1、行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装纺织服装证券证券研究报告研究报告 2019 年年 01 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 吕明吕明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518040001 郭彬郭彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120001 于健于健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 纺织服装-行业研究周报:警惕人民币升值风险，继续推荐高性价比及业绩触底组合 2019
2、-01-14 2 纺织服装-行业研究周报:开润股份、百隆东方、九牧王股价调整，推荐逻辑及观点维持不变 2019-01-06 3 纺织服装-行业专题研究:2018 年纺织服装板块 A/H 股复盘 2019-01-03 行业走势图行业走势图 2019 越南纺织服装行业投资指南越南纺织服装行业投资指南 深度调研越南纺织业深度调研越南纺织业，越南投资，越南投资干货干货全整合全整合。2019 年 1 月 9 日-2019 年 1 月 11 日，天风证券研究所纺织服装团队深入到越南进行调研；并重点对百隆东方、鲁泰 A、健盛集团所在的越南产区进行了调研。纺织制造行业等劳动密集型行业，向东南亚地区转移的趋势不
3、可避免，很多国内的企业跃跃欲试，那么如何在越南投资、在越南投资的优劣势是什么？我们将在此报告里详细回答您所关心的投资越南的问题。如果您需要到越南投资，那您一定需要了解越南这个国家的情况。作为与中国一衣带水的越南，其地理条件优越，交通设施便利，自然资源丰富。另外，目前越南的劳动力资源丰富，仍处于人口红利期，人口平均年龄仅 31 岁，35 岁以下人口约占总人口的 55.6%。那么在近年中国产业升级的阶段，越南凭借其成本、税收和较为宽松的贸易环境优势，吸引了众多产业的转移和进入。纺织服装行业是最典型的劳动密集型行业，也是最早向越南转移的行业，透过越南纺织业的发展，可以较好了解越南投资历史和现状。纺织
4、业是 2013 年前后逐步向越南地区转移的，在调研了百隆东方、鲁泰 A 和健盛集团的越南产区后，我们认为越南相比于东南亚其他国家具备以下优势：1）越南尚存很多产业空白，比如就纺织服装行业来说，越南的纺织配套工业较弱，纺织面料生产高度依赖进口，存在较大的投资机会。以百隆东方为例，公司 13 年进入越南投资建厂时所做的市场调研显示，当时 82%越南服装生产的面料是从中国大陆、中国台湾和韩国等地进口。2）越南的文化与中国相近，员工素质相比东南亚其他国家好，管理较为方便。3）成本优势：在能源、劳动力、土地、原材料等方面成本相对国内低廉。4）税收优势：企业所得税最高优惠税率是“四免九减半”，标准优惠税率
5、是“两免四减半”，对于外商来说具备较强的吸引力。目前百隆东方及健盛集团的海防市工厂可以享受“四免九减半”的政策。5）关税优势：越南加入多个自由贸易协定，并有多个协定正在谈判推进，具备优势。6）下游客户拉动：近期由于中美贸易战的影响，纺织企业的下游客户更希望产品能够在东南亚地区如越南进行出货，NIKE、ADIDAS 等品牌只要其供应商有越南工厂，他们就会要求订单优先放到越南工厂来进行生产，有利于其降低成本，规避贸易风险。下游客户的需求和订单的转移，也促使我国纺织企业的产能向越南进行转移。如果现在到越南投资还有优势吗如果现在到越南投资还有优势吗？不可否认的是，相比于 2013 年前后，越南的整个投
6、资环境已经发生了很大的变化，虽然人工成本和租金在持续上涨，但是相比国内仍然具有优势；其次，越南原材料价格优势、税收及关税优势仍存；另外，订单趋向越南转移也迫使我国纺织企业必须来越投资建厂，同时能有效规避贸易战的不确定性带来的风险。由此，我们可以看到国内的色纺纱龙头企业华孚时尚在 2018 年 12 月 16 日通过子公司越南华孚投资 25 亿元建设越南新兴纱线项目，继续对越南持续投资。所以我们认为如今到越南投资仍然具有优势。越南本国是否有大的纺织企业呢？越南本国是否有大的纺织企业呢？有，但是数量并不多。主要原因：1）越南纺织业整体实力不强，全产业链布局不均衡，产业大多以成衣制造为主，面料技术落
7、后制约当地纺织服装业发展。2)越南纺织服装产业发展中主要依靠外资投资。截至 2018 年，外资企业占越南纺织服装企业的比重约为 25%，为该行业贡献了 60%的出口总额。外资企业往往会产业链“抱团”，例如，中国大陆的成衣制造公司更倾向于向中国大陆的面料厂、纱线厂采购，韩国和中国台湾的相关公司也都抱团，越南当地企业较难切入进去。那么在越南投资有什么不足之处那么在越南投资有什么不足之处？-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2018-012018-052018-09纺织服装 沪深300 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1）首先，
8、近年随着来越投资的外商逐渐增多，对于劳动力需求的大幅提升使得近年工厂在越南招工存在一定困难，一类地区此问题凸显。我们在对健盛集团越南产区的调研中得知，其海防市工厂位于一类地区，2015 年只要贴广告，应聘者就会排队前来。但从 2017 年开始，张贴广告已经不足以招到工人，要发传单才能招到人。2）其次基础设施较为落后，由于政府外债占比较高，18 年占 GDP 的 50%左右，导致越南政府没有充足资金加强基础设施建设。3）存在贪污腐败问题：越南政府不可避免也存在一些贪污腐败问题。4）外汇管制较为严格，且越南盾汇率波动较大，总体呈现小幅贬值趋势。在越南投资有什么风险呢？在越南投资有什么风险呢？1）首
9、先应该注意经济过热风险。此次我们和越南富布莱特大学的大学交流后了解到，尽管越南是个低收入的国家，但是 GDP增长非常迅猛，已经引起了世界银行和 IMF 的担忧，2018 年 IMF 提示越南的经济有过热的风险，IMF 认为越南的经济增长率应该保持在 6.5%左右，但真实情况却在 7%左右。另外越南的房价持续走高，未来将持续上涨，比如 18 年胡志明市第一郡的优质豪宅的价格在 6000-8000 美元/平方米（40000-55000 元/平米）,这些单位面积在 75-95 平方米之间，也就是说，这一地区一套豪宅的总价平均总价在 45 万到 76 万美元之间（300-500 万元之间）。这个价格已
10、经与目前深圳福田区中心的房价相差不大。2）其次，应该注意政治风险，新上任的越南领导对中国友好倾向，中越关系预计将趋于稳。然而，中越关系也存在一定的潜在威胁。比如近年越南反华事件多发，也对于在越的中国企业来说造成了一些损失。3）由于越南对于外汇的管制较为严格，规定企业申请的美元贷款必须用于支付商品或劳务进口且有能力用自有外汇收入支付还款，对于在越的中国企业来说就具备一定的融资风险。主要是由于近年来越盾兑美元汇率不稳，越盾兑美元大幅贬值，而人民币兑美元有升值的可能性，所以若中资企业使用美元计价结算，这使在越南的中国企业面临双重汇率风险。投资建议投资建议：百隆东方、健盛集团、鲁泰 A、申洲国际。风险
11、风险提示提示：越南经济过热、政治风险、融资风险。调研信息可能不尽全面，如依据本报告自行赴越投资造成的后果自行承担。重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2019-01-18 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601339.SH 百隆东方 4.97 买入 0.33 0.40 0.47 0.55 15.06 12.43 10.57 9.04 603558.SH 健盛集团 10.34 买入 0.00 0.51 0.65 0.78 20.27 15.91 1
12、3.26 000726.SZ 鲁泰 A 9.62 买入 0.91 0.95 1.04 1.16 10.57 10.13 9.25 8.29 02313.HK 申洲国际 90.00 买入 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：申洲国际收盘价为人民币 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.前言：以纺织业为例，为您打造一份越南的投资指南前言：以纺织业为例，为您打造一份越南的投资指南.4 2.2019 越南投资攻略越南投资攻略.4 2.1.越南情况简介.4 2.2.国内纺织企业越南投资简史.5 2.3.越南的优势
13、到底在哪里？.6 2.4.越南的主要工业园区有哪些？.9 2.5.若现在到越南投资还有优势吗？.11 2.6.越南本国有纺织大企业吗？.12 2.6.1.越南本土已有大型纺织制造企业.12 2.7.为什么越南本土大型纺织制造企业不多？.13 2.8.在越南投资有什么不足之处吗？.15 2.9.在越南投资有什么风险呢？.15 2.9.1.经济过热风险.15 2.9.2.政治风险.16 2.9.3.融资风险.16 2.10.下一个“越南”是哪里？预计是缅甸！.17 3.投资建议投资建议.17 3.1.百隆东方.17 3.2.健盛集团.18 3.3.鲁泰 A.19 4.风险提示风险提示.20 图表目
14、录图表目录 图 1：近年越南 GDP 高速增长（亿美元，%）.4 图 2：越南制造业增速维持高位（%）.4 图 3：越南的外国直接投资（亿美元）.5 图 4：越南的外资主要来源为亚洲国家（%）.5 图 5：国内外棉价差.8 图 6：福东工业园、港口规划图.10 图 7：海河工业园规划图.10 图 8：黎明纺织工业园规划图.11 图 9：越南纺织品原材料进口金额占比 单位：百万美元.13 图 10：越南外商投资项目数量持续提升 单位：个.13 图 11：越南面料进口数量增幅较快 单位：万米.14 图 12：越南棉纱进口数量（当月值）单位：吨.14 图 13：越南棉纱进口数量及 YOY（累计值）单
15、位：万吨.14 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 2：与中国相比，越南能源成本相对较低.6 表 3：百隆东方和健盛集团越南产区的水电能源成本相比国内较低.7 表 4：与中国相比，越南人工成本相对较低（指标：最低工资；单位：元/月）.7 表 5：越南“四免九减半”税收政策.8 表 6：越南“两免四减半”税收政策.8 表 7：越南加入多个自由贸易协定，在关税方面具备优势.9 表 8：福东工业园投资成本（美元）.10 表 9：海河工业园投资成本（人民币）.10 表 10：黎明工业园投资成本（美元）.11 表 11：东南亚各国投资概况（2018
16、 年）.17 1.前言前言：以纺织业为例，为您打造一份越南的投资指南以纺织业为例，为您打造一份越南的投资指南 2019 年 1 月 9 日-2019 年 1 月 11 日，天风证券研究所纺织服装团队深入到越南进行调研；并重点对百隆东方、鲁泰 A、健盛集团所在的越南产区进行了调研。纺织制造行业等劳动密集型行业，向东南亚地区转移的趋势不可避免，很多国内的企业跃跃欲试，那么如何在越南投资、在越南投资的优劣势是什么？我们将在此报告里详细回答您所关心的投资越南的问题。本次天风证券研究所越南的调研还涉及地产、轻工、家电、金融等多个领域，还包括越南的房产市场、股市市场等，我们的同事都做了非常详细的记录和经验
17、分享（可参阅天风越南调研系列感想文章），本文侧重点在于以纺织制造业为例，深度探寻如何去越南进行投资。2.2019 越南投资攻略越南投资攻略 2.1.越南情况越南情况简介简介 如果您需要到越南投资如果您需要到越南投资，那您一定需要了解一下越南这个国家的情况那您一定需要了解一下越南这个国家的情况，作为与中国一衣带作为与中国一衣带水的越南水的越南，其其地理条件优越，交通设施便利，自然资源丰富地理条件优越，交通设施便利，自然资源丰富。越南国土面积 32.9 万平方公里，国土呈南北狭长的“S”型，接壤中国、柬埔寨、老挝，毗邻南海、北部湾、泰国湾，海岸线长达 3260 公里，有大量港口资源便利外贸运输。除
18、了海洋资源外，越南还有丰富的煤炭资源、石油天然气资源、铁铬钛等金属矿藏和磷灰石、高岭土等非金属矿藏。另外另外，越南的劳动力资源丰富越南的劳动力资源丰富，目前目前仍处于人口红利期仍处于人口红利期。越南总人口约 9300 万，人口年龄中位数仅 31 岁，35 岁以下人口约占总人口的 55.6%。越南的两大人口聚集区分别是以首都河内为核心的红河三角洲，和以胡志明市为中心的东南地区。当前越南城市化水平约 35%，城市化进程正在加速。尽管越南仍是低收入国家，但得益于政府出台的一系列刺激经济的宏观政策，尽管越南仍是低收入国家，但得益于政府出台的一系列刺激经济的宏观政策，GDP 增长十增长十分迅猛，尤其是制
19、造业正高速发展。分迅猛，尤其是制造业正高速发展。2018 年，越南的 GDP 预计增长 7.08%达到 2407 亿美元。其中制造业同比增长约 13%，是 GDP 增长的重要引擎。图图 1：近年越南近年越南 GDP 高速增长（亿美元，高速增长（亿美元，%）图图 2：越南制造业增速维持高位（越南制造业增速维持高位（%）行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 越南经济快速增长的主要原因有两方面：越南经济快速增长的主要原因有两方面：一是政府的积极财政政策和宽松货币政策；二是外国直接
20、投资高速增长。根据越南外国投资局的数据，截止 2018 年 10 月 20 日，2018 年FDI 总额达到 150 亿美元。其中 47.5%投资于制造业，20.4%投资于房地产业。从投资来源来看，越南的绝大部分外资来自于亚洲国家，最大来源国是韩国，占所有外国直接投资的18.1%。图图 3：越南的外国直接投资（亿美元）越南的外国直接投资（亿美元）图图 4：越南的外资主要来源为亚洲国家（越南的外资主要来源为亚洲国家（%）资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 2.2.国内纺织企业越南投资简史国内纺织企业越南投资简史 从我们纺织服装行业来看，从我们纺织服装行业来看，
21、中国的纺中国的纺织织行业是在行业是在 2013 年前后逐步向越南地区转移的。年前后逐步向越南地区转移的。百隆东方：2012 年到越南进行调研，于 2013 年 3 月 25 日破土动工，在越南西宁省福东工业园投资建厂，是中国第一批到越南建厂的企业之一；申洲国际：2013 年 9 月，百隆东方的客户之一申洲国际也在福东工业园投资设立面料工厂；健盛集团：2014 年在海防市新加坡工业园区投资设立海防第一工厂；鲁泰 A：2015 年 4 月在越南西宁省福东工业园投资建厂。我国纺织服装行业向越南等东南亚我国纺织服装行业向越南等东南亚国家国家转移的转移的原因如下：原因如下：1)成本、税收更低。成本、税收
22、更低。随着纺织供应链之间的比较优势竞争更加激烈，中国国内的人工成本、土地成本、能源成本、原材料及税收等成本日趋走高，综合成本的上升在客观上削弱了我国纺织行业的比较优势，越南综合成本、税收更低。2)越南宽松的国际贸易环境。越南宽松的国际贸易环境。为了突破一些国家的“原产地”贸易保护措施的限制，部分纺织企业通过产能转移来规避贸易壁垒。如申洲国际在 2005 年在柬埔寨投资建厂，突破原产地限制；同时，产能向东南亚国家如越南转移可以在出口时享受较优惠的关税，如越南是 CPTPP 自由贸易协定成员（前身为 TPP 协定），在关税上面具备一定优6.94%9.35%16.91%14.96%9.88%8.75
23、%3.78%6.23%9.06%0%5%10%15%20%0.00500.001000.001500.002000.002500.00GDP（亿美元）YoY（%）14.80%10.72%8.38%10.61%12.09%-10%0%10%20%农林渔业 采矿业 制造业 建筑业 服务业 20132014201520162017115 125 145 158 175 89 92 118 126 141 05010015020020132014201520162017外商投资拨付资金 外商投资净流入 18.10%15.43%13.31%19.03%7.05%3.84%3.10%2.91%韩国 日本
24、新加坡 中国 英国 马来西亚 美国 泰国 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 势；欧盟和日本对于柬埔寨、缅甸、越南等国的纺织服装产品零关税或普惠关税，也使部分订单向越南等东南亚国家转移。3)中国产业升级，越南抓住机会。中国产业升级，越南抓住机会。在 2010 年我国中国-东盟自贸区建成后，促进了我国与东南亚国家纺织服装产业链的进一步融合。我国由于高新技术的逐步应用和产业升级的推进，低附加值的产业链开始向外转移，全球的制造业格局正在逐渐发生调整。2.3.越南的优势到底在哪里越南的优势到底在哪里？我们仍然以纺织制造企业来说明，其他行业在越南的投资
25、也有类似逻辑。我们仍然以纺织制造企业来说明，其他行业在越南的投资也有类似逻辑。我们我们此次此次在调研在调研了百隆东方、鲁泰了百隆东方、鲁泰 A 和健盛集团的越南产区后，总结如下：和健盛集团的越南产区后，总结如下：1）越南）越南尚存很多产业空白。尚存很多产业空白。根据越南工商会的信息显示，越南的纺织配套工业较弱，纺织面料生产高度依赖进口。根据越南工商会的信息显示，越南的纺织配套工业较弱，纺织面料生产高度依赖进口。2013年，越南的纺织行业完成原料购买-生产-销售全部环节的服装出口额仅占 30%，其余 70%全部为代加工产品出口。同时由于越南国内的生产的面料无法满足市场需求，市场中 90%的纺织面
26、料需要进口。通过对百隆东方越南产区的调研，我们了解到，百隆东方在 2012 年的时候对越南进行市场调研，当时，整个越南的产纱量万纱锭，而越南的服装出口达到 180 亿美金，但是服装的面料 82%是从中国大陆、中国台湾、中国香港和韩国进口。所以对于当时的越南来说，制约越南服装业最大的因素就是服装面料，那么未来越南将会加大对纺织服装行业的投资，特别是面料的生产投资，以减少对于进口的严重依赖，所以对于百隆这样的纺纱企业来说，越南将会成为前景很好的市场。我们以百隆东方为例，公司在13年进入越南投资建厂后，其30%的纱线在越南当地进行销售，目前其生产的70%-80%的纱线在越南当地销售，用纱需求很大。2
27、）越南的文化与中国相近，员工素质相比）越南的文化与中国相近，员工素质相比东南亚其他国家东南亚其他国家好，管理较为方便。好，管理较为方便。由于中国与越南地域相邻，一衣带水，两国文化也有很多相似之处，这对于来越投资建厂的中国企业来说能够更好的融入当地的文化和市场，便于企业的经营管理。同时东南亚地区的劳动力成本较为低廉，但有时劳动力素质不高使得工人无法胜任一些制造领域中的熟练技术工种。相比于东南亚其他国家来说，越南人勤劳勇敢，劳动力素质较高，对于纺织企业来说便于管理，提升运营效率。3）成本优势：在能源、劳动力、土地、原材料等方面成本相对国内低廉。）成本优势：在能源、劳动力、土地、原材料等方面成本相对
28、国内低廉。能源能源方面方面：越南的平均工业用电价格约合 0.51 元/度，而中国国内各地区工业用电价格在 0.6-0.9 元/度之间。越南工业用水平均价格约 3 元/立方米，而国内水费超过 4 元/立方米。我们从【健盛集团】越南产区了解到：其电费平均为 0.5 元/度，低峰 0.3 元/度，高峰时达到 0.7 元/度；水的使用及处理在 5 元/吨，国内为 5.5-6 元/吨左右。从【百隆东方】越南产区了解到：生产一吨纱需要用电 3140 度，越南生产一吨纱的电费在 1600 元左右，平均在 0.51 元/度左右；而国内则需要 3100-3200 元之间，平均电费在0.78 元/度。表表 1：与
29、中国相比：与中国相比，越南越南能源能源成本相对较低成本相对较低 越南 中国 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 水费 3 元/立方米 4 元/立方米 电费 0.51/度 0.6-0.9 元/度 资料来源：越南联合调研、隆安经济区 LEAZA、中国产业信息网、中国服装协会、中国电力知库，天风证券研究所 表表 2：百隆东方百隆东方和健盛集团越南产区的水电能源成本相比国内较低和健盛集团越南产区的水电能源成本相比国内较低 【百隆东方越南】【健盛集团越南】中国国内 水费 买水 2 元/吨，排水 0.6 元/吨，处理到 A 级费用 5 元/吨 5 元/吨
30、 5.5-6 元/吨 电费 0.51 元/度 0.5 元/度 0.78 元/度 资料来源：越南联合调研，天风证券研究所 人工成本：人工成本：首先，由于越南正处于劳动力红利期，年轻劳动力丰富低廉。截止 2017 年人口总数为 9370万，人口中位数仅有 31 岁；从我们了解到的情况来看，越南纺企的工人工资在 2000 元左右，低于国内的工资水平，优势较为明显。我们从【百隆东方】了解到，越南的平均工资在 2000 元左右，而国内则在 3000 元以上；【健盛集团】越南产区的工资在 2200-2300 元左右。其次，根据 2019 年 1 月 1 日越南最新的最低薪资调整来看，第 1 级-第 4 级
31、的最低工资分别为 1237 元/月、1098 元/月、962 元/月、864 元/月，实际纺企工人的工资要高于政府制定的最低工资；而中国第 1 挡-第 4 挡的最低工资则分别为 1430 元/月、1330 元/月、1280元/月、1120 元/月（数据选取全国最低工资的省份的工资），相比之下，越南的人工成本相对低廉。表表 3：与中国相比：与中国相比，越南越南人工人工成本相对较低成本相对较低（指标：最低工资；单位：元（指标：最低工资；单位：元/月）月）越南 中国 第一级/第一档 1237 元/月 1430 元/月 第二级/第二档 1098 元/月 1330 元/月 第三级/第三档 962 元/月
32、 1280 元/月 第四级/第四档 864 元/月 1120 元/月 资料来源：中国贸易投资网、人社部，天风证券研究所 注：中国地区数据选取全国最低工资省份的工资 汇率：1 元=3379.14 越南盾 土地成本：土地成本：越南的工业用地购置成本相对国内较低。根据越南投资法的规定，外资企业可租赁土地，其使用期限一般不超过 50 年，对于投资大而资金回收慢，以及在社会经济条件困难地区投资的项目，其土地使用期限最长不超过 70 年。若土地使用期满后，如果投资商有继续使用土地的要求，越南相关部门可考虑根据相关规划延长其土地使用期限。相比于中国的土地租金，越南的土地成本具备一定优势。2017 年，越南胡
33、志明工业区的平均地价范围为 7580 美元/平方米，而根据中国产业信息网最新数据显示，18Q3 我国的工业用地地价为 120.35 美元，相比之下，越南土地成本具备较大的优势。从我们调研中了解到，鲁泰 A 及健盛的越南产区的土地租金在 100 美金/平米，相比国内仍旧较为便宜。原材料成本：原材料成本：对于纺织企业来说，棉花成本占总生产成本的占比最大。为了保护国内棉农的利益，我国对进口棉花实施配额限制，使得高品质的棉花供给不足，内外棉价差距较大，推动我国纺织企业生产成本的提升。若我国的纺企转移至越南等国家，其可以通过购买国外棉花，缩减企业生产成本，提升公司的盈利水平。截至 2019 年 1 月
34、14 日，内外棉价差达到 3147元/吨。行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：国国内外棉价差内外棉价差 资料来源：Wind，天风证券研究所 4）税收优势：）税收优势：税收优惠政策对于外商税收优惠政策对于外商具备吸引力具备吸引力。为了吸引外商来越南投资，越南对于外商也给予一定的税收优惠政策。根据越南税收法规，来越南投资的企业可以按照不同的条件，可以分别享受 15 年内优惠税率为 10%以及 10 年内优惠税率为 17%的税收优惠，对于越南的开放性园区，企业需要满足一些条件，即可以享受“四免九减半”及“两免四减半”的优惠：企业所得税最高
35、优惠税率：“四免九减半”优惠。企业所得税最高优惠税率：“四免九减半”优惠。目前百隆东方及健盛集团的海防市工厂可以享受该项优惠政策，即免征 4 年所得税，之后9 年所得税减半（即 5%）而后 2 年 10%的税率，最后再恢复到 20%的税率。表表 4：越南：越南“四免九减半”税收政策“四免九减半”税收政策 资料来源：纺织贸促会、天风证券研究所 注：需满足以下条件：总投资金额至少六万亿越南盾的项目，不超过三年把注册资金注资完成，并且雇员至少 3000 人；总投资金额至少六万亿越南盾的项目，不超过三年把注册资金注资完成，自有收入时算起最慢第三年后，年度收入至少有 1 兆越南盾。纺织服装业，鞋业，电子
36、也各配套产业生产项目获优先发展。企业所得税标准优惠税率企业所得税标准优惠税率：“两免四减半”优惠。“两免四减半”优惠。鲁泰(越南)、鲁安成衣有限公司以及健盛集团的兴安省工厂享受该种税收优惠：即 3（3 年启动期）+2 免（2 年免税期）+4 减半（4 年减半期）的企业所得税税收优惠,3 年启动期内任何一个年度实现盈利即转入免税期。公司自取得第 1 笔生产经营收入所属纳税年度起10 年内享受 17%的优惠税率，优惠期结束后企业所得税税率为 20%。表表 5：越南：越南“两免四减半两免四减半”税收政策”税收政策 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.0
37、06,000.007,000.008,000.009,000.00内棉-外棉价差（元/吨）税率时限免税免税50%优惠税率10%15年4年Next9年实施时间自企业有收入起第一年自企业发生应纳税收入的第一年起，如三年后还没有应纳税所得收入，此优惠自企业有收入的第四年开始实施。税率免税时间 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：纺织贸促会、天风证券研究所 5）关税优势：越南加入多个自由贸易协定，在关税方面具备优势。）关税优势：越南加入多个自由贸易协定，在关税方面具备优势。目前，越南是多个国际自由贸易协议成员，其加入的国际自由贸易协议主要有
38、：WTO、ASEAN-AEC、ASEAN-印度、ASEAN-Australia/New Zealand、ASEAN-韩国、ASEAN-日本、ASEAN-中国、越南-日本、越南-欧盟、越南-韩国、越南-亚欧经济联盟、CPTPP 等。这使得在越南出口产品会在关税上具有一定的优惠。同时，越南政府正在推动谈判其他协议：RCEP(ASEAN+6)、ASEAN-香港、越南-各国包括：瑞士、爱尔兰、挪威。若谈判顺利，越南在关税上的优势将会愈发明显。表表 6：越南加入多个自由贸易协定：越南加入多个自由贸易协定，在关税方面具备优势在关税方面具备优势 出口国家地区出口国家地区 关税税率关税税率 CPTPP 协议国
39、（日本、加拿大、澳大利亚等）降至 0 美国 17.5%（服装）亚欧经济联盟（俄罗斯等）降至 0 东盟六国 0 欧盟 9.6%逐渐降至 0（服装）资料来源：越南经济时报、越通社、天风证券研究所 6）下游客户拉动：）下游客户拉动：由于越南在成本、关税、税收等方面具备一定优势，加之中美贸易战的影响，对于纺织企业的下游客户来讲，他们更希望产品能够在东南亚地区如越南进行出货，有利于其降低成本，规避贸易风险。我们通过对百隆东方的调研了解到，近期 GAP、NIKE、ADIDAS 等品牌只要其供应商有越南工厂，他们就会要求订单优先放到越南来进行生产。由此，下游客户的需求和订单的转移，也促使我国纺织企业的产能向
40、越南进行转移。2.4.越南的主要工业园区有越南的主要工业园区有哪些？哪些？目前，越南现有 328 座工业园区，16 个沿海经济区和 3 个高科技工业园。主要的工业园区围绕在河内市辐射的红河三角洲和胡志明市辐射的东南地区，包括广宁省海河工业区，南定省黎明工业区，西宁省福东工业区、海防市工业区等。我们这次主要考察了西宁省福东工业园，还有海防新加坡工业园。越南的工业园，按所处区域的贫困程度分成 1-4 类，越贫困地区，享受到的各项优惠条件越多。我们此次调研了解到，如果现在来越南投资，往往要到比较贫困的地区才能享受到特别优惠的条件了。西宁省福东工业园：西宁省福东工业园：1）地理位置：）地理位置：福东工
41、业园位于柬埔寨和越南的交界处，交通与贸易较为便捷，距离胡志明市 52KM，可以吸引高技能劳动者到这里务工。福东工业园区距离最近的清福中转港10km，距离协福集装箱港口 70km，距离新山一机场 50km。2）配套设施：）配套设施：四个 120MW 的电站，一个日功率 30 万吨的水站、两个日处理能力 5000吨的污水处理厂。道路系统包括 8 条主路和 3-6 条内线。税率时限免税免税50%优惠税率17%10年2年Next4年实施时间税率免税时间自企业有收入起第一年自企业发生应纳税收入的第一年起，如三年后还没有应纳税所得收入，此优惠自企业有收入的第四年开始实施。行业报告行业报告|行业专题研究行业
42、专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 3）园区成本：）园区成本：表表 7：福东工业园福东工业园投资成本（美元）投资成本（美元）收费项目 成本 土地租金$45/平米 电费$0.07/千瓦时 水费$0.32/吨 污水处理费$0.38/吨 资料来源：越南联合调研，锦桥纺织网，天风证券研究所 4）园区的重要纺织企业：）园区的重要纺织企业：申洲国际、百隆东方、鲁泰 A 等。图图 6：福东工业园、港口规划图福东工业园、港口规划图 资料来源：越南投资发展网，天风证券研究所 广宁省海河工业区：规划面积广宁省海河工业区：规划面积 3300 公顷。公顷。1）地理位置：地理位置：海河工业园位于广宁
43、省海河县，是在“两廊一圈”战略范围内，处于中国西南经济圈和泛珠三角经济圈交汇处，距中国广西东兴市仅约 30 公里，陆运至江苏福建仅需两天。2）配套设施：）配套设施：热电厂、供水厂、污水处理厂及仓储物流服务区。3）园区成本：）园区成本：表表 8：海河工业园投资成本（人民币）海河工业园投资成本（人民币）收费项目 成本 电费￥0.39/千瓦时 水费￥2.4/吨 蒸汽￥110/吨 资料来源：锦桥纺织网，天风证券研究所 4）园区的重要纺织企业：园区的重要纺织企业：天虹纺织、华利达集团。图图 7：海河工业园规划图海河工业园规划图 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免
44、责申明 11 资料来源：慧聪纺织网，天风证券研究所 南定省黎明纺织服装工业园：规划面积南定省黎明纺织服装工业园：规划面积 1500 公顷，总投资约公顷，总投资约 4.4 亿美元。亿美元。1）地理位置：地理位置：黎明工业园位于北部南定省义兴县，距离河内机场和海防港口仅 150km。2）配套设施：配套设施：2400MW 的热电厂，足够满足整个园区用电；第一阶段日产能 17 万吨的供水站；日处理能力 11 万吨的污水处理厂；以及专用码头和物流服务等。3）园区成本：园区成本：表表 9：黎明工业园投资成本（美元）黎明工业园投资成本（美元）收费项目 成本 土地租金$34-45/平米 电费$0.065/千瓦
45、时 水费$0.55-0.68/吨 污水处理费$0.36/吨 资料来源：锦桥纺织网，天风证券研究所 4）园区的重要纺织企业：园区的重要纺织企业：锦兴国际控股，佳利达环保科技等。图图 8：黎明纺织工业园规划图黎明纺织工业园规划图 资料来源：黎明工业园官网，天风证券研究所 2.5.若现在到越南投资还有优势吗若现在到越南投资还有优势吗？前文我们提到，越南无论在市场潜力、成本、劳动力、税收和关税等方面都具备一定的优势，由此吸引了大批中国的纺织企业到越南进行产能布局和扩张，由此造成了越南投资热，使得劳动力成本和土地租金等有所上涨，那么对于国内其他纺织企业来说那么对于国内其他纺织企业来说，现在来越南进现在来
46、越南进 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 行投资还有优势吗行投资还有优势吗？首先由于越南成本优势明显首先由于越南成本优势明显，以及以及前端前端时期中美贸易战的不确定性，时期中美贸易战的不确定性，吸引吸引了了更多行业的企更多行业的企业来越投资建厂，业来越投资建厂，需求需求推动下推动下使得越南的土地租金持续走高。使得越南的土地租金持续走高。根据我们从鲁泰 A 越南工厂了解到的情况来看，公司在 15 年进入越南时，福东工业园的租金在 50 美元/平米左右，现在已经上涨至 100 美元/平米，并且在近期持续上涨；另外，通过对百隆东方的调研我们了解
47、到，在贸易战之后，国内的产能向越南转移的趋势越发明显，18 年 11 月底到 12月土地价格涨了一倍，染整的土地上涨至 100 美元/平米。其次其次，随着土地价格上涨的还有人工成本随着土地价格上涨的还有人工成本。2018 年越南的最低工资标准上调了 6.5%，19年 1 月再次上调 5.3%。而根据我们对于健盛集团越南工厂的调研了解到，越南工人平均每年的工资涨幅在 10%左右，15 年最高工资涨幅在 12%，但预计 3-5 年的工资涨幅每年不会超过 10%，工资的涨幅增速开始放缓；同时根据我们对于百隆东方越南产区的了解，百隆越南工厂 7 年间工资翻倍的原因主要系工厂所在的西宁省在之前是三类地区
48、，在 15-16 年间变为二类地区，由此导致工资上涨 20%以上，但未来工资的涨幅将会有所放缓。我们不可否认的是我们不可否认的是，相比于相比于 2013 年前后，越南的整个投资环境已经发生了很大的变化，年前后，越南的整个投资环境已经发生了很大的变化，但但我们认为如今到越南投资仍然具有优势我们认为如今到越南投资仍然具有优势。主要系即使越南的土地及人工成本相比前期上涨，相比于国内其仍然具备一定的优势；其次，原材料价格优势、税收及关税优势仍存；另外，订单趋向越南转移也迫使我国纺织企业必须来越投资建厂，同时能有效规避贸易战的不确定性带来的风险。由此，我们可以看到国内的色纺纱龙头企业华孚时尚在 2014
49、-2018 年 4 年间在越投资 3 亿美元，建设了越南华孚工业园，拥有 28 万锭的纱线产能；同时华孚在 2018 年 12 月 16 日通过子公司越南华孚投资 25 亿元建设越南新兴纱线项目，继续对越南持续投资，完善越南在东南亚地区的快速反应基地，可见目前越南的对国内的纺企仍具有很大的吸引力。2.6.越南本国有纺织大企业吗越南本国有纺织大企业吗？大家都知道，中国在迎接劳动密集型产业转移的过程中，诞生了非常多优秀的民族企业，那么越南有没有和中国类似，也产生众多民族企业呢？答案是肯定的，确实有，不过数量并不多。我们仍以纺织服装业举例说明。根据越南纺织服装协会透露，预计越南纺织品2018年出口额
50、达350亿美元，同比增长13.3%。越南成为世界第三大纺织品服装出口国，仅次于中国和印度。从行业情况来看，截至 2018 年年中，越南拥有约 5000 家纺织服装厂，有纺织产业工人280 万人，年营业额达 300 亿美元，相当于越南 GDP 的 15%。纺织服装业已成为越南最具规模的经济行业。目前越南比较大的纺织企业有VINATEX。2.6.1.越南本土已有大型纺织制造企业越南本土已有大型纺织制造企业 越南纺织服装行业由国有公司，私有公司，行业组织三个层面构成。越南纺织服装行业由国有公司，私有公司，行业组织三个层面构成。越南国家纺织品服装集团(The Viet Nam National Tex
