1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 行业专题研究|电气设备 2019 年 3 月 25 日 证券研究报告 广发电新“科创”系列报告广发电新“科创”系列报告 容百科技：容百科技：引领高镍引领高镍趋势，趋势，进军全球市场进军全球市场 分析师：分析师：陈子坤 分析师：分析师：华鹏伟 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE.no:BNW178 SAC 执证号：S0260518060001 010-59136752 010-59136752 021-6075-0617
2、 请注意，陈子坤,纪成炜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。近期，科创板开始陆续接受企业申报，在已经申报的企业名单中，锂电行业占据重要一席之地，其中容百科技作为具备锂电材料核心技术的创新型公司，其登陆资本市场反映了中国新能源汽车产业进入了一个新的阶段。新能源汽车政策引导高品质发展趋势新能源汽车政策引导高品质发展趋势2017 年开始新能源汽车政策思路开始从规模导向到品质导向转变，双积分制度保障新能源车中高速增长，根据高工锂电，2017-2018 年销量 81/122 万辆，电池装机量 36.2/57.0GWh，我们预测 2019-2020 年整体销量有望超过
3、180/250 万辆，相应动力电池需求可达 90.6/143.6GWh，复合增速维持 55%以上。2021 年补贴全部退出后，在双积分制的顶层设计下总量管理目标从 2020 年产销量 200 万辆提升至 2025 年 700 万辆，同时引导行业向高续航里程、高能量密度的高品质方向发展，高镍三元等新型电池产品有望加快推向市场。高镍三元动力电池的全球技术共识高镍三元动力电池的全球技术共识新能源乘用车续航里程以及电池系统能量密度大幅提升，高镍三元材料份额有望持续扩大。根据全球主流电池厂商技术路线图，三元高镍化已成为全球动力电池技术方向共识。目前三元材料企业可主要分为三类：下游电池企业下游电池企业以参
4、股或内部化方式布局，利用研发协同性降本增效；上游资源企业上游资源企业掌握矿产或回收资源，进军正极新兴产业；独立正极材料企业独立正极材料企业，包括从钴酸锂起步发展起来的传统企业以及跟随动力电池成长的新兴企业，上下游协同合作。第三方正极材料企业在中短期可以充分发挥技术升级的专业性优势，持续扩大市场份额，长期来看与上游企业合纵连横、掌握资源成本优势将可进一步提升市场地位。容百科技：国产高镍，走向全球容百科技：国产高镍，走向全球根据招股书，公司是国内首家实现高镍产品（国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料企业）量产的正极材料企业，NCM811 产品技术与生产规模均处于全球领先，核心技术团队
5、来自当升科技、宁波金和以及韩国团队，三方整合打造中国一流研发队伍。根据招股说明书，2018 年公司实现营业收入 30.41 亿元，同比增长 61.88%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长583.87%，扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 121.20%，借助于技术领先形成的先发优势，根据招股书，公司客户囊括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外一线锂电池厂商。根据招股书，本次拟公开发行不超过 4500 万股募集 16 亿元资金，其中投入 12 亿元用于 2025 动力型锂电材料综合基地（一期）年产 6 万吨三元正极材料前驱体生产线，4 亿元用于补充营运资金。根
6、据招股书，公司未来发展目标力争 2019 年跻身全球三元材料行业第一梯队，年跻身全球三元材料行业第一梯队，2021 年进入世界新能源材料企业前两位，年进入世界新能源材料企业前两位，2023 年成为全球综合第一的新能源材料企业，年成为全球综合第一的新能源材料企业，2028 年成为全球领先的新能源企业集群年成为全球领先的新能源企业集群。风险提示：风险提示：高镍三元材料推广应用低于预期；市场竞争加剧带来产品盈利能力下降；新能源车产销量不及市场预期。2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/
7、2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 评级评级 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/25 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 300750.SZ 宁德时代宁德时代 CNY 增持增持 89.00-1.70 2.10 52.35 42.38 28.86 22.00 13.20 14.10 603659.SH 璞泰来璞泰来 CNY 买入买入
8、 55.13 63.35 1.37 1.81 40.24 30.46 28.28 23.45 20.40 21.30 300073.SZ 当升科技当升科技 CNY 买入买入 30.85-0.63 0.93 48.97 33.17 28.40 20.89 8.30 10.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 目录索引目录索引 新能源汽车政策引导高品质发展趋势.5 2017
9、-2020：以双积分制为主体，政策与市场双驱动.5 2021-2025：后补贴时代，建构约束与鼓励组合政策.8 高镍三元动力电池的全球技术共识.10 三元材料高速成长，高镍凝聚全球共识.10 第一梯队崭露头角，海外市场蓄势待发.12 容百科技：国产高镍，走向全球.13 高镍三元材料第一家量产企业.13 囊括一线锂电客户，扩产进发全球龙头.16 对标当升科技：高镍趋势下双技术龙头.17 风险提示.19 2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2121 Table_PageText 行
10、业专题研究|电气设备 图表索引图表索引 图图 1：积分组合制度具体内容：积分组合制度具体内容.7 图图 2：锂离子电池电芯成本构成：锂离子电池电芯成本构成.10 图图 3：国内三元材料历年产量（万吨）：国内三元材料历年产量（万吨）.11 图图 4：2018 年三元材料需求结构年三元材料需求结构.11 图图 5：2016 年国内三元材料市场份额年国内三元材料市场份额.12 图图 6：2017 年国内三元材料市场份额年国内三元材料市场份额.12 图图 7：主要正极材料企业：主要正极材料企业.13 图图 8：容百科技发展历程：容百科技发展历程.14 图图 9：容百科技历年营业收入（百万元）：容百科技
11、历年营业收入（百万元）.16 图图 10：容百科技历年归母净利润（百万元）：容百科技历年归母净利润（百万元）.16 图图 11：容百科技：容百科技 2017 年客户结构年客户结构.16 图图 12：容百科技：容百科技 2018 年客户结构年客户结构.16 图图 13：容百科技：容百科技/当升科技营业收入（百万元）当升科技营业收入（百万元）.17 图图 14：容百科技：容百科技/当升科技扣非净利润（百万元）当升科技扣非净利润（百万元）.17 图图 15：容百科技：容百科技/当升科技当前核心客户群对比当升科技当前核心客户群对比.18 图图 16：容百科技：容百科技/当升科技经营现金流（百万元）当升
12、科技经营现金流（百万元）.18 图图 17：容百科技：容百科技/当升科技毛利率（百万元）当升科技毛利率（百万元）.18 表表 1：财政补贴技术门槛要求发展趋势：财政补贴技术门槛要求发展趋势.5 表表 2：2017 年新能源乘用车推广应用补助标准（万元年新能源乘用车推广应用补助标准（万元/辆）辆）.5 表表 3：2017 年新能源客车推广应用补助标准（万元年新能源客车推广应用补助标准（万元/辆）辆）.5 表表 4：2018 年新版补贴政策新能源乘用车调整方案年新版补贴政策新能源乘用车调整方案.6 表表 5：新版：新版 2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准年新能源乘用车单车积分标准.7
13、表表 6：旧版：旧版 2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准年新能源乘用车单车积分标准.7 表表 7：新能源汽车及动力电池市场空间测算：新能源汽车及动力电池市场空间测算.7 表表 8：2025 年中国新能源汽车政策指标管理规划年中国新能源汽车政策指标管理规划.9 表表 9：2018 年中国新能源汽车路权相关优惠政策年中国新能源汽车路权相关优惠政策.9 表表 10：主要正极材料物理性质：主要正极材料物理性质.10 表表 11：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图.11 表表 12：动力电池：动力电池-三元材料企业供应关系三元材料企业供应关系.12 表
14、表 13：容百科技核心技术：容百科技核心技术.14 表表 14：容百科技核心技术人员：容百科技核心技术人员.15 表表 15：容百科技历年产能、产量及销量（吨）：容百科技历年产能、产量及销量（吨）.17 2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 新能源汽车政策引导高品质发展趋势新能源汽车政策引导高品质发展趋势 2017-2020：以双积分制为主体，政策与市场双驱动：以双积分制为主体，政策与市场双驱动 2017至2020年
15、，我国新能源汽车产业管理思路将逐步从规模推动的普惠补贴政策转变为提升产品品质、加强行业规范的政策组合，进一步发挥市场在新能源发展中的重要作用。回顾回顾2017-2018年年，财政补贴财政补贴逐步逐步退坡退坡过程中过程中，技术门槛，技术门槛得到显得到显著著提升。提升。表表1：财政补贴技术门槛要求发展趋势财政补贴技术门槛要求发展趋势 燃料类型燃料类型 考核项目考核项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 纯电动乘用车纯电动乘用车 最低纯电续驶里程要求（km）80 100 100 150 电池系统能量密度（Wh/kg）无 无 高于 90 120 以上获得 1 倍补贴 综合
16、电耗（kWh/100km）无 无 设置电耗限值 2017 年基础上加严 15%插电式混合动力乘用车插电式混合动力乘用车 50-80km 里程考核 B 条件油耗 无 无 低于油耗限值的 70%低于油耗限值的 60%80km 以上考核 A 条件电耗 无 无 满足纯电动车电耗门槛要求 燃料电池乘用车燃料电池乘用车-无 里程不低于150km 里程不低于 300km，系统功率不低于电机 30%数据来源：财政部、广发证券发展研究中心（1）2016年年12月月30日，新能源汽车日，新能源汽车2017年补贴调整方案出台，产业迎来首年补贴调整方案出台，产业迎来首次补贴大幅退坡次补贴大幅退坡。乘用车单车补贴额度下
17、滑20-40%，新增百公里电耗要求并对高能量密度120Wh/kg以上的乘用车给予1.1倍的补贴系数；客车补贴方式变化较大，按照车辆类型设置不同补贴标准，单车补贴上限最高降幅可达到55%。同时调整方案要求地方性补贴最高上限从中央财政补贴的100%调整为50%。表表2：2017年新能源年新能源乘用乘用车推广应用补助标准车推广应用补助标准（万元（万元/辆）辆）车辆类型车辆类型 纯电动续驶里程纯电动续驶里程 R（工况法、公里工况法、公里）100R150 150R250 R250 R50 纯电动乘用车纯电动乘用车 2 3.6 4.4/插电式混合动力乘用车（含增程式）插电式混合动力乘用车（含增程式）/2.
18、4 数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 表表3：2017年新能源年新能源客客车推广应用补助标准车推广应用补助标准（万元（万元/辆）辆）车辆类型车辆类型 中央财政补贴标中央财政补贴标准（元准（元/kWh)中央财政补贴调整系数中央财政补贴调整系数 中央财政单车补贴上限（万元）中央财政单车补贴上限（万元）6L8m 8L10m 非快充类纯电动客车非快充类纯电动客车 1800 系统能量密度（系统能量密度（Wh/kg)9 20 30 85-95(含)95-115(含)115 以上 0.8 1 1.2 快充类纯电动客车快充类纯电动客车 3000 快充倍率快充倍率 6 2 20 3C-5C(含)5C-15
19、C(含)15C 以上 0.8 1 1.4 插电式混合动力（含插电式混合动力（含增程式）客车增程式）客车 3000 节油率水平节油率水平 4.5 9 15 40%-45%(含)45%-60%(含)60%以上 2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 0.8 1 1.2 数据来源：财政部、广发证券发展研究中心（2）2018年版新能源汽车补贴政策在年版新能源汽车补贴政策在2018年年2月月13日正式出台，继续加强对日正式出台，
20、继续加强对纯电动乘用车技术指标的考核和鼓励。纯电动乘用车技术指标的考核和鼓励。新能源乘用车2018年版政策相对2017年政策更加细化续航里程档次，提升准入门槛；加强电池组高能量密度的政策引导方向，高镍三元、硅碳负极以及软包电池路线将加快商业化应用；同时新增百公里电耗量指标作为补贴系数依据，鼓励降低电耗水平。在新能源汽车购置环节在新能源汽车购置环节补贴补贴方面，方面，2018年年延续延续退坡退坡态势态势。新版政策下乘用车补贴由三挡调为五档，取消对续航里程150公里以下车型的补贴，150-300公里车型分别下调约20%-50%不等，300-400公里以及400公里以上车型补贴分别上调约2%-14%
21、不等；新能源客车门槛大幅提升，补贴上限从30万下降至18万，度电补贴基准下降约30%；新能源专用车补贴上限下降约30%，度电补贴基准下降约40%。表表4：2018年新版补贴政策年新版补贴政策新能源乘用车调整方案新能源乘用车调整方案 续航里程（续航里程（Km）2017年国补（万元）年国补（万元）2018年国补调整（万元）年国补调整（万元）备注备注 100-150 2 0 1.分档更细（从三档调整为五档）；2.续航里程门槛提高到 150Km；3.单车补贴金额=里程补贴标准电池系统能量密度调整系数车辆能量调整系数。单位电量补贴上限为 1200 元/kWh。150-200 3.6 1.5 200-25
22、0 2.4 250-300 4.4 3.4 300-400 4.5 400 以上以上 5 数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 （3）展望）展望2019至至2020年，年，补贴退坡补贴退坡或或影响有限影响有限，积分制度将成为核心，积分制度将成为核心。虽然预计2019年版新能源车补贴政策仍将继续退坡，但对市场冲击或有限，原因有三：一是目前财政补贴占车辆售价比例已经降低，补贴依赖度有所降低；二是新能源车产业经历前两次退坡，通过续航里程、能量密度等技术指标的提升和生产成本下降对冲部分补贴下滑影响；三是明年积分制考核也能弥补部分国补下降。双积分考核制度从供给侧提升整车企业双积分考核制度从供给侧提升整
23、车企业生产新能源车积极性生产新能源车积极性。2017年9月28日，乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法经相关部门审议通过、同意并予以公布，自2018年4月1日起施行。办法要求同时考核油耗积分和新能源车积分，油耗正积分结转下年或转让给关联企业，油耗负积分可通过结转、关联企业转让和购买新能源车积分抵扣；新能源车正积分可对外出售，负积分只能购买新能源车正积分抵扣。这意味着传统车企即使对燃油车型节能改造达到这意味着传统车企即使对燃油车型节能改造达到油耗标准，也仍须油耗标准，也仍须向向新能源车企购买新能源车正积分。新能源车企购买新能源车正积分。相比征求意见稿，正式版本依然延续鼓励高续驶里
24、程车型以及高能量密度电池的政策引导方向，代表高能量密度的三元路线在乘用车中渗透率有望进一步提高。高镍三元等提升能量密度产品有望逐步推向市场。在考核时间上，在考核时间上，正式版本明确新能源汽车正式版本明确新能源汽车积分将延后一年考核并且积分将延后一年考核并且2019和和2020年合并考核年合并考核。对2018年新能源汽车积分不作考核，2019和2020年比例保持10%和12%不变，并且2019年度新能源汽车正积分可以等额（100%）结转至2020年，负积分可以使用2020年的正积分抵偿。这这给国内外整车厂商提供了适应调整给国内外整车厂商提供了适应调整2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3
25、 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 的缓冲时间。的缓冲时间。图图1：积分组合制度具体内容：积分组合制度具体内容 数据来源：工信部、广发证券发展研究中心 表表5：新版：新版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准年新能源乘用车单车积分标准 车辆类型车辆类型 标准车型积分标准车型积分 备注备注 纯电动乘用车纯电动乘用车 0.012R+0.8（1）R 为纯电动模式下综合工况里程，单位为公里；（2）P 位燃料电池系统额定功率，单位为 kw；（3）标准车型积分上限为
26、 5 分；（4）车型积分计算结果四舍五入保留两位小数。插电式混合动力乘用车插电式混合动力乘用车 2 燃料电池乘用车燃料电池乘用车 0.16P 数据来源：工信部、广发证券发展研究中心 表表6：旧版：旧版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准年新能源乘用车单车积分标准 纯电动续驶里程纯电动续驶里程R（工况法、公里）（工况法、公里）80R150 150R250 250R350 250R1500 次 500 次 2000 次 优点优点 充放电稳定工艺简单 高能量密度 低温性能好 锰资源丰富 安全性能好 成本低 高温性能好 缺点缺点 钴价格昂贵 部分金属价 格昂贵 能量密度低 能量密度低 低温性能
27、差 应用领域应用领域 电子产品 乘用车 专用车 商用车 数据来源：高工锂电、广发证券发展研究中心 2017年以来，随着新能源乘用车市场的爆发，补贴政策结构性倾向高能量密度36%8%7%6%16%11%11%5%正极材料隔膜负极材料电解液壳体盖板其他材料制造费用劳动力成本2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 技术方向，三元材料开始实现高速增长，根据鑫椤资讯，2018年全国三元材料产量为16.8万吨，同比增长25.95
28、%，其中523以下型号依然属于主流，而单晶产品已经占据30%份额，622以上高镍份额约18%。终端产品新能源乘用车终端产品新能源乘用车续航里程不断提续航里程不断提升升以及电池系统能量密度大幅提升，以及电池系统能量密度大幅提升，高镍三元材料份额有望持续扩大高镍三元材料份额有望持续扩大。图图3：国内国内三元三元材料材料历年产量（万吨）历年产量（万吨）图图4：2018年年三元材料需求结构三元材料需求结构 数据来源：鑫椤资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：鑫椤资讯、广发证券发展研究中心 三元高镍化已成为全球动力电池技术方向共识三元高镍化已成为全球动力电池技术方向共识。目前全球主流电池厂商宁德时代、L
29、G化学、国轩高科、SK创新等制定技术路线图，依循NCM523/622/811的高镍化升级路线，三星SDI、力神、比克、天鹏等少数圆柱型厂商在开发NCM811同时也尝试研发NCA产品，而松下主打圆柱型NCA产品，其中LG化学将NCM811首先大规模应用于大巴车和动力工具，而以其全球领先基础材料自主研发能力，开发全新软包产品NCM712/NCMA应用于乘用车，含钴量与NCM811/NCA相近降至10%左右。表表11：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图全球动力电池厂商高比能产品技术路线图 电池厂商电池厂商 宁德时代宁德时代 国轩高科国轩高科 松下松下 LG 化学化学 三星三星 SDI 2017 年
30、主流产品年主流产品 正极材料正极材料 NCM523 NCM111 NCA NCM111 NCM523 负极材料负极材料 人造石墨 人造石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 干法+陶瓷涂覆 干法+陶瓷涂覆 单体能量密度单体能量密度 190 Wh/kg 160 Wh/kg 250 Wh/kg 157 Wh/kg 170 Wh/kg 系统能量密度系统能量密度 120 Wh/kg 105 Wh/kg 155 Wh/kg 107 Wh/kg 95 Wh/kg 2018 年主流产品年主流产品 正极材料正极材料 NCM523 NCM622 NCA
31、NCM622 NCM622 负极材料负极材料 人造石墨 人造石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF 涂覆 湿法+PVDF 涂覆 单体能量密度单体能量密度 220 Wh/kg 210 Wh/kg 280 Wh/kg 224 Wh/kg 210 Wh/kg 系统能量密度系统能量密度 150 Wh/kg 140 Wh/kg 170 Wh/kg 156 Wh/kg 122 Wh/kg 2019 年规划产品年规划产品 正极材料正极材料 NCM622 NCM622 NCA NCM622 NCM622 负极材料负极材料 人造石墨 人造
32、石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF 涂覆 湿法+PVDF 涂覆 2020 年规划产品年规划产品 正极材料正极材料 NCM811 NCM811 NCA NCM712/NCMA NCM811/NCA 负极材料负极材料 硅碳+人造石墨 硅碳+人造石墨 硅碳+人造石墨 硅碳+天然石墨 天然石墨 隔膜隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF 涂覆 湿法+PVDF 涂覆 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 0%20%40%60%80%100%120%02468101214161820152016
33、20172018三元材料产量（万吨）YOY52%30%12%6%多晶523/111单晶523622811/NCA2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 第一梯队崭露头角，海外市场蓄势待发第一梯队崭露头角，海外市场蓄势待发 技术升级提速技术升级提速，龙头企业，龙头企业浮现浮现。2018年开始三元材料随着技术升级加速，企业间分化加剧，宁波金和（即容百锂电）持续受益高镍趋势，巩固行业龙头地位，当升科技快速优化客户结构，成为
34、比亚迪、孚能科技等优质动力类客户供应商，长远锂科依靠宁德时代强大客户优势占据一席之地，国内三元材料市占率10%左右的第一梯队企业初步形成为容百锂电容百锂电、当升科技、当升科技、长远锂科长远锂科。图图5：2016年国内三元材料市场份额年国内三元材料市场份额 图图6：2017年国内三元材料市场份额年国内三元材料市场份额 数据来源：高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源：高工锂电、广发证券发展研究中心 高镍化产品高镍化产品将提升客户粘性，加快集中度提升将提升客户粘性，加快集中度提升。2018年三元材料行业明显分化，市场以NCM523为主、少量NCM622开始试用，在高镍技术升级趋势引领下，预计分化
35、行情将进一步加剧，根据电池企业技术路线图，在2019年NCM622推广、2020年NCM811起量、2021年高镍产品爆发的技术创新下，三元材料龙头企业容百科技、当升科技等持续利用自身研发实力，扩大海内外市场份额，奠定全球龙头地位。表表 12：动力动力电池电池-三元材料三元材料企业企业供应供应关系关系 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 12.5%11.0%9.9%8.8%6.4%6.3%5.6%3.3%2.6%2.3%31.4%长远锂科当升科技湖南杉杉厦门钨业宁波金和格林美新乡天力振华新材料湖南瑞翔天津巴莫其他12.9%11.0%9.6%8.8%7.1%6.4%5.3%4.5%4.5%
36、4.0%26.1%宁波金和长远锂科湖南杉杉当升科技厦门钨业格林美新乡天力科恒股份振华新材料桑顿新能源其他2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 目前三元正极材料企业可主要分为三类第一类是独立的正极企业第一类是独立的正极企业，凭借领先技术优势打开市场空间，包括从钴酸锂起步发展起来的传统正极企业杉杉股份、当升科技等，以及跟随动力电池成长进入正极领域的新兴正极企业容百科技、贝特瑞等；第二类是上游资源企业第二类是上游资源企业
37、，掌握矿产资源或拥有回收资源，例如华友钴业、天齐锂业、金川集团等，以收购或参股方式介入下游，拓展新兴产业布局；第三类是第三类是下游电池企业下游电池企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等全国前三大动力电池企业以参股或内部化方式布局正极材料。图图 7：主要正极材料企业主要正极材料企业 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 对于电池企业，正极材料作为核心材料决定电池产品差异化技术实力，并且可以作为向上游掌握资源的渠道；对于资源企业，利用自身资源端成本优势向下游延展可以受益新能源汽车高成长性及技术红利。因此，第三方正极材料企业在中短期第三方正极材料企业在中短期可以充分发挥技术升级的专业性优势，持续
38、扩大市场份额，长期来看与上游企业合可以充分发挥技术升级的专业性优势，持续扩大市场份额，长期来看与上游企业合纵连横、掌握资源成本优势将可进一步提升市场地位。纵连横、掌握资源成本优势将可进一步提升市场地位。容百科技：容百科技：国产高镍，国产高镍，走向全球走向全球 高镍三元材料第一家量产企业高镍三元材料第一家量产企业 公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体，致力于成为行业领先的新能源材料企业，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。2 0 0 3 2 3
39、4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 图图8：容百科技发展历程容百科技发展历程 数据来源：招股说明书、广发证券发展研究中心 根据公司招股说明书，公司是公司是国国内首家实现高镍产品（内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极）量产的正极材料生产企业，材料生产企业，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先产品技术与生产规模均处于全球领先。公司于2015年实现单晶高电压 NCM523材料大规模量产，2016年率先突破并掌握高镍三元正极材料
40、的关键工艺技术，2017年成为国内首家实现NCM811和首批单晶高电压NCM622大规模量产的正极材料企业，2018年末实现高镍NCA及单晶高电压NCM811小规模量产，并在全球范围内率先将高镍NCM811产品应用于新能源汽车动力电池。目前，公司已推出第三代高镍NCM811产品，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先地位。表表 13：容百科技核心技术容百科技核心技术 核心技术名称核心技术名称 特点及技术优势特点及技术优势 技术来源技术来源 前驱体共沉淀技术前驱体共沉淀技术 通过控制共沉淀结晶的方法，制备出成分、晶型、形貌、粒度及其分布精确可控的球形氢氧化镍钴锰（铝）前驱体。开发出定向生长
41、的控制结晶技术，实现了前驱体中各元素的均匀共沉淀及晶粒的定向生长。颗粒强度较同类产品大幅度提升，通过缓解正极材料在充放电过程中颗粒碎裂，提升材料的循环寿命及安全性能。自主研发 正极材料掺杂技术正极材料掺杂技术 通过掺杂工艺优化，改变正极材料晶体表面能，在电池充放电过程中，有效减少结构由层状向尖晶石进而向岩盐状的转变，从而减少活性氧和热的释放，功率特性和高温循环寿命较常规产品显著提升。自主研发 正极材料气氛烧结正极材料气氛烧结技术技术 通过低熔点锂源配锂混料及富氧煅烧技术，实现了高镍正极材料中 Li+和 Ni2+混排度1.0%，相比同类产品降低 50%，提升了材料的结构稳定性及循环性能。自主研发
42、 正极材料表面处理正极材料表面处理技术技术 采用特殊的洗涤、包覆、干燥相结合的表面处理技术，使高镍层状正极材料的残留锂、硫等杂质在原有基础上降低 50%，提升了材料表面稳定性、电极加工性能和循环寿命。自主研发 高电压单晶材料生高电压单晶材料生产技术产技术 通过特殊的生产工艺，制备分散性能良好的单晶高电压 NCM523622811 正极材料，相比同类的二次颗粒产品，能防止正极片在辊压、充放电过程中颗粒碎裂，减少与电解液在高电压下的副反应，安全性能大幅度提升，循环寿命提升 30%以上，尤其在高电压下提升更加明显。自主研发 NiCoMn 金属回收金属回收技术技术 采用无机酸溶解-除杂提纯-共沉淀方法
43、回收正极材料中的镍钴锰元素，无需萃取环节，工艺流程短、环境污染小、生产成本低，可实现 98.5%以上镍钴金属的回收，处于行业领先水平。自主研发 Li2CO3 回收技术回收技术 通过无机酸溶解-除杂-萃取-共沉淀后得到镍钴锰氢氧化物沉淀和含锂滤液，含锂滤液经过浓缩、沉淀、提纯得到电池级碳酸锂。自主研发 数据来源：招股说明书、广发证券发展研究中心 核心技术团队来自核心技术团队来自当升科技当升科技、宁波金和宁波金和以及以及韩国团队韩国团队，三方整合打造中国三方整合打造中国一流一流研发研发队伍队伍。根据公司招股说明书，公司实际控制人为白厚善先生，也是国内三元材2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1
44、 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 料龙头企业当升科技创始人，2001年12月至2012年3月任当升科技董事、总经理，期间顺利推动2010年创业板上市，使得当升科技跻身行业龙头地位，于2013年7月辞任，2013年至今白厚善任容百控股董事长、总经理，2015年10月至今任容百科技董事长；总经理刘相烈先生曾任职全球锂电龙头企业三星SDI以及全球正极材料龙头企业L&F，加盟公司将为公司实现全球领先技术接轨；原有宁波金和新材料草创于1996年，深耕正极材料，成
45、为国内领先企业。公司高级管理层来自国内正极材料龙头，孵化于国内一线企业，引入海外一流技术团队，经过三方团队整合，形成全球领先的研发队伍。表表 14：容百科技容百科技核心技术人员核心技术人员 姓名姓名 职位职位 履历履历 白厚善白厚善 董事长 1984 年 9 月至 1987 年 7 月，任沈阳矿冶研究所冶金室技术员；1987 年 9 月至 1990 年 3 月，于东北大学重金属火法冶炼专业学习；1990 年 3 月至 2001 年 12 月，历任矿冶总院冶金室助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、专题组长、电子粉体材料厂厂长、北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职；2001 年
46、 12 月至 2012 年 3 月，任北京当升材料科技股份有限公司董事、总经理；2013 年至今，任容百控股董事长、总经理；2015 年 10 月至今，任公司董事长。刘相烈刘相烈 副董事长兼总经理，研究院院长 1984 年 8 月至 2002 年 11 月，历任三星 SDI 综合研究院研究员、三星 SDI 材料药品制造部长等职位；2003 年 1 月至 2005 年 4 月，任 JAMR（中国、加拿大合资公司）技术顾问兼总经理；2005 年 5 月至 2009 年 12 月，任韩国 L&F 锂电正极材料事业部总经理；2010 年创办 EMT 株式会社并出任董事长、总经理；2014 年 10 月
47、至今，任公司副董事长、总经理。李琮熙李琮熙 研究院副院长 2002 年至 2004 年，任韩国能源研究所研究工程师；2004 年至 2007 年，任日本应用化学研究所研究助理；2007 年至 2012 年，任三星 SDI 电池发展中心高级工程师；2012 年至 2016 年，任 GS 能源株式会社电池材料研究中心首席工程师；2017 年至今，任公司研究院副院长。孙保国孙保国 研究院副院长 1984 年至 1987 年，任郑州轻工业学院化学工程系化学助教；1990 年至 1999 年，任湖北出入境检验检疫局中心实验室主任；2004 年至 2007 年，任西格玛制药公司分析化学方法主管；2007
48、年至 2012 年任 Codexis Inc.研发总监；2013 年至 2015 年，任 Covance Inc.全球扩张总监；2016 年至 2017 年任 Advanced Analytical Australia（澳大利亚分析实验室）高级研究员；2017 年至今任公司研究院副院长；2018 年 6 月至今，任公司职工代表监事。田光磊田光磊 研究院基础研发中心总经理 1998 年至 2000 年，任职于河南省西平县城建局；2000 年至 2001 年，任职于中国科学院上海光学精密机械研究所；2006 年 6 月至 2018 年 1 月，任中国计量大学讲师、副教授；2018 年 2 月至今，
49、任公司研究院基础研发中心总经理 袁徐俊袁徐俊 研究院新产品开发中心总经理 2007 年 7 月至 2008 年 6 月，任中国科学院宁波材料技术与工程研究所燃料电池事业部科研助理；2008 年 7 月至 2014 年 9 月，历任金和新材研发工程师、研发经理；2014 年 10 月至今，于公司从事锂离子电池正极材料的研究开发工作，现任研究院新产品开发中心总经理。陈明峰陈明峰 研究院前驱体与再生资源研发中心总经理 2007 年 7 月至 2014 年 1 月，任金和新材研发工程师、研发技术部经理、研发总监、制造总监和总经理助理；2014 年 2 月至 2015 年 2 月，任金和新材研究院总监；
50、2015 年 3 月至 2016 年 4 月，任公司前驱体工厂总经理兼首席技术专家；2 0 0 3 2 3 4 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 5:2 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2121 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 2016 年 5 月至 2018 年 4 月，任浙江美都海创锂电科技有限公司副总经理；2018 年 5 月至 2018 年 12 月，任浙江德升新能源科技有限公司副总经理；2018 年 12 月至今，任公司研究院前驱体与再生资源研发中心总经理。数据来源：招股说明书、广发证券发展研究中心 囊括一线
