1、寿险向上景气度不断打开，产险承寿险向上景气度不断打开，产险承压下遇政策利好压下遇政策利好图说图说2019年年3月上市险企保费数据及投资建议月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理联系人（研究助理)：张永：张永从业证书编号：从业证书编号：S10701180900272019.4.1812 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7负债端寿险增速提高，一季度股市大幅度上行及利率企稳助力投资收益率回暖，在保
2、障型供需两旺共振下，上市险企全年NBV有望实现约10%增速。2019年一季度，A股大幅上涨，沪深300上涨28.62%；债市上行0.15%。负债端，月度NBV增速成为影响股价的 因子。1-2月保险行业累计原保险保费收入11638亿元，同比19.94%（前1月为24.05%）。人身险公司原保险保费收入9425.6亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长21.51%（前1月为24.83%）；产险公司原保险保费收入2212.71亿元，同比增长13.69%（前1月为20.52%）。保障型产品需求旺盛，健康险保费依旧强势增长，前2月增速为44.34%（前1月为49.9%），单月同比、环比增速分别为3
3、5.7%（1月为49.9%）、-41.73%（受基数效应影响）（1月为104.97%）。一季度，上市险企合计保费10021.31亿元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分别实现保费2724亿元、2742.69亿元、431.69亿元、681.16亿元、1932.32亿元、1280亿元、40.20亿元、190.84亿元，增速分别为11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分别变动13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.
4、04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日，新闻报道国家发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(20192020年)（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变（发改委回应预计仍需进一步研究）；尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消，预计政策落地后，预计新车销量增速回升，带动车险业务增长。4月份银保监会发布加强保险中介整治工作，清查保险公司从事保险销售的所有人员以及中介机构的从业人员，短期或影响保费增长，长期将有助于保险代理
5、人质量改善。对于资产端，一季度股市持续上行，3月份以来白马蓝筹股获得市场青睐，险资投资端边际放松有助于提高年度投资收益率；粤港澳大亚湾发展规划纲要出台，科创板投资机遇可期，利率低位筑底，助力险企2019年业绩进一步改善。|2核心观点核心观点2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7在今年开门红，险企调整了开门红策略，部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安前期已给市场预期，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBV Margin将保持较好的增长。平安开门期间20多款新产品，主
6、动聚焦长期储蓄型和保障型产品销售，压缩短交储蓄型产品，3月保费增速为13.6%，Q1增速为8.1%，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品；新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，2019年3月保费增速达12.3%，Q1保费增速为9.47%；中国太保总体因为推动开门红较晚，叠加2018Q1基数高，Q1保费增速为3.9%，预计随着时间推移，后续季度的保费销售会相对均衡；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动，3月保费增速为12.13%，Q1保费增速为9.05%；中国人寿则凭借70
7、周年庆契机，前期推出 4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，3月保费受去年去年盛世臻品高基数影响增速为-6.23%，拖累Q1累计保费增速为11.91%。市场长端利率连续上行至3.39%，近期的经济数据显示金融条件修复转向实体需求修复，未来货币政策可能在边际上发生变化，再度管好货币总闸门，有望缓解市场对于利差损风险的担忧。此外，二级市场慢牛行情推动，属性助推其绝对收益可观，保险板块有望继续享受正反馈效应。重点推荐中国平安（2018年NBV增速超预期，50-100亿元回购彰显公司长期发展信心；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受
8、到影响但是不会达到FYP影响程度）；重点推荐关注新华保险（NBV增速在2018年下半年转正，带动全年NBV正增长，新业务价值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市场预期；差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季报业绩可期，1-3月个险新单期交增速预计为5%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。推荐关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，年报显示公司投资端收益率严重下降，一季度市场回暖叠加“开门红”业绩良好，Q1业绩快报显示净利润增速预计80%-100%）；关注中国太保（2018年年报寿险业务新业务
9、价值率43.7%，同比上升4.3pct，产险逆势增长，尤其是农险增长迅速）；港股建议把握中国太平投资机会，集团EV同比+16.24%，人民币口径下，寿险NBV同比1.7%，略超市场预期，在集团精品战略的推动下，业务结构有望持续改善。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险|3投资建议投资建议2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7开门红开门红收官收官，健康险高速增长，健康险高速增长|41-2月保险行业累计原保险保费收入11638亿元，同比19.94%（前1月为24.05%）。人身险公司原保险
10、保费收入9425.6亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长21.51%（前1月为24.83%）；产险公司原保险保费收入2212.71亿元，同比增长13.69%（前1月为20.52%）。2月月度保费收入为3138亿元，同比增长10.05%（1月为24.05%），环比下滑63.08%（1月为227.29%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.88%（1月为24.83%）、-65.18%（1月为375.53%），产险公司单月同比、环比增速分别为1.37%（1月为20.52%）、-53.3%（1月为33.85%）。健康险保费依旧强势增长，前2月增速为44.34%（前1月为49.9%），单
11、月同比、环比增速分别为35.7%（1月为49.9%）、-41.73%（受基数效应影响）（1月为104.97%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7健康健康险高速增长险高速增长|5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30
12、%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,0002018-022018-032018-042018-052018-0620
13、18-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 |6各险类风险保障金额和新增保单件数各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年年2月月新增保单件数（亿）
14、新增保单件数（亿）保额（万亿）保额（万亿）件均保额（万）件均保额（万）行业合计37.77999.0126.45产险公司36.49808.4022.15人身险公司1.28190.61149.3分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.8039.9449.89责任险12.35182.9414.82农险-1.27-货运险6.06-保证险3.38-寿险0.224.1418.59普通寿险0.10-健康险75.42187.572.49意外险389.68464.011.192 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 |72月份月份保费收入和
15、市场保费收入和市场份额前十名险企份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司人身险公司 保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额财产险公司财产险公司保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额中国人寿1891.9120.07%人民财险784.7135.46%平安人寿1561.3816.57%平安财险463.5820.95%太平洋人寿667.957.09%太平洋财险225.7410.20%华夏人寿653.316.93%国寿财产122.195.52%中国人保寿险460.094.88%大地财险75.393.41%太平寿险458.144.86%中华联合财险73.413.32%前海人寿38
16、4.614.08%阳光财险63.482.87%泰康人寿341.043.62%太平保险40.951.85%新华保险274.312.91%英大财险29.211.32%天安人寿225.272.39%天安保险25.901.17%2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7寿险增速寿险增速向向好彰好彰显显优质优质景气景气度，产险增速收窄度，产险增速收窄|8从上市保险公司一季度保费情况来看，上市险企合计保费10021.31亿元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分
17、别实现保费2724亿元、2742.69亿元、431.69亿元、681.16亿元、1932.32亿元、1280亿元、40.20亿元、190.84亿元，增速分别为11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分别变动13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。寿险业务，上市险企合计寿险保费7419.47亿元，同比增速7.05%，较去年同期提升1.05pct；中国人寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂集团寿险保费分别为2724
18、亿元、1958亿元、431.69亿元、599.82亿元、586.61亿元、918.52亿元、190.84亿元，同比增速分别为11.91%、7.37%、9.47%、9.84%、3.33%、3.95%、-29.73%；产险业务，上市险企合计保费2403.14亿元，同比增长13.82%，较去年同期下5.49pct；平安、太平、太保、人保、西水股份产险保费分别为692.20亿元、64.62亿元、351.48亿元、1254.63亿元、40.20亿元，同比增速分别为9.50%、5.17%、12.32%、18.29%、-8.83%。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市上市保险公司季度保费保险公司季度保费收
19、入及同比增速情况收入及同比增速情况0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,000合计保费(亿元）合计保费同比（右）2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7开门红差异化策略致上市开门红差异化策略致上市险企保费险企保费增速分化增速分化|9从上市保险公司3月保费情况来看，2019年1月-2019年3月国寿、平安、新华、太平、人保、太 保、西 水、天 茂 月 度 保 费 增 速 分 别 为 24.46%/12.87%/-6.32%（560.28%/-80.1
20、4%/165.38%），8.04%/5.30%/11.83%（166.98%/-67.73%/33.06%)，6.93%/10.62%/12.29%（223.32%/-62.36%/109.80%），8.79%/4.23%/12.13%（351.21%/-80.93%/112.42%），17.73%/13.38%/7.94%（137.31%/-62.60%/75.04%），6.21%/2.17%/8.41%（285.38%/-66.48%/71.38%），1.99%/-15.44%/-15.50%（34.94%/-48.62%/62.79%），-43.06%/-23.90%/-13.04%（4
21、46.11%/30.02%/-46.15%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年1月/2019年2月/2019年3月（环比增速2019年1月/2019年2月/2019年3月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司上市保险公司2018/03-2019/03月度月度保费收入及同比增速情况保费收入及同比增速情况0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-032018-052018-072018-092018-112019-01上市险企月度保费合计（亿元）上市险企
22、月度保费同比（%）2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7产险遇政策利好，平安非车险增速暂时回落产险遇政策利好，平安非车险增速暂时回落|10财产险方面，上市险企单月保费合计860.99亿元，同比增长9.94%，环比增长80.89%；平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为18.66%/-6.28%/8.60%（32.90%/-57.56%/65.53%），8.32%/-5.64%/9.19%（16.79%/-46.09%/65.07%），31.18%/7.82%/11.22%（50.84%/-55.53%/94.55%）
23、，19.11%/1.24%/11.63%（31.43%/-52.43%/70.10%），1.99%/-15.44%/-15.50%（34.94%/-48.62%/62.79%）。近日，新闻报道国家发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(20192020年)（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变，尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消（发改委回应仍需进一步研究），预计政策落地后，预计新车销量增速回升，带动车险业务增长。以中国平安为代表的上市险企产险一季度产险保费同比增长9
24、.50%，其中车险业务同比增长8.37%，非车险业务同比增长12.09%；3月产险保费同比增长8.60%，其中车险业务同比增长11.49%，非车险业务同比增长2.34%；3月产险保费环比增长65.53%，其中车险保费环比增长49.83%，非车险保费环比增长119.99%。非车险业务中，农险备受关注，2月份中央发布文件要求扩大农业大灾保险试点和“保险+期货”试点、发布关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见等文件，预计农业保险将驶入“快车道”。寿险方面，上市险企单月保费合计1959.39亿元，同比增长1.73%，环比增长174.01%；上市险企单月寿险保费收入同比增速均实现正增长，1-
25、3月，平安（人寿保险）、太平、太保、人 寿、新 华 寿 险 业 务 单 月 同 环 比 增 速 分 别 为 5.22%/9.88%/12.10%（273.84%/-71.22%/13.65%），9.58%/7.94%/11.45%（483.68%/-83.80%/121.80%），2.89%/2.62%/6.94%（807.88%/-70.67%/72.00%），24.46%/12.87%/-6.32%（560.28%/-80.14%/165.38%），6.93%/10.62%/12.29%（223.32%/-62.36%/109.80%）。4月份银保监会发布加强保险中介整治工作，清查保险公司
26、从事保险销售的所有人员以及中介机构的从业人员，短期或影响保费增长，长期将有助于保险代理人质量改善。2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速|11数据来源：公司公告，长城证券研究所-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/0
27、22019/03中国人寿当月保费（亿元）中国太保当月保费（亿元）中国平安当月保费（亿元）中国太平当月保费（亿元）新华保险当月保费（亿元)中国人保当月保费（亿元）中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴）中国平安同比（右轴）中国太平同比（右轴）新华保险同比（右轴）中国人保同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03中国太保当月保费中国平安当月保费人保产险当月保费中国太平当月保费天安财
28、险当月保费中国太保同比中国平安同比人保产险同比中国太平同比天安财险同比2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7中国平安保费细分数据中国平安保费细分数据|12数据来源：公司公告，长城证券研究所2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03寿险月度保费（单位：百万元）寿险月度保费（单位：百万元）个险27548.61 28592.24 31801.03 27866.51 27552.45 32895.38 122325.85 35312.94 40587.45 新
29、业务9395.03 9742.56 10854.29 9300.24 9448.27 12274.50 31192.83 9598.93 12275.55 续期业务18153.58 18849.68 20946.74 18566.27 18104.18 20620.88 91133.02 25714.01 28311.90 团体1386.27 823.16 1123.55 700.45 1039.21 1251.06 1674.33 1387.69 3761.00 新业务1384.72 819.79 1119.54 697.66 1030.87 1245.62 1669.77 1385.42
30、3757.42 续期业务1.55 3.37 4.01 2.79 8.34 5.44 4.56 2.27 3.58 月度同比月度同比个险20.89%20.13%20.06%20.71%21.25%24.51%5.49%9.89%12.37%新业务15.24%12.58%3.02%14.38%14.76%33.78%-20.24%-2.22%1.23%续期业务24.03%24.45%31.31%24.15%24.94%19.57%18.58%15.22%18.01%团体56.15%-15.12%-12.50%-41.67%56.54%101.31%11.56%26.50%28.27%新业务56.1
31、3%-15.37%-12.63%-41.65%56.49%101.21%11.49%26.46%28.24%续期业务78.16%183.19%44.77%-45.29%62.89%128.57%47.57%55.48%72.12%产险月度保费（单位：百万元）产险月度保费（单位：百万元）车险14455.9414974.4316337.5814780.3116088.1820413.6921042.6510721.5516064.27非机动车险4597.634527.574889.254302.274992.25318610102.272348.455529.96意外与健康险739.27776.5
32、8969.88830.67813.27890.571401.53741.611267.8合计19792.8420278.5822196.7119913.2521893.724490.2632546.4513811.6122862.03月度同比月度同比车险8.08%8.37%9.18%10.48%5.04%5.25%10.56%0.29%11.49%非机动车险30.37%37.34%48.01%77.74%42.68%16.91%35.06%-32.72%-4.09%意外与健康险34.60%37.65%45.60%55.50%40.51%41.56%53.33%33.36%44.58%合计13.
33、42%14.70%17.23%21.92%12.89%7.65%18.66%-6.28%8.60%2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7中国太保中国太保及太平保费细分数据及太平保费细分数据|13数据来源：wind，长城证券研究所中国太保细分保费中国太保细分保费2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险69965787408858497164106897118601153832270135148人寿
34、保险140956160662175925186909195655201343516456679592852月度月度保费（百万元）保费（百万元）财产保险886987749844858097331170415383731812447.22人寿保险1093219707152631098487465689516451515026057.02月度同比月度同比财产保险8.47%9.76%8.70%9.99%9.92%9.78%19.11%1.24%11.63%人寿保险-18.17%22.60%14.24%20.33%25.35%25.54%2.89%2.62%6.94%中国太平保细分保费中国太平保细分保费
35、2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险142941604218143200092195224230266040956462人寿保险8667994008104571111401116864123619394274581459982养老保险3,173347938394070443648635969151672月度月度保费（百万元）保费（百万元）财产保险1819 1748 2101 1866 1943 2278 2660 1434 2367 人寿保险5354
36、 7328 10564 6829 5463 6755 39427 6387 14168 养老保险331 306 360 231 366 427 596 319 758 月度同比月度同比财产保险10.57%10.66%3.87%3.97%-0.81%-4.42%8.32%-5.64%9.19%人寿保险16.11%21.09%29.47%15.29%6.47%32.14%9.58%7.94%11.45%养老保险17.88%-17.81%-5.28%-0.33%17.93%72.36%-25.38%-14.50%39.86%2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4
37、1 9 1 3:4 7中国人保保费中国人保保费细分数据细分数据|14数据来源：wind，长城证券研究所中国人保中国人保细分保费细分保费2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03累计保费累计保费（百万（百万元）元）财产保险2329212606362937073212183519943880035431778471125463人寿保险729808051484529875849054093717369674600958661健康保险11,1321164712441131561384414798397263989108
38、累计同比累计同比财产保险13.50%12.82%12.26%11.90%11.39%11.08%31.18%22.98%18.29%人寿保险-16.05%-14.71%-13.87%-12.92%-12.11%-11.78%1.43%3.20%3.33%健康保险-33.49%-32.24%-30.19%-27.26%-24.94%-23.13%29.93%62.50%25.37%月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险28140.23 27714.14 33071.89 27510.47 30776.06 36008.67 54316.84 24154.51 46991.65 人寿保险30
39、94.77 7534.05 4015.71 3055.18 2955.44 3176.93 36966.76 9042.23 12652.02 健康保险549.31 515.01 793.41 715.31 688.48 953.50 3971.95 2426.19 2709.85 月度同比月度同比财产保险8.67%7.41%8.01%8.21%6.37%8.13%31.18%7.82%11.22%人寿保险-15.18%0.99%7.10%25.72%21.22%-1.33%1.43%11.14%3.81%健康保险182.20%14.04%25.57%170.25%92.36%18.24%29
40、.93%175.61%-18.57%月度环比月度环比财产保险-26.17%-1.51%19.33%-16.82%11.87%17.00%50.84%-55.53%94.55%人寿保险-37.67%143.44%-46.70%-23.92%-3.26%7.49%1063.60%-75.54%39.92%健康保险-67.67%-6.24%54.06%-9.84%-3.75%38.49%316.57%-38.92%11.69%2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7保险板块保险板块BETA指数指数上升上升|15数据来源：wind，长城证券研究
41、所，截至2019年4月16日0.000.200.400.600.801.001.201.402 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 710年期国债收益率年期国债收益率750日移动平均日移动平均曲线有曲线有上行上行迹象迹象|16数据来源：wind，长城证券研究所1.001.502.002.503.003.504.004.50中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7投资端投资端：3月债市震荡月债市震荡|17数据来源：wind，长城证券
42、研究所105110115120125130中债总全价指数中债总净价指数2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7投资端：投资端：二级市场回暖二级市场回暖|18数据来源：wind，长城证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000成交额(亿元)上证综指（右轴）沪深300（右轴）2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7保险板块保险板块估值回升估值回
43、升|19数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2019年3月14日0.00.51.01.52.02.52018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平0.00.51.01.52.02.53.02018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9
44、 1 3:4 7保险板块保险板块估值回升估值回升|20数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2019年4月16日0.00.20.40.60.81.01.21.42018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平0.00.20.40.60.81.01.21.42018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中国人寿中国平安中国太保新华保险2 0 4 1 9 8 7 5
45、/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 |21研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%
46、5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 |22特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接
47、收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 |23免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得
48、用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7长城证券研究所长城证券研究所非非银行金融银行金融研究团队研究团队|24长城研究长城研究 与您共成长与您共成长2 0 4 1 9 8 7 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 9 1 3:4 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
