1、万联证券请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告|电气设备电气设备 风电维持高景气，风电维持高景气，布局布局整机商整机商正当时正当时 强于大市强于大市（维持）20192019 年年风电风电三季报三季报总结与投资策略总结与投资策略 日期：2019 年 11 月 14 日 行业核心观点：行业核心观点：1-9 月全国弃风电量和弃风率持续“双降”，业主投资风电意愿更强，叠加电价抢装导致低价订单加速执行完毕，1-9 月风电装机量13.03GW，同比增长 3.7%，前三季度国内公开招标量已达到 49.9GW，同比增长 108.8%，超过以往年份的年度招标总量，整机商毛
2、利率环比上涨 1.06pct，拐点已至，风机招标价维持 3900 元/kW 高位，未来一年盈利空间值得期待，建议建议积极积极布局整机商板块。布局整机商板块。零部件环节扰动因素较多，建议关注行业集中度较高、议价能力较强的细分板块，如风塔、叶片和铸件等细分板块。投资要点：投资要点：除整机商外除整机商外各板块营收净利各板块营收净利普普增，整机商增，整机商是是净利润下降净利润下降唯一板唯一板块块。选取板块 24 支股票样本，2019 年前三季度全行业营业收入 1194.76 亿元，同比增长 20.44%，归母净利润 118.05 亿元，同比增长 0.85%。叶片板块营业收入 175.31 亿元，同比增
3、长8.77%，归母净利润 10.31 亿元，同比增长 24.07%；风塔板块营业收入 80.15 亿元，同比增长 64.93%，归母净利润 9.38 亿元，同比增长 93.03%；主轴板块营业收入 35.85 亿元，同比增长 15.72%，归母净利润 3.12 亿元，同比增长 30.64%；锻铸件等零部件板块营业收入 55.22 亿元，同比增长 36.27%，归母净利润 4.91 亿元，同比增长 83.90%；风电场运营板块营业收入459.70 亿元，同比增长 7.66%，实现归母净利润 77.95 亿元，同比增长 1.29%；整机商营业收入整机商营业收入 3 388.5488.54 亿元，同
4、比增长亿元，同比增长3 36.966.96%，实现归母净利润，实现归母净利润 1 12.382.38 亿元，同比下降亿元，同比下降 43.3743.37%。大部分细分板块大部分细分板块毛利率毛利率和归母净利润率和归母净利润率均出现均出现上升上升，整机商整机商毛毛利拐点确定利拐点确定。主轴/风塔/叶片/锻铸件毛利率同比分别上涨2.97/0.49/1.07/4.96pct，毛利率上涨的原因主要是上半年零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商/风电场运营分别下滑6.92/1.45pct，整机商毛利率 Q3 比 Q2 环比有所上升，我们认为是低价订单集中交付完毕导致，拐点再次确认。除了运营商板块，其余板块皆
5、存在不同程度分化现象除了运营商板块，其余板块皆存在不同程度分化现象。整机商板块分化较为严重；风塔板块分化较严重，排名第一的龙头占据板块利润总额的 52.29%；叶片板块分化严重，样本中一家盈利 3.84 亿元，另一家亏损 0.03 亿元。主轴板块存在一定的分化但不明显；锻铸件板块分化显著，特别是铸件板块，龙头盈利能力较为突出。风险因素：风险因素：补贴和消纳政策执行情况不及预期，风电电价不及预期；融资环境不及预期；补贴发放不及时影响现金流。风险因素：风险因素：补贴和消纳政策执行情况不及预期，风电电价不及预期；融资环境不及预期；补贴发放不及时影响现金流。Table_IndexPic 电气设备电气设
6、备行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 11 月 14 日 Table_DocReport 相关研究相关研究 万联证券研究所 20190906_风电行业 19 年中报总结与策略专题报告_AAA_零部件盈利亮眼，整机商业绩拐点在即 Table_AuthorInfo 分析师分析师:王思敏王思敏 执业证书编号：S0270518060001 电话：010-56508505 邮箱： Table_AssociateInfo 研究助理研究助理：江维江维 电话：010-56508507 邮箱： -8%2%11%
7、21%30%40%电气设备沪深300证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 行业研究行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 2 页 共 18 页 目录目录 1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势.4 1.1 全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓.4 1.2 整机商毛利率拐点已至，零部件毛利率维持高位.6 1.3 零部件持续向好，整机商出现分化.8 1.4 全行业景气度较高，经营活动现金流量净额较快增长.9 1.5 风电各板块对比分析.
8、10 2投资建议：抢装行情推动业绩增长，风电明年确定性极高.11 2.1 抢装行情护航，风电行业扬帆.11 2.1.1 弃风弃电持续“双降”，为明年市场增量打开空间.11 2.1.2 标杆电价持续下调，运营商加速抢装推动行情.13 2.1.3 海上风电抢核准，未来增长空间巨大.14 2.2 整机商拐点将至，布局正当时.14 2.2.1 风机进入平价时代，降本增效打开盈利空间.14 2.2.2 直驱技术引领行业，进一步提高效率.15 2.3 明年风机表现值得期待，精选各板块龙头.17 2.3.1 零部件环节关注集中度较高的板块.17 2.3.2 抢装行情来临，运营商加大投资力度.17 2.3.3
9、 整机环节拐点就在眼前，龙头业绩值得期待.17 3风险提示.17 图表 1：风电各细分行业标的选取.4 图表 2：风电板块 2019 年前三季度收入和归母净利润情况.4 图表 3：风电板块 2019 年前三季度整体情况.5 图表 4：风电板块 2019Q3 收入和归母净利润情况.5 图表 5：风电板块 2019 前三季度整体情况.6 图表 6：国内钢材价格指数（中钢协）.6 图表 7：风机月度公开招标均价（元/KW）.7 图表 8：风电板块 2019 年前三季度及 2019Q3 毛利率情况.7 图表 9：风电板块 2019 前三季度及 2019Q3 归母净利率情况.8 图表 10：风电板块 2
10、019 前三季度及 2019Q3 费用率情况.8 图表 11：风电板块 2018、2019 年前三季度现金流量情况.9 图表 12：风电板块上市公司资产负债率.9 图表 13：风电板块收入和净利润变动情况分析表.9 图表 14：2019 前三季度弃风率再创新低.11 图表 15：主要省份 2018、2019 年前三季度弃风限电情况.11 图表 16：风电投资监测预警结果向好.12 图表 17：新建陆上风电项目标杆电价变化.13 图表 18：华能国际 19 年风电资本支出计划大幅增长（亿元）.13 图表 19：截至 2019H1 国内海上风电建设及核准情况.14 图表 20：2012-2018
11、年不同功率风电机组新增装机容量占比.15 图表 20：2012-2018 年不同功率风电机组新增装机容量占比.15 图表 22：双馈式异步风电机组示意图.16 图表 23：永磁直驱式风电机组示意图.16 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 3 页 共 18 页 图表 24：双馈式、直驱式发电机对比.16 图表 25：2018 年不同技术类型风电机组新增装机容量占比.16 图表 23：2014 年不同技术类型风电机组新增装机容量占比.16 万联证券版权所
12、有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 4 页 共 18 页 1 1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势 为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，我们将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件 6 个板块。选取 24 家上市公司，包含 8 家风电场运营企业，其中有 3 家在港交所上市，4 家整机商，4 家风塔企业，2 家叶片企业、2 家主轴企业、4 家锻铸件企业。1.11.1 全行业营业收入小幅增长全行业营业收入
13、小幅增长，净利润增幅趋缓，净利润增幅趋缓 由于华能新能源没有单季度数据，如下的统计数据不包括华能新能源，在统计口径上为 23 家公司的数据。2019 年前三季度全行业实现营业收入 1194.76 亿元，同比增长 20.44%，实现归属于母公司股东的净利润 118.05 亿元，同比增长 0.85%。风电板块营收增长主要原因系 2019 年下半年的抢装行情叠加风机价格回升。经过统计，2019 年前三季度营业收入同比下降的公司有 3 家，占比 13.04%；增幅为 030%的公司有 10 家，占比 43.48%；增幅为 30%以上的公司有 10 家，占比 43.48%，分别是天能重工、泰胜风能、运达
14、股份、振江股份、大金重工、金雷股份、明阳智能、天顺风能、日月股份和金风科技，涵盖了整机商、主轴、风塔和锻铸件供应商。2019 前三季度归母净利润同比下降的公司有 8 家；2018、2019 前三季度连续亏损的有 1 家，是整机商板块的湘电股份；扭亏的公司有 2 家，是整机商板块的运达股份和锻铸件供应商板块的吉鑫科技；增幅在 030%之间的公司有 3 家；增幅为 30%以上的公司有 9家，分别是泰胜风能、天能重工、大金重工、明阳智能、日月股份、金雷股份、天顺风能、中材科技和福能股份。图表1：风电各细分行业标的选取 细分行业 股票名称 代码 细分行业 股票名称 代码 电站 节能风电 601016.
15、SH 主轴 金雷风电 300443.SZ 嘉泽新能 601619.SH 通裕重工 300185.SZ 中闽能源 600163.SH 风塔 天顺风能 002531.SZ 银星能源 000862.SZ 泰胜风能 300129.SZ 福能股份 600483.SH 天能重工 300569.SZ 龙源电力 0916.HK 大金重工 002487.SZ 华电福新 0816.HK 叶片 中材科技 002080.SZ 华能新能源 0958.HK 时代新材 600458.SH 整机商 金风科技 002202.SZ 锻铸件等零部件 日月股份 603218.SH 明阳智能 601615.SH 吉鑫科技 601218
16、.SH 运达股份 300772.SZ 恒润股份 603985.SH 湘电股份 600416.SH 振江股份 603507.SH 合计 24 资料来源：wind，万联证券研究所 图表2：风电板块2019年前三季度收入和归母净利润情况 板块 营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）风电板块 1194.76 20.44%118.05 0.85%整机商 388.54 36.96%118.05 0.85%主轴 35.85 15.72%12.38 -43.37%风塔 80.15 64.93%3.12 30.64%万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a
17、 n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 5 页 共 18 页 叶片 175.31 8.77%10.31 24.07%锻铸件等零部件 55.22 36.27%4.91 83.90%风电场运营 459.70 7.66%77.95 1.29%资料来源：wind，万联证券研究所 图表3：风电板块2019年前三季度整体情况 公司数量（家）营业收入 归母净利润 同比负增长 3 8 同比增长幅度在 030%10 3 同比增长幅度在 30%以上 10 9 亏损 1 扭亏 2 合计 23 23 资料来源：wind，万联证券研究所 单从三季度来看
18、，全行业实现营业收入 421.74 亿元，同比增长 19.37%，环比下降 4.05%；实现归母净利润 32.55 亿元，同比下降 8.30%，环比下降 31.95%。其中整机商实现收入 143.97 亿元，同比增长 34.46%，归母净利润为 2.99 亿元，同比下降58.64%，主要因为金风科技利润大幅下降，其 Q3 净利润同比减少 4.83 亿元；主轴板块收入 13.06 亿元，同比增长 21.49%，归母净利润 1.13 亿元，同比增长 26.50%；风塔板块实现收入 29.82 亿元，同比增长 50.60%，归母净利润 4.05 亿元，同比增长123.47%；叶片板块实现收入 63.
19、44 亿元，同比增长 8.83%，归母净利润 3.68 亿元，同比下降 0.45%；锻铸件板块实现收入 21.53 亿元，同比增长 29.11%，归母净利润2.08 亿元，同比增长 64.79%。风电场运营板块实现营业收入 149.91 亿元，同比增长6.55%，环比下降 8.79%；实现归母净利润 18.63 亿元，同比下降 9.61%，环比下降35.37%。图表4：风电板块2019Q3收入和归母净利润情况 板块 营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）风电板块 421.74 19.37%32.55-8.30%整机商 143.97 34.46%2.99 -58.64%主
20、轴 13.06 21.49%1.13 26.50%风塔 29.82 50.60%4.05 123.47%叶片 63.44 8.83%3.68 -0.45%锻铸件等零部件 21.53 29.11%2.08 64.79%风电场运营 149.91 6.55%18.63 -9.61%资料来源：wind,万联证券研究所 在被统计的 23 家上市公司中，2019Q3 收入同比下降的公司有 3 家，分别是整机商湘电股份和风电场运营板块的节能风电和嘉泽新能；增幅为030%的公司有10家，增长幅度在 30%以上的公司 10 家。2019Q3 归母净利润同比下降的公司有 5 家；增幅为 030%的公司有 7 家；
21、增幅在 30%以上的公司有 7 家；亏损的公司有 2 家；扭亏企万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 6 页 共 18 页 业有 2 家。图表5：风电板块2019前三季度整体情况 公司数量（家）收入增速 归母净利润增速 同比负增长 3 5 同比增长幅度在 030%10 7 同比增长幅度在 30%以上 10 7 亏损 2 扭亏 2 合计 23 23 资料来源：wind，万联证券研究所 1 1.2.2 整机商整机商毛利率毛利率拐点已至拐点已至，零部件毛利率维
22、持高位零部件毛利率维持高位 受益于上半年零部件产能趋紧，2019 年前三季度风电行业零部件板块毛利率维持高位，主轴/风塔/叶片/锻铸件分别同比上涨 2.97/0.49/1.07/4.96pct。整机商和风电场运营分别下滑 6.92 和 1.45pct，风电场运营的下滑主要出现在一、三季度；整机商的毛利率在三个季度下滑幅度均比较大，零部件板块除风塔在一季度有所下滑外，其余板块毛利率在前三季度均上涨。整机商毛利率下滑幅度最大，主要原因一是上半年上游大宗商品特别是钢材价格高企叠加零部件产能趋紧，导致零部件价格上涨；二是 18 年风机价格战的低价订单集中交付。如我们之前预判，如我们之前预判，整机商毛利
23、率在整机商毛利率在 Q Q3 3 开开始始企稳反弹，环比上涨企稳反弹，环比上涨 1 1.06.06pctpct，整机商毛利率拐点已经到来，未来随着风机价格回，整机商毛利率拐点已经到来，未来随着风机价格回升和抢装行情持续，预计整机商盈利能力将持续改善。升和抢装行情持续，预计整机商盈利能力将持续改善。零部件板块毛利率仍维持高位，主要原因系风电行业维持高景气，零部件企业订单饱满，产能趋紧致使价格处于较高水平。图表6：国内钢材价格指数（中钢协）资料来源：wind，万联证券研究所 风机价格战结束后，招标均价从 18 年 Q3 开始稳启一路反弹，今年下半年开始，由于风电抢装行情的集中爆发，风机价格加速上行
24、，其中 2.5 和 3.0MW 机型的招标均价已经达到 3900 元/kW 的水平，同比去年涨幅超过 16%，由于补贴电价的并网截止日期临近，今明两年的风电行情确定性极强，风机价格有望维持强势。100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 7 页 共 18 页 前三季度招标量前三季度招标量 4 49.49.4GWGW，创历史最高记录，创历史最高
25、记录。从历年招标量来看，19Q1,Q2,Q3 分别为 14.9GW、17.4GW、17.6GW，合计 49.9GW，同比增长 108.8%。如此高的招标量，为明年的并网装机提供了保障。图表7：风机历年招标量（GW）资料来源：金风科技，万联证券研究所 图表8：风机月度公开招标均价（元/kW）资料来源：公司公告，万联证券研究所 图表9：风电板块2019年前三季度及2019Q3毛利率情况 4.37.66.77.414.93.76.68.69.317.46.4106.17.217.64.34.25.99.60246810121416182020152016201720182019Q1Q2Q3Q4350
26、63434341834523320326832503196319633713316332735093344341034243460353635203500348535303447333033513367340134503437343734643469349635833616374538983603371837753900300031003200330034003500360037003800390040002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2
27、019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2.0MW2.5MW3.0MW万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 8 页 共 18 页 毛利率 2019 前三季度 2018 前三季度 同比 19Q1 Q1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 整机商 19.14%26.06%-6.92%22.53%-7.53%17.55%-8.19%18.61%-5.75%主轴 26.20%23
28、.23%2.97%24.30%1.90%28.14%5.35%25.79%1.47%风塔 25.44%24.94%0.49%22.83%-2.68%25.91%0.49%26.43%2.22%叶片 22.68%21.61%1.07%23.77%1.64%22.28%1.23%22.16%0.42%锻铸件等零部件 22.62%17.66%4.96%21.89%4.53%22.86%5.41%22.93%4.93%风电场运营 29.76%31.20%-1.45%27.97%-3.48%31.46%0.93%29.41%-2.21%资料来源：wind,万联证券研究所 1 1.3.3 零部件零部件持续
29、向好持续向好，整机商整机商出现分化出现分化 2019 前三季度零部件板块归母净利率悉数上涨，其中锻铸件等零部件涨幅最大，同比上涨 2.30pct，涨幅最小的是叶片板块，同比上涨 0.73pct，零部件业绩维持上半年强势表现。风电场运营板块归母净利率较去年小幅回落，同比下滑 1.07pct。整机商净利率在二季度大幅回升，但三季度大幅下滑，同比下降 4.68pct，环比回落3.17pct，由于各企业风机交付节奏不同，由于各企业风机交付节奏不同，整机商内部分化较为严重整机商内部分化较为严重，明阳智能业绩较去年大幅提升，运达股份成功扭亏，但湘电股份扩大亏损，2019 前三季度续亏 8.97亿元，金风科
30、技营收大幅增长，但归母净利润同比下降 22.58%。随着低价订单逐步出清，预计四季度整机商板块将加速回暖，盈利能力全面提升。图表10：风电板块2019前三季度及2019Q3归母净利率情况 归母净利率 2019 前三季度 2018 前三季度 同比 19Q1 Q1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 整机商 3.19%7.71%-4.52%1.56%3.30%5.25%-7.60%2.08%-4.68%主轴 8.71%7.71%0.99%5.66%1.25%11.22%1.92%8.66%0.34%风塔 11.70%9.99%1.70%8.51%-2.39%11.66%1.30%13
31、.59%4.43%叶片 5.88%5.16%0.73%4.76%0.86%6.95%1.97%5.80%-0.54%锻铸件等零部件 8.89%6.59%2.30%7.71%4.77%8.99%0.98%9.64%2.09%风电场运营 16.96%18.02%-1.07%20.98%-0.91%17.53%0.00%12.42%-2.22%资料来源：wind,万联证券研究所 三季度三季度绝大多数板块费用率有所绝大多数板块费用率有所上升上升。除锻铸件等零部件板块费用率环比下降1.31pct 外，整机商/主轴/风塔/叶片/风电场运营板块费用率环比分别上涨2.30/0.48/3.52/1.62/2.4
32、8pct。图表11：风电板块2019前三季度及2019Q3费用率情况 费用率 2019 前三季度 2018 前三季度 同比 19Q1 Q1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 整机商 14.81%16.55%-1.75%14.29%-1.75%11.16%-4.13%13.46%-3.71%主轴 11.31%10.02%1.29%12.83%-0.94%9.88%8.15%10.36%3.55%风塔 9.99%11.85%-1.86%12.43%-11.75%5.66%-5.70%9.18%-0.19%叶片 11.15%10.96%0.18%8.82%-13.20%9.77%1.
33、17%11.39%3.03%锻铸件等零部件 8.05%7.31%0.74%9.45%-5.57%8.21%-0.47%6.90%5.33%风电场运营 14.72%15.66%-0.94%14.96%-0.57%13.43%-2.43%15.91%0.32%资料来源：wind,万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 9 页 共 18 页 1 1.4.4全行业景气度较高，全行业景气度较高，经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额较快较快增长增长
34、 2019 年前三季度经营活动现金流净额为 268.27 亿元，同比增长 24.15%，主要原因是零部件企业上半年的营收高速增长和三季度整机商装机量的大幅回升。上半年零部件板块内大部分上市公司投资活动现金流量净额均有所上升，主要原因是零部件产能趋紧带来的产品价格上涨；投资和筹资活动现金流净额的变化主要来自金风科技，其筹资活动现金流净额由去年同期的42.39亿元上升到2019前三季度的83.65亿元，投资活动的现金流净额由去年同期的-36.79 亿元变为 2019 年前三季度的-72.24 亿元。图表12：风电板块2018、2019年前三季度现金流量情况 单位：亿元 2019 前三季度 2018
35、 前三季度 同比（%）经营活动现金流量净额 268.27 216.08 24.15%投资活动现金流量净额-311.43-230.35 35.20%筹资活动现金流量净额 84.16 50.16 67.81%资料来源：wind,万联证券研究所 整机商产负债率最高。整机商产负债率最高。2019 年前三季度全行业的平均资产负债率为 63.81%。其中整机商的资产负债率较高，除金风科技略低于 70%外，其余均在 70%以上，甚至达到 80%以上；相比而言，零部件企业的资产负债率差异较大，较低者如金风金雷股份、日月股份和恒润股份，资产负债率分别为 15.70%，34.89%，和 35.86%，而最高者时代
36、新材的资产负债率达到了 68.93%。图表13：风电板块上市公司资产负债率 资料来源：wind,万联证券研究所，数据截止日期为 2019-09-30 图表14：风电板块收入和净利润变动情况分析表 风电板块 收入 净利润 整机商 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 金风科技 90.02 32.65%157.33 42.65%103.38 44.18%3.94 -55.87%12.12 -24.46%9.51 -28.03%明阳智能 31.95 60.11%40.15 57.90%22.69 1
37、2.42%1.74 64.42%3.22 116.43%2.86 12.99%湘电股份 9.72 -42.65%32.28 14.10%17.21 -7.29%-3.04 -32.66%-5.92 -172.34%-4.61 -1833.16%运达股份 12.29 431.10%14.79 17.41%8.01 -26.77%0.19 126.65%0.12 28.85%0.03 -95.01%合计 143.97 34.46%244.56 38.47%151.28 24.64%2.82 -59.63%9.54 -38.27%7.79 -51.56%主轴 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1
38、 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 69.55%77.16%77.48%85.23%15.70%51.73%62.37%39.02%58.40%46.07%57.75%68.93%44.23%34.89%35.86%53.03%65.23%68.51%53.13%71.84%48.48%60.13%64.60%66.66%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%金风科技明阳智能湘电股份运达股份金雷股份通裕重工天能重工泰胜风能天顺风能大金重工中材科技时代新
39、材吉鑫科技日月股份恒润股份振江股份节能风电嘉泽新能中闽能源银星能源福能股份龙源电力华电福新华能新能源万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 10 页 共 18 页 金雷股份 3.33 47.06%4.92 70.08%2.69 41.94%0.59 38.94%0.81 101.43%0.47 74.16%通裕重工 9.73 14.67%17.86 3.06%9.92 -5.14%0.59 12.39%1.28 6.05%1.00 8.89%合计 13.0
40、6 21.49%22.79 12.65%12.61 2.08%1.18 24.28%2.09 29.83%1.47 23.57%风塔 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 天能重工 6.30 58.03%8.55 126.88%4.95 204.41%0.67 114.62%0.90 168.89%0.60 319.00%泰胜风能 6.10 58.66%9.18 107.66%5.78 275.66%0.82 794.84%0.52 354.12%0.32 1289.88%天顺风能 13.27
41、 48.46%24.77 53.26%16.60 163.55%2.17 82.76%3.33 33.39%2.44 47.42%大金重工 4.15 36.91%7.83 76.17%5.67 198.01%0.50 92.53%0.61 194.31%0.49 287.98%合计 29.82 50.60%50.33 74.78%33.00 188.23%4.15 124.76%5.36 69.93%3.85 102.70%叶片 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 中材科技 34.71 13
42、.62%60.63 27.74%34.07 28.01%3.84 3.32%6.68 60.78%4.45 76.17%时代新材 28.73 3.55%51.25 -7.53%25.86 -12.89%-0.03 -165.29%0.00 -99.88%-0.29 -163.36%合计 63.44 8.83%111.87 8.74%59.93 6.45%3.80 1.05%6.68 35.81%4.17 39.82%锻铸件等零部件 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 吉鑫科技 4.61 7.
43、00%5.51 9.06%2.44 -22.86%0.08 153.66%0.26 134.53%0.19 197.01%日月股份 9.05 42.80%15.37 50.04%8.63 50.13%1.30 60.31%2.15 81.75%1.32 89.88%恒润股份 3.55 16.38%6.36 31.60%3.72 39.92%0.46 28.07%0.64 10.28%0.43 40.09%振江股份 4.32 44.99%6.45 73.44%3.57 49.97%0.23 1.12%-0.20 -152.43%-0.26 -187.33%合计 21.53 29.11%33.68
44、 41.28%18.35 31.59%2.07 66.00%2.84 104.20%1.68 52.27%风场运营 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 19Q3 Q3 同比 2019H1 H1 同比 19Q2 Q2 同比 节能风电 5.68 -2.66%12.27 4.09%6.75 2.70%1.29 -13.36%3.49 -1.80%2.17 1.10%嘉泽新能 2.77 -5.14%5.62 3.03%3.20 7.93%0.80 -10.35%1.55 -17.17%1.09 16.28%中闽能源 1.20 11.23%2.59 15.91%1.01
45、 16.91%0.24 3.40%0.69 -30.82%0.13 -18.16%银星能源 3.18 28.07%6.68 15.87%3.61 24.53%-0.17 -274.66%0.40 34.38%0.35 57.76%福能股份 29.62 10.51%44.45 5.05%26.41 6.85%5.27 44.25%5.12 0.79%3.05 4.02%龙源电力 59.17 1.83%140.38 10.49%69.46 18.41%4.58 -52.09%36.32 24.32%15.42 29.71%华电福新 48.28 11.10%97.81 13.00%53.92 18.
46、41%8.80 53.80%20.33 31.26%12.06 29.71%华能新能源 71.39 9.07%31.50 14.19%合计 149.91 6.55%381.18 9.07%164.35 13.42%20.80 -3.87%99.40 14.19%32.10 16.00%资料来源：wind,万联证券研究所 1 1.5.5 风电各板块对比分析风电各板块对比分析 从各板块个股的收入和净利润变动情况来看，零部件板块三季度的表现要好于风电行业其他子板块，其中风塔板块营业收入其中风塔板块营业收入和净利润和净利润增速最高，增速最高，Q Q3 3 营业收入同比增营业收入同比增长长 50.605
47、0.60%，净利润同比增长，净利润同比增长 1 124.7624.76%，这主要得益于 19 年上半年产能趋紧导致风塔价格上涨，风电行业中，零部件企业已经提前出现业绩拐点，整机商部分企业拐点也已经出现，预计整机商盈利情况将在 Q4 全面改善。运营商板块内部之间差异较小，未出现明显的业绩分化情况运营商板块内部之间差异较小，未出现明显的业绩分化情况，主要是因为电站建好后，运营本身的差异化不大。整机商分化比较严重整机商分化比较严重，个股业绩涨跌均有，整机商 Q3收入同比上涨 34.46%，净利润同比下降 59.63%，如明阳智能 Q3 实现净利润 1.74 亿元，同比增长 64.62%；而湘电股份
48、Q3 续亏 3.04 亿元，同比扩大 32.66%。风塔板块风塔板块分化也较严重分化也较严重，天顺风能一家独大，Q3实现净利润2.17亿元，占据板块利润的52.29%。叶片板块分化严重叶片板块分化严重，中材科技 Q3 净利润 3.84 亿元，而时代新材亏损 0.03 亿元。主。主轴板块分化不明显轴板块分化不明显，从净利润的角度看，金雷风电和通裕重工第三季度均为 0.59 亿元。锻铸件等锻铸件等其他其他零部件零部件板块分化显著，日月股份一家独大，Q3 实现净利润 1.30 亿万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:j i a n g s h a n w l z q.c o m.c n)万联证券
49、 证券研究报告证券研究报告|风电风电 万联证券研究所 第 11 页 共 18 页 元，占板块总利润的 62.80%。2 2投资建议投资建议：抢装行情抢装行情推动推动业绩增长业绩增长，风电，风电明年确定性极高明年确定性极高 2 2.1 1 抢装行情护航抢装行情护航，风电行业扬帆风电行业扬帆 2.2.1 1.1.1 弃风弃电持续弃风弃电持续“双降”“双降”，为明年市场增量打开空间，为明年市场增量打开空间 弃风率大幅下降的同时，新增装机量持续增长弃风率大幅下降的同时，新增装机量持续增长。2019 年前三季度，新增并网风电装机 1308 万千瓦，同比增加 3.73%，风电累计并网装机容量达到 1.98
50、 亿千瓦，2019 前三季度风电发电量 2914 亿千瓦时，同比增长 8.7%。2019 年前三季度全国风电平均利用小时数 1519 小时，同比下降 45 小时；全年弃风电量 128 亿千瓦时，同比减少 74 亿千瓦时，平均弃风率平均弃风率 4.4.2 2%，同比下降，同比下降 3 3.5.5 个百分点，个百分点，全国弃电量和弃风量全国弃电量和弃风量持续“双降”，持续“双降”，均创新低均创新低。图表15：2019前三季度弃风率再创新低 资料来源：国家能源局,万联证券研究所 2019 年 1-9 月，全国风电平均利用小时数较高的地区是云南（2148 小时）和四川（1936 小时）。弃风率仍较为严
