1、运筹帷幄决胜千里网址：1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要摘要1、9 月国内外原油走势回顾2、美联储再度降息 流动性宽松预期增强3、国内经济数据偏弱 下行压力较大4、原油市场供需相对宽松格局将持续5、需求旺季结束 库存步入累库阶段6、也门胡塞武装袭击沙特两处重要产油设施7、袭击背后原因 中东地缘因素持续发酵8、美国战略储备原油有能力平抑油价9、8 月我国原油生产放缓 天然气生产加快10、油市非商业净多头寸见顶回落11、后市展望地缘因素燃起 原油宽幅振荡地缘因素燃起 原油宽幅振荡姓名：能化团队电话：0571-89715220邮箱：报告日期2019年9月25日分析师声明作者保证报
2、告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。运筹帷幄决胜千里网址：2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、一、9 9 月月国内外原油国内外原油走势回顾走势回顾步入 9 月以来，宏观面利空风险频发，全球贸易争端持续加剧，负面因素不断冲击商品期货市场，导致国内外原油期货价格备受打击。消停许久的中东地缘局势再显“黑天鹅”，这次“黑天鹅事件”堪称为石油世界的“911 事件”。由于受也门胡塞武装袭击沙特 2
3、 处重要石油设置，导致该国近一半的石油产量被关闭，在供应端趋紧的优势刺激下，9 月 16 日开盘国外原油期货市场呈现瞬间油价大幅高开高走的态势。其中美国 WTI原油瞬间冲高至 63.34 美元/桶，最大涨幅一度接近 20%，而布伦特原油也最高冲至 71.88 美元/桶。随着利多因素被市场消化，沙特宣布将尽快恢复产能并配合美国计划投放战略储备原油，导致油价回吐涨幅重返由基本面主导的弱势行情中。截止 9 月末，美国 WTI 原油价格维持在 58-60 美元/桶，布伦特原油价格维持在 63-65美元/桶区间内运行。国内原油期货 1911 合约维持在 460-470 元/桶区间内运行。图图 1 1、美
4、国原油期货美国原油期货 9 9 月行情走势图月行情走势图数据来源：博易大师、宝城期货图图 2 2、北海布伦特原油北海布伦特原油 9 9 月行情走势图月行情走势图运筹帷幄决胜千里网址：3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：博易大师、宝城期货图图 3 3、国内原油国内原油 19111911 合约合约 9 9 月行情走势图月行情走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、美联储再度降息二、美联储再度降息 流动性宽松预期增强流动性宽松预期增强运筹帷幄决胜千里网址：4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层由于今年全球贸易纷争不断，导致经济下行压力凸显。从全球公布的最新经济数据
5、来看，约 20 个国家的制造业 PMI 显示经济减速。其中美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值为 49.9，低于预期的 50.5，也低于前值 50.4，显示出收缩迹象。同时欧元区 8 月制造业 PMI 初值为 47，虽然高于预期的 46.2，也高于前值 46.5，不过处于荣枯线之下。为了遏制全球经济下滑的趋势，多个主要经济体已经步入降息周期，可以看到，欧洲央行、丹麦央行全球央行降息的声势一浪高过一浪。北京时间今日凌晨（美东时间 18 日），美联储官网挂出了关于此次议息会议的三大文件：联邦公开市场委员会（FOMC）利率声明、经济及利率前瞻报告以及鲍威尔在新闻发布会的演讲稿。利率声明显
6、示，FOMC决定将联邦基金利率下调 25 个基点至 1.75%-2%区间；美联储将超额存款准备金利率（IOER，即美联储为超额存款准备金支付的利率）下调至 1.8%，将隔夜回购利率设定在 1.70%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储采取降息行动是为了在诸多风险面前为美国经济发展提供保护伞，重申未来政策路径将继续边走边看。美联储文件显示，支持此次利率决议的有包括鲍威尔本人在内的七位美联储官员，支持降息 50 点的有一位，支持按兵不动的有两位。核心官员们的分歧犹在。而前瞻文件中的“点阵图”显示，10 名委员认为 2019 年不会再降息，7 名委员认为还将降息一次。近段时间以来美国公布的系
7、列经济数据好于预期，其中 8 月零售销售数据增长 0.4%，8 月未季调核心 CPI年率达到 2.4%，这是自 2008 年以来的最高同比增速，远高于美联储 2%的目标。此外，风险偏好的回归也可以从股市反弹中看出，美国股市再次回到了历史高位附近，投资者对于经济衰退担忧的减弱成为市场上攻的最大动力。目前，美联储基金期货价格显示，12 月再次降息的可能性只有 54.9%。就在一个月前，市场还预计有 89%的可能性。换句话说，即使美联储本周降息，这也可能是此次“周期中段”调整的最后一次降息。图图 4 4、20192019 年年 8 8 月全球主要经济体制造业继续回落月全球主要经济体制造业继续回落数据
8、来源：WIND 资讯、宝城期货图图 5 5、20192019 年至今全球主要央行降息进程回顾年至今全球主要央行降息进程回顾运筹帷幄决胜千里网址：5地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 6 6、耶伦和鲍威尔任期内美联储、耶伦和鲍威尔任期内美联储 对联邦基金利率的调整对联邦基金利率的调整数据来源：宝城期货图图 7 7、美联储点阵图、美联储点阵图运筹帷幄决胜千里网址：6地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：美联储三、国内经济数据偏弱三、国内经济数据偏弱 下行压力较大下行压力较大受中美贸易争端持续影响，导致我国 8 月经济下行压力增加。
9、据国家统计局公布的数据显示，消费、投资和工业生产数据均出现超预期下滑。其中，8 月规模以上工业增加值同比增 4.4%，较 7 月的 4.8%再度下滑 0.4%。同时 8 月社会消费品零售总额同比增 7.5%，环比 7 月的 7.6%下滑 0.1%。中国 1-8 月房地产开发投资同比增10.5%，增速比 1-7 月回落 0.1 个百分点；商品房销售面积同比降 0.6%，降幅比 1-7 月份收窄 0.7 个百分点。中国 1-8 月固定资产投资（不含农户）同比增 5.5%，前值 5.7%。其中，工业投资同比增 3.3%，增速比 1-7 月回落 0.5 个百分点；制造业投资增 2.6%，增速回落 0.
10、7 个百分点。整体来看，工业生产在需求侧偏弱的环境下仍显萎靡，社零也因为汽车销售增速偏低的原因而低于预期。此外，由于传统经济部门的受限，地产投资正在缓慢回落，而基建投资的反弹幅度也仍显克制。8 月主要经济数据不及预期，反映出经济下行压力仍未缓解，整体宏观环境仍偏低迷。综合来说，国内经济仍在回落的后半程当中，风险因素仍将对商品资产带来一定的负面影响。图图 8 8、8 8 月制造业月制造业 PMIPMI 较上月下滑较上月下滑 0.20.2 个百分点个百分点运筹帷幄决胜千里网址：7地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 9 9、8 8 月工业增加值继续回
11、落，创十年半以来新低月工业增加值继续回落，创十年半以来新低数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1010、8 8 月房地产、制造业投资下滑，基建投资略回升但仍低迷月房地产、制造业投资下滑，基建投资略回升但仍低迷运筹帷幄决胜千里网址：8地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1111、PPIPPI 步入通缩，企业盈利承压步入通缩，企业盈利承压数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1212、8 8 月社会消费品零售总额增速回落月社会消费品零售总额增速回落运筹帷幄决胜千里网址：9地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、
12、宝城期货图图 1313、我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费、我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1414、我国、我国 8 8 月进口、出口均下行月进口、出口均下行运筹帷幄决胜千里网址：10地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1515、中美互加关税事件汇总、中美互加关税事件汇总数据来源：WIND 资讯、宝城期货四、原油市场供需相对宽松格局将持续四、原油市场供需相对宽松格局将持续据 OPEC9 月报告预估，今年四季度全球原油需求量为 10089 万桶/日，非 OPEC 原油供应量为 6565 万桶/日，OPEC 非
13、常规油气供应量为 486 万桶/日，OPEC 供应量则需要达到 3038 万桶/日，全球原油供应才能实运筹帷幄决胜千里网址：11地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层现平衡。OPEC8 月原油产量为 2974.1 万桶，假定未来需求量和产量都不发生变化，全球原油目前已经存在 63.9万桶/日的供应缺口。目前沙特受恐怖袭击原油减产 50%，根据 8 月公布的数据，沙特原油产量为 980.5 万桶/日，全球原油供应缺口将扩大 490.25 万桶/日，达到 554.15 万桶/日。遇袭的胡赖斯油田产量为 100 万桶/日，其余停产的近 400万吨产能并没有受到影响，随时可以恢复生产。不过，此
14、次袭击油田的胡塞武装在之前已经对沙特进行了多次袭击，而沙特方面并没有引起重视，上周袭击油田对沙特的油田安全甚至国家安全都产生了重大威胁，所以沙特方面肯定会加大防卫力度。市场预计，此次沙特原油停产的周期在 1 周至 1 个月之间，我们以 1 个月的时间来计算，全球原油将会出现（554.15 万桶30 天）16624.5 万桶的缺口。在需求前景方面，今年以来，受全球贸易摩擦因素影响，多家能源机构对原油需求预期较为悲观，其中 IEA已连续三次下调全球原油需求增长预期，预计 2019 年原油需求增长量为 110 万桶/日，2020 年为 130 万桶/日。IEA8 月数据显示，OECD 石油消费已连续
15、三个季度下降，尤其是燃料油和石脑油降幅较大。而另一方面，美国在 6 月已短暂超过沙特成为全球最大的原油出口国，随着 Permian 盆地外输管道瓶颈消除，页岩油出口能力有望进一步提高。本次沙特油田遇袭，供给端短期将受影响，利好油价，后续的影响将取决于沙特油田的复产速度，展望 2020 年，原油市场供需相对宽松的格局仍将持续。图图 1616、20192019 年全球原油供需平衡表（百万桶年全球原油供需平衡表（百万桶/天）天）数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1717、20182018 年石油储量地区占比年石油储量地区占比运筹帷幄决胜千里网址：12地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5
16、层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 1818、20182018 年世界十大石油储量国年世界十大石油储量国数据来源：WIND 资讯、宝城期货运筹帷幄决胜千里网址：13地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图图 1919、20182018 年石油产量地区占比年石油产量地区占比数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 2020、20182018 年世界十大石油生产国年世界十大石油生产国数据来源：WIND 资讯、宝城期货运筹帷幄决胜千里网址：14地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层五、需求旺季结束五、需求旺季结束 库存步入累库阶段库存步入累库阶段通常情况下，原油需求具有较明显的季
17、节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。以美国原油 21 年的月度平均需求来看，原油需求在 7 月份达到年度峰值，之后在 9、10 月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。随着每年 9 月初的劳工节结束以后，意味着美国夏季驾车高峰季结束，石油消费趋于回落，导致其炼厂开工率出现明显的回落。据统计，2014-2019 年美国炼厂开工率会在 9 月初开始回落，一直到 10 月中旬才会见底。截止 9 月 6 日当周，美国炼厂开工率维持在 95.10%，虽然仍处于年初高位水平，但已经是极值
18、状态，未来存在季节性下跌的预期。受需求预期减弱的影响，每年 9 月初的劳工节结束以后，美国商业原油库存将见底回升。据统计，2013-2019 年美国商业原油库存在 9 月中旬见底，开始步入回升阶段，一般要到 11 月中旬才会见顶。目前库存处于近 6 年的平均值上方。截止 9 月 6 日当周，美国商业原油库存维持在 4.16 亿桶，较 6 月 7 日的高点 4.88 亿桶回落了 14.75%。随着季节性补库周期的到来，预计后市原油库存继续回落的空间料有限，可能迎来止跌回升的状态。图图 2121、2014-20192014-2019 年美国炼油厂产能利用率走势图年美国炼油厂产能利用率走势图数据来源
19、：WIND 资讯、宝城期货图图 2222、2014-20192014-2019 年美国炼油厂产能利用率走势图年美国炼油厂产能利用率走势图运筹帷幄决胜千里网址：15地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 2323、2016-20182016-2018 年美国石油钻井平台数量持续增加年美国石油钻井平台数量持续增加数据来源：WIND 资讯、宝城期货六、也门胡塞武装袭击沙特两处重要产油设施六、也门胡塞武装袭击沙特两处重要产油设施当地时间 9 月 14 日凌晨，沙特内政部称，沙特阿美（Saudi Aramco）的“世界最大石油加工设施”和沙特第二大油田遭无人
20、机袭击，引发了爆炸和火灾。受此影响，周一（9 月 16 日）开盘，国际原油期货大幅跳空高开。布伦特原油期货价格高开逾 10%，随后一度冲高至 71.95 美元/桶，涨幅最高逼近 20%；美国西德克萨斯中质原油期货也上涨超过 11%，至每桶 61.23 美元。此番布伦特原油价格近 20%跳涨幅度，创下了有史以来最大的单日涨幅记录！如此来看，沙特遇袭事件带来的国际油价短期剧烈波动已不可避免。运筹帷幄决胜千里网址：16地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层据了解，沙特其中一起袭击发生在东部达曼省附近的布盖格（Abqaiq）工厂，工厂拥有一个石油加工中心，处理着沙特三分之二的石油生产，来自该国
21、数个大油田的原油在运往出口终端之前在此处理加工。美国能源情报署(EIA)的数据显示，Abqaiq 是全球最大的石油加工设施和原油稳定厂，每天可加工多达 700万桶原油。而另一处遭袭地点为胡赖斯油田（Khurais），是沙特第二大油田所在地，日产能 145 万桶。沙特能源部长表示，袭击导致全球最大的石油公司沙特阿美 Abqaiq 和 Khurais 两个工厂陷入了瘫痪，沙特阿美被迫暂停原油和天然气的生产。据估计，该公司当日的油气产量因此减少了 570 万桶，相当于沙特石油产量的一半，世界每日石油产量的 5%。被炸原油处理设施的修复，在理论上是可以在短期内完成的。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹已表示
22、，阿美石油正在尽力恢复生产，并将在 48 小时内公布最新进展。而据美媒援引来自沙特官员的消息，沙特将力争在 9月 16 日先恢复 190 万桶的产油量，也就是减产量的三分之一。沙特方面还表示，石油产量减少部分将通过沙特现有的石油储备来补偿给客户，以确保全球石油供应不会中断。一直以来，中东作为世界“油库”，是油气市场无可争议的王者。而沙特作为中东的老大哥，两处关键油气设施的遇袭挑动着原油市场的神经，自然在情理之中。据 2019 年 BP 世界能源统计年鉴数据显示，全球绝大部分石油资源主要集分布在中东、中南美洲、北美洲三大地区，中东占世界探明储量的 48.3%，占据油气行业的半壁江山。2018 年
23、，中东国家占据了世界十大石油储量国榜单中的 6 个席位，沙特储量高达 2977 亿桶，近乎相当于伊朗的两倍。产量方面，中东地区占据世界石油产量的 33.5%，而且这部分原油很大部分用于出口。换言之，全球市场上流通的大部分原油主要来自中东地区，因而中东地区决定着全球油市供给的稳定。有研究数据显示，沙特原油开采成本低于 10 美元/桶，而美国最有竞争力的页岩油开采成本在 30 美元/桶左右的水平。综合来看，沙特出口的原油在原油市场极具竞争力，且在稳定原油价格等方面起着关键作用。图图 2424、红点处为沙特油田遇袭地点、红点处为沙特油田遇袭地点数据来源：WIND 资讯、宝城期货表表 1 1、沙特国内
24、主要油田及产能明细表、沙特国内主要油田及产能明细表运筹帷幄决胜千里网址：17地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：EIA、宝城期货七、袭击背后原因七、袭击背后原因 中东地缘因素持续发酵中东地缘因素持续发酵在袭击发生后，也门胡塞武装经由这一组织运营的马西拉电视台发表简短讲话，证实胡塞武装动用 10 架无人机袭击沙特境内布盖格炼油厂和胡赖斯地区一处油田。也门胡塞武装为何要袭击沙特油田，主要由于 2014年 9 月，胡塞武装夺取也门首都萨那，迫使时任总统哈迪前往沙特避难。沙特、阿联酋等国家 2015 年 3 月针对胡塞武装发起代号为“果断风暴”的军事行动，战事持续至今。为了报复沙特
25、干涉也门内战，胡塞武装威胁沙特并曾多次针对沙特石油设施和油轮发动袭击。据显示，2018 年 7 月胡塞武装向沙特拥有的 2 艘 30 万吨级的运油船发动了袭击，向其发射了数枚导弹。这 2 艘油船属于大型油轮，每艘都能装载多达 200 万桶的原油，袭击发生时，这 2 艘油轮正在通过红海与阿拉伯海之间的曼德海峡。胡塞这次袭击应该不是偶然的，因为要掌握油轮的动向，而在狭窄处对油轮进行打击，无疑是最佳的时机。同时胡塞武装袭击了沙特两座泵油站，并于8月17日曾经袭击沙特靠近阿拉伯联合酋长国边境的谢拜油田，但是这些袭击规模相对较小，仅触发大火，并没有像此次影响到了原油的生产。由于也门胡塞武装是由什叶派穆斯
26、林领导的，和伊朗什叶派穆斯林关系非常密切，因此有不少中东问题专家认为，也门内战实质上是沙特和伊朗进行的“代理人”战争。而沙特与伊朗矛盾如此之深也是因为源于宗教的宗教的影响。在宗教方面，历来什叶派穆斯林和逊尼派穆斯林水火不容，矛盾积怨重重。而伊朗是中东为数不多以什叶派穆斯林掌权的国家，对比其他逊尼派穆斯林掌权的阿拉伯国家而言（叙利亚除外，与伊朗一样是以什叶派穆斯林掌权的国家）。多数逊尼派穆斯林掌权的阿拉伯国家以沙特为首无时不刻在想颠覆什叶派穆斯林掌权的伊朗。袭击发生后的第一时间，美国就将矛头直指伊朗誓言报复，同时还呼吁各国谴责伊朗的袭击行动，因为袭击的发起者胡塞武装，一直与伊朗保持着密切的合作。
27、有相关人士透露，除了无人机袭击外，胡塞武装还发射了 Quds 巡航导弹，而该型导弹实质上就是伊朗重新命名的“亚阿里”巡航导弹。结合以上内容可以看出，一次看似普通的袭击，背后可能是美国与伊朗的博弈，胡塞武装与沙特就是双方的代表。但就目前来看，胡塞武装是占据了一定上风的，因为其每一次袭击，都是直指沙特的石油生产设施，某种程度上算是拿住了美国与沙特的软肋。就目前的中东局势来看，伊朗正面临越来越大的外部压力，对盟友的支持力度也比过去有所降低，但与过去不同的是，伊朗正在积极地向盟友推销自家的导弹与导弹生产技术，此番伊朗导弹再度偷袭得手，无疑再次提振了伊朗及其盟友的士气，打击美国及其盟友的嚣张气焰。图图
28、2525、中东地缘冲突源于宗教矛盾、中东地缘冲突源于宗教矛盾运筹帷幄决胜千里网址：18地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：能源研发中心图图 2626、也门胡塞武装在也门胡塞武装在 20182018 年年 7 7 月于月于曼德海峡袭击过沙特的油轮曼德海峡袭击过沙特的油轮数据来源：能源研发中心运筹帷幄决胜千里网址：19地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层八、美国战略储备原油有能力平抑油价八、美国战略储备原油有能力平抑油价为应对原油价格大涨，美国方面表示将会释放战略储备原油库存来平抑原油价格。那么美国战略储备原油有多大的作用呢？据显示，1973 年中东战争爆发后，阿拉伯
29、国家对美国和西方国家实行全面石油禁运，导致美国经济陷入严重衰退，美国政府遂下决心建立战略石油储备。1975 年 12 月，福特总统签署了国会通过的能源政策与储备法。该法授权美国政府建立高达 10 亿桶的国家战略石油储备。在此后 10 多年时间里，美国利用得克萨斯州和路易斯安那州墨西哥湾沿岸的地下岩盐洞，总储存能力达到 7.2 亿桶。其中最大的储备规模达2.32 亿桶，最小的也达 0.76 亿桶。美国战略石油储备的动用和轮换可以概括为四种类型，即紧急动用、销售、协议轮换、非紧急销售。自 1977年 10 月建立战略石油储备以来，美国进行了多次大规模的战略石油储备运用和轮换，主要是针对武装冲突、金
30、融危机、突发自然灾害等严重影响石油供需和价格的事件，其中最主要的是三次紧急情况下的动用。美国的石油储备分为政府战略储备和企业商业储备。截至 2019 年 9 月 6 日当周，美国战略石油储备超过 6.45 亿桶，商业原油库存达 4.16 亿桶，合计 10.61 亿桶。据了解，只有美国总统才有权决定动用战略石油储备，在宣布动用后的 15 日内，战略储备石油必须进入市场，而且要求必须确保在 90 天内，战略石油储备的输出能力为每天410-440 万桶。对比历史上中东地区爆发战争后美国投放战略储备石油的案例来看：1990-1991 年沙漠风暴行动。1990 年，伊拉克入侵并占领科威特。1991 年
31、1 月 16 日，美国总统布什宣布多国部队开始轰炸巴格达，同时美国政府将动用部分战略石油储备以减弱战争对国际石油市场供应中断的影响。2 月 23 日，多国部队进入伊拉克和科威特，萨达姆军队开始撤退，27 日，布什总统宣布停火，3 月 3 日萨达姆正式接受停火协议，海湾战争结束。1991年 1 月 17 日，能源部宣布动用战略储备石油，总量为 3375 万桶，2 月 5 日第一批战略储备石油运出，4 月 13日能源部完成了共计 1730 万桶原油的动用。在美国和国际能源署共同动用石油储备的作用下，国际原油价格从 36.73 美元/桶下降到 18.35 美元/桶，当时社会预计国际石油价格的大涨没有
32、出现。对比此次沙特遇袭以后，美国总统特朗普立即表态要释放战略储备原油的应急机制发现，要比上次更加及时和精准，有理由相信这次油价上涨的周期要比 1990 年的油价上涨周期更短。图图 2727、1990-19911990-1991 年美国年美国 WTIWTI 原油价格走势图原油价格走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货运筹帷幄决胜千里网址：20地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图图 2828、美国石油战略储备库存量走势图、美国石油战略储备库存量走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 2929、美国商业原油周度库存走势图（千桶）、美国商业原油周度库存走势图（千桶）数据来源：WIN
33、D 资讯、宝城期货九、九、8 8 月我国原油生产放缓月我国原油生产放缓 天然气生产加快天然气生产加快受益于我国原油需求量稳步增加，而 8 月国内原油生产步伐放缓，导致进口量有所增加。据统计局公布的数据显示，8 月份，生产原油 1618 万吨，同比增长 1.0%，增速比上月回落 1.5 个百分点；日均产量 52.2 万吨，比上月减少 0.3 万吨。1-8 月份，生产原油 12749 万吨，同比增长 1.0%。8 月份，进口原油 4217 万吨，同比增长 9.9%，增速比上月回落 4.0 个百分点。1-8 月份，进口原油 32780 万吨，同比增长 9.6%。在进口原油增加运筹帷幄决胜千里网址：2
34、1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层而内部需求回升的背景下，国内原油加工增速加快，日均加工量增加。据显示，8 月份，加工原油 5400 万吨，同比增长 6.9%，增速比上月加快 2.9 个百分点；日均加工 174.2 万吨，比上月增加 4.5 万吨。1-8 月份，加工原油 42416 万吨，同比增长 5.9%。砸天然气方面，生产平稳，进口保持较快增长。据显示，8 月份，生产天然气 138 亿立方米，同比增长 6.6%，增速比上月加快 0.5 个百分点；日均产量 4.5 亿立方米，与上月持平。18月份，生产天然气 1141 亿立方米，同比增长 9.3%。8 月份，进口天然气 834
35、万吨，同比增长 7.3%，增速与上月持平。18 月份，进口天然气 6304 万吨，同比增长 10.3%。图图 3030、中国原油月度进口量及依存度中国原油月度进口量及依存度数据来源：WIND 资讯、宝城期货十、油市十、油市非商业净多头寸见顶回落非商业净多头寸见顶回落受益于 9 月石油输出国组织(OPEC)延长的减产协议得到较好履行，同时中东地缘局势突发危机，导致供应端趋紧优势大增，从而令国际原油价格出现大幅溢价，布伦特原油走势要强于美国原油价格，从而导致近期 Brent与 WTI 原油价格之间价差趋于升阔。截止 9 月下旬，Brent-WTI 价差扩大至 5.11 美元/桶左右。鉴于目前季节性
36、需求好转叠加供应端偏紧优势仍在，加上地缘因素间歇性发生，令油市多头信心有所回升。截至 9 月 10 日，WTI 原油、布伦特原油投机持仓净多头寸均出现大幅增加，尤其是过去一周布伦特原油基金净多头寸一周增加了 5 万多手，这显示资金有担心踏空追入动作，这预示着在 9 月上旬的反弹过程，市场追涨是比较积极的。而面对接下来需求淡季，资金逢高减持的意愿较为明显。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至 9 月 17 日当周，WTI 原油非商业净多持仓量为 427105 张，结束此前连续三周回升的态势，周环比小幅回落，较 6 月 11 日的前期低点大幅回升了 21.77%，净多头寸持续回升，
37、表明市场看多油价的信心正在逐步走弱。图图 3131、WTIWTI 原油期货基金持仓情况走势图原油期货基金持仓情况走势图运筹帷幄决胜千里网址：22地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货图图 3232、布伦特布伦特-WTIWTI 原油期货原油期货价差走势图价差走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货十一十一、后市展望后市展望综合来看，全球流动性趋于宽松格局有助于提振商品资产价格，只是需要担忧的是由于国内经济数据表现乏力，而中美贸易争端仍在持续当中，这对于原油的需求前景将带来的不利的影响。在供应端方面，由于地缘因素燃起，也门胡塞武装袭击沙特两处重要的产油设施
38、导致沙特原油产出受到巨大影响，供应端短缺预期强烈，导致短期内油市供需面发生缺口现象，由此带来原油的溢价空间显著扩大。而需求端方面，随着北美夏季用油运筹帷幄决胜千里网址：23地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层高峰季结束，未来原油需求将转入阶段性回落状态。短期而言：由于短期突发性因素出现，国内外原油期货价格呈现大幅上涨的走势，同时下游能化商品也呈现集体上涨的走势，这种非理性叠加供应端趋紧的预期会在短期对继续推升上述品种进一步上涨。长期来看，伴随着美国战略储备原油的投放，以及北美需求旺季的结束，炼厂开工率回落，原油步入累库阶段，油价面临冲高回落的局面，因此适宜逢高布局空头头寸。预计其中W
39、TI原油期货价格或维持在57-62美元/桶区间内，Brent原油期货价格或维持在 63-68 美元/桶区间内，我国原油期货 1911 合约或维持在 450-480 元/桶。免责条款免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
