1、本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。四大动能驱动大陆苹果产业链实现高速成长四大动能驱动大陆苹果产业链实现高速成长。受大客户产业重心向大陆转移、iPhone单机ASP提升、供应链龙头公司持续扩张和国产手机品牌崛起等因素共同影响，大陆苹果产业链在过去十年实现营收和归母净利润的双重高速增长。2011年以来，大陆苹果产业链整体营收复合增速为39.36%，归母净利润复合增速为15.88%，均高于苹果公司同期业绩表现。iPhone业务迎新一轮创新周期，多款新品蓄势待发。业务迎新一轮创新周期，多款新品蓄势待发。2020年为iPh
2、one创新大年，多款新品上市预计将有效刺激用户换机需求。一方面，受智能手机渗透趋缓和创新力度减弱等因素影响，iPhone用户近年来换机周期拉长，较多iPhone用户目前正处于换机窗口期；另一方面，iPhone11持续热销、上半年iPhone SE2和下半年5G版iPhone的新品发布也将充分激发用户换机热情，iPhone全年出货量有望实现较高同比增长。可穿戴设备接力可穿戴设备接力iPhone，成为苹果新一轮成长的重要引擎。，成为苹果新一轮成长的重要引擎。与iPhone销售陷于停滞相比，以AirPods和Apple Watch为代表的可穿戴业务近年来增长迅猛，成为苹果新一轮成长的重要引擎。全球可
3、穿戴设备市场规模也在苹果的创新引领下实现快速扩张，而AirPods、Apple Watch在各自领域处于绝对领先地位，且仍具备较大渗透空间。目前苹果高端版AirPods Pro仍处于供不应求状态，随着产线产能逐步释放，预计未来占比将继续提高；而Apple Watch最新财季营收创历史新高，且75%用户为首次购买，同样表明该业务正处于高增长状态，2020年增速有望持续。新型肺炎疫情影响分析新型肺炎疫情影响分析：短期扰动不改中长期向好逻辑短期扰动不改中长期向好逻辑。新型肺炎对苹果产业链的影响包括供需两方面，其中供给侧影响主要在于复工延迟和运输受阻等因素造成的生产进程延后，但上半年为消费电子传统淡季
4、，且Q1积压的订单可被Q2富余产能消化，因此疫情对全年产能影响比较有限；需求侧则由于购物商场人流减少、苹果临时关闭零售店等原因，线下消费受到抑制，但若疫情控制得当，疫情缓和后短期被压抑的需求有望出现报复性反弹，5G手机换机潮和可穿戴设备持续火爆等中长期逻辑并不会因为疫情发生改变。因此，我们认为短期调整不影响优质企业的中长期投资价值，苹果产业链再次迎来配置良机。投资建议：投资建议：预计武汉疫情会对苹果产业链供需侧造成一定短期冲击，且对需求端影响大于供给端，但并不影响苹果产业链的中长期成长逻辑。建议关注订单明确、业绩确定性强且所处细分领域景气度较高的苹果产业链上市公司，如立讯精密、信维通信、歌尔股
5、份、鹏鼎控股、蓝思科技、东山精密、欣旺达、长信科技、环旭电子、大族激光等。风险提示：风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期、疫情导致大客户新品发布延后、5G手机渗透不如预期等。电子行业电子行业推荐（维持）苹果产业链专题报告苹果产业链专题报告风险评级：中风险新一轮创新周期开启，iPhone、可穿戴设备双轮驱动业绩成长2020 年 2 月 4 日投资要点：投资要点：投资策略投资策略行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告魏红梅SAC 执业证书编号S0340513040002电话：0769-22119410邮箱：研究助理：刘梦麟SAC 执业证书编号：S0340119070035电话：0769-221
6、10619邮箱：行业指数走势行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告相关报告苹果产业链专题报告2请务必阅读末页声明。目录1.四大动能推动苹果产业链企业实现高速增长.51.1 大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长.51.2 四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长.71.2.1 产业转移持续，大陆企业供应链地位上升.71.2.2iPhone 售价提升带动零部件 ASP 提高，供应链企业充分受益.81.2.3 供应链龙头公司实现品类扩张和份额扩张，有效增厚企业业绩.111.2.4 国产手机厂商崛起，苹果产业链企业受益国产品牌转单.132.iPhone 用户换机周期拉长，存在较大
7、存量换机需求.153.2020 年为 iPhone 创新大年，多款新品蓄势待发.174.可穿戴设备增长动能不减，成为苹果业绩增长重要引擎.194.1 可穿戴设备进入快速成长期，已成苹果重要营收来源.194.2 Airpods：行业仍处快速发展期，受益高端降噪版本占比提高.204.2.1 TWS 是增长最快的可穿戴设备，渗透率迅速提高.204.2.2 AirPods 在 TWS 阵营中仍占据主导地位，受益高端降噪版本占比提高.214.3 Apple Watch：应用场景具备不可替代性，有望成为 AirPods 后又一爆品.244.3.1 智能手表应用场景具备不可替代性.244.3.2 行业快速成
8、长，Apple Watch 引领发展.255.苹果及供应链重点公司业绩超预期，印证行业景气回升.286.新型肺炎疫情影响分析：短期扰动不改长期向好逻辑.317.投资策略.33风险提示.35苹果产业链专题报告3请务必阅读末页声明。插图目录图 1：苹果产业链 12 家上市公司营收变动.5图 2：苹果产业链 12 家上市公司归母净利润变动.5图 3：苹果产业链 12 家上市公司整体毛利率（%）.6图 4：苹果产业链 12 家上市公司整体净利率（%）.6图 5：苹果公司、苹果产业链上市公司营收增速（%）.6图 6：苹果公司、苹果产业链上市公司归母净利润增速（%）.6图 7：苹果产业链 10 家代表性企
9、业市值变动（%，2012/1/1-2019/12/31）.6图 8：苹果 2018 年全球 200 大核心供应商数量分布.7图 9：苹果 2019 年全球 200 大核心供应商数量分布.7图 10：苹果产业链全球、中国大陆工厂数量对比.8图 11：苹果产业链中国大陆工厂数量占比（%）.8图 12：iPhone 历年出货量（2011-2019 年）.9图 13：iPhone 销售额与销售量（2010-2018 财年）.10图 14：iPhone 销售额与平均售价（2010-2018 财年）.10图 15：历代 iPhone 物料成本及首发价格.11图 16：历代 iPhone 物料成本及占售价比
10、重.11图 17：立讯精密-公司大事记.13图 18：信维通信-公司大事记.13图 19：2016Q1 全球前五大手机厂商份额占比（%）.14图 20：2019Q3 全球前五大手机厂商份额占比（%）.14图 21：苹果、三星、华为智能手机出货量变动（千部）.14图 22：苹果、三星、华为智能手机市场份额变动（%）.14图 23：2019Q3 高端手机市场份额分布（%）.15图 24：各手机品牌利润份额变动趋势（%）.15图 25：国内用户换机周期变化.16图 26：国内智能手机用户换机周期分布（%）.16图 27：iPhone 各机型份额变动.16图 28：苹果产业链上半年、全年总资产周转率比
11、较.17图 29：苹果产业链上半年、全年固定资产周转率比较.17图 30：苹果产业链上半年、全年存货周转率比较.17图 31：苹果产业链上半年、全年应收账款周转率比较.17图 32：2020 年 5 款新 iPhone 渲染图.18图 33：公司各项业务营收同比（%）.20图 34：公司各项业务营收占总营收比重（%）.20图 35：苹果各产业务营业收入及营收增速（亿美元）.20图 36：传统蓝牙耳机.20图 37：Sony WF-1000XM3 TWS 耳机.20图 38：TWS 耳机历年出货情况.21图 39：2019Q2 中国耳机设备市场出货情况.21图 40：AirPods 发售 1 个
12、月后迅速占据 26%市场份额（%）.22图 41：2019Q3 全球 TWS 市场份额分布.22图 42：ANC 主动降噪原理图.23图 43：AirPods Pro 官网发货周期延长至四周.23苹果产业链专题报告4请务必阅读末页声明。图 44：AirPods 自发售以来热度持续攀升.23图 45：Apple Watch Series5.25图 46：Garmin Fenix5X.25图 47：小天才电话手表.25图 48：心率监测.26图 49：心电图绘制.26图 50：摔倒检测.26图 51：Apple Watch 份额占比（%）.28图 52：Apple Watch、全球智能手表出货量同
13、比（%）.28图 53：苹果公司 FY1Q20 各业务营收占比.29图 54：台积电 2015-2019 年每月营业收入.29图 55：A 股春节休市期间（1 月 24 日-1 月 31 日）港股、台股主要上市公司涨跌幅（%）.32图 56：苹果产业链主要上市公司 2014-2018 年 Q1 营收占比（%）.33表格目录表 1：入围苹果 2019 年 200 大供应商的大陆&香港企业（共 40 家）.7表 2：iPhone 7 Plus、iPhone X 部分参数对比.9表 3：部分苹果产业链上市公司业务布局.11表 4：iPhone、三星和华为旗舰机型物料成本对比.15表 5：208Q3/
14、2019Q3 全球可穿戴设备出货情况（按产品种类）.19表 6：208Q3/2019Q3 全球可穿戴设备出货情况（按品牌）.19表 7：三代 AirPods 比较.22表 8：Airpods 2020 年市场规模大致测算.24表 9：历代 Apple Watch 对比.26表 10：208Q3/2019Q3 全球智能手表品牌出货情况.27表 11：208Q4/2019Q4 全球智能手机出货情况.28表 12：部分苹果产业链公司 2019 年业绩预告.30表 13：部分重点公司盈利预测及投资评级（2020/2/3）.35苹果产业链专题报告5请务必阅读末页声明。1 1.四大动能推动苹果产业链企业实
15、现高速增长四大动能推动苹果产业链企业实现高速增长1 1.1.1 大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长综合考虑公司代表性和财务数据披露的完整性，我们选取立讯精密、信维通信、歌尔股份、蓝思科技、东山精密、欣旺达、德赛电池、中石科技、水晶光电、长盈精密、安洁科技和欧菲光 12 家上市公司作为大陆苹果产业链的企业代表，统计它们 2011 年以来的业绩情况。苹果产业链企业近十年业绩取得快速增长苹果产业链企业近十年业绩取得快速增长。统计得出，2011 年以来，大陆苹果产业链营收和归母净利润均取得快速增长。营业收入方面，苹果产业链上市公司营收总规模从2011 年的
16、 203.05 亿元增长至 2018 年的 2,077.50 亿元，CAGR 为 39.36%；归母净利润方面，苹果产业链上市公归母净利润规模从 27.84 亿元增长至 78.05 亿元，CAGR 为 15.88%。增速对比增速对比：大陆苹果产业链成长速度快于同期苹果公司业绩增速大陆苹果产业链成长速度快于同期苹果公司业绩增速。我们将大陆苹果产业链企业近年来业绩增速与同期苹果公司营收、归母净利润增速进行比较，发现虽然近年来苹果产业链上市企业毛利率、净利率整体呈下降趋势，但产业链整体营收、归母净利润成长速度仍高于同期苹果公司业绩增速。具体而言，苹果公司 2011-2018 年营收复合增长率为 13
17、.69%，而大陆苹果产业链企业同期营收 CAGR 为 39.36%；苹果公司 2011-2018年归母净利润复合增速为 12.62%，而大陆苹果产业链同期归母净利润归母净利润 CAGR为 15.88%。无论是在营收端还是利润端，大陆苹果产业链企业业绩增速均优于苹果公司同期业绩表现。图 1：苹果产业链 12 家上市公司营收变动图 2：苹果产业链 12 家上市公司归母净利润变动资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所苹果产业链专题报告6请务必阅读末页声明。苹果产业链市值快速提升。苹果产业链市值快速提升。受益业绩快速增长，A 股苹果产业链上市公司市值也迎来迅速成长，从 2
18、012 年初的 547.48 亿元提升至 2019 年底的 4,683.10 亿元（不考虑 2015 年上市的蓝思科技和 2017 年上市的中石科技），年复合成长率为 30.77%，市值增速远超同期苹果公司市值增长幅度。图 7：苹果产业链 10 家代表性企业市值变动（%，2012/1/1-2019/12/31）数据来源：wind，东莞证券研究所图 3：苹果产业链 12 家上市公司整体毛利率（%）图 4：苹果产业链 12 家上市公司整体净利率（%）资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所图 5：苹果公司、苹果产业链上市公司营收增速（%）图 6：苹果公司、苹果产业链上市
19、公司归母净利润增速（%）资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所苹果产业链专题报告7请务必阅读末页声明。1 1.2.2 四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长作为苹果公司上游的零部件或服务提供商，为何大陆苹果产业链企业的业绩与市值增长速度远高于苹果公司同期增速？我们认为主要原因有四点：1.2.1 产业转移持续，大陆企业供应链地位上升产业转移持续，大陆企业供应链地位上升苹果上游产业不断向中国大陆集中苹果上游产业不断向中国大陆集中，大陆香港核心供应商数量增多大陆香港核心供应商数量增多。我们对苹果公司每年公布的 200 大核心
20、供应商名单进行梳理，发现近年来苹果核心供应商向东南亚集中的趋势明显，位于中国大陆&中国香港、日本、韩国和中国台湾的 2019 年核心供应商数量占比已接近 70%。其中，来自中国大陆&香港的供应商数量达到 40 家，相比 2018 年增加 6 家，首次超过日本排名第二，仅次于中国台湾；在 25 家新入围核心供应商企业中，有 9 家来自中国大陆和香港地区，新入围数量排名第一；而在 25 家落选核心供应商企业中，大陆和香港企业仅有 3 家。表 1：入围苹果 2019 年 200 大供应商的大陆&香港企业（共 40 家）地区地区企业名称企业名称中国大陆中国大陆瑞声科技，伯恩光学，京东方，比亚迪，宏明双
21、新，超声印制板，依顿电子，歌尔股份，捷邦实业，长电科技，利源精制，金龙机电，中石伟业，科森科技，蓝思科技，立讯精密，美盈森，凯成科技，山东创新，上海实业控股，德赛电池，深圳富诚达，欧菲光，信维通信，裕同包装，欣旺达，安洁科技，东山精密，正和集团中国香港中国香港国泰达鸣，中南创发，创隆实业，易力声，联丰，领益，金桥铝型材，东江集团，通达集团，盈利时资料来源：苹果公司苹果公司，东莞东莞证券研究所供应链工厂数量供应链工厂数量：大陆工厂不减反增大陆工厂不减反增，占比不断提升占比不断提升。从工厂数量变化来看，在中美贸易摩擦大背景下，2019 年苹果供应链厂商中国工厂比例不降反增：2019 年苹果公司全球
22、 807 家工厂中，有 383 家设在中国大陆，相比 2018 年增加了 27 家；大陆工厂数量占比也从 2015 年的 44.9%提升至 47.5%，反映出中国制造势力的不断扩大。由此可见，中国产业链在苹果供应链的总体地位仍呈现上升态势。中国本土供应商入围数量年增加，带动本土产业链工厂数量上升。图 8：苹果 2018 年全球 200 大核心供应商数量分布图 9：苹果 2019 年全球 200 大核心供应商数量分布资料来源：苹果公司，东莞证券研究所资料来源：苹果公司，东莞证券研究所苹果产业链专题报告8请务必阅读末页声明。通过对苹果核心供应商和供应链工厂的分布情况进行分析，我们发现即使在中美贸易
23、摩擦反复、全球贸易格局尚不明朗和大陆劳动力成本上升的情形下，苹果上游产业链向中国大陆的转移并未停止。经过十余年的不断发展，大陆手机产业链在生产技术和生产经验方面已具备深厚积累，尤其是在精密制造方面已具备较大优势，越南、印度等新兴国家短期内难以取代；而与日本、韩国和中国台湾等国家或地区相比，中国大陆在劳动力价格方面具备优势，本土终端品牌崛起也为陆企大规模量产提供灵活性，而背靠全球最大的终端消费市场，也能有效控制手机零部件的运输成本，利好产业集群的形成。因此，在苹果公司上游的消费电子产业链中，中国崛起的趋势并未改变，大陆&香港在产业链中的地位仍有望进一步强化，而缺少本土强势消费电子终端品牌的日本和
24、中国台湾在苹果产业链中的地位则开始弱化，核心供应商和工厂数量占比减少。1.2.2 iPhone 售价提升带动零部件售价提升带动零部件 ASP 提高，供应链企业充分受益提高，供应链企业充分受益复盘复盘 iPhone 成长历程：量价双轮切换，带动成长历程：量价双轮切换，带动 iPhone 销售额不断提高。销售额不断提高。回顾苹果智能手机业务成长历程，我们发现 iPhone 的销售额增长主要来自销售量和平均销售价格的双轮驱动。在 2015 年以前，智能手机渗透率快速提升，iPhone 销售额的高成长来自量、价的有效切换。随着智能手机渗透趋于饱和，iPhone 销量在 2015 财年达到顶峰（2.31
25、 亿部）后保持平稳。而在智能手机存量时代下，苹果 iPhone 产品在通信系统、存储、屏幕、光学、电池和机身材料等方面迎来较大革新，硬件创新和功能升级成功打开 iPhone 售价向上空间，手机硬件创新带动平均售价提升，成为驱动 iPhone 业务销售额继续增长的主要动力。从 2007 年初代 iPhone 发布到 2019 年发布最新款 iPhone11 系列手机，iPhone 大致经历了一轮销量快速增长和两次明显提价：销量增长销量增长：2011-2015 年为年为 iPhone 销量高速成长期销量高速成长期，这一时间段与全球智能手机快速渗透期基本重合。苹果于 2011 年发布的 iPhone
26、4s 成为智能手机的标杆，成功吸引消费者眼球。在智能手机发展早中期，安卓手机普遍面临运行卡顿等问题，而 iPhone 得益于封闭的生态系统和优秀的软硬件适配能力，使用体验远强于同期安卓手机，深受市场追捧。2011-2015 年为 iPhone 销量增长的黄金时期，iPhone 销量从 2011 年的 0.72 亿部提升至2015 年的 2.32 亿部，CAGR 高达 33.98%（同期全球智能手机出货量 CAGR 为 30.53%）。图 10：苹果产业链全球、中国大陆工厂数量对比图 11：苹果产业链中国大陆工厂数量占比（%）资料来源：苹果公司，东莞证券研究所资料来源：苹果公司，东莞证券研究所苹
27、果产业链专题报告9请务必阅读末页声明。图 12：iPhone 历年出货量（2011-2019 年）数据来源：IDC，东莞证券研究所售价提升：自首款售价提升：自首款 iPhone 发布以来，发布以来，iPhone 单机单机 ASP 经历了两年明显提升。经历了两年明显提升。第一次售价提升的驱动力来自Plus机型问世，第二次售价提升则来自iPhone X带来的全面屏潮流：1.Plus 机型问世机型问世：苹果于 2014 年开始采取大屏化和多机型战略，从之前一年发布一款手机到发布多款手机，屏幕尺寸也从 iPhone 5s 的 4 英寸增长至 4.7 英寸（iPhone 6）和 5.5 英寸（iPhon
28、e 6 Plus），成功开启大屏时代；其中，iPhone 6 的 16GB 版本售价与 iPhone 5s 相同，均为 649 美元，而 iPhone 6 Plus 16GB 版售价为 749 美元，ASP水平迈上 750 美元台阶。Plus 机型的问世提高了 iPhone 平均单价，而多机型战略也刺激了 iPhone 销量继续增长，二者共同推动 iPhone 销售额实现持续增长。2.全面屏机型发布：全面屏机型发布：苹果在 2017 年的 iPhone 十周年发布会上推出 iPhone X，该手机采用全面屏设计，屏幕首次采用 OLED 材质，尺寸进一步增大到 5.8 英寸，并用 3D人脸识别取
29、代 Touch ID 指纹识别，再次引领智能手机创新潮流。全面屏手机屏占比提高带来售价的再次提升，iPhone X 64GB版本首发价格达到999美元，成功打开1000美元大关。此时 iPhone 销售量已陷于停滞甚至略有下滑，但受益平均售价提高，iphone 在 2018 财年的销售额达到 1,662 亿美元，相比前一年提高 17.6%，创公司成立以来新高。表 2：iPhone 7 Plus、iPhone X 部分参数对比项目项目iPhoneiPhone 7 7 PlusPlusiPhoneiPhone X X内存内存3GB3GB存储存储32GB/128GB/256GB64GB/256GBC
30、PUCPU苹果 A10（4 核）苹果 A11（6 核）+M11 协处理器屏幕尺寸屏幕尺寸5.5 英寸5.8 英寸屏幕分辨率屏幕分辨率19201080 像素（FHD）24361125 像素屏幕材质屏幕材质IPSOLED屏占比屏占比67.67%82.9%电池容量电池容量2900mAh2716mAh后置摄像头后置摄像头双 1200 万像素双 1200 万像素前置摄像头前置摄像头700 万像素700 万像素苹果产业链专题报告10请务必阅读末页声明。表 2：iPhone 7 Plus、iPhone X 部分参数对比项目项目iPhoneiPhone 7 7 PlusPlusiPhoneiPhone X X
31、机身材质机身材质玻璃机身玻璃机身生物识别方式生物识别方式Touch ID 指纹识别3D 人脸识别售价售价$749/869/969$999/1149资料来源：资料来源：中关村在线，东莞证券研究中关村在线，东莞证券研究所所从苹果近年的硬件业务成长历史来看，在智能手机年度出货量放缓后，苹果开始通过硬件革新来提升用户的付费空间。一方面，放弃单年单品转而采用多机型发售战略，不断拓宽价位带以满足不同用户需求，有效刺激销量增长；另一方面，Plus 机型问世和全面屏的采用也成功提高了 iPhone 的单机 ASP，量价共振驱动销售额不断增长。iPhone BOM 表分析表分析：物料成本占比稳中有升物料成本占比
32、稳中有升，ASP 提高带动供应链企业实现业绩成长提高带动供应链企业实现业绩成长。根据 Techinsights 对初代 iPhone 至最新 iPhone 11 Pro Max 的拆解结果，我们发现历代iPhone 在存储、屏幕、基带、摄像头、外壳和电池等领域创新幅度较大，价值量提升显著。除发售量较少的初代 iPhone 外，iPhone 各机型物料成本均跟随售价提升而提高，且物料成本占售价比重稳中有升：1.2008 年年-2011 年年：iPhone 3G（8GB）/iPhone 3GS（16GB）/iPhone4（16GB）/iPhone4s（16GB）BOM 成本分别为 177/176/
33、183/186 美元，物料成本占售价比重约为物料成本占售价比重约为 30%；2.2012 年年-2015 年年：iPhone 5（16GB）/iPhone 5s（16GB）/iPhone 6（16GB）/iPhone 6s（16GB）物料成本分别为 206/198/212/201 美元，物料成本成本占售价比重约物料成本成本占售价比重约为为31%至至 32%；3.2016 年至今年至今：iPhone7（32GB）/iPhone8（64GB）/iPhone X（64GB）/iPhone XS Max（256GB）/iPhone 11 Pro Max（512GB）物料成本分别为 238/248/35
34、7/453/491 美元，物料成本占售价比重基本维持在物料成本占售价比重基本维持在 35%以上。以上。图 13：iPhone 销售额与销售量（2010-2018 财年）图 14：iPhone 销售额与平均售价（2010-2018 财年）资料来源：苹果公司，东莞证券研究所资料来源：苹果公司，东莞证券研究所苹果产业链专题报告11请务必阅读末页声明。由历代 iPhone 拆解结果可知，物料成本提高是 iPhone 售价提升的主要原因之一，且物料成本占售价比重并未随着高阶机型的推出而下降，反而呈现稳中有升态势。因此，可以认为硬件创新驱动的 iPhone ASP 提升是供应链企业实现业绩增长的重要因素之
35、一。1.2.3 供应链龙头公司实现品类扩张和份额扩张，有效增厚企业业绩供应链龙头公司实现品类扩张和份额扩张，有效增厚企业业绩回顾大陆苹果产业链代表性企业的成长历程，我们发现苹果产业链龙头公司大多通过产品品类的横向扩张或纵向延伸实现成长，帮助其在激烈的竞争中脱颖而出。近年来，苹果产业链持续向中国大陆倾斜，国内供应商在苹果供应链中所获取的份额不断提高，在苹果链中扮演的角色愈发重要。经过多年发展，国内部分苹果供应商通过外并内建形成了多产品的战略布局，营收、净利不断提升。表 3：部分苹果产业链上市公司业务布局公司名称公司名称主营业务及主要产品主营业务及主要产品公司公司 2 2013013-201820
36、18 年营业收入（亿元）年营业收入（亿元）立讯精密立讯精密连接器与连接线、FPC、天线模组、扬声器、马达、无线充电模组、摄像头模组、AirPods精密代工等。信维通信信维通信天线、LCP 射频连接线、无线充电一体化解决方案、EMC/EMI 屏蔽件、高速连接器、SAW滤波器、扬声器等。图 15：历代 iPhone 物料成本及首发价格图 16：历代 iPhone 物料成本及占售价比重资料来源：Techinsights，东莞证券研究所资料来源：Techinsights，东莞证券研究所苹果产业链专题报告12请务必阅读末页声明。表 3：部分苹果产业链上市公司业务布局公司名称公司名称主营业务及主要产品主营
37、业务及主要产品公司公司 2 2013013-20182018 年营业收入（亿元）年营业收入（亿元）歌尔股份歌尔股份精密零组件业务（微型麦克风、微型扬声器、光学模组、喇叭、传感器等）；智能声学整机业务（耳机、智能音箱等）、智能硬件业务（AR/VR、智能手环等）欧菲光欧菲光手机摄像头模组、光学镜头、电阻式/电容式触摸屏、指纹识别模组、汽车智能中控、车身电子、ADAS 等。欣旺达欣旺达已完成消费电池模组电芯、电源管理系统和精密结构件的垂直一体化布局，产品包括手机数码类、笔记本电脑类、汽车及动力类锂离子电池模组、智能硬件类（无人机、VR）及结构件等。蓝思科技蓝思科技防护玻璃盖板和新材料及金属类业务（蓝
38、宝石、陶瓷、金属、触控 film sensor 等）东山精密东山精密FPC、基站 PCB、手机 HDI、陶瓷介质滤波器和 LED 小间距封装等。资料来源：资料来源：公司官网，东莞证券研究公司官网，东莞证券研究所所立讯精密：精密模组起家，横向扩张打造精密制造大平台。立讯精密：精密模组起家，横向扩张打造精密制造大平台。立讯精密成立于 2004 年，成立之初主要从事电脑连接器的生产、制造和销售，深耕互联技术方案；2011 年，公司收购昆山联滔 60%股权进入苹果供应链，成为苹果内部线束主力供应商，手机连接器迎来爆发；公司同时积极布局通讯、汽车等领域的连接器业务，实现应用领域的横向拓展；苹果产业链专题
39、报告13请务必阅读末页声明。随后数年，公司通过并购整合实现全产业链的横向扩张，先后收购了科尔通、源光电装、珠海双赢、SUK、苏州丰岛等企业，业务范围涵盖声学、马达和射频等零部件，并深度布局无线耳机等终端机产品，成功打造以苹果为核心的精密制造大平台。图 17：立讯精密-公司大事记数据来源：公司官网，东莞证券研究所信维通信：专注射频主业，外并内建实现泛射频领域一体化布局。信维通信：专注射频主业，外并内建实现泛射频领域一体化布局。自 06 年成立以来，信维各项业务均围绕射频技术进行布局，并逐步成长为国内泛射频领域龙头企业。上市之初，公司以生产移动终端天线为主，业务较为单一。2012 年，公司收购当时
40、全球最大天线供应商莱尔德（北京）分公司，获得国际一线品牌供应商资质，并开始前瞻性布局LDS 天线。进入苹果供应链后，公司通过内建外并迅速拓宽产品边界，从原来的专注手机天线产品向围绕大客户的泛射频一体化解决方案提供商转型，实现泛射频领域多元化布局，产品涵盖手机天线、SAW 滤波器、无线充电、连接器与屏蔽件、声学等多个领域。图 18：信维通信-公司大事记资料来源：公司官网，东莞证券研究所1.2.4国产手机厂商崛起，苹果产业链企业受益国产品牌转单国产手机厂商崛起，苹果产业链企业受益国产品牌转单存量时代下智能手机品牌集中度明显提升存量时代下智能手机品牌集中度明显提升，国产品牌话语权增强国产品牌话语权增
41、强。纵观全球，在经历了山寨机时代的无序发展和存量时代的行业洗牌后，全球智能手机市场加速向头部企业集中，行业集中度迅速提高。根据 IDC 数据显示，截至 19Q3，全球出货量前五的手机品牌中有三家为国内企业，前五厂商市场份额合计 72.0%，相比 16Q1 提高 14.3pct。在智能手机向存量市场演进过程中，行业内部厂商数量明显减少，中小厂商市场空间将被进一步压缩，而一线大厂主导的硬件创新成为行业发展的主要助推力。行业集中度提升伴随着竞争格局的演变，在智能手机渗透初期，苹果、三星、诺基亚和黑莓等国际品牌在智苹果产业链专题报告14请务必阅读末页声明。能手机市场占据绝对主导地位，国内手机企业份额占
42、比较低，且以生产中低端手机为主，市场话语权较弱。近年来，以 HOVM 为代表的国产手机厂商进步明显，在激烈的存量竞争中脱颖而出，市场份额节节攀升，话语权不断增强。从全球智能手机出货前三甲来看，2013 年以来三星和苹果手机出货量基本保持稳定，其中 iPhone 出货情况受新机发布时间影响呈现明显的季节性特征，出货高峰通常出现每年第四季度。而华为和三星由于旗下机型种类较多，且上半年和下半年均有旗舰机型发布，手机出货呈现的季节性特征相对较弱。与苹果和三星相对稳定的市场地位相比，以华为为代表的国产阵营近年来取得突飞猛进的进步，出货量和市场份额迅速提升。根据 IDC数据，华为手机（含荣耀）2019 年
43、全球出货量达到 2.40 亿部，仅次于三星的 2.95 亿部，市场份额超过苹果位列全球第二。国产手机品牌与供应链企业相互扶持国产手机品牌与供应链企业相互扶持，共同发展共同发展。国内手机终端品牌的崛起离不开供应链的支持，较为完善的手机供应链体系是国产品牌崛起的重要因素。在智能手机发展早、中期，苹果公司出于成本考量扶持了一批优秀的大陆供应链企业，而这些企业也在客观上促进了国产手机品牌的崛起。如今国产手机品牌凭借产业配套和下游市场的优势实现快速崛起，在全球市场的影响力不断扩大，对本土供应商的需求也在日益增加，与之相伴的是国内供应链方面实力的不断增强。尤其是在贸易摩擦的背景下，以华为为代表的手机终端厂
44、商零部件国产化的趋势日益明显，随着本土供应商不断缩小与海外企业的差距，国内供应链企业将实现对进口零部件产品的进一步替代。图 19：2016Q1 全球前五大手机厂商份额占比（%）图 20：2019Q3 全球前五大手机厂商份额占比（%）资料来源：IDC，东莞证券研究所资料来源：IDC，东莞证券研究所图 21：苹果、三星、华为智能手机出货量变动（千部）图 22：苹果、三星、华为智能手机市场份额变动（%）资料来源：IDC，东莞证券研究所资料来源：IDC，东莞证券研究所苹果产业链专题报告15请务必阅读末页声明。2.2.iPhoneiPhone 用户换机周期拉长，存在较大存量换机需求用户换机周期拉长，存在
45、较大存量换机需求iPhone 在高端机市场优势明显，单机物料成本高于主要竞争对手。在高端机市场优势明显，单机物料成本高于主要竞争对手。虽然近年来 iPhone销售陷于停滞，但其在高端机领域的地位并未受到明显威胁，在高端手机的市场份额遥遥领先。市场调研机构 Counterpoint 指出，iPhone 在 19Q3 仍占据全球高端机市场约 52%的出货份额，并获取了 66%的行业利润，相比其他品牌优势明显。根据 iFixit 拆解结果，与三星、华为等旗舰机型相比，iPhone 单机物料 ASP 高于主要竞争对手，但物料成本占售价比重仍具备优势，这与 iPhone 较高的销售价格密不可分。iPho
46、ne 的品牌价值及封闭生态为其带来较高溢价，而较高的单机售价既为苹果公司带来丰厚利润，也激励其采购高端零部件以进一步强化品牌价值，有效增厚了供应链的盈利能力。表 4：iPhone、三星和华为旗舰机型物料成本对比机型机型品牌品牌发布时间发布时间存储规格存储规格物料成本（美元）物料成本（美元）首发售价首发售价物料成本占比物料成本占比iPhoneiPhone XsXs MaxMax苹果2018 年 9 月256GB4531249 美元36.27%iPhoneiPhone 1111 ProPro MaxMax苹果2019 年 9 月512GB490.51449 美元33.85%P P3030华为201
47、9 年 3 月8+64GB293.933988 元50.64%MateMate 3030 ProPro 5 5G G华为2019 年 9 月8+128GB395.716399 元43.74%GalaxyGalaxy NoteNote 9 9三星2018 年 8 月6+128GB392.83999.9 美元39.28%GalaxyGalaxy S S1010+三星2019 年 2 月8+128GB420999.9 美元42.00%资料来源：iFixit，东莞证券研究所创新乏力导致智能手机用户换机周期拉长创新乏力导致智能手机用户换机周期拉长。Strategy Analytics 在 2019 年
48、9 月发布的研究报告中指出，受智能手机旗舰设备创新边际减弱的影响，美国智能手机用户换机周期相比以往大幅拉长。目前美国的 iPhone 用户平均使用其手机 18 个月，换机周期则延长至33 个月。不过在美国苹果公司的品牌忠诚度仍高于主要竞争对手，iPhone 用户的重复购买意愿超过 70%。而极光数据针对国内智能手机市场的调研显示，约 33%的国内智能手机用户换机周期相图 23：2019Q3 高端手机市场份额分布（%）图 24：各手机品牌利润份额变动趋势（%）资料来源：Counterpoint，东莞证券研究所资料来源：Counterpoint，东莞证券研究所苹果产业链专题报告16请务必阅读末页声
49、明。比以前拉长，其中约有 41%的 iPhone 用户换机周期变长，在所有品牌中占比最高。换机周期拉长的主要原因包括：智能手机国内渗透率饱和、创新边际减弱、手机性能溢出和质量提升等。目前国内约 2/3 智能机用户换机周期介于 1-3 年之间，约 25%用户换机周期大于 3 年。持两年前或更老机型的持两年前或更老机型的 iPhone 用户占比已超八成，存在较大存量换机需求。用户占比已超八成，存在较大存量换机需求。根据极光调研数据显示，2018 年发布的 iPhone Xs/Xs Max 占 19Q3 存量 iPhone 的 14.8%，2017 年发布的 iPhone X 和 iPhone8 系
50、列占 18Q3 存量 iPhone 的 22.9%，而 2016 年发布的 iPhone7/7 Plus 和 iPhone SE 在 17Q3 的存量占比为 25.8%，再次印证我们对于苹果用户近年换机逐步减弱的判断。截至 2019 年第三季度，持有 2017 及更早系列机型的苹果用户占比超过八成，存在较大的存量替换需求，预计这部分用户有望成为 2020 年购买 iPhone 的主力人群。图 27：iPhone 各机型份额变动数据来源：极光调研，东莞证券研究所国内国内 iPhone 用户忠诚度高于主要竞争对手用户忠诚度高于主要竞争对手，静待静待 5G 版本发布版本发布。极光调研对国内各品牌手机
