1、证券研究报告行业研究电源设备 电源设备专题报告 1/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 BIPV：双面特斯拉的能源版图：双面特斯拉的能源版图 增持（维持）投资要点投资要点 积极布局能源业务，加速世界向可持续能源转变。积极布局能源业务，加速世界向可持续能源转变。特斯拉通过收购SolarCity 和不断发布新产品逐步拓展能源版图，构建了发电-汽车-储能产业链。公司储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机量也有望回升。能源业务是实现特斯拉使命的核心，未来能源业务将与汽车业务并驾齐驱。产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源
2、解决方案。产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案。特斯拉致力于打造发电、存储、充电、用电的全生态系统。公司推出“太阳能发电+储能”产品体系，其中针对居民提供住宅储能设备 Powerwall 和太阳能发电屋顶 Solar Roof，针对企业和公用事业客户提供储能方案 Powerpack、Megapack 和可再生微电网等一系列产品组合。第三代光伏屋顶主要改进是屋顶+组件一体化，成本比二代低很多且考虑用户个性化需求。美国光伏行业保持稳定与增长，户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新美国光伏行业保持稳定与增长，户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高。高。受益于 ITC 税收抵免政策，美国光伏行业保
3、持稳定与增长，2016年装机量激增，自 2018 年以来有所反弹。2019 年第三季度美国光伏装机量为 2.6GW，总装机容量达 71.3GW，增长速度达到 25%。户用光伏市场反弹加速，2019 年第三季度户用光伏装机量达 700MW，同比增长18%。公用事业项目迅速增加，2019 年装机量预计为 8.4GW，2019-2024年增幅将超过 20%。公司光伏屋顶年收入中公司光伏屋顶年收入中枢在枢在 15-20 亿美元，亿美元，在中性情况周出售 1000 套，单套平均面积 2000 平方英尺情况下，营收空间在 17.7 亿美元。结论：结论：推荐 BIPV 核心标的隆基股份，国内目前率先布局 B
4、IPV 的领先企业，直接对标特斯拉 BIPV 业务；推荐锦浪科技，国内中小型光伏逆变器龙头，BIPV 应用场景下中小型逆变器最为合适，未来空间很大；关注亚玛顿，亚玛顿是特斯拉 BIPV 业务的光伏玻璃供应商，有望抢占行业先机。风险提示：风险提示：光伏发电及储能设备装机量持续下滑，产能释放不及预期，贸易战导致不稳定因素 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、新能源行业点评报告：、新能源行业点评报告：PERC电池：超跌催生买点，底部适合电池：超跌催生买点，底部适合布局布局2019-07-29 2020 年年 02 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S06005160
5、80001 021-60199793 证券分析师证券分析师 曹越曹越 执业证号：S0600519020001 021-60199793 表表 1：重点重点公司估值公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值(亿元亿元)收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012.SH 隆基股份 1257.6 33.34 0.69 1.38 1.79 48.6 24.1 18.7 买入 300763.SZ 锦浪科技 56.2 70.19 1.48 1.60 3.12 47.6 43.9 22.5 买入 002623.S
6、Z 亚玛顿 75.0 46.85 0.50-94.6-资料来源：东吴证券研究所 0%20%40%2019-022019-062019-10电源设备 沪深300 2/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 内容目录内容目录 1.积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变.4 1.1.构建发电-汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心.4 1.2.收购 SolarCity，逐步拓展能源版图.5 1.3.两阶段战略布局，能源业务将与汽车业务并驾齐驱.7 1.4.储能与发电
7、业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机有望回升.8 2.产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案.10 2.1.家用储能设备 Powerwall.10 2.2.商业、公用事业储能设备及系统 Powerpack.11 2.3.大型公用事业储能设备及系统 Megapack.12 2.4.光伏发电屋顶 Solar Roof.13 3.美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高.17 4.公司光伏屋顶年收入中枢在公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20 亿美元亿美元.18 5.结论结论.19 6.风险提示风险提
8、示.20 nQmQtRvNuM9PbP9PmOnNmOqQfQpPpNeRmOpPbRqRqPwMqQtPxNqRpQ 3/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表目录图表目录 图图 1：公司构建光伏发电：公司构建光伏发电-电动车电动车-清洁能源储能产业链清洁能源储能产业链.5 图图 2：SolarCity 是一家太阳能面板制造商是一家太阳能面板制造商.5 图图 3：特斯拉收购：特斯拉收购 SolarCity，成为垂直整合能源企业，成为垂直整合能源企业.5 图图 4：Gigafactory 2 生产光伏电池模块和发
9、电屋顶生产光伏电池模块和发电屋顶.7 图图 5：储能与发电业务营收波动增长：储能与发电业务营收波动增长.8 图图 6：2019 年储能与发电业务收入占比年储能与发电业务收入占比 6.4%.8 图图 7：公司储能业务装：公司储能业务装机量显著提升机量显著提升.9 图图 8：公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升：公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升.9 图图 9：公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统：公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统.10 图图 10：家用储能设备：家用储能设备 Powerwall 技术参数技术参数.11 图图 11：商业、公用事：商业、公用事业储能设备业储能设备
10、Powerpack.11 图图 12：Powerpack 具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能.12 图图 13：大型公用事业储能设备及系统：大型公用事业储能设备及系统 Megapack.13 图图 14：传统光伏发电屋顶：传统光伏发电屋顶.13 图图 15：特斯拉光伏发电屋顶：特斯拉光伏发电屋顶.13 图图 16：公司三代光伏屋顶组件：公司三代光伏屋顶组件+屋顶一体化屋顶一体化.14 图图 17：三代产品售价远低于二代：三代产品售价远低于二代.15 图图 18：公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类：公司三代光伏屋
11、顶可以选择瓦片种类.15 图图 19：ITC 税收抵免政税收抵免政策推动美国光伏行业稳定与增长策推动美国光伏行业稳定与增长.17 图图 20：户用光伏反弹加速：户用光伏反弹加速.18 图图 21：公用事业光伏项目创新高：公用事业光伏项目创新高.18 表表 1：重点公司估值：重点公司估值.1 表表 2：公司业务范畴不止于新能源汽车：公司业务范畴不止于新能源汽车.4 表表 3：公司逐步拓展能源事业版图：公司逐步拓展能源事业版图.6 表表 4：公司光伏屋顶业务敏感性分析：公司光伏屋顶业务敏感性分析.18 4/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责
12、声明部分 行业专题报告 1.积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变 1.1.构建发电构建发电-汽车汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心 特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业，业务范畴不止于新能源汽车，业务范畴不止于新能源汽车。公司2003 年成立于美国硅谷，2004 年 2 月，埃隆马斯克（Elon Musk）向特斯拉投资 630万美元后，正式成为特斯拉的联合创始人。目前公司主要从事纯电动汽车的设计、制造和销售，产品涵盖跑车与其他大众型车辆，是全球新能
13、源汽车行业的开创者与领军者。秉承公司使命“加速世界向可持续能源的转变”，公司目标是逐步培养一个清洁能源的生态系统，帮助世界逐渐脱离化石燃料。目前，特斯拉业务已经远远超过新能源汽车制造范畴，还包括能源服务、电池制造和配套充电桩服务等业务，是一家非传统意义上的汽车制造企业。表表 2：公司业务范畴不止于新能源汽车公司业务范畴不止于新能源汽车 业务业务 简介简介 新能源汽车 Model S/3/X/Y、Cybertruck、Roadster，覆盖跑车、SUV、轿车、货车等 能源服务 收购SolarCity，产品涵盖Powerwall、Powerpack、Solar Roof、Megapack 电池制造
14、 建设 Gigafactory 1/2/3 生产汽车、电池单体与电池组、光伏面板 充电桩服务 目前在全球拥有超过 1000 个超级充电站和超过 10000 个超级充电桩 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司构建光伏发电公司构建光伏发电-电动车电动车-清洁能源储能产业链，能源业务与汽车业务清洁能源储能产业链，能源业务与汽车业务并并驾齐驱，驾齐驱，能源业务是实现特斯拉使命的核心。能源业务是实现特斯拉使命的核心。公司致力于在新能源及汽车双产业链上的垂直整合。在能源产业链方面，从上游的发电、到中游的储能、再到下游的消费，特斯拉目前通过完善光伏发电系统，保证整体的转化效率和成本，同时与储能系统 Po
15、werwall 和Powerpack 进行协同整合。在汽车产业链方面，公司陆续推出 Model S/X/3/Y/Cyber，超级工厂配套生产电池、热管理系统、电机与电控系统等。最终，通过光伏发电获取并储存的电力可用于住宅、商业机构及公用事业供电，尤其是可用于特斯拉新能源汽车充电。5/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 1：公司构建光伏发电公司构建光伏发电-电动车电动车-清洁能源储能产业链清洁能源储能产业链 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.收购收购 SolarCity，逐步拓展能源版图，逐步拓展能源
16、版图 2016 年斥资年斥资 26 亿美元收购亿美元收购 SolarCity，特斯拉成为垂直整合能源企业。，特斯拉成为垂直整合能源企业。SolarCity于 2006 年由马斯克参与创立，是住宅、商业和工业太阳能面板制造行业的领导者。2016年，特斯拉斥资 26 亿美元以股权方式收购 SolarCity，进军太阳能储能领域。收购完成后，公司对其进行业务整合与改造，精简销售组织部门，接手了位于纽约州的 Gigafactory 2 并发布了面向居民用户的太阳能发电屋顶 Solar Roof。特斯拉成为全球唯一垂直整合的能源公司，向客户提供端到端的清洁能源产品，打造新能源生态闭环，加速全世界向可持续
17、的清洁能源转变。图图 2：SolarCity 是一家太阳能面板制造商是一家太阳能面板制造商 图图 3：特斯拉收购特斯拉收购 SolarCity，成为垂直整合能源企业，成为垂直整合能源企业 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司以促进可持续发展为己任，逐步拓展新能源事业版图。公司以促进可持续发展为己任，逐步拓展新能源事业版图。自 2012 年起，公司开 6/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 始研发储能设备。2015 年 3 月，公司成立 Tesla Energy 业务单元，发布
18、第一代针对于居民住宅的Powerwall和针对于企业和公用事业的Powerpack。2016年，公司收购SolarCity，发布 Solar Roof，进军太阳能发电领域。2017 年 1 月，公司与日本松下合资在内华达州建立主要用于大规模生产电池的 Gigafactory 1，主要供应于 Model 3、Powerwall 2 和Powerpack 2，Gigafactory 2 实现太阳能电池板量产。2019 年 7 月，发布专门用于公用事业项目的新型储能产品 Megapack，即将在加利福尼亚州与太平洋天然气和电力公司(PG&E)合作，用该产品替代天然气峰值发电厂。表表 3：公公司逐步拓
19、展能源事业版图司逐步拓展能源事业版图 时间时间 事件事件 2006 年 马斯克参与创立 SolarCity，成为最大股东 2012 年 开发储能设备 Powerwall 和 Powerpack，首批 8 个超级充电站试运营 2015 年 成立 Tesla Energy 业务单元，发布第一代 Powerwall 和 Powerpack 2016 年 收购 SolarCity，发布 Solar Roof，进军太阳能发电及储能领域，投产并交付 Powerwall 2 和Powerpack 2 2017 年 与松下合资建设 Gigafactory 1，大规模生产锂电池，Gigafactory 2 实现
20、太阳能电池板量产，完成南澳全球最大锂电池系统工程 2019 年 发布公用事业项目新型储能设备 Megapack 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 整合多项技术用于整合多项技术用于 Gigafactory 2 光伏电池和发电屋顶生产。光伏电池和发电屋顶生产。位于纽约州水牛城的超级工厂 Gigafactory 2 最早由太阳能电池板制造商 Silevo 兴建，被 Solarcity 收购后发布了大规模的扩建计划。在特斯拉收购 SolarCity 后，特斯拉将松下的电池单体制造开发技术与 SolarCity 的 Zep 兼容技术进行整合，使用特种玻璃 Tesla Glass 生产特斯拉光伏电池模块
21、和光伏发电屋顶。公司目标工厂产能最终增长至 2GW/年，成为全美最大的太阳能发电板制造工厂。7/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 4：Gigafactory 2 生产光伏电池模块和发电屋顶生产光伏电池模块和发电屋顶 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.3.两阶段战略布局，能源业务将与汽车业务并驾齐驱两阶段战略布局，能源业务将与汽车业务并驾齐驱 在总体战略布局上，主要分为两个阶段在总体战略布局上，主要分为两个阶段，能源业务将与汽车业务并驾齐驱，能源业务将与汽车业务并驾齐驱。特斯拉的发展战略以“汽车”与“能
22、源”为主线构造其商业版图，两线相辅相成，推动特斯拉实现其“加速世界向可持续能源的转变”的企业使命。马斯克曾表示未来能源业务的增速将远远超过汽车业务，达到 300%/年的增幅，能源业务终将达到与汽车业务相当的规模。第一阶段：第一阶段：光伏光伏电力是马斯克四电力是马斯克四部部曲的终点。曲的终点。2006 年，马斯克发布特斯拉“宏伟秘密计划”四部曲，依次是生产小量而昂贵的电动跑车、适量价格适中的车型、量产价格亲民的车型以及提供光伏电力。其基本的商业逻辑是从高端切入，树立品牌形象，寻找对价格不敏感的种子用户，并通过销售收入和后续的融资加大生产规模，进行价格下探和放量，并最终通过光伏发电获取清洁能源；第
23、二阶段：光伏发电第二阶段：光伏发电+能源储存，进入能源业务能源储存，进入能源业务 2.0 时代。时代。2016 年，特斯拉蓝图第二篇章发布，主要包含整合能源再生与储存、丰富产品线、自动驾驶和汽车共享四大方向。公司将开发太阳能光伏产品，并且和电池存储系统无缝整合、优化太阳能光伏系统；其次是拓展电动车的产品线，使之覆盖到所有的主流细分市场；第三是通过海量车队的深度学习完善自动驾驶技术，使之安全性 10倍于手动驾驶；最后就是打造汽车共享模式、让车辆闲置的时候能替车主赚钱。8/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 1.4.储
24、能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机有望回升储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机有望回升 公司储能公司储能与发电与发电业务迅速扩张，业务迅速扩张，2016-2018 年年 CAGR 达达 192.8%，2019 年前三季度年前三季度营业收入达营业收入达 10.95 亿美元。亿美元。自 2016 年收购 SolarCity 后，特斯拉储能与发电业务收入迅速提升，2018 年营业收入达 15.55 亿美元，增长率为 28.2%，2016-2018 年 CAGR 达192.8%。2019 年以来，公司储能与发电业务收入达 10.95 亿美元，储能业务收入占比为6.4
25、%，公司的储能与太阳能发电产品已在 18 个国家得到推广应用。图图 5：储能与发电业务营收波动增长储能与发电业务营收波动增长 图图 6：2019 年储能与发电业务收入占比年储能与发电业务收入占比 6.4%数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司储能部署大幅提升，公司储能部署大幅提升，2019 年储能项目部署将超过年储能项目部署将超过 1GWh，全球总存储量超过，全球总存储量超过2GWh。自 Powerwall 与 Powerpack 系统发布以来，公司的储能业务大幅扩张，储能部署逐年递增，2019 年第三季度公司储能业务部署达到 477MWh。2019 年公
26、司与其他三家公司共同获得加州 2.2GWh 储能项目用以取代 3 座天然气厂，特斯拉负责的项目为182.5MW/730MWh，公司储能大幅增长，未来仍将保持指数级增长速度。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300003500040000450002016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2营业收入（万美元）增长率 汽车销售;80%汽车租赁;4%储能;6%服务及其他收入;10%9/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告
27、 图图 7：公司储能业务装机量显著提升公司储能业务装机量显著提升 数据来源：PVtech，东吴证券研究所 受益于改革措施和加州新政，持续下滑的受益于改革措施和加州新政，持续下滑的光伏业务装机量光伏业务装机量有望实现回升有望实现回升。特斯拉曾经是美国光伏市场的领导者，市场占有率达 33%。受 Gigafactory 电池生产与电动汽车产能分配限制，公司光伏业务装机量从 2016 年第一季度 214MW 下降至 2019 年第三季度 43MW，市场份额下滑至第四位，市场占有率约为 6%。2019 年马斯克提出大大提高光伏装机速度的重要任务，公司在光伏销售结构上进行了一系列重大的逆势改革，将销售渠道
28、从门店转移到店内再转移到线上销售，不断降低获客成本；同时推出光伏租赁业务，客户可以以每月 50 美元的价格租赁光伏系统。此外，根据加州能源委员会颁布的2019 建筑能效标准要求，从 2020 年 1 月 1 日开始，所有在加利福尼亚州新建的三层及三层以下的低层住宅（包括独栋）都将被要求强制安装住宅光伏系统。该项新政策在未来有望拉动光伏业务装机量逐渐回升。图图 8：公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升 数据来源：PVtech，东吴证券研究所 373 203 239 225 229 415 477 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01
29、002003004005006002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3储能业务装机量（MWh）增长率 214 201 187 201 150 176 109 87 76 84 93 73 47 29 43 0501001502002502016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3光伏装机容量 10/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 2.产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案产品品类丰富，提供一站式闭环可持续
30、能源解决方案 特斯拉积极布局能源事业，推进一站式闭环可持续能源解决方案，致力于打造发电、特斯拉积极布局能源事业，推进一站式闭环可持续能源解决方案，致力于打造发电、存储、充电、用电的全生态系统。存储、充电、用电的全生态系统。为解决电动汽车“将分散式尾气排放转化为发电厂的集中式排放”问题，公司推出“太阳能发电+储能”产品体系，其中针对居民提供住宅储能设备 Powerwall 和太阳能发电屋顶 Solar Roof，针对企业和公用事业客户提供储能方案 Powerpack、Megapack 和可再生微电网等一系列产品组合，因此家庭用户、企业和公共事业客户都能受益于光伏这一清洁能源。通过储能设备和方案，
31、用户可贮存太阳能这一可持续可再生的能源，管理供电需求，提供备用电力，并增强电网的供电弹性。图图 9：公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.1.家用储能设备家用储能设备 Powerwall Powerwall 是一款可扩展使用的家用是一款可扩展使用的家用电池电池，主要安装于居民住宅中用于存储能量，主要安装于居民住宅中用于存储能量，售价约售价约 3000-3500 美元。美元。电池装备内置逆变器、锂电池包、液态热量控制系统、太阳能逆变器的派分指令软件，能够实现转移负荷、电力备份以及太阳能发电自给，在公共电网故障
32、时能够满足家庭用户的用电需求并可以不依赖公共电网独立运行。特斯拉为Powerwall 提供 10 年的节能保修。用户可以借助于 Tesla 应用程序，对 Powerwall 进行实时监控管理。11/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 10：家用储能设备家用储能设备 Powerwall 技术参数技术参数 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.2.商业、公用事业储能设备及系统商业、公用事业储能设备及系统 Powerpack Powerpack 系统是一个完全集成的能量存储解决方案，能够实现商业与公用事业场系统是
33、一个完全集成的能量存储解决方案，能够实现商业与公用事业场景中的易控、安全、稳定用电。景中的易控、安全、稳定用电。Powerpack 中包含高达 210kWh（AC）的电池组和高达625kVa 的逆变器。Powerpack 系统可根据任何场所的空间、电力和能源需求进行扩展，适用于小型商业企业到区域公用事业的各种场景。在公共事业规模的系统上，通过和电网绑定的双向逆变器，这些系统能够提供 2 至 4 小时持续纯电力输出。目前，基于 Powerpack 技术的大型太阳能发电厂已经开始为夏威夷的考艾岛提供电力。2017 年 12月，全球最大的锂离子电池系统在澳大利亚顺利完工，总装机容量为 129MWh，
34、Powerpack 系统将应用于澳大利亚 30000 个家庭的电力供应。图图 11：商业、公用事业储能设备商业、公用事业储能设备 Powerpack 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 12/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 Powerpack 具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能。具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能。通过削峰填谷和电力储备，能够有效降低成本并在电网中断期间提供备用电源。公用事业公司和独立电力生产商可根据需求平滑和稳定可再生能源的输出，创建微电网，
35、为社区提供动态能源容量，推迟或消除升级输电或配电基础设施的需要，并提供各种其他电网服务，例如频率调节和电压控制。Powerpack 系统将增强整个电网的灵活度，推迟高成本长时耗的基础设施升级，节约基建成本。图图 12：Powerpack 具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.3.大型公用事业储能设备及系统大型公用事业储能设备及系统 Megapack Megapack 是新型巨型电池，通过串联设备可以构造储能量超过是新型巨型电池，通过串联设备可以构造储能量超过 1GWh 的
36、超级储能的超级储能设备，专门用于大型公用事业规模项目。设备，专门用于大型公用事业规模项目。Megapack 系统包括电池模块、双向逆变器、热管理系统、交流主断路器和控制器。该系统支持的应用包括高峰调节、转移负荷、响应商业用户需求，并同时提供多样的公共事业量级的可再生的电网服务。新项目预计将于 2021 年秋季投入使用。Megapack与其他电池系统和传统化石燃料的发电厂相比，可节省大量成本和时间。与其他电池系统和传统化石燃料的发电厂相比，可节省大量成本和时间。Megapack 大大降低了大规模电池存储的复杂性，每个 Megapack 都是在工厂完全组装而成，拥有最大存储 3MWh 的容量和 1
37、.5MW 的逆发器容量，具有交流接口和 60%的能量密度提升。Megapack 可以在 3 个月的时间内在 3 英亩的土地上建设一座 250MW，1GWh的零排放发电厂，比同等规模的传统化石燃料发电厂快 4 倍。与市场上的其他系统相比，Megapack 所需的空间减少了 40，部件减少了 10 倍，高密度的模块化系统将大幅提升安装速度。13/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 13：大型公用事业储能设备及系统大型公用事业储能设备及系统 Megapack 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.4.光伏发电屋顶
38、光伏发电屋顶 Solar Roof Solar Roof 是光伏发电屋顶瓦片，由钢化玻璃内部镶嵌光伏电池制成，与传统光伏是光伏发电屋顶瓦片，由钢化玻璃内部镶嵌光伏电池制成，与传统光伏发电屋顶相比，具有多种优势。发电屋顶相比，具有多种优势。该产品具有强度高、重量轻、耐用性优、造型美观等特点。其强度是普通屋顶瓦的三倍多，但重量只有普通屋顶瓦的一半，而且不会像沥青或混凝土那样随着时间的推移被逐渐腐蚀，可延长屋顶使用寿命。特斯拉还专门设计了定制配件、通风口和天窗，最大程度保障屋顶颜色一致性与造型美观度。此外，屋顶系统还包括主将光伏电池板的电力输出转换为与电网兼容的可用电流的逆变器、将光伏电池板连接到屋
39、顶或地面的机架、将光伏系统连接到电网的硬件以及监控设备。特斯拉将提供 20 年的工艺保修和屋顶泄漏保修服务。图图 14：传统光伏发电屋顶传统光伏发电屋顶 图图 15：特斯拉光伏发电屋顶特斯拉光伏发电屋顶 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 14/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 与前代产品相比，公司三代产品最大亮点是光伏与前代产品相比，公司三代产品最大亮点是光伏+屋顶一体化。屋顶一体化。2016 年，特斯拉和太阳城就为广大群众提供了一个不错的选择 Solar Roof 太阳能屋
40、顶。第一二代屋顶采取的是屋顶上安装组件的形式，看上去像给屋顶贴了一层狗皮膏药，美观性大大下降，后公司推出了第三代光伏屋顶 Solarglass，该产品最大的亮点是光伏组件加屋顶一体化，采用 Solar Roof 瓦片替代传统的屋顶瓦片从而使得光伏“隐形”。图图 16：公司三代光伏屋顶组件公司三代光伏屋顶组件+屋顶一体化屋顶一体化 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 一体化降本显著，三代产品售价远低于二代。一体化降本显著，三代产品售价远低于二代。由于三代产品采用的是光伏瓦的形式，把组件集成到瓦上，使得传统屋顶瓦片成本得到极大的节省，下游消费端售价也比二代低很多，以 2000 平方英尺，10kW
41、的光伏屋顶为例，二代产品在传统屋顶上花费约 23840美元，在光伏面板上花费约 19950 美元，合计 43790 美元，而三代产品折算在屋顶上花费约 14000 美元，在光伏面板上花费 19950 美元，合计约 33950 美元，三代比二代节省9840 美元。15/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 17：三代产品售价远低于二代三代产品售价远低于二代 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 三代产品更注重个性化需求。三代产品更注重个性化需求。二代产品因为是在传统屋顶上加装光伏组件，组件与瓦片不和谐，影响美观性，
42、三代产品采用光伏瓦设计，还可以为了满足各种风格建筑的需求，选择不同的瓦片种类，目前官网上推出了四款饰面分别是纹理、光滑、托斯卡纳和石板。未来马斯克曾表示希望每隔 69 个月就有新的样式出现，为客户提供更多的选择。图图 18：公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司采取对外销售和租赁两种方式，帮助用户减少电费支出，并扩展客户。公司采取对外销售和租赁两种方式，帮助用户减少电费支出，并扩展客户。在大多数情况下，太阳能屋顶帮助住户减少或消除的电费开支足以支付太阳能屋顶的费用。特斯拉根据屋顶尺寸、当地平均电力价格以及当地每年的光照量等因素
43、，创建了一个太阳 16/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 能屋顶计算程序，协助房屋主估算太阳能屋顶的前期价格，以及屋顶可以产生的电量的价值。此外，公司还提供产品租赁系统和电力购买协议 PPA，让用户前期以较少的成本进行使用，从而拓展用户，获得服务收益。17/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 3.美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高 受益于受益于 ITC 税收抵免政策，美国光伏行业保持稳定与
44、增长，税收抵免政策，美国光伏行业保持稳定与增长，2016 年装机量激增，年装机量激增，自自 2018 年以来有所反弹。年以来有所反弹。自 2006 年首次通过 ITC 税收抵免政策以来，美国光伏行业保持稳定与增长，在过去十年的年平均增长率达 50%。2016 年受 ITC 政策可能到期影响，光伏装机量激增。由于贸易战关税产生冲击，2017 年美国光伏市场装机量下降。目前随着联邦政策逐渐稳定，光伏装机量有所反弹。2019年第三季度美国光伏装机量为2.6GW，总装机容量达 71.3GW，增长速度达到 25%。图图 19：ITC 税收抵免政策推动美国光伏行业稳定与增长税收抵免政策推动美国光伏行业稳定
45、与增长 数据来源：SEIA，东吴证券研究所 户用光伏户用光伏市场反弹加速，公用事业光伏采购欣欣向荣。市场反弹加速，公用事业光伏采购欣欣向荣。加州出台光伏新政叠加住宅光伏装机成本不断下降，美国户用光伏市场从加州扩展到其他州，14 个州的户用光伏和储能设备新增安装量创纪录，成熟市场与新兴市场均呈现反弹趋势。光伏+储能模式发展迅猛，2019 年第三季度户用光伏装机量达 700MW，同比增长 18%。公用事业光伏市场方面，ITC 政策即将到期和光伏发电成本不断下降，公用事业项目迅速增加，2019 年装机量预计为 8.4GW，2019-2024 年增幅将超过 20%。18/21 东吴证券研究所东吴证券研
46、究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 20：户用光伏反弹加速：户用光伏反弹加速 图图 21：公用事业光伏项目创新高：公用事业光伏项目创新高 数据来源：SEIA，东吴证券研究所 数据来源：SEIA，东吴证券研究所 4.公司光伏屋顶年收入中枢在公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20 亿美元亿美元 公司光伏屋顶年收入中枢在公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20 亿亿美美元。元。假设规模越大每平方英尺售价越便宜，根据特斯拉官网公布的售价，一套 2000 平方英尺光伏屋顶售价 33950 美元，取其为基准，给定规模折减系数为 1，单套平均面积每增大 50
47、0 平方英尺，规模折减系数减小 0.1，每减小 500 平方英尺，规模折减系数增加 0.1，同时针对产业链上下游研究，特斯拉光伏屋顶周出货量在 1000 套左右。对特斯拉光伏屋顶营收规模进行敏感性分析，营收=单套平均面积 X 出售光伏屋顶套数 X 规模折减系数，在中性情况周出售 1000 套，单套平均面积 2000 平方英尺情况下，营收空间在 17.7 亿美元。表表 4：公司光伏屋顶业务敏感性分析：公司光伏屋顶业务敏感性分析 营收测算营收测算（亿美元）（亿美元）每周出售光伏屋顶套数（套）每周出售光伏屋顶套数（套）600 800 1000 1200 1400 规模折减系数规模折减系数 单套平均面
48、积（平方英尺)1000 6.4 8.5 10.6 12.7 14.8 1.2 1500 8.7 11.7 14.6 17.5 20.4 1.1 2000 10.6 14.1 17.7 21.2 24.7 1 2500 11.9 15.9 19.9 23.8 27.8 0.9 3000 12.7 16.9 21.2 25.4 29.7 0.8 注：假设以特斯拉官网公布一套 2000 平方英尺屋顶售价 33950 美元为基准，规模系数为 1，一年 52 周 数据来源：东吴证券研究所 19/21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题
49、报告 5.结论结论 从行业空间来看，美国光伏保持稳定和增长，户用光伏反弹加速，预计 2019-2024年户用新增装机增速将超过 20%。从公司层面来看，考虑到特斯拉积极布局能源业务，构建发电-汽车-储能产业链，未来能源业务（主要是 BIPV）将与汽车而业务并驾齐驱，业务增长迅速。推荐 BIPV 核心标的隆基股份，国内目前率先布局 BIPV 的领先企业，直接对标特斯拉 BIPV 业务；推荐锦浪科技，国内中小型光伏逆变器龙头，BIPV 应用场景下中小型逆变器最为合适，未来空间很大；关注亚玛顿，亚玛顿是特斯拉 BIPV 业务的光伏玻璃供应商，有望抢占行业先机。20/21 东吴证券研究所东吴证券研究所
50、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 6.风险提示风险提示 1.光伏发电及储能设备装机量持续下滑；2.产能释放不及预期；3.贸易战导致不稳定因素 21/21 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司
