1、专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：报告日期：2019 年年 04 月月 10 日日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 2019-04-01 2019-03-18 2019-03-18 后续看科技推动带来的内生增长后续看科技推动带来的内生增长 创业板一季报预告净利润分析创业板一季报预告净利润分析 截止 2019 年 4 月 10 日 14 时，A 股创业板 2018 年年报业绩快报已披露完毕，已有 731 家公司披露一季报业绩预告，披露率达 97.6%。按 731 家公司公布的数据测算，创业板 2018 年年报归母净利润同比增
2、速-57.98%，较年报预告增速更低；一季报归母净利润同比增速-10.72%，较年报有所回升；其中温氏股份预告净利润占创业板整体利润的比例已经由 16 年一季度的 18.62%降至目前的-2.04%，且增速继续下滑至-132.7%。剔除温氏股份，创业板 2018 年年报净利润增速为-51.82%，一季报净利润增速为-6.30%，创业板业绩拐点或在创业板业绩拐点或在 2018 年底已现年底已现。权重股对创业板利润形成拖累权重股对创业板利润形成拖累。创业板权重股为创业板市值前 10%的公司（2018 年三季报口径）。温氏股份盈利持续下降、乐视网持续亏损，剔除温氏股份和乐视网后，权重股的业绩同比下降
3、 23.49%，创业板 50 指数成分股增速为-13.03%，而剔除权重股后增速为 15.86%，说明权重股的业绩对创业板有较大幅度的拖累权重股的业绩对创业板有较大幅度的拖累。2018 年三季度之前，创业板权重股（除温氏股份、乐视网）占创业板总体净利润的比例一直保持在 40%左右的位置，而 2018 年年报降至 4.42%，2019 年一季度回升至 9.75%。商誉减值大幅蚕食创业板净利润：商誉减值大幅蚕食创业板净利润：2018 年年报及业绩预告中，我们提取了 89 家创业板公司公告商誉减值计提的情况，已确定公告的商誉减值计提共 329.45 亿元，而创业板 2018 年净利润共计 382.9
4、8 亿元，约占净利润的 86%，商誉减值蚕食了创业板净利润约 46%的份额。分行业看，传媒行业计提的商誉减值准备最多，为 141.11 亿元，约占全部商誉的 1/3，其次为机械行业、计算机、电子、通信、医药。回顾 2015 年，重大重组事件发生最多的行业为电子元器件，其次为机械、计算机、医药和传媒，可以看出，2018 年业绩的变化对以上行业产生了重大影响。行业增速及利润贡献有所分化：行业增速及利润贡献有所分化：分行业来看，创业板中公司数量占比较大的行业共 16 个。18 年底，由于受到商誉减值的影响，大部分行业增速转负，仅医药和轻工增速为正。19 年一季报预告环比出现较大改善的则有汽车行业、建
5、筑行业、计算机行业、电力设备行业、军工行业。除行业利润增速外，各行业占创业板总体利润比例也有分化。2019 年一季报，创业板贡献利润最多的行业为医药、化工和电子：医药行业占整体利润的 25.23%，化工行业占比 11.11%，电子行业占比 9.91%。传媒：传媒：传媒行业受并购及行业政策影响较大，2018 年一季度高基数来自于非经常性因素影响，2018 年商誉减值计提对传媒行业业绩带来重创，商誉风险出清后，2019 年一季度仍然持续亏损，对传媒行业保持谨慎。医药：医药：医药行业利润保持稳定，对创业板业绩贡献度一直维持在 10%以上核心观点核心观点 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告
6、证券研究报告 投资策略研究投资策略研究 专题报告专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的水平，是创业板利润的主要来源之一。一季报预告利润增速达 47.76%，从 2017 年以来，医药行业维持在 20%以上的增速水平，行业景气向好，业绩持续验证。创业板后续看创业板后续看科技发展带来的科技发展带来的内生增长内生增长 近年以来，我国进入了由高速度发展转向高质量发展的阶段，正经历增长动力转型与产业结构升级的过程。中国正积极部署产业升级，谋求经济转型的新力量。中国需要通过进一步推动深层次的经济制度改革和市场开放来吸引外国资本，同时，需加快内生型国家创新体系建设，保护拥有自
7、主知识产权的行业以实现科技强国。资本市场开始进行大刀阔斧的改革以吸引更多的创新成长企业在内地上市，政策的春风提振了资本市场的情绪，科创板和注册制的快速推进加快了我国创新企业通过资本市场发展的脚步，同时也带动了创业板、科技股的估值大幅提升。从业绩表现来看，2019 年一季度创业板的业绩表现高于预期。创业板 2018年一季报非经常性利润大幅增长，剔除光线传媒影响后，创业板的整体增速为 24.12%。在 18 年高基数以及非经常性损益不可持续的情况下，创业板 19 年一季报的业绩出现高速增长的可能性并不大。同时，18 年创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在 18 年四季度见底，
8、而商誉风险的出清有利于创业板内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在 2018 年底整体业绩大幅滑坡之时还能保持较高的增速，说明科技创新型的公司业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。结构性投资机会：结构性投资机会：当前，政策宽松的预期利好成长股，科创板推进带动创业板估值提升的逻辑也仍然存在。在风险偏好持续修复的过程中，创新成长相关方向占优，我们持续关注创业板的表现，可关注计算机细分行业、成长类的 TMT，生物医药等。部分板块和个股短期急涨之后可能有所休整，建议重
9、点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股。风险提示：风险提示：创业板估值提升空间有限；业绩创业板估值提升空间有限；业绩兑现不及预期兑现不及预期 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.创业板年报及一季报预告净利润变动情况.5 2.创业板结构性分析.6 2.1 一季度创业板权重股拖累利润增速.6 2.2 年报商誉减值影响创业板表现.7 3.细分行业机会.9 3.1 行业业绩分化.9 4.创业板后续发展看内生增长.12 5.风险提示.13 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：预计业绩承诺到期公司数量.8 图 2：20
10、18 年年报各行业利润贡献度.10 图 3：2019 年一季报各行业利润贡献度.10 表 1：创业板归母净利润同比增速.5 表 2：创业板权重股归母净利润增速（%）.6 表 3：创业板权重股利润占创业板整体利润比例（%）.7 表 4：创业板商誉.7 表 5：行业商誉减值占比.7 表 6：重大重组事件行业分布.8 表 7：创业板各行业归母净利润增速（%）.9 表 8：各行业利润贡献度（%）.9 专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.创业板创业板年报及年报及一季一季报报预告预告净利润变动净利润变动情况情况 截止 2019 年 4 月 10 日 14 时，A 股创业板 201
11、8 年年报业绩快报已披露完毕，已有 731家公司披露一季报业绩预告，披露率达 97.6%。按 731 家公司公布的数据测算，创业板2018 年年报归母净利润同比增速-57.98%，较年报预告增速更低；一季报归母净利润同比增速-10.72%，较年报有所回升；其中温氏股份预告净利润占创业板整体利润的比例已经由 16 年一季度的 18.62%降至目前的-2.04%，且增速继续下滑至-132.7%。剔除温氏股份，创业板 2018 年年报净利润增速为-51.82%，一季报净利润增速为-6.30%，创业板业绩拐点或在 2018 年底已现。表表 1：创业板归母净利润同比增速创业板归母净利润同比增速 各板块归
12、母净利润同比增长（各板块归母净利润同比增长（%）板块名称 2017 一季 2017中报 2017三季 2017年报 2018 一季 2018中报 2018三季 2018 年报 2019 一季（预告）创业板 7.22 8.24 13.12-14.14 27.89 7.65 0.30-58.56-10.72 创业板（剔除温氏股份）24.87 22.16 20.95-12.65 27.78 15.05 7.02-57.40-6.30 温氏股份-52.36-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-99.22-132.70 资料来源：WIND,长城证券研究所 专题报告 长城
13、证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.创业板结构性分析创业板结构性分析 2.1 一季度创业板权重股拖累利润增速一季度创业板权重股拖累利润增速 创业板权重股为创业板市值前 10%的公司（2018 年三季报口径）。温氏股份盈利持续下降、乐视网持续亏损，剔除温氏股份和乐视网后，权重股的业绩同比下降 23.49%，创业板 50指数成分股增速为-13.03%，而剔除权重股后增速为 15.86%，说明权重股的业绩对创业板有较大幅度的拖累。2018 年三季度之前，创业板权重股（除温氏股份、乐视网）占创业板总体净利润的比例一直保持在 40%左右的位置，而 2018 年年报降至 4.42%，2019
14、年一季度回升至 9.75%。表表 2：创业创业板权重股归母净利润板权重股归母净利润增速（增速（%）2016年报年报 2017一季一季 2017中报中报 2017三季三季 2017年报年报 2018一季一季 2018中报中报 2018 三三季季 2018年报年报 2019一一季季（预预告告）温氏股份 89.99-52.36-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-99.22-132.70 创业板权重股 45.09-0.94-11.6-7.42-25.40 44.36 29.07 22.19-93.60-35.81 创业板权重股（剔除温氏、乐视）34.83 29.78
15、 31.57 30.95 24.17 63.45 38.79 27.66-95.06-23.49 创 50指数成分股 33.24 7.20 38.79 64.28 33.49 110.21 44.03 24.06-97.40-13.03 创业板剔除权重股 28.99 24.84 22.02 23.86-8.76 12.67-2.47-13.17-40.63 15.86 资料来源：WIND,长城证券研究所 专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：创业板权重股利润创业板权重股利润占创业板整体利润比例（占创业板整体利润比例（%）2016年报年报 2017一季一季 2017
16、中报中报 2017三季三季 2017年报年报 2018一季一季 2018中报中报 2018三季三季 2018年报年报 2019一季一季（预（预告）告）创业板权重股利润占比 44.13 43.45 38.82 39.35 39.24 48.88 45.57 42.78 4.74 8.99 创业板权重股（剔除温氏、乐视）利润占比 32.10 34.87 36.38 36.22 47.52 44.46 45.92 41.16 4.42 9.75 温氏股份利润占比 11.11 7.92 3.60 4.98 7.41 5.52 1.69 3.56 0.14-2.04 乐视网利润占比 0.52 0.67-
17、1.27-2.04-15.23-1.20-2.03-1.83 0.24-0.87 资料来源：WIND,长城证券研究所 2.2 年报年报商誉减值商誉减值影响创业板表现影响创业板表现 自 2014 年起，创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015 年到 2016 年为并购高峰期，至 2018 年一季度，创业板累计商誉达 2567.22 亿元。2015 至 2016 年期间的并购潮带来了 1400 亿的商誉增长，2017 年四季度累计商誉为 2014 年末的 5 倍。2015 年，创业板上市公司重大重组事件达到 88 起，为 2014 年以来的高峰。2014 年到 2016 年间大量并购伴随有业
18、绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4 年，2018 年大量承诺到期，2018 年底的亏损大部分由于商誉减值引起。表表 4：创业板商誉创业板商誉 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 一季一季 2018 年年中报中报 2018 年年三季三季 创业板企业总商誉（亿元）151.40 472.15 1180.90 1897.43 2468.33 2553.48 2705.85 2763.14 资料来源：WIND,长城证券研究所 2018 年年报及业绩预告中，我们提取了 89 家创业板公司公告商誉减值计提的情况，已确定公告的商誉减值计提共
19、329.45 亿元，而创业板 2018 年净利润共计 382.98 亿元，约占净利润的 86%，商誉减值蚕食了创业板净利润约 46%的份额。分行业看，传媒行业计提的商誉减值准备最多，为 141.11 亿元，约占全部商誉的 1/3，其次为机械行业、计算机、电子、通信、医药。回顾 2015 年，重大重组事件发生最多的行业为电子元器件，其次为机械、计算机、医药和传媒，可以看出，2018 年业绩的变化对以上行业产生了重大影响。表表 5：行业商行业商誉誉减值减值占比占比 传媒传媒 机械机械 计算机计算机 电子电子 通信通信 医药医药 行业商誉减值占全部商誉减值比例 36.85%10.81%7.54%4.
20、73%3.18%2.66%资料来源：Wind,长城证券研究所 专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 6：重大重组事件行业分布重大重组事件行业分布 基基础础化化工工 传传媒媒 医医药药 电电力力设设备备 电子电子元器元器件件 通通信信 机机械械 计计算算机机 电力电力及公及公用事用事业业 建建筑筑 建建材材 汽汽车车 农农林林牧牧渔渔 家家电电 轻轻工工制制造造 2013 2 3 1 1 2 3 1 0 1 0 0 0 0 0 0 2014 1 5 2 1 5 1 6 5 1 1 1 2 0 2 1 2015 5 9 10 4 13 8 12 12 5 0 1 0 2
21、2 1 2016 6 4 4 3 5 8 11 11 3 2 1 1 1 4 2 2017 6 1 1 4 5 5 17 5 1 1 1 1 0 0 0 2018 0 3 1 3 2 0 6 1 0 1 1 2 2 1 1 资料来源：WIND，长城证券研究所 图图 1：预计业绩承诺到期公司数量预计业绩承诺到期公司数量 资料来源：WIND，长城证券研究所 215663594112104111434251355318851612111705121151153101021011110201100210022400112020162017201820192020基础化工基础化工传媒传媒医药医药电力设备
22、电子元器件电子元器件通信通信机械机械计算机计算机电力及公用事业建筑建材汽车农林牧渔家电轻工制造 专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.细分行业细分行业机会机会 3.1 行业业绩行业业绩分化分化 分行业来看，创业板中公司数量占比较大的行业共 16 个。18 年底，由于受到商誉减值的影响，大部分行业增速转负，仅医药和轻工增速为正。19 年一季报预告环比出现较大改善的则有汽车行业、建筑行业、计算机行业、电力设备行业、军工行业。除行业利润增速外，各行业占创业板总体利润比例也有分化。2019 年一季报，创业板贡献利润最多的行业为医药、化工和电子：医药行业占整体利润的 25.23%
23、，化工行业占比11.11%，电子行业占比 9.91%。传媒：传媒：传媒行业受并购及行业政策影响较大，2018 年一季度高基数来自于非经常性因素影响，2018 年商誉减值计提对传媒行业业绩带来重创，商誉风险出清后，2019年一季度仍然持续亏损，对传媒行业保持谨慎。医药：医药：医药行业利润保持稳定，对创业板业绩贡献度一直维持在 10%以上的水平，是创业板利润的主要来源之一。一季报预告利润增速达 47.76%，从 2017 年以来，医药行业维持在 20%以上的增速水平，行业景气向好，业绩持续验证。表表 7：创业板创业板各行业归母净利润增速各行业归母净利润增速（%）2017一季一季 2017中报中报
24、2017三季三季 2017年报年报 2018一季一季 2018中报中报 2018三季三季 2018年报年报 2019 一一季季（预（预告）告）医药 17.72 21.71 21.46 12.41 25.32 28.44 24.73 19.83 47.76 通信 52.54 25.52 15.71-7.92 3.16-7.64 5.66-50.44 7.47 汽车 34.56 22.53 38.89 30.33 22.22-20.42-14.20-50.27 18.23 农林牧渔-48.02-71.92-60.12-42.17 1.93-36.66-14.71-56.16-107.07 建筑 1
25、9.09 63.33 73.86 52.82 74.77 21.23-3.72-18.78 55.73 建材 19.70 2.24 6.04-7.59 45.00 24.66-6.18-65.49-36.43 计算机 21.38-5.98-5.45-11.39 36.77 10.27 4.82-36.49 1.00 基础化工 47.68 38.11 38.22 38.92 53.64 38.98 25.83-19.69-7.63 机械 101.36 61.86 64.73-8.44 9.34-22.92-46.66-120.84-20.30 电子元器件 33.55 36.36 29.25 2.
26、31-2.66-1.24-7.32-82.64-17.00 电力设备-20.22 5.00 21.03-6.17 29.11 9.15-5.74-45.44 11.87 电力及公用事业 41.29 34.53 30.75-10.33-29.20-37.43-40.79-163.44-35.13 传媒-14.63-24.21-40.25-195.77 111.02 65.13 103.17-416.81-122.70 国防军工 17.48 20.43 7.10 19.93 18.32-8.00-1.79-32.45 24.93 家电 41.62 30.93 35.04 19.91 3.48 12
27、.54-8.90-273.14-78.59 轻工 50.43-14.81 0.49 4.69-0.17 0.91 15.63 16.63 28.82 资料来源：WIND，长城证券研究所 表表 8：各行业利润贡献度各行业利润贡献度（%）专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 2017一季一季 2017中报中报 2017三季三季 2017年报年报 2018一季一季 2018中报中报 2018三季三季 2018年报年报 2019 一一季季（预告）（预告）医药 15.30 13.40 12.83 14.03 14.91 15.94 15.92 40.56 25.23 通信 7.06
28、 6.29 5.62 6.01 6.17 5.38 5.91 7.19 7.05 汽车 3.28 2.94 2.94 3.80 3.23 3.19 2.96 0.08 1.48 农林牧渔 8.87 4.10 5.45 7.79 6.59 2.41 4.62 8.24-0.57 建筑 0.93 2.62 2.81 3.64 1.26 2.94 2.69 7.06 2.25 建材 1.16 1.30 1.23 1.31 1.51 1.50 1.15 1.09 1.08 计算机 5.16 7.71 8.16 12.91 5.47 7.88 8.51 19.79 6.25 基础化工 9.07 9.06
29、 8.82 10.69 11.13 11.83 11.20 20.72 11.11 机械 9.18 10.06 10.28 7.84 7.22 7.18 5.45-3.94 6.44 电子元器件 13.18 12.67 12.89 13.38 10.11 11.38 11.67 4.59 9.91 电力设备 4.87 5.34 5.57 5.86 4.80 5.40 5.22 7.72 6.21 电力及公用事业 4.13 4.75 4.94 5.25 2.32 2.75 2.91-8.03 1.70 传媒 8.32 6.07 4.66-8.27 13.17 9.28 7.61-31.68 7.
30、58 国防军工 1.13 1.22 1.07 1.42 0.71 1.04 1.04 2.31 1.01 家电 1.44 1.36 1.29 1.49 2.27 1.42 1.17-6.21 0.55 轻工 1.43 1.41 1.49 1.84 0.58 1.32 1.71 5.18 0.84 资料来源：WIND，长城证券研究所 图图 2：2018 年年报各行业利润贡献度年年报各行业利润贡献度 图图 3：2019 年一季报各行业利润贡献度年一季报各行业利润贡献度 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 医药,40.56%通信,7.19%汽车,0.08%农林牧渔
31、,8.24%建筑,7.06%建材,1.09%计算机,19.79%基础化工,20.72%机械,-3.94%电子元器件,4.59%电力设备,7.72%电力及公用事业,-8.03%传媒,-31.68%国防军工,2.31%家电,-6.21%轻工,5.18%医药,25.23%通信,7.05%汽车,1.48%农林牧渔,-0.57%建筑,2.25%建材,1.08%计算机,6.25%基础化工,11.11%机械,6.44%电子元器件,9.91%电力设备,6.21%电力及公用事业,1.70%传媒,7.58%国防军工,1.01%家电,0.55%轻工,0.84%专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声
32、明 表表 9：部分二级行业增速部分二级行业增速(%)2017一季一季 2017中报中报 2017三季三季 2017年报年报 2018一季一季 2018中报中报 2018 三三季季 2018年报年报 2019 一季一季（预告）（预告）医药 生物医药 15.45 57.22 66.31 13.35 74.09 80.69 65.23 124.11 34.46 其他医药医疗 19.80 27.62 27.32 30.90 32.00 36.92 29.80 26.77 33.51 化学制药 20.35 6.26 2.97 3.96 1.42 0.84 6.82-27.28 5.13 通信 通信设备制
33、造 43.44 24.17 19.03-8.23 7.58-16.47 0.09-86.60 14.85 汽车 汽车零部件-38.57 60.07 201.04 32.21 104.10-20.40-10.07-50.53 16.99 农林牧渔 农业 83.91 108.74 81.97 6.62 10.97-26.82 111.32 78.40 41.44 建筑 建筑装修-11.45 32.79 50.60 30.64 133.83 65.63 35.15 32.09 27.00 建筑施工 44.55 80.86 81.46 62.87 41.52 3.77-18.59-38.79 86.0
34、4 建材 其他建材-2.60-2.00 3.78-5.16 161.54 48.40-6.19-61.44-49.46 计算机 计算机硬件 23.41 10.03 8.30-6.22 48.44 44.24 49.87 33.93 23.39 计算机软件 14.15 1.93 7.66-6.89 51.78 15.17 4.38-27.90-1.72 IT 服务 46.94-33.50-34.20-16.77-7.75-43.58-34.69-113.62-18.27 基础化工 化学制品 59.72 39.62 43.01 38.55 52.55 38.67 19.90-5.07-30.37
35、化学原料 38.91 47.68 40.22 51.19 64.90 52.35 48.85-33.96 1.08 机械 运输设备 143.13 8.13-1.24 24.58 41.98 26.44-246.41-334.64-1.48 仪器仪表 85.63 41.76 60.90 52.77 39.00 23.07 15.61-58.71 33.29 通用设备 59.77 47.21 47.64 53.43 35.53 20.35 14.42-2.61-25.02 其他专用设备 189.29 89.77 95.92-114.72-42.19-83.06-99.41 840.09-74.12
36、 电子元器件 其他元器件 17.84 24.44 22.78 10.67-4.08-10.59-19.76-64.03-13.06 电子设备 II 21.73 35.63 19.67-14.86-9.34-4.02-6.48-87.31 14.62 半导体 II 106.54 79.80 73.19 10.89 27.55 23.35 19.65-126.26-52.90 电力设备 新能源设备-40.31-16.39 13.25-20.34 2.56-12.26-20.23-75.70 45.27 输变电设备 8.55 16.70 20.87 5.81 36.51 22.88 0.41-42.
37、75 23.63 电力及公用事业 环保及公用事业 44.95 40.48 35.26-9.21-28.68-37.39-41.26-166.92-37.76 传媒 传媒 II-14.70-24.25-40.12-194.07 110.76 65.13 103.17-416.81-122.70 传媒 II（剔除乐视）-16.28-1.50-6.63-15.04 149.95 66.55 41.67-256.82-47.98 资料来源：Wind,长城证券研究所 专题报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.创业板创业板后续发展看内生增长后续发展看内生增长 近年以来，我国进入了由高
38、速度发展转向高质量发展的阶段，正经历增长动力转型与产业结构升级的过程。“工业 4.0”、“中国制造 2025”和“互联网+”，这一系列战略表面中国正积极部署产业升级，谋求经济转型的新力量。科技创新作为中国经济增长的新引擎，背负着创造新经济增长的目标，在外部已经对科技大国的经济发展产生了一定程度的威胁。然而，中国与科技发达国家在技术上仍存在一定差距，中国需要通过进一步推动深层次的经济制度改革和市场开放来吸引外国资本，同时，需加快内生型国家创新体系建设，保护拥有自主知识产权的行业以实现科技强国。资本市场开始进行大刀阔斧的改革以吸引更多的创新成长企业在内地上市，政策的春风提振了资本市场的情绪，科创板
39、和注册制的快速推进加快了我国创新企业通过资本市场发展的脚步，同时也带动了创业板、科技股的估值大幅提升。从业绩表现来看，2019 年一季度创业板的业绩表现高于预期。创业板 2018 年一季报非经常性利润大幅增长，光线传媒在一季度计提了出售新丽股份的 19 亿利润（税后），占创业板总利润的 7.69%，剔除光线传媒影响后，创业板的整体增速为 24.12%。在 18 年高基数以及非经常性损益不可持续的情况下，创业板 19 年一季报的业绩出现高速增长的可能性并不大。同时，18 年受到大额商誉减值计提的影响，创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在 18 年四季度见底，而商誉风险的出清
40、有利于创业板内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在 2018 年底整体业绩大幅滑坡之时还能保持较高的增速，说明科技创新型的公司业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。当前，政策宽松的预期利好成长股，科创板推进带动创业板估值提升的逻辑也仍然存在。在风险偏好持续修复的过程中，创新成长相关方向占优，我们持续关注创业板的表现，可关注计算机细分行业、成长类的 TMT，生物医药等。部分板块和个股短期急涨之后可能有所休整，建议重点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股。专题
41、报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.风险提示风险提示 创业板估值提升空间有限；业绩兑现不及预期 专题报告 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关
42、内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传
43、媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及
44、的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
