1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/钢铁 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2019 年 07 月 31 日 Table_InvestInfo投资评级 中性中性 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo1423.051790.542158.032525.522893.013260.502018/72018/102019/12019/4钢铁海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 供给维持高位，盈利低位盘整2019.07.29 库存继续上升，限产可能趋严2019.07.22 地产投资高位，
2、供给续创新高2019.07.16 Table_AuthorInfo分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:刘璇 Tel:(0755)82900465 Email: 证书:S0850518110002 联系人:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 预计下半年板块盈利下行，建议关注细分预计下半年板块盈利下行，建议关注细分领域机会领域机会 Table_Summary投资要点：投资要点：钢价：二季度钢价稳中有升，长
3、材相对强势。钢价：二季度钢价稳中有升，长材相对强势。二季度钢材价格稳中有升，但均值同比去年仍低，我们认为二季度钢价主要受铁矿石价格影响较大。分产品看，二季度长材价格更加强势，我们认为长材价格强势主要是由于下游房地产需求较好导致，而板材则源于一季度价格相对较高导致。矿价：二季度铁矿石价格上涨，我们预计短期内较难回到低位。矿价：二季度铁矿石价格上涨，我们预计短期内较难回到低位。二季度铁矿石价格创近几年新高。我们认为源于：受淡水河谷溃坝事件影响，二季度巴西铁矿发货量下降较为明显；下游需求较好，生铁产量增速较快；铁矿石港口库存持续下降。产量：产能利用率居高不下，上半年产量增幅明显。产量：产能利用率居高
4、不下，上半年产量增幅明显。随着采暖季限产结束，二季度高炉产能率相对恢复，高炉产能利用率维持高位。粗钢产量维持高位，截止今年 6 月，我国的粗钢累计产量 4.92 亿吨，累计同比增速达 9.90%，远高于历史同期水平。我们认为虽然部分地区仍有限产，但是目前盈利下钢厂仍有动力通过添加废钢、调整原料配比等手段继续提高产量。需求：下游地产需求韧性较强，制造业投资增速企稳回升。需求：下游地产需求韧性较强，制造业投资增速企稳回升。上半年房地产投资增速 10.9%，增速保持高位，显示房产投资数据仍好。销售端则保持低位，1-6月累计商品房销售面积同比降 1.8%，显示销售端表现依旧较为低迷。上半年固投增速维持
5、低位，我们预计下半年可能企稳回升，但总体上我们认为基建仅起托底作用，难以大幅增长。制造业投资增速企稳回升。盈利：二季度长材毛利环比小幅回升，同比仍降盈利：二季度长材毛利环比小幅回升，同比仍降 30%以上。以上。二季度盈利总体呈现前高后低格局，其中，螺纹毛利均值环比小幅回升 0.2%，热轧板卷回升7.37%，但中板、带钢、无缝和工字钢环比毛利均下降，显示钢材下游需求不同而导致的盈利出现分化。目前已有 12 家上市钢企公布 2019 年半年报业绩预告，2019Q2 总计实现归母净利润 43.21-47.11 亿元，同比减少 37%-42%，环比增长 62%-77%。展望：供大于求，全年盈利预计下行
6、展望：供大于求，全年盈利预计下行 55%左右。左右。铁矿：铁矿：目前港口库存已转降为升，澳大利亚发货量逐步恢复，印度发货量提升显著。随着下游需求下行，我们预计矿石价格已在顶部，但后期也较难回至低位。限产：限产：唐山限产力度较弱，今年库存拐点来的较早，且库存水平高于往年，我们提示警惕淡季累库导致价格承压。供需：供需：总体来说，我们认为房地产由于棚改计划减半且主要在上半年完成，预计下半年地产新开工呈现较为明显的同比负增长，而基建和制造业则很难有大的增长，因此我们预计下半年下游需求可能逐步走弱。而供给端除非再次出现大范围、高强度的限产措施，否则我们认为产量很可能继续保持高位，供给大于需求的局面将继续
7、。盈利：盈利：我们预计三、四季度钢铁板块归母净利润低于二季度，全年归母净利润同比降低 55%左右。投资建议：投资建议：我们预计 2019 年随着行业盈利下降，板块估值优势可能不再明显，按 7 月 30 日收盘价算，在板块归母净利润降低 55%的测算下，我们预计板块2019 年对应 PE 约 13 倍，继续维持行业“中性”评级。细分板块上，我们仍建议关注铁矿板块公司河北宣工河北宣工（收购南非 PC 矿山，受益于铁矿石价格上涨）；特钢板块公司久立特材久立特材（不锈钢钢管领域龙头，受益行业景气度提升）、大冶特钢大冶特钢（收购兴澄特钢）。风险提示：风险提示：供给和环保政策的不确定性；房地产政策变动风险
8、；对外贸易不确定性风险。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.钢价：二季度钢价稳中有升，长材相对强势.5 2.追因：矿价推动钢价上涨，钢材产量居高不下.6 2.1 矿价：铁矿石价格上涨，短期内较难回到低位.6 2.2 产量：产能利用率居高不下，上半年产量增幅明显.7 2.3 需求：下游地产需求韧性较强，制造业投资增速企稳回升.8 3.盈利：预计二季度长材钢企盈利环比小幅上涨.9 3.1 盈利：二季度螺纹毛利环比小幅回升，但同比仍低.9 3.2 业绩预告：12 家上市钢企 2019Q2 合计归母净利润环比增 62%-77%.10 4.展望：我们预计今年板块
9、归母净利润同比下降 55%左右，建议关注细分板块机会 10 4.1 铁矿：价格已在顶部，但后期难回低位.10 4.2 限产：唐山限产影响较小，淡季累库警惕价格承压.11 4.3 展望：我们预计下半年钢企盈利下行，建议关注细分板块投资机会.12 5.风险提示：政策风险与外贸风险.13 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 Myspic 钢材价格指数.5 图 2 多品种钢材价格变化（定比 2018/01/01）.6 图 3 铁矿石价格和螺纹价格走势.6 图 4 铁矿石港口库存（万吨）.7 图 5 全国生铁产量.7 图 6 全国与唐山钢厂高炉产能利用率.
10、7 图 7 全国、河北、唐山高炉开工率（%）.7 图 8 全国预估生铁与粗钢日均产量.8 图 9 全国单月粗钢产量及同比.8 图 10 房地产开发投资额与新开工面积同比变化情况.8 图 11 商品房销售额与销售面积同比变化情况（%）.8 图 12 固定投资与基建投资累计同比变化情况（%）.8 图 13 制造业固投完成额累计同比（%）.8 图 14 汽车月产量及同比变化情况.9 图 15 汽车月销量及同比变化情况.9 图 16 多品种钢材模拟毛利变化（元/吨）.10 图 17 澳大利亚与巴西铁矿石发货量.11 图 18 印度铁矿石发货量（万吨）.11 图 19 钢材社会库存（万吨）.12 图 2
11、0 土地成交与房屋新开工累计同比（%）.12 图 21 Wind 钢铁指数与五种钢材模拟毛利变化.13 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 多品种钢材价格变化情况（元/吨）.5 表 2 多品种钢材毛利变化情况（元/吨）.9 表 3 2019Q2 上市钢企业绩预告汇总（截止 2019/7/26，亿元）.10 表 4 唐山限产测算（万吨）.11 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.钢价：二季度钢价钢价：二季度钢价稳中有升，长材相对强势稳中有升，长材相对强势 2019 年年二季度钢材价格稳中二季度钢材价格稳中有升有升，但均
12、值但均值同比去年仍低。同比去年仍低。二季度钢价总体呈现震荡格局，从 Myspic 钢价指数来看，二季度均值环比一季度提升 3.62%，但同比去年仍有 2.15%的降幅，但其中长材指数环比上升幅度强于扁平材，且长材指数同比去年同期也有小幅上升。我们认为二季度钢价主要受铁矿石价格影响较大。图图1 Myspic 钢材钢材价格价格指数指数 资料来源：Wind，海通证券研究所 分产品分产品看，二季度长材价格更加强势看，二季度长材价格更加强势。二季度螺纹与高线价格分别上涨 48、128 元/吨，涨幅较为明显，而板材则普遍下降，其中热轧、冷轧、中板分别下行 25、200、71元/吨。从均价来看，钢材均价普遍
13、环比一季度上涨，但是板材类价格同比去年均有所降低。我们认为长材价格强势主要是由于下游房地产需求较好导致，而板材则源于一季度价格相对较高导致。表表 1 多品种多品种钢材价格变化情况钢材价格变化情况（元（元/吨）吨）价格价格变化变化(元元/吨吨)螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2019Q2 涨跌 48 128-25-200-71 100-300 90 平均平均价格价格(元元/吨吨)螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2018Q1 4111.89
14、 4260.70 4199.21 4645.25 4184.00 3992.13 5040.16 3895.25 2018Q2 4087.60 4292.05 4248.47 4556.45 4369.11 4023.39 4941.13 3900.65 2018Q3 4416.53 4651.80 4377.82 4775.76 4439.56 4240.76 5146.97 4057.27 2018Q4 4353.69 4555.11 4034.72 4426.72 4100.25 3967.05 4899.18 3834.43 2019Q1 3992.17 4159.47 3890.07
15、 4240.00 3948.60 3776.50 4617.50 3732.67 2019Q2 4152.63 4374.06 4038.31 4269.68 4070.45 3905.81 4608.06 3814.84 均值均值环比（环比（%）螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2019Q2 环比 4.02%5.16%3.81%0.70%3.09%3.42%-0.20%2.20%2019Q2 同比 1.59%1.91%-4.95%-6.29%-6.84%-2.92%-6.74%-2.20%均值环比均值环比（元元/吨
16、吨）螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2019Q2 环比 160.46 214.60 148.24 29.68 121.85 129.31-9.44 82.17 2019Q2 同比 65.03 82.02-210.16-286.77-298.66-117.58-333.06-85.81 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图2 多品种钢材价格多品种钢材价格变化变化（定比（定比 2018/01/01）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.追因：矿价推动追
17、因：矿价推动钢价上涨，钢价上涨，钢材钢材产量居高不下产量居高不下 我们认为我们认为二季度二季度钢价钢价主要主要受受矿价矿价、产量与、产量与下游需求影响下游需求影响。二季度。二季度矿价涨幅明显，成矿价涨幅明显，成本支撑本支撑使得使得钢价也震荡上行钢价也震荡上行，同时限产抑制，同时限产抑制供给使得供给使得钢价未大跌钢价未大跌，下游房地产增速，下游房地产增速较高较高也也有效的支撑钢价有效的支撑钢价。2.1 矿价矿价：铁矿石：铁矿石价格上涨价格上涨，短期内较难回到低位，短期内较难回到低位 二季度二季度铁矿石价格创近几年铁矿石价格创近几年新高新高。二季度铁矿石价格大幅上涨，从一季度末 87.50美元/吨
18、一路上涨至 117.95 美元/吨，增幅达到 36%，年初至今涨幅 62.24%，创下近几年新高。图图3 铁矿石价格铁矿石价格和螺纹价格走势和螺纹价格走势 资料来源：Wind，ICE，海通证券研究所 我们认为二季度铁矿石价格维持高位的原因有如下几点：受受淡水河谷溃坝事件影响，二季度巴西铁矿发货淡水河谷溃坝事件影响，二季度巴西铁矿发货量量下降较为明显。下降较为明显。4 月第一周巴西的铁矿石发货量仅 206 万吨，而一季度均值发货量为 599 万吨，降幅明显，随后虽然巴西发货量逐步恢复，截止 6 月末周发货量 711 万吨，但同比来看依旧有 16%的降幅，显示溃坝事件影响仍在。行业研究钢铁行业 请
19、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 下游需求较好，下游需求较好，生铁生铁产量增速较快产量增速较快。我国 1-6 月累计生铁产量 4.04 亿吨，同比增长7.9%，其中 4 月单月产量 6983 万吨，同比增幅高达 10.1%，显示铁矿石二季度下游需求较为旺盛。铁矿石铁矿石港口库存港口库存持续下降持续下降。由于发货量的下降及下游需求较好的影响，截止 7 月 12日，铁矿石港口库存量不断下行，从年初的 1.4 亿吨已下行至 1.14 亿吨，港口库存下降有力的支撑矿价维持高位。图图4 铁矿石港口库存铁矿石港口库存（万吨万吨）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 全国生铁全国生铁产量产量
20、资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 2.2 产量产量：产能利用率居高不下产能利用率居高不下，上半年上半年产量增幅产量增幅明显明显 高炉产能高炉产能利用率维持高位。利用率维持高位。随着采暖季限产结束，二季度高炉产能率相对恢复，2019Q2 全国高炉产能利用率均值达 78.49%，较去年同期小幅上升。值得注意的是，唐山由于采暖季限产不足，二季度仍有部分限产，产能利用率相较往年有所下降，2019Q2均值 76.64%，较去年 86.71%有明显下降，说明二季度唐山地区的限产仍旧较严。粗钢产量维持高位。粗钢产量维持高位。截止 6 月，我国的粗钢累计产量 4.92 亿吨，累计同比增速达9.9
21、0%，远高于历史同期水平。我们认为虽然部分地区仍有限产，但是目前盈利下钢厂仍有动力通过添加废钢、调整原料配比等手段继续提高产量。但是从历史来看，6 月往往是一年中日均产量最高的月份，我们预计随着限产和库存的上升，今年走势也是如此。图图6 全国全国与与唐山钢厂高炉产能利用率唐山钢厂高炉产能利用率 资料来源：Mysteel，海通证券研究所 图图7 全国全国、河、河北、唐山高炉开工率北、唐山高炉开工率（%）资料来源：Mysteel，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图8 全国预估全国预估生铁与粗钢日均产量生铁与粗钢日均产量 资料来源：Wind，钢之家，中
22、国钢铁工业协会，海通证券研究所 图图9 全国单月全国单月粗钢产量粗钢产量及同比及同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.3 需求：下游地产需求需求：下游地产需求韧性较强，韧性较强，制造业投资增速制造业投资增速企稳回升企稳回升 上半年地产开发上半年地产开发投资数据仍保持高位。投资数据仍保持高位。上半年房地产投资增速 10.9%，相比前 5 个月增速下行 0.3 个百分点，但仍保持高位，显示房产投资数据仍好。新开工面积累计增速 10.1%，较 5 月增速下行，但该增速仍高。销售端则保持低位，1-6 月累计商品房销售面积同比降 1.8%，显示销售端表现依旧较为低迷。图图10 房地产开发房地产开
23、发投资额与新开工面积同比变化投资额与新开工面积同比变化情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 商品房销售商品房销售额与销售面积额与销售面积同比变化同比变化情况（情况（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 上半年固投增速上半年固投增速维持低位维持低位。1-6 月固投完成额累计同比 5.8%，增速维持低位，其中基建投资（不含电力）累计增速仅 4.1%，增速低于往年。我们认为上半年基建增速依旧较为低迷，预计下半年可能企稳回升，但总体上我们认为基建仅起托底作用，难以大幅增长。图图12 固定投资与固定投资与基建投资累计同比基建投资累计同比变化变化情况（情况（%）资料来源：Wind，海通
24、证券研究所 图图13 制造业固投完成额累计同比制造业固投完成额累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 制造业制造业投资增速企稳回升投资增速企稳回升。1-6 月制造业投资累计增速 3%，仍弱于往年，但从趋势 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 上看从四月开始增速开始企稳回升。汽车产销数据依旧不如人意，截止 6 月产、销数据仍同比下降。图图14 汽车月产量及汽车月产量及同比同比变化变化情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图15 汽车月销量及汽车月销量及同比同比变化变化情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.盈利盈利：预计：预计二季度二季度长
25、材长材钢企钢企盈利盈利环比环比小幅小幅上涨上涨 3.1 盈利：二季度螺纹毛利盈利：二季度螺纹毛利环比小幅回升，但同比仍低环比小幅回升，但同比仍低 二季度长二季度长材材毛利毛利环比环比小幅回升，小幅回升，同比同比仍仍降降 30%以上以上。二季度盈利总体呈现前高后低格局，其中，螺纹毛利均值环比小幅回升 0.2%，热轧板卷回升 7.37%，但中板、带钢、无缝和工字钢环比毛利均下降，显示钢材下游需求不同而导致的盈利出现分化。表表 2 多品种多品种钢材钢材毛利毛利变化变化情况情况（元（元/吨）吨）毛利均值毛利均值(元元/吨吨)螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢
26、带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2018Q1 867.90 840.48 863.40 553.20 798.56 890.17 1143.64 786.64 2018Q2 998.98 1033.97 1161.80 687.11 1232.35 1127.57 1268.73 1001.76 2018Q3 1111.14 1180.05 1058.47 673.67 1047.79 1112.47 1243.68 934.29 2018Q4 773.53 798.82 539.38 180.84 569.65 684.57 838.14 550.24 2019Q1 661.08 570.
27、88 499.47 114.12 523.61 614.55 689.55 556.77 2019Q2 662.38 652.88 536.28 19.31 517.84 605.63 561.03 507.21 毛利变化毛利变化（%）螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2019Q2 环比 0.20%14.36%7.37%-83.08%-1.10%-1.45%-18.64%-8.90%2019Q2 同比-33.69%-36.86%-53.84%-97.19%-57.98%-46.29%-55.78%-49.37%毛利变
28、化毛利变化（元元/吨）吨）螺纹螺纹 高线高线 热轧板卷热轧板卷 冷轧冷轧板卷板卷 中板中板 热轧热轧带钢带钢 无缝管无缝管 工字钢工字钢 2019Q2 环比 1.31 82.00 36.81-94.81-5.77-8.92-128.53-49.56 2019Q2 同比-336.60-381.09-625.53-667.80-714.51-521.94-707.70-494.55 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：成本采用澳矿价格模拟，成本时间之后 15 天。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图16 多品种钢材多品种钢材模拟毛利变化模拟毛利变化（元（元/吨）
29、吨）资料来源：Wind，海通证券研究所 注：成本采用澳矿价格模拟。3.2 业绩预告：业绩预告：12 家家上市钢企上市钢企 2019Q2 合计归母合计归母净利润净利润环比增环比增 62%-77%目前已有 12 家上市钢企公布 2019 年半年报业绩预告，2019Q2 总计实现归母净利润 43.21-47.11 亿元，同比减少 37%-42%，环比增长 62%-77%。表表 3 2019Q2 上市上市钢企钢企业绩预告业绩预告汇总汇总（截止截止 2019/7/26，亿元）亿元）证券证券代码代码 证券证券简称简称 公告日期公告日期 19Q2 预告归母净利润预告归母净利润 同比同比 环比环比 下限下限
30、上限上限 下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 600569.SH 安阳钢铁 2019-07-19 1.63 2.23 -81.66%-74.90%184.90%289.87%000932.SZ 华菱钢铁 2019-07-15 13.88 14.88 -27.15%-21.90%27.01%36.16%000717.SZ 韶钢松山 2019-07-15 5.65 5.65 -37.16%-37.16%39.24%39.24%000825.SZ 太钢不锈 2019-07-13 7.55 8.55 -45.07%-37.80%119.16%148.18%000409.SZ*ST 地矿 2019-
31、07-13-0.39-0.39 -59.78%-59.78%-14.54%-14.54%000426.SZ 兴业矿业 2019-07-13-0.72-0.22 -128.84%-108.75%154.42%-22.79%002478.SZ 常宝股份 2019-07-13 1.73 2.04 8.51%27.96%26.25%48.88%000898.SZ 鞍钢股份 2019-07-13 10.33 10.33 -45.89%-45.89%147.72%147.72%603878.SH 武进不锈 2019-07-12 0.70 0.70 17.21%17.21%-13.26%-13.26%000
32、923.SZ 河北宣工 2019-07-11 1.15 1.30 377.77%440.07%9.60%23.89%000655.SZ 金岭矿业 2019-07-11 0.44 0.65 68.99%149.02%49.57%120.39%002318.SZ 久立特材 2019-07-10 1.27 1.40 50.65%66.38%76.71%95.15%合计 43.21 47.11-42%-37%62%77%资料来源：Wind，海通证券研究所 注：数据均为追溯调整后数据。4.展望：展望：我们预计今年我们预计今年板块板块归母净利润归母净利润同比同比下降下降 55%左左右右，建议关注细分建议关
33、注细分板块机会板块机会 4.1 铁矿：价格铁矿：价格已在顶部，但后期难已在顶部，但后期难回回低位低位 我们认为我们认为目前目前铁铁矿石价格已在矿石价格已在顶部顶部，但后期也较难回至低位。但后期也较难回至低位。港口港口库存库存已已转降转降为为升升。截止 7 月 19 日，铁矿石库存已转降为升，单周库存增长 269万吨，我们认为这预示着铁矿石的边际供需关系已好转。随着钢铁传统淡季的到来，我们预计铁矿下游需求也将回落，此后矿石库存将进入补库存阶段。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 澳大利亚发货量逐步恢复，澳大利亚发货量逐步恢复，印度发货量提升显著。印度发货量提升显著。从
34、图 17 可看出目前澳大利亚铁矿发货量已恢复至 3 月前水平，巴西发货虽仍弱于往年同期，但复苏态势明显，供给紧张态势得以缓解。此外，我们也提示目前印度的铁矿发货量正以较快的速度增加。2018年印度月均发货量 173 万吨，而截至 6 月印度的发货量已达到 842 万吨/月。我们认为我们认为在目前在目前铁矿石价位下铁矿石价位下，各地矿山可能因盈利丰厚各地矿山可能因盈利丰厚而而重启或扩产，矿价将难以重启或扩产，矿价将难以长期长期维持高维持高位位。预计预计下游需求下行下游需求下行。上半年房地产投资同比增 10.90%，我们认为地产投资数据较好。地产新开工面积上半年同比增 10.10%，仍属较高水平，
35、其中 6 月份地产新开工同比增 8.9%，比 5 月份提高近 5 个百分点。过去多年 6 月份新开工面积几乎都是全年最高的月份，我们认为随着土地成交大幅下滑，地产新开工后续仍将下降，地产投资也将一路下行。图图17 澳大利亚与澳大利亚与巴西铁矿石发货量巴西铁矿石发货量 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图18 印度印度铁矿石发货铁矿石发货量量（万吨万吨）资料来源：Wind，亿海蓝，海通证券研究所 4.2 限产限产：唐山限产：唐山限产影响影响较小，较小，淡季累库淡季累库警惕警惕价格承压价格承压 据 SMM 网报道，6 月 23 日唐山市发布 关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知，通知规定在 8
36、 月 1 日前绩效评价为 A 类的首钢迁钢、首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁限产 20%，其他钢铁企业限产不小于 50%。据我们测算，假设限产至 7 月底，则合计约影响 519 万吨生铁产量。表表 4 唐山限产唐山限产测算（测算（万吨万吨）钢铁企业钢铁企业 限产限产 日产日产量量 影响影响 钢铁企业钢铁企业 限产限产 日产日产量量 影响影响 首钢京唐钢铁联合有限责任公司 20%2.42 0.48 唐山国义特种钢铁有限公司 50%0.90 0.45 纵横钢铁（搬迁项目）20%2.50 0.50 唐山不锈钢有限责任公司 50%0.58 0.29 首钢股份公司迁安钢铁公司 20%2
37、.25 0.45 河北唐银钢铁有限公司 50%0.66 0.33 唐山中厚板材有限公司 20%0.86 0.17 天津荣程集团唐山特种钢有限公司 50%0.29 0.15 唐山文丰机械设备有限公司 20%0.58 0.12 河北华西钢铁有限公司 50%0.56 0.28 德龙钢铁有限公司 20%0.91 0.18 唐山市春兴特种钢有限公司 50%0.56 0.28 迁安市九江线材有限责任公司 50%2.15 1.08 唐山东华钢铁企业集团有限公司 50%0.63 0.32 河北鑫达钢铁有限公司 50%1.33 0.66 迁安轧一钢铁集团有限公司 50%0.34 0.17 唐山燕山钢铁有限公司
38、50%2.24 1.12 唐山松汀钢铁有限公司 50%0.92 0.46 河北荣信钢铁有限公司 50%0.86 0.43 唐山兴隆钢铁有限公司 50%0.45 0.23 河北东海特钢集团有限公司 50%1.52 0.76 唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司 50%1.53 0.76 唐山东海钢铁集团有限公司 50%1.07 0.53 唐山港陆钢铁有限公司 50%0.39 0.20 唐山金马钢铁集团有限公司 50%0.78 0.39 河北津西钢铁集团股份有限公司 50%1.28 0.64 唐山市丰南区经安钢铁有限公司 50%0.92 0.46 唐山新宝泰钢铁有限公司 50%0.14 0.07 唐山瑞丰
39、钢铁（集团）有限公司 50%1.62 0.81 河北天柱钢铁集团有限公司 50%0.16 0.08 唐山市丰南区凯恒钢铁有限公司 50%0.73 0.36 唐山建龙特殊钢有限公司 50%0.41 0.20 唐山钢铁集团有限责任公司 50%2.04 1.02 合计日均影响（万吨）14.42 影响总量（36 天，万吨）519 资料来源：Mysteel，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 截止 7 月 26 日，唐山的高炉开工率 57.97%，产能利用率 66.10%，相较限产前分别降低 11.60、10.15 个百分点。但从 Mysteel 预估日均粗钢
40、产量来看，截止 7 月 20 日全国粗钢日产量为 242.41 万吨/天，自限产后影响 8.36 万吨/天。我们认为目前在钢材仍有盈利的情况下，钢企仍旧倾向尽量多生产，因此唐山的限产虽然会带来一定的供给压缩，但是其他地区钢厂的增产将会减小限产带来的影响。从库存来看，我们觉得今年库存拐点来的较早，且库存水平高于往年。由于今年钢材产量维持高位，尽管下游需求显示较好，但是目前钢材社会库存水平已高于去年 3 年水平，且在 6 月初社会库存就开始由降转升，时间也早于往年，同时厂库进入 7 月也开始由降转升。夏季为钢铁传统淡季，我们提示警惕淡季累库导致的钢材价格承压。图图19 钢材社会库存（万吨）钢材社会
41、库存（万吨）资料来源：Mysteel，海通证券研究所 4.3 展望：展望：我们预计我们预计下半年钢企盈利下行下半年钢企盈利下行，建议关注细分板块投资机会建议关注细分板块投资机会 供需与钢价供需与钢价：总体来说，我们认为房地产由于棚改计划减半且主要在上半年完成，且 100 城土地成交今年转负，截止 6 月同比下降 5%，随着土地成交下行，我们预计下半年地产新开工呈现较为明显的同比负增长，而基建和制造业则很难有大的增长，因此我们预计下半年下游需求可能逐步走弱。而供给端除非再次出现大范围、高强度的限产措施，否则我们认为产量很可能继续保持高位，供给大于需求的局面将继续。因此我们提示要警惕由于供大于求而
42、导致的库存高企，以及高库存带来的钢价下行压力。图图20 土地成交与房屋土地成交与房屋新开工新开工累计累计同比（同比（%）资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 成本成本与与盈利盈利：铁矿价格已进入顶部，我们预计未来铁矿石价格将会回归理性，但也 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 不会回至低位，依旧压制钢厂盈利。而下半年我们则预计钢价与盈利将继续承压，预计三、四季度板块归母净利润低于二季度，全年归母净利润同比降低 55%左右。图图21 Wind 钢铁钢铁指数与五种钢材模拟毛利指数与五种钢材模拟毛利变化变化 资料来源：Wind，海通证券研究所 投资建议投资建议：
43、我们预计 2019 年随着行业盈利下降，板块估值优势可能不再明显，按 7月 30 日收盘价算，在板块归母净利润降低 55%的测算下，我们预计板块 2019 年对应PE 约 13 倍，继续维持行业“中性”评级。细分板块上，我们仍建议关注铁矿板块公司河北宣工（收购南非 PC 矿山，受益于铁矿石价格上涨）；特钢板块公司久立特材（不锈钢钢管领域龙头，受益行业景气度提升）、大冶特钢（收购兴澄特钢）。5.风险提示：风险提示：政策风险政策风险与与外贸外贸风险风险 政策政策风险：风险：供给和环保政策的不确定性；房地产政策变动风险。外贸外贸风险：风险：对外贸易不确定性风险。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的
44、信息披露和法律声明 14 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 刘彦奇 钢铁行业 施毅 有色金属行业 刘璇 钢铁行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：方大特钢,久立特材,马钢股份,新钢股份,华菱钢铁,永兴特钢,宝钢股份,太钢不锈,南钢股份 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评
45、级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比
46、无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价
47、值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他
48、方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 姜 超 副所长(021)23212042 邓 勇 副所长(021)2
49、3219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 联系人 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(02
50、1)23219745 张振岗(021)23154386 联系人 颜 伟(021)23219914 梁 镇(021)23219449 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 宋家骥(021)23212231 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445
