1、策略报告策略报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略联合行业策略联合行业证券证券研究报告研究报告 2019 年年 07 月月 23 日日 作者作者 刘晨明刘晨明 分析师SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟李如娟 分析师SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 吴黎艳吴黎艳 联系人 相关报告相关报告 1 投资策略：策略专题-金融对外开放如何重塑 A 股“定价体系”？2019-07-21 2 投资策略：投资策略-2019Q2 主动偏股型基金持仓分析 2019-0
2、7-19 3 投资策略：策略行业景气-费城半导体指数震荡回升，BDI 指数持续走强 2019-07-17 哪些哪些科技细分领域景气度科技细分领域景气度有望或正在走出底部？有望或正在走出底部？基于最新的业绩报告（预告、快报以及正式财报）对行业景气再做系统分析：（1）基于中报数据，梳理出目前景气向上或有改善且估值相对合理的行业；（2）联合天风研究所相关行业，对具体的细分领域及个股做进一步分析。1、行业景气度判断的核心思路、行业景气度判断的核心思路 在财务视角的最优选择、如何用好 ROE 指导投资等报告中，从个股的角度分析财务指标与个股涨幅的关系，认为：对投资最具指标意义的财务指标是盈利的变化趋势，
3、其中最有效的是 ROE 趋势。在去年的报告一季报分水岭效应：寻找战胜市场的，我们从行业角度分析：绝对增速角度看，中高增速（50-75%）的个股超额收益最高；趋势角度看，增速趋势向上（连续提升或单季度提升）的超额收益最高。可见，挑选盈利边际改善的行业或个股，大概率能获得超额收益。当盈利发生趋势性变化时（向上或向下），市场对应着会出现估值的调整（提估值或杀估值）。进一步，我们从全 A 以及几个典型行业的盈利趋势与指数走势来看，也可验证：（1）指数的市场走势与指数的盈利趋势（净利润增速、ROE 变化率）较为一致，体现在拐点的变化上往往具有同步性。（2）行业层面也有类似于全 A 的规律，但往往行业指数
4、的走势要略提前于盈利变化，这时可进一步参考二阶变化（向上或向下增速放缓）。特别是在底部位置，指数见底回升通常都不是在绝对增速转正时，而是在一阶甚至二阶拐点出现的时候。（3）行业景气的判断最终是要服务于指数的判断，拐点判断尤为重要，其核心应参考的盈利指标是：ROE 变化趋势、净利润增速及其变化趋势。2.基于中报预告的行业景气分析基于中报预告的行业景气分析由于中报预告数据有限，我们仅对净利润增速做分析（截至 7 月 20 日）。首先，按条件首先，按条件披露数披露数5、19Q2 增速中位数大于增速中位数大于 10%且环比提升、且环比提升、PB 历史分历史分位数位数5、19Q2 增速中位数大于增速中位
5、数大于 10%且环比提升、且环比提升、PB 历史分位历史分位数数50%，筛选出以下的行业。，筛选出以下的行业。我们看到，除了食品饮料、农业等景气持续高企的行业外，有不少 TMT 和高端制造领域业绩也出现转好的趋势。在本文第三部分，我们将联合天风研究所相关行业，对具体的细分领域及个股做进一步分析。图图 14：中报预告中增速提升的中报预告中增速提升的二级行业二级行业（已披露公司的同（已披露公司的同口径历史业绩口径历史业绩）二级行业二级行业 成份数成份数 已披露已披露 披露率披露率 净利润同比中位数（净利润同比中位数（%）PB(LF)PB历史分历史分位位 2019Q2 2019Q1 2018Q4 1
6、9Q2-19Q1/pct 19Q1-18Q4/pct 金属制品金属制品 16 5 31%175.0%45.4%38.9%129.6 0.1 1.3 5.5%畜禽养殖畜禽养殖 13 11 85%99.0%-59.0%105.4%158.0-1.6 4.1 27.7%纺织制造纺织制造 30 8 27%70.0%41.4%-16.0%28.6 0.6 3.6 20.4%其他建材其他建材 41 22 54%70.0%41.5%-8.9%28.5 0.5 3.2 16.0%金属非金属新材料金属非金属新材料 29 11 38%40.0%8.6%5.6%31.4 0.0 1.6 7.0%专业工程专业工程 3
7、0 8 27%37.5%-7.4%3.9%44.9-0.1 1.5 0.7%电子制造电子制造 59 32 54%37.4%18.2%-24.8%19.2 0.4 2.7 5.7%电机电机 15 11 73%32.5%-8.7%-9.6%41.2 0.0 1.5 0.2%饮料制造饮料制造 41 8 20%31.4%26.7%28.2%4.8 0.0 0.9 0.0%高低压设备高低压设备 63 34 54%30.1%24.3%-11.6%5.7 0.4 1.2 9.3%工业金属工业金属 47 15 32%30.0%-5.1%-130.2%35.1 1.3 1.3 15.2%包装印刷包装印刷 36
8、14 39%28.1%16.9%2.8%11.2 0.1 2.4 5.4%种植业种植业 18 6 33%28.1%4.0%16.6%24.1-0.1 1.6 7.6%化学制药化学制药 101 48 48%28.0%16.7%24.9%11.4-0.1 2.1 4.0%食品加工食品加工 52 16 31%21.5%11.8%7.5%9.7 0.0 2.8 14.3%计算机设备计算机设备 42 27 64%18.7%7.5%5.4%11.1 0.0 3.2 16.7%其他电子其他电子 32 17 53%15.0%5.8%10.1%9.2 0.0 2.8 13.7%计算机应用计算机应用 165 10
9、8 65%15.0%12.4%6.5%2.6 0.1 1.7 8.5%航空装备航空装备 29 13 45%15.0%-17.5%-24.6%32.5 0.1 2.2 2.0%银行银行 32 6 19%15.0%14.1%12.0%0.8 0.0 1.3 10.6%05001,0001,5002,0002,500-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%机械设备ROE环比变化率(左轴)机械设备指数(右轴)05001,0001,5002,0002,500(30)(20)(10)0102030405060累计净利润增速中位数(%)机械设备指数(右轴)策略策略报告报告|投资策略投资策略 请
10、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 生物制品生物制品 34 20 59%12.6%10.2%-17.1%2.4 0.3 3.0 29.6%化学制品化学制品 207 111 54%12.5%10.0%15.3%2.5-0.1 3.9 20.8%农产品加工农产品加工 19 8 42%11.5%6.1%10.6%5.4 0.0 3.5 45.6%资料来源：Wind，天风证券研究所 其次，针对上述其次，针对上述 TMT 和制造业细分行业，筛选和制造业细分行业，筛选其龙头或业绩明显加速的个股。其龙头或业绩明显加速的个股。剔除了某些因非经常性损益等影响的个股或行业，结果如下表。由于目前的整体披露率仅
11、一半左右，行业的增速分析可能由于样本问题，会有一定偏差，结果仅供参考。图图 15：中报预告增速提升行业的典型成份股中报预告增速提升行业的典型成份股 代码代码 名称名称 一级行业一级行业 二级行业二级行业 PE TTM 市值市值 亿亿 19Q2预告净预告净利润利润 亿元亿元 19Q2 增速增速%19Q1 增增速速%18Q4 增增速速%19Q2-19Q1/PCT 002475.SZ 立讯精密 电子 电子制造 35.7 1,071.9 14.9 80.0 85.0 61.0-5.0 002241.SZ 歌尔股份 电子 电子制造 36.3 322.2 5.1 15.0 10.6-59.4 4.4 30
12、0602.SZ 飞荣达 电子 电子制造 50.4 86.1 1.6 121.3 26.2 50.2 95.1 300322.SZ 硕贝德 电子 电子制造 96.8 63.0 0.9 157.7 17.5 21.3 140.2 002139.SZ 拓邦股份 电子 电子制造 24.8 57.5 1.9 75.0 22.3 5.8 52.7 300014.SZ 亿纬锂能 电子 其他电子 42.8 298.4 4.8 200.0 169.8 41.5 30.2 000988.SZ 华工科技 电子 其他电子 48.4 156.4 3.3 79.9 64.5-12.5 15.4 300516.SZ 久之洋
13、 电子 其他电子 130.6 63.7 0.3 5.0 5.8 2.8-0.8 002869.SZ 金溢科技 电子 其他电子 244.8 59.1 0.5 1,262.8 35.9-75.8 1227.0 002180.SZ 纳思达 计算机 计算机设备 25.3 241.9 3.8 21.5 6.8 0.1 14.7 002912.SZ 中新赛克 计算机 计算机设备 53.0 103.7 0.7 10.0-312.6 54.7 322.6 300771.SZ 智莱科技 计算机 计算机设备 25.9 60.4 1.3 45.0 39.1 83.0 5.9 300033.SZ 同花顺 计算机 计算
14、机应用 74.1 488.0 2.5 30.0 33.2-12.6-3.2 300773.SZ 拉卡拉 计算机 计算机应用 35.7 227.6 3.7 27.6 30.2 27.6-2.6 300253.SZ 卫宁健康 计算机 计算机应用 68.8 220.4 1.7 40.0 42.1 32.4-2.1 300768.SZ 迪普科技 计算机 计算机应用 84.9 176.0 0.9 20.0 15.8 30.5 4.2 300496.SZ 中科创达 计算机 计算机应用 70.3 124.3 0.9 39.2 33.3 110.5 5.9 300339.SZ 润和软件 计算机 计算机应用 3
15、4.1 109.5 1.1 15.0 14.8 26.0 0.2 300451.SZ 创业慧康 计算机 计算机应用 47.3 109.0 1.2 90.5 40.6 30.3 49.9 300365.SZ 恒华科技 计算机 计算机应用 33.9 91.8 1.0 32.5-7.6 41.3 40.1 002821.SZ 凯莱英 医药生物 化学制药 48.9 223.3 2.3 45.0 45.0 25.5 0.0 300558.SZ 贝达药业 医药生物 化学制药 106.2 186.7 0.9 30.0 20.8-35.3 9.2 002653.SZ 海思科 医药生物 化学制药 56.1 18
16、1.4 2.3 57.5-16.6 40.3 74.1 002262.SZ 恩华药业 医药生物 化学制药 21.5 118.3 3.3 25.0 23.6 33.0 1.4 600161.SH 天坛生物 医药生物 生物制品 46.0 244.3 3.0 23.9 19.4-56.6 4.5 300009.SZ 安科生物 医药生物 生物制品 61.5 166.2 1.5 17.6 11.4-5.2 6.1 300357.SZ 我武生物 医药生物 生物制品 64.7 159.9 1.3 25.0 27.3 25.1-2.3 300294.SZ 博雅生物 医药生物 生物制品 28.7 139.4 2
17、.3 20.0 23.0 31.6-3.0 资料来源：Wind，天风证券研究所。注：个股筛选纯粹依据财务数据，不代表推荐意见，具体标的以天风各行业的推荐为准。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 3.景气回升的细分领域及标的景气回升的细分领域及标的天风各行业联席解读天风各行业联席解读 在第二部分，我们通过盈利趋势及估值水平的分析，认为除了食品饮料、农业等景气持续高企的行业外，有不少 TMT 和高端制造领域业绩也出现转好的趋势。在此，我们联合了天风各行业对景气可能回升的细分领域及可关注标的做进一步解读。图图 16：景气可能回升的细分领域、逻辑及标的景气可
18、能回升的细分领域、逻辑及标的 行业行业 细分领域细分领域 核心逻辑核心逻辑 标的标的 分析师分析师 电子电子 5G 终端相关、半导体 5G 手机下半年至明年进入终端换机周期；半导体如内存等价格下跌趋势已经企稳；国内优质芯片设计公司迎来国产替代大机遇。5G 终端相关：终端相关：卓胜微、立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股。半导体：半导体：圣邦股份、长电科技、闻泰科技、兆易创新、紫光国微。天风电子潘暕/陈俊杰 通信通信 5G 产业链 5G 设备：设备：5G 规模建设有望加速推进。上游上游材料：材料：PCB 和覆铜板是重要的上游材料。下下游应用：游应用：5G 引入三大应用场景，高清视频会议、富媒体短信、物联
19、网。边缘生态：边缘生态：边缘计算是重要底层支撑。光通信：光通信：光纤光缆和光模块是构成光通信网络的核心。5G 设备：设备：中兴通讯、通宇通讯、世嘉科技、俊知集团。上游材料：上游材料：沪电股份、深南电路，建议关注生益科技和华正新材。下游应用：下游应用：亿联网络、梦网集团、移为通信、广和通、拓邦股份、光环新网。边缘生态：边缘生态：星网锐捷、华体科技、三维通信、天源迪科、网宿科技。光通信：光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光迅科技、太辰光。天风通信唐海清 传媒传媒 平 台 类 公司、游戏板块 传媒板块子领域龙头中报业绩已超预期，后续市场转暖；游戏板块A 股龙头公司估值再次回落至 11x-
20、16x，暑期新游上线周期。子领域龙头：子领域龙头：东方财富、芒果超媒、视觉中国、平治信息。游戏：游戏：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特。天风传媒文浩/张爽 医药医药 血制品 血制品行业经过 2015 年的价格调整后，价格-供需基本理顺，经过 2017 年以来的持续下滑，后续存在补库存潜力。华兰生物，建议关注天坛生物和博雅生物。天风医药潘海洋 电新电新 电动车 7、8 月或许是行业最艰难时刻，排产大概率9 月能恢复；2020年或将成为国际车企电动化元年。璞泰来 天风电新杨藻 军工军工 材料、元器件 装备换装周期带动行业进入需求旺盛阶段。材料：材料：西部材料，建议关注宝钛股份和菲利华。元器件：
21、元器件：中航光电、航天电器、景嘉微。天风军工邹润芳/李鲁靖 机械机械 工程机械、油服 工程机械：基建逆周期投资，龙头市占率提升；油服：国内资本开支的确定性增长，可看 3-5 年时间，目前还在中前段。油服：油服：杰瑞股份；工程机械：工程机械：三一重工、浙江鼎力。天风机械邹润芳/曾帅/崔宇 资料来源：Wind，天风证券研究所。3.1.细分领域之一：电子细分领域之一：电子 5G终端换机周期和创新周期及半导体库存周期终端换机周期和创新周期及半导体库存周期天风电子潘暕天风电子潘暕/陈俊杰陈俊杰 1、核心标的：、核心标的：5G 终端相关：卓胜微终端相关：卓胜微（H1 预增 112%-122%，射频前端首家
22、上市公司，5G 重要增量环节）、立讯精密立讯精密（H1 预增 70%-90%，LCP 天线重要供应商，新品份额将大概率提升）、歌尔股份歌尔股份（H1 预增 5%-25%，5G 新增终端 VRAR 重要供应商，业绩迎来反转）、鹏鼎控股鹏鼎控股（Q2 收入增速 11%，环比提升 20%，5G 重要组件 LCP 及 SLP 供应商）。半导体：圣邦股份半导体：圣邦股份（H1 预增 30%-55%）、长电科技长电科技（H1 预增）、闻泰科技闻泰科技（预计 Q2 进入高增长）、兆易创新兆易创新（Nor 价格见底）、长电科技长电科技（5G PA)、紫光国微紫光国微(预计 1H 高增，FPGA国产替代）。2、
23、行业景气度见底或未来有、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：望改善的核心逻辑：今年三季度开始推出 5G 手机，预计明年 5G 手机出货超 3 亿，远超市场预期，下半年至明 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 年进入终端换机周期。相关模组公司三季度预计重新进入增速为正周期，重点看好 5G 相关零组件增量及 5G 新终端两条投资主线。台积电发布 2019Q2 财报，录得营收 77.5 亿美金，超出此前指引区间（75.5-76.5 亿美金）；3Q 指引 91-92 亿美金，中位数 QoQ 18%（市场预期 QoQ 15-20%），法说会释出对四季度成
24、长性更佳，并多次提及 5G 带来的 silicon content 增长。后续能够看到的几点超预期点：（1）消费电子相关模组产业链经过一年半下行周期，开工率低，随着销量同比正增长，开工率提升，费用率等能有效降低。（2）市场集中度提升，龙头公司受益将更明显，如 5G 新增终端 VRAR 等只有歌尔全产业链投资。（3）半导体如内存等价格下跌趋势已经企稳，封测方面，据产业链调研，二季度开始，我们看到封测产能利用率逐月回升，预计 5 月份开始，产能利用率达到 90%以上。“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。（4）国内优质芯片
25、设计公司迎来国产替代大机遇 华为等整机厂商的加速验证/导入将使相关公司快速成长。3.2.细分领域之二：细分领域之二：5G 产业链产业链天风天风通信唐海清通信唐海清 1、5G 设备设备 核心标的：核心标的：中兴通讯中兴通讯（中报净利润预计 12-18 亿元，全年 54 亿元，未来持续 20%以上复合增长）；通宇通讯通宇通讯（中报净利润预计 4800-5600 万元，全年 1.2 亿元，未来两年业绩有望持续高增长）；世嘉科技世嘉科技（中报净利润预计 6000 万元，全年 1.6 亿元，未来两年业绩有望持续高增长）；俊知集团俊知集团（港股，中报净利润预计 2.1 亿元，全年 4.3 亿元，未来业绩增
26、长有望持续加速）等。核心逻辑：核心逻辑：5G 牌照落地，三大运营商 5G 规模建设有望加速推进。5G 基站数量达到 4G 提升 1.5-2 倍，同时引入大量新技术，基站侧价值量有望进一步提升，推动主设备、天馈射频、射频线缆等全产业链持续受益。5G 持续建设的同时，网络流量的持续高速增长对 4G网络也造成巨大压力，4G 升级扩容需求持续，也对产业链形成坚实的业绩支撑。2、5G 上游材料国产替代上游材料国产替代 核心标的：核心标的：沪电股份沪电股份（中报净利润预计 4.4-5.0 亿元，未来持续 20%以上复合增长）；深南深南电路电路（中报净利润预计 4.2-4.8 亿元）；建议关注生益科技生益科
27、技；华正新材华正新材等。核心逻辑：核心逻辑：PCB 和覆铜板是 5G 相关设备重要的上游材料，在高端材料领域（高频覆铜板、多层 PCB 等）国内厂商技术持续突破，设备商认证进展顺利，国内龙头厂商在设备商的份额有望持续提升，叠加 5G、汽车电子、家电、消费电子等领域的需求拉动，有望推动掌握核心技术的优质标的业绩持续快速增长。3、5G 下游应用下游应用 核心标的：核心标的：亿联网络亿联网络（中报净利润预计 5.9-6.4 亿元，全年预计 11.4 亿元，未来持续 25%-30%复合增长）；梦网集团梦网集团（中报净利润预计 1.3 亿元，全年预计 4.0 亿元）；移为通信移为通信（中报预计 0.61
28、-0.66 亿元，全年预计 1.8 亿元）；广和通广和通（中报净利润预计 0.76-0.82 亿元，全年预计 1.8 亿元）；拓邦股份拓邦股份（中报净利润预计 1.6-2.2 亿元，全年预计 3.1 亿元）；光环新光环新网网（中报净利润预计 3.8-4.29 亿元，全年预计 9.6 亿元）等。核心逻辑：核心逻辑：5G 引入三大应用场景，大带宽、广覆盖、低时延的网络覆盖逐步完成后，高清视频会议（亿联网络）、富媒体短信（梦网集团）、物联网（移为通信、广和通、拓邦股份等）等应用具备大规模推广的基础，有望迎来发展高速期，推动网络流量持续增长，带动 IDC 需求（光环新网）。5G 作为新科技、新经济的核
29、心基础设施之一，网络覆盖持续推 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 进，有望带动下游新应用、新商业模式持续快速落地。4、5G 边缘生态边缘生态 核心标的：核心标的：星网锐捷星网锐捷（中报净利润预计 1.5-1.6 亿元，全年预计 6.9 亿元）；华体科技华体科技（中报净利润预计 0.48-0.55 亿元，全年预计 1.6 亿元）；三维通信三维通信（中报预计 0.9 亿元，全年预计 3.1 亿元）；天源迪科天源迪科（中报净利润预计 0.42-0.46 亿元，全年预计 2.9 亿元）；网宿科网宿科技技（中报净利润预计 8.0-9.3 亿元）等。核心逻辑
30、：核心逻辑：边缘计算是 5G 实现三大应用场景的重要底层支撑，实现计算能力和业务能力向网络边缘的进一步下沉，形成基础设施（华体科技、三维通信）-边缘设备（星网锐捷）-BOSS 系统（天源迪科）-边缘计算运营（网宿科技）等整个生态体系。边缘生态硬件侧伴随 5G 建设启动，系统和运营侧伴随 5G 新应用落地有望长期持续成长。5、光通信光通信 核心标的：核心标的：中际旭创中际旭创（中报净利润预计 1.9-2.3 亿元，全年预计 7.0 亿元）；新易盛新易盛（中报净利润预计 0.79-0.84 亿元，全年预计 1.7 亿元）；天孚通信天孚通信（中报预计 0.73-0.82 亿元，全年预计 1.8 亿元
31、）；剑桥科技剑桥科技（中报净利润预计 0.2 亿元，全年预计 1.4 亿元）；光迅科技光迅科技（中报净利润预计 1.8 亿元，全年预计 4.0 亿元）；太辰光太辰光（中报净利润预计 1.0-1.1 亿元）；亨通光电；中天科技；通鼎互联；长飞光纤等。核心逻辑：核心逻辑：光传输网络是整个通信网络除天线端外的核心承载网络，光纤光缆和光模块是构成光通信网络的核心。电信市场伴随网络流量持续高速增长以及 5G 带来新增需求，有望带动行业需求向上；数通市场受益云计算持续成长带动的流量和带宽需求高速增长，有望向下一代 400G 产品升级，推动产业链价值量提升、龙头集中度提升。3.3.细分领域之细分领域之三三：
32、传媒平台类公司传媒平台类公司&游戏板块游戏板块天风传媒文浩天风传媒文浩/张爽张爽 1、核心标的：、核心标的：（1）子领域龙头：）子领域龙头：平台类独角兽东方财富东方财富（预计 19H1 净利润 45%-66%）、芒果超媒芒果超媒（预计 19H1 净利润 27%-45%）、视觉中国视觉中国（19Q2 业绩将受影响，随着业务逐渐恢复，业绩将迎来改善）；混改平治信息平治信息（预计 19H1 净利润 10%-30%，关注硬件贡献）（2）游戏：三七互娱）游戏：三七互娱（预计 19H1 净利润 12%-25%）、完美世界完美世界（预计 19H1 净利润23%-28%）、游族网络游族网络（上半年预计平淡，权
33、游 上线将带动下半年业绩）、吉比特吉比特（19H1业绩表现突出）2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：传媒板块子领域龙头公司，其中东财和芒果中报业绩已体现超预期，科创板 22 日开始交易，如果随着三季度后续市场转暖，【东财】将有望受益，同时公司可转债下半年发行成功以后，有利于公司补充资本金及提升两融的市占率；【芒果超媒】定增成功拿到中移动等资金，考虑明星成本下移和同行受制于政策监管和融资压力，芒果作为体制内平台既有市场话活力，也能满足监管要求，有望逆势中提升市占率。【视觉】上半年因“黑洞”事件业绩或将受到影响，但随着业务逐步恢复，业绩也有望迎来环
34、比改善。【平治】关注硬件对业绩的贡献。【游戏板块】前期板块内减持及二季度业绩预期落地等影响估值，当前 A 股龙头公司估值再次回落至 11x-16x，暑期开始各公司进入新游上线周期，关注新游戏项目表现对游戏公司业绩改善贡献。3.4.细分领域之细分领域之四四：血制品板块：血制品板块天风医药潘海洋天风医药潘海洋 1、核心标的：核心标的：策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 华兰生物华兰生物（我们预计中报业绩快速增长，未来两年业绩有望持续高增长）。建议关注天坛生物天坛生物、博雅生物博雅生物。2、核心逻辑：核心逻辑：血制品行业经过 2015 年的价格调整后，价
35、格-供需基本理顺，经过 2017 年以来的持续下滑，渠道库存有望逐步优化，后续存在补库存潜力。包括博雅生物、天坛生物、华兰生物等在内的公司通过持续的渠道布局，和加大产品的学术推广，如博雅生物布局血制品经销商并加大纤原的学术推广等，从终端进一步发掘消费潜力，有望促进市场的持续扩容，使得行业延续良好的景气度。3.5.细分领域之细分领域之五五：2020 年或将成为国际车企电动化元年年或将成为国际车企电动化元年天风电新杨天风电新杨藻藻 1、核心标的：、核心标的：璞泰来璞泰来（H1 预测 10+%，随着石墨化的量产，公司负极毛利率将触底回升，下半年业绩弹性大。预计 2019 年净利润为 7.46 亿，同
36、比增长 25%，对应 PE 为 29X。）2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：怎么看下半年？7、8 月或许是行业最艰难时刻，后续排产大概率能逐渐恢复。信心主要来自 to B 端，一是各大车企自己做运营的决心；二是政策上可能有些刺激。怎么看明年？很多投资者担心再退坡国内需求不行。几点值得重视：1）国内合资、国产Model 3 放量，退坡边际减少，高端车购置税优势（30 万车型免 3 万购置税）和性价比指数型提升；2）欧洲被市场忽略了，欧盟规定 2020 年车企 95%的新车的碳排量不得超过95 克/公里，即 4.1L/百公里，我们预判 phev会
37、加速上量；3）全球爆款车型或有望引领中高端市场向下渗透，行业自上而下潮流放量。3、结论：结论：对看好长期投资价值的，建议适当关注，等待基本面拐点。推荐标的：全球车，中国芯【宁德时代】、【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖），全球负极龙头【璞泰来】，全球锂电设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）。3.6.细分领域之六：军工上下两端进入景气明显改善阶段细分领域之六：军工上下两端进入景气明显改善阶段天风军工邹天风军工邹润芳润芳/李鲁靖李鲁靖 1、核心标的：、核心标的：材料：西部材料材料：西部材料（H1 预测 50%左右，钛材价格预计稳定向上，军民需求预计保持景气），建议关注宝钛股份宝钛股份（H1 预测
38、100+%，钛材价格预计稳定向上，军民需求预计保持景气）和菲利华菲利华（已公告预告 10-30%，石英材料景气有望持续改善）元器件：中航光电元器件：中航光电（H1 预测 30+%，去年预计可持续）、航天电器航天电器（H1 预测 20+%，全年预计可持续）、景嘉微景嘉微（H1 预测 50+%，自主可控核心芯片持续处于需求景气阶段）2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：装备换装周期带动行业进入需求旺盛阶段，全军采购信息网招标信息显示从 2018 年底出现明显环比上升情况，Q1 军工板块剔除正向影响较大个股（中航沈飞、内蒙一机后）依然出现了 31%净利
39、润增速，进入报表放量阶段。H1 预测数据，材料类企业钢研高纳、炼石航空、光威复材，预告增速下限为 35%，上限达 94%（钢研高纳），代表材料企业延续Q1 放量趋势持续景气上行。数据端以外，我们分析行业景气度拐点出现，景气向上的原 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 因主要是：（1）十三五规划中设定的装备换代目标，2020 年前我军实现机械化，2035 年实现现代化。（2）新装备近年密集亮相与公布标志着逐步开始生产列装。（3）“一代装备一代材料”，新装备的新材料使用占比上升：特种金属钛材、非金属材料、复合材料等占比大量上升。（4）全军信息化建设带来
40、新装备信息化装备占比上升：芯片、信息化传输零部件需求上升。（5）新装备运用新的军品定价规则，带来激励约束奖励和更高的成本定价，总装企业受益。因此我们认为，行业整体处于景气度上行阶段，其中上游物料（新材料、自主可控电子元器件）和下游总装率先受益。3.7.细分领域之七：工程机械细分领域之七：工程机械（周期（周期/成长）成长）、油服、油服天风机械天风机械邹润芳邹润芳/曾曾帅帅/崔宇崔宇 1、油服、油服天风机械崔宇天风机械崔宇 核心标的：杰瑞股份核心标的：杰瑞股份（中报 150180%增长，全年 80100%增长）核心逻辑：核心逻辑：本轮油服公司的投资逻辑在于国内资本开支的确定性增长，可以看 3-5
41、年的时间，目前行业周期还在中前段。随着油服公司业绩开始不断释放，估值将被快速消化，有了估值的锚，油价波动对于股价的影响也将减弱。（1）行业：）行业：经历了多年行业下行，产能出清+龙头集中度提升在持续，有竞争力的公司将获得超额收益。美国非常规油气开采的成本不断降低，未来中国也要走该路线。目前我国页岩气发展规划 2020 年实现产量 300 亿立方，平均每年增长将超 30%。目前国内页岩气单井成本已接近盈亏平衡线，未来长期供应量有望提高。（2）重点公司：）重点公司：杰瑞股份各项业务进展顺利。设备订单快速增长；电驱逐步获得市场认可，已经有批量订单；油田服务的毛利率大幅提升，已经开始实现盈利，未来或将
42、成公司未来重要利润来源；中东等海外市场稳步拓展。（3）催化剂：）催化剂：能源安全的自主可控。我国石油对外依存度将超过 70%，加上最近重要供应国被制裁禁运，本土油气、尤其页岩气的开采将十分关键。中石油 17 年/18 年/19(E)年油气勘探与生产投资的增速 24%/21%/16%，中石化 18 年/19(E)年勘探及开发支出增速35%/41%，自主可控早已布局，这也是主流油服企业订单快速增长的原因。（4）业绩预测：）业绩预测：1920 年净利润预计 9.3 亿、13.2 亿。2、工程机械（周期部分）、工程机械（周期部分）天风机械曾帅天风机械曾帅 核心标的：三一重工核心标的：三一重工（中报 9
43、2107%增长，全年 100%增长）、核心逻辑：核心逻辑：基建逆周期投资的作用将逐渐推行，同时龙头市占率提升的逻辑也很强硬。（1）行业：）行业：挖掘机 6 月销量超预期(没下滑)、全年有望超过 10%；起重机行业需求增速上半年 60%+、全年有望保持 40%以上，开机数据大幅提升；泵车更新周期明显滞后于挖掘机和起重机，预计将保持 30%以上增速只 2020 年。（2）重点公司：）重点公司：三一重工的各领域龙头格局清晰，挖掘机&起重机持续提高份额，海外出口增速高。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 （3）催化剂：）催化剂：制造业景气度仍在下行，同时政
44、策层面继续严控房地产，因此未来经济托底的重要选项为基建投资。近期政策调整，专项债可以作为重大项目资本金，逆周期投资基建未来有可能加码。（4）业绩预测：）业绩预测：1920 年净利润预计分别为 112 亿、134 亿元。（5）同时推荐：）同时推荐：恒立液压：恒立液压：1920 年净利润预计分别为 11.6 亿、14.1 亿元，产品品类扩充（大挖主阀、小挖马达等）确保业绩持续增长。中联重科：中联重科：1920 年净利润预计分别为 45 亿、55 亿，资产负债表修复+起重机复苏景气度上行带来公司持续增长。3、工程机械（成长部分）、工程机械（成长部分）天风机械曾帅天风机械曾帅 浙江鼎力浙江鼎力（未发布
45、业绩预告，预计增速 2246%，详见周报）（1）行业：）行业：国内需求增速与去年相当，均处于快速增长、普及率快速提升阶段，同时需求结构上高端型号臂车需求越来越强。尽管中美贸易摩擦可能导致了美国市场下降，但欧洲市场乘 3 月宝马展之便利拓展迅速，有望弥补美国下滑。（2）公司：）公司：技术领先，传统剪叉平台的市占率保持领先，5 月份以来大力推广新臂车试用顺利，有望 Q3 开始形成收入，2020 年中新产能投产后供应能力更强。国内剪叉需求将确保全年收入/利润高增长，而新臂车普及提供估值支撑。今年出口总体看好持平。（3）催化剂：）催化剂：中国对美同行征税，有利于国内推广新臂车，试用有望超预期；在全球最
46、大的租赁商采购鼎力的臂车超过一年时间后，不排除国内最大的租赁商宏信下单采购的可能。（4）业绩预测：）业绩预测：1920 年净利润预计 7.27 亿、9.43 亿元。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限
47、公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候
48、均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一
49、致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6
50、个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(86
