1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 行业行业 审慎增持审慎增持 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 神火股份 审慎增持 云铝股份 审慎增持 顺博合金 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 低成本地区持续扩张，氧化铝产能过剩或将加剧 2020-12-16 神火股份（000933）：铝业成长性可期，管理层变革打开发展新篇章2020-10-18 分析师：邱祖学 S0190515030003 王琪 S0190520120001 研究助理：研究助
2、理：赖丹丹 于嘉懿于嘉懿 投资要点投资要点 火电生产是电解铝碳排放高的主因，碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。火电生产是电解铝碳排放高的主因，碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.26 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量 5%。而每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放为 10.7 吨，占 64.8%，是最大的影响因素。其中使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零，因此，火电生产是电解铝碳排放高的主因。而 2019 年我国碳排放量占全球的 28.76%，并承诺 CO2 排放将在 2
3、030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。碳排放费碳排放费+严监管，自备电厂优势或将削弱。严监管，自备电厂优势或将削弱。假设碳排放交易价格为 50 元/吨的情况下，且近期随着国内煤炭价格走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元/千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元/千瓦时，自备电厂完全成自备电厂完全成本较水电高出本较水电高出 763763 元元/吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升 135135-270270 元元/吨，对当前产能影响有限，
4、或吨，对当前产能影响有限，或令近令近 100100 万吨新增产能难落地。万吨新增产能难落地。以 2021 年 1 月内蒙古电解铝企业平均完全成本 13032元/吨测算，平均吨铝盈利：15131/1.13-13032=358 元/吨，去补政策提升 135-270 元/吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有限。但当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为 15031（13032+270）*1.13）元/吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排放费用后，预计 15893 元/吨才能保证不亏损。因此，因此，20222022 年及以后落地的近年及以后落地的近 1 100
5、00 万吨产能或难有利润空间，或难落地。万吨产能或难有利润空间，或难落地。除此，考虑贵州、山东等地也陆续出台禁止电解铝等新增产能的相关政策，国内电解铝 2022 年除云南地区外的新增产能或均存成本压力，电解铝产能的有效指标或仅为4401 万吨（总指标 4553 万吨）。小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。中国水电生产电解铝占比仅为 10%，明显低于全球平均的 25%。而十三五水电发展方案中，明确建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制。据不完全统计 2022 年前将关闭小水电站超 7000 座。
6、而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。因此，水电生产电解铝短期难有新增产能，而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。再生铝的碳排放仅为电解铝生产的再生铝的碳排放仅为电解铝生产的 2.1%2.1%，或成碳排放下的最大赢家。，或成碳排放下的最大赢家。全球铝产品的碳排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。2019 年，全球铝产品产量约 9500 万吨，铝供应量 9600 多万吨，其中，回收后的再生铝产量约 3200 万吨，电解铝产量 6433 万吨。单吨电解铝生产带来的碳排放约为 11.2吨，而同样工艺的再生铝仅
7、为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1%，或在碳中和推进下，逐渐成为主流。相关相关 A A 股受益标的：股受益标的：神神火股份：火股份：公司以煤炭+电解铝为核心主业，战略眼光布局云南，再造一个“神火”。公司电解铝现有产能新疆神火 80 万吨，云南神火 90 万吨 2021Q1 完全投产，届时权益产能 119 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。云铝股份：云铝股份：公司是一体化水电铝龙头，2020-
8、2023 年电解铝产能高增长确定，预计 2023 年氧化铝产能有望达到 300 万吨/年、电解铝产能 420 万吨/年且均为水电铝产能、铝合金产能 300 万吨/年，跻身行业前三。叠加新增产能降低用电成本，碳中和下水电成本优势有望逐步凸显。随着新增生产有水电优惠，公司电力成本有望从 0.336 元/度降至 0.3 元/度，意味着单吨成本降低 475 元。顺博合金：顺博合金：公司主营再生铝合金锭，2019 年铝合金锭产能达到 40.27 万吨，居国内第 4。拟募资 3.85 亿元，全部用于年产 20 万吨铝合金锭的湖北襄阳生产基地的建设和运营，定位于华中地区以及广东省，建设期 18 个月，建成投
9、产后，以产能利用率 83.47%计，铝合金锭年均产量预计增加 16.69 万吨，预计年新增营业收入 198,221.71 万元，新增净利润 7,352.73 万元，增厚每股收益 0.17 元。风险提示风险提示：铝价快速回落、宏观政策风险、美元走强等铝价快速回落、宏观政策风险、美元走强等 title 碳中和对碳中和对电解铝行业影响有多大？电解铝行业影响有多大？2021 年年 2 月月 9 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1 1、电解铝行业的“碳排放”现状：碳排放占比高电解铝行业的“碳排放”现状
10、：碳排放占比高.-4-1.1、电解铝行业：碳排放压力大增.-4-1.2、碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势.-6-1.3、严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端.-9-2 2、水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突出水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突出.-11-3 3、再生铝产业：碳中和的赢家之一再生铝产业：碳中和的赢家之一.-13-4 4、相关受益标的相关受益标的.-16-4.1、神火股份：低成本水电产能逐步落地，2021 或为业绩转折年.-16-4.2、云铝股份：水电铝一体化，碳中和巩固龙头地位.-21-4.3、顺博合金：扩产拓渠道，巩固再生铝龙头地
11、位.-24-5 5、风险提示风险提示.-29-图表目录图表目录 表 1、2005-2019 全球每吨原铝温室气体排放平均值（CO2tt 铝锭）.-5-表 2、火力发电生产一吨电解铝排放 11.2 吨二氧化碳.-6-表 3、我国能源发展策略.-8-表 4、碳排放有望加大水电成本优势.-9-表 5、内蒙古电力去补或为碳中和严控的开端.-10-表 6、碳排放严控+电力去补，内蒙古近 100 万吨产能或难投产.-11-表 7、2020 年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放（冶炼环节）.-12-表 8、部分省市小水电关停不完全统计.-12-表 9、2019 年全球平均每吨铝产品温室气体排放（CO2tt
12、 铝材）.-13-表 10、再生铝行业相关政策.-15-表 11、公司铝板块业务布局.-17-表 12、公司铝板块主要产销数据（万吨）.-19-表 13、公司控制煤炭保有储量 18.58 亿吨,可采储量 8.95 亿吨.-20-表 14、公司煤炭板块布局：目前产能 645 万吨，扩产后达 855 万吨.-20-表 15、公司煤炭板块主要经营数据.-21-表 16、2020-2021 云铝股份重点在建项目情况.-23-表 17、公司主营产品及应用.-25-表 18、公司主要子公司及其业务分工.-26-表 19、公司铝合金锭销售价格变化（元/吨）.-26-表 20、2016-2019 年，公司铝合
13、金锭产量及在再生铝行业中市场份额.-27-表 21、公司主要技术储备.-28-表 22、公司募投资金投资项目.-29-图 1、2005-2019 年全球电解铝企业带来的碳排放量增长 89.55%.-4-图 2、电厂排放是电解铝生产中碳排放的主要因素.-5-图 3、2019 年国内电解铝产能的能源结构分布.-6-图 4、IAI 预计我国 2022 年水电比例提升至 19%.-6-图 5、世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨）.-7-图 6、29 个经济体中和目标的实现日期、目标约束力、提出时间以及气体类型-7-图 7、再生铝行业产业链关系图.-14-图 8、再生铝生产工业流程图.-14-rMnR
14、nPuMxP9PcM7NmOqQoMmNiNnNsQjMoOuN9PqRqOMYoPtNxNnNnM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 9、我国再生铝占原铝和再生铝总量的比例逐步增加.-15-图 10、神火股份股权结构及重要业务板块.-16-图 11、2021 年 1 月中国电解铝电价-开工产能结构（元/千瓦时）.-17-图 12、云南神火较原料采购地较云铝文山更近.-18-图 13、考虑免所得税，目前云南神火较新疆神火约有 800 元/吨的成本优势-19-图 14、云铝股份旗下铝相关资产丰富.-22-图
15、15、预计 2023 年云铝股份电解铝产能或达 420 万吨.-23-图 16、公司电力成本优势有望逐步凸显（单位：元/度）.-24-图 17、公司电力成本优势有望逐步凸显（单位：元/度）.-24-图 18、公司股权结构.-25-图 19、公司营业收入及增速（单位：万元）.-26-图 20、公司铝合金锭产能及产销量（单位：吨）.-26-图 21、产品主要应用于汽车行业.-27-图 22、分行业销量情况（吨）.-27-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1 1、电解铝行业的“碳排放”现状：碳排放占
16、比高电解铝行业的“碳排放”现状：碳排放占比高 1 1.1.1、电解铝行业：碳排放压力大增、电解铝行业：碳排放压力大增 2 2005005-20192019 年全球电解铝企业带来的碳排年全球电解铝企业带来的碳排放量增长放量增长 8 89.559.55%，属于高碳排放行，属于高碳排放行业。业。2019 年全球电解铝产量 6433 万吨，碳排放量为 10.52 亿吨。2005-2019年，全球电解铝碳排放总量从 5.55 亿吨涨至 10.52 亿吨，增幅达 89.55%，复合增长率为 4.36%。图图 1 1、20052005-20192019 年全球电解铝企业带来的碳排放量增长年全球电解铝企业带来
17、的碳排放量增长 89.55%89.55%资料来源：IAI、兴业证券经济与金融研究院整理 我国电解铝行业碳排量同样较大，占社会平均总量的我国电解铝行业碳排量同样较大，占社会平均总量的 5%5%。2020 年，我国电解铝产量为 3712.4 万吨。按照生产一吨电解铝约需消耗 13500kWh 电能进行测算，行业总耗电约为 5011.74 亿 kWh，占 2020 年我国全社会用电量 75110亿 kWh 的 6.67%，而电解环节中生产一吨电解铝所排放的二氧化碳约为 1.8吨，依据碳交易所披露数来看，2020 年电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量 5%，在碳
18、中和制约下，电解铝碳排放或受监管。电力排放是电解铝生产中碳排放的主要“元凶”。电力排放是电解铝生产中碳排放的主要“元凶”。2019 年，每吨电解铝平均碳排放的构成为电力排放 10.7 吨，占 64.8%，是最大的影响因素；非 CO2 排放 1.1 吨，占比 6.7%；直接排放(CO2)1.5 吨，占比 9.1%；辅助材料排放 0.6吨，占比 3.6%，热能排放 2.1 吨，占比 12.7%；运输排放 0.5 吨，占比 3.0%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1 1、20052005-20192019
19、全球每吨原铝温室气体排放平均值（全球每吨原铝温室气体排放平均值（CO2tCO2tt t 铝锭）铝锭）电力电力 排放排放 非非 CO2CO2 排放排放 直接直接 排放排放 辅料辅料 排放排放 热能热能 排放排放 运输运输 排放排放 合计合计 20052005 9.57 1.62 1.72 1.1 2.51 0.9 17.41 20062006 10.43 1.44 1.72 1.1 2.61 0.9 18.21 20072007 10.64 1.38 1.72 1.1 2.8 0.9 18.54 20082008 10.37 1.31 1.72 1.1 2.76 0.9 18.16 200920
20、09 10.24 1.18 1.72 1.1 2.67 0.9 17.81 20102010 9.48 1.19 1.82 1.1 2.68 0.9 17.16 20112011 9.81 1.2 1.82 1.1 2.56 0.9 17.39 20122012 10.34 1.16 1.82 1.1 2.55 0.9 17.87 20132013 10.32 1.13 1.82 1.1 2.47 0.9 17.74 20142014 10.45 1.14 1.82 1.1 2.36 0.9 17.77 20152015 10.48 1.11 1.54 0.63 2.38 0.53 16.67
21、 20162016 10.61 1.13 1.54 0.63 2.14 0.53 16.59 20172017 10.63 1.07 1.54 0.63 2.19 0.53 16.59 20182018 10.7 1.05 1.54 0.63 2.06 0.53 16.51 20192019 10.7 1.05 1.54 0.63 2.06 0.53 16.51 资料来源：资料来源：IAIIAI、兴业证券经济与金融研究院整理、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、电厂排放是电解铝生产中碳排放的主要因素、电厂排放是电解铝生产中碳排放的主要因素 资料来源：CNMN、兴业证券经济与金融研究院整
22、理 自备火电厂是电解铝碳排放高的主因。自备火电厂是电解铝碳排放高的主因。电解铝生产的电力环节中分为火电生产与水电生产，使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。2019 年底自备电所占比例约为 65%，均为火力发电；网电所占比例约为 35%，其中火力发电约占 21%，清洁能源发电约占14%。据安泰科测算，在“十四五”节能减排的大背景下，未来电解铝行业运 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 行产能能源结构将
23、会发生一定调整，尤其是云南规划电解铝产能全部投产后，清洁能源的使用比重将会显著提升，或将由 2019 年的 14%增长为 24%。叠加中国能源结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。表表 2 2、火力发电生产一吨电解铝排放、火力发电生产一吨电解铝排放 1 11.21.2 吨二氧化碳吨二氧化碳 耗电耗电 用火电生产用火电生产 1 1 吨电吨电解铝解铝 用水电生产用水电生产 1 1吨吨电解铝电解铝 20192019 年电解铝产量年电解铝产量 35933593 万吨，万吨，8888使用火电使用火电 火电煤火电煤耗耗 排放排放CO2CO2 排放排放 CO2CO2 耗电量耗电量 排放排放 C
24、O2CO2 2h2ht t铝铝 t t 标煤标煤t t 铝铝 tCO2tCO2t t 铝铝 tCO2tCO2t t 铝铝 亿亿 kWhkWh 亿亿 t t 电力电力环节环节 生产生产 1 1 吨电解铝耗电吨电解铝耗电13500kWh/t13500kWh/t 13500 4.32 11.2 0 4850.55 4.12 火力发电，发火力发电，发 1 kh1 kh 电办，电办，消耗标煤消耗标煤 燃烧燃烧1 1吨标煤，排放吨标煤，排放2.602.60吨吨 CO2CO2 电解电解环节环节 电解环节阳校消耗电解环节阳校消耗 1.4 1.4 阳极效应阳极效应 0.4 0.4 电解铝生产排放合计电解铝生产排
25、放合计 13 1.8 资料来源：安泰科、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3 3、2 2019019 年国内电解铝产能的能源结构分布年国内电解铝产能的能源结构分布 图图 4 4、I IAIAI 预计我国预计我国 2 2022022 年水电比例提升至年水电比例提升至 1 19 9%资料来源：安泰科，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：安泰科，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势、碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势 中国承诺中国承诺 20302030 年实现碳达峰，年实现碳达峰，2 2060060 年实现碳中和。年实现碳中和。2019 年，
26、全球二氧化碳排放量达 341.7 亿吨，其中我国排放量达 98.26 亿吨，占比 28.76%。在第 75届联合国大会一般性辩论上，中国向全世界宣布将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，CO2 排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 5 5、世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨）世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6 6、2929 个经济体中和目个经济体中和目标的实现日期、
27、目标约束力、提出时间以及气体类型标的实现日期、目标约束力、提出时间以及气体类型 数据来源：气候变化研究发展，兴业证券经济与金融研究院整理 为实现碳中和，我国提出全面推进能源消费方式变革以及建设多元清洁的能为实现碳中和，我国提出全面推进能源消费方式变革以及建设多元清洁的能源供应体系。源供应体系。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 全面推进能源消费方式变革全面推进能源消费方式变革：坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持节能优先方针，树立节能就是增加资源、减少污染、造福人类的理念，把节能贯穿于经济社会发展全过程和各领域
28、。建设多元清洁的能源供应体系：建设多元清洁的能源供应体系：立足基本国情和发展阶段，确立生态优先、绿色发展的导向，坚持在保护中发展、在发展中保护，深化能源供给侧结构性改革，优先发展非化石能源，推进化石能源清洁高效开发利用，健全能源储运调峰体系，促进区域多能互补协调发展。表表 3 3、我国能源发展策略、我国能源发展策略 全面推进能源消费方式变革（一）实行能耗双控制度 实行能源消费总量和强度双控制度，按省、自治区、直辖市行政区域设定能源消费总量和强度控制目标，对各级地方政府进行监督考核。（二）健全节能法律法规和标准体系 修订实施节约能源法，建立完善工业、建筑、交通等重点领域和公共机构节能制度，健全节
29、能监察、能源效率标识、固定资产投资项目节能审查、重点用能单位节能管理等配套法律制度。（三）完善节能低碳激励政策 实行促进节能的企业所得税、增值税优惠政策。鼓励进口先进节能技术、设备，控制出口耗能高、污染重的产品。（四）提升重点领域能效水平 积极优化产业结构，大力发展低能耗的先进制造业、高新技术产业、现代服务业，推动传统产业智能化、清洁化改造。（五）推动终端用能清洁化 以京津冀及周边地区、长三角、珠三角、汾渭平原等地区为重点，实施煤炭消费减量替代和散煤综合治理，推广清洁高效燃煤锅炉，推行天然气、电力和可再生能源等替代低效和高污染煤炭的使用。建设多元清洁的能源供应体系（一）优先发展非化石能源 开发
30、利用非化石能源是推进能源绿色低碳转型的主要途径。中国把非化石能源放在能源发展优先位置，大力推进低碳能源替代高碳能源、可再生能源替代化石能源。（二）清洁高效开发利用化石能源 根据国内资源禀赋，以资源环境承载力为基础，统筹化石能源开发利用与生态环境保护，有序发展先进产能，加快淘汰落后产能，推进煤炭清洁高效利用，提升油气勘探开发力度，促进增储上产，提高油气自给能力。（三）加强能源储运调峰体系建设 统筹发展煤电油气多种能源输运方式，构建互联互通输配网络，打造稳定可靠的储运调峰体系，提升应急保障能力。（四）支持农村及贫困地区能源发展 落实乡村振兴战略，提高农村生活用能保障水平，让农村居民有更多实实在在的
31、获得感、幸福感、安全感。资料来源：新时代的中国能源发展，兴业证券经济与金融研究院整理 碳排放费碳排放费+严监管，自备电厂优势或将削弱。为更好比较碳排放带来的成本严监管，自备电厂优势或将削弱。为更好比较碳排放带来的成本差异差异假设预焙阳极、氟化铝等其它生产配料价格相同，碳排放交易价格为 50元/吨，使用火电与水电生产一吨电解铝在电力环节的碳排放差异为 11.2 吨，那么两者在生产一吨电解铝过程中碳排放成本差异为 560 元/吨，并且近期随着国内煤炭价格的走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元/千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元/千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出自备电厂完全成本较
32、水电高出 7 76363 元元/吨。吨。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 4 4、碳排放有望加大水电成本优势碳排放有望加大水电成本优势 水水电电 项目项目 分项分项 火火电电 项目项目 分项分项 不含税价不含税价 吨铝消耗吨铝消耗 小计小计 不含税价不含税价 吨铝消耗吨铝消耗 小计小计 氧化铝 2,375 1.93 4,584 氧化铝 2,375 1.93 4,584 阳极碳块 3,450 0.47 1,622 阳极碳块 3,450 0.47 1,622 氟化铝 8,600 0.02 172 氟化铝 8,
33、600 0.02 172 电力成本 0.29 13,500 3,915 电力成本 0.305 13,500 4,118 人工成本 463 463 人工成本 463 463 运输成本（原材料）330 1.92 634 运输成本（原材料）330 1.92 634 其他成本（制造、销售、管理）586 586 其他成本（制造、销售、管理）586 586 财务费用 420 420 财务费用 420 420 完全生产完全生产成本成本 12,39512,395 完全生产完全生产成本成本 12,59712,597 吨铝平均运输成本 330 碳排放成碳排放成本本 50 11.2 560560 总成本（元总成本（
34、元/吨）吨）12,72512,725 吨铝平均运输成本 330 总成本（元总成本（元/吨）吨）13,48713,487 水电成本优势（元水电成本优势（元/吨）吨）763763 资料来源：新时代的中国能源发展，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.3.3、严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端、严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端 内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升 1 13535-270270 元元/吨吨，对当前产能影响，对当前产能影响有限，或仅为碳排放严控开端。有限，或仅为碳排放严控开端。内蒙古发改委和工信厅发布调整部分行业电价政策和电
35、力市场交易政策的通知，其中，自 2021 年 2 月 10 日起，自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、0.02 元(含税)。并取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯。输配电价政策。这将意味着内蒙古现有电解铝产能的发电成本提升 0.010.02 元/度不等，折算电解铝完全生产成本提升 135-270 元/吨。目前内蒙古电解铝的有效产能 584.2万吨，占国内有效产能的 15%，2021 年 1 月内蒙古电解铝企业平均完全成本在 13032 元/吨，平均吨铝盈利：15131/1.13-1303
36、2=358 元/吨，去补政策提升 135-270 元/吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有限。但未来随着碳中和逐步推进，高能耗行业去补或为常态，火电去化趋势进一步证实。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 除内蒙古外，贵州、山东等地纷纷出台禁止电解铝等行业违规新增产能项目，除内蒙古外，贵州、山东等地纷纷出台禁止电解铝等行业违规新增产能项目，置换但未建成产能或将搁置。置换但未建成产能或将搁置。2 月贵州发改委发布贵州省长江经济带发展负面清单实施细则，该细则指出：禁止钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业
37、违规新增产能项目。对确有必要新建的必须严格按照国家有关产能置换政策执行。禁止新建、扩建不符合国家总量控制建设规划的燃煤燃气火电项目。山东省自 2018 年开始出台 关于印发山东新旧动能转换重大工程实施规划的通知，严控省内电解铝新增产能，并于 2019/2020 年先后通过限煤、限电等方式拒绝高能耗高污染企业占用省内资源。综合来看，各地区严控电解铝新增产能或导致电解铝供给进一步紧缩，置换但未建成产能或将搁置。表表 5 5、内蒙古电力去补或为碳中和严控的开端、内蒙古电力去补或为碳中和严控的开端 内蒙古自内蒙古自治区调整部分行业电价政策和电力市场交易政策治区调整部分行业电价政策和电力市场交易政策 调
38、整部分行业电价政策(一)自 2021 年 2 月 10 日起，取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯。输配电价政策。(二)自 2021 年 2 月 10 日起，自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、0.02 元(含税)。(三)继续对电解铝、水泥、钢铁行业执行阶梯电价政策，2021 年能耗标准和加价标准严格按照国家规定执行。2022、2023 年自治区工信部门研究制定更加严格的能耗标准，自治区发改部门明确加价标准，在现行水平的基础上分别提高 30%、50%。电网企业根据自治区工信部门核查的工序
39、单位产品能耗超标的企业(生产设备)名单和自治区发改部门公布的加价标准，按照企业(生产设备)生产用电量(含市场化交易电量)收取加价电费。(四)严格按照国家规定对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼 8 个行业实行差别电价政策。2021 年征收标准为限制类每千瓦时 0.1 元、淘汰类每千瓦时 0.3 元(水泥每千瓦时 0.4 元、钢铁每千瓦时 0。5 元)，2022、2023 年差别电价的加价标准，在现行水平的基础，上分别提高 30%、50%。自 2021 年二季度起，自治区工信部门会同有关部门按照国家和自治区产业政策等规定，甄别当年度列入自治区落后产能的淘汰、限制类企业(生产设备
40、)名单，电网企业根据自治区工信部门公布的企业(生产设备)名单和自治区发改部门公布的加价标准，按照企业(生产设备)生产用电量(含市场化交易电量)收取加价电费。调整部分行业电力市场交易政策（一）自 2021 年 2 月 10 日起，列入自治区要求淘汰范围的相关行业落后产能，用电量不参与电力市场交易。若电力用户部分生产设备处于淘汰范围且可以单独计量用电量，淘汰设备电量不参与电力市场交易；若电力用户部分生产设备处于淘汰范围但无法单独计量用电量，交易机构根据企业产品产量、用电设备容量等具体情况确定相关电力用户可以参与电力交易的电量比例。（二）2021 年蒙西地区年用电量 10 亿千瓦时以上的用电企业、自
41、治区战略性新兴产业电力用户均可参与年度电力交易。符合年度交易条件的用电企业，2021 年已经开展月度交易的，从企业提出申请的下个月开始组织全年剩余月份的电力交易。（三）符合产业政策的大数据中心、光伏新材料及应用（单晶硅、多晶硅、品体切片、组件等）。稀土新材料及应用、半导体材料（电子级晶体材料碳化硅等）行业生产用电及新能源汽车充电站、SG 基站（包括配套机房、核心枢纽机房）、电供热等设施用电列入优先交易范围。蓝宝石、碳纤维，石墨电极等行业用电不再执行上述电力交易政策。资料来源：内蒙古政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
42、 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 去补政策或令内蒙古近去补政策或令内蒙古近 1 10000 万吨新增产能难落地，国内近万吨新增产能难落地，国内近 2 20000 万吨产能落地万吨产能落地存疑。存疑。内蒙古地区 2021-2022 年电解铝新增产能主要集中在蒙泰、白音华（一期）、固阳、创源（一期、二期）合计产能为 135 万吨，而 2021 年仅白音华（一期）在 2021Q3 可投产 38 万吨，剩下近 100 万吨产能在 2022 年逐步投产，而当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为 15031（13032+270）*1.13）元/吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。
43、而叠加碳排放费用后，预计 15893 元/吨才能保证不亏损。因此，2022 年及以后落地产能或难有利润空间，产能或难落地。除内蒙古外，2021-2022 年理论上仍存209.8 万吨的新增投产：广西（30 万吨）、贵州（12.5 万吨）、山西（8 万吨）、四川（8.3 万吨）、云南（151 万吨）。但如果考虑碳排放和各地环保政策会趋同，那就意味着，除云南外其余 54.8 万吨产能或难投产。目前国内电解铝产能总指标为 4553 万吨，减去难投产的内蒙古 97 万吨，其余地区 54.8 万吨，有效产能指标或仅为 4401.2 万吨。表表 6 6、碳排放严控、碳排放严控+电力去补，内蒙古近电力去补，
44、内蒙古近 100100 万吨产能或难投产万吨产能或难投产 企业名称企业名称 地区地区 20192019-20222022 新建新建年产能年产能(万吨万吨)20192019 年投产年投产 产能产能(万吨万吨)20202020 年投产年投产 产能产能(万吨万吨)20212021 年投产年投产 产能产能(万吨万吨)20222022 年投产年投产 产能产能(万吨万吨)内蒙古蒙泰 内蒙古 50 27 5 0 18 内蒙古白音华（一期）内蒙古 40 0 0 38 2 内蒙古固阳 内蒙古 50 5 0 0 45 内蒙古创源（二期）内蒙古 45 0 25 20 内蒙古创源（一期）内蒙古 40 28 0 0 1
45、2 2022021 1 年新增产能预期年新增产能预期 38 2022022 2 年新增产能预期年新增产能预期 97 资料来源：内蒙古政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2、水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突出出 中国水电生产电解铝占比明显低于全球平均，仅占中国水电生产电解铝占比明显低于全球平均，仅占 1 10 0%。2020 年全球电解铝生产结构中，煤电占 64%，水电占 25%，天然气占 10%，核能占 1%。而我国火电占比为 86%，水电仅为 10%，明显低于全球水电平均占比的 25%。导致在电解铝冶炼环节，全球平均吨
46、铝电力消耗的碳排放仅为 9.3 吨，而我国是 11.2吨，高于平均 20%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 7 7、20202020 年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放（冶炼环节）年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放（冶炼环节）电解铝电解铝产量产量 吨铝电耗吨铝电耗 原铝生产的电力结构（）原铝生产的电力结构（）吨铝冶炼电力吨铝冶炼电力碳排放碳排放 万吨万吨 kWhkWh吨吨 水电水电 煤电煤电 油油 天然气天然气 核能核能 吨吨 非洲非洲 164 14,527 51%51%49%0%0%0%9.
47、2 亚洲（不含中国）亚洲（不含中国）440 14,9 3%3%97%0%0%0%16.6 海湾国家海湾国家 565 15,126 0%0%0%0%100%0%6.1 中国中国 3712 13,531 10%10%86%0%0%1%11.2 北美北美 381 15,499 84%84%14%0%1%1%2.7 南美南美 110 15,510 80%80%0%0%20%0%3.8 欧洲（含俄罗斯）欧洲（含俄罗斯）761 15,474 86%86%5%0%3%6%1.9 大洋洲大洋洲 192 14,501 32%32%67%0%1%0%9.5 未报告部分未报告部分 242 15,510 0%0%10
48、0%0%0%0%17.1 全球全球 6,434 14.273 25%25%64%0%10%1%9.3 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。2020 年，我国水电装机达 3.7 亿千瓦，占发电设备总装机量的 16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。然而，水电发展存在天花板，根据全国水力资源复查结果，我国水电可开发容量不足 7 亿千瓦，目前水电装机已经达到 3.7 亿千瓦，未来可开发空间有限。尽管水电发展能够在一定程度上提升非化石能源占比，但大规模开发受资源禀赋的限制。小水电关停，大
49、水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。势。十三五水电发展方案中，明确提道：“试点开展长江中上游、金沙江等流域水电开发生态保护与修复”，并“建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制，落实生态保障责任。”仅四川省，要退出关停的小水电就有 968 座，需整改和退出的小水电有 4705 座、福建省泉州市关停了 41 座小水电、湖北省十堰市房县关停 19 座小水电、陕西西安市关停 36 座小水电等，据不完全统计 2022年前将关闭小水电站超 7000 座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短
50、期难兑现。而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。表表 8 8、部分省市小水电关停不完全统计部分省市小水电关停不完全统计 序号 地点 数量（座）预计关停时间 1 四川省 968 2022 年 10 月底 2 福建省 1000 2020 年年底 3 湖北省 190 2020 年年底 4 浙江省 381 2020 年 9 月 30 日 5 湖南 457 2020 年年底 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 6 云南 宣威市 1 不得超过 2022 年 楚雄市 22 7 陕西 西安 36/8 贵州省 171
