1、从企业分析企业分析到股票选择股票选择读懂上市公司 崔小北能饮一杯无晚来天欲雪LOGOLOGO第一章：企业整体判断章节介绍形成对企业的初步判断，包括分析企业的业务、了解企业的股东和管理层以及了解企业与资本市场的对接问题。第二章：企业深入分析全面细致解读企业的方方面面，从公司概况到公司财务，再到公司排名与公司研报。第三章：财务报表分析读懂财务报表背后的企业，财务报表分析是企业分析最核心的内容，深入讲解如何解读三张报表。课程介绍01资产负债表解读0203报表分析内容补充04财务分析举例与总结目录财务报表分析财务报表分析利润表解读利润表科目介绍利润操纵手段介绍怎样看利润表总结归纳02LOGOLOGO第
2、一节：科目介绍利润表的解读，至少要了解这些科目：营业收入；营业成本；营业利润；期间费用；资产减值损失；投资收益；净利润。LOGOLOGO又到一年年关时，A股上市公司年终“特卖”活动启动了，为扭亏为盈、增厚业绩，让2018年年报更加好看，部分A股公司开始卖房卖画卖股份，上演了一出出精彩的买卖大戏。今年以来已有至少33家上市公司公告卖房。浙江世宝、远东传动、中能电气、中迪投资等纷纷于近日公告卖房产。最近一个多月，已有至少3家上市券商拟出售房产，累计评估价值已近10亿元。电广传媒将徐悲鸿布面油画愚公移山以2.09亿元（含税）出售给湖南广播电视台。电广传媒2017年和2018年前三季度分别亏损4.64
3、亿元和1.35亿元。若不能在第四季度顺利扭亏，电广传媒面临“披星戴帽”的命运。此次转手愚公移山的利得，足已覆盖电广传媒今年前三季的亏损。为了业绩LOGOLOGO影响利润的因素010402050306企业产品价格收入=价格销量。企业产品价格的调整，直接影响收入进而影响利润。资产的流动性资产流动性越高，周转越快，盈利能力越高。企业成本结构成本控制能力越强，利润水平越高。行业因素有的行业毛利率高，有的行业毛利低，决定了企业利润的起点。企业资本结构利息支出对抵减利润。企业的债务水平越高，融资成本越高。政治和环境因素政局不稳定、国际贸易摩擦会造成利润的减少。企业的利润应该来自于具有良好市场前景、增长潜力
4、打的主营业务；并且企业的利润具有较强的获取现金的能力。这样的利润增长才是高质量的，才能具备持续性。LOGOLOGO百分比利润表格力电器利润表利润表是分层次的。自上而上的关键科目依次是：营业收入；营业利润；利润总额；净利润。LOGOLOGO1 营 业 收 入 分 析拿到一个企业的营业收入的时候，一定要横着切竖着切大卸八块，按照产品结构、客户、区域、时点、月份、季度进行分类，越细越好。年报中通常都会按照行业、产品和地区对收入构成进行分析。2017年格力电器主营构成分析LOGOLOGO1营业收入分析很多企业都采取多品种多元化经营方式，但不同产品的毛利率和对收入的贡献是不一样的。要着重分析企业的关键产
5、品。不同地区的顾客对不同品牌的商品具有不同的偏好，不同地区的地理条件、经济政策等诸多因素也对营业收入产生重要影响。企业所涉及的行业存在着不同的风险和机遇，它们在很大程度上决定了企业未来的获利能力、现金流量及经营风险。当关联交易占总收入的比重较大或增长较快时，要对关联交易的价格、实现时间进行分析，看其中有无虚假交易。品种构成分析地区构成分析行业构成分析关联交易分析LOGOLOGO2营业成本分析营业成本分类毛利润影响因素不同的企业类型，营业成本的表现形式也不相同。制造业的营业成本表现为已销售产品的生产成本；商品流通企业的营业成本是商品成本。毛利润越大，说明企业的初始获利空间越大，承担销售费用等期间
6、费用的能力越强，这在一定程度上说明了企业利润来源的稳定性、持久性。原材料成本上升等不可控因素会导致成本上涨；企业的供货渠道、议价能力、采购批量也会影响企业成本。LOGOLOGO2营业成本分析关键成本要素要发现关键成本因素，成本里面占比最高的是什么；这个因素价格上涨还是下跌。人工成本关注其中人工成本的确认以及相关社保的计提。采购合同查看主要原材料的采购或者付款情况，查看采购合同，访谈供应商。LOGOLOGO3期间费用分析期间费用销售费用管理费用财务费用销售费用是企业在销售商品过程中发生的各项费用。要观察销售费用的绝对额与销售费用率历年来的变动情况；并找出金额变动的原因。管理费用发生在企业的行政部
7、门。分析管理费用分析时，要结合管理费用明细表，找出管理费用的构成和变化原因。财务费用是企业为了筹集资金而发生的各项费用。费用的高低取决于企业借款的多少，以及利率的高低。LOGOLOGO3期间费用分析格力店大欺人，并未在报表中对其期间费用的明细做具体介绍，所以我们选择伊利2017年的年报做介绍。销售费用职工薪酬是伊利主要的销售费用。管理费用职工薪酬和折旧维修费，是伊利主要的管理费用。财务费用利息支出是伊利主要的财务费用。LOGOLOGO3期间费用分析注意！销售费用和管理费用应当有一个合理的水平，不能一味地追求降低。企业发生的研发费用、市场开发费用、职工培训费用等，都是企业对未来的竞争力、客户、人
8、力资源方面的投资，这些费用的降低，会削弱企业未来的竞争力，制约企业的长远发展。费用并非越小越好LOGOLOGO4资产减值损失资产减值损失是企业资产价值下降而给企业带来的相关损失，是造成很多企业业绩下滑的原因。1、定义该减值损失对企业利润的影响大不大？企业是否利用减值损失操纵利润？比如獐子岛。3、关注点应收账款的坏账准备；存货跌价准备；可供出售金融资产减值准备；持有至到期投资减值准备；固定资产减值准备；无形资产减值准备等2、具体内容1223LOGOLOGO5 投 资 收 益vs西南证券转让所持重庆股份19%股权，本次交易将会增加公司投资收益约2100万元。A股行情震荡，交易数据明显下滑，券商业绩
9、普遍遭受重击。转让股份多少可以增厚一点利润。西部证券1月末，一汽夏利将一汽丰田转卖。通过转让一汽丰田股权，公司预计增加投资收益18.7亿元至19.2亿元。今年前三季度一汽夏利亏损10.03亿元，而今亏损仍呈扩大之势。一汽夏利LOGOLOGO第 一 节 总 结量价分析一个最基础的公式：收入=单价销量收入的质量企业的收入增长靠什么？LOGOLOGO第一节总结除了分析营业收入，营业成本、营业利润以及净利润都需要我们关注。除了分析营业收入，营业成本、营业利润以及净利润都需要我们关注。LOGOLOGO第二节：怎样看利润表利润表反映了企业的经营成果那么，我们该如何分析企业的盈利能力呢？（企业赚钱的能力）L
10、OGOLOGO企业盈利能力指标盈利能力指标资产的盈利能力资本的盈利能力商品经营盈利能力企业使用资产赚钱的能力。衡量指标有总资产报酬率、成本费用利润率。企业使用股东资本赚钱的能力。衡量指标是净资产收益率。企业出售产品赚钱的能力。衡量指标有毛利率、净利率。LOGOLOGO1资产盈利能力企业的资产赚钱吗？成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。成本费用利润率总资产报酬率=息税前利润平均总资产，反映企业整体资产的盈利能力。该项指标越高，表明企业的资产利用效率越高，创造的利润越
11、多。总资产报酬率LOGOLOGO1 资 产 盈 利 能 力格力资产的盈利能力越来越好。总资产报酬率和总资产净利率都有所增长；成本费用率几乎翻了一倍；期间费用的控制越来越好；净利润占收入的比重越来越高。5年来格力电器资产盈利能力指标LOGOLOGO2资本盈利能力净资产收益率，也叫股东权益报酬率，是从投资者的角度对企业的盈利能力做的评价。净资产收益率，也叫股东权益报酬率，是从投资者的角度对企业的盈利能力做的评价。通过上图我们可以看出，海信的净资产收益率远远不及格力。格力净资产收益率最低值为通过上图我们可以看出，海信的净资产收益率远远不及格力。格力净资产收益率最低值为26.84%，但海信净资产收益率
12、的最高值只有，但海信净资产收益率的最高值只有25.37%，显然格力的股东回报率更高。，显然格力的股东回报率更高。LOGOLOGO3商品经营盈利能力商品经营 赚钱吗？净利率也是越高越好。由于毛利率较高，医药生物、传媒、计算机、通信等行业的净利率也比较高。净利率营毛利率=毛利额营业收入。毛利率是影响净利率的主要因素。净利率的高低，首先取决于毛利率的高低；毛利率的高低又取决于成本率的高低。成本率越低，毛利率就越高，净利率也越高。毛利率LOGOLOGO3商品经营盈利能力格力资产的净利率越来越高。这主要得力于期间费用的降低，而非营业成本的下降。因为格力产品的毛利率变动不大。格力期间费用的降低主要得力于销
13、售费用的降低。销售费用的降低与格力的销售返利关系很大。5年来格力电器商品经营盈利指标LOGOLOGO4格力的销售返利左图是左图是10年来格力营业收入的增速，右图是格力年来格力营业收入的增速，右图是格力10年来扣非净利的增速。格力的利润增速要好于收入增速。年来扣非净利的增速。格力的利润增速要好于收入增速。空调市场竞争激烈，格力在收入规模已经很大的基础上，再想保持高速增长难度很大，但是它可以通过成本费用的控制来提高公司利润。销售费用的降低是格力净利率提高的主要原因。市场竞争激烈，格力在收入规模已经很大的基础上，再想保持高速增长难度很大，但是它可以通过成本费用的控制来提高公司利润。销售费用的降低是格
14、力净利率提高的主要原因。LOGOLOGO4格力的销售返利相比于销售费用的降低幅度，格力的管理费用是增长的。格力的销售费用主要是销售返利，但截至格力的销售费用主要是销售返利，但截至2017年末，格力账上还有年末，格力账上还有600亿的销售返利尚未转入销售费用。如果这些销售返利记入销售费用，会对格力的利润有何影响？亿的销售返利尚未转入销售费用。如果这些销售返利记入销售费用，会对格力的利润有何影响？LOGOLOGO企业业绩变差的标志企业在经营情况恶化的时候，可以变更会计政策和会计估计，比如提高固定资产折旧年限，从而起到调节利润的效果。会计政策变更当企业放宽信用政策，如放松对顾客信誉的审查，放宽账期时
15、，将会刺激销售，从而增加收入，但也会使企业面临更多的坏账风险。应收账款异常存货周转变慢，可能是企业的材料采购出现了问题，也可能是存货滞销造成产品积压。存货周转越慢，存货占用的资金越多，企业的风险越大。存货周转变慢如果企业的付款期持续延长，说明企业的支付能力减弱；格力这种压榨上下游的企业除外。应付款项异常 01020304LOGOLOGO企业业绩变差的标志企业的经营活动回收的资金太少，不能满足公司日常运营的需要，只能通过大额举债来补充流动性。有利润没现金。负债比例过高当如果企业的销售费用和管理费用大幅降低，则可能是企业为了做高利润，不得不大幅压缩成本。但这些支出会影响企业未来的竞争力。期间费用异
16、常企业计提的减值准备会冲减利润。如果企业计提的各项准备远远低于同行业其他企业，我们要考虑企业有没有调节利润的嫌疑。准备计提过低营业外收入具有偶然性。如果企业的利润主要来自于非主营业务，企业的利润就要打折扣。营业外收入大 05060708LOGOLOGO第二节总结利润表解读4、格力的销售返利5、业绩变差的标志利润表是可以调节的1、资产盈利能力2、资本盈利能力3、商品经营能力LOGOLOGO第三节：利润操纵手段诚信为本，操守为重，坚持准则，不做假账。朱镕基LOGOLOGO关于财务造假财务造假指导思想造假原因造假特点虚增利润：多计收入；少计成本费用等。减少利润：少计收入；多计成本费用。财务造假的企业
17、都有很强的目的性。为了上市，增发配股、股权激励，保壳等。造假科目众多，造假手段多样，造假企业众多，屡禁不止打假任重道远。LOGOLOGO关于“企业做假账”应收账款和其他应收款；坏账准备；固定资产等。关联交易；会计核算不合理；利用会计政策舞弊；隐瞒重大事项等。关注企业做假账的财务信号和非财务信号。常见造假科目01常见造假手法02如何识别造假03常 见 造 假 科 目LOGOLOGO应收账款造假为了抬高当年利润，上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊销交易；既然是赊销交易，就绝不会产生现金流，它只会影响资产负债表和利润表，绝不会体现在现金流量表上。因此，我们会看到资产负债表上出现大量“应收账款”，
18、利润表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入。这个时候我们就要警觉了。应收账款造假 赊销交易的生命周期不会很长，一般工业企业回收账款的周期都在1一年以下，太长的账款会被列入坏账行列，影响公司利润，因此上市公司一般都会在下一个年度把赊销交易解决掉。解决的方法很简单，让关联企业把货物退回来，填写一个退货单据，这笔交易就当没发生，再修正报表就可以了。但这对投资者来说已经太晚了。因为公司的股价早因业绩利好而上涨，此时取消交易，股价势必下跌，投资者损失惨重。应收账款和其他应收款1最大的假账来源LOGOLOGO其他应收款造假为应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款，包括各种赔款
19、、罚款、应向职工个人收取的各种垫付款项等。从做假账的角度看，其他应收款的操作难度要比应收账款低，因为应收账款需要实物，实物销售单据被发现造假的可能性大。但其他应收款不容易露出马脚。其他应收款造假许多公司的高额”其他应收款“不完全是虚构利润的结果，而是大股东长期占用公司资金的结果。大股东挪用的上市公司资金，通常都会以”其他应收款“的名义进行会计科目。虽然监管部门三令五申要对此现象进行清查，但并没有根治的迹象。应收账款和其他应收款1最大的假账来源LOGOLOGO坏账准备对应收账款金额大的企业来说，坏账准备几个百分点的变化，都可能造成净利润的急剧变化。波音公司每年销售的客运飞机价值以十亿美元计算，这
20、些飞机分期付款，只要坏账计提比例变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千美元的变化，从而影响股价。坏账准备少计提坏账准备可以增加利润，多计提坏账准备则可以“业绩大洗澡”。当企业经营情况恶化或更换经理人的年份，新任经理人可以把任职第一年的业绩搞得特别差，计提大量的坏账准备，把责任推到前任经理人身上；由于第一年多计提了坏账准备，以后几年可以少计或者不计，利润就会大大提高，这些功劳都会记在新任经理人身上。与应收账款相对应的关键词是坏账准备2坏账准备LOGOLOGO固定资产企业可以故意扩大固定资产的投资成本，借机转移资金，使股东蒙受损失；也可以故意低估固定资产的投资成本，或者在财务报表中故意延长固
21、定资产投资周期，减少每一年的成本或费用，借此抬高公司的利润。要想知道固定资产投资有没有水分，最好到工地看一看。固定资产调查要多问自己几个问题，上市公司承诺的固定资产投资项目，有没有在预定时间完工？上市公司已完工的项目，有没有发挥效益？很多公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势，承诺投入的资金动辄上亿元，建设周期也在三年以上，存在很大的风险。固定资产是企业做假账的一个重要切入点。3最大的造假黑洞常 见 造 假 手 法LOGOLOGO非公允购销非公允购销是指关联企业以低于或高于市场价格的价格，向上市公司提供原材料或服务，其结果造成了利润在上市公司和关联企业之间转移。费用转移 上市公司和关联方
22、之间进行费用的转移，以达到操纵利润的目的。比如当初的蓝田股份集团公司为其上市公司支付广告费，给出的解释是上市公司做广告，也有助于提高母公司的形象。资产置换和股权置换将非上市公司的优质资产与上市公司的劣质资产相置换，将非上市公司盈利能力好的子公司廉价出售上市公司，将上市公司亏损的子公司或闲置资产高价出售给非上市公司。通过关联交易让业绩达标，是最常用的一种方法。1关联交易LOGOLOGO不计提或者少计提折旧、准备等不计或少计提折旧、坏账准备、减值准备，或隐匿成本、费用自粗，特别是当企业利润下滑时，就有可能采用这种方法来调节利润。借款费用核算不恰当为构建固定资产支付的借款费用，在这些固定资产达到预定
23、可使用状态前，可以资本化，计入固定资产成本；在固定资产达到预定可使用状态以后，应当计入当期损益。很多公司多计资本化，少转财务费用。收入和费用确认不恰当企业出于自身需要，不遵守会计准则，提前或推迟确认收入或成本费用。会计核算本身就有很大的主观性。2会计核算不恰当LOGOLOGO固定资产折旧政策调整延长固定资产的折旧年限，会使本期的折旧费用减少，相应减少了本期的成本费用，增加了账面利润。对固定资产占总资产比重大的企业来说，折旧政策的调整对利润的影响很明显。变更存货计价方法如果期末存货进价低，但期初存货计价高，将存货计价方法从加权平均法改为先进先出法，可以降低存货成本，虚增利润。变更合并报表范围正常
24、经营但尚未盈利的子公司由于没有利润，上市公司不将其纳入合并范围；如果子公司盈利，即使不属于合并范围上市公司也会想办法将其纳入。会计政策的变更会影响到企业的利润。3利用会计政策舞弊LOGOLOGO隐瞒资产负债表日后事项提供对外担保、对外签订重大合同、自然灾害导致资产发生重大损失，这些资产负债表日后出现的情况会引起固定资产减值或投资损失，是企业利润下滑或出现亏损，所以企业选择不披露。隐瞒募集资金的使用上市公司对募集到手的资金往往会改变其使用用途，并且对发生的变更也不按要求进行披露。隐瞒或有事项未决诉讼或仲裁，债务担保，产品质量担保，商业票据背书转让，这些或有事项的处理结果具有不确定性，进而影响企业
25、利润，所以企业选择隐瞒不披露。重大事项会影响到公司股价，很多公司选择隐瞒不披露。4隐瞒重大事项如何识别财务造假？LOGOLOGO造假的财务信号方法一与同类公司或与公司历史比较，毛利率明显异常。方法二货币资金和银行贷款同时高企。方法三应收账款、存货异常增加。方法四估算的应交所得税余额与实际余额相比相差甚远。方法五现金净流量长期低于净利润。方法六突然出现主业以外的较大收益，如咨询、工程、软件等的利润贡献。LOGOLOGO造假的非财务信号高管频繁更换，比如财务总监、董秘、独立董事、监事频繁更换。会计师事务所频繁更换。大股东或高管不断减持公司股票。资产重组和剥离频繁。方法七方法八方法九方法十LOGOLOGO第三节小结应收账款和其他应收款；坏账准备；固定资产等。第一节：常见造假科目企业做假账的财务信号和非财务信号。第三节：如何识别造假关联交易；会计核算不合理；利用会计政策舞弊；隐瞒重大事项等。第二节：常见造假手段1223LOGOLOGO第二部分总结财务造假“十年一个样”，牢记经典造假案例。不能只看企业一年的利润表，要看至少3年。盈利能力的分析涉及多个会计科目和财务指标。利润表反映了企业的盈利能力。如何解读利润表？利润表是大多数人最关注的一张报表。LOGOLOGO课程结束，感谢聆听！讲师：崔小北财报&基本面&价值投资天 天 向 上！
