1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业深度报告 中美贸易战对电子行业影响分析中美贸易战对电子行业影响分析 报告摘要：报告摘要：大市值大市值龙头龙头公司海外收入占比较大，光电行业对美出口占比较大公司海外收入占比较大，光电行业对美出口占比较大。电子行业 2016 至 2018 年海外收入占总体收入比例分别为 40.12%、40.76%、41.43%，即使在 2018 年中美两国互加关税的不利情况下，仍然实现占比的提升，其中市值较大的公司海外收入占比相对较高。仅参考年报披露区域销售数据，LED 及液晶显示行业对美出口相对占比较高。出口出口贸易贸易细分细分领域领域各
2、有各有不同，不同，半导体半导体设备设备材料、材料、被动被动元件元件占比占比相对相对较小较小。半导体行业，集成电路出口占比较高，半导体设备材料内部消化为主；电子制造行业，参与全球分工，海外占比普遍较高；光学光电子行业，显示器件出口持续高于行业整体，光学元件海外占比快速提升；电子元件，PCB 海外收入占比较高，被动元器件主要面向国内市场。集成电路集成电路对美对美依赖依赖较高，较高，但但放弃放弃中国中国市场市场同样同样为为美国美国企业企业带来带来巨大巨大损失损失。我国集成电路 2018 年逆差超过 2200 亿美金，而美国作为全球最大半导体产品技术输出国，因此我国集成电路贸易逆差绝大部分来自于美国。
3、从单价来看，呈现进口集成电路器件技术含量高且价格贵，出口器件技术含量及价格低的特点。参考美国主要半导体公司 2016 至 2018 年中国收入占比平均为 34.93%、36.57%、36.98%，其中高通达到 57.01%、65.40%、66.64%，对华全面禁售会对相关公司带来巨大损失，因此预计贸易战依旧存在反复拉锯的特点。我们建议关注半导体及被动元器件投资机会：北方华创、纳思达、顺络电子、兆易创新、汇顶科技、长电科技、华天科技。风险提示：风险提示：半导体政策不达预期、外部压力持续加剧。重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A
4、2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 北方华创 66.55 0.51 0.84 1.25 130.49 79.23 53.24 买入 纳思达 24.68 0.89 1.19 1.68 27.73 20.74 14.69 买入 顺络电子 17.46 0.59 0.82 1.04 29.59 21.29 16.79 买入 兆易创新 78.32 1.42 1.73 2.28 55.15 45.27 34.35 买入 汇顶科技 126.35 1.63 3.29 3.94 77.52 38.40 32.07 买入 长电科技 11.46-0.59 0.14 0.40-19.42 81
5、.86 28.65 买入 华天科技 5.09 0.18 0.19 0.27 28.28 26.79 18.85 买入 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-39%-30%-21%-12%-3%2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4电子沪深300涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-16.86%3.05%-23.11%相对收益-6.13%-6.24%-17.54%行业数据 成分股数量（只）282 总市值（亿）30543 流通市值（亿）20529 市盈率（倍）34.7
6、4 市净率（倍）2.22 成分股总营收（亿）20508 成分股总净利润（亿）591 成分股资产负债率（%）55.18 相关报告 智能驾驶行业三大变化，催生汽车电子增量机会 2019-04-03 证券分析师：张世杰证券分析师：张世杰 执业证书编号：S0550518060004 01058034600 发布时间：发布时间：2019-05-19 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/13 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.电子行业出口依赖程度分析电子行业出口依赖程度分析.31.1.大市值公司海外收入占比较大，光电行业对美出口占比较大.31.2.半导体：集成电路出口占比
7、较高，半导体材料内部消化为主.41.3.电子制造：参与全球分工，海外占比普遍较高.51.4.光学光电子：显示器件出口持续高于行业整体，光学元件海外占比快速提升61.5.电子元件：PCB 海外收入占比较高，被动元器件主要面向国内市场.72.集成电路对美具有较强依赖，贸易战带来双方损失集成电路对美具有较强依赖，贸易战带来双方损失.82.1.集成电路逆差巨大，技术具有较大差距.82.2.中国为美国芯片厂商最主要市场，贸易战损害双方利益.103.贸易战对电子行业影响贸易战对电子行业影响.10 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/13 行业深度报告行业深度报告 1.电子电子行业
8、行业出口出口依赖程度分析依赖程度分析 1.1.大市值大市值公司公司海外海外收入收入占比占比较大，较大，光电光电行业行业对对美美出口出口占比占比较大较大 200 亿亿市值市值以上以上公司，公司，海外海外收入收入占比占比相对相对更高。更高。电子行业 2016 至 2018 年海外收入占总体收入比例分别为 40.12%、40.76%、41.43%，即使在 2018 年中美两国互加关税的不利情况下，仍然实现占比的提升。我们选用 2019 年 5 月 16 日电子行业市值进行比较，可以看到市值较大的公司海外收入占比相对较高，其中 200 亿至 250 亿市值公司 2016 至 2018 年海外收入占比分
9、别为 33.73%、38.06%、43.40%，每年实现5%左右的占比提升；250亿至300亿市值公司2016 至2018年占比分别为69.91%、66.31%、57.19%，300 亿以上市值公司 2016 至 2018 年占比分别为 40.20%、42.00%、43.68%均高于电子行业整体的海外收入占比。大市值公司海外占比较高（高于40%），说明该类市值公司抓住电子行业全球分工产业机遇，充分参与全球竞争，已经在细分领域体现较强竞争力，这些公司基于已有产能及与客户长期合作基础，相对于中小型公司更具抵御“贸易战”的能力。图图 1：不同不同市值市值公司公司海外海外业务业务占占总体总体收入收入比
10、例比例 数据来源：东北证券，Wind（数据排除数据波动较大的海航科技及数据不全的工业富联）光电光电行业行业出口出口美国美国/美洲美洲地区地区占比占比较高较高。仅参考年报披露区域销售数据，行业角度，LED 及液晶显示行业对美出口相对占比较高，其中英飞特、伊戈尔、艾比森、阳光照明、利亚德 2018 年收入占比均超过 20%。个股角度，鹏鼎控股、国光电器对美出口占比超过 45%，鹏鼎控股达到 70.30%，其客户包括苹果公司、Google、Facebook、Amazon、微软、戴尔、惠普等多家美国公司。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/13 行业深度报告行业深度报告 图图
11、 2：美国美国/美洲业务占比美洲业务占比较高较高公司公司列表列表 数据来源：东北证券，Wind 1.2.半导体：半导体：集成电路集成电路出口出口占比占比较高，较高，半导体半导体材料材料内部内部消化消化为主为主 集成电路集成电路出口出口占比占比较高，较高，半导体半导体材料材料内销内销为主。为主。半导体行业整体 2016 至 2018 年海外收入占比为 54.64%、60.14%、55.59%，其中集成电路出口占比高于行业，分别为 58.32%、64.19%、59.99%，主要在细分应用领域芯片及封测领域为海外客户服务，海外占比较高的公司包括纳思达、兆易创新、通富微电、博通集成、长电科技等，其中兆
12、易创新在 NOR Flash 市场，全球销售额排名为第五位，市场占有率为 10.5%，在串行 NOR Flash 产品市场，公司全球销售额排名为第三位。另一方面，半导体设备及材料领域，海外收入占比远低于半导体行业整体，2016 至 2018 年仅为 9.75%、9.96%、7.07%。图图 3：半导体半导体行业行业细分细分领域领域海外海外收入收入占比占比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/13 行业深度报告行业深度报告 图图 4：半导体半导体行业行业海外海外收入收入占比占比超过超过 50%的的公司公司列表列表 数据来源：东北证券，Win
13、d 1.3.电子电子制造制造：参与参与全球全球分工，分工，海外海外占比占比普遍普遍较高较高 电子制造参与全球分工，海外占比普电子制造参与全球分工，海外占比普遍较高遍较高。电子制造行业充分参与全球消费电子分工，该行业走出多家经历过全球性竞争的优秀公司。整体 2016 至 2018 年海外收入占比为 44.62%、44.64%、47.83%，其中电子零部件制造海外收入占比为 43.93%、43.45%、49.65%，18 年海外收入占比提升，主要基于立讯精密、东山精密、领益制造、英唐智控海外业务高速拓展所致；电子系统组装海外收入占比为 46.04%、47.17%、43.69%。图图 5：电子电子制
14、造制造行业行业细分细分领域领域海外海外收入收入占比占比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/13 行业深度报告行业深度报告 图图 6：电子制造电子制造行业行业海外海外收入收入占比占比超过超过 50%的的公司公司列表列表 数据来源：东北证券，Wind 1.4.光学光学光电子光电子：显示显示器件器件出口出口持续高于持续高于行业行业整体，整体，光学光学元件元件海外海外占比占比快速快速提升提升 显示显示器件器件海外海外占比占比持续高于持续高于行业行业整体，整体，光学光学元件元件海外海外占比占比快速快速提升提升。光学光电子行业 2016 年至 20
15、18 年海外收入占比 39.72%、40.17%、39.88%，其中显示器件行业占比为 42.91%、44.32%、40.81%，持续高于行业整体水平，2018 年占比下降主要基于深天马、长信科技海外占比下降所致。光学元件 2016 至 2018 年海外收入占比为 28.57%、25.44%、36.93%，海外收入提升迅速，主要基于欧菲光海外业务快速拓展所致。图图 7：光学光学光电子光电子行业行业细分细分领域领域海外海外收入收入占比占比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/13 行业深度报告行业深度报告 图图 8：光学光学光光电子电子行业
16、行业海外海外收入收入占比占比超过超过 50%的的公司公司列表列表 数据来源：东北证券，Wind 1.5.电子元件电子元件：PCBPCB 海海外外收入收入占比占比较高，较高，被动元器件被动元器件主要主要面向面向国内国内市场市场 PCB 海外收入占比较高，被动元器件主要面向国内市场海外收入占比较高，被动元器件主要面向国内市场。电子元件行业 2016 年至2018 年海外收入占比 32.29%、30.29%、29.72%，其中 PCB 行业占比为 49.60%、49.58%、50.02%，持续高于行业整体水平，PCB 产能向国内转移大势所趋，18 年海外收入占比提升，主要基于行业龙头鹏鼎控股海外收入
17、占比提升所致。被动元件2016 至 2018 年海外收入占比为 15.00%、10.05%、9.72%，排除贸易占比较高的厦门信达影响，被动元件海外业务占比维持在 19%左右，主要仍面向国内市场。图图 9：电子电子元件元件行业行业细分细分领域领域海外海外收入收入占比占比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/13 行业深度报告行业深度报告 图图 20：电子元件电子元件行业行业海外海外收入收入占比占比超过超过 50%的的公司公司列表列表 数据来源：东北证券，Wind 2.集成电路集成电路对美对美具有具有较强较强依赖，依赖，贸易战贸易战带来带来
18、双方双方损失损失 2.1.集成集成电路电路逆差逆差巨大巨大，技术技术具有具有较大较大差距差距 集成集成电路电路 2018 年年逆差逆差超过超过 2200 亿亿美金，美金，技术技术仍然仍然具有具有较大较大差距。差距。对比电子领域贸易额较大细分行业，集成电路及电容器存在较大逆差且逆差金额呈现扩大趋势，其中集成电路逆差 2018 年超过 2200 亿美金，且从单价来看，呈现进口集成电路器件技术含量高，出口器件技术含量及价格低的特点。而美国作为全球最大半导体产品技术输出国，因此我国集成电路贸易逆差绝大部分来自于美国。图图 31：集成电路集成电路进出口进出口金额金额 数据来源：东北证券，海关总署 请务必
19、阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/13 行业深度报告行业深度报告 图图 42：集成电路集成电路进出口进出口单价单价 数据来源：东北证券，海关总署 图图 13：自动数据自动数据处理处理设备设备及部件及部件进出口进出口金额金额 图图 14：二极管二极管及及类似类似半导体半导体器件器件进出口进出口金额金额 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 图图 15：印刷电路印刷电路进出口进出口金额金额 图图 16：液晶液晶显示板显示板进出口进出口金额金额 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/13 行业深度报告行业深度报
20、告 图图 17：存储存储部件部件进出口进出口金额金额 图图 18：电容器电容器进出进出口口金额金额 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 2.2.中国为中国为美国美国芯片芯片厂商厂商最最主要主要市场市场，贸易战贸易战损害损害双方双方利益利益 中国中国是是美国美国芯片芯片厂商厂商最主要最主要市场市场，贸易战贸易战损害损害双方利益双方利益。参考美国主要半导体公司2016至2018年中国收入占比平均为34.93%、36.57%、36.98%，其中高通达到57.01%、65.40%、66.64%，对华全面禁售会对相关公司带来巨大损失，因此预计贸易战依旧存在反复拉锯特点。而国内行业领先企业，在“中兴事
21、件”后，有一定的核心零部件储备，为公司发展争取到一定战略缓冲期。表表 1：美国美国主要主要半导体半导体公司公司中国中国收入收入占比占比 公司公司 2016 2017 2018 英特尔 23.54%23.58%26.57%高通 57.01%65.40%66.64%美光 42.75%51.12%57.11%西部数据 18.57%22.37%21.28%博通 54.26%53.64%49.43%德州仪器 44.88%44.11%44.35%Skyworks 29.53%27.90%25.41%ADI 16.83%16.50%19.51%美信 38.15%36.74%35.70%Micro Chip
22、30%32%30%美满电子 53%50%42%英伟达 18.89%19.52%23.91%AMD 26.70%32.59%38.86%平均值 34.93%36.57%36.98%数据来源：东北证券，wind 3.贸易战对贸易战对电子电子行行业业影影响响 电子电子元件元件行业行业受受贸易战贸易战影响影响相对相对较小较小，半导体半导体行业行业受受内外内外影响影响将将加速加速发展发展。从海外收入占比角度来看，电子元件收入占比相对较低，其中被动元器件占比小于 20%。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/13 行业深度报告行业深度报告 受外部贸易战倒逼及国内产业政策持续利好，
23、国内半导体产业将加速发展。图图 59：电子电子细分行业细分行业海外海外收入收入占比占比 数据来源：东北证券，wind 我们建议关注半导体及被动元器件投资机会：北方华创、北方华创、纳思达纳思达、顺络电子、顺络电子、兆易兆易创新、汇顶科技、长电科技、华天科技创新、汇顶科技、长电科技、华天科技。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/13 行业深度报告行业深度报告 分析师简介：分析师简介：张世张世杰杰：北京大学博士，具备多年前沿科学研究经验，在国际知名刊物发表文章，目前从事智能制造、智能安防、智能交通方面研究，2016、2017水晶球团队成员，2016年加入东北证券。重要重要
24、声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其
25、内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股
26、票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准
27、 15%以上。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 13/13 行业深度报告行业深度报告 东北证券股份有限公司东北证券股份有
28、限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（副总监）021-20361121 13564972909 吴肖寅 021-20361229 17717370432 齐健 021-203612
29、58 18221628116 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孙斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 颜玮 010-58034565 18601018177 安昊宁 010-58034561 18600646766 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监）0755-33975865 18938029743 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 林钰乔 0755-33975865 13662669201 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
