1、HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 2019 年年 05 月月 31 日日钢铁钢铁 证券研究报告证券研究报告年中策略年中策略 政策蜜月期已过，行业下行中的机遇政策蜜月期已过，行业下行中的机遇 钢铁行业钢铁行业 2019 年中期策略年中期策略 分析日期分析日期 2019 年年 05月月 31日日 证券分析师：朱雨潇证券分析师：朱雨潇 执业证书编号：S0630519020001 电话：021-20333691 邮箱： 东海行业研究类模板投资要点：投资要点：2019 年上半年钢铁行业表现回顾：年上半年钢铁行业表现回顾：2019 年钢铁板块指数跑
2、输沪深 300指数。截至 05 月 31 日，申万钢铁指数报收 2178.37 点，较年初上涨 5.85%，涨幅比沪深 300 指数少 14.71 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 27 位。政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力。2016 年以来，钢铁行业受供给侧改革的推动，走出全行业亏损的局面，业绩开始大幅回升。然而，随着 2018年 8 月生态环境部宣布取消限产比例，禁止“一刀切”情况，钢铁行业的政策蜜月期正式结束。虽然经济逆周期调控政策不会停下脚步，但是环保限产等强制性政策力度已逐步减弱，供给端压力上升。2019 年中国经济以维稳为主旋律，整体来说钢铁
3、行业景气度 2019 年大概率不如 2018 年：1）供给侧改革后钢铁利润迅速回升，高基数增速难突破。2）中国经济进入结构调整，第三产业增加值比重上升。3）国家基建计划平稳化，钢铁需求趋于平稳。限产进一步放松限产进一步放松概率小概率小，预期不应过分悲观，预期不应过分悲观。2018 年 8 月，生态环境部提出取消限产比例要求，禁止地方政府不负责的“一刀切”管理方式。供给侧打击力度放松，钢铁产品价格也应声下跌，螺纹钢市场价直降 20%。环保限产政策并没有进一步放松，两会期间华北限产力度价格消息不断。此外，工信部强调 2019 年要继续巩固钢铁去产能成果，坚定不移去除低效产能，开展产能置换方案专项抽
4、查，对违法钢铁产能保持高压态势。原材料铁矿石料涨价，挤压钢企利润空间。原材料铁矿石料涨价，挤压钢企利润空间。今年以来原材料供给端状况频出。一边是 Vale 事故造成国外矿石发货量不足，另一边澳洲三大矿场受飓风影响，进一步放缓供给速度。今年铁矿石价格持续强势。据兰格钢铁研究中心监测数据，截至 5 月 28 日，日照港 61.5%澳粉价格为 790 元/吨，创 2014年 5 月以来新高；普氏铁矿石指数为 106.1 美元/吨，同样创下 2014 年 5 月以来新高。原材料成本上涨，挤压钢厂生产利润。细论各产品优劣势，寻找被错杀的行业细论各产品优劣势，寻找被错杀的行业。长材产品从供给、价格和需求方
5、面均好于板材产品。2017 年 10 月，国家统计局宣布 1.4 亿吨“地条钢”产能彻底出清。随着“地条钢”的出清，市场上长材的总供给减少，正规长材产能填补需求空缺，支撑长材市场价格维持高位。此外，需求方面，以房地产和基建为主的长材需求增速平稳，而以汽车为主的板材需求下降明显。另一方面，特钢产品发展空间优于普钢。特钢需求的多样性为其带来一定的抗风险能力，一两个下游行业变化不会造成趋势性变动，相较于普钢，有更强的抗周期性。特钢拥有高端制造的属性，在吨钢毛利上更有优势。投资策略：投资策略：面对较高的利润增速基数、下跌的经济指标增速以及暴涨的原材料成本，行业景气度将大概率低于前几年。因此，我们建议细
6、分各个钢铁产品优劣势，寻找被错杀子行业。长材好于板材，特钢优于普钢。建议关注拥有长材特色的钢铁企业以及与高景气的油气行业相关的优质特钢企业。风险提示风险提示:宏观经济疲软，下游需求超预期下滑；钢价持续下行；产业政策执行不到位。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%钢铁(申万)沪深300 行业评级行业评级:标配标配行业走势图行业走势图 相关研究报告相关研究报告 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 正文目录正文目录 1
7、.2019 年上半年钢铁行业表现回顾年上半年钢铁行业表现回顾.4 1.1.走势回顾.4 1.2.估值回顾.5 2.政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力.6 2.1.供给侧改革爆发利润，高基数增速难再突破.6 2.2.经济结构逐渐变化，第三产业增加值比重上升.7 2.3.国家基建计划平稳化，钢铁需求趋于平稳.9 3.限产进一步放松概率小，预期不应过分悲观限产进一步放松概率小，预期不应过分悲观.10 3.1.供给侧改革挤压供给，规范行业产能形态.10 3.2.两会期间华北限产力度加大.11 3.3.产能置换消息不断.12 3.4.从数据来看，钢价止跌企稳.13 4.原材
8、料铁矿石料涨价，挤压钢企利润空间原材料铁矿石料涨价，挤压钢企利润空间.14 4.1.铁矿石事件推涨原材料价格.14 5.细论各产品优劣势，寻找被错杀的行业细论各产品优劣势，寻找被错杀的行业.17 5.1.长材好于板材，用钢需求或超预期.17 5.2.特钢优于普钢，跟随高端制造发展.19 6.投资策略及重点关注公司投资策略及重点关注公司.21 6.1.长材.21 6.2.特钢.22 7.风险提示风险提示.23 图表目录图表目录 图 1 钢铁板块指数走势（2019/1/1-2019/05/31）.4 图 2 钢铁子版块指数涨跌幅（2019/1/1-2019/05/31）.4 图 3 申万一级行业涨
9、跌幅对比(2019/1/1-2019/05/31，%）.4 图 4 PE 估值：申万 A 股指数 V.S.申万钢铁指数.5 图 5 PB 估值：申万 A 股指数 V.S.申万钢铁指数.5 图 6 申万二级行业指数 PE 和 PB 涨跌幅（2019/01/01-2019/05/31,%）.5 图 7 申万二级行业年初以来涨跌幅及 2019/05/31 的 PE（TTM）对比(%）.6 图 8 钢材市场价显著上升（日，元/吨）.7 图 9 A 股钢铁行业上市公司的平均销售毛利率（年，%）.7 图 10 供给侧改革后，钢铁产量增速逐年回升（年，亿吨）.7 图 11 全国主要钢厂螺纹钢的产量（周，万吨
10、）.7 图 12 进出口人民币金额累计同比（%）.8 图 13 GDP 当季值，增速下降明显.8 图 14 GDP 累计值：第三产业占比逐渐增加.8 图 15 第二产业：不同行业 GDP 增速发生变化.8 图 16 中国主要工业产品：发电量及增速.9 图 17 各个产业占全社会用电量比例.9 图 18 月度同比：工业增加值和消费品零售总额.9 图 19 月度同比：居民消费价格和工业生产出厂价格.9 图 20 累计同比：固定资产投资和房地产开发投资.10 图 21 复盘限产政策对钢价的影响.11 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2
11、HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 22 供给侧改革让钢价从 2016 开始反弹.14 图 23 限产政策放缓导致钢价下跌，后进入新平衡.14 图 24 全国高炉的开工率扔在下滑（%）.14 图 25 全国盈利刚钢厂比例仍在高位（%）.14 图 26 铁矿石价格指数走势.16 图 27 北方港口铁矿石到货量.16 图 28 澳大利亚和巴西铁矿石总发货量相对平稳.16 图 29 必和必拓：铁矿石发货量.16 图 30 FMG：铁矿石发货量.16 图 31 力拓：铁矿石发货量.17 图 32 淡水河谷：铁矿石发货量.17 图 33 各品种
12、钢材价格指数变化.17 图 34 房屋施工面积：累计值及同比.18 图 35 房屋新开工面积：累计值及同比.18 图 36 本年购置土地面积.18 图 37 基建落地率明显上涨.18 图 38 冷轧热轧钢板价格中枢下移.19 图 39 汽车产销率：季累计值及累计同比.19 图 40 中国汽车工业协会：汽车产量及同比.19 图 41 中国汽车工业协会：汽车销量及同比.19 图 42 特钢应用领域.20 图 43 特钢在高铁上的应用.20 图 44 特钢在航空、航天发动机上的应用.20 图 45 特钢在汽车零部件上的应用.20 图 46 2018 年特钢平均销售毛利率最高.21 图 47 2018
13、 年特钢钢厂月平均产能利用率.21 表 1 两会公布的投资计划.10 表 2 两会期间各地启动新一轮环保限产通知.12 表 3 产能置换数据整理.12 表 4 淡水河谷一系列事故对产量影响.15 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 年终策略年终策略 1.2019 年上半年钢铁行业表现回顾年上半年钢铁行业表现回顾 1.1.走势回顾走势回顾 2019 年钢铁板块指数跑输沪深 300 指数。年初以来，大盘先是走高再向下跌落。钢铁指数在上涨时与大盘走势基本同步，
14、下跌跌幅却比大盘更深。截至 05 月 31 日，沪深300 指数报收 3629.79 点，较年初上涨 20.56%，申万钢铁指数报收 2178.37 点，较年初上涨 5.85%，涨幅比沪深 300 指数少 14.71 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 27位。图 1 钢铁板块指数走势（2019/1/1-2019/05/31）图 2 钢铁子版块指数涨跌幅（2019/1/1-2019/05/31）资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 图 3 申万一级行业涨跌幅对比(2019/1/1-2019/05/31，%）资料来源：Wind，东海证券研究所 个股方面，从
15、年初至 2019 年 05 月 31 日，申万钢铁板块一共 34 只股票，27 只上涨，6 只下跌。今年春节后，市场迎来一波回调，钢铁板块中有 15 只个股跌幅超过 10%。涨幅前 5 名的个股中有 4 只个股为特钢公司。0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%19-0119-0219-0319-0419-05成交金额 钢铁(申万)沪深300 4.81%11.18%20.56%0.00%5.00%10.00%15.00%2
16、0.00%25.00%普钢 特钢 沪深300 20.56 5.85 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00建筑材料(申万)食品饮料(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)计算机(申万)国防军工(申万)建筑材料(申万)电子(申万)沪深300 医药生物(申万)综合(申万)通信(申万)有色金属(申万)机械设备(申万)交通运输(申万)房地产(申万)电气设备(申万)采掘(申万)化工(申万)轻工制造(申万)休闲服务(申万)钢铁(申万)银行(申万)纺织服装(申万)汽车(申万)公用事业(申万)传媒(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3
17、9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 表 1 2019 年上半年钢铁行业个股涨跌幅排行（2019/01/01-2019/05/31，%）涨幅榜涨幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 主要推动因素主要推动因素 跌幅榜跌幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 1 000708.SZ 大冶特钢 51.64 高分红、多产品的特钢公司 1 000959.SZ 首钢股份-4.83%2 002443.SZ 金洲管道 46.52 主营石油工业用管道的特钢公司 2 600808.SH 马钢股份-1.7
18、3%3 603878.SH 武进不锈 46.34 主营不锈钢管无缝钢管的特钢公司 3 601003.SH 柳钢股份-1.42%4 002756.SZ 永兴特钢 37.68 主营不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材的特钢公司 4 000898.SZ 鞍钢股份-0.78%5 000761.SZ 本钢板材 35.12 参与东北特钢破产重组，环保限产受益者 5 000717.SZ 韶钢松山-0.66%资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.估值回顾估值回顾 估值方面，横向比较，截止 2019 年 05 月 31 日，申万钢铁板块的 PE（TTM）估值为 7.38 倍、PB（LF）估值为 1.04 倍，分别
19、排名第 27 位和第 27 位，估值水平在 A 股各行业中偏低。图 4 PE 估值：申万 A 股指数 V.S.申万钢铁指数 图 5 PB 估值：申万 A 股指数 V.S.申万钢铁指数 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 估值方面，纵向比较，2019 年特钢板块涨幅好于普钢板块。图 6 申万二级行业指数 PE 和 PB 涨跌幅（2019/01/01-2019/05/31,%）0.005.0010.0015.0020.0025.00PE:申万A股指数 PE:申万钢铁指数 0.000.501.001.502.002.503.00PB:申万A股指数 PB:申万钢铁指
20、数 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 资料来源：Wind，东海证券研究所 图 7 申万二级行业年初以来涨跌幅及 2019/05/31 的 PE（TTM）对比(%）资料来源：Wind，东海证券研究所 2.政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力政策蜜月期已过，行业缺乏上行动力 2016 年以来，钢铁行业受供给侧改革的推动，走出全行业亏损的局面，业绩开始大幅回升。然而，随着 2018 年 8 月生态环境部宣布取消限产比例，禁止“一刀切”情况，钢铁
21、行业的政策蜜月期正式结束。虽然经济逆周期调控政策不会停下脚步，但是环保限产等强制性政策力度已逐步减弱，供给端压力上升。2019 年中国经济以维稳为主旋律，整体来说钢铁行业景气度 2019 年大概率不如 2018 年：1）供给侧改革后钢铁利润迅速回升，高基数增速难突破。2）中国经济进入结构调整，第三产业增加值比重上升。3）国家基建计划平稳化，钢铁需求趋于平稳。2.1.供给侧改革爆发供给侧改革爆发利润，高基数利润，高基数增速增速难再突破难再突破 由于不合规钢厂泛滥、产能严重过剩，钢铁行业在 2015 年跌入寒冬期，全行业处于亏损状态。钢材价格一路跌到 1675 点，平均盈利不足-500 元/吨，行
22、业销售毛利率仅 3.3%。2016 年，国家推出供给侧改革，强力打击“地条钢”，违规产能逐步退出市场，行业盈利状况扭亏为盈。后期，叠加环保限产、采暖季红利，钢材价格暴涨 190%至 4900 点，平均利润上涨 200%至 1500 元/吨，行业销售毛利率上涨近 4 倍至 13.7%。各个上市公司均爆出翻几倍的净利润。25.09%42.98%2.13%17.01%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%普钢 特钢 PE涨跌幅 PB涨跌幅 0.005.0010.0015.0020.0025.000.002.004.006.008.0010.0012.00普钢 特钢 市
23、盈率(TTM,整体法)年初以来涨跌幅(算术平均)2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 8 钢材市场价显著上升（日，元/吨）图 9 A 股钢铁行业上市公司的平均销售毛利率（年，%）资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 由于供给侧改革压制供给提升利润，落后产能被淘汰的同时，良好的盈利吸引正规生产力不断前进，支撑钢材产量维持在高位。产量增速于近两年逐步回升，全国粗钢产量增速从-2.19%上升至 11.67%
24、，全国钢材产量增速从-8.00%上升至 5.64%。整体产量处于区间震荡，相对稳定。在稳经济的政策大方向下，国内需求难有超预期增长，叠加国际经济走势扑朔迷离，行业需求稳中偏弱。行业缺乏上行动力，前期的高基数增速难突破，2019年钢铁企业供需状态、盈利情况和产品价格将弱于 2018 年整体状况。图 10 供给侧改革后，钢铁产量增速逐年回升（年，亿吨）图 11 全国主要钢厂螺纹钢的产量（周，万吨）资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 2.2.经济结构逐渐变化，经济结构逐渐变化，第三产业增加值比重上升第三产业增加值比重上升 2019 年 1 月 21 日，国家统计
25、局公布中国 2018 年 GDP 增速为 6.6%，高于去年政府报告提出 6.5%的 GDP增长目标。在国际贸易状况频出，中美贸易摩擦如此严峻的环境下，中国 GDP 实现超预期增长是值得欣慰的。然而冰冻三尺非一日之寒，长期积累的矛盾让中国经济仍面临一定的下行压力，实体经济的经营困难依然存在。据海关统计，2018 年，中国外贸进出口总值首次突破 30 万亿元人民币，同比增长 9.7%。其中，出口 16.42 万亿元，增长 7.1%；进口 14.09 万亿元，增长 12.9%；贸易顺差 2.33万亿元，收窄 18.3%。虽然整体来看我国进出口总值再创新高，但不可否认进出口总值增速从 2017 年起
26、有所下滑。01,0002,0003,0004,0005,0006,000螺纹钢 普通中板 热轧普通薄板 无缝钢管 051015202012201320142015201620172018上市公司平均销售毛利率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018粗钢产量 钢材产量 粗钢增速 钢材增速 200.00250.00300.00350.00400.002016-012017-012018-012019-01主要钢厂产量:螺纹钢 2 1 3 0 4 0 8
27、 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 分季度来看，2018 年四个季度的 GDP 增速分别为 6.8%、6.7%、6.5%、6.4%，其中四季度 GDP 增速降至 6.4%，创 2009 年初以来的新低。其中，第一产业增加值占国内生产总值的比重为 7.2%，第二产业增加值比重为 40.7%，第三产业增加值比重为 52.2%。经济结构逐步调整，第三产业增加值比重超过第二产业。不同行业 GDP 的增速也在变化，自 2017 年起交通运输、仓储邮政行业增速一路上行，而建
28、筑业增速逐渐下降，工业增速和制造业增速差距不断缩小。图 12 进出口人民币金额累计同比（%）图 13 GDP 当季值，增速下降明显 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 图 14 GDP 累计值：第三产业占比逐渐增加 图 15 第二产业：不同行业 GDP 增速发生变化 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 从发电量来看，2018 年全国规模以上工业企业发电量同比增长 6.8%，增速同比提高1.1 个百分点，为 2014 年以来最高增速。而根据最新公布数据显示，2019 年 2 月发电量同比增长 2.9%，增速下滑明显，经济下行
29、压力显现。从社会经济结构来看，2018 年全社会用电量累计达到 68449 亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速较 2017 年同期提高 1.9 个百分点，其中，第三产业和居民生活用电增速最高，保持两位数以上增长。第一产业、第二产业、第三产业和居民生活用电量分别达到 728 亿千瓦时、47235 亿千瓦时、10801 亿千瓦时和 9685 亿千瓦时，同比增长 9.8%、7.2%、12.7%和 10.4%，经济发展方向逐渐向第三产业倾斜。但是全社会用电量仍以第二产业为主，2018 年第二产业占全社会用电量的69.01%，而第一产业和第三产业的占比分别为 1.06%和 15.78%。-20.00-1
30、0.000.0010.0020.0030.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09进出口金额:人民币:累计值 累计同比 6.206.306.406.506.606.706.806.900.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002016-032016-062016-092016-122017-0320
31、17-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12GDP:不变价:当季值 GDP:不变价:当季同比 0%20%40%60%80%100%2008-032009-102011-052012-122014-072016-022017-09第一产业 第二产业 第三产业 0.002.004.006.008.0010.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12工业增速 制造业增速 建筑业增速 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6
32、1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 16 中国主要工业产品：发电量及增速 图 17 各个产业占全社会用电量比例 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 2.3.国家基建计划平稳化国家基建计划平稳化，钢铁需求钢铁需求趋于平稳趋于平稳 根据国家统计局公布的数据显示，各项经济指标同比增速仍保持平稳，但增速相较于上一年均有所回落。2018 年全年，社会消费品零售总额同比上涨 9.0%，较上年同期下滑1.2 个百分点；规模以上工业增加值同比上涨 6.
33、2%，较上年同期下滑 0.5 个百分点；居民消费价格同比上涨1.9%，较上年同期下滑0.1个百分点；工业生产出厂价格同比上涨0.9%，较上年同期下滑4个百分点；固定资产投资同比上涨5.9%，较上年同期下滑1.3个百分点；房地产开发投资同比上涨 9.5%，较上年同期增加 2.5 个百分点。根据 2019 年 2 月数据，各方面延续 2018 年的增速趋势，其中，工业生产者出厂价格增速回落明显，房地产开发投资增速回升值得关注。今年两会基建投资目标未超预期，行业需求大概率不会出现大起大伏的状况。政府工作报告提出 19 年计划完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水
34、利工程，加快川藏铁路规划建设，注重新一代信息基础设施建设。铁路、公路、水运投资目标与前期一致。从投资增速来看，2018 年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速比上年回落 15.2 个百分点。其中，水利管理业投资下降 4.9%；道路运输业投资增长8.2%，增速回落 0.3 个百分点；铁路运输业投资下降 5.1%，降幅扩大 0.6 个百分点。图 18 月度同比：工业增加值和消费品零售总额 图 19 月度同比：居民消费价格和工业生产出厂价格 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究 0.002.004.006.008.0010.0012.000.0
35、020,000.0040,000.0060,000.0080,000.002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02产量:发电量:累计值 产量:发电量:累计同比 1.06%69.01%15.78%14.15%第一产业 第二产业 第三产业 居民直接用电 5.3 8.2 0.02.04.06.08.010.012.0规模以上工业增加值增速 社会消费品零售总额增速 1.5 0.1 0.01.02.03.04.05.02018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 201
36、8年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019年2月 居民消费价格增速 工业生产者出厂价格增速 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 20 累计同比：固定资产投资和房地产开发投资 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 表 2 两会公布的投资计划 铁路固定资产投资（亿元）铁路固定资产投资（亿元）公路水路投资（亿元）公路水路投资（亿元）水利投资（亿元）水利投资（亿
37、元）央行预算投资央行预算投资(亿元）亿元）2015 8000 4776 2016 8000 16500 5000 2017 8000 18000 10000 5076 2018 7320 18000 10000 5376 2019 8000 18000 新增一批 5776 资料来源：新闻整理，东海证券研究所 3.限产限产进一步放松进一步放松概率小概率小，预期不应过分悲观，预期不应过分悲观 3.1.供给侧改革挤压供给，规范行业产能形态供给侧改革挤压供给，规范行业产能形态 自 2015 年底提出供给侧改革以来，我国钢铁行业经历了一场去产能革命。3 年里，中国去除钢铁过剩产能 1.5 亿吨，提前完成
38、“十三五”期间定下 5 年化解 1-1.5 亿吨过剩产能的目标，其中，2016 年化解 6500 万吨产能、2017 年化解 5000 万吨产能、2018 年化解 3000 万吨产能。这一路，从打击“地条钢”，治理大气攻坚战，到地方政府规定环保限产比例、提出最严“停工令”，钢材价格随着落后产能不断退出一路上涨。直到 2018 年8 月，生态环境部提出取消限产比例要求，禁止地方政府不负责的“一刀切”管理方式。供给侧打击力度放松，钢铁产品价格在政策出台三个月后开始下跌，螺纹钢市场价直降20%。6.1 11.6 0.05.010.015.0固定资产投资增速（不含农户）房地产开发投资增速 2 1 3
39、0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 21 复盘限产政策对钢价的影响 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 3.2.两会期间华北限产力度加大两会期间华北限产力度加大 环保限产政策并没有进一步放松，两会期间华北限产力度价格消息不断。唐山政府提出：根据 京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 要求，2018 年 10 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日共计 182 天，唐山各企业秋冬季限产任务总量为1
40、859.22 万吨，占秋冬季纳入错峰生产范围高炉产能的31.55%。根据 Mysteel 监测，唐山地区 2018 年 10 月 1 日-2019 年 2 月 28 日秋冬限产已完成 1427.98 万吨，距限产任务目标还有 375.72 万吨。目前唐山地区调坯型钢厂已响应预警，Mysteel 覆盖的 59 家样本型唐山钢厂中，有 87 条样本产线停产或计划停产检修，预计影响型钢日产量约 6 万吨。除了唐山以外，河北省的邯郸市和武安市均提出新限产哟求。邯郸环保局口头通知当地管厂于 2019 年 3 月 4 日生产线全停，预计单天影响产量 1.4 万吨左右产量，复产时间等待环保局通知。武安市则要
41、求 14 家钢铁企业在 2019 年 3 月 3 日至 3 月 31 日期间错峰生产，预计高炉限产比例为 60.8%，与采暖季限产水平相比上升 28.3%，影响铁水产量近198.6 万吨。河北省之后，江苏省生态环境厅于 2019 年 3 月 6 日下发了江苏省重污染天气应急预案，要求自 3 月 5 日 18 时起，南京、无锡、常州、苏州、南通、扬州、镇江、泰州8市启动重污染天气黄色预警，解除时间待定。钢厂表示已收到限产通知，主要影响烧结设备产量。1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000市场价:螺纹钢:HRB400 16-25mm:全国 2018年8月，生
42、态环境部提出取消限产比例要求，不应该“一刀2017年11月15日起，史上最严“停工令”全2016年2月5日，关于钢铁行业脱困指导意见，16-18年继续缩减钢铁产能2018年1月1日起，环保税开始实2017年9月，地方政府出台超预期环保政策，如：限产提高比例，“2+26”以外区域加入2018年7月3日，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划。2017年8月28日，生态环境部印发攻坚行动强化督查方案，分为三个督查2018年8月21日，京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3
43、2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 表 3 两会期间各地启动新一轮环保限产通知 启动时间启动时间 实施地区实施地区 发布内容发布内容 河北省河北省 2019 年 3 月 1 日 河北唐山 唐山市人民政府关于延长重污染天气 I级应急响应的通知：八成钢厂生产线停产或计划停产检修。河北省河北省 2019 年 3 月 5 日 邯郸、武安 邯郸市加严 10%的限产，环保局口头通知邯郸当地管厂停产一个月。武安市 14 家钢厂加严 10%的限产。江苏省江苏省 2019 年 3 月 5 日 南京、无锡、常州、苏州、南通、扬州、镇江、泰州 江苏省
44、重污染天气应急预案：由于沿江 8 市空气质量达中度重度污染，启动黄色预警。部分钢厂收到限产通知。河北省河北省 2019 年 3 月 8 日 秦皇岛 秦皇岛市重污染天气应急减排实施方案：钢铁行业的竖炉、烧结停产，高炉限产 30%。资料来源：新闻整理，东海证券研究所 3.3.产能置换消息不断产能置换消息不断 工信部强调 2019 年要继续巩固钢铁去产能成果，坚定不移去除低效产能，开展产能置换方案专项抽查，对违法违法钢铁产能保持高压态势。产能置换是实现严禁新增产能和结构调整有机结合的重要手段。2018 年 1 月 8 日，工信部发布钢铁行业产能置换实施办法，对原产能置换办法进行修订。工信部提出，用于
45、置换的产能须同时满足“1 个必须+6个不得”这两个要求。“1个必须”指用于产能置换的冶炼设备须在2016年国务院国资委、各省级人民政府上报国务院备案去产能实施方案的钢铁行业冶炼设备清单内，2016 年及以后建成的合法合规冶炼设备也可用于产能置换。不在该范围的冶炼设备一律不得用于置换。在置换比例上，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例继续执行不低于 1.25：1 的要求，其他地区由等量置换调整为减量置换。自产能置换新规发布以来，多家钢企陆续通过当地政府部门公告实施或将实施产能置换项目，中国冶金报、中国钢铁新闻网将全国钢铁行业产能置换“大数据”情况整理如下。自新规发布以来，共实施产能置换的
46、规模为：拟新建产能 11747.65 万吨，退出产能12900.68 万吨，合计退出产能 1153.03 万吨。新建计划中拟新建转炉 34 座、电炉 17 座，高炉 39 座。表 4 产能置换数据整理 退出产能退出产能 新建产能新建产能 合计合计 设备设备 产能产能（万吨）（万吨）设备设备 拟开工时间拟开工时间 拟投产时间拟投产时间 产能产能（万吨）（万吨）最终产能最终产能（万吨）（万吨）安徽-郎溪鸿泰 电弧炉+精炼炉 100 电弧炉+精炼炉 May-18 May-20 98-2 安徽-马钢 转炉 152 电弧炉 Jun-20 Dec-22 150-2 安徽-长江钢铁 转炉 120 电弧炉 M
47、ar-19 Mar-21 110-10 包头-大安钢铁 高炉+转炉 227 高炉+转炉 Dec-20 Dec-22 220-7 福建-鼎盛钢铁 转炉 175 电炉 May-18 Sep-19 172.5-2.5 福建-三宝钢铁 高炉 269 高炉 Oct-18 Mar-21 268-1 广东-河源德润 电炉 92 电炉 审批后 两年内 90-2 广西-柳州钢铁 高炉 150 初炼炉 Jul-18 Jul-19 146-4 2 1 3 0 4 0 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 7 1 2:3 2 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 13 市场有风险，投资需
48、谨慎 年中策略年中策略 河北-敬业集团 高炉+转炉 698.75 高炉+转炉 Dec-18 Dec-20 559-139.75 河北-石家庄 转炉+电炉 216 电炉 Dec-18 Dec-20 200-16 河北-唐山东华 高炉 235 高炉 Mar-19 Dec-20 196-39 河北-唐山港陆 高炉+转炉 403.76 高炉+转炉 Feb-20 Dec-20 323-80.76 河北-唐山国义 高炉+转炉 742.5 高炉+转炉 Mar-19 May-20 594-148.5 河北-唐山金马 高炉 166.3 高炉 Mar-19 May-20 133-33.3 河北-唐山瑞丰 高炉+电
49、炉 498 高炉+转炉 Mar-19 Dec-20 388.5-109.5 河南-鹏达金属 转炉 40 电炉 Jun-18 Aug-18 36-4 江苏-常州东方 高炉+转炉 507 高炉+转炉 Sep-18 Mar-21 385-122 江西-胜宝金属 高炉+转炉 808 高炉+转炉 Jan-19 Dec-20 795-13 晋城-福盛钢铁 高炉+转炉 654.75 高炉+转炉 Dec-19 Dec-22 575-79.75 辽宁-本钢板材 高炉 216.7 高炉 Aug-18 Apr-20 215-1.7 内蒙-经安有色 转炉+电弧炉 140 AOD 炉 Apr-18 Dec-20 139
50、.9-0.1 秦皇岛-宏兴钢铁 高炉+转炉 713.75 高炉+转炉 Mar-19 Dec-20 571-142.75 山东-莱芙分部 高+转+电 1243 高炉+转炉 Jul-18 Dec-22 1223-20 山东-永锋淄博 高炉 124 高炉 May-18 Dec-19 122-2 山西-高义钢铁 高炉 146 高炉 Dec-19 Jun-21 144.5-1.5 山西-宏达钢铁 高炉 123 高炉 Oct-19 Dec-20 122-1 山西-建龙实业 高炉 146 高炉 Aug-18 Dec-19 144.5-1.5 山西-晋南钢铁 高炉+转炉 1390.45 高炉+转炉 Dec-1
