1、请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 策策略略报报告告 策略专题报告 策略专题报告 证券研究报告证券研究报告 分析师：分析师：王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理：研究助理：张 勋 孟一坤 联系人：联系人：王德伦 021-3856 5610 张兆 021-6898 2352 部分部分相关报告相关报告 “全球重构”再赢外资流入红利20190304 渐进开放的“制度红利”持
2、续，外资流入 A 股可期，核心资产受益20190115 重构创新大时代2019 年度A股市场投资策略 20181127 资流入对汇率贬值的免疫20180723 大创新的春天2018 下半年投资策略20180611 大创新与核心资产的交谊舞A 股 2018 年二季度投资策略20180305 是周期，还是核心资产？20180119 大创新时代2018 年度策略20171205 智慧舞步：从平衡木到钢丝绳2017 年下半年 A 股投资策略20170710 -陆股通资 金配置全 解析20170704 白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！20170316 平衡木上的舞蹈2017 年年度策略20161130 以史为鉴
3、，通时合变核心资产专题系列二20160906 核心资产：股票中的“京沪学区房”20160503 团队成员团队成员:王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 文章要点文章要点 “核心资产核心资产 50”组合：”组合：A 股参与全球配置股参与全球配置进程进程中中值得长期关注方向值得长期关注方向 兴证策略团队从兴证策略团队从 2016 年就开始率先提出年就开始率先提出 A 股市场中的“核心资产”的概股市场中的“核心资产”的概念念。2017 年以来的多个重要时点，兴证策略团队持续重点推荐“核心资产”方向，并前瞻性地把握住了外资流入这一新变量对核心资产的关键性作用并前瞻性地把握住了
4、外资流入这一新变量对核心资产的关键性作用，对相关投资机会梳理进行了反复梳理。结合行业研究员的观点，我们精选并构建了“结合行业研究员的观点，我们精选并构建了“核心资产核心资产 50”组合。”组合。核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜 供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清，中国经济进入低波动阶段。由此带来行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升。各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产。国内监管层在努力培养价值投资的氛围，资管新规落地后银行、保险资金有望加大对优质股权的配置。核心资产的外部催化：全球重构，重视外资“定投”中
5、国核心资产的外部催化：全球重构，重视外资“定投”中国 今年 MSCI 纳入比例提升带来的增量资金有望达 686 亿美元，加之富时罗素的 72 亿美元，全年净流入全年净流入 A 股的外资增量有望股的外资增量有望达到达到 5000 亿元亿元人民币。人民币。外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模。外资持股比例居前的标的中，从行业层面来看从传统周期到新兴行业，从制造业到服务业都有分布；从个股层面来看也绝不都是大市值公司。外资并不是任何时点都在单边买入，而是更偏好在市场比较低迷的时候加更偏好在市场比较低迷的时候加大大配置力度配置力
6、度，像是在“定投中国”一般。，像是在“定投中国”一般。如何挖掘核心资产？如何挖掘核心资产？核心资产的三个层次要求：具有核心竞争力，具有核心竞争力，具有对标全球同业龙头的能具有对标全球同业龙头的能力力，不能局限于某些行业或大小市值，不能局限于某些行业或大小市值。制造业关注有全球竞争力的龙头，从规模优势到制造业升级。消费品关注国内市占率占优，品牌化&渠道双强的龙头。非贸易品及部分服务业关注具有“硬资产”、聚焦化战略的细分行业龙头。风险提示：风险提示：中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期期、政策效果与预期不符、政策
7、效果与预期不符#title#“核心资产“核心资产 50”标的组合”标的组合 2019 年年 3 月月 20 日日 1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-策略专题策略专题 目目 录录 值得长期关注的“核心资产 50”组合.-3-核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜.-5-供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清.-5-行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升.-6-各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产.-7-资金导向也在转向“盈利
8、驱动、价值投资”.-7-核心资产的外部催化：全球重构，重视外资“定投”中国.-8-MSCI 纳入比例提升有望带来更多增量资金.-8-外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模.-10-外资会在市场低位建仓，更像是在“定投中国”.-12-如何挖掘核心资产？.-13-核心资产的三个层次要求.-13-制造业关注拥有全球竞争力的龙头，从规模优势到制造业升级.-14-消费品关注国内市占率占优，品牌化&渠道双强的龙头.-16-非贸易品及部分服务业关注具有“硬资产”、聚焦化战略、的细分行业龙头.-16-风险提示.-17-图表 1：各行业建议关注的“核心资产 50”组合.-3-图表 2：GDP
9、增速进入低波动阶段（单位：%）.-5-图表 3：第三产业的 GDP 贡献率持续上升(单位：%).-5-图表 4：工业企业利润率出现回升(单位：%).-6-图表 5：周期行业固定资产投资增速(单位：%).-6-图表 6：部分龙头企业市占率持续提升.-6-图表 7：本轮利率下行并未伴随信用利差收窄(单位:%）.-6-图表 8：2017 年末银行理财产品资产配置情况.-8-图表 9：保险公司配置股票和基金的情况.-8-图表 10：OECD 国家养老金配置.-8-图表 11：美国养老金配置的共同基金按投资标的分类占比(%).-8-图表 12：MSCI 纳入因子提升和成分扩充带来的配置资金及其增量的测算
10、.-9-图表 13：2 月 MSCI 公布的新纳入方法有望在年末形成更多存量资金.-10-图表 14：FTSE 纳入 A 股阶段一分为三步走纳入 A 股.-10-图表 15：陆股通持股比例前 100 的标的数量和持股金额的行业分布.-11-图表 16：陆股通持股比例前 100 的标的.-11-图表 17：家电行业外资净流入情况与基金持仓的变化.-13-图表 18：建筑行业外资净流入情况与基金持仓的变化.-13-图表 19：内外因素共振，催生“核心资产”.-14-图表 20：主要经济体制造业占全球制造业增加值比重.-15-图表 21：世界 500 强中的中国公司数量.-15-图表 22：快递行业
11、收入增速与基建投资增速.-15-图表 23：3G4G 用户数与移动游戏、在线视频市场规模增速.-15-图表 24 万物互联的应用场景非常丰富.-16-图表 25：未来基站建设情况预计.-16-1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-策略专题策略专题 值得长期关注的“值得长期关注的“核心资产核心资产 50”组合”组合 兴证策略团队从兴证策略团队从 2016 年就开始率先提出年就开始率先提出 A 股市场中的“核心资产”的概念股市场中的“核心资产”的概念。在2016 年
12、 5 月，我们发布专题报告核心资产：股票中的“京沪学区房”，前瞻性地资产指出“从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业位的行业企业；从；从企业企业层面层面来说，是来说，是拥有拥有持续性持续性创造创造超额收益超额收益或或竞争优势竞争优势的的企业企业；从二级市场从二级市场层面层面来说，核心资产就是全市场中，最具成长性来说，核心资产就是全市场中，最具成长性或或竞争优势的代表竞争优势的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大”。在随后发布的 以史为鉴，通时合变核心资产专题系列二中，我们指出“经济
13、转型和消耗性行情之下更需要聚焦核心资产”，并通过历史上核心资产的演变，寻找了一些未来潜在的核心资产方向。2017 年以来年以来的多个重要时点的多个重要时点，兴证策略团队持续，兴证策略团队持续重点重点推荐“推荐“核心资产核心资产”方向，”方向，并并前瞻性地把握住了外资流入前瞻性地把握住了外资流入这一新变量这一新变量对核心资产的对核心资产的关键关键性性作用，作用，对相关投资机对相关投资机会梳理进行了会梳理进行了反复反复梳理。梳理。在 2017 年度策略平衡木上的舞蹈中，我们提到大类资产配置中 A 股相对性价比提升，行情依然值得“折腾”，重点关注“红”“白”“黑”三类核心资产机会。在 2017 年中
14、期投资策略智慧舞步：从平衡木到钢丝绳中，我们认为随着国内经济和监管形势变化，叠加外资持续流入，随着国内经济和监管形势变化，叠加外资持续流入，A 股开始股开始进入参与全球配置的过程，需要超配中国核心资产进入参与全球配置的过程，需要超配中国核心资产。在 2019 年度策略重构创新大时代中，我们再次强调，当前既是重构的大时代，又是创新的大时代。2019年是承前启后的一年，市场波动小于 2018，机会多于 2018，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。中长期从全球视角看，当前中国权益市场，将是难得的战略配置机遇期。除了中期策略和年度策略，我们还专门发布了“外资流入 A 股系列研究”，率先结合
15、外资动向对核心资产进行进一步推荐。率先结合外资动向对核心资产进行进一步推荐。在 2017 年 3月系列第 1 篇白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性中，我们首次提出“随着更多的海外投资者加入到随着更多的海外投资者加入到 A A 股的投股的投资中，中期蓝筹股的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，资中，中期蓝筹股的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，将逐步改变将逐步改变 A A 股游戏规则股游戏规则，必须重视，必须重视 A A 股的核心资产股的核心资产”。在 2019 年 1 月系列第 10篇渐进开放的“制度红利”持续，外资流入
16、A 股可期，核心资产受益中，我们再次强调“渐进有序开放渐进有序开放具有具有制度红利制度红利。外资流入。外资流入免疫于宏观经济波动免疫于宏观经济波动，是践行渐进开放策略的新兴市场所普遍享受的是践行渐进开放策略的新兴市场所普遍享受的制度红利制度红利”。A 股市场上的核心资产将有望长期受益。当前有当前有哪些哪些“核心资产”“核心资产”标的值得标的值得长期长期关注？关注？随着各行各业领域龙头逐渐脱颖而出，加之A股对外开放力度不断加大，核心资产相关概念正受到越来越多的关注。为此，我们整理并精选了各行业建议关注的我们整理并精选了各行业建议关注的“核心资产核心资产”标的，并构建了“核心标的，并构建了“核心资
17、产资产 50”这一值得长期关注的精选组合。”这一值得长期关注的精选组合。图表图表 1 1：各行业建议关注的“：各行业建议关注的“核心资产核心资产 5050”组合”组合 1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-策略专题策略专题 行业行业 名称名称 代码代码 EPS 2017A EPS 2018E EPS 2019E EPS 2020E 净 利 润净 利 润增速增速2018E 净利润净利润增速增速2019E PE TTM PE 2018E PE 2019E PE 20
18、20E A 股股市 值市 值亿亿 联系人联系人 煤炭煤炭 中国神华 601088.SH 2.26 2.42 2.49 2.53 6.8%3.0%9.1 8.5 8.2 8.1 3,382 龚里 陕西煤业 601225.SH 1.04 1.13 1.27 1.38 8.3%12.5%8.1 7.9 7.0 6.4 889 龚里 有色有色 紫金矿业 601899.SH 0.16 0.18 0.24 0.41 20.6%31.8%17.6 19.7 14.8 8.7 614 邱祖学 厦门钨业 600549.SH 0.57 0.49 0.71 0.93 12.4%45.0%45.9 32.9 22.7
19、 17.3 228 邱祖学 钢铁钢铁 宝钢股份 600019.SH 0.86 0.94 0.87 1.00 9.0%-7.6%7.2 8.0 8.6 7.5 1,673 邱祖学 方大特钢 600507.SH 1.92 2.10 1.69 1.88 19.8%-19.5%7.3 7.1 8.8 7.9 215 邱祖学 化工化工 万华化学 600309.SH 4.09 4.96 4.46 4.97 21.3%-10.1%12.4 8.5 9.4 8.5 1,319 徐留明 华鲁恒升 600426.SH 0.75 1.91 2.19 2.37 153.3%14.7%8.0 7.8 6.8 6.3 2
20、42 徐留明 建材建材 伟星新材 002372.SZ 0.83 0.74 0.87 1.01 18.6%16.9%23.6 23.8 20.2 17.4 231 李华丰 公用环保公用环保 长江电力 600900.SH 1.01 1.01 1.02 暂无 0.1%0.3%16.5 16.7 16.7 暂无 3,727 汪洋 国投电力 600886.SH 0.48 暂无 暂无 暂无 暂无 暂无 14.9 暂无 暂无 暂无 576 汪洋 电新电新 国电南瑞 600406.SH 0.79 0.86 1.03 1.22 21.4%20.4%21.9 25.9 21.6 18.3 1,029 苏晨 宁德时
21、代 300750.SZ 2.01 暂无 暂无 暂无 暂无 暂无 54.3 暂无 暂无 暂无 1,945 苏晨 机械机械 恒立液压 601100.SH 0.61 1.04 1.17 1.40 141.1%11.8%35.5 31.9 28.4 23.7 293 成尚汶 三一重工 600031.SH 0.27 0.79 1.05 1.20 196.4%32.2%20.0 16.2 12.2 10.7 1,036 成尚汶 军工军工 航天电器 002025.SZ 0.73 0.88 1.01 1.27 20.7%15.7%33.7 32.3 28.1 22.4 122 石康 中航沈飞 600760.S
22、H 0.51 0.51 0.65 0.87 1.2%26.6%63.4 66.0 51.8 38.7 471 石康 轻工轻工 晨光文具 603899.SH 0.69 0.87 1.08 1.29 26.8%23.9%41.4 39.8 32.0 26.8 318 李跃博 顾家家居 603816.SH 1.99 2.48 3.14 3.99 29.2%26.3%25.0 23.2 18.3 14.4 247 李跃博 交运交运 上海机场 600009.SH 1.91 2.16 2.57 2.63 13.0%19.1%26.8 27.3 22.9 22.4 1,135 张晓云 韵达股份 002120
23、.SZ 1.31 1.51 1.52 1.99 62.4%1.0%24.3 25.0 24.8 18.9 646 张晓云 建筑建筑 中国建筑 601668.SH 1.07 0.84 0.94 1.04 11.3%10.9%7.7 7.5 6.7 6.0 2,637 孟杰 中国铁建 601186.SH 1.16 1.39 1.63 1.88 17.5%17.2%8.8 8.5 7.3 6.3 1,360 孟杰 地产地产 万科 A 000002.SZ 2.54 3.29 4.24 5.31 29.6%28.8%10.4 8.9 6.9 5.5 2,835 阎常铭 保利地产 600048.SH 1.
24、32 1.65 1.90 2.31 25.2%15.6%9.0 8.6 7.5 6.2 1,694 阎常铭 汽车汽车 华域汽车 600741.SH 2.08 2.31 2.54 2.79 11.0%10.0%8.1 9.0 8.2 7.5 658 王冠桥 家电家电 美的集团 000333.SZ 2.66 3.23 3.61 4.08 24.0%11.8%16.1 15.2 13.6 12.1 3,245 王家远 青岛海尔 600690.SH 1.14 1.34 1.54 1.69 17.8%14.8%14.8 12.8 11.1 10.1 1,042 王家远 格力电器 000651.SZ 3.
25、72 4.70 5.56 6.39 26.2%18.4%10.1 10.0 8.5 7.4 2,840 王家远 医药医药 恒瑞医药 600276.SH 1.14 1.09 1.46 1.85 25.3%33.4%65.4 66.1 49.4 39.0 2,658 徐佳熹 科伦药业 002422.SZ 0.52 0.85 1.12 1.40 62.6%32.9%30.7 30.5 23.1 18.5 373 徐佳熹 社服社服 中国国旅 601888.SH 1.30 1.85 2.36 2.80 42.7%27.7%39.0 34.0 26.6 22.5 1,228 李跃博 宋城演艺 300144
26、.SZ 0.73 0.90 1.04 1.08 22.0%15.6%24.8 24.4 21.2 20.4 320 李跃博 农业农业 温氏股份 300498.SZ 1.29 0.72 0.86 1.98-43.3%20.0%54.6 56.5 47.3 20.6 2,162 陈娇 牧原股份 002714.SZ 2.12 0.39 1.75 4.26-65.6%348.8%233.3 149.2 33.3 13.7 1,213 陈娇 食品饮料食品饮料 贵州茅台 600519.SH 21.56 27.34 32.04 38.72 26.8%17.2%31.3 29.0 24.7 20.5 9,95
27、7 赵国防 绝味食品 603517.SH 1.26 1.59 1.96 2.39 28.0%25.1%29.6 29.2 23.7 19.4 190 陈娇 海天味业 603288.SH 1.31 1.60 1.97 2.37 22.8%22.9%51.2 48.8 39.7 33.0 2,110 陈娇 纺织服装纺织服装 森马服饰 002563.SZ 0.42 0.58 0.75 0.93 38.6%29.1%18.7 20.2 15.6 12.6 316 赵树理 商贸零售商贸零售 永辉超市 601933.SH 0.19 0.15 0.23 0.30-22.1%53.5%58.0 58.3 38
28、.0 29.1 836 王俊杰 计算机计算机 紫光股份 000938.SZ 1.51 1.76 2.22 2.67 16.3%26.2%38.5 25.3 20.1 16.7 651 蒋佳霖 石基信息 002153.SZ 0.39 0.46 0.56 0.73 16.7%22.5%82.9 73.4 60.3 46.2 360 蒋佳霖 通信通信 深南电路 002916.SZ 2.13 2.41 3.35 4.97 50.4%40.7%49.1 50.2 36.1 24.4 342 王胜 中际旭创 300308.SZ 0.50 1.42 1.65 2.52 315.5%16.5%44.6 41.
29、0 35.3 23.1 277 王胜 1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-策略专题策略专题 行业行业 名称名称 代码代码 EPS 2017A EPS 2018E EPS 2019E EPS 2020E 净 利 润净 利 润增速增速2018E 净利润净利润增速增速2019E PE TTM PE 2018E PE 2019E PE 2020E A 股股市 值市 值亿亿 联系人联系人 电子电子 大族激光 002008.SZ 1.56 1.72 1.98 3.21 1
30、0.0%15.4%26.7 25.1 21.8 13.4 460 刘亮 海康威视 002415.SZ 1.03 1.20 1.48 1.88 18.1%22.9%29.8 30.2 24.4 19.2 3,382 刘亮 京东方 A 000725.SZ 0.22 0.12 0.20 0.29-44.2%67.0%30.7 32.9 19.8 13.6 1,338 刘亮 传媒传媒 芒果超媒 300413.SZ 0.18 0.96 1.14 1.53 1209.7%18.6%56.1 52.7 44.4 33.1 501 丁婉贝 金融金融 中国平安 601318.SH 4.99 6.27 7.14
31、8.67 28.6%13.9%12.8 12.0 10.6 8.7 8,162 傅慧芳 招商银行 600036.SH 2.78 3.19 3.65 4.15 14.9%14.4%10.0 10.0 8.8 7.7 6,607 傅慧芳 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，表中 EPS 单位为元/股，PE 和市值计算时取 2019 年 3 月 19 日收盘价。行业按宏观经济产业链顺序排序 核心资产内部推力核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜行业格局改善推动龙头制胜 供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出
32、清 中国经济进入低波动阶段，经中国经济进入低波动阶段，经济结构加速调整济结构加速调整。改革开放以来，投资对我国经济持久高速增长起到了非常重要的作用。然而，以投资驱动的粗放式发展方式带来了杠杆率迅速攀升等一系列的问题，经济转型升级的需求日渐迫切。在调结构、去杠杆、出清传统过剩产业的过程中，增速换挡难以避免，目前经济增速已经回落到 1997-1998 年和 2008-2009 年两轮经济见底时的区间。以供给侧改革以供给侧改革为代表的一系列改革的推进，帮助经济在低波动状态下企稳。为代表的一系列改革的推进，帮助经济在低波动状态下企稳。随着近几年一系列的改革行为的深入推进，以周期行业为代表的传统行业加速
33、出清，行业基本面有了较大改观，从而带动整体经济增速逐渐企稳。未来，随着经济结构调整的稳步推进，经济增速可能仍会在一段时间内维持低波动状态。图表图表 2 2：GDPGDP 增速进入低波动阶段（单位：增速进入低波动阶段（单位：%）图表图表 3 3：第三产业的：第三产业的 GDPGDP 贡献率持续上升贡献率持续上升(单位：单位：%)%)数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-策略专题策略专题 图表图表 4 4：工业企业：
34、工业企业利润率利润率出现回升出现回升(单位：单位：%)%)图表图表 5 5：周期行业固定资产投资增速：周期行业固定资产投资增速 (单位：单位：%)%)数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升 过过去几年经济去几年经济的的下滑期下滑期其实伴随着产能的加速出清、其实伴随着产能的加速出清、行业集中度行业集中度的的不断提升。不断提升。行业长期低迷使得众多企业的资产负债表恶化，而龙头企业凭借相对健康的资产负债表和厚实的基础，反而能够逆势扩张产能，用低成本产能取代高成本产能的市场份额，甚至是在行业底部不断并购扩张。未来随着行
35、业基本面企稳，龙头企业将拥有更强的定价能力，从而盈利有望出现更大的改善。海螺水泥、三一重工等龙头企业在过去数年市占率不断上升，而同时行业内的其他资质一般的企业则债务高企，仍难以获得银行信贷支持，未来即使产品价格反弹也可能没有足够能力复产或者新建产能。因此，在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段，龙头企业一方面通过行业整合可以不断提升市占率，定价权更强，进而带来研发能力和效率提升；另一方面，可以比行业多数企业更容易获得银行或其他融资渠道的支持、获得人才、获得财政支持。长期来看，龙头企业将拥有更强的竞争力，进而推动盈利持续改善，并由此形成良性循环。图表图表 6 6：部分龙头企业市占率持续提升：
36、部分龙头企业市占率持续提升 图表图表 7 7：本轮利率下行并未伴随信用利差收窄本轮利率下行并未伴随信用利差收窄(单位单位:%:%）1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-策略专题策略专题 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产 龙头公司和跟随者的差距越来越大的现象不仅体现在周期性行业，也体现在消费、龙头公司和跟随者的差距越来越大的现象不仅体现在周期性行业
37、，也体现在消费、TMT 等行业。等行业。龙头企业正在依靠核心竞争优势逐步实现赢家通吃。以上市公司收入占工业企业收入的比例来看，计算机、通信和其他电子设备，酒、饮料和精制茶制造、汽车等行业龙头企业份额也开始上升。传统周期行业的龙头，受益于供给侧改革带来的市占率提升；消费类行业的龙头，受益于消费升级；新经济的龙头则是受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式和技术的创新。在中国经济转型新阶段，各个行业竞争力提升的、估值和盈利匹配度高的龙头都有望成为核心资产。核心资产业绩优于行业及经济增速，核心竞争力不断提升，价值将持续被重估。资金导向也资金导向也在转向“盈利驱动、价值投资”在转向“盈利驱动、价值投资
38、”监管层在努力培养价值投资监管层在努力培养价值投资的的氛围。氛围。2017 年以来证监会等监管层出台了一系列的政策，对市场上“炒概念”、“炒故事”的行为进行了降温和约束，将市场风向往长期投资、价值投资方向进行引导。在市场资金导向逐渐发生变化的背景下，内生增长稳定、现金流充裕的价值股的投资机会不断凸显，其中行业龙头盈利前景往往更加确定，股息率和分红意愿往往更高，更是吸引了大量资金进入。资管新规落地后资管新规落地后银行、保险资金银行、保险资金有望有望加大加大对对优质股权优质股权的的配置。配置。资管新规发布后，金融机构资产管理业务迎来规范化、净值化发展的新时代。一方面，刚兑打破有利于无风险利率下降，
39、进而引导资金入市；另一方面，非标业务受到管制，金融机构要降低资金空转和高杠杆、回归业务本源，有望加大对优质股权资产的配置。根据最新数据，银行理财产品配置权益类投资的比例未超过 10%，保险资金配置权益资产的比例也不到 12%。与国外一些长期资金相比，国内银行和保险资金对权益类资产的配置比例还有较大提升空间。1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-策略专题策略专题 图表图表 8 8：20172017 年末银行理财产品资产配置情况年末银行理财产品资产配置情况 图表图表
40、 9 9：保险公司配置股票和基金的情况保险公司配置股票和基金的情况 数据来源：中国银行业理财市场报告（2017），Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1010：OECDOECD 国家养老金配置国家养老金配置 图表图表 1111：美国养老金配置：美国养老金配置的的共同基金按投资标的分类占共同基金按投资标的分类占比比(%)(%)数据来源：OECD，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 核心资产的外部催化核心资产的外部催化：全球重构全球重构，重视重视外资外资“定投定投”中国中国 MSCIMSCI 纳入比例提升纳入比例提升有望有望带来更多带来更多增量增量资金资金 当地时间 2
41、019 年 2 月 28 日，明晟宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5增加至 20。此次公告相比于之前方案有 3大变化：变化变化 1：两步走改三步走：两步走改三步走 原本原本：2019 年 5 月纳入因子由 5%提升至 12.5%，2019 年 8 月由 12.5 提升至 20%。现在：现在：2019 年 5 月纳入因子由 5%提升至 10%，2019 年 8 月由 10%提升到 15%，2019 年 11 月由 15%到 20%。变化变化 2：成分股名单微调：成分股名单微调，部分创业板股作为大盘股纳入，部分创业板股作为大盘股纳入 42.19%
42、16.22%13.91%9.47%18.21%债券非标准化债权类资产现金及银行存款权益类资产其他资产1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-策略专题策略专题 原本：原本：至 2020 年，纳入标的 A 股总共 434 只=大盘股 235 只+中盘股 168 只（2020年 5 月）+创业板 31 只（2020 年 5 月）。现在：现在：至 2020 年，A 股总共 432 只=大盘股 253 只（含含 12 只创业板只创业板，2019 年 5月）+中盘股 168
43、只（含 15 只创业板，2019 年 11 月）变化变化 3：中盘股和创业板纳入进程提速：中盘股和创业板纳入进程提速 原本：原本：2019 年 5 月，将深交所创业板市场加入符合 MSCI 指数条件的证券交易所名单；2020 年 5 将中盘股以 20%的纳入因子纳入。现在：现在：2019 年 5 月就以 10的纳入因子将部分创业板标的作为大盘股纳入。2019年 11 月，将中国中盘股以 20的纳入因子纳入。根据以上 MSCI 2019-2020 年纳入的过程安排，兴证策略估算：到 2019 年 8 月，A 股在 MSCI 中的纳入因子从 5%提升至 15%，维持仅大盘股的加入，则将带来 194
44、+181=374 亿美元的资金流入；到 2019 年 11 月，A 股在 MSCI 的纳入因子提升至 20%，且纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分，则将再带来 312 亿美元的资金流入；按照配置相关指数的资金规模的增量测算，今年全年因今年全年因盯住盯住 MSCI 系列指数而发系列指数而发生净流入规模可能达到生净流入规模可能达到 686 亿美元，加之富时罗素的亿美元，加之富时罗素的 72 亿亿美元美元增量资金，增量资金，全年全年净流入净流入 A 股的外资增量有望股的外资增量有望达到达到 5000 亿元亿元人民币人民币左右。左右。图表图表 12：MSCI 纳入因子提升和成分扩充带来的
45、配置资金纳入因子提升和成分扩充带来的配置资金及其增量及其增量的测算的测算 MSCI 指数类型指数类型 总资产总资产 (万 亿万 亿美元美元)A 股占各指数市值比股占各指数市值比 A 股配置市值股配置市值(亿美元亿美元)纳 入 因子5%仅 大 盘仅 大 盘股股(2018年 8 月)纳 入 因子 10%仅 大 盘仅 大 盘股股(2019年 5 月)纳 入 因子15%仅 大 盘仅 大 盘股股(2019年 8 月)纳 入 因 子20%大 盘大 盘股股&中盘股中盘股(2019 年 11月)纳 入 因子100%大 盘大 盘&中盘股中盘股 纳 入 因子5%仅 大 盘仅 大 盘股股(2018年 8 月)纳 入
46、 因子10%仅 大 盘仅 大 盘股股(2019年 5 月)纳 入 因子15%仅仅 大 盘大 盘股股(2019年 8 月)纳 入 因 子20%大 盘大 盘股股&中盘股中盘股(2019 年 11月)纳入因子100%大盘大盘&中盘股中盘股 MSCI China(中国指数中国指数)0.01 2.32%4.69%6.88%10.43%52.15%3 7 10 15 73 MSCI Asia(亚洲指数亚洲指数)0.4 0.83%1.72%2.55%3.96%19.80%33 69 102 158 792 MSC EM(新兴市场指数新兴市场指数)1.7 0.72%1.46%2.14%3.33%16.65%1
47、22 248 364 566 2831 MSCI ACWI(全球指数全球指数)3.2 0.09%0.18%0.27%0.42%2.10%29 58 86 134 672 纳入后配置纳入后配置 A 股的资金规股的资金规模模(存量，存量，亿美元亿美元)188 381 562 874 4368 存量增长存量增长带来的带来的增量增量资金资金(亿美元亿美元)188 194 181 312 3494 数据来源：MSCI，数据截止至 2019/2/28，兴业证券经济与金融研究院整理。其中 MSCI ACWI、EM、Asia 指数跟踪的资金规模来源于 2017 年 6 月 MSCI 官方公布的数据，MSCI
48、China 规模来源于 Bloomberg 以该指数为标的的基金规模。Bloomberg 统计不全面，存在低估的可能。1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:3 5 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -10-策略专题策略专题 图表图表 13：2 月月 MSCI 公布的公布的新新纳入方法有望纳入方法有望在年末形成更多存量在年末形成更多存量资金资金 数据来源：MSCI，数据截止至 2019/2/28，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 14：FTSE 纳入纳入 A 股股阶段阶段一分为一分为三步走三步走纳入纳入
49、A 股股 阶段一阶段一 第一步第一步 第二步第二步 第三步第三步 生效日期 2019/6/24 2019/9/23 2020/3/23 纳入因子纳入因子 5%15%25%A 股个股可投资比例 1.5%4.5%7.5%吸引资金流入吸引资金流入（亿美元亿美元）24 48 48 数据来源：FTSE，兴业证券经济与金融研究院整理 外资买的是各行各业的核心资产外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模，不局限于某些行业或市值规模 外资配置的方向广泛，不外资配置的方向广泛，不仅仅限于金融限于金融、消费或指数成分。消费或指数成分。从陆股通持股比例居前100 的标的的行业分布可以看出，家电、食品
50、饮料、医药行业的个股数虽然居前，但每个行业也仅有 10 只左右的个股入选，并不占据绝对优势。从行业层面来看，外资持股比例居前的标的中，从传统周期行业的建材到新兴行业的计算机、电子，从制造业的机械到服务业的餐饮旅游都有分布。如果从个股层面来看，陆股通持股占比居前 100 的标的中也绝不都是大市值公司，而是还包含了很多像恒立液压、广联达、顾家家居、福耀玻璃等多个中等市值规模的细分行业的龙头。因此我们认为，外资的配置方向不仅仅局限于金融、消费，也不仅仅局限于大盘股，各个行业的细分龙头都有望获得外资的持续青睐。1 9 9 3 9 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 1 0:
