1、 电气设备电气设备|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2019 年年 10 月月 31 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 电新行业三季报前瞻：电新行业三季报前瞻：板块业绩分化较大，板块业绩分化较大，新能源发电表现亮眼新能源发电表现亮眼2019.10.15 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电气设备电气设备 沈成沈成(8621)20328319 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 张咪张咪(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001 电力设备与新
2、能源行业电力设备与新能源行业2019 年三季报年三季报综述综述 板块业绩有所下滑，盈利质量明显提升 Table_Summary 从从 2019 年三季报来看，电力设备与新能源行业总体业绩年三季报来看，电力设备与新能源行业总体业绩承压承压，但各细分板，但各细分板块分块分化趋势比较明显，其中化趋势比较明显，其中光伏、风电、一次设备光伏、风电、一次设备板块表现相对较好板块表现相对较好，维持维持行业行业强于大市强于大市的评级。的评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 全行业盈利略有下滑，全行业盈利略有下滑，新能源汽车降幅最大新能源汽车降幅最大：2019年前三季度，全行业实现盈利 617.08亿元，同比减少
3、 7.73%；其中，新能源汽车板块盈利 159.06亿元，同比减少 32.55%；新能源发电行业盈利 335.52 亿元，同比增长6.54%；电力设备行业盈利 122.50亿元，同比增长 3.79%。第三季度，全行业实现盈利 219.70亿元，同比减少 5.16%；其中，新能源汽车行业盈利 47.00亿元，同比减少 43.54%；新能源发电行业盈利 123.48亿元，同比增长 21.06%；电力设备行业盈利 49.21亿元，同比增长 6.07%。板块板块盈利能力有所下降盈利能力有所下降：2019年前三季度，全行业平均毛利率 22.79%，同比降低 0.85个百分点，净利率 7.26%，同比降低
4、 1.58个百分点。新能源汽车板块盈利能力下降最为明显，平均毛利率 20.25%，同比降低 1.77个百分点，平均净利率为 5.04%，同比降低 3.08个百分点；新能源发电板块平均毛利率 23.02%，同比降低 0.34个百分点，净利率 8.32%，同比降低 0.77 个百分点；电力设备板块平均毛利率 28.45%，同比降低 0.22个百分点，平均净利率为 9.29%，同比降低 0.55个百分点。板块板块经营现金流明显经营现金流明显改善：改善：2019年前三季度，全行业经营现金流量净流入 678.18 亿元，同比增长 158.71%，其中新能源汽车板块经营性现金净流入 272.82亿元，同比
5、增长 66.15%，新能源发电板块经营现金流同比增长 118.23%至 340.13亿元，电力设备经营现金流由去年同期净流出 57.92亿元转为净流入 65.23亿元。投资建议：投资建议：海外光伏需求持续景气，叠加国内光伏需求高峰来临，产业链供需有望改善；光伏制造业方面推荐龙头隆基股份、通威股份，建议关注中环股份、东方日升，同时推荐电站龙头林洋能源、正泰电器、阳光电源，光伏设备方面推荐晶盛机电，建议关注迈为股份、捷佳伟创。国内风电存量项目建设进度有望加速，2019-2020 年国内需求高增长可期；推荐日月股份、天顺风能、金风科技等。新能源汽车产业链中游或将在三季度确立盈利底；三季度后，销量有望
6、回暖，叠加产业政策刺激，中游产业链或将逐月改善；长期看，全球电动化大趋势带来的持续成长性，让新能源汽车产业链长期投资价值凸显；短期看，板块前期走势已相对充分反映了三季度基本面，底部区域建议逐步加大配置。电池材料环节建议优选海外高端供应链标的，推荐璞泰来、当升科技、星源材质、恩捷股份、新宙邦等；设备环节对于补贴退坡敏感性较低，推荐先导智能等；电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等。国网提出加快泛在电力物联网建设，推荐引领电网智能化、信息化升级的龙头标的国电南瑞，建议关注岷江水电；同时建议关注电能采集、配网智能化等标的，推荐海兴电力，建议关注金智科技；工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川技术，建议
7、关注麦格米特。风险提示：风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 2 目录目录 全行业：板块盈利略有下降，经营现金流大幅改善全行业：板块盈利略有下降，经营现金流大幅改善.4 新能源汽车：板块业绩承压，三季度盈利底部显现新能源汽车：板块业绩承压，三季度盈利底部显现.6 锂电池：板块业绩略有下降，龙头企业业绩良好.7 锂电材料：板块盈利下滑，经营现金流大幅好转.7 电池设备：板块业绩保持平稳，盈利能力大幅提升.8 锂电池资源：锂钴价格处于低位，龙头企业业绩承压.8 电机电控：板块业绩平稳增长，盈利能
8、力有所提升.8 充电设施：板块业绩略有下降，盈利能力保持平稳.8 新能源发电：新能源发电：板块业绩略有增长，第三季度光伏表现亮眼板块业绩略有增长，第三季度光伏表现亮眼.9 光伏：板块业绩高增长，经营现金流大幅改善.10 风电：板块盈利保持平稳，营运效率大幅提升.10 核电：板块业绩保持平稳，营运能力明显提升.10 电力设备：电力设备：板块业绩平稳增长，经营现金流有所改善板块业绩平稳增长，经营现金流有所改善.11 一次设备：板块业绩高增长，盈利能力保持平稳.11 二次设备：板块盈利保持平稳，盈利能力有所提升.12 工控：板块业绩有所下滑，经营现金流由负转正.12 低压电器：板块盈利保持平稳，经营
9、现金流大幅增长.12 投资建议投资建议.13 风险提示风险提示.14 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 3 图表图表目录目录 图表图表 1.2019年前三季度全行业基本情况年前三季度全行业基本情况.4 图表图表 2.2019年第三季度全行业基本情况年第三季度全行业基本情况.4 图表图表 3.2019年三季度末全行业存货与应收账款情况年三季度末全行业存货与应收账款情况.5 图表图表 4.2019年前三季度新能源汽车子行业基本情况年前三季度新能源汽车子行业基本情况.6 图表图表 5.2019年第三季度新能源汽车子行业基本情况年第三季度新能源汽车子行业基本情况.
10、6 图表图表 6.2019年三季度末新能源汽车子行业存货与应收账款情况年三季度末新能源汽车子行业存货与应收账款情况.7 图表图表 7.2019年前三季度新能源发电年前三季度新能源发电子行业基本情况子行业基本情况.9 图表图表 8.2019年第三季度新能源发电子行业基本情况年第三季度新能源发电子行业基本情况.9 图表图表 9.2019年三季度末新能源发电子行业存货与应收账款情况年三季度末新能源发电子行业存货与应收账款情况.9 图表图表 10.2019年前三季度电力设备子行业基本情况年前三季度电力设备子行业基本情况.11 图表图表 11.2019年第三季度电力设备子行业基本情况年第三季度电力设备子
11、行业基本情况.11 图表图表 12.2019年三季度末电力设备子行业存货与应收账款情况年三季度末电力设备子行业存货与应收账款情况.11 附录图表附录图表 13.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.15 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 4 全行业：板块盈利略有下降，经营现金流大幅改善全行业：板块盈利略有下降，经营现金流大幅改善 2019年年前三季度全行业盈利略有下降：前三季度全行业盈利略有下降：2019年前三季度，全行业上市公司（我们选取的股票池共 207家）营业收入达到 9,721.73 亿元，同比增长 12.28%，实现归属上市公司股东净
12、利润 617.08 亿元，同比下降 7.73%。其中，新能源汽车行业实现营业收入 3,565.01 亿元，同比增长 9.09%，归属上市公司股东净利润 159.06 亿元，同比减少 32.55%。新能源发电行业实现营业收入 4,760.20 亿元，同比增长15.50%，实现归属上市公司股东净利润 335.52 亿元，同比增长 6.54%。电力设备行业实现营业收入1,396.52亿元，同比增长 10.02%，归属上市公司股东净利润 122.50亿元，同比增长 3.79%。第三季度板块细分领域盈利分化明显：第三季度板块细分领域盈利分化明显：第三季度全行业实现归属上市公司的股东净利润 219.70亿
13、元，同比减少 5.16%，其中新能源汽车行业实现盈利 47.00亿元，同比减少 43.54%，新能源发电行业实现盈利 123.48亿元，同比增长 21.06%，电力设备行业盈利 49.21亿元，同比增长 6.07%。整体盈利能力略有下降整体盈利能力略有下降，新能源汽车降幅最大，新能源汽车降幅最大：2019 年前三季度，全行业平均毛利率为 22.79%，同比下降 0.85个百分点，净利率 7.26%，同比降低 1.58个百分点。新能源汽车板块由于补贴退坡导致产业链产品价格压力较大等原因，盈利能力下降最为明显，平均毛利率 20.25%，同比降低 1.77个百分点，平均净利率为 5.04%，同比降低
14、 3.08个百分点；新能源发电板块行业盈利能力略有下降，毛利率23.02%，同比下降 0.34个百分点，净利率 8.32%，同比下降 0.77个百分点；电力设备板块毛利率 28.45%，同比降低 0.22个百分点，平均净利率为 9.29%，同比降低 0.55个百分点。经营现金流大幅改善经营现金流大幅改善：2019年前三季度，全行业经营现金净流入 678.18亿元，同比大幅增长 158.71%，其中新能源汽车板块同比增长 66.15%至 272.82亿元，新能源发电板块同比增长 118.23%至 340.13亿元，电力设备板块由去年同期净流出 57.92亿元转为净流入 65.23亿元。其中，第三
15、季度行业经营净现金流同比增长 9.73%至 421.24亿元，其中新能源汽车板块同比下降 21.67%至 154.52亿元，新能源发电板块同比增长 29.54%至 222.52亿元，电力设备板块同比增长 198.01%至 44.20亿元。存货和应收账款周转效率有所提升：存货和应收账款周转效率有所提升：2019年三季度末，全行业应收账款总额 4,566.32亿元，同比增长2.86%；存货总额 3,165.49亿元，同比增长 3.70%。应收账款周转天数同比降低 10.32天至 121.32天，存货周转天数同比降低 7.46天至 107.82天，营运能力有所提升。图表图表 1.2019年前三季度全
16、行年前三季度全行业基本情况业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元）2019前三前三季度季度 同比同比(%)2019前三前三季度季度 同比同比(%)2019前三前三季度季度 同比同比(pct)2019前三前三季度季度 同比同比(pct)2019前三前三季度季度 同比同比(%)新能源汽车 3,565.01 9.09 159.06 (32.55)20.25 (1.77)5.04 (3.08)272.82 66.15 新能源发电 4,760.20 15.50 335.52 6.
17、54 23.02 (0.34)8.32 (0.77)340.13 118.23 电力设备 1,396.52 10.02 122.50 3.79 28.45 (0.22)9.29 (0.55)65.23 -全行业 9,721.73 12.28 617.08 (7.73)22.79 (0.85)7.26 (1.58)678.18 158.71 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 2.2019年第三季度全行业基本情况年第三季度全行业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元）2
18、019第三第三季度季度 同比同比(%)2019第三第三季度季度 同比同比(%)2019第三第三季度季度 同比同比(pct)2019第三第三季度季度 同比同比(pct)2019第三第三季度季度 同比同比(%)新能源汽车 1,269.77 2.79 47.00 (43.54)19.57(2.21)4.27(3.50)154.52 (21.67)新能源发电 1,682.01 22.22 123.48 21.06 23.43(0.41)8.46(0.38)222.52 29.54 电力设备 511.45 8.49 49.21 6.07 29.29 0.70 10.27(0.10)44.20 198.0
19、1 全行业 3,463.23 12.34 219.70 (5.16)22.88(0.86)7.19(1.45)421.24 9.73 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 5 图表图表 3.2019年三季度末全行业存货与应收账款情况年三季度末全行业存货与应收账款情况 板块板块 应收账款（亿元）应收账款（亿元）存货（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数应收账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 2019三三 季度末季度末 同比同比(%)2019三三 季度末季度末 同比同比(%)2019前三前三 季度季度 同比变化同比变化 2019前三
20、前三 季度季度 同比同比变化变化 新能源汽车 1,406.55 0.03 950.06 (0.65)104.45 (6.42)87.83 (1.89)新能源发电 2,025.47 1.46 1,659.74 5.32 106.60 (17.11)115.36 (13.91)电力设备 1,134.29 9.37 555.69 6.81 214.53 3.73 137.07 (1.33)全行业 4,566.32 2.86 3,165.49 3.70 121.32 (10.32)107.82 (7.46)资料来源：万得，中银国际证券 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报
21、综述 6 新能源汽车：板块业绩承压，三季度盈利底部显现新能源汽车：板块业绩承压，三季度盈利底部显现 板块板块收入收入平稳增长，短期业绩承压平稳增长，短期业绩承压：由于 2019年上半年补贴退坡幅度较大，新能源汽车产业链以量补价压力较大，板块盈利能力下滑，短期业绩承压。2019 年前三季度，新能源汽车板块实现营业收入 3,565.01 亿元，同比增长 9.09%，归属于上市公司股东净利润 159.06 亿元，同比减少 32.55%。行业平均毛利率 20.25%，同比降低 1.77个百分点；平均净利率 5.04%，同比降低 3.08个百分点，盈利能力下滑明显。值得关注的是，板块前三季度经营现金流净
22、流入 272.82 亿元，同比大幅增长 66.15%。第第三季度业绩下滑明显三季度业绩下滑明显：板块第三季度实现营业收入 1,269.77 亿元，同比增长 2.79%，实现盈利 47.00 亿元，同比减少 43.54%，我们预计第三季度业绩下滑明显的主要原因是产业链价格进一步下滑，影响企业盈利能力和业绩。第三季度行业毛利率 19.57%，同比降低 2.21个百分点，净利率 4.27%，同比降低 3.50个百分点。经营现金流同比下降 21.67%至 154.52亿元。板块营运能力有所提升板块营运能力有所提升：2019年三季度末，新能源汽车板块应收账款总额同比增长 0.03%至 1,406.55亿
23、元，存货总额同比下降 0.65%至 950.06 亿元；2019 年前三季度，板块应收账款周转天数下降 6.42天至 104.45天，存货周转天数降低 1.89天至 87.83天。图表图表 4.2019年前三季度新能源汽车子行业基本情况年前三季度新能源汽车子行业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元）2019前三前三季度季度 同比同比（%）2019前三季前三季度度 同比（同比（%）2019前三前三季度季度 同比（同比（pct）2019前三前三季度季度 同比（同比（pct）
24、2019前三前三季度季度 同比（同比（%）锂电池 1,747.33 15.46 74.41 (1.83)19.84 (0.18)4.63 (1.07)188.15 50.08 锂电池材料 858.50 2.44 36.43 (34.26)18.18 0.38 5.10 (2.85)25.22 -电池设备 61.41 3.42 9.00 8.39 35.58 4.94 15.04 1.02 5.57 -锂电池资源 362.25 5.92 11.74 (83.59)22.75 (18.20)4.86 (18.05)39.90 29.74 电机电控 216.40 4.38 12.81 30.02 2
25、3.04 0.30 6.02 1.01 6.80 (15.71)充电设施 319.12 3.63 14.66 (1.29)20.40 0.22 4.74 (0.27)7.19 (24.51)全行业 3,565.01 9.09 159.06 (32.55)20.25 (1.77)5.04 (3.08)272.82 66.15 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 5.2019年第三季度新能源汽车子行业基本情况年第三季度新能源汽车子行业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元
26、）2019年年 第三季度第三季度 同比同比(%)2019年年 第三季度第三季度 同比同比(%)2019年年 第三季度第三季度 同比同比(pct)2019年年 第三季度第三季度 同比同比(pct)2019年年 第三季度第三季度 同比同比(%)锂电池 623.39 3.42 22.88 (34.98)18.79(1.78)3.97(2.48)100.35 (26.27)锂电池材料 316.84 (2.47)12.23 (40.92)18.27(0.25)4.88(3.43)32.57 86.70 电池设备 23.03 6.28 2.94 4.87 34.22 3.44 12.80(0.09)2.0
27、3 29.72 锂电池资源 119.95 6.73 1.80 (89.19)20.86(15.15)3.08(13.86)9.46 (51.97)电机电控 71.09 3.63 1.38 (51.69)23.60 0.42 2.03(2.43)1.84 (75.31)充电设施 115.48 10.00 5.77 14.45 20.58(0.14)5.16 0.16 8.28 (44.90)全行业 1,269.77 2.79 47.00 (43.54)19.57(2.21)4.27(3.50)154.52 (21.67)资料来源：万得，中银国际证券 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行
28、业 2019年三季报综述 7 图表图表 6.2019年三季度末新能源汽车子行业存货与应收账款情况年三季度末新能源汽车子行业存货与应收账款情况 板块板块 应收账款（亿元）应收账款（亿元）存货（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数应收账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 2019三季度末三季度末 同比同比(%)2019三季度末三季度末 同比同比(%)2019前三季度前三季度 同比变化同比变化 2019前三季度前三季度 同比变化同比变化 锂电池 702.01 (9.16)414.21 (0.18)133.24 (17.84)92.58 2.21 锂电池材料 306.78 29.33 197.51 9
29、.32 93.73 17.65 72.60 10.43 电池设备 40.75 35.58 40.01 0.12 158.88 30.54 268.99 6.35 锂电池资源 83.18 (2.79)133.63 (17.84)59.07 (1.66)135.16 (50.08)电机电控 92.07 (0.71)71.60 (0.90)117.13 (0.19)115.22 (0.13)充电设施 181.77 (3.21)93.11 8.50 146.20 (5.26)91.15 1.94 小计 1,406.55 0.03 950.06 (0.65)104.45 (6.42)87.83 (1.8
30、9)资料来源：万得，中银国际证券 锂电池：板块业绩略有下降，龙头企业锂电池：板块业绩略有下降，龙头企业业绩良好业绩良好 行业分化加剧，板块业绩承压：行业分化加剧，板块业绩承压：2019年前三季度，锂电池板块总营业收入达到 1,747.33亿元，同比增长 15.46%，实现归属上市公司股东净利润 74.41 亿元，同比下降 1.83%。板块毛利率 19.84%，同比降低 0.18个百分点，净利率 4.63%，同比降低 1.07个百分点。板块业绩分化明显，龙头业绩维持高增长，其中宁德时代前三季度盈利 34.64亿元，同比增长 45.65%，亿纬锂能前三季度盈利 11.59亿元，同比增长 205.9
31、4%。第三季度业绩下滑幅度加大：第三季度业绩下滑幅度加大：2019年第三季度锂电池板块实现营业收入 623.39亿元，同比增长 3.42%，实现盈利 22.88 亿元，同比减少 34.98%。毛利率同比降低 1.78 个百分点至 18.79%，净利率同比降低2.48个百分点至 3.97%，我们预计第三季度板块业绩下滑幅度加大的主要原因，一是三季度下游新能源汽车销量同比下降，动力电池需求不及预期，二是三季度动力电池价格有所下滑，盈利能力下降明显。经营现金流大幅好转，经营现金流大幅好转，营运能力有所提升：营运能力有所提升：2019年前三季度，锂电池板块经营现金流同比增长 50.08%至 188.1
32、5亿元，经营现金流大幅好转，盈利质量明显提升。2019年三季度末，板块应收账款总额 702.01 亿元，同比下降 9.16%，应收账款周转天数降低 17.84 天至 133.24 天；存货同比下降 0.18%至 414.21亿元，存货周转天数增加 2.21天至 92.58 天，行业营运能力有所提升。锂电材料：板块盈利下滑，经营现金流大幅好转锂电材料：板块盈利下滑，经营现金流大幅好转 板块业绩承板块业绩承压，盈利能力有所下降：压，盈利能力有所下降：2019 年前三季度，锂电池材料板块实现营业收入 858.50 亿元，同比增长 2.44%，实现归属于上市公司股东净利润 36.43 亿，同比下降 3
33、4.26%。其中第三季度板块实现营业收入 316.84 亿元，同比下降 2.47%，实现盈利 12.23 亿元，同比下降 40.92%。2019年前三季度板块毛利率水平 18.18%，同比提升 0.38个百分点，净利率水平 5.10%，同比下降 2.85个百分点。其中第三季度板块毛利率 18.27%，同比下降 0.25个百分点，板块净利率 4.88%，同比下降 3.43个百分点。三季度新能源汽车销量不景气拖累细分板块龙头业绩三季度新能源汽车销量不景气拖累细分板块龙头业绩：正极材料正极龙头当升科技前三季度盈利 2.20亿元，同比增长 6.98%，其中三季度单季盈利 6,857万元，同比下降 25
34、.89%；电解液龙头新宙邦前三季度盈利 2.39亿元，同比增长 15.08%，第三季度盈利 1.05亿元，同比增长 20.63%。负极材料价格保持平稳，但原材料针状焦等涨价一定程度上削弱了盈利能力，龙头璞泰来前三季度盈利 4.58亿元，同比增长 6.83%，第三季度盈利 1.95亿元，同比增长 13.11%。隔膜行业降价压力仍然较大，湿法龙头恩捷股份一枝独秀，前三季度盈利 6.32亿元，同比增长 95.80%，干法龙头星源材质前三季度盈利 1.96亿元，同比增长 9.45%，其中第三季度盈利 2,388万元，同比下降 7.57%。经营现金流大幅好转，营运能力有所下降：经营现金流大幅好转，营运能
35、力有所下降：2019 年前三季度，锂电池材料板块净经营现金流由去年同期净流出 1.98亿元转为净流入 25.22亿元，经营现金流大幅改善。2019年三季度末，板块应收账款总额 306.78亿元，同比增长 29.33%，应收账款周转天数增加 17.65 天至 93.73 天；存货同比增长 9.32%至 197.51亿元，存货周转天数增加 10.43天至 72.60天，营运能力有所下降。2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 8 电池设备：板块业绩保持平稳，盈利能力大幅提升电池设备：板块业绩保持平稳，盈利能力大幅提升 板块业绩保持平稳，盈利能力大幅提升板块业绩保持平
36、稳，盈利能力大幅提升：电池设备板块包括先导智能、赢合科技、科恒股份和星云股份等四家公司。2019年前三季度板块实现营业收入 61.41亿元，同比增长 3.42%，盈利 9.00亿元，同比增长 8.39%。前三季度板块毛利率提升 4.94 个百分点至 35.58%，净利率提升 1.02 个百分点至15.04%，盈利能力大幅提升。其中第三季度实现盈利 2.94亿元，同比增长 4.87%，毛利率 34.22%，同比提升 3.44个百分点，净利率 12.80%，同比降低 0.09个百分点。经营现金流经营现金流大幅大幅好转，营运能力有所下降：好转，营运能力有所下降：2019 年前三季度板块经营性现金由去
37、年同期净流出 7.53亿元转为净流入 5.57亿元，经营现金流大幅改善。三季度末，应收账款同比增长 35.58%至 40.75亿元，对应应收账款周转天数增加 30.54天至 158.88天，账期明显拉长；存货同比增长 0.12%至 40.01亿元，存货周转天数同比增长 6.35天至 268.99天。锂电池资源：锂钴价格处于低位，龙头企业业绩承压锂电池资源：锂钴价格处于低位，龙头企业业绩承压 锂钴价格下滑，龙头业绩承压锂钴价格下滑，龙头业绩承压：2019 年前三季度，锂电池资源板块实现营业收入 362.25 亿元，同比增长 5.92%，实现归属上市公司股东净利润 11.74亿元，同比下降 83.
38、59%。龙头企业业绩承压，其中华友钴业实现营业收入 140.23亿元，同比增长 39.20%，盈利 9,276万元，同比下降 95.15%；寒锐钴业实现营业收入 12.43亿元，同比下降 42.41%，亏损 4,030万元，同比下降 105.75%；天齐锂业实现营业收入 37.97亿元，同比下降 20.12%，盈利 1.39亿元，同比下降 91.74%；赣锋锂业实现营业收入 42.11亿元，同比增长 17.17%，盈利 3.29亿元，同比下降 70.25%。板块龙头第三季度盈利边际好转：板块龙头第三季度盈利边际好转：锂电池资源板块第三季度实现营业收入 119.95 亿元，同比增长6.73%，实
39、现盈利1.80 亿元，同比减少89.19%。其中华友钴业第三季度盈利5,993万元，同比下降85.17%，寒锐钴业第三季度盈利 3,623万元，同比下降 79%，环比由负转正，龙头企业第三季度盈利边际好转。盈利能力大幅下降，营运能力大幅提升：盈利能力大幅下降，营运能力大幅提升：2019 年前三季度锂电池资源板块毛利率 22.75%，同比降低18.20 个百分点，净利率 4.86%，同比降低 18.05 个百分点。第三季度板块毛利率 20.86%，同比降低15.15个百分点，净利率 3.08%，同比降低 13.86个百分点。板块 2019年三季度末应收账款总额 83.18亿元，同比下降 2.79
40、%，存货同比下降 17.84%至 133.63亿元。尽管应收账款和存货绝对值有所上升，但是应收账款周转天数减少 1.66天至 59.07天，存货周转天数减少 50.08天至 135.16天。电机电控：电机电控：板块业绩平稳增长，盈利能力有所提升板块业绩平稳增长，盈利能力有所提升 板块业绩平稳增长，盈利能力有所提升：板块业绩平稳增长，盈利能力有所提升：2019年前三季度，电机电控板块实现营业收入 216.40 亿元，同比增长 4.38%，实现归属上市公司股东净利润 12.81 亿元，同比增长 30.02%；其中第三季度盈利 1.38 亿元，同比减少 51.69%。2019年前三季度板块毛利率 2
41、3.04%，同比提升 0.30 个百分点，板块净利率 6.02%，同比提升 1.01个百分点，其中三季度单季板块毛利率 23.60%，同比提升 0.42个百分点，净利率 2.03%，同比下降 2.43个百分点。经营现金流保持流入，营运能力略有提升：经营现金流保持流入，营运能力略有提升：2019年前三季度板块经营性现金净流入 6.80亿元，同比下降 15.71%。电机电控板块三季度末应收账款总额 92.07 亿元，同比下降 0.71%，应收账款周转天数下降0.19天至 117.13天；三季度末存货同比下降 0.90%至 71.60 亿元，存货周转天数下降 0.13天至 115.22 天。充电设施
42、：板块业绩略有下降，盈利能力保持平稳充电设施：板块业绩略有下降，盈利能力保持平稳 板块业绩略有下降，营运能力保持平稳：板块业绩略有下降，营运能力保持平稳：2019 年前三季度充电设施板块实现营业收入 319.12 亿元，同比增长 3.63%，实现归属上市公司股东的净利润 14.66亿元，同比减少 1.29%。2019年三季度末板块应收账款总额 181.77亿元，同比下降 3.21%，应收账款周转天数 146.20天，同比下降 5.26天，存货周转天数 91.15天，同比增加 1.94天。盈利能力保持平稳，经营现金流大幅改善盈利能力保持平稳，经营现金流大幅改善：2019年前三季度板块毛利率为 2
43、0.40%，同比提升 0.22个百分点，板块净利率为 4.74%，同比降低 0.27个百分点，板块盈利能力基本保持平稳。2019年前三季度板块经营现金流净流入 7.19亿元，同比下降 24.51%。2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 9 新能源发电：新能源发电：板块业绩略有增长，第三季度光伏表现亮眼板块业绩略有增长，第三季度光伏表现亮眼 板块业绩略有增长，经营现金流大幅改善：板块业绩略有增长，经营现金流大幅改善：2019年前三季度，新能源发电行业实现营业收入 4,760.20 亿元，同比增长 15.50%，实现盈利 335.52亿元，同比增长 6.54%，板
44、块毛利率 23.02%，同比降低 0.34个百分点，板块净利率 8.32%，同比降低 0.77 个百分点。板块经营净现金流 340.13 亿元，同比大增118.23%。第三季度板块业绩增长加速：第三季度板块业绩增长加速：第三季度板块实现营业收入 1,682.01 亿元，同比增长 22.22%；归属上市公司股东净利润 123.48亿元，同比增长 21.06%。板块毛利率 23.43%，同比下降 0.41个百分点，净利率为 8.46%，同比降低 0.38个百分点。板块经营净现金流由同比增长 29.54%至 222.52亿元。板块营运效率明显提升：板块营运效率明显提升：2019年三季度末板块应收账款
45、总额 2,025.47 亿元，同比增长 1.46%，对应应收账款周转天数为106.60 天，同比减少17.11天；三季度末板块存货总额1,659.74 亿元，同比增长5.32%，对应存货周转天数为 115.36天，同比减少 13.91天。图表图表 7.2019年前三季度新能源发电子行业基本情况年前三季度新能源发电子行业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元）2019前三前三季度季度 同比同比(%)2019Q3 同比同比(%)2019前三前三季度季度 同比同比(pct)20
46、19前三前三季度季度 同比同比(pct)2019前三前三季度季度 同比同比(%)光伏 2,206.67 15.86 186.24 12.54 22.36 0.25 8.97 (0.09)200.90 467.90 风电 755.70 29.56 57.66 1.55 22.93 (3.18)8.02 (2.18)80.87 74.71 储能 321.38 15.70 9.78 (10.00)16.67 0.55 2.78 (0.97)7.48 -核电 1,476.45 8.91 81.84 0.04 25.44 0.01 8.72 (1.04)50.88 (32.76)全行业 4,760.20
47、 15.50 335.52 6.54 23.02 (0.34)8.32 (0.77)340.13 118.23 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 8.2019年第三季度新能源发电子行业基本情况年第三季度新能源发电子行业基本情况 板块板块 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率毛利率(%)净利率净利率(%)净经营现金流（亿元）净经营现金流（亿元）2019第三第三季度季度 同比同比(%)2019第三第三季度季度 同比同比(%)2019第三第三季度季度 同比同比(pct)2019第三第三季度季度 同比同比(pct)2019第三第三季度季度 同比同比(%)光伏
48、 815.24 25.61 76.89 50.02 23.53 1.59 9.96 1.84 101.59 171.20 风电 273.44 21.33 21.92 (7.69)23.21(2.70)8.47(2.44)71.79 41.35 储能 122.95 14.91 3.63 (3.61)17.26 1.06 2.56(0.77)9.96 27.14 核电 470.38 19.14 21.04 (9.43)25.00(2.85)7.38(2.94)39.17 (48.24)全行业 1,682.01 22.22 123.48 21.06 23.43(0.41)8.46(0.38)222.
49、52 29.54 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 9.2019年三季度末新能源发电子行业存货与应收账款情况年三季度末新能源发电子行业存货与应收账款情况 板块板块 应收账款（亿元）应收账款（亿元）存货（亿元）存货（亿元）应收应收账款周转天数账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 2019三三 季度末季度末 同比同比(%)2019三三 季度末季度末 同比同比(%)2019前三前三 季度季度 同比变化同比变化 2019前三前三 季度季度 同比变化同比变化 光伏 854.49 1.68 545.66 4.76 101.29 (10.11)80.39 (4.91)风电 495.97 6.31 2
50、58.62 24.61 164.20 (39.70)105.11 (11.94)储能 129.19 (3.41)107.91 (1.14)103.37 (18.63)102.65 (7.96)核电 545.83 (1.77)747.54 1.24 87.16 (21.65)179.05 (25.15)全行业 2,025.47 1.46 1,659.74 5.32 106.60 (17.11)115.36 (13.91)资料来源：万得，中银国际证券 2019年 10月 31日 电力设备与新能源行业 2019年三季报综述 10 光伏：板块业绩高增长，经营现金流大幅改善光伏：板块业绩高增长，经营现金
