1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/行业深度报告 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 04 月 07 日 2019 年 04 月 07 日 传媒“全国一网”加速推进，ABC456 带来新机遇 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 分析师：熊亚威分析师：熊亚威 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090002 电话：Email： 基本状况基本状况 上市公司数139 行业总市值(百万元)1625193.5行业流
2、通市值(百万元)1172001.6行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2019.04.02 2019.03.31 2019.03.29 重点公司基本状况 重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 华数传媒 12.20.45 0.45 0.49 0.52 27.327.16 24.94 23.50 2.81 未评级 贵广网络 10.90.42 0.31 0.34 0.43 25.935.42 32.26 25.34 3.29 未评级 东方明珠 12.80.65 0.6
3、4 0.67 0.62 19.720.08 19.26 20.76 4.51 未评级 备注:未评级个股预测取自 wind 一致预期 投资要点投资要点 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期。从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期。改革开放后，行业发展主要经历四大阶段：19791992 年：事业主导期，产业开始萌芽。19921999 年：双业主导期，广电事业和产业并行发展。1999 年2009：产业主导期，进行初步整合，数字化与双向化改造开启。2009至今：深度整合期，全国一网、三网融合等不断推进。广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约。IPTV 与与
4、OTT 快速崛起，有线电视受到明显冲击，份额持续下降快速崛起，有线电视受到明显冲击，份额持续下降。有线电视用户数在 2016 年达到峰值后开始负增长，2018 年用户数为 2.23亿户，同比下降 8.75%。行业盈利能力受到制约，利润率水平随用户数一同下滑。IPTV 与与 OTT TV 凭借良好用户体验，占据主动凭借良好用户体验，占据主动。相比有线电视，IPTV、OTT 在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。用户数近年来快速增长，2018 年 IPTV、OTT 用户数均超过 1.5 亿。深度整合与融合势在必行深度整合与融合势在必行。政策支持，广电从政策支持，广电从 2009
5、年开启新一轮整合。年开启新一轮整合。我们认为我们认为只有真正实现“全国一网”，才能发挥广电整体的规模效应及用户资源，推进全国性业务发展及转型升级，提升用户体验、降低运营成本，建立起可管可控、安全的网络体系。国网公司成立，整合力度显著增强。国网公司成立，整合力度显著增强。此次整合志在必得，与以前相比具有以下特征：目标明确、方式清晰（兼并收购的市场化方式）、政策支持力度空前（有望成为第四大电信运营商）、领导小组编制级别高（多位副部级领导）、拥有明确的时间节点（2020 年）、资金有规划、各类合作不断落地（国网公司已与超过十省市签署整合协议）。转型升级，转型升级，ABC456 为广电带来新机遇为广电
6、带来新机遇。广电目前主要布局的转型升级方向可概括为 6 个：ABC456，即智慧广电、大数据、广电云、超高清、5G、ipv6 创新网。智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展。智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展。智慧广电可在加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务等方向发力。目前各地广电网络已积极布局智慧城市，有效带动 2B、2G 业务发展。5G 时代来临。时代来临。广电系统为建设 5G 已做了积极准备，我们预计有望在 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 不久的将来拿到 5G 牌照。5G 为广电提供了切
7、入移动互联网、吸引新用户、助力有线与无线网络的融合，促进智慧广电与融媒体等新业务等诸多机遇。同时 5G 建设有望与国网整合形成协同。700MHz 优质频段具有单基站覆盖更远、穿透力更强、建设成本更低等优势。超高清提上日程。超高清提上日程。三部门联合印发的超高清视频产业发展行动计划将加速超高清产业落地，预计到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。投资建议：关注在智慧广电等新兴业务方面相对领先且估值相对合理的公投资建议：关注在智慧广电等新兴业务方面相对领先且估值相对合理的公司。司。华数传媒：主业平稳，集客业务快速发展，深度参与杭州智慧城市建华数传媒：主业平稳，集客业务快速发展
8、，深度参与杭州智慧城市建设。设。公司主业稳健，在行业近两年整体下行的背景下，依然保持了营收及利润的正增长。资质齐全，拥有牌照优势及庞大的版权节目资源。公司围绕构建“智慧城市服务主平台”，大力推进智慧家庭、智慧社区、智慧城市、智慧医疗、智慧安防等多领域业务创新发展，集客业务成为新的业绩增长点。贵广网络：战略资源丰富，大力打造智慧广电。贵广网络：战略资源丰富，大力打造智慧广电。公司加大省内业务整合及向下渗透，实现用户规模的逆势增长。公司在上市前引入贵州茅台、中国中化等战略股东，丰富了战略资源。公司大力发展智慧广电业务，贵州成为全国第一个智慧广电综合试验区。围绕一云、双网、三用的发展思路，未来有望在
9、智慧城市、物联网、智慧旅游等领域迎来广阔的发展空间。东方明珠：业务调整基本完成，战略升级迎新机遇。东方明珠：业务调整基本完成，战略升级迎新机遇。公司是国企文化龙头，作为 SMG 旗下唯一的上市公司，在多领域拥有资源优势。2017年由于东广国际的扰动，公司营收利润出现下滑，目前调整已基本完成。公司业务结构多元化，拥有稀缺的牌照资源，在不断夯实媒体网络、影视互娱、电商、文旅等板块的优势下，进行战略升级，“云+AI”智慧运营驱动“文娱+”，为公司带来新的发展机遇。风险提示：风险提示：行业加速下滑；整合不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分
10、部分 -3-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期.-6-改革开放后，广电网络发展经历四大阶段.-6-产业萌芽，四级办台，区域广电各自发展.-7-台网分离，制播分离，广电步入产业主导期.-8-资本化加速，广电步入深度整合期.-9-广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约.-11-IPTV 与 OTT 快速崛起，双向网改难赶光纤入户.-11-冲击明显，有线电视份额持续下降.-12-依靠良好的用户体验，IPTV 与 OTT TV 占据主动.-13-广电行业盈利能力受到制约.-1
11、6-深度整合与融合势在必行深度整合与融合势在必行.-18-政策支持，广电开启新一轮整合.-18-国网公司成立，“全国一网”加速推进.-20-三网融合，广电运营商的必由之路.-27-媒体融合大势所趋.-27-转型升级，新业务带来新机遇转型升级，新业务带来新机遇.-29-ABC456 为广电带来新机遇.-29-智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展.-30-5G 时代来临，超高清提上日程.-33-上市公司对比及投资建议上市公司对比及投资建议.-35-从多个角度对上市公司进行对比.-35-投资建议：关注在智慧广电等新兴业务方面相对领先且估值相对合理的公司-39-风险提示风险提示.-40-请务必阅读正文之后的
12、请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：广电行业发展历程：广电行业发展历程.-7-图表图表2：广电行业的四级办台体制结构：广电行业的四级办台体制结构.-8-图表图表3：台网分离、制播分离示意图：台网分离、制播分离示意图.-9-图表图表4：广电相关上市公司上市时间及方：广电相关上市公司上市时间及方式式.-9-图表图表5：各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产）：各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产）.-10-图表图表6：2013-2018年电信运营商光纤用户数及覆盖率年电信运营商光纤用户数及覆盖率.
13、-11-图表图表7：2013-2018年广电有线电视宽带用户数及增速年广电有线电视宽带用户数及增速.-12-图表图表8：有线电视及数字电视用户数量及变动趋势：有线电视及数字电视用户数量及变动趋势.-12-图表图表9：IPTV用户数及用户数及增速增速.-13-图表图表10：OTT用户数及增速用户数及增速.-13-图表图表11：有线电视用户、：有线电视用户、IPTV及及OTT用户规模对比用户规模对比.-13-图表图表12：有线电视、：有线电视、IPTV、OTT TV 多方面对比多方面对比.-14-图表图表13：广播电视节目制作经营许可证持证机构数及增速：广播电视节目制作经营许可证持证机构数及增速.
14、-15-图表图表14：全：全国电视节目制作总量（单位：万小时）国电视节目制作总量（单位：万小时）.-15-图表图表15：主要视频平台的付费用户数（万人）：主要视频平台的付费用户数（万人）.-16-图表图表16：全国有线电视营业收入及增速：全国有线电视营业收入及增速.-17-图表图表17：11家广电上市公司整体营收及利润增速家广电上市公司整体营收及利润增速.-17-图表图表18：11家广电家广电上市公司整体利润率情况上市公司整体利润率情况.-17-图表图表19：11家广电上市公司整体费用率情况家广电上市公司整体费用率情况.-18-图表图表20：“一省一网”整合进度：“一省一网”整合进度.-18-
15、图表图表21：各平台用户情况（单位：万户）：各平台用户情况（单位：万户）.-19-图表图表22：2009年以来部分涉及广电整合的文件年以来部分涉及广电整合的文件.-19-图表图表23：国网公司发：国网公司发展大事件展大事件.-21-图表图表24：国网公司股权架构：国网公司股权架构.-22-图表图表25：此次整合的特征：此次整合的特征.-23-图表图表26：国网公司的战略目标：国网公司的战略目标.-23-图表图表27：国网公司高管情况：国网公司高管情况.-24-图表图表28：全国有线电视网络整合发展领导小组及办公室成员：全国有线电视网络整合发展领导小组及办公室成员.-25-图表图表29：提出完成
16、全国网络整合时点的相关事件：提出完成全国网络整合时点的相关事件.-25-图表图表30：国网公司成立后展开的合作及投资：国网公司成立后展开的合作及投资.-26-图表图表31：三网融合的相关要求：三网融合的相关要求.-27-图表图表32：媒体融合重要事件：媒体融合重要事件.-28-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 图表图表33：融媒体平台示意图：融媒体平台示意图.-29-图表图表34：广电的转型升级方向：广电的转型升级方向.-30-图表图表35：华数传媒在智慧广电发力的四个方向：华数传媒在智慧广电发力的四个方向.-31-图表图表36：
17、智能基础设施从“云、管、端”三方面开展建设：智能基础设施从“云、管、端”三方面开展建设.-31-图表图表37：智慧城：智慧城市应用案例市应用案例.-32-图表图表38：智慧媒体相关应用：智慧媒体相关应用.-33-图表图表39：广电布局：广电布局5G的相关重要事件的相关重要事件.-33-图表图表40：广电参与：广电参与5G的机遇与挑战的机遇与挑战.-34-图表图表41：广电布局超高清的相关重要事件：广电布局超高清的相关重要事件.-34-图表图表42：上市公司用户规模及：上市公司用户规模及增速增速.-35-图表图表43：2018Q3重点公司经营信息及数据（单位：万户，元）重点公司经营信息及数据（单
18、位：万户，元）.-36-图表图表44：上市公司双向网改覆盖情况：上市公司双向网改覆盖情况.-36-图表图表45：各省广电网络的宽带业务渗透率情况：各省广电网络的宽带业务渗透率情况.-37-图表图表46：主要上市公司核心营收指标（单位：百万元）：主要上市公司核心营收指标（单位：百万元）.-37-图表图表47：主要上：主要上市公司盈利及流动性指标（单位：百万元）市公司盈利及流动性指标（单位：百万元）.-38-图表图表48：主要上市公司盈利能力及分红指标：主要上市公司盈利能力及分红指标(单位单位:%).-38-图表图表49：主要上市公司现金及资本支出情况：主要上市公司现金及资本支出情况(单位单位:百
19、万元百万元).-39-图表图表50：主要上市公司估值指标（市值单位：百万元）：主要上市公司估值指标（市值单位：百万元）.-39-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期 改革开放后，广电网络发展经历四大阶段改革开放后，广电网络发展经历四大阶段 改革开放前，广播电视行业属于完全的事业性质。改革开放前，广播电视行业属于完全的事业性质。目的是为了党政宣传，其运作费用完全依靠国家财政拨款，电台、电视台的内部组织机构、人事、财务制度等均按照事业机构来设置。改革开放后，
20、产业开始萌芽，广播电视行业主要经历以下四个阶段：事业主导期。（事业主导期。（19791992 年）年）主要特征：事业主导，占据绝对优势，产业开始萌芽。在广播电台、电视台的活动中，经营性内容开始和事业型内容相结合。实行“四级办台”的方针。总体来看，该阶段电台、电视台经营创收的主要目的仍然是“减轻国家财政负担”，创收收入与国家财政拨款相比仍然微不足道。双业主导期双业主导期。（。（19921999 年）年）主要特征：广电事业和产业并行发展。总体上看，在这个阶段的广播电视经营主要还是以广告业为主，多种经营刚刚起步，整个广播电视产业还不成规模，广播电视产业链也远未形成。产业主导期。（产业主导期。（199
21、9 年年2009）主要特征：广电发展由产业主导，进行初步整合，数字化与双向化改造开启。开始进行“台网分离、制播分离”的改革，中国广播电视产业进入整合、调整和深入发展阶段。同时，各地广电网络开始陆续进行数字化、双向化改造。深度整合期。（深度整合期。（2009至今）至今）主要特征：广播电视产业资本化加速，有线电视网络深度整合 目前“全省一网、网台分离”的改革已经基本完成，但整个行业仍存在网络基础落后、地域分割、内容管控严格等问题，国网整合的力度也在不断加大。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度行业深度研究研究 图表图表1：广电行业发展历程广电行业发展历程
22、 来源：知网，中泰证券研究所 产业萌芽，产业萌芽，四级办台，区域广电各自发展四级办台，区域广电各自发展 作为广电产业萌芽阶段最具标志性的事件，1983 年 3 月 31 日第十一次全国广播电视工作会议提出“四级办广播电台、四级办电视台、四级混合覆盖”的方针。即“中央、省、市、县四级”“四级办台”减轻了中央财政的压力，充分调动地方机动财力、加快广“四级办台”减轻了中央财政的压力，充分调动地方机动财力、加快广电行业的发展步伐。电行业的发展步伐。各区域的广播电台、电视台均为国有事业单位编制，分别由当地广电局（厅）实行行政管理，统筹当地的地面频道（或卫星频道）资源。市、县广电的主要任务为转播中央和省台
23、的节目，也可自办节目。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 图表图表2：广电行业的四级办台体制结构广电行业的四级办台体制结构 来源：中泰证券研究所 台网分离，制播分离，广电步入产业主导期台网分离，制播分离，广电步入产业主导期 “四级办台”推动了广播电视覆盖率的迅速提升，各地广电事业蓬勃发展，但是也带来了一些列的问题。包括：硬件设施重复建设；无序竞争产生：存在一个地区可能有多个电视台，播放相同节目，广告收费相互压价等情况；无线电视与有线电视相互竞争；管理问题：效率低下，人员散漫，事业化体系无法适应市场化发展。为了解决多年发展积累的问题，
24、适应新的发展阶段，1999 年，国办 82号文件启动新一轮改革，成为广电行业市场化发展的里程碑。主要包括以下几个方面：治散治滥，无线与有线合并；明确了广播电视部分的产业性质和集团化发展方向；实行台网分离，制播分离，并实行产业化改造。与体制改革相配套的是技术创新。与体制改革相配套的是技术创新。数字化、网络化给广电提供了新的发展契机。2003 年，我国开始启动有线数字电视，全国有线数字电视用户数迅猛发展。广电迎来发展的黄金期。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 图表图表3：台网分离、制播分离示意图台网分离、制播分离示意图 来源：中泰证券
25、研究所 资本化加速，广电步入深度整合期资本化加速，广电步入深度整合期 目前上市的目前上市的 11 家广电上市公司，集中在三个时间段登陆资本市场家广电上市公司，集中在三个时间段登陆资本市场。2000 年前后，迎来第一波广电公司上市。年前后，迎来第一波广电公司上市。1999 年 3 月，正式成立仅半年多的电广传媒在深交所挂牌上市，成为第一家进入资本市场的广电公司，同时也被公认为“中国传媒第一股”。2001 年 2 月，歌华有线登陆上交所。2002 年初，陕西广电成为 ST 黄河科第一大股东，然后先托管后置换注入资产，3 月底摘帽更名为广电网络。2012 年，迎来新一批的广电资本化。年，迎来新一批的
26、广电资本化。2012 年当年，共有 4 家广电公司登陆资本市场，其中吉视传媒为 IPO，百视通、湖北广电、华数传媒则先后通过借壳上市。2015-2016 年，或成为地方广电上市的最后时间窗口年，或成为地方广电上市的最后时间窗口。2015-2016年期间，IPO 加速，江苏有线、广西广电、贵广网络先后完成 IPO，登陆上交所。这或将成为“全国一张网”整合前地方广电上市的最后时间窗口。图表图表4：广电相关上市公司上市时间及方式广电相关上市公司上市时间及方式 证券代码证券代码 证券简称证券简称 登陆资本市场日期登陆资本市场日期 方式方式 000917.SZ 电广传媒 1999-03-25 IPO 6
27、00037.SH 歌华有线 2001-02-08 IPO 600831.SH 广电网络 2002-03-28 资产置换 002238.SZ 天威视讯 2008-05-26 IPO 601929.SH 吉视传媒 2012-02-23 IPO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 600637.SH 东方明珠 2012-03-02 借壳 000156.SZ 华数传媒 2012-08-21 借壳 000665.SZ 湖北广电 2012-12-03 借壳 600959.SH 江苏有线 2015-04-28 IPO 600936.SH 广西广
28、电 2016-08-15 IPO 600996.SH 贵广网络 2016-12-26 IPO 来源：公司公告，中泰证券研究所 随着广电总局与 2009 年 7 月底颁布关于加快广播电视有线网络发展的若干意见，以及国务院于 2010 年 1 月发布推进三网融合的总体方案，广电步入深度整合期。目前我国已基本实现“一省一网”的初步目标，“全国一网”正加速推进。（详细内容见报告第三部分）图表图表5：各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产）各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产）来源：各省广电官网等公开资料整理，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明
29、重要声明部分部分 -11-行业深度行业深度研究研究 广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约 IPTV 与与 OTT 快速崛起，快速崛起，双向网改难赶光纤入户双向网改难赶光纤入户 IPTV 借势借势崛起。崛起。在广电行业享受数字化、网络化红利的同时，IPTV 这一新业务已开始在部分地区进行尝试。我国的 IPTV 业务最早始于 2004年，由黑龙江联通（原网通）和上海文广百视通合作，在哈尔滨推出 IPTV业务试点。发展之初，受制于政策、牌照等因素的影响，步履艰难。随着 2010 年国务院三网融合政策的颁布，IPTV 的发展借势崛起。OTT 随着政策松绑迎来春天
30、。随着政策松绑迎来春天。2009 年前后，传统彩电厂商开始试水带互联网功能的电视机，随着 2011 年广电总局发布持有互联网电视牌照机构运营管理要求，明确了对OTT行业的监管要求，也意味着对OTT的政策松绑。同时，智能手机产业链的成熟，也为 OTT 带来了成熟的硬件、系统、软件等方面的配套，OTT 迎来春天。双向网改难双向网改难赶赶光纤入户光纤入户。就在广电传统单向传输网络无法满足用户需求，开始徐徐推进双向网改的同时，电信运营商积极部署光纤入户（FTTH），通过入网免费赠送IPTV等方式快速获取用户，渗透率快速提升的同时，完善了 IPTV、OTT 发展的基础设施建设。同时以乐视为代表的互联网新
31、贵进入智能电视领域，为用户带来更好体验的同时，大大降低了硬件成本。随着随着 2013 年年 8 月，国务院发布“宽带月，国务院发布“宽带中国”战略，光纤入户率快中国”战略，光纤入户率快速提升。速提升。根据工信部统计，截至 2018 年，我国 3 家基础电信企业的固网宽带用户数达到 4.07 亿户，其中光纤接入 3.68 亿户，光纤入户覆盖率达 90.4%。2013-2018 年电信系 FTTH 接入用户数平均年化增速为 80.3%。图表图表6：2013-2018年电信运营商光纤用户数及覆盖率年电信运营商光纤用户数及覆盖率 来源：工信部，中泰证券研究所 在经过双向改造后，广电运营的有线网络也可开
32、展宽带业务，但在用户体验等方面存在劣势，业务拓展速度初期远低于电信运营商。虽然有线网络宽带用户 2018 年为 0.39 亿户，仅占电信运营商约 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业深度行业深度研究研究 1/10 的规模，但由于较低的基数，其增长势头较为良好。图表图表7：2013-2018年广电有线电视宽带用户数及增速年广电有线电视宽带用户数及增速 来源：工信部，中泰证券研究所 冲击明显，有线电视份额持续下降冲击明显，有线电视份额持续下降 有线电视用户数下滑明显。有线电视用户数下滑明显。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于 2016 年达到峰值 2
33、.252 亿户后，出现负增长，2017-2018 年呈现加速下滑的态势。2018 年用户数为 2.23 亿户，同比下降 8.75%，减少了2139 万户用户。图表图表8：有线电视及数字电视用户数量及变动趋势有线电视及数字电视用户数量及变动趋势 来源：中国有线电视行业发展公报，国家统计局，中泰证券研究所 IPTV 与与 OTT 用户数快速增长用户数快速增长。政策明确后，IPTV 与 OTT 迎来快速发展，二者用户数量交替领先。截至 2018 年，IPTV 用户数达 1.55 亿，OTT 用户数达 1.64 亿。从增长趋势看，在不远的将来，IPTV 与 OTT将超过有线电视用户数。9.50%7.0
34、0%6.86%7.70%7.38%6.14%6.44%2.46%7.03%0.51%-3.10%-8.75%-10%-5%0%5%10%15%0500010000150002000025000300002006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 有线广播电视用户数(万户)数字电视用户数(万户)有线电视用户增速%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业深度行业深度研究研究 图表图表9：IPTV用户数及增速用户数及增速 图表图表10：OTT用户数及增
35、速用户数及增速 来源：中国有线电视行业发展公报，中泰证券研究所 来源：中国有线电视行业发展公报，中泰证券研究所 图表图表11：有线电视用户、：有线电视用户、IPTV及及OTT用户规模用户规模对比对比 来源：中国有线电视行业发展公报，中泰证券研究所 依靠良好的用户体验依靠良好的用户体验，IPTV 与与 OTT TV 占据主动占据主动 IPTV、OTT 相比相比有线电视有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面源等方面整体占优整体占优：传输方式：传输方式：IPTV、有线电视占优，电信专网及数字电视专网均能实现无延迟的高效传播；OTT TV 需租用普
36、通宽带网与 CDN，或存在延迟卡顿现象。交互方式：交互方式：IPTV、OTT TV 占优，二者均支持点播、回看。传统有线电视不具备双向互动功能，只有完成双向网改的有线电视才支持双向交互。技术成本：技术成本：IPTV 占优，电信运营商自有硬件体系的成本较低。OTT TV 会产生较大的 CDN 租用分发成本，有线电视双向网改的成本较高。内容资源：内容资源：IPTV、OTT TV 占优。IPTV 是政策上唯一一个同时具0.22 0.28 0.34 0.46 0.87 1.22 1.55 27%21%35%89%40%27%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02012 2
37、013 2014 2015 2016 2017 2018IPTV用户数（亿）增速 0.2 0.3 0.34 0.45 0.73 1.1 1.64 50%13%32%62%51%49%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018OTT终端数（亿）增速 0.00.51.01.52.02.53.02012201320142015201620172018有限电视用户数（亿）IPTV用户数（亿）OTT终端数（亿）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业深度行业深度研究
38、研究 备互联网内容和直播内容播放权限的电视传播渠道；OTT TV 是拥有内容资源最丰富的电视传播渠道（牌照商内容+拥有版权的互联网内容+其它资源）。有线电视只能传播电视信号，不支持互联网等其他内容。图表图表12：有线电视、有线电视、IPTV、OTT TV 多方面对比多方面对比 环节环节 IPTVIPTV OTT TVOTT TV 有线电视有线电视 视频内容来源 电视台直播(央视、卫视)外购内容点播（国内以及海外视频内容）电视台直播（央视、卫视、地方台）；影视剧点播 内容提供商 全国性 4 家：百视通、央视国际、南方传媒、国广东方 地方性 2 家：华数、江苏电视台 省级播控平台 3 家：辽宁广播
39、电视台、广东广播电视台、湖南广播电视台 互联网集成平台牌照商 7家：国广东方、银河互联、百视通、华数、南方传媒、芒果 TV、未来电视（ICNTV）中央及各省市广电系统 业务运营商 电信运营商：中国电信，中国联通，中国移动（2018年新增）7 家互联网集成平台牌照商 全国性广播电视有线数字付费频道集成运营牌照 4家：中数传媒、鼎视传媒、上海文广、CHC 华诚 传输网络 电信专用网络，主要由电信运营商提供 普通公共宽带互联网，移动通信网络（手机视频）广播电视网，主要有广电有线网络运营商提供 传输覆盖 IPTV 虚拟专网，和基网实现同等区域覆盖，较易实现全国覆盖和区域下沉；租用网络和 CDN 进行覆
40、盖，租用成本高，覆盖区域集中在人口密度较大的中心城市；数字电视专网，区域覆盖广 传输延迟 使用专网和阻播技术，高效传播无延迟，无卡顿，不占带宽 租用网络和 CDN，HDCP 缓存播放，视频播放有延迟或卡顿 射频传播，速度快无延迟 技术成本 自有硬件体系，无需租用成本 CDN 分发租用成本高 双向改造成本高 终端 STB+普通家庭电视（机顶盒通常为非智能）OTT 机顶盒+显示屏，智能电视一体机，手机、平板等 普通家庭电视 价格 与电信宽带捆绑销售 免费/隐含在 OTT 终端售价中；部分视频需要开通会员收看。较低 是否支持点播&回看？是 是 传统有线电视不支持；双向数字电视可以实现双向互动 是否支
41、持直播？是 禁止直播 是 是否支持自制内容？是 是 较难实现 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-行业深度行业深度研究研究 是否支持网络内容？是，方式为内容合作：集成播控牌照商与内容方合作，引入互联网内容 是，方式为平台入驻：内容方挂靠牌照商 否 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 民营制作力量崛起，民营制作力量崛起，制作机构数量与视频内容数量快速增长制作机构数量与视频内容数量快速增长。电视节目制作行业过去属于国家管制行业，随着“制播分离”及文化体制改革的推进，电视台内部的节目制作机构逐步成立独立的节目制作公司，民营节目制作公司也大量出现。推动市场化水平不断提
42、高，改变了市场竞争格局，节目制作机构从 2010 年的 4000 家左右增长到 2018 年近 20000 家，年均复合增速超 20%。图表图表13：广播电视节目制作经营许可证持证机构数广播电视节目制作经营许可证持证机构数及增速及增速 来源：广电总局，中泰证券研究所 节目制作总量也实现较大提升，从 2000 年不到 100 万小时，提升到 2017 年的 365 万小时。图表图表14：全国电视节目制作总量：全国电视节目制作总量（单位：万小时）（单位：万小时）来源：国家统计局，中泰证券研究所 4057 4130 5532 6048 7145 8230 10075 14121 18728 1.8%
43、33.9%9.3%18.1%15.2%22.4%40.2%32.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018广播电视节目制作经营许可证持证机构数 增速 0501001502002503003504001999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2
44、014年 2015年 2016年 2017年 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-行业深度行业深度研究研究 电视台不再独享版权内容，视频网站分流广电用户电视台不再独享版权内容，视频网站分流广电用户。随着互联网的普及，视频平台凭借丰富的内容、多样的互动体验、便捷的观看方式等优势，快速吸引用户，对广电用户造成分流。2018 年网络视频用户数超 6 亿，渗透率超 70%。截至 2018 年 9 月，优爱腾三大视频平台月活用户超 5 亿，芒果 TV也超过 1 亿。付费用户也快速提升，从财报披露数据看，腾讯、爱奇艺付费用户均已突破 8000 万。图表图表15：主要视
45、频平台的付费用户数（万人）主要视频平台的付费用户数（万人）来源：各公司公告，中泰证券研究所 广电行业盈利能力受到制约广电行业盈利能力受到制约 行业收入及利润增速下滑转负，上市公司相对好于行业整体行业收入及利润增速下滑转负，上市公司相对好于行业整体。2017 年全国有线电视营业收入为 895 亿元，同比略降 1.3%。其中有线电视收视维护费收入414亿元，同比下降10.1%，占比达46%，仍然是最主要的收入来源。从上市公司数据来看，11 家广电上市公司营收及净利增速在 2016年 Q2 大幅下滑，转负的时间点与行业整体、用户增速变化基本一致。整体收入增速在 2015 年及 2017 年出现的大幅
46、反弹主要由于东方明珠、江苏有线等公司整合并表所致。3000 5080 6010 6620 8070 3348 4300 6259 7400 8200 261 451 601 819 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017.62017.122018.32018.62018.9爱奇艺 腾讯 芒果TV 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -17-行业深度行业深度研究研究 图表图表16：全国有线电视营业收入及增速全国有线电视营业收入及增速 图表图表17：11家广电上市公司整体营收及利润增速家广电上市公司整体营收
47、及利润增速 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 利润率下滑，净利率下滑时点与用户下滑节奏基本保持一致利润率下滑，净利率下滑时点与用户下滑节奏基本保持一致。上市公司整体毛利率在 2015 年 Q2 之前保持在 35%以上，其后出现明显下滑，截至 2018 年 Q2，稳定在 29%左右。上市公司整体净利率在 2016 年 Q2 之前维持在 15%以上，其后出现明显下滑，截至 2018 年 Q2，稳定在 11%左右。图表图表18：11家广电上市公司整体利润率情况家广电上市公司整体利润率情况 来源：wind，中泰证券研究所 销售费用率与管理费用率维持稳定，财务费用率缓慢下
48、滑销售费用率与管理费用率维持稳定，财务费用率缓慢下滑。上市公司整体的销售费用率 2012 年以来相对平稳，保持在 7%+的水平；管理费用率经过 2015 年的调整（受东方明珠整合营销）也维持在相对平稳的水平。财务费用率缓慢下滑，截至 2018 年 Q2 达 0.25%。广电上市公司保持了较好的负债及现金流水平。876 908 895 3.65%-1.43%-2%-1%0%1%2%3%4%860870880890900910920201520162017有线电视行业收入（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -18-行业深度行业深度研究研究 图表图表19
49、：11家广电上市公司整体费用率情况家广电上市公司整体费用率情况 来源：wind，中泰证券研究所 深度整合深度整合与融合与融合势在必行势在必行 政策支持，广电开启新一轮整合政策支持，广电开启新一轮整合 新一轮整合开启。新一轮整合开启。2009 年 7 月 29 日，广电总局颁布关于加快广播电视有线网络发展的若干意见，成为广电新一轮整合的起点。为今后全国广播电视有线网络规模化、产业化发展奠定基础。2010 年初，广电总局要求各省整合达到一省一网，截至 2012 年底，我国已基本实现“一省一网”的初步目标，但整合质量及模式都存在差异。图表图表20：“一省一网”整合进度“一省一网”整合进度 来源：公开
50、资料整理，中泰证券研究所 “全国一网”势在必行“全国一网”势在必行。实现全国一网成为当下广电最为重要的任务之一，主要原因有以下几点：发挥规模效应，充分挖掘用户资源发挥规模效应，充分挖掘用户资源。区域化分割使得规模化效应无法发挥，网络端难以与全国性的电信运营商有效竞争，内容端难以与视频平台竞争。而完成对各省的整合真正实现一张网，过亿的用 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -19-行业深度行业深度研究研究 户将使得广电对上下游具备更高的溢价能力。图表图表21：各平台用户情况（单位：万户）各平台用户情况（单位：万户）来源：公司公告，工信部，广电总局，中泰证券研究所 推
