1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 2 科创板开启新时代，市场等待新方向科创板开启新时代，市场等待新方向 2019 年年 07 月月 22 日日 上证综指上证综指-沪深沪深 300 走势图走势图%1M 3M 12M 上证指数-2.59-9.05 3.36 沪深 300-0.68-5.41 9.02 罗琨罗琨 分析师分析师 执业证书编号：S0530519050001 0731-89955773 相关报告相关报告 1 策略报告：两融余额环比微降，融资买入额大幅减少-融资融券周报第 210 期 2
2、019-07-16 2 策略报告：仓位低于历史平均水平，区间震荡成主流预期-财富投资者行为大数据调查第八十期 2019-07-16 3 策略报告：周策略点评（7.15-7.19）：经济数据表现疲软，市场仍将维持震荡格局 2019-07-15 4 策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额大幅增加-融资融券周报第 209 期 2019-07-08 5 策略报告：周策略点评（7.8-7.12）：科创板即将开市，市场风险偏好或提升 2019-07-08 投资要点投资要点 市场静待科创开市历史性时刻。市场静待科创开市历史性时刻。上周整体市场缺乏亮点，市场在区间内震荡收盘，情绪相对比较疲软，无明确主线存在
3、。在 6 月底中美贸易重回谈判桌以后，市场的主要矛盾已经聚焦到国内的一系列问题上来。在这种较为矛盾的市场情绪中，上周板块轮动加快，仅有涨价概念得到追捧，如贵金属板块受到金、银价格上涨而有明显的涨幅，以及非洲猪瘟持续发酵而带动农业板块上涨。上周（7.15-7.19)股指低开，上证综指下跌 0.22%，收报 2924.2 点，深证成指上涨 0.16%，收报 9228.5 点，中小板指下跌 0.01%，创业板指上涨1.57%。国务院金融稳定发展委员会国务院金融稳定发展委员会 7月月 20日推出日推出 11条金融业对外开放措施。条金融业对外开放措施。内容涉及银行间债券市场、商业银行、银行理财子公司、保
4、险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、保险资管公司、养老金管理公司、货币经纪公司的开放和外资准入门槛等多项重大举措。2019 年，由于中美贸易摩擦、经济增长承压，以及外国投资者对于中国金融改革开放的担忧，主要外资流入通道北上资金净流入速度在 4 月以来有所放缓。此次“新十一条”将改革开放的步伐明确，释放出强烈的开放信号，将显著改善海外投资者对中国金融发展的忧虑。2019Q2整体基金仓位有所下降：整体基金仓位有所下降：以股票型基金、混合型基金基金为整体口径，整体仓位水平为 72.99%，较 2019Q1 略有所上升 0.03 个百分点。从主动型基金仓位配置情况来看，仓位均有所下降，其中普通型
5、股票基金仓位达到81.53%（环比下降 0.29 个百分点），平衡型股票基金仓位下降最多，从上季度 60.47%下降至 57.42%。目前来看，普通型基金处于 2016 年以来的仓位高峰。从基金行业持仓比例来看：从基金行业持仓比例来看：食品饮料仓位达到 18.27%，环比上期提升 3.83个百分点，医药生物（13.26%）、非银金融（7.63%）、电子（6.88%），而钢铁（0.1%）、建筑装饰（0.34%）、采掘（0.34%）、纺织服装（0.39%）整体仓位比例较低。从基金持股占比角度来看，综合、家电、休闲服务、商业贸易、食品饮料基金持股占比各行业总市值比例排列靠前，均具有较强的消费属性，也
6、能够说明的确第二季度存在一定的抱团白马蓝筹、大消费股的情况。市场存在较多争论，震荡中迎来科创板开市历史性时刻。市场存在较多争论，震荡中迎来科创板开市历史性时刻。市场近期存在较多争论：对于科创板是否有较强的抽水作用、白马蓝筹是否估值偏高、国内货币政策到底是否会跟随美联储降息，以及创业板业绩好转是否可持续均存在较多争议。可以看到，在 6 月底中美贸易重回谈判桌以后，市场的主要矛盾已经聚焦到国内的一系列问题上来。对于这几个问题，我们认为：一、科创板抽水作用短期可控，长期无忧。一、科创板抽水作用短期可控，长期无忧。科创板对于现有市场板块短期来看是存在一定抽水作用，但并不影响大局，由于第一周科创板不设涨
7、跌幅限制，第一批 25 只公司发行规模大约在 300 亿左右，若按照整体市值涨幅 50%，第一天换手率 80%计算，首日极限成交额估计约在 350-400 亿之间，对于目前市场成交额 3500-4000 亿左右区间计算，影响相对可控。此外由于具有投资者门槛 50 万的规模限制，以及以机构投资者为交易主体的交易者结构，决定了相对成熟的投资者对于科创板的跟风炒作将相对理性。短期科创板的热-16%-11%-6%-1%4%9%14%2018-072018-112019-03上证指数沪深300策略点评策略点评 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
8、正文之后的免责条款部分 策略报告 度可能一定程度对 A 股有抽水作用，但影响仅停留在脉冲式的影响，而且相反，若 A 股由于流动性的影响出现波动，对于核心资产、优质资产是较好的布局时机。二、白马蓝筹目前的确存在一定程度的估值溢价。二、白马蓝筹目前的确存在一定程度的估值溢价。从基金第二季度的持仓规模来看食品饮料、家用电器为代表的白马蓝筹集中营行业仓位相对较高，但我们要看到，从 2016 年以来市场风格的转变持续将近 3 年多，背后的根本逻辑是在海外资金加大 A 股配置力度的背景下，投资风格的向全球成熟风格的转变，稳定可持续 ROE、健康的公司治理、健康的现金流企业成为了配置的首选，而这些正是决定了
9、 A 股白马蓝筹跑赢市场的根本原因，不可否认短时期看上去存在一定的估值溢价，但这是因为白马蓝筹作为 A 股的核心资产所享受的“心安理得”的估值溢价。正如巴菲特所说“潮水退去才知道谁在裸泳”，投资者无需过度纠结是否市场会面临风格转变，只需要关注所持有的标的业绩是否可持续。三、应适当降低央行全面放水的预期。三、应适当降低央行全面放水的预期。回顾国内 2018 年下半年逆周期政策的实施节奏，经济政策表现出了较强的定力和容忍度，监管层反复强调绝不“大水漫灌”。而目前市场期待度较大的是，央行能否跟随美联储降息。面对华尔街强烈的降息预期，美联储往往会顾及其预期；但国内的货币宽松的政策目标往往和市场并无太大
10、关系。我们可以认为美联储降息后为我们的货币宽松打开了空间，但市场不能提前把预期打的太满。而这也是降息预期造成美股早已不断新高，而 A 股犹豫不决的核心原因。在这种背景下，保持一定的耐心，静观其变可能是更好的策略。四、中报业绩预计喜忧参半，应客观看待创业板的业绩改善，更多关注业绩四、中报业绩预计喜忧参半，应客观看待创业板的业绩改善，更多关注业绩的硬核。的硬核。整体来看，我们判断中报以及下半年将呈现几个确定性的改变：（1）二季度整体盈利情况在好转，创业板二季度虽然依然略有下滑，但从去年第四季度大幅度下滑以来，连续两个季度出现业绩增速边际改善。（2）以市值来界定企业规模、地位情况下，A 股业绩呈现两
11、极分化、强者恒强格局。创业板大市值企业业绩增速明显由于小市值企业，预计主板、中小板也大概率出现同样的情况。（3）由于去年大规模计提资产减值损失的情况，下半年业绩增速数据可能会更好看，但在业绩公布后，更应关注剔除资产减值损失后的真实内生业绩增速。配置建议上，当前正值中报披露季节，结合科创板即将推出，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G 通信、半导体、国产软件、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于科创板推出的头部券商标的。风险提示：风险提示：海外海外市场风险、市场风险、经济经济大幅回落风险大幅回落风险、中美谈判不及预期中美谈判不及预期 此
12、报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A 股股行情回顾行情回顾 市场静待科创开市历史性时刻市场静待科创开市历史性时刻。上周整体市场缺乏亮点，市场在区间内震荡收盘，情绪相对比较疲软，无明确主线存在。市场近期存在较多争论：对于科创板是否有较强的抽水作用、白马蓝筹是否估值偏高、国内货币政策到底是否会跟随美联储降息，以及创业板业绩好转是否可持续均存在较多争议。可以看到，在 6 月底中美贸易重回谈判桌以后，市场的主要矛盾已经聚焦到国内的一系列问题上来。在这种较为矛盾的市场情绪中，上周板块轮动加快，仅有涨价概念得到
13、追捧，如贵金属板块受到金、银价格上涨而有明显的涨幅，以及非洲猪瘟持续发酵而带动农业板块上涨。上周（7.15-7.19)股指低开，上证综指下跌 0.22%，收报 2924.2 点，深证成指上涨 0.16%，收报 9228.5 点，中小板指下跌 0.01%，创业板指上涨 1.57%。表表 1：主要股指涨跌幅主要股指涨跌幅 名称名称 周周五五收盘价收盘价 周周五五涨跌幅涨跌幅 当周涨跌幅当周涨跌幅 当月涨跌幅当月涨跌幅 当年涨跌幅当年涨跌幅 创业板指 1,541.98 1.15%1.57%2.02%23.31%创业板 50 1,219.03 1.01%1.46%0.94%21.70%创业板综 1,8
14、33.42 0.79%0.72%-0.06%20.87%中证 500 4,878.69 0.71%0.35%-1.45%17.05%深证综指 1,560.27 0.75%0.23%-0.14%23.06%万得全 A 4,023.93 0.85%0.11%-0.54%24.01%中小板综 8,729.47 0.63%0.04%-0.83%18.99%中证 1000 5,220.03 0.49%0.02%-1.91%17.83%中小板指 5,625.47 0.74%-0.01%-0.94%19.61%沪深 300 3,807.96 1.05%-0.02%-0.46%26.48%上证综指 2,924
15、.20 0.79%-0.22%-1.84%17.25%上证 50 2,895.62 1.28%-0.22%-1.19%26.28%中证 100 4,085.77 1.19%-0.27%-0.44%28.25%资料来源：Wind，财富证券 图图 1：上周申万各行业涨跌幅上周申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%农林牧渔房地产有色金属综合机械设备电子国防军工计算机传媒非银金融银行交通运输采掘建筑装饰汽车电气设备钢铁建筑材料商业贸易化工公用事业轻工制造通信纺织服装医药生物休闲服务食品饮料家用电器 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-
16、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 行业板块方面，农林牧渔、房地产、有色金属涨幅居前；主题概念方面，南北船合并指数、猪产业指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 3738.84 亿，沪深两市成交额较前一周上升 2.15%，其中沪市下降 3.58%，深市上升 6.57%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证 50 下跌 0.22%，中证 500 上涨 0.35%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 6.8765，跌幅为 0.03%；商品方面，ICE WTI 原油连续下跌 7.61%，COMEX 黄金上涨 1.01%，南华铁矿石指数上涨
17、4.93%，DCE 焦煤上涨 1.29%。表表 2：海外主要指数涨跌幅海外主要指数涨跌幅 名称名称 当日收盘价当日收盘价 当周涨跌幅当周涨跌幅 当月涨跌幅当月涨跌幅 当年涨跌幅当年涨跌幅 恒生指数 28,765.40 1.07%1.03%0.78%胡志明指数 982.34 0.64%0.71%3.41%台湾加权指数 10,873.19 0.68%0.45%1.33%韩国综合指数 2,094.36 1.35%0.37%-1.70%富时 100 7,508.70 0.21%0.04%1.12%法国 CAC40 5,552.34 0.03%-0.37%0.24%法国 CAC40 5,552.34 0
18、.03%-0.37%0.24%圣保罗 IBOVESPA指数(巴西)103,451.90 -1.21%-0.44%2.46%德国 DAX 12,260.07 0.26%-0.51%-1.12%道琼斯工业指数 27,154.20 -0.25%-0.65%2.08%日经 225 21,466.99 2.00%-1.01%0.90%孟买 SENSEX30(印度)38,337.01 -1.44%-1.03%-2.68%纳斯达克指数 8,146.49 -0.74%-1.18%1.75%标普 500 2,976.61 -0.62%-1.23%1.18%资料来源：Wind，财富证券 2 市场市场资金资金跟踪跟
19、踪 2.1 资金流入资金流入 北上资金逆市流入。北上资金上周净流入 93.53 亿，较上周净流出 39.68 亿有所好转，今年以来北上资金净流入 1037.9 亿元。图图 2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）图图 3：北上资金历史累计净流入趋势北上资金历史累计净流入趋势 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 05001000150020002500300035002018/02/222018/03/222018/04/222018/05/222018/06/222018/07/222018/08/222018/09/22
20、2018/10/222018/11/222018/12/222019/01/222019/02/222019/03/222019/04/222019/05/222019/06/22(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019/07/122019/05/212019/03/202019/01/232018/11/282018/10/082018/08/082018/06/152018/04/232018/02/262017/12/292017/11/072017/09/122017/07/242017/06/052017/04/0520
21、17/02/132016/12/132016/10/252016/08/232016/07/042016/05/102016/03/152016/01/192015/11/262015/09/292015/08/052015/06/12 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 上周四融资余额为 9035.5 亿，较前一周减少 10.12 亿。融资余额自 4 月市场调整以来趋于平缓。图图 4：融资余额统计融资余额统计 资料来源：财富证券，Wind 7 月以来，A 股市场公募基金发行规模 384.89 亿，平均
22、发行规模 9.62 亿；私募基金发行规模 5.66 亿，2019 年累计发行 198.56 亿。图图 5：公募基金发行规模（亿元）公募基金发行规模（亿元）图图 6：私募基金发行规模私募基金发行规模（亿元）（亿元）资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 2.1 资金流出资金流出 股权融资：7 月股权融资规模较 6 月下降，但 IPO 融资规模为 2015 年 6 月以来单月最高规模。按照发行日期统计，7 月股权融资规模 437.6 亿，其中 IPO 募资规模 383.9 亿，较 6 月 130.8 亿环比增加 193.6%，增发 17.2 亿，较 6 月环比下降 98.4%，
23、优先股募资 0亿，较 6 月下降 100%，可转债募资 11.9 亿，环比 6 月下降 81%，可交债募资 8 亿，较 6月环比下降 38.5%。其中，IPO 募资规模由于科创板即将开市，募资规模有较大幅度上升，创 2015 年 6 月（当月 IPO 募资规模 641.3 亿）以来最高规模。-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.0002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/07/012017/07/012018/07/012019/07/01两市融资余额每周变化沪市:融资余额深市:融资余额共计0.0020
24、0.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002018年01月2018年02月2018年03月2018年04月2018年05月2018年06月2018年07月2018年08月2018年09月2018年10月2018年11月2018年12月2019年01月2019年02月2019年03月2019年04月2019年05月2019年06月2019年07月0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-
25、072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图图 7：股权市场融资规模股权市场融资规模 图图 8：IPO 融资规模融资规模 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 新股发行审核：上周，共有 5 家公司上会审核，其中江苏天奈科技、上海昊海升入、青岛日辰食品获得首发通过，前两者属于科创板公司，而创业板两家公司江苏扬瑞新型材料
26、、深圳中孚泰文化建筑建设有限公司未获得审批通过。解禁统计及股东减持统计：本周面临解禁公司共有 55 家，解禁流通市值为 264.54亿（前值 271.01 亿，下周 1100 亿元）；上周重要股东减持 65.25 亿，前一周减持 44.41亿。3 市场估值水平市场估值水平 全全 A估值水平相对合理估值水平相对合理。目前来看，全部 A股 PE中位数 31.96 倍，位于历史后 18.15%历史分位，中小板、创业板 PE 中位数分别为 33.64、42.43 倍，位于 30.90%、23.69%的历史分位，上证 50、沪深 300 PE 中位数分别为 14.27 倍、20.76 倍，位于历史后 3
27、1.39%、30.54%的历史分位。表表 3：A 股主要估值水平如下（股主要估值水平如下（TTM市盈率中位数，剔除负值）市盈率中位数，剔除负值）指标指标 全部全部 A 股股 中小企业板中小企业板 创业板创业板 上证上证 50 沪深沪深 300 PE 31.66 33.05 42.40 14.26 20.80 PB 2.34 2.38 3.14 1.54 2.08 PE 分位 17.33%29.04%23.65%31.35%30.91%PB 分位 18.44%14.06%25.85%19.34%30.77%平均分位 17.88%21.55%24.75%25.35%30.84%2015 年后 PE
28、 最低值 25.34 26.62 33.38 8.71 15.70 本周 PE 较低点变化 24.96%24.17%27.03%63.70%32.45%本周 PE 较上周变化-0.94%-1.75%-0.07%-0.07%0.19%2019 年以来估值 PE 变化 20.14%20.34%23.83%63.52%28.03%2019 年股指涨跌幅 23.31%17.05%23.06%21.70%18.99%资料来源：Wind，财富证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500日期2017-022017-042017-062017-082017-102017-1220
29、18-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060.00050.000100.000150.000200.000250.000300.000350.000400.000450.000日期2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告
30、图图 9：全全 A 市盈率中位数市盈率中位数 资料来源：Wind，财富证券 图图 10：全全 A 市净率中位数市净率中位数 资料来源：Wind，财富证券 20050715,23.1120081031,18.2720121130,25.6720181019,25.3402040608010012020000107200007282001021620010817200203082002090620030321200309262004040220041008200504152005102820060512200611172007052520071130200805302008120520090612
31、20091211201006182010121720110617201112232012062920130104201307122014011020140711201501092015071020160108201607152017012020170721201801262018072720190308全部A股PE(TTM,中值，剔除负值)全部A股滚动均值20050715,1.4420081031,1.6420121130,1.9920181019,1.91012345678920000107200009082001051120011228200208232003041820031205200
32、407302005031820051111200607072007030220071019200805302009011620090904201004232010120320110715201203092012102620130614201401242014090520150417201511272016071520170303201710202018060120190118全部A股PB(中值，剔除负值)全部A股滚动均值 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图图 11：申万各行业市盈率申万各行业市盈率中
33、位数历史分位图中位数历史分位图 资料来源：Wind，财富证券 图图 12：申万各行业申万各行业市净率中位数历史分位图市净率中位数历史分位图 资料来源：Wind，财富证券 表表 4：申万行业估值水平：申万行业估值水平 申万一级名称申万一级名称 当前当前 PB 当前当前 PE 当前当前 PB位置位置 当前当前 PE位置位置 平均位置平均位置 相对排名相对排名 SW 房地产 1.28 13.85 1.82%3.24%2.53%1 SW 休闲服务 2.20 25.98 8.92%3.85%6.38%2 SW 传媒 2.00 33.04 7.09%6.38%6.74%3 SW 公用事业 1.74 23.
34、93 8.92%8.00%8.46%4 SW 建筑装饰 1.91 21.09 12.06%8.51%10.28%5 SW 建筑材料 2.03 22.40 18.24%4.26%11.25%6 SW 商业贸易 1.76 25.03 7.09%16.92%12.01%7 SW 采掘 1.40 18.22 7.50%18.74%13.12%8 SW 汽车 1.93 24.01 12.97%15.30%14.13%9 132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 6
35、7 173 185 9 14 5 15 16 18 19 17 23 15 15 18 15 17 25 24 21 26 20 14 10 17 19 21 18 4 13 28 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 185 1.14 1.34 0.78 1.29 1.10 1.13 1.72 1.36 1.31 1.26
36、1.31 1.22 1.25 1.42 1.12 1.60 1.52 1.57 1.44 1.27 1.12 1.38 1.71 1.44 1.24 0.85 1.23 1.59 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 SW 医药生物 2.75 32.72 18.34%12.77%15.55%10 SW 钢铁 1.14 8.28 21.28%10.23%15.75%11 SW 电气设备 2.27
37、 35.42 11.75%21.38%16.57%12 SW 银行 0.95 6.77 12.46%20.87%16.67%13 SW 家用电器 2.34 23.51 24.82%9.22%17.02%14 SW 交通运输 1.49 22.97 7.40%30.19%18.79%15 SW 纺织服装 2.03 26.35 20.47%17.53%19.00%16 SW 化工 2.27 30.38 22.39%16.72%19.55%17 SW 有色金属 2.46 42.75 14.29%33.94%24.11%18 SW 综合 2.70 60.39 19.25%29.58%24.42%19 S
38、W 轻工制造 2.57 30.87 32.73%19.66%26.19%20 SW 机械设备 2.47 36.52 27.56%25.94%26.75%21 SW 国防军工 3.17 53.25 36.68%21.58%29.13%22 SW 电子 3.30 37.93 39.01%19.76%29.38%23 SW 非银金融 1.79 35.65 12.16%48.23%30.19%24 SW 食品饮料 3.42 37.24 35.56%26.55%31.05%25 SW 计算机 3.49 49.16 28.57%33.94%31.26%26 SW 通信 3.35 43.04 40.12%3
39、1.31%35.71%27 SW 农林牧渔 3.06 40.24 42.05%31.31%36.68%28 资料来源：Wind，财富证券 4 重要事件解读重要事件解读 4.1 国务院金融稳定发展委员会：推国务院金融稳定发展委员会：推 11 条金融业对外开放措施条金融业对外开放措施 事件：7 月 20 日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布进一步扩大金融对外开放的 11 条措施，内容设计银行间债券市场、商业银行、银行理财子公司、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、保险资管公司、养老金管理公司、货币经纪公司的开放和外资准入门槛等多项重大举措。据中国人民银行消息，为贯彻落实党中央、国务院关于
40、进一步扩大对外开放的决策部署，按照“宜快不宜慢、宜早不宜迟”的原则，在深入研究评估的基础上，推出以下11 条金融业对外开放措施：1、允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。4、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 6、人身险外资股
41、比限制从 51%提高至 100%的过渡期，由原定 2021 年提前到 2020年。7、取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于 75%的规定，允许境外投资者持有股份超过 25%。8、放宽外资保险公司准入条件，取消 30 年经营年限要求。9、将原定于 2021 年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到 2020 年。10、允许外资机构获得银行间债券市场 A 类主承销牌照。11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。点评：“新十一条”的发布全面确认了金融行业对外开放的步伐正在积极加快，具体的、系统性的政策正在步步落实。下周一科创板将正式开市，与同时公布金融
42、市场对外开放的具体措施相呼应，代表了当前政策制定者减持内部、外部改革同时推进的积极态度。对于 A 股市场而言，随着 MSCI、富时罗素指数纳入 A 股因子的推进，A 股正逐步成为外资全球市场配置的重点。2019 年，由于中美贸易摩擦、经济增长承压，以及外国投资者对于中国金融改革开放的担忧，主要外资流入通道北上资金净流入速度在 4 月以来有所放缓。此次“新十一条”将改革开放的步伐明确，释放出强烈的开放信号，将显著改善海外投资者对中国金融发展的忧虑。表表 5：MSCI扩容增量流入资金上限估算扩容增量流入资金上限估算 生效日期生效日期 2019.6.14 2019.9.2 2019.11.27 主要
43、指数 追踪资金（亿美金）2019年 4月 30日对应指数 总流通市值（亿美金）10%15%20%MSCI 新兴市场指数 18000 54146 1.54%2.30%3.07%MSCI 全球市场指数 41000 466200 0.18%0.27%0.36%MSCI 亚洲指数（除日本）2000 47803 1.74%2.61%3.48%MSCI 中国指数 140 17890 4.65%6.97%9.30%潜在被动+主动追踪资金（亿美元）391 586 782 折合本币（亿人民币，按照汇率 6.9计算）2698 4047 5395 资料来源：财富证券，Wind，MSCI官网 A 股纳入股纳入 MSC
44、I、富时罗素、标普道琼斯指数步伐加快，预计、富时罗素、标普道琼斯指数步伐加快，预计 2019 年纳入比例调整年纳入比例调整可以带来的增量资金空间为可以带来的增量资金空间为 5000-5500 亿人民币。亿人民币。5 月 14 日 MSCI 宣布将于 5 月 28 日收盘后将 A 股现有纳入因子从 5%提升至 10%，将 26 只 A 股纳入 MSCI 中国指数，包括18 只创业板股票。根据 MSCI 计划，2019 年在 5、8、11 月分三步将 A 股纳入因子提升至 10%、15%、20%。结合 MSCI 追踪资金总量，我们预计 2019 年纳入比例调整可以带来的增量资金空间为 5000-5
45、500 亿人民币。但由于跟踪资金中 20%为被动指数跟踪资金，80%为主动资金，主动资金具备较强的灵活性、择时性，在中美贸易摩擦的背景下，中短期流入速度可能不及预期，但长期看“入摩”带来的资金增量空间可观。此外，根据 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 富时罗素官方数据，A 股“入富”于 2019 年 6 月、9 月和 2020 年 3 月分别纳入 20%、40%、40%，我们预计第一阶段完成后预计将带来约 100-150 亿人民币的增量资金。4.2 基金半年报解读基金半年报解读 2019Q2 整体基
46、金仓位有所下降。以股票型基金（普通型、被动型、增强型）、混合型基金基金（偏股型、平衡型、偏债型、灵活配置型）为整体口径，整体仓位水平为72.99%，较 2019Q1 略有所上升 0.03 个百分点。从主动型基金仓位配置情况来看，四种主动型股票基金仓位均有所下降，其中普通型股票基金仓位达到 81.53%（较 2019Q1 下降 0.29 个百分点），平衡型股票基金仓位下降最多，从上季度 60.47%下降至 57.42%。目前来看，普通型基金处于 2016 年以来的仓位高峰。图图 13：股票型股票型、混合型、混合型募基金整体仓位募基金整体仓位（%）图图 14：四种主动类型基金仓位配置情况四种主动类
47、型基金仓位配置情况 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 从基金行业持仓比例来看，食品饮料仓位达到18.27%，环比上期提升3.83个百分点，医药生物（13.26%）、非银金融（7.63%）、电子（6.88%），而而钢铁（0.1%）、建筑装饰（0.34%）、采掘（0.34%）、纺织服装（0.39%）整体仓位比例较低。从基金持股占比角度来看，综合、家电、休闲服务、商业贸易、食品饮料基金持股占比各行业总市值比例排列靠前，均具有较强的消费属性，也能够说明的确第二季度存在一定的抱团白马蓝筹、大消费股的情况。表表 6：2019Q2 基金持仓行业分布情况基金持仓行业分布情况 申万行业
48、申万行业 持股总市值持股总市值(亿元亿元)公募仓位比公募仓位比例例 变化变化 占占 A股总市股总市值比值比 环比变化环比变化 占自由流通占自由流通市值比市值比 环比变化环比变化 食品饮料 1359.73 18.27%3.83%4.06%1.07%10.10%2.67%医药生物 986.56 13.26%-0.22%3.36%0.35%7.69%0.80%非银金融 567.80 7.63%0.48%1.03%0.16%2.81%0.45%电子 511.63 6.88%-1.31%2.30%-0.24%5.58%-0.45%家用电器 483.96 6.50%1.85%4.76%1.70%7.97%
49、2.77%银行 454.25 6.10%1.50%0.46%0.14%2.08%0.63%计算机 385.43 5.18%-1.38%2.58%-0.40%5.30%-0.90%房地产 334.94 4.50%-1.62%2.04%-0.35%4.54%-0.84%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002016年年报2016年三季2016年一季2016年中报2017年年报2017年年报2017年三季2017年三季2017年一季2017年中报2018年年报2018年三季2018年一季2018年一季2018年中报2018年中报2019年一
50、季2019年中报30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00普通型偏股混合型平衡混合型灵活配置型 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 电气设备 277.44 3.73%-0.31%2.71%0.02%5.71%0.07%农林牧渔 242.80 3.26%-0.68%2.84%-0.13%5.56%-0.37%传媒 198.15 2.66%-0.89%2.29%-0.10%5.11%-0.39%机械设备 196.70 2.64%-0.64%1.99%-0.08%4.50%-0.
