1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2019 年 09 月 04 日 电气设备电气设备 风光景气上行，新能源车临近拐点风光景气上行，新能源车临近拐点 2019 中报收入、业绩增势趋缓，业绩增幅小于营收。中报收入、业绩增势趋缓，业绩增幅小于营收。2019 上半年板块营业收入与归母净利润实现同步增长。2019 上半年实现营业收入 3362.49 亿元，同比增长 13.21%；2019 上半年行业实现归母净利润 271.86 亿元，同比增长 5.06%。板块收入与业绩增速在去年四季度达到低点，随后增速开始回升，但二季度增速趋缓，导致整体中报增速幅度低于一季度
2、（业绩Q1/H1，14.6%/5.1%），同时板块归母净利润增幅小于营收。2019H 板块Q1 毛利率开始企稳，回升至 19.4%，Q2 继续增长，提升至 20.5%。风电：行业景气持续提升，零部件企业业绩高速增长，整机厂商有望迎来毛利率拐点。风电：行业景气持续提升，零部件企业业绩高速增长，整机厂商有望迎来毛利率拐点。根据最新的2019 年风电建设管理办法，存量项目抢装成为今明两年装机的主旋律，在抢装背景下，板块收入稳步增长，2019 年上半年风电板块实现收入 368.66 亿元（+38.72%），实现归母净利润 34.24 亿元（+14.41%）。风机零部件厂商充分受益于行业抢装，Q2 单季
3、度收入持续持高速增长，均超过 40%，净利润表现更为优异，大部分增速均超过 50%。整机厂商仍有部分低价订单挤压在手中，低价订单释放影响毛利率，金风科技、明阳智能毛利率分别同比下滑 10.6、4.9pcts，分别环比下滑 8.7、1.2pcts，到达底部，后续风机订单释放加速，毛利率有望迎来拐点。光伏：海外需求支撑行业增长，龙头企业盈利能力强。光伏：海外需求支撑行业增长，龙头企业盈利能力强。2018Q4 以来，随着光伏产业链价格下降带动海外需求兴起，产业链价格企稳，收入增速开始改善。2019 上半年光伏板块实现收入 818.6 亿元（+15.09%），2019Q2 实现收入 475.72 亿元
4、（+13.3%）。行业盈利能力开始改善，Q1、Q2 季度归母净利润分别同比增长 16.8%和 20.4%。上半年电池片环节盈利能力强，通威股份实现归母净利润 9.6 亿元（+60.50%）。在硅片环节全年高景气的背景下，隆基股份实现收入 141.11 亿元（+41%）；实现归母净利润 20.10亿元（+54%）。新能源汽车：产销高增驱动板块营收快速增长，环节分化，龙头优势强化。新能源汽车：产销高增驱动板块营收快速增长，环节分化，龙头优势强化。2019H1 新 能 源 汽 车 产 销 分 别 为 62.6/62.8 万 辆，同 比 分 别 增 长52.7%/53.5%，受新能源汽车产销高增驱动，
5、2019H1 动力电池产量及装机量分别达到 35.2/30.0GWh，同比分别增长 94.4%/53.9%，实现大幅增长。2019H1 锂电池板块（选取代表性公司）实现收入 432.4 亿元（+55.0%）。补贴下降导致产业链价格压力较大，营收增速显著低于动力电池出货量增速，实现净利润 48.10 亿（+36.2%），略低于营收增速。2019H1 锂电池板块毛利率为 28.32%（+0.4pct），主要受益于上游锂钴原材料价格下降以及中游整体技术进步、降本增效，目前上游钴价触底回升，锂价小幅下降，在补贴持续下降过程中预计板块毛利率将进一步压缩，但补贴绝对值已较少，各环节降价空间有限，幅度将逐步
6、放缓。2019H1 板块经营活动现金流净额为 82.9 亿，同比增加 81.1 亿，主要因动力电池龙头宁德时代产业链议价能力强，经营活动现金流显著改善。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头公司优势强化。中游的技术迭代和下游供给优化将是长周期投资主线，两者是驱动产业发展的根本，继续推荐亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。电力设备：电网投资下滑板块盈利承压，下半年望逐季改善。电力设备：电网投资下滑板块盈利承压，下半年望逐季改善。2019 年前 7月电网投资累计实现 2021 亿，同比下滑 13.9%，但 7 月单月电网投资额同比增速已经转正，实现 21.2%的
7、增长，我们预计全年电网投资仍能实现微幅增长。受制于此，电力设备板块收入表现不佳，板块累计收入增速处于持续趋缓的态势，2019 上半年电力设备收入增速由 2018 年底增长 17.4%，回落至上半年增速 1.4%。但净利润下滑幅度小于营收，2019 上半年净利下滑4.9%。受益细分行业景气重启，电表、特高压子板块表现亮眼。受益细分行业景气重启，电表、特高压子板块表现亮眼。其中典型公司如海兴电力（+72.7%）/平高电气（+141.6%）业绩都实现高速增长。投资建议：投资建议：推荐行业景气子板块光伏、风电行业中的细分龙头与新能源车板块业绩超预期个股，同时重视具备高安全边际的电力设备优质标的。推荐：
8、光伏，通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升；风电：天顺风能、中材科技、金雷股份、日月股份和金风科技，明阳智能；新能源车：亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代。电力设备：国电南瑞。风险提示：风险提示：风机招标价格下降影响风电设备商毛利率;国内光伏政策不及预期，全球装机需求受宏观经济影响不及预期;新能源汽车产销不及预期，产业链价格降幅超预期;电网投资不及预期，导致相关公司业绩低于预期。增持（维持）增持（维持）行业走势行业走势 作者作者分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱： 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号：S068
9、0518030005 邮箱： 研究助理研究助理 吴星煜吴星煜 邮箱： 相关研究相关研究 1、电气设备：隆基加快单晶硅片产能布局，特斯拉进入免征购置目录2019-09-01 2、电气设备：光伏国内需求启动在即，工信部正研究燃油车退出时间表2019-08-25 3、电气设备：中环发布“夸父”系列大硅片产品，7月 A00 级占比短期回升2019-08-18-32%-16%0%16%32%48%2018-092019-012019-052019-08电气设备沪深3002 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P
10、.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600438 通威股份 增持 0.52 0.75 1.06 1.18 29.60 20.52 14.52 13.04 002531 天顺风能 买入 0.26 0.39 0.52 0.65 26.54 17.69 13.27 10.62 002202 金风科技 买入 0.76 0.78 0.92 1.10 17.84 17.38 14.74 1
11、2.33 601012 隆基股份 增持 0.71 1.37 1.77 1.99 40.70 21.09 16.33 14.52 300014 亿纬锂能 增持 0.59 1.23 1.81 2.48 70.66 33.89 23.03 16.81 300073 当升科技 增持 0.72 0.90 1.13 1.42 33.74 26.99 21.50 17.11 603659 璞泰来 增持 1.37 1.72 2.24 2.92 38.01 30.27 23.25 17.83 600406 国电南瑞 买入 0.90 0.93 1.16 1.37 20.61 19.95 15.99 13.54 资
12、料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 综述.5 板块营收和净利情况：中报收入、业绩增速趋缓，净利润增幅小于营收.6 行业毛利率持续提升，费用率总体震荡.8 风电：行业复苏收入高速增长.9 风机整机：低价订单释放，盈利能力接受考验.10 风机零部件：行业景气带动业绩持续提升.12 光伏：政策波动影响行业短期盈利能力.14 全产业链加速复苏，龙头业绩高速增长.14 新能源汽车：产销高增，各环节龙
13、头优势强化.16 电力设备：电网投资下滑板块盈利承压，下半年望逐季改善.22 风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1：电力设备与新能源板块细分子行业公司列表.5 图表 2：行业营业收入同比增速，单位：亿元.7 图表 3：行业归母净利润同比增速，单位：亿元.7 图表 4：细分板块营收&归母净利润增速.7 图表 5：细分行业营业收入同比增速（单位：%）.8 图表 6：细分行业归母净利润同比增速（单位：%）.8 图表 7：行业毛利率水平（单季）.8 图表 8：细分行业单季度毛利率.9 图表 9：行业期间费用率水平（单季）.9 图表 10：风电板块收入累计变化情况，单位：亿元.10 图表 11：风
14、电板块收入单季度变化情况，单位：亿元.10 图表 12：风电板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元.10 图表 13：风电板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元.10 图表 14：风机主机厂单季度收入情况，单位：亿元.11 图表 15：风机主机厂单季度收入增速情况.11 图表 16：整机厂商单季度毛利率变化情况.11 图表 17：风机招标价格走势，单位：元/kw.12 图表 18：风电零部件厂商单季度收入同比.12 图表 19：风电零部件厂商单季度收入同比.13 图表 20：风电零部件厂商单季度毛利率变化.13 图表 21：风电零部件厂商单季度归母净利润同比.13 图表 22：光伏板块收入累
15、计变化情况，单位：亿元.14 图表 23：光伏板块收入单季度变化情况，单位：亿元.14 图表 24：光伏板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元.14 图表 25：光伏板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元.14 图表 26：公司单季度归母净利润变化情况，单位：亿元.15 图表 27：公司毛利率逐季变化情况，单位：%.15 图表 28：公司单季度归母净利润变化情况，单位：亿元.16 2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：公司毛利率
16、逐季变化情况，单位：%.16 图表 30：分车型销量数据，单位：万辆.16 图表 31：纯电动乘用车车型结构.16 图表 32：动力电池产量及装机量.17 图表 33：锂电板块季度营收.17 图表 34：锂电板块累计营收.17 图表 35：锂电板块季度净利润.18 图表 36：锂电板块累计净利润.18 图表 37：锂电板块毛利率变化.18 图表 38：锂电板块经营活动现金流.18 图表 39：上游锂钴价格变化，右轴为电解钴价格.19 图表 40：上游锂钴均价变化.19 图表 41：各环节价格变化.19 图表 42：动力电池价格变化.20 图表 43：隔膜价格变化.20 图表 44：负极材料价格
17、变化.20 图表 45：电解液价格变化.20 图表 46：正极材料价格变化.20 图表 47：锂电板块营收分公司（亿元）.21 图表 48：锂电板块净利润分公司（亿元）.22 图表 49：锂电板块经营活动现金流分公司.22 图表 50：2019 年月度电网投资额（亿）及增速（%）.23 图表 51：2019 年 2-7 月电网投资与电源投资对比.23 图表 52：电力设备板块季度营收（亿）及增速（%）.23 图表 53：电力设备板块累计营收（亿）及增速（%）.23 图表 54：电力设备板块季度净利润（亿）及增速（%）.24 图表 55：电力设备板块累计净利润（亿）及增速（%）.24 图表 56
18、：国家电网电表招标数据一览，单位：只.24 图表 57：电表相关上市公司中报业绩一览，单位：亿元.24 图表 58：2018.9 能源局关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知涉及特高压线路一览.25 图表 59：特高压相关上市公司中报业绩一览，单位：亿元.26 2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 综述综述 本文选取电力设备新能源板块的 131 家上市公司，具体分为充电桩、低压配用电、风电、电池、电解液、隔膜、正极、负极、中高压输变
19、电、工业控制、太阳能、核电、导线电缆十三大板块，对其 2019 年中报从行业整体、细分行业的盈利能力、营运能力、成长能力分别进行分析。具体的细分子行业情况如图表 1 所示。图表 1：电力设备与新能源板块细分子行业公司列表 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 充电桩 300001.SZ 特锐德 中高压输变电 002358.SZ 森源电气 002364.SZ 中恒电气 002452.SZ 长高集团 002276.SZ 万马股份 300341.SZ 麦迪电气 002227.SZ 奥特迅 600580.SH 卧龙电气 002441.SZ 众业达
20、600192.SH 长城电工 002121.SZ 科陆电子 600112.SH 天成控股 300491.SZ 通合科技 601616.SH 广电电气 300141.SZ 和顺电气 000585.SZ 东北电气 002518.SZ 科士达 300208.SZ 恒顺众昇 300376.SZ 易事特 600353.SH 旭光股份 300499.SZ 高澜股份 300040.SZ 九洲电气 低压配用电 002706.SZ 良信电器 600089.SH 特变电工 603861.SH 白云电器 002606.SZ 大连电瓷 601877.SH 正泰电器 000400.SZ 许继电气 600379.SH 宝
21、光股份 300069.SZ 金利华电 300427.SZ 红相电力 002028.SZ 思源电气 002339.SZ 积成电子 601179.SH 中国西电 601126.SH 四方股份 600550.SH 保变电气 600452.SH 涪陵电力 600312.SH 平高电气 300062.SZ 中能电气 工业控制 600560.SH 金自天正 300365.SZ 恒华科技 002527.SZ 新时达 002298.SZ 中电鑫龙 603416.SH 信捷电气 600268.SH 国电南自 002184.SZ 海得控制 300477.SZ 合纵科技 600525.SH 长园集团 603556.
22、SH 海兴电力 000682.SZ 东方电子 300018.SZ 中元股份 002576.SZ 通达动力 300222.SZ 科大智能 002334.SZ 英威腾 600405.SH 动力源 300484.SZ 蓝海华腾 600517.SH 置信电气 300124.SZ 汇川技术 300360.SZ 炬华科技 002380.SZ 科远股份 300490.SZ 华自科技 600885.SH 宏发股份 2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 600
23、406.SH 国电南瑞 002851.SZ 麦格米特 002335.SZ 科华恒盛 太阳能 601908.SH 京运通 600590.SH 泰豪科技 600438.sh 通威股份 002546.SZ 新联电子 000012.SZ 南玻 A 601567.SH 三星医疗 300316.SZ 晶盛机电 002350.SZ 北京科锐 601222.SH 林洋能源 002169.SZ 智光电气 002506.SZ 协鑫集成 300215.SZ 电科院 300274.SZ 阳光电源 002090.SZ 金智科技 601012.SH 隆基股份 300286.SZ 安科瑞 002610.SZ 爱康科技 风电
24、 002531.SZ 天顺风能 002056.SZ 横店东磁 002080.SZ 中材科技 000591.SZ 太阳能 300129.SZ 泰胜风能 300393.SZ 中来股份 002487.SZ 大金重工 601877.SH 正泰电器 603218.SH 日月股份 603806.SH 福斯特 002202.SZ 金风科技 300029.SZ 天龙光电 300443.SZ 金雷股份 600537.SH 亿晶光电 300185.SZ 通裕重工 300118.SZ 东方日升 300690.sz 双一科技 核电 000777.SZ 中核科技 601615.sh 明阳智能 002438.SZ 江苏神
25、通 300772.sz 运达股份 603308.SH 应流股份 601016.SH 节能风电 导线电缆等 002560.SZ 通达股份 电池 300750.SZ 宁德时代 002545.SZ 东方铁塔 300014.SZ 亿纬锂能 002300.SZ 太阳电缆 002074.SZ 国轩高科 603333.SH 明星电缆 300438.SZ 鹏辉能源 300120.SZ 经纬电材 电解液 300037.SZ 新宙邦 300265.SZ 通光线缆 002709.SZ 天赐材料 002451.SZ 摩恩电气 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 002359.SZ 齐星铁塔 300568.SZ 星源材
26、质 002471.SZ 中超控股 002108.SZ 沧州明珠 002212.SZ 南洋股份 正极 300073.SZ 当升科技 002498.SZ 汉缆股份 600884.SH 杉杉股份 600577.SH 精达股份 负极 300073.SZ 璞泰来 600973.SH 宝胜股份 600884.SH 贝特瑞 601700.SH 风范股份 资料来源：国盛证券研究所 板块营收和净利情况：板块营收和净利情况：中报中报收入、业绩收入、业绩增速趋缓，净利润增幅小于营收增速趋缓，净利润增幅小于营收 2019 上半上半年年板块板块营业收入与归母净利润营业收入与归母净利润实现实现同步同步增长，但幅度较一季度
27、趋缓增长，但幅度较一季度趋缓。从营业收入情况来看，电力设备新能源行业 2019 上半年实现营业收入 3362.49 亿元，同比增2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 长 13.21%。归属于母公司净利润方面，2019 上半年行业实现归母净利润 271.86 亿元，同比增长5.06%。板块收入与业绩的增速在去年四季度达到低点，随后增速开始回升，但二季度增速趋缓，导致整体中报增速幅度低于一季度，同时板块归母净利润增幅小于营收。图表 2：行业营业收
28、入同比增速，单位：亿元 图表 3：行业归母净利润同比增速，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行从细分行业业盈利能力来看，行业内分化较为盈利能力来看，行业内分化较为明显明显。2019 上半年新能源车板块收入增速最高（部分原因系标的样本选择较少的缘故，其中宁德时代/恩捷股份收入分别同增116%/169%），风电板块增速次之；归母净利润方面，新能源车板块 2019 上半年增长最多，光伏与风电板块位列 2、3 位。业绩连续增长的板块排序为 1.光伏；2.风电；3.低压配用电。业绩连续下滑的板块有充电桩板块。同时值得一提的是，工控板块与核电板块，在
29、上年同期增长的背景下，今年中报业绩大幅下滑。图表 4：细分板块营收&归母净利润增速 营收增速营收增速 归母净利润增速归母净利润增速 2018H 2019H 2018H 2019H 充电桩 10.23%-5.52%-3.84%-22.42%导线电缆 49.15%-2.61%48.40%-42.30%低压配用电 33.11%9.44%41.61%6.48%中高压输变电-4.55%-0.89%-30.02%-3.25%工业控制 14.43%3.77%48.64%-44.46%风电 23.32%38.72%20.40%14.41%太阳能 10.15%15.09%15.55%19.07%核电 17.17
30、%2.71%10.17%-41.68%新能源汽车 27.41%55.02%-15.71%36.16%资料来源：wind，国盛证券研究所 1214.58 2970.07 4655.94 6791.56 1467.39 3362.49 20.72%17.92%14.15%10.99%20.81%13.21%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100020003000400050006000700080002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2累计总收入增速82.55 258.76 417.04 489.66 94.60
31、271.86 21.17%9.83%7.41%-13.17%14.60%5.06%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01002003004005006002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2累计净利润增速2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：细分行业营业收入同比增速（单位：%）图表 6：细分行业归母净利润同比增速（
32、单位：%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业毛利率持续行业毛利率持续提升提升，费用率总体震荡，费用率总体震荡 行业整体行业整体单季度单季度毛利率毛利率历经起伏，历经起伏，2018Q4 起起持续提升持续提升。2017 年以来，行业毛利率呈现下降趋势，2018 年第四季度毛利率下降至 19.26%。2019 年 Q1 毛利率开始企稳，回升至 19.4%，Q2 继续增长，提升至 20.5%。图表 7：行业毛利率水平（单季）资料来源：Wind，国盛证券研究所 从各细分子行业 2019Q2 毛利率看，充电桩，导线电缆，低压配用电，工业控制，光伏，新能源车板块毛利
33、率环比有所提升，其中低压配用电板块提升幅度最大，达 2.81%。绝对值来看，细分板块毛利率最高的为工控板块，达 33.85%；最低的为导线电缆板块，为 13.04%。-5.52%-2.61%9.44%-0.89%3.77%38.72%15.09%2.71%55.02%-0.100.10.20.30.40.50.6充电桩中高压输变电太阳能2018H2019H-22.42%-42.30%6.48%-3.25%-44.46%14.41%19.07%-41.68%36.16%-0.6-0.4-0.200.20.40.6充电桩中高压输变电太阳能2018H2019H22.58%22.32%21.30%21
34、.70%21.62%21.15%20.05%19.26%19.42%20.54%0.170.180.190.20.210.220.232017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2行业毛利率（单季度）行业毛利率（单季度）2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：细分行业单季度毛利率 细分行业细分行业 2019/6/30 2019/3/31 2018/12/31 2
35、018/9/30 2018/6/30 2018/3/31 充电桩 22.44%20.92%18.55%21.17%19.62%21.47%导线电缆 13.04%10.88%14.35%12.61%11.90%10.66%低压配用电 29.60%26.80%29.04%29.05%29.80%27.68%中高压输电 21.08%22.56%19.99%21.31%21.61%24.72%工业控制 33.85%33.27%32.65%34.12%34.77%36.63%风电 17.64%22.65%13.66%18.97%21.52%30.41%太阳能 25.63%23.32%21.84%24.6
36、8%24.37%23.35%核电 33.84%37.40%39.01%24.54%44.11%41.88%新能源汽车 28.92%27.66%29.72%29.31%27.08%29.12%行业毛利率 20.54%19.42%19.26%20.05%21.15%21.62%资料来源：wind，国盛证券研究所 行业期间费用率总体呈现震荡趋势。行业期间费用率总体呈现震荡趋势。从 2017 年二季度后单季行业期间费用率一直呈现上升趋势，直到 2018Q1 年达到最高位 15.84%，随后快速下滑至 2018 年三季度 5.42%的水平，之后缓慢回升，并趋于震荡。2019 年 Q2 单季度期间费用率为
37、 9.28%。图表 9：行业期间费用率水平（单季）资料来源：Wind，国盛证券研究所 风电：行业复苏收入高速增长风电：行业复苏收入高速增长 风电行业进入装机旺季，收入大幅提升风电行业进入装机旺季，收入大幅提升。根据最新的2019 年风电建设管理办法，存量项目抢装成为今明两年装机的主旋律。能源局统计 2019 年 1-6 月，全国新增风电装机容量 9.09GW，同比增长 14.5%，其中海上风电 0.40GW。在抢装背景下，板块收入稳步增长，2019 年上半年风电板块实现收入 368.66 亿元，同比增长 38.72%。15.48%11.81%12.60%13.49%15.84%11.30%5.
38、42%10.18%11.78%9.28%00.020.040.060.080.10.120.140.160.182017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2行业期间费用率行业期间费用率2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：风电板块收入累计变化情况，单位：亿元 图表 11：风电板块收入单季度变化情况，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：20
39、19 年风电新上市明阳智能和运达股份 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：2019 年风电新上市明阳智能和运达股份 风机低价订单加速释放，归母净利润增长幅度有限风机低价订单加速释放，归母净利润增长幅度有限。由于前期风机价格战，风机整机厂商进入低价订单释放期，板块盈利能力收到影响。2019 H1 实现归母净利润 34.24 亿元，同比增长 14.41%。图表 12：风电板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 图表 13：风电板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：2019 年风电新上市明阳智能和运达股份 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：201
40、9 年风电新上市明阳智能和运达股份 风机整机：低价订单释放，盈利能力接受考验风机整机：低价订单释放，盈利能力接受考验 整机厂商加快订单释放，收入高速增长。整机厂商加快订单释放，收入高速增长。在行业抢装的大背景下，风机订单加速释放，金风科技、明阳智能和运达股份单季度收入均维持高速增长，其中金风科技单季度收入增速持续增长，2019Q2，金风科技实现收入 103.38 亿元，同比增长 44.2%，增速较一季度增加 4.4pcts。2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔
41、细阅读本报告末页声明 图表 14：风机主机厂单季度收入情况，单位：亿元 图表 15：风机主机厂单季度收入增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 低价订单释放继续影响短期整机厂商毛利率。低价订单释放继续影响短期整机厂商毛利率。由于前期风机价格战影响，目前风机厂商仍有部分低价订单挤压在手中。二季度整机厂继续释放低价订单，金风科技、明阳智能毛利率分别为 17.9%、22.6%，分别同比下滑 10.6、4.9pcts，分别环比下滑 8.7、1.2pcts。图表 16：整机厂商单季度毛利率变化情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风机招标价格显著回升，价格回
42、升高度决定未来业绩修复空间。风机招标价格显著回升，价格回升高度决定未来业绩修复空间。从风机招标价格来看，截至 2019 年 6 月，2.0MW 风机执行价格已经回升至 3536 元/kw，较去年 9 月低点回升12.1%，2.5MW 风机招标均价已回升至 3583 元/kw，较去年 8 月低点回升 6.2%。6 月风机招标均价已经修复至 2017 年底至 2018 年初的水平。伴随着成本端的持续下降，低价订单释放结束后，毛利率有望迎来明显改善。2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.12 请仔细阅
43、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：风机招标价格走势，单位：元/kw 资料来源：金风科技，国盛证券研究所 风机零部件：行业景气带动业绩持续提升风机零部件：行业景气带动业绩持续提升 国内外需求共振，零部件厂商业绩加速释放。国内外需求共振，零部件厂商业绩加速释放。随着国内装机复苏和海外主机厂商订单增加，国内风机零部件厂商收入单季度同比增长从去年下半年开始加速。2019 年 Q2 风机零部件厂商收入继续维持高速增长，单季度收入均超过 40%。图表 18：风电零部件厂商单季度收入同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 钢材价格企稳，毛利率钢材价格企稳，毛利率改善，净利润高速增长改善
44、，净利润高速增长。2018 年三季度以来，钢价开始下行，今年上半年 Myspic 综合钢价指数平均在 145.30，较去年下半年有明显下降。以钢材为主的风电中游制造业铸锻件厂商订单一般一年一议，或者一季度一议，钢价下行可以增厚中游铸锻件企业毛利。同时对于风塔企业而言，定价机制一般为成本加成，订单执行周期在 3-6 个月，订单签订时便已锁价，钢价短期内下降也有望提升公司单吨毛利。2019年 Q2 零部件厂商净利润继续为维持高速增长，其中天能重工归母净利润增速达到 372%，其余厂商除双一科技外，也均超过 50%。2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7
45、1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：风电零部件厂商单季度收入同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 20：风电零部件厂商单季度毛利率变化 图表 21：风电零部件厂商单季度归母净利润同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光伏：政策波动影响行业短期盈利能力光伏：政策波动影响行
46、业短期盈利能力 海外需求强劲，业绩高速增长海外需求强劲，业绩高速增长。2018Q4 以来，随着光伏产业链价格下降带动海外需求兴起，产业链价格企稳，收入增速开始改善。2019 上半年光伏板块实现收入 818.6 亿元，同比增长 15.09%，2019Q2 实现收入 475.72 亿元，同比增长 13.3%。图表 22：光伏板块收入累计变化情况，单位：亿元 图表 23：光伏板块收入单季度变化情况，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业复苏，盈利能力高速增长行业复苏，盈利能力高速增长。随着海外需求兴起，行业盈利能力大幅提升，从单季度来看，2019 年
47、以来，行业盈利能力开始改善，Q1、Q2 季度归母净利润分别同比增长16.8%和 20.4%。图表 24：光伏板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 图表 25：光伏板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 全产业链加速复苏，龙头业绩高速增长全产业链加速复苏，龙头业绩高速增长 通威股份：通威股份：产能释放助力业绩增长，业绩符合预期。产能释放助力业绩增长，业绩符合预期。随着去年投资项目的落地，公司多晶硅料产能已达到 8 万吨，电池片产能达到 12GW，得益于产能的释放，2019 年上半年，公司多晶硅料累计出货达到 2.28 万
48、吨，同比增长 162%，电池片产能出货约 6GW，同2 2 4 0 2 0 3 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 7 1 7:5 5 2019 年 09 月 04 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 比增长约 97%。电池片环节上半年盈利能力强，短期电池片降价趋势有望企稳。电池片方面，公司上半年电池片产能利用率在100%左右，目前新产能产能利用率已超过110%。得益于上半年海外需求旺盛，perc 电池片售价一直稳步在 1.20 元/w 以上，盈利能力强。2019 年上半年，公司实现归母净利润 14.51 亿元，同比增长 58%。2019Q2，公司实
49、现归母净利润9.6亿元，同比增长60.50%。从盈利能力来看，2019Q2公司毛利率为21.9%，净利率为 9.8%。图表 26：公司单季度归母净利润变化情况，单位：亿元 图表 27：公司毛利率逐季变化情况，单位：%资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 隆基股份：隆基股份：财务数据优秀，业绩高速增长，经营性现金流大幅提升。财务数据优秀，业绩高速增长，经营性现金流大幅提升。2019 年上半年公司对外销售硅片 21.48 亿片，同比增长 183%，自用硅片 7.95 亿片。得益于公司设备改造、工艺改进、管理提升等方法，公司硅片端非硅成本进一步下降，上半年硅片成本同
50、比下降 31.75%，硅片盈利能力大幅提升。上半年银川隆基、宁夏隆基、保山隆基和丽江隆基等专门从事硅棒和硅片业务的子公司净利率均在 20%以上，同比大幅提升。而且公司加快硅片产能释放，原计划硅片产能到2021年底实现 65GW，现提前到2020年底实现。非硅成本的大幅下降为公司硅片产能的扩张提供了基础，新产能大规模释放有望加快淘汰行业落后产能，巩固公司龙头地位。2019年上半年公司对外销售组件3.193GW，同比增长21%，其中海外销售组件2.423GW，同比增长 252%，占所有组件对外销售的 76%，自用组件 0.712GW。公司积极布局海外市场，根据 PV-Tech 发布的太阳能光伏组件
