1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/行业点评报告行业点评报告 20192019 年年 0404 月月 1717 日日 电气设备 3 月新能源车抢装高增，19Q2 仍景气向上 -新能源汽车产业跟踪系列 06 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001S0740517040001 EmailEmail： 基本状况基本状况 上市公司数 157 行业总市值(百万元)1464025 行业流通市值(百万元)1171959 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关
2、报告 2019.04.17 2019.04.15 2019.04.14 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称简称 股价股价(元元)EPS PE 评级评级 20172018E 2019E 2020E 20172018E 2019E 2020E 先导智能 35.00 1.281.0641.2241.62127 33 29 22 买入 宁德时代 82.27 1.79 1.71 1.97 2.45 46 48 42 34 增持 新宙邦 25.94 0.74 0.87 1.11 1.44 35 30 23 18 买入 恩捷股份 54.84 0.33 1.18 1.8 2.12 166 46 30 26
3、 增持 璞泰来 51.63 1.19 1.32 1.9 2.2 43 39 27 23 增持 当升科技 26.97 0.57 0.7 0.94 1.16 47 39 29 23 买入 投资要点投资要点 整车销量：整车销量：3 3 月销量受整车影响抢装高增，产销两旺。月销量受整车影响抢装高增，产销两旺。据中汽协，3 月新能源汽车产销 12.8/12.6 万辆，同比分别+88.6%/85.4%，环比+116.3%/137.2%。1-3 月累计销量 30.4 万辆，同比+102.7%，其中乘用车 25.3 万（混动 6.2 万，占比 24.6%）。据乘联会 data，3 月新能源乘用车销量 11 万
4、，其中 A00 级 AOO/A0/A 级以上车型销量分别为 2.3/1.56/5.04 万台，占比分别为 26%/17%/57%；1-3 月 AOO 级车 5.6 万台,占比 29%，同比 2018 年下降 20 个百分点，车型升级明显。车型升级明显。我们预计我们预计 2019Q22019Q2 过过渡期抢装保持高增，渡期抢装保持高增，展望 2019 年全年，维持前期判断，国内电动车销量有望超 150万辆，乐观预期超 160 万辆（对应动力电池 74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达 110 万辆，对应超 50Gwh 动力电池需求。短期看，增量需求或将来自于政策边际变化。动力电池装
5、机：动力电池装机：3 3 月装机月装机 5.09Gwh5.09Gwh，同比增长，同比增长 146.3%146.3%。Q1Q1 装机装机 12.32Gwh12.32Gwh，同比增，同比增长长 179%179%。1 1）不同车型看：）不同车型看：3 月乘用车装机为 4.10Gwh（同比+166%），客车/专用车分别装机 0.67/0.32Gwh,同比+49%/266%；Q1 乘用车装机为 9.53Gwh（同比+216%），客车/专用车分别装机 2.21/0.58Gwh,同比+100%/97%；2 2）从动力电池类型看：）从动力电池类型看：3月三元电池装机 3.89GWh（占比 76.5%），磷酸铁
6、锂电池装机 1.11GWh（占比 21.8%），同比分别+150%/+69%，钛酸锂电池装机 0.07Gwh；不同电池封装形式看：方形软包圆柱分别装机 4.230.420.44Gwh，分别同比+161%181%43%。其中 1-3 月，三元电池 8.71GWh（占比 70.76%），LFP 电池装机 2.75GWh（占比 22.34%），同比分别+207%/+69%，钛酸锂电池装机 191Mwh，同比+323%；不同电池封装形式看：方形软包圆柱分别装机 10.051.221.04Gwh，分别同比+204%207%48%；3 3）从电池厂）从电池厂排名来看：排名来看：3 月，国内动力电池装机排名
7、前三的宁德时代比亚迪国轩高科，分别装机 2.241.570.2Gwh，市占率分别为 43.92%30.93%/3.54%。Q1 前三为宁德时代 比 亚 迪 国 轩 高 科，分 别 装 机5.493.530.50Gwh,市 占 率 分 别 为44.56%/28.65%/4.06%。宁德时代持续保持行业龙头地位。锂电池材料价格锂电池材料价格跟踪跟踪（周度）：（周度）：1）MB 钴报价企稳上涨；2）电池级碳酸锂 7.70 万元/吨（周跌幅 0.65%），氢氧化锂报价 10.55 万元/吨（周跌幅 1.86%）；3）三元正极价格稳定，三元前驱体 NCM523 小幅上升。4）电解液价格稳定，溶剂价格上涨
8、；5）隔膜价格暂稳：（中国化学与物理协会、中华商务网、MB）7um/9um 湿法基膜均价 2/1.55 元/平；水系湿法涂覆膜 7um+2um+2um、9um+2um+2um 分别为 2.8/2.5 元/平。投资建议：自投资建议：自 3 3 月新能源汽车补贴政策出台后，基本符合市场预期，但新能源汽车月新能源汽车补贴政策出台后，基本符合市场预期，但新能源汽车板块表现较为疲软，主要系：板块表现较为疲软，主要系：1 1）补贴退坡幅度较大，担心 2019 年终端需求存在一定不确定性；2）补贴退坡压力下，产业链各环节将面临新一轮价格下降压力；3）新能源汽车板块 2019 年整体估值较高。政策层面政策层面
9、，据发改委，2018.10.11，国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（20182020 年）的通知，完善消费结构升级的政策体系，提到了相关部委分工负责其中的“促进汽车消费优化升级”的方案。上汽董事长于两会期间，也呼吁政府积极研究制定 2020 年后的新能源汽车政策。我们认为，长期看，伴随着新能源汽车补贴将在 2020 年之后完全取消，除了仍需持续完善双积分政策外，国家也在积极研究后补贴时代的政策组合拳来支持新能源汽车发展，促进新能源汽车消费，例如税收减免（免征购置税、个人所得税抵扣、提高成品油消费税）、路权（不限行）、不限购、使用成本（减免路桥费）等方面。请务必阅读正文之后的重要
10、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业点评研究行业点评研究 （1 1）短期看，建议关注边际变化：短期看，建议关注边际变化：补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价。一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二是受到补贴是受到补贴影响不大环节。影响不大环节。1 1）20192019-20202020 年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先于需求端，具有确定性溢价：推荐先导智能于需求端，具有确定性溢价：推荐先导智能；2 2）电解液环节（价格趋稳，下降空间小）：多氟多多氟多（6F
11、 涨价）、新宙邦新宙邦（估值低）、天赐材料天赐材料、石大胜华石大胜华（溶剂涨价）；3 3）具备全球竞争力的优质锂电龙头个股：宁德时代宁德时代、比亚迪、比亚迪、亿纬锂能亿纬锂能；同时关注：欣旺达；4）爆款车型例如“特斯拉 Model3”降价有望带来 model3 销量激增，配套产业链迎来投资机会（三花智控、宏发股份）。（2 2）中长期看，中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角（参考深度报告：从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价），优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，我们认为渗透率高低依次是：电解液渗透
12、率高低依次是：电解液 隔膜隔膜 负极负极 正极正极。重点推荐细分环节龙头：动力电池动力电池（宁德时代、亿纬锂能）、隔膜隔膜（恩捷股份、星源材质）、电解液电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料负极材料（璞泰来）、正极材料正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。风险提示：风险提示：新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险、大客户流失风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业点评研究行业点评研究 1.新能源汽车产销量月度跟踪新能源汽车产销量月度跟踪
13、 3 3 月新能源汽车同比高速增长月新能源汽车同比高速增长 据中汽协，3 月新能源汽车产销量分别为 12.8/12.6 万辆，同比分别+88.6%/85.4%，环比+116.3%/137.2%。其中，新能源乘用车产销量为12.1/11.8 万辆，纯电 动汽车产销分别为 10/9.6 万辆，同比+96.2%/83.4%；插电式混销量 3 万辆，同比+91.5%；燃料电池汽车产销均完成86辆。1-3月产销量累计为30.4/29.9万，同比+102.7%/109.7%。2019Q1 销量高增主要系新能源汽车补贴政策出台及设置缓冲期带来抢装。图表图表1：新能源汽车单月销量（万辆）新能源汽车单月销量（万
14、辆）图表图表2：新能源汽车月度累计销量（万辆）新能源汽车月度累计销量（万辆）来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 图表图表3：3月新能源汽车产销量数据月新能源汽车产销量数据中汽协口径（万辆）中汽协口径（万辆）销量销量 日期 新能源车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 乘用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 商用车合计 2018 年 9 月 12.12 7.99 2.67 10.66 1.43 0.03 1.45 2018 年 10 月 13.78 9.37 2.65 12.02 1.75 0.01 1.76 2018 年 11 月 16.92 10.88 3.08
15、13.96 2.92 0.03 2.96 2018 年 12 月 22.50 13.50 3.10 16.60 5.70 0.10 5.90 2019 年 1 月 9.6 6.5 2.0 8.5 1.0 0.1 1.1 2019 年 2 月 5.3 3.7 1.3 4.9 0.3 0 0.4 2019 年 3 月 12.6 8.9 2.9 11.8 0.7 0.1 0.7 2019 年累计 27.5 19.1 6.2 25.2 2.0 0.2 2.2 产量 日期 新能源车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 乘用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 商用车合计 2018 年 9 月 12.6
16、9 8.37 2.70 11.07 1.59 0.03 1.62 2018 年 10 月 14.56 9.73 2.91 12.64 1.91 0.02 1.92 2018 年 11 月 17.33 10.41 3.76 14.17 3.12 0.03 3.15 2018 年 12 月 21.40 13.10 3.50 16.70 4.60 0.10 4.80 2019 年 1 月 9.9 6.1 2.7 8.8 1.1 0.0 1.1 2019 年 2 月 5.9 4.1 1.5 5.6 0.3 0 0.4 2019 年 3 月 12.8 9.4 2.8 12.1 0.7 0.1 0.8 2
17、019 年累计 28.6 19.6 7.0 26.5 2.1 0.2 2.4 来源：中汽协，中泰证券研究所 2.2 1.4 2.3 3.2 3.5 4.4 3.6 3.8 4.4 4.4 6.5 11.1 0.7 1.8 3.1 3.5 4.5 5.9 5.6 6.8 7.8 9.1 11.9 16.3 3.8 3.4 6.8 8.2 10.2 8.4 8.4 10.1 12.1 13.8 16.9 22.5 9.60 5.90 12.60 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 3.8
18、7.3 14.1 22.3 32.5 40.9 49.3 59.4 71.5 85.3 102.2 124.7 9.60 15.50 29.90 0204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业点评研究行业点评研究 （2 2）插混占比约）插混占比约 25%25%，新能源乘用车同比高速增长。，新能源乘用车同比高速增长。据中汽协，3 月新能源乘用车销量 11.8 万辆，同比增长 92.6%，其中纯电动乘用车销量
19、 8.9万辆，同比增 92.3%，环比+144.8%；插混乘用车销量 2.9 万辆，同比增93.4%，环比+133.2%。1-3 月插电混累计销量 6.2 万，占比 24.6%，与去年相当，份额较为稳定。图表图表4：2019年年1月新能源汽车销量明细及对比月新能源汽车销量明细及对比 车型车型 2019 年年 1 月月 2019 年年 2 月月 2019 年年 3 月月 2018 年销量占比年销量占比 2019 年累计销量年累计销量 销量 销量占比 EV 乘用车 6.5 3.7 8.9 70.63%63.48%19.1 PHEV 乘用车 2.0 1.3 2.9 23.02%20.85%6.2 乘
20、用车合计 8.4.9 11.8 93.65%84.34%25.2 EV 商用车 1.0 0.3 0.7 5.56%15.07%2.0 PHEV 商用车 0.1 0 0.1 0.79%0.50%0.2 商用车合计 1.1 0.4 0.8 6.35%15.66%2.3 新能源车合计 9.6 5.3 12.6 100.00%100.00%27.5 来源：中汽协，中泰证券研究所 2.新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）车型持续升级，车型持续升级，A00A00 级车下降至级车下降至 26%26%。19 年 3 月新能源乘用车销量11 万台，纯电动混动分别乘用车销量 8.9
21、/2.19 万台，混动占比20%。此外，AOO/A0/A 级以上车型销量分别为 2.3/1.56/5.04 万台，占比分别为 26%/17%/57%；1-3 月 AOO 级车占比 29%，同比 2018年下降 20 个百分点。图表图表5：新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比 车型车型 19-1 月月 19-2 月月 19-3 月月 19 年累计年累计 本月同比本月同比 本月环比本月环比 19 年累计同比年累计同比 纯电动纯电动 A00 21426 11826 23043 56295-17%95%-4%A0 15717 5667 15571 36955 435
22、%175%524%A 32975 20458 49049 102482 370%140%597%B 223 3 36 262 1100%C 1834 655 1371 3860 109%纯电动合计纯电动合计 72175 38609 89070 199854 118%131%151%插电混动插电混动 A 9601 6508 10902 27011-22%68%-22%B 8908 5327 8880 23115 1382%67%952%C 491 339 2106 2936 639%521%923%插电混动合计插电混动合计 19000 12174 21888 53062 48%80%42%新能源
23、乘用车总新能源乘用车总 91175 50783 110958 252916 99%118%116%来源：乘联会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业点评研究行业点评研究 图表图表6：新能源乘用车不同车型销量占比：新能源乘用车不同车型销量占比 车型车型 19-1 月月 19-2 月月 19-3 月月 16 年年 17 年年 18 年年 19 年累计年累计 纯电动纯电动 A00 30%31%26%45%69%49%28%A0 22%15%17%18%7%16%18%A 46%53%55%39%23%33%51%B 0%0%0%1%1%0%0%
24、C 3%2%2%0%0%2%2%纯电动合计纯电动合计(%)79%76%80%76%81%75%79%插电混动插电混动 A 51%53%50%51%83%70%51%B 47%44%41%48%18%23%44%C 3%3%10%0%0%6%6%插电混动合计插电混动合计(%)21%24%20%24%19%25%21%新能源乘用车总计新能源乘用车总计 91175 50783 110958 328864 555793 1016002 252916 来源：乘联会，中泰证券研究所 图表图表7：新能源乘用车：新能源乘用车不同车型销量排名（辆）不同车型销量排名（辆）No.新能源汽车新能源汽车车型车型 对应对
25、应 3 月销量月销量 1 北汽 EU 系列 12983 2 比亚迪元 EV 10004 3 比亚迪 e5 8083 4 比亚迪唐 DM 4760 5 帝豪 EV 4207 6 欧拉 R1 4002 7 北汽 EC 系列 3528 8 逸动 EV 3426 9 荣威 Ei5 3219 来源：乘联会，中泰证券研究所 3.动力电池装机月度跟踪：动力电池装机月度跟踪：3 3 月装机月装机 5.09Gwh5.09Gwh，同比增长，同比增长 146.3%146.3%。Q1Q1 装机装机 12.32Gwh12.32Gwh，同比增长，同比增长 179%179%。据电池中国网，2019.3 国内动力电池装机为
26、5.09Gwh(三元电池装机量为3.89Gwh)，同比+146.3%；2019Q1 国内动力电池装机为 12.31Gwh(三元电池装机量为 8.71Gwh)，同比+179%。（1）不同车型看：）不同车型看：2019.3 乘用车装机为 4.10Gwh（同比+166%），客车/专用车分别装机 0.67/0.32Gwh,同比+49%/266%；2019Q1 乘用车装机为9.53Gwh（同比+216%），客车/专用车分别装机 2.21/0.58Gwh,同比+100%/97%。（2）从动力电池类型看）从动力电池类型看：3 月三元电池装机 3.89GWh（占比 76.5%），磷酸铁锂电池装机 1.11GW
27、h（占比 21.8%），同比分别+150%/+69%，钛酸锂电池装机 0.07Gwh，同比增长 22 倍；不同电池封装形式看：方形软包圆柱分别装机 4.230.420.44Gwh，分别同比+161%181%43。Q1 三元电池装机8.71GWh（占比 70.76%），磷酸铁锂电池装机 2.75GWh（占比 22.34%），同比分别+207%/+69%，钛酸锂电池装机 191Mwh，同比增长 323%；不同电池封装 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业点评研究行业点评研究 形式看：方形软包圆柱分别装机 10.051.221.04Gwh，分别同比+204%2
28、07%48%。（3）从电池厂排名来看）从电池厂排名来看：3 月，国内动力电池装机排名前三的宁德时代比 亚 迪 国 轩 高 科，分 别 装 机 2.241.570.2Gwh，市 占 率 分 别 为43.92%30.93%/3.54%。其中 2019年 Q1 动力电池装机前三为宁德时代比亚迪 国 轩 高 科，分 别 装 机5.49/3.53/0.50Gwh,市 占 率 分 别 为44.56%/28.65%/4.06%。宁德时代持续保持行业领头羊优势。图表图表 1010：2012019 9 年年 3 3 月份动力电池分车型装机（月份动力电池分车型装机（MwhMwh）（Mwh）2019年年 1月月 2
29、019年年 2月月 2019年年 3月月 同比增速同比增速 环比增速环比增速 乘用车 3530 1900 4100 166%116%客车 1240 290 670 49%131%专用车 210 50 320 266%540%来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 图表图表 1111：3 3 月动力电池厂月动力电池厂 TOP5TOP5 装机量（装机量（GwhGwh）排名排名 电池企业电池企业 3 3月装机量月装机量（GwhGwh）3 3月市占率月市占率 Q1Q1 装机量装机量 （GwhGwh）Q1Q1 市占率市占率 1818 年年 T TOP5OP5 市占率市占率 1 宁德时代
30、 2.24 43.92%5.49 44.56%44.43%2 比亚迪 1.57 30.93%3.53 28.65%21.88%3 国轩高科 0.2 3.54%0.5 4.06%4.29%（力神）4 孚能科技 0.17 3.27%0.39 3.17%3.54%（国轩高科）5 天津力神 0.12 2.27%0.25 2.03%2.27%（比克）来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 图表图表 8 8：月度动力电池装机量（月度动力电池装机量（MwhMwh）图表图表 9 9：2012019 9 年年 3 3 月动力电池分类型装机占比月动力电池分类型装机占比 来源：中国化学能源与物理协
31、会动力电池分会，中泰证券研究所 来源：中国化学能源与物理协会动力电池分会，中泰证券研究所 4980 2240 5090 0200040006000800010000120001400020182019三元电池 76%磷酸铁锂电池 22%其他 2%三元电池 磷酸铁锂电池 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业点评研究行业点评研究 4.锂电材料数据跟踪（周度）：锂电材料数据跟踪（周度）：1 1）MBMB 钴报价上涨：钴报价上涨：4 月 12 日，英国金属导报英国金属导报 MBMB 报价，报价，MB 低级钴报价（+0.05）15.35-16.75 美元/磅
32、（周涨幅+4 4.56.56%），高级 MB 钴报价（+0.1）16.6-17.4（+0.1）美元/磅，（周涨幅（周涨幅+6 6.58.58%）。2 2）锂盐价格略有下降）锂盐价格略有下降：电池级碳酸锂 7.70 万元/吨（周跌幅（周跌幅 0.650.65%），氢氧化锂报价 10.55 万元/吨（周跌幅（周跌幅 1.861.86%）。六氟磷酸锂报价维持在 11.50 万元/吨。3 3）三元材料多数价格相对稳定，三元前驱体）三元材料多数价格相对稳定，三元前驱体 523523 价格小幅上升：价格小幅上升：三元前驱体 523报价 9.00 万元/吨（周涨幅（周涨幅 1 1.12.12%）；NCM52
33、3 容量型三元材料报价 13.0-13.2 万元/吨，三元材料 523 报价为 15 万元/吨，三元材料 622 报价为 17.00 万元/吨，三元前驱体 811 报价 9.55 万/吨，均保持不变。4 4）镍盐价格稳定：）镍盐价格稳定：硫酸镍报价 2.60 万元/吨不变；5 5）电解液平稳、溶剂供不应求高价企稳：）电解液平稳、溶剂供不应求高价企稳：现国内电解液价格主流报 3.3-4.4 万元/吨，高端产品价格在 7 万元/吨左右，低端产品报价在 2.3-2.8 万元/吨。原料市场，现 DMC 报 8000 元/吨左右，DEC 报 12000-13000 元/吨，EC 报 12000 元/吨。
34、六氟磷酸锂价格平稳，现价格在 10-11.5 万元/吨左右，高价在 13 万元/吨。6 6）隔膜价格：）隔膜价格：主流 5m 湿法基膜 3.0-3.5 元/平，7m 湿法基膜 2 元/平，5m+2m+2m 湿法涂覆膜 4 元/平。7 7）负极材料稳定：）负极材料稳定：现国内负极材料低端产品主流报 2.1-2.8 万元/吨，中端产品主流报 4.4-5.7 万元/吨，高端产品主流报 7-9 万元/吨。数据来源：中国化学与物理协会、中华商务网、英国金属导报等；请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业点评研究行业点评研究 来源：中华商务网、WIND，备注：所有价格均
35、为平均价格 图表图表 1212：电池上游产品价格跟踪（截止电池上游产品价格跟踪（截止2019.4.17）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业点评研究行业点评研究 投资建议投资建议 新能源汽车补贴政策出台，过渡期抢装。新能源汽车补贴政策出台，过渡期抢装。自自 3 3 月新能源汽车补贴政策出月新能源汽车补贴政策出台后，基本符合市场预期，但新能源汽车板块表现较为疲软，主要系：台后，基本符合市场预期，但新能源汽车板块表现较为疲软，主要系：1 1）补贴退坡幅度较大，担心 2019 年终端需求存在一定不确定性；2）补贴退坡压力下，产业链各环节将面临新一轮价格下降压力
36、；3）新能源汽车板块 2019 年整体估值较高。政策层面政策层面，据发改委，2018.10.11，国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（20182020 年）的通知，完善消费结构升级的政策体系，提到了相关部委分工负责其中的“促进汽车消费优化升级”的方案。上汽董事长于两会期间，也呼吁政府积极研究制定 2020 年后的新能源汽车政策。我们认为，长期看，伴随着新能源汽车补贴将在 2020年之后完全取消，除了仍需持续完善双积分政策外，国家也在积极研究后补贴时代的政策组合拳来支持新能源汽车发展，促进新能源汽车消费：例如税收减免（免征购置税、个人所得税抵扣、提高成品油消费税）、路权（不限行）、
37、不限购、使用成本（减免路桥费）等方面。展望2019年上半年，一方面由于补贴新政设置3个月过渡期（保留地补）的补贴降幅低于过渡期后，我们判断 2019 年 Q2 仍将可能出现抢装；另一方面，在补贴退坡下，车企纷纷宣布保价策略（比亚迪、吉利、上汽、广汽新能源、蔚来、威马等），确保消费者需求，行业上半年处于高景气。短期看，建议关注边际变化：短期看，建议关注边际变化：补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价。一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二是受到补贴影响不大环节。二是受到补贴影响不大环节。1 1）20192019-20202020 年
38、处于全球锂电龙头新一轮年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先于需求端扩张周期，设备投资先于需求端，具有确定性溢价，具有确定性溢价：推荐先导智能；：推荐先导智能；2 2）电解液环节（价格趋稳，下降空间小）：多氟多多氟多（6F 涨价）、新宙邦（估值低）、天赐材料、石大胜华石大胜华（溶剂涨价）；3 3）具备全球竞争力的优质锂电龙头个股：宁德时代、亿纬锂能；同时关注：欣旺达、鹏辉能源、国轩高科；4）爆款车型例如“特斯拉 Model3”降价有望带来 model3 销量激增，配套产业链迎来投资机会（三花智控、宏发股份）。中长期看，中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角
39、（参考深度报告：从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价），优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，我们认为渗透率高低依次是：渗透率高低依次是：电解液电解液 隔膜隔膜 负极负极 正极正极。重点推荐细分环节龙头：动力电池动力电池（宁德时代、亿纬锂能）、隔膜隔膜（恩捷股份、星源材质）、电解液电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料负极材料（璞泰来）、正极材料正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆围绕国际一流车企及其爆款车型产业链款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行
40、业点评研究行业点评研究 图表图表 1313：板块重点公司盈利预测及估值（截止：板块重点公司盈利预测及估值（截止 2019.4.142019.4.14 更新）更新）来源：wind，中泰证券研究所 备注：部分公司采用 wind 一致预期；请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业点评研究行业点评研究 附录：附录：2019 年新能源汽车补贴政策年新能源汽车补贴政策 图表图表14：一张图看懂：一张图看懂2019年新能源汽车补贴政策年新能源汽车补贴政策 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业点评研究行业点评研究 来源：工信部，中
41、泰证券研究所 说明：上述补贴退坡幅度，仅为国家补贴退坡幅度，未考虑地方补贴退坡影响；如果需要了解因地方补贴影响，补贴退坡幅度，请参考此前报告。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、能源互联网建设进展不及预期、新能源政策及装机不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业点评研究行业点评研究 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5
42、%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港
43、市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公
44、司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
