1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2020 年 5 月 5 日 电力设备新能源 格局影响业绩，龙头引领行业 新能源汽车产业链 2019 年&2020Q1 财报总结 行业动态 财报财报总结总结：补贴退坡补贴退坡+疫情冲击，业绩增速放缓疫情冲击，业绩增速放缓 新能源汽车行业公司 2019 年报已披露完毕，我们对 12 大细分领域样本公司的 2019 年报和 2020Q1 季报进行分析。2019 年全产业链相关业务整体收入增速 4.7%，主要原因是 2019 年补贴大幅退坡；2020Q1 样本公司营收同比-17.4%，行业受到新冠疫情冲击。2019 年样本公司净利润同比-17.6%；20
2、20Q1 样本公司净利润同比-52.6%。细分环节：竞争格局影响业绩表现细分环节：竞争格局影响业绩表现 以下是 2019 年各细分环节收入及毛利率：钴：钴：整体收入 196 亿元（-37.8%），毛利率 6.7%（-24.8pcts）。锂锂：整体收入 98 亿元（-12.9%），毛利率 39.4%（-14.0pcts）。正极材料：正极材料：钴系正极材料/LFP 整体收入 275/18 亿元，同比-1.5%/-7.2%，毛利率分别为 15.4%/16.5%，同比-0.8/-1.8pcts。负负极极材料：材料：整体收入 93 亿元（+38.0%），毛利率 31.3%（-0.4pcts）。隔膜：隔膜
3、：整体收入 42 亿元（+45.7%），毛利率 46.1%（-0.8pcts）。电解液：电解液：整体收入 69 亿元（+5.0%），毛利率 22.8%（-2.7pcts）。动力电池动力电池：整体收入 474 亿元（+47.2%），毛利率 28.5%（-1.7pcts）。锂电设备：锂电设备：整体收入 79 亿元（+10.9%），毛利率 38.6%（-0.5pcts）。其他电池零部件其他电池零部件：整体收入 57 亿元（+14.3%），毛利率 26.5%（+3.4pcts）。电机电控：电机电控：整体收入 28 亿元（-30.2%），毛利率 18.4%（-0.7pcts）。充电桩及服务：充电桩及服务
4、：整体收入 24.9 亿元（+44.7%），毛利率 26.9%（+5.1pcts）。整车：整车：整体收入 1199 亿元（-12.6%）。从细分环节来看，相对而言，动力电池、充电桩及服务、隔膜等细分领域的样本公司业绩表现出色，这些领域的竞争格局较好，龙头公司占据主要市场份额。投资建议：投资建议：长期来看，汽车电动化浪潮有望催生出万亿级空间的新增市场，未来在产业链各环节有望成长出体量较大的公司。建议关注行业龙头及潜在龙头，包括宁德时代、恩捷股份、特锐德、璞泰来、贝特瑞、德方纳米、嘉元科技、科达利、当升科技等。风险分析：风险分析：新冠疫情持续冲击行业的风险；新能源汽车政策变化带来负面影响；技术路线
5、更替风险；市场竞争加剧风险等。买入（维持）分析师 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063 联系人 郝骞 021-52523827 行业与上证指数对比图-18%-11%-3%5%12%04-1907-1910-1901-20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、财报总结：补贴退坡+疫情冲击，业绩增速放缓.3 2、细分环节：竞争格局影响业绩表现.5 2.1、钴：收入-38%，毛利
6、率-25pcts.5 2.2、锂：收入-13%，毛利率-14pcts.6 2.3、正极材料：钴系/磷酸铁锂板块收入-2%/-7%，毛利率-0.8/-1.8pcts.7 2.4、负极材料：收入+38%，毛利率-0.4pcts.9 2.5、隔膜：收入+46%，毛利率-0.8pcts.10 2.6、电解液：收入+5%，毛利率-2.7pcts.11 2.7、动力电池：收入+47%，毛利率-1.7pcts.12 2.8、锂电设备：收入+11%，毛利率-0.5pcts.13 2.9、其他电池零部件：结构件板块业绩增速较快.15 2.10、电机电控：收入-30%，毛利率-0.7pcts.16 2.11、充电
7、桩及服务：收入+45%，毛利率+5pcts.17 2.12、整车：销量-4%，样本公司收入+13%.18 3、投资建议.19 4、风险分析.20 tOnRsQzRxP6MbPaQsQrRtRpPlOqQsPeRpPqO8OrQsMwMmQtQwMrQxO2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、财报财报总结总结：补贴补贴退坡退坡+疫情疫情冲击冲击，业绩业绩增速增速放放缓缓 截止到 2020 年 4 月 30 日，新能源汽车行业公司 2019 年年报已披露完毕。我们根据新能源汽车产业链将行业内的公司划分为 12 个细分领域，分别为锂、钴、正极材料、负极
8、材料、隔膜、电解液、动力电池、锂电设备、其他电池零部件、电机电控、充电桩及服务和整车制造，对 12 大细分领域的样本公司的 2019 年报和 2020Q1 季报进行分析。新能源汽车产业链：新能源汽车产业链：2019 年整体收入年整体收入增速增速明显明显下降下降。新能源汽车产业链主要由动力电池、电机、电控、整车及充电桩等领域构成，其中动力电池板块可划分为原材料（钴、锂等）、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、锂电设备、电池、电池零部件等。我们根据产业链将全行业公司划分为 12个细分领域，选取样本公司共 56 家（A 股 53 家，新三板 3 家），2019 年年全全产业链产业链相关业务相关业务整体
9、收入增速整体收入增速 4.7%，主要原因是 2019 年补贴大幅退坡。从各细分领域来看从各细分领域来看：收入：收入：2019 年相关业务收入增速超过 30%的板块包括动力电池（+47.2%）、隔膜（+45.7%）、充电桩及服务（44.7%）、负极材料（+38.0%），总体来看，均属于竞争格局较好的细分环节。毛利率：毛利率：2019 年细分业务毛利率上涨的板块包括充电桩及服务（+5.1pcts）和其他电池零部件（+3.4pcts）,总体来看，产业链大部分环节均处于降本阶段。净利润：净利润：2019 年净利润增速排名前三的板块包括充电桩及服务（+54.3%）、动力电池（+35.3%）、隔膜（+33
10、.0%）。图图 1：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链 锂电设备锂电设备动力电池动力电池驱动电机驱动电机电控系统电控系统其他零部件其他零部件充电桩充电桩整车整车汽车租赁汽车租赁正极材料正极材料负极材料负极材料电解液电解液隔膜隔膜镍钴锰镍钴锰/锂锂石墨石墨/锂锂锂等锂等PP/PE等等涂布机涂布机卷绕机卷绕机激光焊接激光焊接检测系统等检测系统等 资料来源：光大证券研究所绘制 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 表表 1：新能源汽车产业链细分领域新能源汽车产业链细分领域样本样本公司分布及公司分布及 2019 年年业绩业绩情况情况 细分领域细分领域 样本公
11、司样本公司总数（家）总数（家）相关业务收入相关业务收入合合计（亿元）计（亿元）相关业务收入整相关业务收入整体增速体增速（%）相相关关业务毛利率业务毛利率（%）毛利率变动毛利率变动（pcts）样本公司净利润样本公司净利润合计（亿元）合计（亿元）净利润增速（净利润增速（%）钴 5 196.0-37.8 6.7-24.8 15.4-71.8 锂 3 98.3-12.9 39.4-14.0-55.5-363.2 正级材料-钴系 7 275.0-1.5 15.4-0.8 12.5-57.4 正级材料-LFP 2 18.1-7.2 16.5-1.8 7.7 32.3 负极材料 4 92.5 38.0 31
12、.3-0.4 17.4-25.1 隔膜 4 41.8 45.7 46.1-0.8 30.2 33.0 电解液 5 68.5 5.0 22.8-2.7 9.0-53.5 动力电池 3 474.2 47.2 28.5-1.7 61.3 35.2 锂电设备 6 78.9 10.9 38.6-0.5 13.0-12.0 其他电池零部件 4 57.1 14.3 26.5 3.4 5.6 31.1 电机电控 5 27.7-30.2 18.4-0.7 10.8-224.0 充电桩及服务 5 24.9 44.7 26.9 5.1 6.4 54.3 整车 7 1198.6-12.6 300-27.2 产业链整体
13、产业链整体（剔除（剔除重复重复及及异常异常值值）56 1452.9 4.7 24.3-5.0 182.4-17.6 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：“相关业务收入合计及增速”、“相关业务毛利率及变动”、“样本公司净利润合计及增速”剔除整车环节。图图 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链 2019 年收入增速及平均毛利率年收入增速及平均毛利率 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 2020Q1，行业行业受受到到新新冠冠疫情疫情冲击，冲击，从从财报财报来看：来看：收入：收入：2020Q1 样本公司营收合计 492 亿元，同比-17.4%。毛利率：毛利率：2020Q
14、1 样本公司平均毛利率为 22.9%，同比-2.2pcts。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 净利润：净利润：2020Q1 样本公司净利润合计 21 亿元，同比-52.6%。表表 2：新能源汽车产业链细分领域新能源汽车产业链细分领域样本样本公司分布及公司分布及 2020Q1 业绩业绩情况情况 细分领域细分领域 营收合计（亿元）营收合计（亿元）同比增速（同比增速（%）毛利率（毛利率（%）毛利率变动毛利率变动（pcts）净利润合计净利润合计（亿元）（亿元）同比增速（同比增速（%）钴 5049-3.93.9 13.913.9 1.91.9 140140
15、 355.6355.6 锂 2505-24.5 34.1-4.1-487-223.2 正级材料 8542-22.8 17.8 1.1 171-62.7 负极材料 2207-32.1 24.1-0.2 35-89.5 隔膜 4385-2.7 30.4-1.0 489-22.7 电解液 7997-23.5 16.6 2.1 284-36.6 动力电池 11069-13.7 25.9-2.7 1028-29.0 锂电设备 1801-4.6 35.6-0.7 235-19.6 其他电池零部件 853-40.5 25.4 2.5 43-73.3 电机电控 3682-5.9 28.9 2.8 242 54
16、.3 充电桩及服务 1145-31.7 21.0-6.5-81-216.7 整车 143325-44.8 11.3-2.2 51-99.5 产业链整体（剔除整车）产业链整体（剔除整车）49237-17.4 22.9 0.1 2100-52.6 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 2、细分细分环节环节：竞争竞争格局格局影响影响业绩业绩表现表现 2.1、钴：钴：收入收入-38%，毛利率毛利率-25pcts 我们筛选出钴板块4家A股公司和1家新三板公司共5家公司作为样本进行分析，其中 4 家 A 股公司分别是华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、合纵科技，1 家新三板公司金川科技。表表 3：钴
17、钴板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年钴钴业务业务收入收入（百万元）（百万元）YOY（%）2019 年年钴钴业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品年报中产品名称名称 603799.SH 华友钴业 393.1 5681-40.7 11.2-23.5 120-92.2 钴产品 603993.SH 洛阳钼业 698.7 8332-42.0 6.2-30.0 1,857-59.9 铜钴相关产品 300618.SZ 寒锐钴业 127.
18、0 1363-44.6 5.1-42.6 14-98.0 钴粉/钴盐/钴精矿 300477.SZ 合纵科技 68.6 461 89.0 9.8-12.9 63 22.7 四氧化三钴 837205.OC 金川科技 N/A 3763-22.3 1.4-2.3-513 65.0 主营业务 合计合计 19600-37.8 6.7-24.8 1,540-71.8 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，钴板块整体营业收入 196 亿元，同比-38%；钴业务整体毛利率 6.7%，同
19、比-25pcts；样本公司净利润合计 15.4 亿元，同比-72%。总体来看，由于 2019 年钴价大幅回落，且新能源汽车销量增速较低，钴板块的业绩和毛利率下滑明显。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 3：2019 年年钴钴板块板块公司公司钴钴业务业务收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 4：2019 年年钴钴板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.2、锂锂：收入收入-13%，毛利率毛利率-14pcts 我们筛选出钴板块 3 家 A 股公司作为样本
20、进行分析，分别是天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。表表 4：钴钴板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（市值（亿元）亿元）2019 年年锂锂业务业务收入收入（百万元）（百万元）YOY（%）2019 年年锂锂业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 002466.SZ 天齐锂业 244.6 4840-22.5 56.6 -11.0-5,983.4-372.0 衍生锂产品/锂精矿 002460.SZ 赣锋锂业 552.2 4161-0.2 27.2 -
21、12.8 358.1-73.3 锂系列产品 002497.SZ 雅化集团 73.3 831-5.0 0.7 -15.2 71.7-60.9 锂产品 合计 9831-12.9 39.4 -14.0-5,553.6-363.2 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，锂板块整体营业收入 98 亿元，同比-13%；锂业务整体毛利率39.4%，同比-14pcts；样本公司净利润合计-56 亿元，同比-363%，天齐锂业对 SQM 计提大额长期股权投资减值损失 53 亿元，若剔除
22、天齐锂业后，样2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 本公司归母净利润 4.3 亿元，同比-69%。总体来看，与钴板块类似，由于2019 年锂价回落，且新能源汽车销量增速较低，锂板块的业绩和毛利率下滑明显。图图 5：2019 年年锂锂板块板块公司公司钴钴业务业务收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 6：2019 年年锂锂板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.3、正极材料正极材料：钴钴系系/磷酸铁锂磷酸铁锂板块板块收收入入-2%/-7%，毛利毛利率率-0.8
23、/-1.8pcts 我们筛选出 A 股和新三板钴系材料企业共 7 家，其中 6 家 A 股公司分别为厦门钨业、格林美、杉杉股份、当升科技、容百科技、科恒股份，1 家新三板公司天力锂能。另外，筛选出磷酸铁锂正极材料企业 2 家，分别是 A股的德方纳米和新三板的贝特瑞。表表 5：正极材料正极材料板块板块（钴钴系系）2019 年年业绩业绩梳理梳理 证证券券代码代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年正极正极业务业务收入收入（百万元）（百万元）YOY（%）2019 年年正正极极业务业务毛利率毛利率（%）同比同比变动变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万
24、元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 600549.SH 厦门钨业 158 7,163 0.02 8.1 -2.0 261 -47.8 电池材料 002340.SZ 格林美 193 8,970 12.6 22.1 0.1 735 0.7 电池原料与电池材料 600884.SH 杉杉股份 123 3,674 -21.2 12.8 -4.3 270 -75.8 正极材料 300073.SZ 当升科技 106 2,147 -30.9 17.7 1.3 -209 -166.1 锂电材料及其他业务 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 688005.S
25、H 容百科技 129 3,620 37.6 15.5 -2.7 87 -58.9 三元正极材料 300340.SZ 科恒股份 21 909 -37.8 10.0 1.1 30 -42.9 锂电材料 833757.OC 天力锂能 15 1,012 8.1 16.0 4.0 71 75.0 主营业务 合计 27,496 -1.5 15.4 -0.8 1,246 -57.4 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 表表 6：正极材料正极材料板块板块（磷酸铁锂磷酸铁锂）2019 年年业绩业绩
26、梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年正极正极业务业务收入收入（百万元）（百万元）YOY（%）2019 年年正极正极业务业务毛利率毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品年报中产品名称名称 835185.OC 贝特瑞 201.8 806 -13.87 10.77-5.29 666.3 38.4 正极材料 300769.SZ 德方纳米 64.3 1,002 -1.09 21.10 0.67 100.1 2.1 纳米磷酸铁锂 合计 1,808 -7.23 16.49-1.84
27、766.5 32.3 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，样本公司钴系正极材料整体营业收入 275 亿元，同比-1.5%；钴系正极材料业务整体毛利率 15.4%，同比-0.8pcts；样本公司净利润合计12.5 亿元，同比-58%。其中，当升科技 2019 年计提资产减值损失 2.9 亿元、信用减值损失 2.8 亿元，合计计提 5.7 亿元，容百科技计提资产减值损失 0.4亿元、信用减值损失 1.6 亿元，合计计提 2 亿元。总体来看，正极材料作为加工型行业，毛利率
28、下滑空间有限，但下游客户坏账风险较大。2019 年，样本公司磷酸铁锂整体营业收入 18 亿元，同比-7.2%；磷酸铁锂材料业务整体毛利率为 16.5%，同比-1.8pcts；样本公司净利润合计 7.7亿元，同比+32%。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 7：2019 年年正极材料正极材料板块板块公司公司正极材料正极材料业务业务收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 8：2019 年年正极材料正极材料板板块块公司公司净利润净利润及及增增速速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.4、负极材
29、料负极材料：收入收入+38%，毛利率毛利率-0.4pcts 我们筛选出负极材料板块 4 家公司作为样本进行分析，分别是 A 股的杉杉股份、璞泰来、中科电气，新三板的贝特瑞。表表 7：负极负极材料材料板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年负极负极业务业务收收入（百万元）入（百万元）YOY（%）2019 年年负极负极业务毛利业务毛利率率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 600884.SH 杉杉股份 123.1 2544 31.
30、3 25.8 1.4 269.8-75.8 负极材料 603659.SH 璞泰来 336.4 3053 54.1 26.9-7.0 651.1 9.6 负极材料 300035.SZ 中科电气 47.4 719 70.0 37.9 3.3 151.2 16.0 锂电材料 835185.OC 贝特瑞 201.8 2930 24.3 39.1 3.9 666.3 38.4 负极材料 合计 9245 38.0 31.3-0.4 1,738.4-25.1 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日
31、 2019 年，负极材料板块整体营业收入 92.5 亿元，同比+38%；负极材料业务整体毛利率 31.3%，同比-0.4pcts；样本公司净利润合计 17.4 亿元，同比-25%。总体来看，由于负极材料价格相对稳定，样本公司整体收入增速2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 较快，整体净利润增速出现下滑，主要是杉杉股份拖累，若剔除杉杉股份，整体净利润增速为 22%。图图 9：2019 年年负负极极材料材料板块板块公司公司钴钴业务业务收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 10：2019 年年负负极极材料材料板块板
32、块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.5、隔膜隔膜：收入收入+46%，毛利率毛利率-0.8pcts 我们筛选出隔膜板块 4 家公司作为样本进行分析，分别是 A 股的恩捷股份、星源材质、中材科技和璞泰来。表表 8：隔膜隔膜板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年隔膜隔膜业务业务收收入（百万元）入（百万元）YOY（%）2019年年隔膜隔膜业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年
33、报中产品名称 002812.SZ 恩捷股份 441.4 2,549 32.5 49.5 2.7 850 63.9 膜类产品 300568.SZ 星源材质 73.1 596 4.6 41.7-6.7 136-38.7 锂离子电池隔膜 002080.SZ 中材科技 211.1 336 518.4 N/A N/A 1,380 48.4 锂电池隔膜 603659.SH 璞泰来 336.4 695 117.8 47.1 1.7 651 9.6 涂覆隔膜 加总 4175 45.7 46.1-0.8 3017 33.0 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净
34、利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 2019 年，隔膜板块整体营业收入 41.8 亿元，同比+45.7%；隔膜业务平均毛利率 46.1%，同比-0.8pcts；样本公司净利润合计 30.2 亿元，同比+33%。总体来看，2019 年隔膜板块表现出色。图图 11：2019 年年隔膜隔膜板块板块公公司司钴钴业务业务收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 12：2019 年年隔膜隔膜板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind
35、，光大证券研究所整理 2.6、电解液电解液：收入收入+5%，毛利率毛利率-2.7pcts 我们筛选出电解液板块 5 家公司作为样本进行分析，分别是 A 股的江苏国泰、多氟多、天赐材料、新宙邦、天际股份。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 表表 9：电解电解液液板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年电解液电解液业务业务收入（百万收入（百万元）元）YOY（%）2019 年年电解液电解液业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（
36、百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 002091.SZ 江苏国泰 95.4 1687 32.5 25.8 1.8 945.1-7.0 化工 002407.SZ 多氟多 71.7 2009-18.7 19.8-7.2-416.3-731.6 氟化盐 002709.SZ 天赐材料 150.6 1698 32.6 27.2 3.0 16.3-96.4 锂离子电池材料产品 300037.SZ 新宙邦 157.5 1157 7.9 25.5-2.1 325.0 1.6 锂离子电池电解液 002759.SZ 天际股份 26.7 302-29.7 15.9-9.0 32.5-61.3
37、 六氟磷酸锂 加总 6853 5.0 22.8-2.7 902.6-53.5 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，电解液板块整体营业收入 68.5 亿元，同比+5.0%；电解液业务平均毛利率 22.8%，同比-2.7pcts；样本公司净利润合计 9.0 亿元，同比-53.5%，其中多氟多计提资产减值损失/信用减值损失 2.2/2.8 亿元，天赐材料计提资产减值损失 1.3 亿元。图图 13：2019 年年电解液电解液板块板块公司公司钴钴业务业务收入收入及及增速增速
38、资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 14：2019 年年电解液电解液板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.7、动力电池动力电池：收收入入+47%，毛利率毛利率-1.7pcts 我们筛选出动力电池板块3家公司作为样本进行分析，分别是宁德时代、国轩高科和亿纬锂能。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 表表 10：动力电池动力电池板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年动力动力电池电池业业务务收入（百万
39、元）收入（百万元）YOY（%）2019 年年动力电池动力电池业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 300750.SZ 宁德时代 3,188.5 38,584 57.4 28.5-5.7 4,560 34.6 动力电池系统 002074.SZ 国轩高科 258.1 4,321 -5.2 33.4 15.9 51-91.2 动力锂电池 300014.SZ 亿纬锂能 654.2 4,520 43.5 23.8 6.1 1,522 166.7 锂离子电池及聚合物组合电池 合计 47,424
40、47.2 28.5-1.7 6,134 35.2 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，动力电池板块整体营业收入 474 亿元，同比+47.2%；动力电池业务整体毛利率 28.5%，同比-1.7pcts；样本公司净利润合计 61 亿元，同比+35.2%。其中龙头企业宁德时代的动力电池收入增速好于同业，国轩高科计提资产减值损失/信用减值损失 3.2/2.2 亿元。图图 15：2019 年年动力电池动力电池板块板块公司公司收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind
41、，光大证券研究所整理 图图 16：2019 年年动力电池动力电池板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2.8、锂电锂电设备设备：收入收入+11%，毛利率毛利率-0.5pcts 我们筛选出锂电设备板块6家公司作为样本进行分析，分别是先导智能、赢合科技、星云股份、科恒股份、金银河、杭可科技。2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 表表 11：锂电锂电设备设备板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年锂电锂电设设备备业业务务收入（
42、百万元）收入（百万元）YOY（%）2019 年年锂电锂电设备设备业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 300450.SZ 先导智能 334.9 3812 10.7 39.5 0.7 766 3.1 锂电设备 300457.SZ 赢合科技 158.8 1351-1.9 33.2-3.8 165-49.3 锂电池专用设备 300648.SZ 星云股份 19.9 366 20.8 43.7-1.6 4-82.7 主营业务 300340.SZ 科恒股份 21.0 805 34.9 24.4-
43、6.3 30-42.9 锂离子电池自动化生产设备 300619.SZ 金银河 14.4 238-14.5 36.7 1.5 42-10.5 锂电池设备 688006.SH 杭可科技 144.7 1313 18.4 49.4 2.7 291 1.7 主营业务 合计 7885 10.9 38.6-0.5 1,297-12.0 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，锂电设备板块整体营业收入 79 亿元，同比+10.9%；锂电设备业务整体毛利率 38.6%，同比-0.5pct
44、s；样本公司净利润合计 13 亿元，同比-12.0%。总体来看，锂电设备企业的业绩增速下降，动力电池企业的扩产增速放缓。图图 17：2019 年年锂电设备锂电设备板块板块公司公司收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 18：2019 年年锂电锂电设备设备板块板块公公司司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 2.9、其他其他电池电池零部件零部件：结构件结构件板块板块业业绩绩增速增速较快较快 4 家样本公司分别为：科达利（结构件）、嘉元科技
45、（铜箔）、诺德股份（铜箔）和天奈科技（碳纳米管导电剂）。表表 12：其他其他电电池池零部件零部件板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年细分细分业务业务收收入（百万元）入（百万元）YOY（%）2019 年年细分细分业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年年整体净利润整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年年报中产品名称报中产品名称 002850.SZ 科达利 122.9 2068 32.8 29.6 8.8 237 188.4 锂电池结构件 688388.SH 嘉元科技 139.9 144
46、6 25.4 34.7 7.5 330 86.9 主营业务（铜箔）600110.SH 诺德股份 53.8 1813-7.5 22.0 0.2-122-225.4 铜箔产品 688116.SH 天奈科技 92.8 386 18.0 19.8-2.9 110 62.9 主营业务（碳纳米管导电剂）资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 图图 19：2019 年年其他其他电池电池零部件零部件板块板块公司公司收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 20：2
47、019 年年其他其他电池电池零部件零部件板板公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 2.10、电机电控电机电控：收入收入-30%，毛利率毛利率-0.7pcts 我们筛选出电机电控板块5家公司作为样本进行分析，分别是大洋电机、汇川技术、蓝海华腾、长鹰信质、英搏尔。表表 13：电机电控电机电控板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2019 年年电机电控电机电控业业务务收入（百万元）收入（百万元）YOY（%）2
48、019 年年电机电控电机电控业务毛利率业务毛利率（%）同比变动同比变动（pcts)2019 年整体净利润年整体净利润（百万元）（百万元）YOY（%）年报中产品名称年报中产品名称 002249.SZ 大洋电机 85.6 615-56.3 23.9 11.7 54 102.3 新能源车辆动力总成系统 300124.SZ 汇川技术 566.8 1018-6.2 20.4-8.1 952-18.4 新能源汽车&轨道交通 300484.SZ 蓝海华腾 18.6 190-30.9 32.7-2.2-152-721.3 电动汽车电机控制器 002664.SZ 长鹰信质 53.1 625 15.0 9.1 4
49、.7 306 17.5 电动车转子及配件 300681.SZ 英搏尔 26.2 318-51.4 11.4-12.6-79-249.5 主营业务 合计 2767-30.2 18.4-0.7 1,080-224.0 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 注：（1）收入为对应细分领域的收入，净利润为整体净利润；（2）收盘价为 2020年 4 月 30 日 2019 年，电机电控板块整体营业收入 28 亿元，同比-30.2%；电机电控业务整体毛利率 18.4%，同比-0.7pcts；样本公司净利润合计 11 亿元，同比-224%。图图 21：2019 年年电机电控电机电控板块板块公司公司
50、收入收入及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 图图 22：2019 年年电机电控电机电控板块板块公司公司净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所整理 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 2.11、充电桩充电桩及及服务服务：收入收入+45%，毛利率毛利率+5pcts 我们筛选出充电桩及服务板块 5 家公司作为样本进行分析，分别是大洋电机、汇川技术、蓝海华腾、长鹰信质、英搏尔。表表 14：充电桩充电桩及及服务服务板块板块 2019 年年业绩业绩梳理梳理 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（
