1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。解密科创板解密科创板首批申报标的首批申报标的：容百：容百科技科技 新能源汽车：新能源汽车：3 月 22 日，上海证券交易所官网公布科创板首批受理上市申请的 9家企业名单，宁波容百新能源科技股份有限公司（简称“容百科技”）位列其中，拟发行不超过 4500 万股，融资金额为 16 亿元，主要用于 2025 年动力型锂电材料综合基地（一期）建设和补充营运资金，公司最新一轮估值高达 102 亿元。营收方面，营收方面，2016-2018 年公司分别实现营业收入 8.81/18.66
2、/29.92 亿元，三年复合增速达 84%，其中扣非净利分别为 0.11/0.92/2.03 亿元。产品结构方面，产品结构方面，公司产品主要以三元正极材料为主，近三年三元材料销售占比在 78%-88%之间。核心技术方面，核心技术方面，公司在中国拥有 29 项发明专利和 19 项实用新型专利，在海外公司拥有 1 项美国专利和 11 项韩国专利。客户方面，客户方面，目前容百科技客户主要有三星 SDI、孚能科技、力神、比克、CATL、比亚迪、ATL 等。产能方面，产能方面，2018 年度公司三元正极材料产能约 1.87 万吨，产能利用率约 76.17%；前驱体产能约 1.436 万吨，产能利用率约
3、90.34%。最后，公司财务状况良好，盈利能力逐年上升。投资建议：投资建议：补贴退坡预期下，首选降价压力更小的环节及一季度业绩出货高增长的企业。1）重点推荐优质产能供不应求，议价能力强，参与全球竞争的电芯龙头宁德宁德时代时代，建议关注国轩高科、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达亿纬锂能、欣旺达；2）实现海外供货的材料厂商可获得一定的价格溢价，对冲国内降价压力，重点推荐：当升科技、新宙当升科技、新宙邦、璞泰来、杉邦、璞泰来、杉杉股份、恩捷股份、星源材质、三花智控等杉股份、恩捷股份、星源材质、三花智控等。新能源新能源发电发电：华能国际年报披露，公司 2019 年风电资本支出计划高达 239.54 亿元，同
4、比增 240%，印证了我们的近期观点电力集团 2019 年风电资本开支将大幅提升。展望 2019 年，整体宏观去杆杠、融资成本高、环保严三大制约因素均在边际改善即去杠杆阶段结束、终端利率下行以及环保松绑。三大增量：三大增量：根据 2019 年风电监测结果，“红六省”继续解禁，吉林成功“脱帽”，新疆和甘肃弃风率也已大幅下降有望于 2020 年实现解禁，预计将贡献明显增量。抢装在即：抢装在即：2019 年是风电上网电价调整周期的最后一年，2020 年以后风电补贴将取消，2019-2020 年将是风电抢装的最后一轮大周期，2021 年实现平价以后将进一步打开行业增长空间。投资建议：投资建议：当前风电
5、复苏已十分明显，同时随着补贴退坡节点的临近，2019年将迎来抢装，重点推荐风机龙头金风科技金风科技以及风塔龙头天顺风能天顺风能，同时建议重点关注中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷风电、日月股中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷风电、日月股份、振江股份份、振江股份等。电力设备与工控电力设备与工控：岷江水电解析岷江水电解析。3 月 8 日，国网公司召开会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署安排，加快推进“三型两网、世界一流”战略落地实施。三类企业有望受益泛在电力物联网投资大潮。从受益的节奏与体量来看，我们认为首先受益的当属具备泛在电力物联网整体解决方案综合实力的国网系信通产业单元
6、；其次为在电力信息化相关领域深耕多年的电力二次设备企业和相关软件企业（其中，岷江水电未来在注入信通资产后，有望成为直接受益标的）；再次为传感监测类及相关应用类的企业。重点推荐重点推荐：国电南瑞国电南瑞（二次设备龙头+集团信通相关业务 17 年注入）；建议关注岷岷江水电江水电（国网信通业务拟注入）、金智科技金智科技（二次设备+电力信息化）、新联电子新联电子（用电信息采集+230M 组网+智慧能源云平台）、炬华科技炬华科技（用能侧信息采集）、朗新科朗新科技技（电力及燃气营销与采集系统）、恒华科技恒华科技（面向电力行业的云服务平台）、远光远光软件软件（国网电商平台拟注入）等。2019 年年 03 月
7、月 24 日日 电力设备电力设备 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002202 金风科技 20.00 买入-A 002531 天顺风能 7.82 买入-A 600438 通威股份 11.00 买入-A 601012 隆基股份 34.50 买入-A 300750 宁德时代 90.00 买入-A 002074 国轩高科 25.00 买入-A 000723 美锦能源 6.72 增持-A 002639 雪人股份 9.
8、07 增持-A 600406 国电南瑞 21.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-0.11-12.10 0.31 绝对收益绝对收益 8.80 14.08-1.51 邓永康邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 吴用吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 彭广春彭广春 报告联系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 相关报告相关报告 燃料电池产业分析之一：政策与技术助推，商业化大幕开启 2019-03-17 特斯拉凑齐“SEXY”系列，风电加速复苏 2019-03-17
9、 泛在电力物联网加速，引来投资热潮 2019-03-11 泛在电力物联网深度解码之一：架构、场景及投资机会 2019-03-10 静待政策落地：风光趋势不改，电解液深入探析 2019-03-03-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2018-032018-072018-11电力设备 沪深300 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风险提示：风险提示：行业相关政策推出节奏或力度低于预期；新能源
10、车产销量及风电光伏低于预期；电网混改力度不足或节奏迟缓等。本周组合本周组合：金风科技金风科技、天顺风能天顺风能、通威股份、隆基股份、宁德时代、国轩高科、通威股份、隆基股份、宁德时代、国轩高科、美锦能源美锦能源、雪人股份、国电南瑞雪人股份、国电南瑞 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.新能源车：解密科创板龙头新能源车：解密科创板龙头-容百科技容百科技.5 1.1.行业
11、观点概要.5 1.1.1.公司基本概况.5 1.1.2.公司核心技术.7 1.1.3.公司供应链梳理.8 1.1.4.公司产能状况.9 1.1.5.公司财务状况.9 1.1.6.募集资金运用.11 1.2.行业数据跟踪.13 1.3.行业要闻及个股重要公告跟踪.14 2.新能源发电：逻辑逐步验证，风电复苏加速新能源发电：逻辑逐步验证，风电复苏加速.15 2.1.行业观点概要.15 2.2.行业数据跟踪.16 2.3.行业要闻及个股重要公告跟踪.17 3.电力设备及工控：岷江水电解析电力设备及工控：岷江水电解析.18 3.1.行业观点概要.18 3.2.行业数据跟踪.20 3.3.行业要闻及个股
12、重要公告跟踪.21 4.本周板块行情（中信一级）本周板块行情（中信一级）.22 图表目录图表目录 图 1：容百科技股权结构.6 图 2：容百科技近三年营业收入.6 图 3：容百科技近三年扣非净利情况.6 图 4：容百科技近三年营业收入构成（按产品分类）.7 图 5：容百科技近三年营业收入构成（按区域分类）.7 图 6：容百科技研发投入及占比.7 图 7：容百科技员工构成.7 图 8：同类公司销售费用率比较.10 图 9：同类公司管理费用率比较.10 图 10：同类公司应收账款周转率比较.11 图 11：同类公司存货周转率比较.11 图 12：同类公司资产负债率比较.11 图 13：容百科技现金
13、流量情况（万元）.11 图 14：2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目建设周期.12 图 15：正极材料价格（单位：万元/吨）.13 图 16：负极材料价格（单位：万元/吨）.13 图 17：隔膜价格（单位：元/平方米）.13 图 18：电解液价格（单位：万元/吨）.13 图 19：国内风电季度发电量(亿千瓦时).16 图 20：全国风电季度利用小时数.16 图 21：多晶硅价格（美元/kg）.16 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份
14、有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 22：硅片价格(156*156，美元/片).16 图 23：电池片价格(156*156，美元/片）.16 图 24：组件价格(单位：美元/W).16 图 25：资产重组后岷江水电资产结构.18 图 26：公司“云网融合”平台逐渐成型.19 图 27：工业制造业增加值同比增速维持高位.20 图 28：工业增加值累计同比增速维持高位.20 图 29：固定资产投资完成超额累计同比增速情况.20 图 30：长江有色市场铜价格趋势(元/吨).20 图 31：中信指数一周涨跌幅.22 图 32：电力设备新能源 A 股个股一周涨跌幅前 5 位及后
15、 5 位.22 表 1：科创板 9 家首批申报企业估值水平.5 表 2：容百科技融资历程.5 表 3：容百科技核心技术.7 表 4：容百科技近 3 年前五大客户情况（单位：万元）.8 表 5：容百科技近 3 年前五大供应商情况（单位：万元）.8 表 6：容百科技近 3 年产能及产销情况.9 表 7：容百科技产品毛利率水平.9 表 8：公司原材料采购均价（元/kg）.10 表 9：同类企业毛利率水平比较（容百科技 2018 年为全年）.10 表 10：募集资金用途.11 表 11：2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目投资概算.12 表 12：新能源汽车行业要闻.14 表 13：新能源汽车
16、行业个股公告跟踪.14 表 14：风、光、储行业要闻.17 表 15：风、光、储行业公告跟踪.17 表 16：电力设备及工控行业要闻.21 表 17：电力设备及工控行业公告跟踪.21 表 18：细分行业一周涨跌幅.22 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.新能源车新能源车：解密科创板龙头解密科创板龙头-容百容百科技科技 1.1.行业观点概要行业观点概要 首批首批科创板龙头企业科创板龙
17、头企业。3 月 22 日，上海证券交易所官网公布科创板首批受理上市申请的9 家企业名单，宁波容百新能源科技股份有限公司（简称“容百科技”）位列其中，拟发行不超过4500 万股，融资金额为 16 亿元，且公司最新一轮估值高达 102 亿元。表表 1：科创板科创板 9 家首批申报企业估值水平家首批申报企业估值水平 公司名称公司名称 行业行业 2018 年营收年营收（亿元）（亿元）2018 年净利润年净利润（亿元）（亿元）最近一轮估值（亿元）最近一轮估值（亿元）晶晨半导体晶晨半导体 集成电路 23.60 3 61.89 利元亨利元亨 锂电池 6.80 1 16.00 睿创微纳睿创微纳 集成电路 3.
18、80 1 38.50 江苏北人江苏北人 机器人 4.12 1 11.90 武汉科前生物武汉科前生物 生物医药 7.35 4-和舰芯片和舰芯片 集成电路 36.94-26-天奈科技天奈科技 新材料 3.28 1 16.00 容百容百科技科技 锂电池 30.41 2 102.00 安翰科技安翰科技 机器人 3.22 1 59.60 资料来源：各公司招股书，安信证券研究中心 1.1.1.公司基本概况公司基本概况 中韩专家协手创业的跨国性集团公司。中韩专家协手创业的跨国性集团公司。宁波容百新能源科技股份有限公司是由北京容百投资控股有限公司控股的高科技新能源材料企业，是一家主要从事锂电池正极材料及其前驱
19、体的研发、生产与销售的跨国型集团公司，前身为宁波金和新材料股份有限公司，于 2014 年 9月重组建立，由中韩两支均拥有二十余年锂电正极材料行业成功创业经验的团队共同打造。容百科技 2014-2018 年经过多轮融资，2017 年 5 月完成 2 亿左右的 A 轮融资，2017 年 7 月完成 10 亿元的 B轮融资，2018 年完成 C 轮融资，估值超 100 亿。表表 2：容百科技融资历程：容百科技融资历程 时间时间 新增股本（万股）新增股本（万股）股本总额（万股）股本总额（万股）增资价格（元增资价格（元/股）股）融资金额（亿元）融资金额（亿元）说明说明 2014 年年 9 月月 4000
20、 4000 1 0.400 成立注册资本 2014 年年 9 月月 12000 16000 1 1.200 创始人增资 2015 年年 6 月月 5900 21900 1 0.590 创始人增资 2017 年年 5 月月 565 22465 2.8 0.158 员工持股 2017 年年 6 月月 4406 26871 4.56 2.009 A 轮融资 2017 年年 6 月月 47 26918 2.8 0.013 员工持股 2017 年年 7 月月 7111 34029 13.37 9.507 B 轮融资 2017 年年 7 月月 366 34396 13.37 0.489 B 轮融资 201
21、8 年年 4 月月 3870 38265 25.58 9.899 C 轮融资 2018 年年 6 月月 1563 39829 25.58 3.998 C 轮融资 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 白厚善为本公司的实际控制人。白厚善为本公司的实际控制人。白厚善毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位。历任北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职；2001 年-2012 年任北京当升材料科技股份有限公司总经理；2013-2014 年创办容百科技。白厚善通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙合计控制公司 42.05%股
22、权。此外，白厚善先生担任公司董事长，对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：容百科技容百科技股权结构股权结构 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司营收公司营收 2016 至至 2018 年复合增长率达到年复合增长率达到 84%。受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程的需求，三元正极材料的市场规模迎来爆发性增长。
23、借助于技术领先形成的先发优势，公司成功进入国内外主流锂电池生产企业的供应商体系，2016-2018 年公司分别实现营业收入 8.81/18.66/29.92 亿元，三年复合增速达 84%，其中扣非净利分别为0.11/0.92/2.03 亿元。图图 2：容百科技近三年营业收入容百科技近三年营业收入 图图 3：容百科技近三年扣非净利情况容百科技近三年扣非净利情况 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司产品主要以三元正极材料为主公司产品主要以三元正极材料为主，产品，产品热销海内外热销海内外。2016-2018 年，公司三元正极材料的销售收入分别为 6.8
24、7/15.97/26.30 亿元，占主营业务收入的比重分别为 78.01%、85.60%和 87.90%，占比逐年增长。前驱体主要以自供为主，少部分销往外部客户，因此营收比例较小。公司 2016 年由于向三星 SDI 大量销售前驱体材料等缘故，导致海外营收占比高达 16.6%，随着国内新能源汽车的快速发展以及客户的不断开拓，海外营收占比 2017 年有大幅下滑，2018 年有所回升。02040608010012005101520253035201620172018营业收入（亿元）同比(%)01002003004005006007008000.00.51.01.52.02.52016201720
25、18扣非归母净利（亿元）同比(%)2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：容百科技近三年营业收入构成（按产品分类）容百科技近三年营业收入构成（按产品分类）图图 5：容百科技近三年营业收入构成（按区域分类）容百科技近三年营业收入构成（按区域分类）资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1.2.公司公司核心核心技术技术 极其极其注重注重技术研
26、发技术研发。容百科技重视技术创新，引入韩国锂电池正极材料国家级专家，以韩国研发团队为核心，加速中韩研发资源整合，形成了韩国、北京、宁波、湖北、贵州五大研发中心，实现了生产、研发一体化发展。模式创新：模式创新：为进一步提升公司的研发制造水平，容百科技通过“产学研合作”、“协作开发”等多种模式，充分利用前沿科技资源。研发投入研发投入：公司 2018 年研发投入近 1.2 亿元，研发投入近 3 年占营收比例维持在 3.6%-4.1%之间。公司共有技术人员 354 名，占比近 16.41%。图图 6：容百科技研发投入及占比容百科技研发投入及占比 图图 7：容百科技员工构成容百科技员工构成 资料来源：招
27、股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 核心技术业内领先。核心技术业内领先。目前已经具备前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NiCoMn 金属回收等多项核心技术，均为公司自主研发。在专利方面，公司在中国拥有 29 项发明专利和 19 项实用新型专利，在海外公司拥有 1 项美国专利和 11 项韩国专利。未来，公司将继续通过技术驱动稳固其在高镍三元材料领域的先发优势。表表 3：容百科技核心技术：容百科技核心技术 核心技术名称核心技术名称 特点及技术优势特点及技术优势 技术来源技术来源 前驱体共沉淀前驱体
28、共沉淀 技术技术 通过控制共沉淀结晶的方法，制备出成分、晶型、形貌、粒度及其分布精确可控的球形氢氧化镍钴锰（铝）前驱体。开发出定向生长的控制结晶技术，实现了前驱体中各元素的均匀共沉淀及晶粒的定向生长。颗粒强度较同类产品大幅度提升，通过缓解正极材料在充放电过程中颗粒碎裂，提升材料的循环寿命及安全性能。自主研发 正极材料掺杂正极材料掺杂 技术技术 通过掺杂工艺优化，改变正极材料晶体表面能，在电池充放电过程中，有效减少结构由层状向尖晶石进而向岩盐状的转变，从而减少活性氧和热的释放，功率特性和高温循环寿命较常规产品显著提升。自主研发 正极材料气氛正极材料气氛 烧结技术烧结技术 通过低熔点锂源配锂混料及
29、富氧煅烧技术，实现了高镍正极材料中 Li+和 Ni2+混排度1.0%，相比同类产品降低50%，提升了材料的结构稳定性及循环性能。自主研发 正极材料表面正极材料表面 处理技术处理技术 采用特殊的洗涤、包覆、干燥相结合的表面处理技术，使高镍层状正极材料的残留锂、硫等杂质在原有基础上降低 50%，提升了材料表面稳定性、电极加工性能和循环寿命。自主研发 0%20%40%60%80%100%201620172018三元正极材料 前驱体 其他 0%20%40%60%80%100%201620172018境内 境外 0%1%2%3%4%5%00.20.40.60.811.21.4201620172018研发
30、费用（亿元）占营收比例 70.47%16.41%10.34%2.04%0.74%生产与采购人员 技术人员 管理与行政人员 财务人员 销售人员 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。高电压单晶材高电压单晶材 料生产技术料生产技术 通过特殊的生产工艺，制备分散性能良好的单晶高电压 NCM523622811 正极材料，相比同类的二次颗粒产品，能防止正极片在辊压、充放电过程中颗粒碎裂，减少与电解液
31、在高电压下的副反应，安全性能大幅度提升，循环寿命提升 30%以上，尤其在高电压下提升更加明显。自主研发 NiCoMn 金属金属 回收技术回收技术 采用无机酸溶解-除杂提纯-共沉淀方法回收正极材料中的镍钴锰元素，无需萃取环节，工艺流程短、环境污染小、生产成本低，可实现 98.5%以上镍钴金属的回收，处于行业领先水平。自主研发 Li2CO3 回收回收 技术技术 通过无机酸溶解-除杂-萃取-共沉淀后得到镍钴锰氢氧化物沉淀和含锂滤液，含锂滤液经过浓缩、沉淀、提纯得到 电池级碳酸锂。自主研发 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1.3.公司公司供应供应链梳理链梳理 客户情况客户情况：目前容百科技
32、前五大客户主要为力神、比克、CA TL、比亚迪、A TL。2016-2018年，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例依次为 60.40%、61.28%和 52.79%，不存在单一客户销售比例超过 50%或严重依赖少数客户的情况。而且集中度逐年下降，客户结构持续改善。表表 4：容百科技近容百科技近 3 年前五大客户情况年前五大客户情况（单位：万元）（单位：万元）年份年份 序号序号 客户名称客户名称 类别类别 销售收入销售收入 占当期营收比例占当期营收比例 2018 年年 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 64,044.90 21.06%2 深圳市比克动力电池有限公司 正极材料 36,
33、715.46 12.07%3 宁德时代新能源科技股份有限公司 正极材料 20,836.46 6.85%4 深圳市比亚迪供应链管理有限公司 正极材料 20,096.69 6.61%5 新能源科技有限公司 正极材料 18,867.49 6.20%合计合计 160561 52.79%2017 年年 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 36,866.52 19.62%2 孚能科技（赣州）有限公司 正极材料 36,544.68 19.45%3 深圳市比克动力电池有限公司 正极材料 20,615.31 10.97%4 新能源科技有限公司 正极材料 12,143.65 6.46%5 北京当升材料科技股份
34、有限公司 前驱体 8,986.75 4.78%合计合计 115156.92 61.28%2016 年年 1 天津力神电池股份有限公司 正极材料 16,750.94 18.92%2 三星 SDI（香港）有限公司 前驱体 12,135.26 13.71%3 孚能科技（赣州）有限公司 正极材料 9,052.64 10.23%4 浙江超威创元实业有限公司 正极材料 8,807.69 9.95%5 哈尔滨光宇电源股份有限公司 正极材料 6,720.34 7.59%合计合计 53,466.87 60.40%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 供应商供应商情况情况：目前容百科技前五大供应商分别为富美实、
35、Marubeni、格林美、BHP BILLITON MARKETING AG 和天齐锂业。2016-2018 年，公司前五大供应商采购金额占当期主营成本比例依次为 44.19%、51.26%和 45.93%，对单个供应商的采购比例均未超过当期营业成本的 50%，供应体系较为安全。表表 5：容百科技近：容百科技近 3 年前五大供应商情况（单位：万元）年前五大供应商情况（单位：万元）期间期间 序号序号 供应商名称供应商名称 采购金额采购金额 占主营成本比例占主营成本比例 2018 年年 1 富美实（张家港）特殊化学品有限公司 27,570.50 11.09%2 Marubeni Corporati
36、on 24,661.88 9.92%3 格林美股份有限公司 23,357.80 9.40%4 BHP BILLITON MARKETING AG 19,781.78 7.96%5 成都天齐锂业有限公司 18,803.17 7.56%合计合计 114,175.13 45.93%2017 年年 1 L&F Co.,Ltd 19,458.42 12.25%2 天津力神电池股份有限公司 19,072.38 12.00%3 格林美股份有限公司 18,745.63 11.80%2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 9 本报
37、告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4 成都天齐锂业有限公司 14,514.11 9.14%5 建发物流集团有限公司 9,657.41 6.08%合计合计 81,447.95 51.26%2016 年年 1 格林美股份有限公司 10,968.00 14.16%2 成都天齐锂业有限公司 9,395.30 12.13%3 浙江华友钴业股份有限公司.6,237.45 8.05%4 山东瑞福锂业有限公司 4,746.35 6.13%5 L&F Co.,Ltd 2,877.16 3.71%合计合计 34,224.26 44.
38、19%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1.4.公司公司产能状况产能状况 积极扩张高镍三元产能，满足市场旺盛需求。积极扩张高镍三元产能，满足市场旺盛需求。由于公司正极材料及前驱体产品型号众多，同一产线在不同型号产品之间切换会影响实际产能，公司产能利用率整体处于较高水平。其中，公司前驱体产销率较低，主要系前驱体的产量以满足自用为主，少量用于对外出售。2018 年度公司三元正极材料产能约 1.87 万吨，前驱体产能约 1.436 万吨，由于高镍新产品的导入型号较多、换线频次增加，正极材料产能利用率暂时性略有下降，未来随着新产品销量规模的提升，公司产能利用率将逐步恢复至正常水平。产能规划方
39、面，2019 年底三元正极材料产能预计扩至 6 万吨，2020 年底有望扩至 10 万吨。表表 6：容百科技近：容百科技近 3 年年产能及产能及产销产销情况情况 产品类型产品类型 期间期间 产能产能/吨吨 产量产量/吨吨 产能利用率产能利用率 销量销量/吨吨 产销率产销率 三元正极材料三元正极材料 2018 年 18,710 14,251.82 76.17%13,602.40 95.44%2017 年 11,460 10,201.03 89.01%9,828.49 96.35%2016 年 6,690 5,839.69 87.29%5,447.50 93.28%前驱体前驱体 2018 年 14
40、,360 12,972.21 90.34%2,566.46 19.78%2017 年 11,350 9,994.04 88.05%2,567.69 25.69%2016 年 9,670 8,486.79 87.76%3,023.54 35.63%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1.5.公司公司财务状况财务状况 盈利能力盈利能力分析分析。2016-2018 年，公司三元正极材料的毛利率分别为 13.95%、15.74%和 18.21%，呈逐年上升的情况。公司前驱体材料的毛利率分别为 6.81%、10.97%和 6.28%。三元正极材料毛利率的逐步提升及销售占比提高，公司的综合毛利率近
41、三年同样呈逐年上升趋势，分别为 12.09%、14.86%和 16.92%。表表 7：容百科技产品毛利率水平：容百科技产品毛利率水平 2016 2017 2018 三元正极材料三元正极材料 销售单价（万元/吨）12.62 16.25 19.34 单位成本（万元/吨）10.86 13.69 15.81 毛利率 13.95%15.74%18.21%前驱体前驱体 销售单价（万元/吨）6.14 9.75 13.34 单位成本（万元/吨）5.72 8.68 12.5 毛利率 6.81%10.97%6.28%主营业务毛利率主营业务毛利率 12.09%14.86%16.92%资料来源：招股说明书，安信证券研
42、究中心 公司主营业务成本以直接材料为主公司主营业务成本以直接材料为主。2016-2018 年，直接材料占主营业务成本的比例分别为 87.58%、90.98%和 90.02%，占比较为稳定。由于钴、锂等主要金属盐材料价格上涨，2017-2018年度，直接材料成本占主营业务成本的比重相比于 2016 年度有所增长。直接材料中，除氢氧化锂与碳酸锂外，公司其他主要原材料的年均采购单价均逐年上涨，导致公司产品单位成2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有
43、限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。本逐年上涨。表表 8：公司原材料采购均价（元：公司原材料采购均价（元/kg）原材料 2018 年度 2017 年度 2016 年度 价格 变动比例 价格 变动比例 价格 硫酸钴硫酸钴 90.29 26.25%71.51 109.02%34.21 硫酸镍硫酸镍 22.76 16.96%19.46 25.30%15.53 硫酸锰硫酸锰 5.33 10.97%4.8 10.70%4.34 碳酸锂碳酸锂 105.14-10.20%117.08 10.69%105.77 氢氧化锂氢氧化锂 105.46-11.08%118.6-12.81%136.0
44、3 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司资源优势尚缺，高端正极保障毛利率。公司资源优势尚缺，高端正极保障毛利率。由于容百科技的高镍三元正极产品收入规模及占比较高，导致其三元正极毛利率略高于当升科技、厦门钨业的电池材料业务；由于格林美主要从事废旧电池回收业务，其锂电池材料业务具有原材料成本优势，容百科技三元正极材料毛利率低于格林美的新能源电池材料业务毛利率；由于杉杉股份通过签订原材料采购长单以及入股钴产品供应商上市公司洛阳钼业等方式，降低了主要原材料的采购价格，容百科技的三元正极材料毛利率低于杉杉股份的正极材料业务毛利率。表表 9：同类企业毛利率水平比较（容百科技：同类企业毛利率水平比较
45、（容百科技 2018 年为全年年为全年）2016 年年 2017 年年 2018 年年 1-6 月月 厦门钨业厦门钨业-电池材料电池材料 9.22%13.90%12.77%当升科技当升科技-锂电材料锂电材料 13.02%14.58%12.22%格林美格林美-电池材料电池材料 22.32%24.06%22.95%杉杉股份杉杉股份-正极材料正极材料 20.91%24.67%-行业平均行业平均 16.37%19.30%15.98%容百科技容百科技-正极材料正极材料 13.95%15.74%18.21%容百科技容百科技-前驱体前驱体材料材料 6.81%10.97%6.28%容百科技容百科技-主营业务主
46、营业务 12.09%14.86%16.92%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 费用率费用率分析分析。销售费用率方面，公司销售费用率与厦门钨业可比性较低，由于公司锂电池三元正极材料主要定位于动力电池领域，客户相对集中，所以销售费用率低于当升科技。2017年公司销售费用率与格林美、杉杉能源较为接近。2016 年度，杉杉能源的销售费用率处于较高水平，主要系其当年度的市场推广等营销费用较其他年度支出较高所致。管理费用率方面，2016-2017 年，若考虑研发费用，公司管理费用率高于同行业上市公司的平均费用率，主要系公司股份支付费用较高所致。图图 8：同类公司销售费用率比较同类公司销售费用率比较
47、图图 9：同类公司管理费用率比较同类公司管理费用率比较 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2016 年 2017 年 厦门钨业 当升科技 格林美 杉杉能源 行业平均 容百科技 0%2%4%6%8%10%12%2016 年 2017 年 厦门钨业 当升科技 格林美 杉杉能源 行业平均 容百科技 2 0 0 0 6 0 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 1:0 4行业动态分析/电力设备 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项
48、声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资产周转能力分析。资产周转能力分析。应收账款周转能力方面，应收账款周转能力方面，在同行业公司中，厦门钨业和格林美的电池材料收入占比较低，与公司的相关指标可比性较弱。公司同当升科技、杉杉能源均以锂电池正极材料为主要产品，应收账款周转率亦与两公司保持相近水平，符合行业企业基本特征。存存货周转能力方面，货周转能力方面，2016 年公司因业务规模相对较小，存货备货较为谨慎，存货周转率处于较高水平。2017 年公司存货周转率与当升科技较为接近，高于杉杉能源，主要系由于杉杉能源的期末原材料规模及占比较高。2017年末，杉杉能源的原材料余额占存货余额比例为50.3
49、7%，显著高于公司与当升科技。图图 10：同类公司应收账款周转率比较同类公司应收账款周转率比较 图图 11：同类公司存货周转率比较同类公司存货周转率比较 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 偿债能力以及现金流情况偿债能力以及现金流情况。2016 年公司处于成立初期，融资渠道有限且生产、研发投入较大，资产负债率高于同行业公司。随着公司业务步入正轨，2017 年以来进行了两轮股权融资，2017 年末公司资产负债率已低于同行业公司。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系公司报告期内在销售收入快速增长的情况下，下游客户与上游采购的收付款周期差异
50、所致。图图 12：同类公司资产负债率比较同类公司资产负债率比较 图图 13：容百科技现金流量情况（万元）容百科技现金流量情况（万元）2016 2017 2018 经营活动产生的现金流量净额-6,287.96-63,766.65-54,282.14 投资活动产生的现金流量净额-12,756.99-31,007.44-86,959.27 筹资活动产生的现金流量净额 16,468.50 100,348.06 142,826.72 现金及现金等价物净增加额-2,319.40 5,755.55 1,469.92 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.1.6.
