1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告债券动态证券研究报告债券动态 发行有所恢复，存量风险处置加速发行有所恢复，存量风险处置加速 产业债 2021 年 2 月报 产业债 2021 年 2 月报 信用债发行有所恢复 信用债发行有所恢复 2020 年 11 月 10 日，永煤违约后，市场风险偏好显著下降。信用债特别是产业债发行难度加大。11 月当月有 132 支债券取消发行，合计金额 958.2 亿。12 月受央行流动性呵护，取消发行下降至 87 支。2
2、021 年 1 月，取消发行虽反弹至 100 支，合计金额 930亿，但当月发行成功 1647 支，发行金额 14143.92 亿，发行金额仅次宽松的 2020 年 3、4 月份。1 月中下旬以来发行失败或推迟增加一个重要原因在于央行流动性投放低于市场预期，市场流动性偏紧所致。这和 11 月中下旬市场对信用债本身的风险急剧下行有所区别。存量债券风险处置加速 存量债券风险处置加速 海航申请破产重整和华夏幸福成立债委会是近期债券市场的两件大事。自 2020 年 2 月底海南省派驻工作组进入海航集团，海航集团改组董事会并改选部分高管，到申请破产重整用时不到 1年。对于资产规模过万亿的海航而言，速度较
3、快。华夏幸福发酵更快，从 11 月上旬估值尚在合理位置，导致出现部分债务逾期，成立债委会，时长不过 2 月。结合央行结合央行 21 年重点工作不仅在于继续化解金融风险且要健全多渠道债券违约处置机制来看，存量债券风险处置在加速，预计春节后会有更多的存量风险债券会得到处置年重点工作不仅在于继续化解金融风险且要健全多渠道债券违约处置机制来看，存量债券风险处置在加速，预计春节后会有更多的存量风险债券会得到处置。继续重点配置高等级信用债，关注风险处置可能带来的交易机会 继续重点配置高等级信用债，关注风险处置可能带来的交易机会 永煤违约的市场冲击尚未完全抚平，市场流动性偏紧再次影响到信用债市场情绪。从海航
4、申请破产重整和华夏幸福成立债委会来看存量信用风险处置在加速。存量风险加速处置叠加从海航申请破产重整和华夏幸福成立债委会来看存量信用风险处置在加速。存量风险加速处置叠加 21 年新增违约逾期仍然较好，信用下沉需谨慎，建议继续重点配置高等级信用债。不过，随着风险处置越发清晰，一些个案的处置模式可能会对相似处境的债券带来交易性机会。同时随着信用债市场发行逐步回归正常，春节后实体经济债券发行需求增加，政策层面或许出台一些结构性政策来解决产业债市场中的一些痛点以提振投资者的信心。年新增违约逾期仍然较好，信用下沉需谨慎，建议继续重点配置高等级信用债。不过，随着风险处置越发清晰，一些个案的处置模式可能会对相
5、似处境的债券带来交易性机会。同时随着信用债市场发行逐步回归正常，春节后实体经济债券发行需求增加，政策层面或许出台一些结构性政策来解决产业债市场中的一些痛点以提振投资者的信心。风险提示：利率大幅波动风险，企业债务密集违约风险。风险提示：利率大幅波动风险，企业债务密集违约风险。黄文涛黄文涛 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 SFC 中央编号：BEO134 曾羽曾羽 010-85156333 SAC 执证编号：S1440512070011 秦源秦源 021-68821626 SAC 执证编号：S1440519060001 发布日期：2021 年 02 月 09
6、 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 21.02.01【中信建投固定收益】可转债:所以，接下来怎么看？21.02.01【中信建投固定收益】:债市大幅调整，信用发行暂缓信用债周报 21.01.31【中信建投固定收益】利率债:资金利率大幅回升，后期定位依旧维稳 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20沪深300国债指数债券研究 债券研究 1 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最
7、后一页的重要声明 信用债发行有所恢复，存量风险处置加速信用债发行有所恢复，存量风险处置加速 2021 年 1 月，以企业债、公司债，中票，短融，定向工具和资产支持证券口径统计的信用债发行支数为 1647支，发行规模合计为 14143.92 亿，净发行 3496.07 亿。单月发行规模仅次于 2020 年 3 月和 4 月。自 2020 年 11月 10 日永煤违约以来，市场风险偏好显著下行，1 级发行一度低迷。从推迟和取消发行债券来看，1 月共有 100 支，合计规模 930.48 亿。规模虽较 2020 年 12 月的 87 支和 621.03亿有所增加。但较 11 月的 132 支和 95
8、8.2 亿有明显下降。从推迟和取消发行和已发行的占比来看，1 月规模占比为 6.58%，支数占比为 6.07%；较 11 月的 7.0%和 8.67%有明显下降。并且 11 月取消或推迟发行和永煤违约后的风险偏好下降有直接关系，而而 1 月部分取消发行或推迟则和短期市场流动性偏紧，发行利率上升有关月部分取消发行或推迟则和短期市场流动性偏紧，发行利率上升有关。所以，综合来看，我们倾向于认为综合来看，我们倾向于认为 1 月份信用债市场发行有所恢复，市场渐从永煤违约后的恐慌中好转月份信用债市场发行有所恢复，市场渐从永煤违约后的恐慌中好转。图表图表1：信用债月发行量：信用债月发行量 图表图表2：信用债
9、月发行支数：信用债月发行支数 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表3：推迟或取消发行债券规模和只数：推迟或取消发行债券规模和只数 图表图表4：推迟或取消发行债券规模和只数占比：推迟或取消发行债券规模和只数占比 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 海航申请破产重整和华夏幸福成立债委会是近期债券市场的两件大事。海航申请破产重整和华夏幸福成立债委会是近期债券市场的两件大事。nQmQpNvNyQ6MdN8OmOoOtRmNfQoOoMkPrRwP6MnMqONZrNpRvPpNtN 2 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 2
10、021 年 1 月 29 日，债权人向法院申请海航集团及其下属 7 家子公司破产。自 2020 年 2 月 28 日，海南省工作组进驻海航，海航改组董事会及改选部分高管，至今已接近 1 年。截至 2021 年 2 月 6 日，海航集团及其一并申请破产重整的 7 家子公司合计存量债券规模超过 230 亿，整个海航系的存量债券更是高于次数。截至 2018年底，海航集团总资产规模达 1.07 万亿，总负债超过 7500 亿。但自 2017 年以来，特别是 2018 年 7 月 3 日，海航联合创始人王健在法国意外去世后，市场对海航困境已有充分预期。华夏幸福则发酵较快华夏幸福则发酵较快。自2018年9
11、月平安成为华夏幸福战略投资人之后，市场对华夏幸福的担忧显著下降。以 18 华夏 04 为例，2020 年 11 月 5 日，其中债估值尚为 6.2447，尚属偏弱资质的合理估值；到 2021 年 1 月 7日，已上升至 9.1332；2021 年 2 月 5 日则跳升至 53.3648。2021 年 1 月 19 日，其评级展望从稳定下调至负面，2 月 1 日和 3 日，评级两次下调，分别从 AAA 下调至 AA+和从 AA+下调至 A。2 月 2 日，公司公告其及子公司有约 52.55 亿元规模的债务本息逾期，涉及银行贷款、信托贷款等债务形式，未涉及债券、债务融资工具等产品。1 月底，公司已
12、成为债委会，明确以“不逃废债”为基本前提，按照市场化、法治化、公平公正、分类施策的原则，稳妥化解华夏幸福债务风险，依法维护债权人合法权益。海航作为债券市场已知存量风险，资产规模超 1 万亿，从工作组进驻到申请破产重整用时不到 1 年。华夏幸福作为增量风险，出估值显著上升到债务逾期成立债委会，基本就在 2 个月左右的时间。相比于河北省一些存量风险久拖不决，华夏幸福处置路径明确速度很快。央行 21 年工作会议明确指出要“健全多渠道债券违约处置机制。推动完善债券市场统一执法框架，加大对债券市场逃废债、欺诈发行等违法违规行为查处力度健全多渠道债券违约处置机制。推动完善债券市场统一执法框架，加大对债券市
13、场逃废债、欺诈发行等违法违规行为查处力度。同事，还要持续化解金融风险同事，还要持续化解金融风险”。因此，海航和华夏幸福这两个案例也可视为债券市场存量风险加速处置的前奏。预计春节后，已违约和已风险暴露主体的风险处置会加速。预计春节后，已违约和已风险暴露主体的风险处置会加速。图表图表5：海航集团和华夏幸福系部分存量主体列表：海航集团和华夏幸福系部分存量主体列表 存量债券规模 资产规模 负债规模 负债率（%）存量债券规模 资产规模 负债规模 负债率（%）海航集团有限公司 140.09 10705.13 7552.68 70.55 海航航空集团有限公司 58.50 1378.95 759.95 55.
14、11 海航基础控股集团有限公司 14.50 864.75 586.87 67.87 海航资本集团有限公司 22.24 3908.29 2963.20 75.82 海航商业控股有限公司 0.00 海航实业集团有限公司 0.00 海航基础设施投资集团股份有限公司 0.00 762.45 470.56 61.72 供销大集集团股份有限公司 0.00 503.15 200.23 39.79 华夏幸福基业控股股份公司 102.14 5201.52 4306.65 82.80 华夏幸福基业股份有限公司 339.18 4985.94 4145.20 83.14 资料来源：资料来源：wind，中信建投，中信建
15、投 利率债和流动性市场回顾利率债和流动性市场回顾 2021 年 1 月 29 日，银行间质押式回购加权利率 1 天和 7 天分别为 6.5883%和 4.3930%，较年初分别上行了585.64bp 和 109.59bp。3 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 1 年期国债收益率和 10 年期国债收益率分别为 2.6799%和 3.1786%，较年初分别上行了 7.40bp 和 0.02bp。10 年和 1 年国债利差为 0.5000%，较年初下行了 26.96bp。图表图表6：流动性及利率债变动：流动性及利率债变动 现值（1 月 29 日）月变动（bp）年初以来变动（b
16、p）现值（1 月 29 日）月变动（bp）年初以来变动（bp）银行间质押式回购加权利率:1 天 6.5883 585.64 585.64 银行间质押式回购加权利率:7 天 4.3930 109.59 109.59 中债国债到期收益率:1 年 2.6799 7.40 7.40 中债国债到期收益率:10 年 3.1786 0.02 0.02 10-1 国债收益率价差 0.5000-26.96-26.96 中债国开债到期收益率:1 年 2.8507 10.30 10.30 中债国开债到期收益率:10 年 3.5895 0.37 0.37 资料来源：wind，中信建投 图表图表7：隔夜质押回购加权利率
17、：隔夜质押回购加权利率 图表图表8：7 天质押回购加权利率天质押回购加权利率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表9：1 年期国债收益率年期国债收益率 图表图表10：10 年期国债收益率年期国债收益率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 4 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：10-1 国债利差国债利差 资料来源：wind，中信建投 图表图表12：1 年期国开债收益率年期国开债收益率 图表图表13：10 年期国开债收益率年期国开债收益率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 产业债
18、收益率变动产业债收益率变动 1 月以中债企业债来度量，各评级（中债隐含评级）各期限的收益率有升有降，1 年期和 AAA 级到期收益率均上升。其中其中1年期在各期限中上行幅度最大年期在各期限中上行幅度最大。5 年期到期收益率中，AA 评级降幅略低于 AA-级，低于 AA+评级。不过，年初以来收益率累计变化幅度最小的是 AA 级。5 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14：中债企业债到期收益率：中债企业债到期收益率 现值（1 月 29 日）月变动（bp）年初以来变动（bp）现值（1 月 29 日）月变动（bp）年初以来变动（bp）中债企业债到期收益率(AAA):1
19、年 3.1936 3.47 3.47 中债企业债到期收益率(AA+):1 年 3.3734 1.11 1.11 中债企业债到期收益率(AA):1 年 3.8034 0.19 0.19 中债企业债到期收益率(AA-):1 年 5.9534 1.31 1.31 中债企业债到期收益率(AAA):3 年 3.6216 4.25 4.25 中债企业债到期收益率(AA+):3 年 3.8413-0.84 0.84 中债企业债到期收益率(AA):3 年 4.2913 0.64 0.64 中债企业债到期收益率(AA-):3 年 6.5013 1.05 1.05 中债企业债到期收益率(AAA):5 年 3.83
20、62 2.51 2.51 中债企业债到期收益率(AA+):5 年 4.0862-2.53-2.53 中债企业债到期收益率(AA):5 年 4.5662-0.78-0.78 中债企业债到期收益率(AA-):5 年 6.7862-0.82-0.82 资料来源：wind，中信建投 图表图表15：中债：中债 AAA 企业债到期收益率企业债到期收益率 图表图表16：中债：中债 AA+企业债到期收益率企业债到期收益率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表17：中债：中债 AA 企业债到期收益率企业债到期收益率 图表图表18：中债：中债 AA-企业债到期收益率企业债到期收益率
21、 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 6 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 产业债一级市场统计产业债一级市场统计 发行和净融资额统计发行和净融资额统计 2021 年 1 月，剔除银行和非银金融，产业债 1 级市场共发行 1246 只债券，发行金额 10,800.02 亿元。其中，建筑装饰、综合和交通运输的发行规模排名前三。钢铁行业共发行 10 只，合计金额 198.00 亿元；采掘行业发行 10 只，合计金额 105.00 亿元；有色金属发行9 只，合计金额 89.00 亿元；化工发行 15 只，合计金额 124.25 亿元；建材发行 2 只，合
22、计金额 10.00 亿元。图表图表19：产业债发行市场的行业分布：产业债发行市场的行业分布 行业 发行只数 发行只数占比行业 发行只数 发行只数占比(%)发行金额 发行金额(亿元亿元)发行金额占比 发行金额占比(%)建筑装饰 498 39.97 3277.38 30.35 综合 286 22.95 2341.15 21.68 交通运输 100 8.03 1488.30 13.78 公用事业 96 7.70 1279.50 11.85 房地产 86 6.90 729.68 6.76 商业贸易 38 3.05 250.10 2.32 医药生物 22 1.77 167.00 1.55 休闲服务 17
23、 1.36 77.37 0.72 食品饮料 16 1.28 220.00 2.04 化工 15 1.20 124.25 1.15 机械设备 13 1.04 140.42 1.30 钢铁 10 0.80 198.00 1.83 采掘 10 0.80 105.00 0.97 有色金属 9 0.72 89.00 0.82 通信 6 0.48 108.00 1.00 计算机 6 0.48 43.37 0.40 电子 4 0.32 33.00 0.31 传媒 3 0.24 20.00 0.19 家用电器 3 0.24 50.00 0.46 建筑材料 2 0.16 10.00 0.09 纺织服装 2 0.
24、16 6.00 0.06 电气设备 2 0.16 37.00 0.34 轻工制造 1 0.08 2.50 0.02 汽车 1 0.08 3.00 0.03 合计 1,246 100.00 10800.02 100.00 资料来源：wind，中信建投 7 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 净融资方面，2021 年 1 月，剔除银行和非银金融，产业债净融资总金额为 3511.11 亿元。26 个一级子行业中，11 个行业净融资额为正，14 个行业为负，电气设备净融资额为 0 元。其中，钢铁行业净融资 20.91 亿元，化工-77.38 亿元，建材 10.00 亿元，有色-3
25、5.38 亿元，采掘-307.16 亿元。图表图表20：产业债净融资额的行业分布：产业债净融资额的行业分布 行业 发行金额（亿元）到期金额（亿元）净融资额（亿元）存量金额（亿元）行业 发行金额（亿元）到期金额（亿元）净融资额（亿元）存量金额（亿元）建筑装饰 3277.38 1153.19 2237.16 62938.70 综合 2341.15 1207.20 1277.23 50514.88 交通运输 1488.30 1084.64 488.54 36935.89 食品饮料 220.00 99.00 121.00 1708.42 公用事业 1279.50 1212.17 89.94 23355
26、.43 商业贸易 250.10 199.73 66.03 7206.22 休闲服务 77.37 22.08 56.96 1712.55 医药生物 167.00 128.45 27.55 2039.25 钢铁 198.00 117.09 20.91 4703.70 建筑材料 10.00 20.00 10.00 1729.79 纺织服装 6.00 5.00 1.00 413.24 电气设备 37.00 4.00 0.00 668.47 轻工制造 2.50 3.00 -3.00 589.38 计算机 43.37 36.85 -3.02 1424.60 农林牧渔 0.00 5.00 -5.27 510
27、.89 传媒 20.00 34.50 -16.73 786.53 国防军工 0.00 17.00 -17.00 664.25 电子 33.00 50.95 -27.95 1134.85 家用电器 50.00 80.00 -30.00 196.22 有色金属 89.00 114.43 -35.38 3475.25 通信 108.00 173.67 -65.67 1028.67 机械设备 140.42 213.77 -70.13 1925.06 化工 124.25 192.38 -77.38 2578.19 汽车 3.00 72.30 -78.30 2014.49 房地产 729.68 883.1
28、7 -148.22 19994.08 煤炭 70.00 233.60 -203.56 8134.13 采掘 105.00 372.20 -307.16 12644.44 合计 10800.02 7501.77 3511.11 242893.44 资料来源：wind，中信建投 8 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 发行的期限结构分布发行的期限结构分布 2021 年 1 月，产业债发行的期限结构偏短期，其中，1 年内（含）发行金额占比达 48.02%；1-3 年和 3-5年占比分别占 22.13%和 25.07%。图表图表21：产业债发行的期限结构分布：产业债发行的期限结构
29、分布 类别 发行只数 发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)类别 发行只数 发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)1 年内（含）523 41.97 5186.12 48.02 1-3 年 343 27.53 2390.08 22.13 3-5 年 308 24.72 2707.71 25.07 5-7 年 50 4.01 339.72 3.15 7-10 年 12 0.96 116.00 1.07 10 年以上 10 0.80 60.40 0.56 合计 1246 100.00 10800.03 100.00 资料来源：wind，中信建投 发行的评级分布发行的评级分
30、布 2021 年 1 月，产业债发行主体的评级集中在 AA 及以上，其中，主体评级为 AAA 的发行金额占比达 56.68%；评级为 AA+和 AA 占比分别占 26.04%、14.73%。图表图表22：产业债发行的评级分布：产业债发行的评级分布 主体评级 发行只数 发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)主体评级 发行只数 发行只数占比(%)发行金额(亿元)发行金额占比(%)AAA 456 36.60 6121.21 56.68 AA+415 33.31 2811.94 26.04 AA 317 25.44 1590.56 14.73 AA-9 0.72 40.07 0.37 A
31、+3 0.24 7.95 0.07 无评级 46 3.69 228.29 2.11 合计 1246 100.00 10800.02 100.00 资料来源：wind，中信建投 9 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 产业债信用利差产业债信用利差 采用兴业研究加权信用利差来度量，2021 年 1 月无论是整体还是各个评级产业债信用利差均有所下行。从降幅来看 AAAAA+AA。AAA 降幅显著大于 AA+和 AA 反映出市场风险偏好仍然较低，信用分层固化仍在持续。图表图表23：产业及不同评级信用利差：产业及不同评级信用利差 2021 年 1 月底 月变动 年初以来变动 202
32、1 年 1 月底 月变动 年初以来变动 信用利差(余额加权):全体产业债(bp)73.09-18.46-18.46 信用利差(余额加权):产业债 AAA(bp)65.23-20.93-20.93 信用利差(余额加权):产业债 AA+(bp)238.71-8.74-8.74 信用利差(余额加权):产业债 AA(bp)334.41-5.31-5.31 资料来源：wind，中信建投 分行业来看，2021 年 1 月 28 日，轻工、纺织和农业三个行业的信用利差排名前 3，分别为 587.09bp、330.78bp和 258.70 bp；公用、非银和国防排名后 3，分别为 53.30 bp、44.28
33、bp 和 42.44bp。我们重点关注的钢铁、煤炭和有色分别排名第 7 位、第 8 位和第 17 位，信用利差分别为 146.70bp、138.34bp 和 84.61bp。图表图表24：产业债信用利差：产业债信用利差 现值现值(bp)月变动月变动(bp)较年初变动较年初变动(bp)现值现值(bp)月变动月变动(bp)较年初变动较年初变动 采掘 87.35-12.95 -12.95 计算机 204.94-1.82 -1.82 煤炭 138.34-6.82 -6.82 家电 0.00-钢铁 146.70-9.30 -9.30 建材 68.81-23.87 -23.87 有色 84.61-18.4
34、3 -18.43 建筑 87.44-17.18 -17.18 传媒 101.31-29.10 -29.10 交运 54.19-27.99 -27.99 电气 152.51-14.11 -14.11 农业 258.70-8.35 -8.35 电子 97.26-29.29 -29.29 汽车 74.44-5.23 -5.23 房地产 92.50-14.98 -14.98 轻工 587.09-4.34 -4.34 纺织 330.78-7.88 -7.88 商贸 133.77-11.75 -11.75 非银 42.44-24.31 -24.31 食品 83.23-14.38 -14.38 公用 53.
35、30-18.04 -18.04 通信 99.92-11.86 -11.86 国防 44.28-14.80 -14.80 休闲 67.53-17.07 -17.07 化工 109.83-14.77 -14.77 医药 160.14-8.11 -8.11 机械 70.03-19.87 -19.87 综合 71.53-19.94 -19.94 资料来源：wind，中信建投 和月初相比，所有行业信用利差均下升。交通运输、传媒和电子降幅排名前三，分别下降 27.99bp、29.10bp和 29.29bp，另外，钢铁下降了 9.30 bp，煤炭下降了 6.82bp，有色下降了 18.43bp。10 债券研
36、究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25：行业信用利差现值排序：行业信用利差现值排序 资料来源：wind，中信建投 图表图表26：2021 年年 1 月行业信用利差变动排序月行业信用利差变动排序 资料来源：wind，中信建投 图表图表27：行业信用利差年初以来变动排序：行业信用利差年初以来变动排序 资料来源：wind，中信建投 11 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 违约和评级变动违约和评级变动 2021 年 1 月，共有北大方正集团、鸿达兴业集团和永城煤电控股集团等十七家主体违约。截至 2021年 1 月 30 日存债规模前三的主体为北大方正集
37、团、河南能源化工集团和永城煤电控股集团，三者的存量债规模分别为 292.40 亿元、245.30 亿元和 164.10 亿元。图表图表28：产业债违约情况的行业分布：产业债违约情况的行业分布 代码 名称 发行人 发生日期 最新评级 存债规模（亿元）行业 代码 名称 发行人 发生日期 最新评级 存债规模（亿元）行业 101900144.IB 19 方正 MTN001 北大方正集团有限公司 2021-01-28 C 292.4000 计算机 012001976.IB 20 鸿达兴业 SCP002 鸿达兴业集团有限公司 2021-01-26 C 29.7100 商业贸易 031800049.IB 1
38、8 永煤 PPN001 永城煤电控股集团有限公司 2021-01-26 B 164.1000 采掘 135430.SH 16 天房 03 天津房地产集团有限公司 2021-01-26 AA+112.3180 房地产 136192.SH 16 信威 01 北京信威通信技术股份有限公司 2021-01-25 AA 14.9687 通信 112852.SZ 19 航空 01 海航航空集团有限公司 2021-01-25 AA 58.5000 交通运输 155169.SH 19 紫光 01 紫光集团有限公司 2021-01-25 B 161.5100 电子 136160.SH 16 东旭 01 东旭集团
39、有限公司 2021-01-18 C 97.2330 综合 011901639.IB 19 海南航空 SCP002 海南航空控股股份有限公司 2021-01-12 AA 114.4000 交通运输 031754003.IB 17 豫能化 PPN001 河南能源化工集团有限公司 2021-01-05 BB 245.3000 商业贸易 资料来源：wind，中信建投 2021 年 1 月，共有 11 个主体评级被下调。图表图表29：2021 年年 1 月评级下调主体列表月评级下调主体列表 债券代码 债券简称 发行人 最新评级 前次评级 存债规模（亿元）发行人行业 债券代码 债券简称 发行人 最新评级
40、前次评级 存债规模（亿元）发行人行业 102000447.IB 20 华夏幸福 MTN001 华夏幸福基业股份有限公司 AA+AAA 339.18 房地产 127312.SH 15 海航债 海航集团有限公司 AA AAA 140.09 交通运输 136934.SH 18 海航 Y4 海南航空控股股份有限公司 AA AAA 114.40 交通运输 101651054.IB 16 天津航空 MTN004 天津航空有限责任公司 AA-AA+33.00 交通运输 101674002.IB 16 隆鑫 MTN001 隆鑫控股有限公司 B-BB+6.00 机械设备 166348.SH 20 亿集 01 亿
41、利资源集团有限公司 AA AA+40.21 综合 012001976.IB 20 鸿达兴业 SCP002 鸿达兴业集团有限公司 C CCC 29.71 商业贸易 114335.SZ 18 必康 01 延安必康制药股份有限公司 C BB 7.00 医药生物 112336.SZ 16 太安债 广东太安堂药业股份有限公司 BBB-A+9.00 医药生物 112370.SZ 16 新纶债 深圳市新纶科技股份有限公司 A-A+2.20 综合 101661036.IB 16 美兰机场 MTN001 海口美兰国际机场有限责任公司 AA AA+28.00 化工 资料来源：wind，中信建投 2021 年 1
42、月，无主体评级上调。风险提示风险提示 利率大幅波动风险，经济大幅波动风险，大型企业债务违约风险。12 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 分析师介绍 黄文涛：黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。中信建投证券研究发展部联席负责人，董事总经理，宏观经济与债券研究团队首席分析师，中信建投投委会委员。多年荣获新财富，水晶球，金牛奖等最佳分析师，2016 年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018 年、2019 年及 2020 年 Wind 金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。曾羽：曾羽：固定收益联席首席分析师，债券事业负责人。5 年房地产监管及分析
43、工作经验，10 年证券研究工作经验。现致力于债券分析及一二级联动工作，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中 2016年新财富固定收益第一名。秦源：秦源：中信建投证券固收分析师，上海财经大学产业经济学博士 负责产业债研究，重点关注钢铁有色煤炭等周期性行业债券研究，4 年产业研究+4 年证券从业经验。2019年 wind 金牌分析师钢铁第二，有色第四，现为固收新财富团队成员。13 债券研究债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也
44、即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地
45、出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般
46、性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不
47、承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建
48、投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk
