1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/27 证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究 电子 【粤开电子行业深度研究】多维度解析面板行业新一轮向上周期 2020 年年 02 月月 23 日日 投资要点投资要点 增持(首次评级)分析师：李仁波分析师：李仁波 执业编号：S0300518010001 电话：0755-83331495 邮箱： 研究助理：崔峻铭研究助理：崔峻铭 电话：010-66235635 邮箱： 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：聚源 相关研究相关研究 电子行业报告：【粤开电子行业周报】武汉疫情对面板产业价格与供需影响2020-02-03 电子行业报告
2、：【粤开电子行业周报】特斯拉火热或将带动车载显示大尺寸化2020-02-10 【粤开电子行业周报】TV 面板本季度将继续维持反弹上涨的趋势，整体供需有望恢复平衡2020-02-17 TFT-LCD 行业产业结构以及行业特点行业产业结构以及行业特点 LCD 产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成了传统 LCD 显示行业利润率的“微笑曲线”。其中上游的玻璃基板、光学膜材、化学品等供应链环节技术含量高，因此附加值较高，拥有更好的平均毛利率；下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势，则毛利率相对较高。中游的面板制造资本投入最大，盈利能力同时中游的面板制造资本投入最大，盈利能力同时也是受价格以及供需关系的影响
3、较大，综合毛利率波动较大。由于漫长的技术也是受价格以及供需关系的影响较大，综合毛利率波动较大。由于漫长的技术研发迭代周期，以及对产线重型的资本投入，研发迭代周期，以及对产线重型的资本投入，LCD 行业属于典型的资本密集型、行业属于典型的资本密集型、技术密集型行业技术密集型行业。行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势 行业规模趋于稳定，进入存量阶段，陆厂凭借高世代线进行降维打击，获得大行业规模趋于稳定，进入存量阶段，陆厂凭借高世代线进行降维打击，获得大量市场份额。量市场份额。2016-2021 年全球 TFT-LCD 产值将维持在 1
4、2501300 亿美元区间，进入一个稳定状态。LCD 面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说，显示屏的世代线代数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高，则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高，成本越低。因此面板行业具有“高世代线优势较大”逻辑：（1）高世代线的最大经济切割尺寸高于低世代线，能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。（2）高世代线可以以更高的切割效率从生产大尺寸转向生产小尺寸，从而影响低世代线市场份额。中国大陆中国大陆企业拥有全球占比最高的企业拥有全球占比最高的 LCD 高世代线条数以及产能高世代线条数以及产能，随着韩厂三星和随着韩厂三星和 LGD 高高世代线逐
5、渐关闭，国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代线逐渐关闭，国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代产能进行打击，进一步蚕食其市场份额。世代产能进行打击，进一步蚕食其市场份额。供给端：行业供给测产能出清，前两年供给过热的情况或迎来改善供给端：行业供给测产能出清，前两年供给过热的情况或迎来改善 根据我们的自建模型，经修正假设后，2020 年全球大尺寸显示面板产能同比增速为 1.75%，达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能爬坡受疫情影响较大，且除京东方、TCL 华星、以及惠科外，国内预计也将没有其它新增 10.5代线产能规划的高世代线规划的情景下，我们判断我们
6、判断 2021 年后年后 LCD 市场供给侧市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。需求端：需求端：TV、车载等、车载等下游大尺寸下游大尺寸化化驱动面板需求持续提升驱动面板需求持续提升 2020 年是体育赛事大年包括东京奥运会以及欧洲杯，根据对往年体育赛事年年是体育赛事大年包括东京奥运会以及欧洲杯，根据对往年体育赛事年TV 出货量的观察，重大体育赛事利好出货量的观察，重大体育赛事利好 TV出货的需求，有望刺激出货的需求，有望刺激 TV面板出货。面板出货。随着随着 5G 和和 4K/8K 时代的到来，高清大尺寸化成时代的到来，高清大尺寸化成 LC
7、D 需求增长的驱动，考虑到需求增长的驱动，考虑到未来未来 TV尺寸规格之间的跨度增大，尺寸规格之间的跨度增大，55 寸以上消费需求的快速增长有望使得电寸以上消费需求的快速增长有望使得电视尺寸加速上涨。视尺寸加速上涨。我们预计，2020 年大尺寸需求将继续维持增长，带动 2020年全球液晶电视面板平均尺寸维持约 1.7 英寸的增长至 47.0 英寸。在 IOT 时代到来和以特斯拉为风向标的汽车智能化趋势的带动下，车载显示面板大尺寸趋势明显，10 英寸及以上的需求持续走强，整车厂纷纷规划 27 寸，32 寸等超大-14%2%18%35%51%19-0219-0519-0819-1120-01沪深3
8、00 电子 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/27 尺寸车载显示面板，部分车型已搭载 48 英寸超大面板。以特斯拉为例，特斯拉Model系列产品中控显示屏平均达17寸，高于普通燃油车7-8寸的平均尺寸，约为市场平均应用尺寸面积的 4 倍以上，大尺寸车载显示可以在一定程度上缓解 a-Si 产能过剩的问题，汽车的电子化应用趋势将带动 LCD 车载屏的面积增长需求。具体到。具体到 2020 年的需求测算，我们保守假定：年的需求测算，我们保守假定：2020 年年 TV面板销量维持不面板销量维持不变为变为 286.7 百万片、百万片、TV面板占总需求比例维持不变、同样受益大尺寸化趋势的面板
9、占总需求比例维持不变、同样受益大尺寸化趋势的笔记本、显示器、平板市场对于笔记本、显示器、平板市场对于 LCD 面板的需求维持稳定，面板的需求维持稳定，2020 年的年的 TV面板面板平均尺寸增至平均尺寸增至 47.0 英寸，约为英寸，约为 0.61 平方米，那么平方米，那么 2020 年大尺寸面板总需求将年大尺寸面板总需求将达到达到 224.21 百万平方米，同比将增长百万平方米，同比将增长 4.7%。价格端：综合供需情况，面板将迎来中长周期的价格反转价格端：综合供需情况，面板将迎来中长周期的价格反转 价格反转已经确立，短期来看将继续维持上涨趋势价格反转已经确立，短期来看将继续维持上涨趋势。随
10、着陆厂部分高世代线完成产能爬坡，2019 年 Q2 以来，32/55/65 寸等主流尺寸面板均已跌破其现金成本，但随着韩厂产能的退出，目前行业库存回归健康水位，面板有望涨到现金成本之上。根据 Witsview、IHS、群智咨询等等三方机构均确认价格反转趋势，且涨幅从 1 美元扩大到 2 美元。我们预计，在整机厂商积极备货以及面板厂商我们预计，在整机厂商积极备货以及面板厂商价格策略推动下，整体供需将恢复平衡，部分尺寸供需偏紧。主流尺寸有望全价格策略推动下，整体供需将恢复平衡，部分尺寸供需偏紧。主流尺寸有望全面上涨。面板厂商持续控制产能，行业库存趋于健康水平，液晶面板持续下行面上涨。面板厂商持续控
11、制产能，行业库存趋于健康水平，液晶面板持续下行的行业周期预计将于的行业周期预计将于 2020 年第二季度或第三季度初回暖。年第二季度或第三季度初回暖。多层次分析液晶行业周期，把握行业周期上行起点多层次分析液晶行业周期，把握行业周期上行起点 短期来看，行业下游终端商库存季节性性变化影响面板价格；中期来看，行业新增与退出产能的数量影响面板价格；液晶面板长期发展趋势要看技术变革。整个行业的供需格局伴随着产能的退出以及扩产周期的尾声而出现好转，我们判断面板即将再进入涨价周期。总结下来，整个液晶行业周期具有如下特点：总结下来，整个液晶行业周期具有如下特点：新世代线投产新世代线投产产能过剩产能过剩面板降价
12、面板降价面板厂亏损面板厂亏损面板厂商主动面板厂商主动降低产能利用率，亏损企业关闭产线降低产能利用率，亏损企业关闭产线产能不足、供给减少产能不足、供给减少涨价涨价再再次新的资本投入。次新的资本投入。行业评级和投资建议行业评级和投资建议 前两年，由于陆厂的高世代线产能释放，导致行业供给过热，LCD 面板价格持续下跌导致全行业陷入经营性亏损状态，韩国、日本面板厂商被迫通过降低稼动率和关停产线来控制产出。我们我们预计预计 2020 年大尺寸年大尺寸 LCD 面板新增面积同比面板新增面积同比增速为增速为近几年最低点近几年最低点；而需求端依旧维持增长，；而需求端依旧维持增长，TV面板平均尺寸持续提升，车面
13、板平均尺寸持续提升，车载、智慧屏等产品将打开新的应用需求载、智慧屏等产品将打开新的应用需求。2020 年面板供需格局将大幅改善，价年面板供需格局将大幅改善，价格格已经已经止跌回升，行业将迎来新一轮的景气上行周期止跌回升，行业将迎来新一轮的景气上行周期。综上我们认为当前综上我们认为当前 A股股面板面板具备投资机会具备投资机会。给予行业。给予行业“增持增持”评级评级。重点推荐面板行业龙头公司：京东方、TCL 科技 风险提示风险提示 1、短期来看，疫情持续时间过长，影响下游 TV 等终端需求。TV 是 LCD 面板最大的应用市场，尽管各大品牌厂商对于 2020 年 TV 市场展望相对乐观，但仍存在出
14、货量及平均尺寸增长不达预期的风险。2、中期来看，韩系面板厂产能退出进度慢于预期。如我们前文所提，2020 年全球 LCD 面板产业竞争格局改善的前提建立在三星、LGD 等韩系面板厂产能如期退出的基础上，但是减产计划的具体执行过程中仍存在风险。3、长期来看，超高清推动进展不及预期，TV 尺寸增大放缓。oPnOrPxOrQrRpQpMoRtPrQ8OaOaQsQmMoMrRkPmMtRkPpNmQ6MsQnOMYrNtRwMqMnN 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/27 4、陆厂新曾产能进程受益请影响慢于预期，从而影响公司全年司业绩的增长。业绩增长一方面来自行业供需关系的改善，另一
15、方面来自公司自身新增产能的投放，但是在点亮、爬坡过程中仍存在进程不及预期、拖累公司业绩的风险，尤其在疫情发展状况不明的情况下。行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/27 目目 录录 一、TFT-LCD 行业产业结构以及行业特点.6 二、行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势.7 三、供给端：行业供给测产能出清，前两年供给过热的情况或迎来改善.9 3.1 中国大陆成为全球新增高世代产能集中地.9 3.2 短期之内，疫情或影响新增产能的爬坡.10 3.3 韩厂产能退出，2020 年 LCD 产能供给将得到放缓.12 四、需求端：TV、车载等下游大尺寸化驱动面板需求持续提升.1
16、3 4.1 电视出货量及尺寸的增量主导行业需求.14 4.2 汽车智能化的趋势将带动 LCD 车载显示屏的面积增长需求.16 五、价格端：综合供需情况，面板将迎来中长周期的价格反转.19 六、多层次分析液晶行业周期，把握行业周期上行起点.20 七、行业评级和投资建议.24 八、风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1：LCD 行业产业链以及产业链上下游毛利率.6 图表 2：图：2017 年 1-3 月华星光电主要成本情况.7 图表 3：全球 TFT-LCD 市场规模（亿美元）.7 图表 4：高世代线的切割效率.8 图表 5：全球高世代线地区分布情况.8 图表 6：图表：全球 LCD 产能分布
17、情况及变化趋势.9 图表 7：2018、2019 两年年大尺寸面板出货面积比例对比.10 图表8：国内 LCD 产线数量分布（按地域）.11 图表 9：各世代线适合切割产品的尺寸.12 图表 10：2020 年高世代线新增/减少产能情况及关键假设.12 图表 11：LCD 面板需求占比.13 图表 12：全球 TV 出货量.14 图表 13：TV 面板平尺寸变化趋势.15 图表 14：2017Q12019Q3 全球 LCD TV 面板出货尺寸结构趋势（单位：%）.15 图表 15：2018 和 2019 4K 电视面板各厂商出货量份额.16 图表 16：2018 年车载显示面板出货结构.17
18、图表 17：LTPS LCD 车载面板未来预测出货量（单位：万片）.17 图表 18：车载面板面积变化趋势.18 图表 19：2019 年上半年全球车载面板出货排名.18 图表 20：Witsview 主流尺寸电视面板报价变化（美元）.19 图表 21：IHS 主流尺寸电视面板报价变化（美元）.19 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/27 图表 22：2019 全球电视面板厂月度库存量(百万台）.20 图表 23：2016 年以来主流尺寸面板价格变化.21 图表 24：32 寸面板历史价格走势以及归因.21 图表 25：不同面板参数对比.23 图表 26：不同背光技术的对比.23
19、 图表 27：行业龙头公司一致预期估值（截止日期 2020/02/21）.24 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/27 一、一、TFT-LCD 行业产行业产业结构以及行业特点业结构以及行业特点 从整个 LCD 行业产业链上来看，产业上游为设备制造厂商和材料供应商，国外厂商几乎垄断，代表公司有康宁（玻璃基板）、UDC、陶氏化学、LG（发光材料）、住友化学（偏光板）、Tokki（蒸镀封装设备）、ASML（显影刻蚀）等；产业下游为终端供应商，代表公司有苹果、三星、LGD、华为等。其下游应用范围比较广，主要为电视机领域、笔记本和电脑显示器、手机领域等传统应用领域，以及车载、可穿戴设备等新
20、兴应用领域；产业中游为面板制造商，代表公司有三星、LGD、京东方、TCL。根据群智资讯数据，CR5 占比 92%，行业集中度相对较高。LCD 产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成了传统 LCD 显示行业利润率的“微笑曲线”。其中上游的玻璃基板、光学膜材、化学品等供应链环节技术含量高，因此附加值较高，拥有更好的平均毛利率；下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势，则毛利率相对较高。中游的面板制造资本投入最大，盈利能力同时也是受价格以及供需关系的影响中游的面板制造资本投入最大，盈利能力同时也是受价格以及供需关系的影响较大，综合毛利率波动较大。较大，综合毛利率波动较大。图表图表1：LCD 行业产业链以及
21、产业链上下游毛利率行业产业链以及产业链上下游毛利率 资料来源：Display Research、粤开证券 由于漫长的技术研发迭代周期，以及对产线重型的资本投入，LCD 行业属于典型的资本密集型、技术密集型行业，以国内面板厂为例，华星光电 11 代线投资 500 亿元京东 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/27 方 400 亿投资合肥 10.5 代线、300 亿投资福州 8.5 代线。而从成本角度来看，以华星光电为例，根据披露，华星光电的主营业务成本主要由人工工资、固定资产折旧费用、无形资产摊销费用、长期待摊费用、材料费、动能费、维修费及其他制造费用等组成。而其中原材料成本占比 5
22、4%，设备折旧占比 22%。图表图表2 2：图：图：2017 年年 1-3 月月华星光电主要成本情况华星光电主要成本情况 类型类型 单位单位 采购数量采购数量(万）万）采采 购购 金金 额额 （万万 元）元）占占 主主 营营 业业 务务 成成 本的比例本的比例 原材料 璃基板 片 162.71 80133.45 16.43%偏光片 片 1816.49 67849.93 13.91%装配印刷电路 板 片 1902.48 40416.43 8.29%液晶 克 1369.18 26460.17 5.42%COF 驱动 片 7904.21 23659.42 4.85%合计 238519.4 48.90
23、%能源 水 吨 312.66 1,302.62 0.27%度 42885%24,581.23 5.04%生产材料总计 264,403.25 54.20%数据来源：TCL、粤开证券 二、二、行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势 行业规模行业规模趋于趋于稳定，进入存量阶段稳定，进入存量阶段，陆厂凭借高世代线进行降维打击，获得大量市，陆厂凭借高世代线进行降维打击，获得大量市场份额场份额。据 IHS 预测数据，2016-2021 年全球 TFT-LCD 产值将维持在 12501300 亿美元区间，进入一个稳定状态。2017 年起 LCD
24、市场规模维持在 1300 亿美元附近，主要原因是市场供需发生变化，导致产能过剩利润减少。这预示着显示行业在新技术产品量产（例如 AMOLED、MiniLED 等）之前将进入存量竞争阶段。图表图表3：全球全球 TFT-LCD 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）数据来源：IHS、粤开证券 LCD 面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说，显示屏的世代线代面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说，显示屏的世代线代-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%12401260128013001320134013601380140
25、02016201720182019E2020E2021E全球TFT-LCD市场规模（亿美元）yoy 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/27 数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高，数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高，则经济切割大尺寸面板则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高的基板利用率越高，成本越低成本越低。一般来说，业界公认的经济切割片数一般为至少 6 片，一张玻璃基板必须切割出 6 片或以上的显示屏，生产线才具有最起码的经济效应。8.5代线可以切割出 6 块 55 英寸的屏幕，则其经济切割的最大屏幕尺寸为55 英寸，而切割同样的显示屏数量，1
26、0 代线最大可以切割到 70 英寸，而 10.5 代线则达到 75 英寸，所以显示屏世代线代数越高，能够经济切割显示屏的最大尺寸也越大；而从切割效率来讲，较 8.5 代线而言，10.5 代线切割 43 寸、65 寸和 75 寸电视都可以达到 90%以上的切割效率，因此面板行业因此面板行业具有具有“高世代高世代线线优势较大优势较大”逻辑逻辑：（：（1）高世代线的最大经济切割尺寸）高世代线的最大经济切割尺寸高于低世代线，能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。（高于低世代线，能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。（2）高世代线）高世代线可以以更高的切可以以更高的切割效率割效率从生产大尺寸转向生产小尺寸从
27、生产大尺寸转向生产小尺寸，从而影响低世代线市场份额。，从而影响低世代线市场份额。图表图表4：高世代线的切割效率高世代线的切割效率 世代线世代线 8.58.5 代线代线 1010 代线代线 10.510.5 代线代线 尺寸 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 43 英寸 8 片 74%15 片 88%18 93%49 英寸 6 片 72%8 片 61%12 80%60 英寸 3 片 54%6 片 68%8 80%65 英寸 3 片 63%6 片 80%8 95%70 英寸 2 片 49%3 片 47%6 82%75 英寸 2 片 56%3 片 54%6 95%80 英寸
28、2 片 64%3 片 61%3 53%数据来源：Of week、粤开证券 中国大陆企业拥有全球占比最高的中国大陆企业拥有全球占比最高的 LCD 高世代线条数以及产能。高世代线条数以及产能。目前全球共 5 条10.5 代线，其中陆厂京东方及华星光电各有两条。京东方的产线为合肥 B9 线和武汉 B17线：其中 B9 线已经与 2018Q2 投产，设计产能为 120K 片/月；武汉 B17 线原预计今年Q1 实现投产，设计产能为 120K 片/月。华星光电的产线则是深圳 T6 及 T7 线：T6 线已于 2019Q1 实现投产，设计产能为 90K 片/月，据我们向产业了解，T6 产线已于 2019
29、年底前满产；T7 线预计 2021Q1 实现投产、设计产能为 105K 片/月。夏普/鸿海在广州有一条 10.5 代线，设计产能为 90K 片/月，目前尚在第一阶段 45K 片产能爬坡阶段，还未实现满产，原预计今年 Q1 实现投产，其主要以 Oxide 基板为主。与 a-si 基板相比，Oxide基板成本较高、生产效率较低、工艺较为复杂，一般仅用于 8K 以上分辨率的高端液晶电视终端，且大多数用于夏普内部消化。此外，惠科此前规划在河南郑州投建 10.5 代线产能，目前还未实现投产。随着韩厂三星和 LGD 高世代线逐渐关闭，国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代产能进行打击，进
30、一步蚕食其市场份额。图表图表5：全球高世代线地区分布情况全球高世代线地区分布情况 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/27 三三、供给端：供给端：行业供给测产能出清，行业供给测产能出清，前两年供给过热的情况前两年供给过热的情况或迎来或迎来改善改善 3.1 中国大陆成为全球新增高世代产能集中地中国大陆成为全球新增高世代产能集中地 中国大陆成为全球新增高世代产能集中地。中国大陆成为全球新增高世代产能集中地。国内面板大厂近两年重点投入高世代线，以京东方、TCL 等陆厂从 2003 年开始投资面板行业，通过大胆的逆周期投资及积极的研发投入，在规模和经营效率上开始超越除三星以外几乎所有日韩和
31、台湾地区对手。正如我们上文所提，目前大陆厂商在高世代线领域已占据有利地位。大陆面板厂商拥有的8.X代线数已经位居全球前列，未来投资兴建的 10+代线也以大陆厂商为主，领先于其他地区厂商。根据 WitsView 数据，2018Q4 中国大陆的 LCD 产能面积达到了 2365 万平方米，超越韩国成为全球第一。根据 IHS 的数据，2019 年以 LCD 面板出货面积为统计口径，京东方共计出货大尺寸液晶面板 4,086 万平米，同比增长 20.0%，首次超过 LGD 成为全球出货面积最大的大尺寸液晶面板供应商；华星光电的出货面积也从 2018 年的1770 万平米增加到 2019 年的 2150
32、万平米，同比增长 21.4%。其他陆厂如中电熊猫，惠科和彩虹光电的出货增长率也获得了很大增长。中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地，我们预计 2020 年中国大陆 LCD 面板市占率将达到 50%。图表图表6：图表：全球图表：全球 LCD 产能分布情况及变化趋势产能分布情况及变化趋势 4 2 1 1 2 1 3 4 2 2 2 2 1 1 3 0 1 1 0 0 01234京东方 华星光电 中电熊猫 惠科 夏普 松下 三星 LGD友达 群创 中国大陆 日本 韩国 中国台湾 8/8.X代线 10/10.5/11代线 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/
33、27 数据来源：WitsView、粤开证券 图表图表7：2018、2019 两年两年年大尺寸面板出货面积比例年大尺寸面板出货面积比例对比对比 新增产能方面，2019 年并没有新产线投产带来的集中产能释放，面板产能面积增长主要来自于 2018 年投产的产能在 2019 年完成爬坡及满产所带来的增量。2020 年的新年的新增产线主要包括京东方武汉增产线主要包括京东方武汉 10.5 代线的爬坡、惠科绵阳代线的爬坡、惠科绵阳 8.6 代线、夏普代线、夏普/鸿海广州鸿海广州 10.5代线。代线。3.2 短期之内，疫情或影响新增产能的爬坡短期之内，疫情或影响新增产能的爬坡 近期市场较为关注疫情对面板行业近
34、期市场较为关注疫情对面板行业开工率的影响，我们认为虽然显示面板采用半导开工率的影响，我们认为虽然显示面板采用半导体制造工艺以及高规格洁净间工艺环境，机械自动化程度较高，但在面板制造的最后一体制造工艺以及高规格洁净间工艺环境，机械自动化程度较高，但在面板制造的最后一道工序道工序 Module 时，需要工人将时，需要工人将 Cell 制程之后的玻璃和其他的如电路、外框、背光板等制程之后的玻璃和其他的如电路、外框、背光板等等多种零组件组装，所以将面临工厂工人复工延迟、上游材料供应紧张以及货物交通运等多种零组件组装，所以将面临工厂工人复工延迟、上游材料供应紧张以及货物交通运输困难等问题，这将制约着输困
35、难等问题，这将制约着 LCD 面板厂的产能以及出货速度。目前，据我们了解，面板面板厂的产能以及出货速度。目前，据我们了解，面板制造前端制造前端 Array投片基本上都还维持满载，且各厂材料库存至少一个月，但面板后段模投片基本上都还维持满载，且各厂材料库存至少一个月，但面板后段模组和下游品牌与代工厂的生产状况存在很高的不确定性。组和下游品牌与代工厂的生产状况存在很高的不确定性。目前，据我们了解，面板制造前端 Array 投片基本上都还维持满载，且各厂材料库存至少一个月，但面板后段模组和下游品牌与代工厂的生产状况存在很高的不确定性。武汉市目前有三条 LCD 生产线，除了我们上面提到过的京东方 B1
36、7 线之外，还有华星光电的 T3 和武汉天马。其中，天马微电子武汉 4.5 代世代线已经实现量产，主要生3.2%3.9%6.1%10.30%12.90%16.90%22.80%23.80%27.50%33.60%42.30%49.40%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E中国大陆 中国台湾 韩国 日本 其他 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/27 产专业显示面板，以功能机显示屏、娱乐显示、工控医疗显示为主，设计产能为 30K 片/月。华星光
37、电 T3，主要生产手机、车载用等面板，设计产能 45K 片/月，而根据 AVC统计数据，T3 线目前已经实现满产，月产能达 53K 片，超设计产能 8K 片。而作为大陆面板厂第一大生产重镇广东，面板厂数量及规模超越后起的武汉，当前累积疫情数量位居全国第二，仅次于疫情中心湖北，疫情对广东产能的影响不可忽视。广东省内目前拥有八条 LCD 面板生产线，分别是华星光电位于深圳的 T1（8 代线）、T2（8 代线）、T6（11 代线）、T7（11 代线）线；夏普/鸿海广州的 10 代线；信利位于惠州的 4.5 代线；LGD 位于广州的 8.5 代线；鸿海位于广州的 10.5 代线。广东面板产能占比最大的
38、为 8、11 以及 8.5 代线，湖北产能占比最大为 4.5 代线和即将投产的京东方 10.5 代线，安徽则是 8.6 代线产能占比最大。广东受疫情影响较大的是 55 寸以下、65、75 寸以下面板产出，该尺寸面板主要应用于 TV；在湖北则主要影响12.1 寸以下、65、75 寸以下面板产出，该尺寸面板主要应用于笔记本电脑、车载面板以及 TV；安徽主要是 55 寸以下面板，也主要应用于 TV。可见疫情短期内对应用于今年可见疫情短期内对应用于今年TV 的面板额供给响较大。据我们了解，下游一些的面板额供给响较大。据我们了解，下游一些 TV整机厂为了防止未来供应不足，确整机厂为了防止未来供应不足，确
39、保出货顺畅，已展开对面板厂的追单。保出货顺畅，已展开对面板厂的追单。根据 IHS Markit 数据，在防疫措施下，中国大陆面板厂 2 月工作天数减少，以及未来复工状况的不确定性的情况下，整个 2 月，陆厂稼动率将下跌 15%-20%，在后面的LCD 供给产能分析中，我们将结合各省/直辖市的 LCD 产线的数量以及感染状况，以此假设为基础，对我们的供给模型进行短期部分的产能进行调整（20H1 部分），尤其针对尤其针对感染较严重的省感染较严重的省/直辖市的新增产线和处于爬坡过程中的产线，因为面板生产设备都为进直辖市的新增产线和处于爬坡过程中的产线，因为面板生产设备都为进口，需要国外工程师的参与，
40、而随着疫情的影响，美国、日本等国家的撤侨，新增入厂口，需要国外工程师的参与，而随着疫情的影响，美国、日本等国家的撤侨，新增入厂设备放慢，从而影响新增产能。设备放慢，从而影响新增产能。图表图表8：国内国内 LCD 产线数量分布（按地域）产线数量分布（按地域）数据来源：公开资料整理、粤开证券 1 1 1 2 1 1 1 1 1 1 3 1 1 1 2 3 1 1 2 2 2 1 1 1 1 2 1 0123456789安徽安徽 福建福建 广东广东 河南河南 湖北湖北 江苏江苏 上海上海 四川四川 重庆重庆 内蒙古内蒙古 陕西陕西 4.5代线 5代线 5.5代线 6代线 7代线 8代线 8.5代线
41、10代线 10.5代线 11代线 产线数量产线数量 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/27 图表图表9：各世代线各世代线适合切割适合切割产品产品的的尺寸尺寸 世代线世代线 玻璃基板尺寸（玻璃基板尺寸（mm）产品尺寸产品尺寸 4.5 代线 730mm*920mm 12.1 寸以下 5 代线 1100mm*1300mm 32 寸以下 5.5 代线 1300mm*1500mm 32 寸以下 6 代线 1500mm*1850mm 32 寸以下 7 代线 1950mm*2250mm 43 寸以下 8 代线 2160mm*2460mm 55 寸以下 8.5 代线 2200mm*2500mm
42、 55 寸以下 10 代线 2880mm*3100mm 60 寸以下 10.5 代线 2940mm*3370mm 65、75 寸以下 11 代线 3000mm*3320mm 85 寸以下 数据来源：中华液晶网、粤开证券 3.3 韩厂产能退出，韩厂产能退出，2020 年年 LCD 产能供给将得到放缓产能供给将得到放缓 韩厂产能退出，韩厂产能退出，2020 年年 LCD 产能供给将得到放缓产能供给将得到放缓。2019 年，面板厂商为应对经营亏损压力，通过关停产线来控制产出，其中以韩国厂商亏损最为严重。根据 LG Display2019 年 Q3 财报，由于受到全球 LCD 面板出货挤压，LGD 第
43、三季度的 TFT-LCD电视业务营收占总收入的 32%，同比下降 9%；进而影响总体营收表现，营业亏损 3687亿韩元，同比下降了 4.6%，公司 CEO 于 1 月份在的 CES 展会上宣布 LGD 决定在 2020年内关闭韩国国内所有 LCD 电视面板产能，积极转向 OLED 大尺寸显示，19 年广州OLED 线即将投产，三星也已经重新将目光转向大尺寸 OLED。从计划退出的具体产线信息来看，2020 年全球拟退出的4 条线主要是三星的 8.5 代线 Tangjong L8-1、Tangjong L8-2；LGD 的 7.5 代线 Paju P7、8.5 代线 Paju P8。同时，日本松
44、下在 2019 年 12 月宣布，2021 年前永久性退出 LCD 领域，我们预计其位于姬路的 8.5 代线也将逐月减产，直至关闭。综上所述，我们对 2020 年大尺寸 LCD 产能新增、减少、受疫情影响的产能做出如下关键假设的调整：图表图表10：2020 年高世代线新增年高世代线新增/减少产能情况及关键假设减少产能情况及关键假设 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/27 数据来源：公开资料收集、粤开证券 根据我们的自建模型，经修正假设后，2020 年全球大尺寸显示面板产能同比增速为1.75%，达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能爬坡受疫情影响较大，且除京东方、TCL 华星
45、、以及惠科外，国内预计也将没有其它新增 10.5 代线产能规划的高世代线规划的情景下，我们判断 2021 年后 LCD 市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。四四、需求端：需求端：TV、车载等、车载等下游大尺寸下游大尺寸化化驱动面板需求持续提升驱动面板需求持续提升 从需求从需求看以看出看以看出，TV 依旧是面板下游最大的应用市场依旧是面板下游最大的应用市场。目前全球的 LCD 出货可以分为四大类产品，分别是：TV 面板、手机屏面板 PC 显示器面板、车载面板等其他产品。根据 IHS 的数据，按面积测算，2018 年 LCD TV 面板的需求为 1.48 亿平方米，占显示面板总需求的
46、 77%，其次是显示器、智能手机、笔记本电脑、平板电脑，占比分别为 11%、4%、6%和 2%。我们可以看出，电视机终端出货量及尺寸的增量对于面板下游需求的量起主导作用，我们下文中将对此进行着重分析，同时针对前段时间较受市场关注的特斯拉产业链上的车载显示领域做出解读。图表图表11：LCD 面板需求占比面板需求占比 企业企业产线产线地点地点世代世代原规划产能（K片/月）原规划产能（K片/月）关键假设的调整关键假设的调整京东方合肥B5安徽8.590K合肥B9安徽10.5120K华星光电武汉T3湖北650K深圳T1广东8150K深训T2广东8120K深训T6广东1190K惠科潞州安徽8.6120KL
47、GD广州GP广东8.5120K京东方武汉B17湖北10.5120K产能爬坡中，修改预期20年4或21年Q1实现满产华星光电深圳T7广东11105K修改预期至2021Q1投产惠科绵阳四川8.6120原计划2020年Q1投产，现在修改至Q3鸿海广州广东10.590一期45K产能爬坡中，但受良率影响夏普此前多次延后二期45K的建设规划，我们下调预期至2021年H2实现满产LGDP7坡州7.5215K假设2020年平均每月减少100KP8坡州8.5260K电视面板产能为200K片每月，我们每月线性减少，直至2020年底完全出清此部分产能三星L8-1汤井8.5200K19Q3关停Phase1产线，共减少
48、90K产能,我们认假设2020年每月减产90K片L8-2汤井8.5180K19Q3关闭了Phase1产线的30K月产能。预计2020年每季还将平均减产30K产能松下Himeji 1姬路8.550K原设计月产能50K，2016年9月关停电视面板产能，大幅减产至原产能1/4，宣布在2021年彻底关停关停，假设剩余产能按月线性减产至2021年完成出清2020年计划退出产能原计划2020年完成爬坡的新增产能处于疫情重灾区,且已经完成爬坡的产线受疫情影响，下调20年Q1和Q2产能15%的稼动率 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 14/27 数据来源：IHS、粤开证券 4.1 电视出货量及尺寸的
49、增量电视出货量及尺寸的增量主导行业需求主导行业需求 体育赛事大年拉动体育赛事大年拉动 TV 出货量出货量需求。需求。从电视产能数量方面来看，TV 出货量每年约 2 亿台。根据 IHS 调研数据显示，2020 年整机市场需求似乎显得颇为乐观，2018 年全球前五大电视整机品牌出货达成 11380 万台，2019 年预计达成 11540 万台，2020 年全球前五大电视整机品牌的出货规划则为 13150 万台，相较 2019 年增加长 14%。而 2020年是体育赛事大年包括东京奥运会以及欧洲杯，根据对往年体育赛事年 TV 出货量的观察，重大体育赛事利好 TV 出货的需求，有望刺激 TV 面板出货
50、。图表图表12：全球全球 TV 出货量出货量 数据来源：WitsView、粤开证券 随着随着 5G 和和 4K/8K 时代的到来时代的到来，高清，高清大尺寸化成大尺寸化成 LCD 需求增长需求增长的驱动的驱动。从电视产能尺寸方面来看，根据群智咨询数据显示，2019 年全球液晶电视面板的出货平均尺寸达电视 77.0%显示器 11.0%笔记本 6.0%手机 4.0%其他 2.0%14546 18836 20065 21632 21955 21897 21900-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%050001000015000200
