1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2019 年 05 月 13 日 电气设备电气设备 风光景气度持续提升，电动车长周期拐点将临风光景气度持续提升，电动车长周期拐点将临 光伏：国内需求启动，下半年产业链景气度上行光伏：国内需求启动，下半年产业链景气度上行。光伏政策即将落地，2019年光伏竞价补贴规模或为 22.5 亿元，地面电站电价从标杆电价改为指导电价，价格下调 0.1-0.15 元/kwh，分布式项目补贴上限降至 0.1 元/kwh，同比下降 0.22 元/kwh，全年竞价规模有望在 27-37GW。包含户用、扶贫和平价项目，全年需求有望保持稳中有进。
2、随着政策落地，国内需求集中在下半年启动，产业链景气度有望提升。从产业链各环节来看，多晶硅料厂商短期检修降低供应，价格企稳，长期来看，多晶硅料售价由需求曲线和产能-成本曲线交点时的可变成本（现金成本）决定。随着月度需求的环比改善，低成本多晶硅料供不应求，迫使市场选择高成本多晶硅料厂报价，看好下半年国内需求兴起之后多晶硅料价格反弹。硅片环节，由于下游 PERC 电池片扩产推动单晶需求上升，全年单晶硅片供给偏紧。电池片和组件环节，随着需求的上升，价格也有望保持稳定。持续推荐通威股份通威股份、隆基股份隆基股份、正泰电器正泰电器、阳光电源阳光电源。风电：存量项目抢装是近两年风电主旋律，零部件厂商优先受益
3、，关注整机厂商业绩拐点。风电：存量项目抢装是近两年风电主旋律，零部件厂商优先受益，关注整机厂商业绩拐点。根据北极星风电网，4 月 16 日，国家发改委价格司组织召开了“2019 年风电上网电价政策讨论会”。I、II、III、IV 类陆上风资源区将要出台的“指导性电价”。2019 年之后的竞价项目或将以新的风电电价为基础，在此基础上进行竞价。对于 2018 年底之前的核准存量项目而言，或将被要求全部在 2020 年底之前并网，根据彭博新能源统计，约有 88GW项目在 2018 年之前核准未并网，这部分项目或将加快建设进程。2019 年一季度全国新增装机容量为 4.78GW，同比增长 21.3%。
4、国内外需求共振，钢材价格企稳，零部件厂商业绩加速释放，毛利率有望回升。根据万得一致预测，2019 年零部件厂商业绩增速在 39.8%1463.9%之间。随着零部件厂商的业绩逐步兑现，零部件厂商 2019 年 PE 还有一定提升空间。整机方面，由于前期风机价格战影响，后续低价订单持续释放致整机厂商毛利率短期之内或仍有压力，长期看好整机龙头厂商在风机大型化和智能化趋势下的市占比继续提升。建议关注铸锻件企业日月股份日月股份、金雷风电金雷风电和西门子核心供应商振江股份振江股份；风塔龙头企业天顺风能天顺风能；叶片模具和机舱罩供应商双一科技双一科技；风电龙头企业金风科技金风科技。新能源汽车：拐点将近，黄金
5、十年即将开启。新能源汽车：拐点将近，黄金十年即将开启。长周期电动化趋势不改，新能源汽车产业处于导入期末期，即将迈过成长期拐点，开启黄金十年。2019年补贴政策大幅退坡，叠加地补退出，补贴退坡幅度在 60%以上，产业链降价压力陡增，迎来短期阵痛。但长周期来看，补贴政策对产业后续的影响将大幅弱化，短周期主要冲击在于产业链价格，产业阶段性量、价底部预计将于三季度出现，全年来看新能源汽车产销仍有望达到 160 万辆以上，需求预计仍将维持高增。叠加国内外主流车企纯电平台的高性价比优质车型逐步上市，需求真正开始市场化，产业链的量、价、盈利增长的稳定性和确定性将大幅提升，板块的政策博弈性将大幅弱化，长周期投
6、资机会来临。2019下半年将是板块的战略配置良机，投资方向上仍建议技术迭代（高镍化）、供应链安全（全球化）两条主线，继续推荐恩捷股份、璞泰来、宁德时代、亿纬锂能、当升科技恩捷股份、璞泰来、宁德时代、亿纬锂能、当升科技及新宙邦新宙邦。风险提示：风险提示：风机招标价格下降影响风电设备商毛利率，国内光伏政策不及预期，全球装机需求受宏观经济影响不及预期，新能源汽车产销不及预期，产业链价格降幅超预期。增持（维持）增持（维持）行业走势行业走势 作者作者分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱： 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：
7、相关研究相关研究 1、电气设备：新能源汽车拐点将至，关注风光盈利改善机会2019-05-09 2、电气设备：一季度各环节龙头公司业绩高增，光伏电价政策基本符合预期2019-05-05 3、电气设备：光伏电价符合预期，全年国内需求稳中有进2019-05-01-48%-32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05电气设备沪深300 2019 年 05 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2
8、021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600438 通威股份 增持 0.52 0.83 1.02 1.15 29.00 18.17 14.78 13.11 002531 天顺风能 买入 0.26 0.39 0.50 0.61 20.38 13.59 10.60 8.69 002812 恩捷股份 买入 1.78 2.28 2.98 29.78 23.25 17.79 601012 隆基股份 增持 0.71 1.08 1.42 1.72 33.06 21.73 16.53 13.65 601877 正泰电器 买入 1.67 2.00 2.45 2.90 14.34 11.98
9、9.78 8.26 300014 亿纬锂能 增持 0.67 0.99 1.50 1.96 39.54 26.76 17.66 13.52 603659 璞泰来 增持 1.37 1.75 2.15 2.66 35.26 27.60 22.47 18.16 300750 宁德时代 买入 1.54 2.12 2.72 3.62 48.12 34.95 27.24 20.47 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019 年 05 月 13 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 光伏：海外需求旺盛，国内政策落地.6 国内政策落地，需求或将集中在下半年启动.6
10、海外需求旺盛，支撑产业链上半年价格.7 短期新建产能达产影响供给，下半年产业链价格取决于国内竞价启动后对成本的要求.9 多晶硅料低成本产能有限，看好下半年价格企稳反弹.9 单晶硅片环节全年格局较好，价格有望保持稳定.10 国内竞价对电池片和组件售价影响有限.11 投资建议.13 风电：存量项目抢装，平价上网加速.13 存量项目抢装是近两年风电主旋律.13 新增项目以竞争性配置为主，加快平价上网进程.17 短期关注整机厂商低价订单释放节奏、零部件厂商业绩兑现和估值提升机会.19 长期关注竞价和平价趋势下的大型化和智能化风机所带来的投资机会.22 电动车产业的黄金十年即将开启.25 长周期电动化趋
11、势不改.25 产业处于导入末期，成长初期.25 以史为鉴，新能源汽车即将开启黄金十年.26 短周期产业拐点将近.27 补贴大幅退坡，后续扰动将显著弱化.27 第一轮产品周期开启，优质车型开始密集上市.29 格局已然清晰，龙头公司胜率更高.33 价格：上游降幅收敛，中游底部将现.33 格局：技术迭代驱动变化.36 投资建议.40 行情回顾.40 投资建议.40 风险提示.41 图表目录图表目录 图表 1：2019 年光伏建设管理办法（征求意见稿）.6 图表 2：德国可再生能源招标价和燃气、煤炭价格对比.7 图表 3：中国组件出口总金额变化情况，单位：亿美元.8 图表 4：中国组件出口总规模变化情
12、况，单位：GW.8 图表 5：多晶硅料价格变化情况，单位：元/kg.8 图表 6：硅片价格变化情况，单位：元/片.8 图表 7：电池片价格变化情况，单位：元/w.9 图表 8：组件价格变化情况，单位：元/w.9 图表 9：2018-2019 年各多晶硅料企业扩产情况.10 图表 10：四月份多晶硅料价格出现下跌，单位：元/kg.10 图表 11：国内 PERC 电池片产能和单晶硅片产能对比.11 图表 12：光伏各地集中式电站竞价场景模拟，利息成本为 7%.12 2019 年 05 月 13 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：光伏企业业绩预测和同比增速.
13、13 图表 14：2019Q1 风电新增并网装机分析，单位：万千瓦.13 图表 15：截至 2018 年底存量项目统计.14 图表 16：风电存量项目管理办法.15 图表 17：解禁四省平价项目满发利用小时数推算.16 图表 18：已开工海上风电项目梳理，单位：GW.16 图表 19：2019 年新增项目政策.17 图表 20：2018 年各省累计并网容量和核准未建项目容量数量和 2020 年项目对比，单位：GW.18 图表 21：后续新增项目核准规模预期，单位：万千瓦.19 图表 22：风机招标价格走势，单位：元/kw.19 图表 23：整机厂商单季度毛利率变化情况.20 图表 24：201
14、0 年风机招标价格，单位：元/kw.20 图表 25：第一轮风机价格战股价走势复盘.20 图表 26：风电零部件厂商单季度收入同比.21 图表 27：风电零部件厂商单季度归母净利润同比.21 图表 28：风电零部件厂商单季度毛利率变化.21 图表 29：风电零部件厂商单季度净利率变化.21 图表 30：主要风机零部件企业业绩预测和同比增速.22 图表 31：零部件厂商 PE-ttm 变化情况.22 图表 32：国电投乌兰察布风电基地一期 600 万千瓦示范项目中标结果.23 图表 33：300MW 海上风电场安装成本对比，单位：亿元.23 图表 34：各大主流厂商智能化风机/风场软件介绍.24
15、 图表 35：风机整机厂商研发费用绝对值，单位：亿元.24 图表 36：风机整机厂商研发费用占比.24 图表 37：汽车属性由移动工具向智能移动终端转变.25 图表 38：各国能源结构转型诉求强烈.25 图表 39：技术变革带来的渗透率变化呈现 S 型曲线形态.26 图表 40：中国新能源汽车产业进入成长期的临界点预计为 2021 年.26 图表 41：2021 年可实现全生命周期平价.26 图表 42：汽车产业 2000-2010 年处于高速成长期.27 图表 43：2019 年补贴政策细则（降幅普遍以 50%起）.27 图表 44：乘用车历年补贴上限（万元/辆）.29 图表 45：乘用车历
16、年补贴下降幅度（万元/辆）.29 图表 46：客车历年补贴上限（万元/辆）.29 图表 47：专用车历年补贴（元/kwh）.29 图表 48：燃油车车型销量结构.30 图表 49：燃油车价格区间结构.30 图表 50：国际主流车企将电动化作为核心战略基石之一.30 图表 51：针对电动车开发的 MEB 平台车型各方面性能不受内燃机平台制约.31 图表 52：国际主流车企新能源车型规划.31 图表 53：2019 年主要上市新能源乘用车梳理.32 图表 54：锂钴价格变化.33 图表 55：锂钴均价变化.33 图表 56：锂钴降价对电池成本下降贡献测算.34 图表 57：主要锂钴公司盈利已大幅压
17、缩（亿元）.34 图表 58：主要锂钴公司毛利率大幅回落.34 2019 年 05 月 13 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 59：产业链各环节均价变化.34 图表 60：动力电池价格变化.35 图表 61：隔膜价格变化.35 图表 62：负极材料价格变化.35 图表 63：电解液价格变化.35 图表 64：正极材料价格变化.36 图表 65：动力电池装机排名前五市占率.37 图表 66：动力电池装机排名前五产能利用率.37 图表 67：湿法隔膜出货前五市占率.37 图表 68：隔膜公司已经普遍性亏损.37 图表 69：三元正极出货量前五公司市占率.38 图
18、表 70：电解液出货量前五公司市占率.39 图表 71：人造石墨出货量前五公司市占率.39 图表 72：板块指数大幅跑输大盘指数.40 图表 73：主要公司业绩与估值.41 2019 年 05 月 13 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光伏：光伏：海外需求旺盛，国内政策落地海外需求旺盛，国内政策落地 国内政策落地，需求或将集中在下半年启动国内政策落地，需求或将集中在下半年启动 光伏项目分类管理，扩大竞争性配置范围。光伏项目分类管理，扩大竞争性配置范围。关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）（以下称征求意见稿）将光伏项目分为：（1）光伏
19、扶贫项目；（2）户用光伏；（3）普通光伏电站：（4）工商业分布式光伏发电项目；（5）国家组织实施的专项工程或示范项目。光伏扶贫项目的补贴政策按照国家政策执行，户用项目采用固定补贴方式，其余项目均将参与竞价。图表 1：2019 年光伏建设管理办法（征求意见稿）资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 2019 年光伏竞价补贴规模或为年光伏竞价补贴规模或为 22.5 亿元，地面电站电价从标杆电价改为指导电价，亿元，地面电站电价从标杆电价改为指导电价，价格下调价格下调 0.1-0.15 元元/kwh，分布式项目补贴上限降至，分布式项目补贴上限降至 0.1 元元/kwh，同比下降，同比下降 0.22元元/
20、kwh，全年竞价规模有望在，全年竞价规模有望在 27-37GW。根据发改委发布的关于完善光伏上网电价机制有关问题的通知（以下称 通知），光伏地面电站电价从标杆电价改为指导电价，I 类、II 类、III 类资源区电价分别为 0.40、0.45、0.55 元/kwh，同比关于 2018 年光伏发电有关事项的通知中所规定的标杆上网电价下降 0.1-0.15 元/kwh。“自发自用、余量上网”工商业分布式项目补贴标准降至 0.1 元/kwh，同比去年下降 0.22 元/kwh。参与竞争性配置的地面电站和分布式光伏项目上网电价不得超过指导电价。补贴竞价项目按 22.5 亿元补贴（不含光伏扶贫）总额组织项
21、目建设。以当前每瓦光伏建造成本 4-4.5元/w 测算，当各地补贴需求在 5-7 分钱时，光伏项目具备经济性。预计全年竞价项目规模有望在 27-37GW。户用项目固定补贴降至户用项目固定补贴降至 0.18 元元/kwh，全年规模预计在全年规模预计在 3.5GW。本次通知表示户用项目的补贴标准为 0.18 元/kwh。征求意见稿表示 2019 年户用项目补贴金额为 7.5亿元，预计将有 3.5GW 户用项目。扶贫项目项目补贴强度不变，第二批扶贫项目项目补贴强度不变，第二批 1.67GW 光伏扶贫项目落地。光伏扶贫项目落地。本次通知表示扶贫项目的上网电价保持不变，三类资源区分别为 0.65、0.7
22、5、0.85 元/kwh。2019 年4 月 12 日，国家能源局和国务院扶贫办下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划的通知。本次扶贫项目共 3961 个村级光伏扶贫电站（以下简称电站），总装机规模约为 1.67GW。国家对光伏扶贫项目支持力度依旧，第二批项目落地有望推动光伏扶贫稳步发展。2019 年 05 月 13 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电价政策基本符合预期，竞价之下全国光伏规模发展稳中求进，国内需求集中在下半年电价政策基本符合预期，竞价之下全国光伏规模发展稳中求进，国内需求集中在下半年启动。启动。在 2019 年光伏项目竞争性配置的大背景下，光伏电价下
23、调主要是为竞争性项目提供指导电价，引导市场加快平价上网进程。2019年全年光伏装机有望维持在35-45GW，保持稳中求进。同时国内需求或将全部集中在下半年，需求集中释放或将导致产业链在部分时间节点面临供给偏紧的情况。海外需求旺盛，支撑产业链上半年价格海外需求旺盛，支撑产业链上半年价格 系统成本下降刺激海外平价需求上升，海外光伏高速增长系统成本下降刺激海外平价需求上升，海外光伏高速增长。随着光伏组件成本的大幅降低，海外诸多已招标未建设的光伏项目已具备一定经济性。在德国、印度、中东和南美等光照条件较好，或居民用电价格较高的地区，光伏招标电价已经低于当地火电电价，实现平价上网。根据 GTM 预测，2
24、018 年年度新增光伏装机超过 1GW 的市场有望达到13 个。其中欧洲正在逐步退出补贴机制，光伏装机有望迎来持续增长；拉丁美洲的墨西哥和巴西光伏装机增速也很可观。在平价上网和成本下降的驱动下，海外装机需求有望维持增长。图表 2：德国可再生能源招标价和燃气、煤炭价格对比 资料来源：彭博，国盛证券研究所 一季度海外需求旺盛，光伏组件出口同比增长。一季度海外需求旺盛，光伏组件出口同比增长。一季度是印度、日本、英国等国家的财政年度截止日，海外抢装趋势明显。根据光伏亿家数据，2019Q1 国内光伏组件出口总金额达到 38.26 亿美元，同比增长 25%，出口总规模为 14.9GW，同比增长 70%。2
25、019 年 05 月 13 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：中国组件出口总金额变化情况，单位：亿美元 图表 4：中国组件出口总规模变化情况，单位：GW 资料来源：光伏亿家，国盛证券研究所 资料来源：光伏亿家，国盛证券研究所 海外需求支撑一季度产业链价格。海外需求支撑一季度产业链价格。得益于海外需求的支撑，在国内政策尚未落地的情况下，一季度光伏产业链价格较为稳定。单晶用料价格稳定在 80 元/kg 左右，多晶用料价格稳定在 70-74 元/kg。多晶硅片和单晶硅片价格均出现小幅上涨，多晶硅片一度涨至2.12 元/片，单晶硅片稳定在 3.12-3.15 元/
26、片。多晶电池片价格稳定在 0.9 元/w 左右，PERC 电池片稳定在 1.3/w 左右。多晶组件价格小幅下降，从 1.86 元/w 降至 1.73 元/w左右，PERC 和双面组件价格稳定在 2.15 和 2.25 元/w。图表 5：多晶硅料价格变化情况，单位：元/kg 图表 6：硅片价格变化情况，单位：元/片 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214161820170120170320170520170720170920171120180120
27、1803201805201807201809201811201901201903总金额(亿美元)近3月同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234567201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903出口规模（GW）近3月同比增速0204060801001202018/8/12018/10/32018/11/282019/1/302019/4/6多晶硅 多晶用一级料(RMB/kg)多晶硅 单晶用一级料(RMB/kg)0.00.51.01
28、.52.02.53.03.52018/8/12018/9/19 2018/11/142019/1/22019/3/62019/4/24多晶硅片-金刚线(RMB/pc)单晶硅片-180 m(RMB/pc)2019 年 05 月 13 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：电池片价格变化情况，单位：元/w 图表 8：组件价格变化情况，单位：元/w 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 短期新建产能达产影响供给，下半年产业链价格取决于国内竞价启动后对成短期新建产能达产影响供给，下半年产业链价格取决于国内竞价启
29、动后对成本的要求本的要求 多晶硅料低成本产能多晶硅料低成本产能有限，看好下半年价格企稳反弹有限，看好下半年价格企稳反弹 新建多晶硅料产能达产，短期影响产业链价格。新建多晶硅料产能达产，短期影响产业链价格。去年四季度，通威乐山和包头项目各2.5-3万吨产能陆续投产；新疆协鑫一期产能扩大至 6 万吨，在 2018 年 10 月 28 日投产。产能陆续完成爬坡之后，开始陆续释放产能。根据中国有色金属工业协会硅业分会数据，3-4 月份国内多晶硅产量为 5.65 万吨，同比增加 17.2%。其中 3 月份产量为 2.89 万吨，创历史新高，环比增加 10.7%，比国内一季度每月多晶硅平均产量高出 7.8
30、%，主要新增产能来自于新疆协鑫、内蒙通威、东方希望等企业的新增产能释放。在新建产能初期，大多产品以多晶用料为主，叠加 4 月份全球需求偏淡，多晶硅料价格出现短暂下跌，其中多晶用料价格跌幅较大。0.00.20.40.60.81.01.21.42018/8/12018/10/3 2018/11/28 2019/1/302019/4/6多晶电池片(RMB/W)单晶电池片(RMB/W)单晶PERC电池片(RMB/W)单晶PERC电池片-双面(RMB)00.511.522.52018/8/12018/9/19 2018/11/14 2019/1/22019/3/62019/4/24多晶组件(RMB/W)
31、单晶组件(RMB/W)300/305W单晶PERC组件(RMB/W)310W 单晶PERC组件(RMB)2019 年 05 月 13 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：2018-2019 年各多晶硅料企业扩产情况 2018 年初产年初产能能（万吨）（万吨）2018 年新增年新增产能产能（万吨）（万吨）停产且无复产计划停产且无复产计划产能产能（万吨）（万吨）2018 年底产年底产能能（万吨）（万吨）2019 年扩年扩产产（万吨）（万吨）2019年底预计年底预计产能产能（万吨）（万吨）江苏中能 7.40 1.40 6.00 6.00 新疆协鑫 6.00 6.
32、00 6.00 新特能源 3.60 3.60 3.60 7.20 四川永祥 2.00 2.00 2.00 内蒙通威 2.50 2.50 2.50 四川通威 2.50 2.50 2.50 新疆大全 2.00 1.00 3.00 3.50 6.50 洛阳中硅 2.00 2.00 2.00 亚洲硅业 1.50 0.50 2.00 2.00 东方希望 1.50 1.50 3.00 5.00 8.00 内蒙盾安 1.00 1.00 0.50 1.50 赛维 LDK 1.00 1.00 0.00 0.00 江苏康博 1.00 1.00 1.00 其他 6.40 0.50 2.70 4.20 2.08 6.
33、28 总比总比 29.40 14.50 5.10 38.80 14.68 53.48 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，国盛证券研究所 图表 10：四月份多晶硅料价格出现下跌，单位：元/kg 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 多晶硅料厂商陆续检修降低供应，看好下半年国内需求兴起之后的价格反弹。多晶硅料厂商陆续检修降低供应，看好下半年国内需求兴起之后的价格反弹。进入 4 月以来，随着多晶硅料价格下跌，部分多晶硅料厂商开始检修。根据中国有色金属工业协会硅业分会统计，4 月以来，内蒙通威、江苏康博、内蒙东立开始停产检修或设备维护，4 月份多晶硅料产量为 2.76 万吨，环比减少
34、4.5%。长期来看，需求曲线和产能-成本曲线交点时的可变成本（现金成本）决定多晶硅料售价。随着月度需求的环比改善，低成本多晶硅料供不应求，迫使市场选择高成本多晶硅料厂报价。且多晶硅料产能关停和重启的难度较大，价格弹性也有望高于高于下游企业，看好下半年国内需求兴起之后多晶硅料价格反弹。单晶硅片环节全年格局较好，价格有望保持稳定单晶硅片环节全年格局较好，价格有望保持稳定 01020304050607080902019/1/22019/1/232019/2/132019/2/282019/3/132019/3/272019/4/102019/4/24多晶硅 多晶用一级料(RMB/kg)多晶硅 单晶用
35、一级料(RMB/kg)2019 年 05 月 13 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 下游下游 PERC 电池片技术革新推动单晶需求上升电池片技术革新推动单晶需求上升。2018 年以来，各大电池片厂商积极通过技改和新建来扩张 PERC 电池片产能。其中第三方电池片龙头企业通威股份在 2018年上半年通过技改的方式将原有 2GW 单晶电池片产能技改成 PERC 产能，同时成都二期和合肥二期 PERC 电池片项目均已投产。其他第三方电池片厂商如爱旭太阳能和顺风光电等均有 PERC 电池片扩产计划。同时垂直一体化厂商中阿特斯、晶澳等也在积极布局PERC电池片。预计国内2
36、018年底PERC电池片产能将从2017年的25GW提升至65GW，到 2019 年底将达到 91GW。单晶硅片配合 PERC 技术相较于多晶硅片有更多的效率提升空间，这使得大部分 PERC 产能以单晶为主，单晶硅片供给将呈现紧平衡状态。图表 11：国内 PERC 电池片产能和单晶硅片产能对比 资料来源：Solarzoom，国盛证券研究所 单晶硅片小幅回升，全年有望保持稳定。单晶硅片小幅回升，全年有望保持稳定。2019 年以来，随着 PERC 电池片对单晶硅片的需求提升，1 月 29 日，中环股份率先开始涨价，将单晶硅片的售价由 3.1 元/片提高到3.25 元/片。2 月 22 日，隆基股份
37、将单晶硅片 P 型 M2 180m 厚度型号硅片价格从 3.05元/片调整到 3.15 元/片。3 月 22 日，随着增值税率从 16%下降至 13%，隆基股份降单晶硅片价格下调至 3.07 元/片，扣税后价格保持不变。全年来看，在单晶硅片供给紧平衡状态的情况下，全年价格有望保持稳定。国内竞价对电池片和组件售价影响有限国内竞价对电池片和组件售价影响有限 龙头企业积极布局海外市场，海外需求龙头企业积极布局海外市场，海外需求为龙头企业业绩提供保障为龙头企业业绩提供保障。2018 年以来，各大龙头企业积极布局海外市场。隆基股份 2018 年公司海外组件销售达到 1.962GW，同比增长370%，海外
38、收入71.90亿元，同比增长71.98%。晶科能源2018年组件出货量11.4GW，海外出货量占到 80%。2019 年龙头厂商加大海外市场布局力度，大部分厂商海外订单已经签至三季度，海外需求为龙头企业业绩提供保障。海外火热，国内海外火热，国内遇冷遇冷，组件厂商出现分化，国内需求启动或将为二线厂商提供支撑组件厂商出现分化，国内需求启动或将为二线厂商提供支撑。由于海外欧美地区主要采购彭博新能源 Tier 1 组件厂商，故而一线组件厂商海外订单饱满。而二线光伏企业由于海外布局较少，且国内需求没有启动，二线厂商主要承接一些一线代工单或国内零星订单。随着下半年国内需求逐步启动，部分国内项目对性价比要求
39、较高，同时龙头企业大部分产能被海外订单绑定，二线厂商局面有望得到改善。当前光伏造价可以接受补贴依赖程度下降至当前光伏造价可以接受补贴依赖程度下降至 0.05-0.07 元元/kwh，国内竞价对产业链价，国内竞价对产业链价格影响较小格影响较小。从 2018 年的领跑者项目来看，各项目最低中标电价和当地脱硫火电电价相比，平均差距仅在 0.06 元/kwh，其中青海德哈令和青海格尔木的最低中标电价分别为 0.32、0.31 元/kwh，已经低于当地火电标杆电价。这意味着部分地区已经具备发展平价项目的基础。光伏度电补贴需求已大幅缩小。以当前每瓦光伏建造成本 4-4.5 元/w 测算，假设各地补贴依赖程
40、度在 0.05-0.07 元/kwh，大部分地区光伏电站收益率可以满足30.771.184.725.064.691.4010203040506070809010020172018E2019E单晶硅片产能（GW）PERC电池片产能（GW）2019 年 05 月 13 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 IRR8%的经济性。图表 12：光伏各地集中式电站竞价场景模拟，利息成本为 7%竞价电价竞价电价 光伏造价光伏造价 4.5 元元/kwh 光伏造价光伏造价 4.25 元元/kwh 光伏造价光伏造价 4 元元/kwh 补贴依赖程度补贴依赖程度+0.05+0.07+0.05
41、+0.07+0.05+0.07+0.05+0.07 广东 0.5030 0.5230 8.5%9.0%9.3%9.8%10.1%10.7%湖南 0.5000 0.5200 8.5%9.0%9.2%9.7%10.0%10.6%河北承德、张家口、唐山、秦皇岛 0.4220 0.4420 8.4%8.9%9.1%9.7%9.9%10.5%四川 0.4512 0.4712 8.2%8.8%8.9%9.5%9.7%10.3%海南 0.4798 0.4998 7.9%8.5%8.7%9.2%9.4%10.0%青海海西 0.3747 0.3947 7.8%8.4%8.5%9.1%9.3%9.9%广西 0.4
42、707 0.4907 7.7%8.2%8.4%8.9%9.2%9.7%湖北 0.4661 0.4861 7.6%8.1%8.3%8.8%9.0%9.6%上海 0.4655 0.4855 7.6%8.1%8.3%8.8%9.0%9.6%浙江 0.4653 0.4853 7.6%8.1%8.3%8.8%9.0%9.6%江西 0.4643 0.4843 7.5%8.1%8.2%8.8%9.0%9.6%辽宁 0.4249 0.4449 7.5%8.1%8.2%8.8%8.9%9.5%黑龙江 0.4240 0.4440 7.5%8.0%8.2%8.7%8.9%9.5%吉林 0.4231 0.4431 7
43、.5%8.0%8.1%8.7%8.9%9.5%青海除一类以外地区 0.3747 0.3947 7.4%8.0%8.1%8.7%8.8%9.5%天津 0.4155 0.4355 7.2%7.8%7.9%8.5%8.6%9.3%山西大同、朔州、忻州 0.3820 0.4020 7.2%7.8%7.8%8.5%8.6%9.2%重庆 0.4464 0.4664 7.1%7.6%7.8%8.3%8.5%9.1%北京 0.4098 0.4298 7.1%7.6%7.7%8.3%8.5%9.1%山东 0.4449 0.4649 7.1%7.6%7.7%8.3%8.4%9.0%福建 0.4432 0.4632
44、 7.0%7.5%7.7%8.2%8.4%9.0%甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌 0.3478 0.3678 7.0%7.6%7.6%8.3%8.3%9.0%江苏 0.4410 0.4610 7.0%7.5%7.6%8.1%8.3%8.9%陕西榆林、延安 0.4045 0.4245 6.9%7.5%7.6%8.2%8.3%8.9%安徽 0.4322 0.4522 6.7%7.2%7.4%7.9%8.1%8.7%河南 0.4279 0.4479 6.6%7.1%7.3%7.8%8.0%8.5%内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区（锡林郭勒盟为蒙东）0.3329 0.3529 6.
45、5%7.1%7.1%7.8%7.8%8.5%云南 0.3858 0.4058 6.4%7.0%7.0%7.6%7.7%8.4%内蒙赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔 0.3535 0.3735 6.3%6.9%7.0%7.6%7.6%8.3%冀南 0.4144 0.4344 6.3%6.8%6.9%7.4%7.6%8.2%甘肃除一类以外地区 0.3478 0.3678 6.2%6.8%6.8%7.4%7.5%8.1%陕西除二类以外 0.4045 0.4245 6.0%6.5%6.6%7.2%7.3%7.9%贵州 0.4015 0.4215 5.9%6.5%6.5%7.1%7.2%7.8%宁夏 0.3
46、095 0.3295 5.8%6.4%6.4%7.0%7.0%7.7%新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依 0.3000 0.3200 5.5%6.1%6.0%6.7%6.7%7.4%山西除二类以外 0.3820 0.4020 5.4%5.9%6.0%6.6%6.7%7.2%新疆除一类以外地区 0.3000 0.3200 4.4%5.0%4.9%5.5%5.5%6.1%资料来源：国家能源局，国盛证券研究所，注：年利用小时数按关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知（发改能源20161150号）规定的最低保障收购年利用小时数计算，未规定最低保障收购年利用小时数的，按 II 类地区 1300
47、、III 类地区 1100 基础小时数计算 2019 年 05 月 13 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 投资建议投资建议 下半年产业链景气度有望上升，关注龙头企业投资机会。下半年产业链景气度有望上升，关注龙头企业投资机会。下半年国内需求启动之后，由于大部分国内需求集中在下半年释放，产业链或将出现供给偏紧的状态。从产业链价格弹性来看，多晶硅料价格弹性或最大，其次是硅片和电池片、组件。持续推荐通威股份通威股份、隆基股份隆基股份、正泰电正泰电器器、阳光电源阳光电源。图表 13：光伏企业业绩预测和同比增速 公司公司 代码代码 2019 年归母年归母净利润（亿元）净利润
48、（亿元）2019 年对应年对应 PE 同比增速同比增速 通威股份 600438.sh 31.72 17.98 57.1%隆基股份 601012.sh 41.15 19.69 60.9%正泰电器 601877.sh 42.72 11.83 18.9%阳光电源 300274.sz 10.95 13.87 35.3%资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：万得一致预期，时间为 2019/5/9 风电：存量项目抢装，风电：存量项目抢装，平价平价上网加速上网加速 存量项目抢装是近两年风电主旋律存量项目抢装是近两年风电主旋律 一季度风电新增一季度风电新增装机装机 4.78GW，同比增长，同比增长 21.3
49、%，2019 年风电行业装机加速。年风电行业装机加速。根据国家能源局数据，2019 年一季度全国新增装机容量为 4.78GW，同比增长 21.3%，其中海上风电新增 0.12GW。截至 2019 年 3 月底，累计并网容量达到 189GW。分区域来看，华中地区依旧是装机的主要地区，2019 年 Q1 新增装机为 1.46GW，同比增长 22.69%；而东北地区装机增速最快，新增装机 0.25GW，同比增长 212.5%；随着广东海上风电的兴起，南方地区风电装机开始提速，2019 年 Q1 新增装机 0.71GW，同比增长 129%。图表 14：2019Q1 风电新增并网装机分析，单位：万千瓦
50、资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 风电电价下调风电电价下调 5-6 分，分，指导电价为指导电价为新增项目竞价上限，新增项目竞价上限，2018 年年底底之前核准项目需在之前核准项目需在2020 年底前并网。年底前并网。根据北极星风电网，4 月 16 日，国家发改委价格司组织召开了“2019年风电上网电价政策讨论会”。I、II、III、IV 类陆上风资源区将要出台的“指导性电价”，分别为 0.34、0.39、0.43、0.52 元/千瓦时，下降幅度范围在 0.05-0.06 元/kwh。近海020406080100120140160华东西北华北南方华中东北2018Q12019Q1 2019 年
