1、传媒广电板块再梳理：挑战与机遇并存，5G发牌驱动产业变革证券研究报告 传媒行业深度报告发布日期：2019年6月6日发布日期：2019年6月6日分析师：分析师：武超则010-85156318 执业证书编号：S1440513090003崔碧玮18510249707 执业证书编号：S14405180900022 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 52目录目录一、广一、广电行行业基本情况分析基本情况分析1.1 广电行业的挑战和机遇1.1.1有线电视用户流失严重，IPTV与OTT电视用户规模快速增长1.1.2广电行业面临多重冲击，盈利能力受严重制
2、约1.1.3“全国一张网”整合势在必行，叠加5G牌照发放预期，望迎重大突破1.2 广电行业业务分类1.2.1广电公司发展历史沿革1.2.2 广电公司业务分类1.3 To C业务1.4 To B业务二、广二、广电行行业标的基本面梳理的基本面梳理2.1 公司财务概览2.2广电板块估值高于行业，分红率普遍较低三、广三、广电行行业个股亮点个股亮点3.1总体概览3.1.1 收入结构3.1.2 盈利能力和经营效率3.1.3 费用控制情况3.2个股分析3.3各公司发行可转债情况2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 53第二章第二章广电板块相关标的基本
3、面梳理第一章第一章广电行业基本情况分析目录目录第三章第三章广电行业个股亮点2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 54我国有线电视行业面临发展危机，我国有线电视行业面临发展危机，2016年起用户持续下滑。年起用户持续下滑。历史上，我国有线电视行业曾实行“四级办台”方针，很大程度上导致了后来行业出现的散、乱现象。目前，“全省一网、网台分离”的改革已经在全国范围内基本完成，但整个行业仍存在网络基础落后、地域分割、内容管控严格等问题，使得近年来我国有线电视行业用户数连年下滑。从近6年增长幅度来看，IPTV和OTT TV用户一直呈持续增长态势，且
4、增速吃维持高位。而有线电视用户不仅同比增速放缓，甚至自2017年起出现负增长。2018年我国有线电视用户规模约2.23亿户，相较2016、2017年分别下滑11.6%和8.8%；同时，2018年我国有线电视用户占比为32.8%，占比呈连年下滑态势。IPTV用户规模在2018年达到约1.55亿户，占比上升至22.8%。OTT TV用户规模在2018年达到约1.64亿户，占比上升至24.0%。1.1.1 有线电视用户流失严重，有线电视用户流失严重，IPTV与与OTT电视用户规模快速增长电视用户规模快速增长图：图：20132013-20182018年有线电视用户发展进程年有线电视用户发展进程图：图：
5、20132013-20182018年年IPTVIPTV用户发展进程用户发展进程图：图：20132013-20182018年年OTT TVOTT TV用户发展进程用户发展进程22,734 23,710 25,108 25,237 24,45622,316 5.9%4.3%5.9%0.5%-3.2%-8.7%-10%-5%0%5%10%09,00018,00027,000201320142015201620172018有线电视用户（万户）同比增长1,380 3,040 4,450 7,250 11,036 16,353 452.0%120.3%46.4%62.9%52.2%48.2%0%100%2
6、00%300%400%500%06,00012,00018,000201320142015201620172018OTT TV用户（万户）同比增长图：图：20162016-20182018年家庭电视收视格局年家庭电视收视格局2,843 3,364 4,589 8,673 12,218 15,534 30.7%18.3%36.4%89.0%40.9%27.1%0%20%40%60%80%06,00012,00018,000201320142015201620172018IPTV用户（万户）同比增长59.57%54.81%49.89%20.50%27.29%34.68%17.26%24.61%36
7、.69%25.30%28.86%30.87%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2016Q42017 Q42018 Q4有线电视IPTV互联网电视直播卫星资料来源:：有线电视统计公报，2018年通信业统计公报，公司公告，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 551.1.2 广电行业面临多重冲击，盈利能力受严重制约广电行业面临多重冲击，盈利能力受严重制约图：图：20152015-20182018年有线电视用户及高清化情况（万户，年有线电视用户及高清化情况（万户，%）广电行业面临多重冲击。广电行
8、业面临多重冲击。除了IPTV与OTT TV发展对有线电视用户群规模造成的冲击外，有线电视行业目前还存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等问题，制约盈利能力提升。2018年，我国有线电视用户数依然持续下滑，截至2018年年末，有线电视用户总数仅为2.23亿，且有线数字电视用户缴费率仅74.6%。与此同时，有线电视数字用户数也持续下滑，年末总数为1.96亿，但整体数字化率已达到87.7%的较高水平，增速已明显受限。从从1010家广电行业上市公司家广电行业上市公司20182018年的业绩情况来看，除贵广网络、歌华有线、湖北广电、华数传媒营业收入、华数传媒归属净利润呈正向增长
9、，其余公年的业绩情况来看，除贵广网络、歌华有线、湖北广电、华数传媒营业收入、华数传媒归属净利润呈正向增长，其余公司营业收入、归属净利润均呈负增长状态。司营业收入、归属净利润均呈负增长状态。其中，营业收入同比降幅最大的公司为东方明珠，降幅达16.16%；归属净利润降幅最大的公司为湖北广电，降幅高达45.31%。表：广表：广电上市公司电上市公司20182018年营收及净利润情况（亿元，年营收及净利润情况（亿元，%）2510825237.324455.6223162010020989.720896.619577.617464.916229.61529914596.380.05%83.17%85.50
10、%87.70%86.89%77.32%73.20%74.60%65%70%75%80%85%90%0500010000150002000025000300002015201620172018有线电视用户总数有线电视数字用户数有线数字电视缴费用户数有线数字化率有线数字电视用户缴费率资料来源：中国有线电视行业发展公报，公司公告，中信建投证券研究发展部证券简称营业收入（亿元）YOY（%）归属净利润（亿元）YOY（%）东方明珠136.34-16.16%20.15-9.92%江苏有线78.85-2.60%6.24-20.30%华数传媒34.367.06%6.440.45%贵广网络32.3125.55%3
11、.12-29.45%湖北广电27.485.20%1.83-45.31%歌华有线27.251.00%6.94-8.81%广电网络27.14-4.89%1.05-40.33%广西广电24.31-10.27%1.24-38.41%吉视传媒20.12-1.72%3.04-18.90%天威视讯15.6-1.95%1.97-16.53%2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 56国务院国家新闻出版广电总局地方广电局（国网公司）中国广播电视网络有限公司地方有线网络运营商控股公司管理公司参股公司新建公司中国有线电视网络有限公司中广电传媒有限公司中广投网络
12、产业开发投资有限公司中广传播集团有限公司东方嘉影电视院线传媒股份公司中国广视索福瑞媒介研究有限责任公司中广融合智能终端科技有限公司中广基金管理有限公司中广移动网络有限公司中广资本控股（北京）有限公司持股比例69.06%65%100%70%4%2%46.15%48.42%51%广视云传媒有限公司中广宽带网络有限公司中广电国际网络有限公司100%35%51%1.1.3“全国一张网”整合势在必行，叠加“全国一张网”整合势在必行，叠加5G牌照发放预期，望迎重大突破牌照发放预期，望迎重大突破图：国图：国网公司架构网公司架构成立国网公司，开启第三次广电网络整合，力度较历次显著增强。成立国网公司，开启第三次
13、广电网络整合，力度较历次显著增强。2014年4月17日，中国广播电视网络有限公司注册成立（国网公司），原河南省广电局局长赵景春任董事长，原中国国际电视总公司董事长兼总裁梁晓涛任总经理。从2016年4月开始，中国广电已分别与河北、内蒙、青海、宁夏、广东、黑龙江、重庆、新疆、山东、河南10省市（自治区）网络公司签署网络整合相关协议。经中央领导批准，2018年8月24日成立全国有线电视网络整合发展领导小组；经中宣部同意，2018年9月27日成立全国有线网络整合发展领导小组办公室。从人员编制规格来看，重视程度空前。表：全国表：全国有线网络整合发展领导小组与办公室成员名单有线网络整合发展领导小组与办公室
14、成员名单职称职称姓名姓名所属单位及职位所属单位及职位姓名姓名所属单位及职位所属单位及职位主任张宏森黄志坚中宣部文改办主任许家奇 广电总局科技司司长黄家玉财政部文化司巡视员赵景春 中国广播电视网络有限公司董事长孟 冬广电总局规划财务司司长高书生中宣部文改办副主任张晨晓 广电总局网络司副司长刘 杰工信部信管局副局长杨 杰 广电总局科技司副司长韩爱兴住建部标准定额司副司长金北宁 广电总局财务司副司长何 斌农村农业部农产品加工司副司长梁晓涛 中国广播电视网络有限公司总经理王世宇国家税务总局政策法规司副司长于保安 中国广播电视网络有限公司副总经理邓 舸证监会上市公司监管部副主任吕建杰 中国广播电视网络有
15、限公司副总经理戴振宇广电总局传媒司副司长副主任成员全国有线电视网络整合发展领导小组办公室全国有线电视网络整合发展领导小组办公室全国有线电视网络整合发展领导小组成员、国家广播电视总局副局长职称职称姓名姓名所属单位及职位所属单位及职位姓名姓名所属单位及职位所属单位及职位组 长王晓晖 副组长聂辰席孙志军中央宣传部副部长吴宏耀 农业农村部党组成员陈肇雄工业和信息化部副部长孙瑞标 国家税务总局副局长余蔚平财政部副部长张宏森 国家广播电视总局副局长易 军住房城乡建设部副部长阎庆民 中国证监会副主席成员中央宣传部常务副部长中央宣传部副部长、国家广播电视总局局长全国有线电视网络整合发展领导小组全国有线电视网络
16、整合发展领导小组资料来源：中国广播电视网络有限公司官网，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 57表：广表：广电上市公司控股股东及实际控制人情况电上市公司控股股东及实际控制人情况1、2019年3月21日，根据通信产业报报道，中国广播电视网络有限公司（简称“国网”）与中信集团、阿里巴巴分别签署了战略合作框架协议。此次协议的签订，标志着有线电视网络“全国一网”的整合进入重要阶段。2、我们判断整合路径整合路径上或先由整合非上市广电公司开始，引入战投并成立“全国一网”公司，而后再整合上市公司。3、国网未来也有望获得国网未来
17、也有望获得5G牌照，牌照，同时广电手握手握700MHz黄金频谱资源黄金频谱资源，未来发展超高清视频、AR/VR内容、2B、2G应用等具备广阔空间。相较运营商或互联网平台，国网专网可管可控，未来定位或更强调党媒国网的媒体属性，并发挥其既有的内容优势，实现多领域更高价值的开发。1.1.3“全国一张网”“全国一张网”整合势在必行，叠加整合势在必行，叠加5G牌照发放预期，望迎重大突破牌照发放预期，望迎重大突破2010年1月21日国务院发布推进三网融合总体方案（2010国发5号文）2010年8月广电总局成立了国家级广电网国家级广电网络公司筹备组络公司筹备组2012年10月31日国务院原则同意广电总局中国
18、广播电视网络有限公司组建方案2012年11月“中国广播电视网络有限公司中国广播电视网络有限公司”由经国务院批准成立由经国务院批准成立2013年3月20日国家级网络公司组建方国家级网络公司组建方案案获获批批，然而由于各种原因并未继续推进2014年1月11日国家新闻出版广电总局宣布国网公司领导认命宣布国网公司领导认命，决定任命原河南省广电局局长赵景春任董事长，原中国国际电视总公司董事长兼总裁梁晓涛任总经理2014年4月17日国网国网公司公司完成注册完成注册2014年5月财政部、国家新闻出版广电总局联合印发了中国广播电视网络有限公司章程，5月28日国网公司正式挂牌正式挂牌2016年3月7日国网公司申
19、请申请在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务2016年5月5日工信部向国网公司颁发基础电信业务经营许可证颁发基础电信业务经营许可证2017年1月国网公司对外公布十三五期间，国网公司将与歌声网络公司共同完成互联互通平台一、二期规划建设，计划一、二期项目规划总投资1000亿2018年1月30日与山东广电网络共创广电信息网络产业发展新模式2018年2月8日与与入股入股河南有线河南有线，签署战略投资合作协议2018年3月2日持国广东方持国广东方35%股权股权，借助中国广电的资源及背景优势，将对国广东方的业务体系产生大幅度的提升空间2018年6月获批成为互联网骨干网单位获批成为互联
20、网骨干网单位，工信部信管局正式印发关于推进中国广电与其他骨干网单位网络互联互通相关工作的通知2019年1月与中国电信与中国电信就就开通开通10G互联带宽达成约定互联带宽达成约定，双方签署了中国电信股份有限公司CHINANET与中国广播电视网络有限公司CBNNET互联网骨干网互联协议资料来源：各上市公司公告，中信建投证券研究发展部证券代码证券代码证券简称证券简称控股股东控股股东控股股东控股股东前十大股东持股比例前十大股东持股比例实际控制人实际控制人持股比例持股比例000917.SZ电广传媒湖南广电网络控股集团有限公司16.66%23.83%湖南省国有文化资产监督管理委员会600936.SH广西广
21、电广西电视台27.81%52.32%广西电视台600637.SH东方明珠上海文化广播影视集团有限公司45.15%60.16%上海市国有资产监督管理委员会002238.SZ天威视讯深圳广播电影电视集团57.77%79.10%深圳广播电影电视集团600959.SH江苏有线江苏省广播电视信息网络投资有限公司14.21%53.10%不存在控股股东600996.SH贵广网络贵州广播影视投资有限公司45.52%77.92%贵州广播电视台601929.SH吉视传媒吉林广播电视台31.61%50.35%吉林广播电视台600037.SH歌华有线北京北广传媒投资发展中心37.42%57.90%北京广播电视台000
22、156.SZ华数传媒华数数字电视传媒集团有限公司41.85%74.32%杭州市财政局000665.SZ湖北广电武汉广播电视台12.29%61.43%湖北广播电视台600831.SH广电网络陕西广播电视集团有限公司29.30%43.71%中共陕西省委宣传部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 581.2.1 广电公司发展历史沿革广电公司发展历史沿革1）广播为主（）广播为主（1978年至年至1982年年）我国于上世纪50年代开始，开始在县级设立广播站，并逐步建立遍及全国农村的有线广播覆盖网。到70年代末、80年代初，基本形成了以县广播站为中
23、心、乡镇广播站为基础、连接千家万户的全国有线广播网.2）四级办台（）四级办台（1983年至年至1996年）年）1983年，中央提出“四级办广播、四级办电视、四级混合覆盖”的建设方针，明确县级广电的任务是转播中央和省级广播电视节目，自制节目覆盖本地。从此，县级广播站改称县级台，县级广播电视机构统称为广播电视局.3）改革调整（）改革调整（1997年至年至2016年）年）从1997年开始，广电先后经历了3次大的改革调整。一是三台合并三台合并。从1997年开始，县级广播电台、电视台、有线电视台合并为一个播出实体广播电视台，主要转播中央和省的广播电视他节目，同时可开办1套广播节目和1套电视节目，县（市）
24、广播电视局和广播电视台实行“局台合一”体制。二是台网分离台网分离。99年广电82号文规定，对广播电视实现“网台分营”，将有线电视台从有线电视网剥离进入电视台体系，电视台专注于内容，有线电视网专注于传输。三是“一省一网”整合“一省一网”整合。从2005年开始，我国开始有线电视网的“一省一网”整合，将各地市网乃至县网整合进省网中，很大程度上改变中国有线电视“四级办”结构。4）全国一网（）全国一网（2016年至今）年至今）2016年开始，我国在十三五规划中提出了建设全国一张网，由原来的一省一网进一步整合为全国性的网络。图：广图：广电公司业务发展的历史沿革电公司业务发展的历史沿革1978年年-1982
25、年年广播为主广播为主2005年开始年开始“一省一网”整合“一省一网”整合1983年年-1996年年四级办台四级办台1999年广电年广电82号文号文台网分离台网分离1997年开始年开始台网合并台网合并2016年至今年至今全国一网阶段性进展全国一网阶段性进展资料来源：国家广电智库，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 59图：广图：广电公司业务分类电公司业务分类1.2.2 广电公司业务分类广电公司业务分类 从广电公司发展的历史沿革来看，广广电公司的公司的业务定位逐步从最初定位逐步从最初单一的广播一的广播为主主业务转向多
26、元化向多元化业务。根据我根据我们对10家广家广电行行业上市公司的主上市公司的主营业务拆分，我拆分，我们认为广广电行行业上市公司的上市公司的业务可大致被分可大致被分为To C和和To B&G两大两大类别。To C业务包含基本收视业务、增值业务、居民宽带接入业务，To B&G业务可以分为工程建设业务、宽带专网建设业务、信息化业务（节目传输业务与广告业务应归类为To B&G，但由于该业务在营收中占比已经较小）。目前来看，伴随着三网融合的进程，广电公司正在积极推动自身业务从单纯的To C有线电视收视费向To B&G转型。To C业务：基本收视业务：向数字电视C端用户提供基本广播电视节目服务和维护服务，
27、并分别收取基本收视维护费和长效维护服务费用。增值业务：主要通过高清互动点播平台，向C端用户提供影视、体育、生活、教育等多种类型的付费电视节目和视频内容，收取相应费用。居民宽带接入业务：面向居民提供广电宽带的安装与建设，收取相应的宽带使用费用。To B&G业务：工程建设业务：通过规划建设小区有线电视网络和提供有线电视入户服务，取得工程入网建设收入。宽带专网建设：为政府或集团客户提供数据专网服务，收取相应的专网宽带使用费用。信息化业务：主要基于智慧广电的发展，为为电子政务、天网、雪亮工程等提供解决方案并收取相关费用。资料来源：各广电公司年报，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3
28、 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5101.3.1 TO C类业务：上市广电企业用户流失相较行业更低类业务：上市广电企业用户流失相较行业更低 除歌除歌华有有线外外，广广电系上市公司中系上市公司中，目前有目前有线电视用用户渗透率平均在渗透率平均在6060%左右左右。从披露有线电视用户数据的公司来看，歌华有线的有线电视用户渗透率远高于其他省份，达到85.46%。贵广网络、吉视传媒、江苏有线的渗透率也高于50%，最低的是广西广电，仅为35.32%。受全国受全国农网光网光纤入入户工程的影响工程的影响，与行与行业整体有整体有线电视用用户数急数急剧下降的客下降的客观现象略有不同
29、象略有不同，广广电系公司用系公司用户流失流失现象象较为轻微微。从江苏有线、贵广网络、歌华有线、吉视传媒、广电网络、广西广电这6家广电公司的有线电视用户数及其增速来看，有4家公司的用户数在2018年保持了正向增长。在用户数正向增长的公司中，贵广网络受到贵州省“农网光纤入户”等工程的影响，2018年有线电视用户数增速高达22.34%；用用户数流失的两家公司数流失的两家公司为江江苏有有线以及广以及广电网网络，但但实际上其用上其用户数下降幅度分数下降幅度分别仅为-2 2.0202%、-3 3.0303%，较行行业整体有整体有线电视用用户数数1818年增速年增速（-8 8.7575%）而言而言实际上上较
30、为轻微微。注：有线电视用户渗透率=各公司有线电视用户数/该地区家庭用户数该地区家庭用户数=年末常住人口/3.12（我国家庭户数平均规模为3.12人/户）图：图：20182018年各广电系公司有线电视用户渗透率年各广电系公司有线电视用户渗透率(%)(%)图：图：20182018年广电系公司有线电视用户数及其增速（万户，年广电系公司有线电视用户数及其增速（万户，%）1458.96772.22594.55574.98570.52552.96-2.02%22.34%1.32%1.36%-3.03%2.40%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600
31、江苏有线 贵广网络 歌华有线 吉视传媒 广电网络 广西广电有线电视用户数同比增速85.46%67.30%66.02%56.69%46.41%35.32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%歌华有线贵广网络吉视传媒江苏有线广电网络广西广电有线电视用户渗透率平均资料来源：各广电公司公告，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5111.3.2 TO C：有线电视用户结构变化与缴费率下降，基本收视业务营收下降有线电视用户结构变化与缴费率下降，基本收视业务营收下降 有有线电视用用户中城网用中城网用户流失
32、流失、农网用网用户资费较低以及低以及实际缴费率下降是广率下降是广电系有系有线电视基本收基本收视业务营收下降的重要原因收下降的重要原因。有有线电视用用户结构性构性变化：化：从江苏有线、贵广网络、歌华有线、吉视传媒、广电网络、广西广电6家广电公司的有线电视用户构成及其各自增速来看，2018年城网用户有所流失、农网用户有所增长，农网用户数增幅明显大于城网增幅是明显现象。同时，根据这6家广电公司的有线电视基本收视费收费标准，乡镇用户收费下限普遍较城市低5-10元/月，有有线电视用用户结构性构性变化下的化下的农网用网用户资费较低是低是导致广致广电公司基本收公司基本收视业务营收下降的原因之一收下降的原因之
33、一。同时，根据2018年第四季度中国有线电视行业发展公报，2018年我国有线数字电视缴费用户为14596.3万户，较17年减少702.7万户，20182018年有年有线电视用用户缴费率率仅7474.6 6%。因此因此，实际缴费率的下降也是率的下降也是导致各广致各广电公司基本收公司基本收视业务营收下降的重要原因收下降的重要原因。报告期内告期内，受行受行业冲冲击与广与广电系各公司系各公司业务结构构转型等多重影响型等多重影响，广广电系各公司基本收系各公司基本收视业务营收占比均有所下降收占比均有所下降，平均占比平均占比为3838.4646%。报告期内，仅湖北广电、吉视传媒的基本收视业务营收占比高于50
34、%，占比最低的为华数传媒，与其全牌照、多元化经营结构有关。图：图：20182018年广电各公司基本收视业务占比及收入增长情况（年广电各公司基本收视业务占比及收入增长情况（%）图：图：20182018年广电系公司有线电视用户构成及增速情况（年广电系公司有线电视用户构成及增速情况（%）53.37%51.52%41.51%38.44%38.14%37.40%27.89%19.40%-1.82%-8.59%-4.02%-5.82%-2.63%-11.94%5.69%-4.44%38.46%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%60%基本收视占比收入同比增长
35、率平均占比-2.20%1.14%-1.45%1.91%1.66%-4.60%-1.58%2.34%7.96%3.56%53.29%0.19%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200江苏有线歌华有线吉视传媒广西广电贵广网络广电网络城网用户数农网用户数城网用户数增速农网用户数增速资料来源：各广电公司公告，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5121.3.3 TO C：居民：居民宽带业务宽带业务“电视“电视+宽带”提升覆盖，留住用户宽带”提升覆盖，留住用户 双向网改背景
36、下双向网改背景下，广广电宽带业务正逐步正逐步显现其其扩大新用大新用户规模模、减少原有用减少原有用户流失的独特价流失的独特价值。目前，IPTV、OTT、互联网视频、移动互联网视频等新的客厅收视方式，正在侵蚀有线电视存量市场。在此背景下，广电宽带业务体现出其的独特价值，即其能够通过“宽带+电视”的方式，减少原有用户流失、扩大新用户规模。广广电系有系有线双向网双向网络覆盖用覆盖用户数与双向网渗透率数与双向网渗透率稳步上升步上升，未来仍有未来仍有较大的渗透空大的渗透空间。2018年年末，广电公司有线双向网络覆盖用户数达到1.71亿户，同比增长3.65%，相较于2017年年末净增601.10万户，有线双
37、向网络覆盖率达到76.5%；同时，双向网渗透用户数达到9716.6万户，同比增长17.76%，相较于2017年年末净增1465.20万户，有线双向网络用户渗透率为43.5%，相较于76.5%的有线双向网络覆盖率而言，仍有明显的差距。注：广电双向网：具有上下行通道的具有交互功能的新一代广播电视网，是电视传输网和数据宽带网两种网络的结合体，既能实现视频节目的点播和回看，又能实现百兆宽带的互联网接入。实现双向网络传输，促使广电网络不仅仅具有广播电视的功能,同时也能拥有电信和互联网的功能。图：图：20152015-20182018年双向网覆盖用户数与渗透用户数发展情况（万，年双向网覆盖用户数与渗透用户
38、数发展情况（万，%）2510825237.324455.6223161334915252.416474.9170764996.96820.58251.49716.653.17%60.44%67.40%76.50%19.90%27.03%33.70%43.50%0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000300002015201620172018有线电视用户总数有线双向网改覆盖用户数有线双向网改渗透用户数有线双向覆盖率有线双向渗透率图：双向图：双向网的功能示意图网的功能示意图双向网电视传输网节目传输节目点播与回看数据宽带网互联网接入资料来源：中国有线电视
39、行业发展公报，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5131.3.4 TO C：居民：居民宽带业务，“电视宽带业务，“电视+宽带”提升覆盖，留住用户宽带”提升覆盖，留住用户19.97%8.48%9.07%22.91%13.76%8.32%4.36%24.30%31.21%89.44%-5.70%8.59%-19.23%-16.22%29.26%5.27%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0%5%10%15%20%25%30%宽带业务占比收入同比增长率平均占比图：图：20182018年各公司宽带业务
40、（含专网）占比（年各公司宽带业务（含专网）占比（%）广电系宽带用户数增长放缓。广电系宽带用户数增长放缓。根据中国有线电视行业发展公报2018年年末广电有线宽带用户达到3856.3万户，同比增长10.23%，相较于2017年净增用户357.8万户。尽管相较于前三年高达30%以上的增速，18年增速有所收窄，但10.23%的增速对广电行业而言依然较高。2018年年末，广电有线宽带渗透率为年年末，广电有线宽带渗透率为18.10%，渗透率依然较低。，渗透率依然较低。从宽带总体市场来看，截至18年年末，广电系宽带业务占有不到10%的市场份额，未来伴随着5G牌照的下发，广电公司“宽带+有线电视节目传输的稳定
41、优势（电视和网络走不同的通道，相互之间不争抢带宽，互不干扰，传输更稳定）”有望在与三大移动运营商的同台竞争中逐步显现。农村地区宽带业务市场是广电宽带业务发展的重要地域。农村地区宽带业务市场是广电宽带业务发展的重要地域。我国农村网民规模为 2.11 亿，占整体网民的 26.3%。由于上网软硬件设备不足以及知识文化水平不足，农村地区宽带业务渗透率明显低于城市。广电可通过加快 700M 的试点，利用光纤+700M 无线组网技术，超级WIFI 技术，降低建设成本，提升农村有线电视及宽带用户的覆盖率。从各公司从各公司2018年宽带业务营收占比（含宽带专网收入）来看，宽带业务收入在各广电公司的营收中平均占
42、比为年宽带业务营收占比（含宽带专网收入）来看，宽带业务收入在各广电公司的营收中平均占比为13.9%，其中最高的为华数传媒，占比达到24.30%，宽带收入是各广电公司营业收入的重要组成部分。注：有线宽带渗透率=有线宽带家庭用户数/有线电视用户总数图：图：20152015-20182018年广电行业有线宽带用户数及增速情况（万户，年广电行业有线宽带用户数及增速情况（万户，%）2510825237.324455.62231618002627.93498.53856.37.17%10.41%14.30%18.10%58.06%45.99%33.13%10.23%0%10%20%30%40%50%60%
43、70%0500010000150002000025000300002015201620172018有线电视用户总数有线宽带家庭用户数有线宽带渗透率有线宽带家庭用户数增速资料来源：中国有线电视行业发展公报，各广电公司公告，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5141.3.5 TO C：有线电视有线电视增值业务增值业务内容储备是核心内容储备是核心 双向网改的双向网改的实施施为广广电公司公司营收增收增长提供契机提供契机。实施双向网改造后，用户在有线电视上可以自由地实现视频节目的点播和回看，这极大地提高大屏收视体验，点播
44、功能的增加也为广电公司实现营收增长提供了契机。20182018年年，有有线电视视频点播渗透率点播渗透率稳步上升步上升，但但视频点播用点播用户数增速数增速趋缓。2018年，有线电视整体视频点播用户达到6593.3万户，占有线电视用户数的29.60个百分点；视频点播用户数增速下滑，2018年仅为10.01%，相较于2017年（24.50%)增速有所收窄。20182018年年，各广各广电公司增公司增值业务在在营收中的平均占比收中的平均占比为1111.0404%，略低于宽带业务的平均占比（13.90%），其中广西广电的增值业务占比最大，达24.54%；歌华有线的增值业务收入增速最快，达到30.23%，
45、这得益于歌华有线在18年累计开辟了回看频道共计120套（含高清频道38套）、实现了电视剧、综艺专区个性化智能推荐功能、上线了央视 4K 专区和“4K 视界”专区，满足了用户更高的收视需求。有线电视增值服务板块，内容储备是核心，优质内容和频道储备将成为决定该业务营收的关键。注：视频点播渗透率=视频点播用户数/有线电视用户总数图：有线电视图：有线电视用户与视频点播情况（万户，用户与视频点播情况（万户，%）图：图：20182018年各公司增值业务占比（年各公司增值业务占比（%）17.40%6.36%11.08%9.72%24.54%9.46%-9.68%1.72%30.23%9.80%-20.55%
46、11.04%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%5%10%15%20%25%30%吉视传媒 江苏有线 歌华有线 广电网络 广西广电 贵广网络增值业务占比收入同比增长率平均占比2510825237.324455.622316378551085993.66593.315.07%20.24%24.50%29.60%34.95%17.34%10.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300002015201620172018有线电视用户总数视频点播用户数视频点播渗透率视频点播用户数增速资料来源：中国有线电视行业发展
47、公报，各公司公告，中信建投证券研究发展部2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5151.4.1 TO B：工程：工程建设业务建设业务用户渗透率偏低，仍有较大增长空间用户渗透率偏低，仍有较大增长空间图：图：20182018年各广电公司有线电视网络用户渗透率（年各广电公司有线电视网络用户渗透率（%）图：图：20182018年各广电公司农网用户数及同比增长（万户，年各广电公司农网用户数及同比增长（万户，%）44.04%27.08%9.80%8.25%6.89%3.14%61.17%5.02%22.47%-17.60%21.59%115.78%
48、-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%贵广网络广西广电吉视传媒歌华有线江苏有线广电网络工程业务占比收入同比增长率平均占比477.19 387.49192.48182.59168.1489.71-1.58%53.29%0.19%7.96%3.56%2.34%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600江苏有线贵广网络广电网络吉视传媒广西广电歌华有线农网用户数同比增速85.46%67.30%66.02%56.69%46.41%35.32%0%10%20%30%40%
49、50%60%70%80%90%歌华有线贵广网络吉视传媒江苏有线广电网络广西广电有线电视用户渗透率平均 工程建工程建设业务主要是指有主要是指有线电视的网的网络规划、有划、有线电视入入户、宽带网网络建建设等的相关工程建等的相关工程建设业务。除北京市有除北京市有线电视用用户达到达到85%85%以上的渗透率外，其余公司均在以上的渗透率外，其余公司均在60%60%以以下，有下，有线电视渗透率仍有提升空渗透率仍有提升空间。在农村地区推动光纤到户，有线网络接入工程从而带来工程业务收入的增长。20182018农网用网用户增增长除江除江苏有有线呈呈负增增长外，其余广外，其余广电公司均公司均实现了正了正向增向增长
50、。2018年贵州省的农网用户增长达到50%以上，其推动农网用户增长的农网接入工程也成为占营收比重达40%的第一大业务。其他公司也纷纷开展光纤到户的工程建设，例如广西省2018年开始开展该项业务，实现农网用户3.56%的增长。资料来源：中国有线电视行业发展公报，各公司公告，中信建投证券研究发展部图：图：20182018年各广电年各广电公司工程业务占比公司工程业务占比2 1 0 3 2 2 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 6 1 7:1 5161.4.2 TO B：宽带：宽带专网建设业务专网建设业务专网建设或成广电发展的重要引擎专网建设或成广电发展的重要引擎 5 5G G技
