1、代理人增速放缓及高基数下寿险保费代理人增速放缓及高基数下寿险保费增速有所下滑且分化，产险仍承压增速有所下滑且分化，产险仍承压图说图说2019年年4月上市险企保费数据及投资建议月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理联系人（研究助理)：张永：张永从业证书编号：从业证书编号：S10701180900272019.5.1712 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3高基数及代理人增速放缓下负债端寿险增速
2、相对放缓，一季度股市大幅度上行及利率企稳助力投资收益率回暖，但在4月及5月以来权益市场调整，尤其是在中美贸易摩擦背景而引发市场担忧；从当前时点看，上市险企全年NBV有望实现约10%增速。负债端，月度NBV增速成为影响股价的 因子且有所分化。一季度保险行业累计原保险保费收入16322亿元，同比15.89%（前2月为19.94%）。人身险公司原保险保费收入12864.86亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长17.02%（前2月为21.51%）；产险公司原保险保费收入3457.33亿元，同比增长11.87%（前2月为13.69%）。3月月度保费收入为4684亿元，同比增长6.92%（2月为1
3、0.05%），环比增长49.27%（2月为-63.08%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为6.25%（2月为12.88%）、41.27%（2月为-65.18%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.79%（2月为1.37%）、76.7%（2月为-53.3%）。健康险保费高速增长，前3月增速为39.1%（前2月为44.34%），单月同比、环比增速分别为32.41%（2月为35.7%）、95.48%（2月为-41.73%）。财产险方面，上市险企4月单月保费合计686.30亿元，同比增长10.72%；寿险方面，上市险企4月单月合计保费901.24亿元，同比下降2.42%，1月-4月，平安寿险新
4、单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%，延续边际向好趋势；前4个月个险业务占比分别为96.35%，同比下降0.06pct，4月单月新单业务占比为94.57%，同比上升1.92pct。4月平安人寿上线9款疾病保险、3款终身寿险、1款医疗险和1款两全产品，增加产品投放力度。近日，新闻报道国家发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(20192020年)（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变（
5、发改委回应预计仍需进一步研究）；尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消，尤其在中美贸易摩擦下有望强化内需消费，预计政策有望落地，新车销量增速回升，带动车险业务增长。对于资产端，受内外宏观经济的影响，预计是今年重大的矛盾所在，长端利率存在下行扰动担忧；科创板投资机遇可期，利率低位筑底，有望助力险企2019年业绩进一步改善；此外，有新闻报道银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限，拟在当前30%基础上予以进一步提升（需要密切关注），险资投资权益类资产比例上限的提高，体现了监管部门鼓励长期资金入市的积极态度，将为股市带来增量资金，有利于提振市场信
6、心，促进资本市场平稳健康发展。|2核心观点核心观点2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3在今年开门红，险企调整了开门红策略，部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安前期已给市场预期，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBV Margin将保持较好的增长。平安开门期间20多款新产品，主动聚焦长期储蓄型和保障型产品销售，压缩短交储蓄型产品，3月保费增速为13.6%，Q1增速为8.1%，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品；新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略
7、，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，2019年3月保费增速达12.3%，Q1保费增速为9.47%，4月及前4月保费同比增速分别为10.36%、9.61%；中国太保总体因为推动开门红较晚，叠加2018Q1基数高，Q1保费增速为3.9%，预计随着时间推移，4月及前4月保费同比增速分别为11.35%、6.81%，后续季度的保费销售会相对均衡；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动，3月保费增速为12.13%，Q1保费增速为9.05%，4月及前4月保费同比增速分别为9.07%、9.05%；中国人寿因2018年3-4月销售300多亿
8、的价值率低的盛世臻品高基数影响，3月增速为-6.23%，Q1保费增速为11.89%，拖累4月、前4月累计保费增速-30.64%、6.88%。近期受中美贸易摩擦波动的影响，市场出现常态化波动，需要密切关注。当前长端利率在3.28%附近（近期有所下滑），宏观经济方面受季节性等因素影响，新增贷款略低于预期，主要受非金融企业贷款下降影响；整体来看，4月信贷增量在一季度冲量后正常回落。受信贷减量和非标融资下滑拖累，社融低于预期，地方政府债持续多增但力度减弱。未来货币政策或较前期克制状态有所放松，也为股市营造较好的环境，保险板块有望继续享受正反馈效应，但仍需密切关注股市波动的影响。重点推荐中国平安（201
9、9年一季度业绩增速超预期，50-100亿元回购彰显公司长期发展信心；2019Q1NBV增速有望居行业前列）；重点推荐关注新华保险（NBV增速在2018年下半年转正，带动全年NBV正增长，新业务价值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市场预期；差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季度公司实现总保费431.69亿元，同比增长9.5%，长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；4月以来加大相关费用投入及代理人考核而有望保持保费增速领先地位）。推荐关注中国人寿（公司负债端和资产端均迎来利好，受“重整国寿”战略持续推进，2019Q1表现优秀，深蹲起跳后净利增速领先行业）；关注
10、中国太保（2019Q1公司整体业绩良好，非车险业务增速良好，车险业务迎来发展机遇；寿险新单略显乏力，但转型效果值得期待，预计Q2会逐渐发力）；港股建议把握中国太平投资机会，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年显著改善。投资端适时优化策略，投资收益好于预期。风险风险提示：中美贸易提示：中美贸易摩擦摩擦波动波动风险风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；长长端利率下行风险端利率下
11、行风险|3投资建议投资建议2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3一季度行业保费增速一季度行业保费增速有有所下滑，所下滑，健康险高速增长健康险高速增长|4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-3月保险行业累计原保险保费收入16322亿元，同比15.89%（前2月为19.94%）。人身险公司原保险保费收入12864.86亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长17.02%（前2月为21.51%）；产险公司原保险保费收入3457.33亿元，同比增长11.87%（前2月为13.69%）。3月月度保费收入为4684亿元，同比增长6.92%（
12、2月为10.05%），环比增长49.27%（2月为-63.08%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为6.25%（2月为12.88%）、41.27%（2月为-65.18%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.79%（2月为1.37%）、76.7%（2月为-53.3%）。健康险保费高速增长，前3月增速为39.1%（前2月为44.34%），单月同比、环比增速分别为32.41%（2月为35.7%）、95.48%（2月为-41.73%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保
13、费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3健康险高速增长健康险高速增长|5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03财险公司原保险保费收入（亿元）寿险
14、公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收
15、入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 |6各险类风险保障金额和新增保单件数各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年3月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计63.581,567.6824.66产险公司61.541,228.2719.96人身险公司2.05339.41165.84分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险1.2159.9649.39责任险20.83295.8714.
16、2农险-1.59-货运险9.47-保证险5.77-寿险0.326.7321.27普通寿险0.15-健康险6.55359.2854.85意外险10.63687.2264.632 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 |73月份保费收入和市场份额前十名险企月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司人身险公司 保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额财产险公司财产险公司保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额中国人寿2723.52 23.06%人民财险1254.63 36.29%平安人寿1958.00 16.
17、58%平安财险692.20 20.02%太平洋人寿928.52 7.86%太平洋财险349.65 10.11%华夏人寿842.44 7.13%国寿财产199.36 5.77%太平寿险599.82 5.08%大地财险119.67 3.46%前五合计占比7052.29 54.82%前五合计占比2615.52 75.65%中国人保寿险586.61 4.97%中华联合财险116.22 3.36%前海人寿514.03 4.35%阳光财险99.66 2.88%工银安盛人寿310.26 2.63%太平保险64.62 1.87%天安人寿292.48 2.48%英大财险40.24 1.16%2 0 7 9 8
18、5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3上市上市险企保费增速险企保费增速分化，环比下滑分化，环比下滑|8从上市保险公司4月保费情况来看，2019年2月-2019年4月国寿、平安、新华、太平、人保、太 保、西水、天 茂月度保 费增速 分别为 12.87%/-6.38%/-30.64%（-80.14%/165.23%/-72.89%），5.30%/11.83%/8.32%（-67.73%/33.06%/-14.65%)，10.62%/12.29%/10.36%（-62.36%/109.80%/-46.92%），4.23%/12.13%/9.07%（-80.93
19、%/112.42%/-32.91%），13.38%/7.94%/13.94%（-62.60%/75.04%/-36.77%），2.17%/8.41%/11.35%（-66.48%/71.38%/-46.91%），-15.44%/-15.52%/-8.88%（-48.62%/62.76%/-8.50%），-23.90%/-13.04%/347.29%（30.02%/-46.15%/-54.95%）。#增速表示为：同比增速2019年2月/2019年3月/2019年4月（环比增速2019年2月/2019年3月/2019年4月），下列财险及寿险情况格式相同。其中，中国人寿同比增速大幅下降主要系2018
20、年同期年金险销量较大，基数较高。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司上市保险公司2018/04-2019/04月度月度保费收入及同比增速情况保费收入及同比增速情况0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04上市险企月度保费合计（亿元）上市险企月度保费同比（%）2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3上市险企产险环比增速下滑，寿险高基数下增速承压上市险企产险环比增速
21、下滑，寿险高基数下增速承压|9财产险方面，上市险企4月单月保费合计686.30亿元，同比增长10.72%，2月-4月，平安、太平、人 保、太 保、天 安 财 产 险 月 度 保 费 收 入 增 速 分 别 为-6.28%/8.60%/5.18%（-57.56%/65.53%/-13.43%），-5.64%/9.19%/17.07%（-46.09%/65.07%/0.97%），7.82%/11.22%/14.96%（-55.53%/94.55%/-26.37%），1.24%/11.63%/9.84%（-52.43%/70.10%/-15.32%），-15.44%/-15.52%/-8.88%（-
22、48.62%/62.76%/-8.50%）。近日，国家发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(20192020年)（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变，尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消，政策落地后，预计新车销量增速回升，带动车险业务增长。中国平安前4月产险保费同比增长8.50%，其中车险业务同比增长9.08%，非车险业务同比增长7.15%；4月产险保费同比增长5.18%，其中车险业务同比增长11.43%，非车险业务同比下降10.10%；4月产险保费环比下降13.
23、43%，其中车险保费环比下降7.39%，非车险保费环比下降27.71%。寿险方面，上市险企4月单月合计保费901.24亿元，同比下降2.42%。2-4月，上市险企合计保费平安、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为9.88%/12.10%/12.00%（-71.22%/13.65%/-12.19%），7.94%/11.45%/8.30%（-83.80%/121.80%/-38.14%），2.62%/6.94%/13.00%（-70.67%/72.00%/-62.01%），12.87%/-6.38%/-30.64%（-80.14%/165.23%/-72.89%），10.62%/12
24、.29%/10.36%（-62.36%/109.80%/-46.92%）。1月-4月，平安寿险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%，延续边际向好趋势；前4个月个险业务占比分别为96.35%，同比下降0.06pct，4月单月新单业务占比为94.57%，同比上升1.92pct。4月平安人寿上线9款疾病保险、3款终身寿险、1款医疗险和1款两全产品，增加产品投放力度。2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3重点险企单月寿
25、险及财险保费收入及同比增速重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速|10数据来源：公司公告，长城证券研究所-70%-50%-30%-10%10%30%50%05001,0001,5002,0002018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04中国人寿当月保费（亿元）中国太保当月保费（亿元）中国平安当月保费（亿元）中国太平当月保费（亿元）新华保险当月保费（亿元)中国人保当月保费（亿元）中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴）中国平安同比（右轴）中国太平同比（右轴）新华保险同比（
26、右轴）中国人保同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04中国太保当月保费中国平安当月保费人保产险当月保费中国太平当月保费天安财险当月保费中国太保同比中国平安同比人保产险同比中国太平同比天安财险同比2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3中国平安保费细分数据中国平安保费细分数据|11数据来源：公司公告，长城证券研究所201
27、8-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04寿险月度保费（单位：百万元）寿险月度保费（单位：百万元）个险28592.24 31801.03 27866.51 27552.45 32895.38 122325.85 35312.94 40587.45 35530.45 新业务9742.56 10854.29 9300.24 9448.27 12274.50 31192.83 9598.93 12275.55 9984.10 续期业务18849.68 20946.74 18566.27 18104.18 20620.88
28、91133.02 25714.01 28311.90 25546.35 团体823.16 1123.55 700.45 1039.21 1251.06 1674.33 1387.69 3761.00 2040.60 新业务819.79 1119.54 697.66 1030.87 1245.62 1669.77 1385.42 3757.42 2034.64 续期业务3.37 4.01 2.79 8.34 5.44 4.56 2.27 3.58 5.96 月度同比月度同比个险20.13%20.06%20.71%21.25%24.51%5.49%9.89%12.37%12.33%新业务12.58
29、%3.02%14.38%14.76%33.78%-20.24%-2.22%1.23%-0.41%续期业务24.45%31.31%24.15%24.94%19.57%18.58%15.22%18.01%18.24%团体-15.12%-12.50%-41.67%56.54%101.31%11.56%26.50%28.27%-18.70%新业务-15.37%-12.63%-41.65%56.49%101.21%11.49%26.46%28.24%-18.86%续期业务183.19%44.77%-45.29%62.89%128.57%47.57%55.48%72.12%147.30%产险月度保费（单位
30、：百万元）产险月度保费（单位：百万元）车险14974.4316337.5814780.3116088.1820413.6921042.6510721.5516064.2714877.21非机动车险4527.574889.254302.274992.25318610102.272348.455529.964005.44意外与健康险776.58969.88830.67813.27890.571401.53741.611267.8908.77合计20278.5822196.7119913.2521893.724490.2632546.4513811.6122862.0319791.42月度同比月度同
31、比车险8.37%9.18%10.48%5.04%5.25%10.56%0.29%11.49%11.43%非机动车险37.34%48.01%77.74%42.68%16.91%35.06%-32.72%-4.09%-15.85%意外与健康险37.65%45.60%55.50%40.51%41.56%53.33%33.36%44.58%28.64%合计14.70%17.23%21.92%12.89%7.65%18.66%-6.28%8.60%5.18%2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3中国太保中国太保及太平保费细分数据及太平保费细分数
32、据|12数据来源：wind，长城证券研究所中国太保细分保费中国太保细分保费2018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险78740885849716410689711860115383227013514845689人寿保险160662175925186909195655201343516456679592852102752月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险8774984485809733117041538373181244710540.92人寿保险1
33、97071526310984874656895164515150260579899.83月度同比月度同比财产保险9.76%8.70%9.99%9.92%9.78%19.11%1.24%11.63%9.84%人寿保险22.60%14.24%20.33%25.35%25.54%2.89%2.62%6.94%13.00%中国太平保细分保费中国太平保细分保费2018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险160421814320009219522423026604095
34、64628853人寿保险9400810457111140111686412361939427458145998268746养老保险3479383940704436486359691516722119月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险1748 2101 1866 1943 2278 2660 1434 2367 2391 人寿保险7328 10564 6829 5463 6755 39427 6387 14168 8764 养老保险306 360 231 366 427 596 319 758 447 月度同比月度同比财产保险10.66%3.87%3.97%-0.81%-4.42%8.
35、32%-5.64%9.19%17.07%人寿保险21.09%29.47%15.29%6.47%32.14%9.58%7.94%11.45%8.30%养老保险-17.81%-5.28%-0.33%17.93%72.36%-25.38%-14.50%39.86%-11.08%2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3中国人保保费细分数据中国人保保费细分数据|13数据来源：wind，长城证券研究所中国人保细分保费中国人保细分保费2018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03201
36、9-04累计保费（百万元）累计保费（百万元）财产保险2606362937073212183519943880035431778471125463160062人寿保险805148452987584905409371736967460095866162385健康保险11,6471244113156138441479839726398910810209累计同比累计同比财产保险12.82%12.26%11.90%11.39%11.08%31.18%22.98%18.29%17.56%人寿保险-14.71%-13.87%-12.92%-12.11%-11.78%1.43%3.20%3.33%2.85%健
37、康保险-32.24%-30.19%-27.26%-24.94%-23.13%29.93%62.50%25.37%29.46%月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险27714.14 33071.89 27510.47 30776.06 36008.67 54316.84 24154.51 46992.12 34598.53 人寿保险7534.05 4015.71 3055.18 2955.44 3176.93 36966.76 9042.23 12651.74 3724.28 健康保险515.01 793.41 715.31 688.48 953.50 3971.95 2426.19 27
38、10.23 1100.63 月度同比月度同比财产保险7.41%8.01%8.21%6.37%8.13%31.18%7.82%11.22%14.96%人寿保险0.99%7.10%25.72%21.22%-1.33%1.43%11.14%3.80%-4.08%健康保险14.04%25.57%170.25%92.36%18.24%29.93%175.61%-18.56%77.21%月度环比月度环比财产保险-1.51%19.33%-16.82%11.87%17.00%50.84%-55.53%94.55%-26.37%人寿保险143.44%-46.70%-23.92%-3.26%7.49%1063.6
39、0%-75.54%39.92%-70.56%健康保险-6.24%54.06%-9.84%-3.75%38.49%316.57%-38.92%11.71%-59.39%2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3保险板块保险板块BETA指数上升指数上升|14数据来源：wind，长城证券研究所，截至2019年5月13日0.000.200.400.600.801.001.201.401.602 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 310年期国债收益率年期国债收益率750日移动平均曲线日移动平
40、均曲线有有下行下行迹象迹象|15数据来源：wind，长城证券研究所1.001.502.002.503.003.504.004.50中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3105110115120125130中债总全价指数中债总净价指数投资端：投资端：4月债市下跌月债市下跌|16数据来源：wind，长城证券研究所2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004
41、,5005,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000成交额(亿元)上证综指（右轴）沪深300（右轴）投资端投资端：股市股市下行下行|17数据来源：wind，长城证券研究所2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3保险板块保险板块估值估值下行下行|18数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2019年5月10日0.00.51.01.52.02.53.03.52018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0
42、32019-042019-05中国人寿中国平安中国太保中国人保新华保险0.00.51.01.52.02.52018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3保险板块保险板块估值估值下降下降|19数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2019年5月10日0.00.51.01.52.02.53.02018-082018-0920
43、18-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.51.01.52.02.52018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 |20研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎
44、客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.2 0
45、 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 |21特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 |22免责
46、声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具
47、、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3长城证券研究所长城证券研究所非银行金融研究团队非银行金融研究团队|23长城研究长城研究 与您共成长与您共成长2 0 7 9 8 5 7 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 4:1 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
