1、敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 1 月 5 日 港股信息科技 5G 新投资周期启动，产业链循序推进 港股信息科技行业 2019 年投资策略 海外行业年度报告 5G 新投资周期将于 2019 年启动，2020 年集中放量，依照其产业链投资顺序，对通信网络建设、移动终端及配套元器件、软件服务等各环节企业的业绩推动作用有望循序释放，驱动板块业绩增长提速。通信：通信：网络建设先网络建设先行，行，19 年无线侧启动年无线侧启动，20 年年无线无线及及传输侧传输侧放量放量 19 年小规模组网率先从无线侧入手，基站设备、天线射频、铁塔及基站承建环节优先受益；20 年组网进程加速，无
2、线侧及传输侧需求方能共同集中放量，传输设备、光器件、光纤等传输网络配套硬件产品需求将得以释放。重点推荐中国铁塔、小米集团，建议关注中国通信服务。消费电子：消费电子：20 年换机潮年换机潮迎结构性改善迎结构性改善，等待等待 IoT 放量放量驱动新一轮成长驱动新一轮成长 短期而言，20 年 5G 手机上量带来整体出货量回暖，同时 5G 技术变革将为手机供应链带来结构性业绩改善机会，天线、射频、玻璃结构件环节受益确定性高。中长期来看，电子元器件产业链下游应用将从单一的手机扩散至 IoT、汽车等多元化领域，电子元件企业有望迎接新一轮的行业整体性成长良机。重点推荐舜宇光学科技。半导体半导体：5G 时代挑
3、战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，时代挑战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，IoT时代成熟节点应用多时代成熟节点应用多 5G手机核心芯片要求14nm及以下先进节点，但国内晶圆代工业技术缺失，能否伴随国内手机 IC 设计业继续同步成长要求其加速攻克 14nm。汽车、IoT 等新兴终端芯片集中在成熟制程，大陆厂商具备相应能力与国际厂商同步布局，且 IoT 应用场景碎片化，前端入口芯片差异性大，给予大陆厂商通过突破细分市场实现后来居上的机会。重点推荐华虹半导体。软件服务：云软件服务：云计算是万物互联应用基础，计算是万物互联应用基础，5G 强化云端服务能力强化云端服务能力 IoT 时代面临海
4、量数据存储计算需求，更多复杂计算将交由云端，5G 应用要求云计算服务能力进一步强化，尤其是 ADAS 等高可靠应用，将推动云计算市场继续快速成长。重点推荐中国软件国际。首次给予港股信息科技行业“增持”评级首次给予港股信息科技行业“增持”评级 短期内板块业绩整体承压，但仍存在结构性成长亮点，后续 5G 需求释放有望驱动各子板块业绩循序提速，通信子板块率先受益、消费电子及半导体子板块紧随，软件子板块相对滞后，首次给予港股信息科技行业“增持”评级。风险分析：风险分析：5G 商用进程不及预期，主流手机品牌出货量大幅下滑，产业链技术突破受阻，半导体行业景气度下滑，SaaS 服务变现进程放缓。证券证券 代
5、码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）EPS PE（X）投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 1810.HK 小米集团 11.8 0.24 0.38 0.50 43 27 21 增持 0788.HK 中国铁塔 1.4 0.01 0.01 0.03 111 75 35 增持 2382.HK 舜宇光学科技 61.4 2.67 2.90 3.89 20 19 14 买入 1347.HK 华虹半导体 13.2 0.14 0.18 0.17 12 9 10 买入 0354.HK 中国软件国际 3.6 0.24 0.29 0.33 13 11 10 买入 资料来源：
6、Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 01 月 03 日，华虹半导体 EPS 货币单位为美元，其他公司 EPS 货币单位均为人民币 增持（首次）分析师 付天姿(执业证书编号：S0930517040002)CFA，FRM 021-52523692 联系人 吴柳燕 021-52523690 行业主要数据图 资料来源：Wireless Intelligence,Ovum 行业与恒生综指对比图 资料来源：Wind 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 受下游客户需求疲软、供应链竞争持续等影响，港股信息科技板
7、块短期业绩整体承压；叠加高科技领域为中美贸易摩擦的核心冲突点，显著抑制市场情绪，2018 年港股电子硬件板块遭受业绩估值双杀，板块回调明显。5G直接关系国家科技硬实力，是通信网络代际升级的确定性投资机会，依照其产业链投资顺序，对通信网络建设、移动终端及配套元器件、软件服务等各环节企业的业绩推动作用将循序释放，届时板块配置价值有望重新凸显。创新之处创新之处（1）全面分析 3G/4G 时代全球及中国商用进程、运营商 CapEx 投资周期及节奏变化以及产业链各环节实际业绩落地情况；（2）站在信息科技全产业链角度，依照 5G 投资顺序，明确通信、消费电子、半导体、软件服务等产业链各环节的受益时序，并缜
8、密测算各环节受益程度，详细分析 5G 对各环节相应的升级趋势、竞争格局潜在变化。投资观点投资观点 5G 新投资周期将于 2019 年启动，2020 年集中放量，5G 需求释放有望驱动各子板块业绩循序提速。通信子板块率先受益，2019 下半年 5G 相关需求开始兑现，有望驱动估值提升，2020 年业绩贡献将集中放量。消费电子及半导体子板块受益时序相对较晚，主要取决于 5G 手机规模放量时点，前期以手机供应链结构性业绩改善机会为主，后期仍需等待 IoT 放量驱动新一轮行业整体性成长良机。国内云计算市场发展滞后，后续成长空间可观，5G 应用将推动其持续快速成长。国投瑞银2019-01-05 港股信息
9、科技 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、2018 年板块持续盘整，估值回归低位.5 1.1、板块行情回顾.5 1.2、板块业绩成长性及估值跨市场对比.6 2、2019 年 5G 新投资周期启动，自上而下循序推进.7 2.1、5G 网络建设先行，2019 年启动，2020 年放量.8 2.1.1、3G 时代：中国商用进程显著落后，CapEx 有限增长平缓.8 2.1.2、4G 时代：中国商用进展加快，CapEx 更高且投资节奏快.8 2.1.3、5G 时代：中国商用与国际同步，CapEx 显著高于 4G，然周期长、进度平稳.9 2.2、终端设备需求三步走，2020 年手
10、机换机潮，IoT 等待放量.10 2.2.1、5G 手机：换机需求确定性高，等待 2020 年上量.10 2.2.2、IoT：产业规模化趋势明确，有待 5G 催化其渗透进程.11 2.3、手机供应链 2020 年迎结构性改善，IoT 放量驱动新一轮成长.12 2.4、云计算是万物互联应用基础，5G 强化云端服务能力.13 3、通信：数通景气度或回落，电讯市场待回暖.14 3.1、云计算巨头投入放缓，数通市场景气度或回落.14 3.2、5G 驱动 19 年电讯市场回暖，投资红利有待平稳释放.15 3.2.1、主设备：受益程度最大，寡头成长确定性高.16 3.2.2、天线射频：受益时序早且弹性高，
11、天馈一体化带来产业链格局重塑机会.17 3.2.3、铁塔租赁：宏站增量需求有限，微站成长弹性相当高.17 3.2.4、网络承建：中通服一家独大，成长确定性高然弹性有限.18 3.2.5、光器件：有源器件受益程度高于无源，高速光模块是高成长亮点.18 3.2.6、光纤光缆：受益程度大，然推进时序晚.20 3.3、5G 启动元年的投资建议.20 3.4、重点关注公司.21 3.4.1、小米集团：IoT 及互联网成长动力充足，有望对冲手机业务盈利压力.21 3.4.2、中国铁塔：4G 渗透驱动平稳增长，5G 潜在机遇逐步明确.22 3.4.3、中国通信服务：运营商 CapEx 及 OPEX 双轮驱动
12、业绩稳健成长.23 3.4.4、昂纳科技：海外 DCI 需求旺盛，5G 潜在机遇渐行渐近.24 4、消费电子：2020 年迎结构性改善，IoT 放量驱动新一轮成长.25 4.1、2019 年手机出货继续承压，国产品牌表现有望优于苹果.25 4.2、创新升级仍在持续，驱动 ASP 及销售额向上.26 4.3、供应链竞争加剧，盈利能力承压.28 4.4、等待 2020 年 5G 换机潮，IoT 放量开启新成长周期.29 4.5、供应链洗牌期的投资建议.30 4.6、重点关注公司.32 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 4.6.1、舜宇光学科技：等待三摄
13、、3D 产品放量，驱动 2019 年业绩反转.32 4.6.2、瑞声科技：大客户业务承压，新客户新产品短期拉动力度有限.33 4.6.3、比亚迪电子：金属行业洗牌仍在持续，3D 玻璃放量趋势更加明确.34 5、半导体：步入周期性调整阶段，5G 时代机会与挑战并存.35 5.1、短期成长动能有限，面临周期性下行压力.35 5.2、晶圆代工行业增速平稳，步入正常季节性调整.36 5.3、最先进节点创造增量空间，12 寸成熟制程竞争激烈，8 寸供需格局健康.36 5.4、国产替代趋势明确，产业链协同快速成长.39 5.5、5G 时代挑战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，IoT 时代成熟节点应用多
14、.40 5.6、季节性调整阶段的投资建议.41 5.7、重点关注公司.42 5.7.1、华虹半导体：供不应求基本面不变，等待扩产催化业绩释放.42 5.7.2、中芯国际：晶圆出货增速或放缓，ASP 下行压力将持续.43 6、软件服务：企业级市场维持高景气，SaaS 驶入发展快车道.44 6.1、2019 年全球 IT 支出放缓，企业软件景气度最高.44 6.2、全球 IaaS 格局趋于稳定，中国市场仍在加速整合.44 6.3、国内 SaaS 发展滞后于 IaaS，中小企业享受行业成长红利.45 6.4、传统企业转型 SaaS 进程加快，2019 年有望进入发展快车道.48 6.5、景气度回落时
15、期的投资建议.50 6.6、重点关注公司.51 6.6.1、金蝶国际：云业务成长不及预期，等待二代云产品业绩兑现.51 6.6.2、中国软件国际：由传统外包商向平台生态商加速蜕变.52 6.6.3、金山软件：游戏业务仍在蓄势期，业绩反转时点尚不明朗.53 7、风险提示.54 8、附录.54 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 1、2018 年板块持续盘整，估值回归低位年板块持续盘整，估值回归低位 1.1、板块行情回顾板块行情回顾 2018年中国宏观经济面临下行担忧，中美贸易摩擦加大需求不确定性，人民币汇率波动进一步加大国内企业盈利回落压力，同时美国货
16、币政策收紧加剧使得港股市场资金面持续承压。内外因素共同作用下，港股市场呈震荡下行格局，年内恒生指数跌幅约 20%。受手机、汽车等终端出货疲软、规格升级趋势暂缓影响，港股电子硬件板块业绩承压；叠加包括电子硬件在内的高科技领域为中美贸易摩擦的核心冲突点，显著抑制市场情绪，港股电子硬件板块遭受业绩估值双杀，在大盘震荡行情中调整幅度更大，全年跌幅达 44%明显跑输大盘。受智能手机出货持续疲软、规格升级不及预期、供应链竞争加剧等多因素制约，港股电子元件板块内公司业绩普遍承压，且改善趋势尚不明朗，全年跌幅高达 55%。港股半导体板块受限于终端需求疲软，行业景气度面临回落风险，全年跌幅为 34%。后 4G
17、时代运营商需求持续疲软，5G 需求仍未释放，抑制板块公司业绩回暖，通信设备板块全年跌幅约 46%。港股软件板块上半年受全球云计算主题发酵实现小波补涨行情，下半年中美贸易摩擦等外围风险加剧导致板块明显回调，全年跌幅为 23%小幅跑输大盘。图图 1：2010 年初至今港股电子硬件及软件板块走势分析年初至今港股电子硬件及软件板块走势分析 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，截取时间为从 2010-01-04 至 2018-12-28 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 1.2、板块板块业绩成长性及估值跨市场对比业绩成长性及估值跨市场对比 港股电子
18、元件板块未来业绩成长性欠佳，根据彭博一致预测，17-20E板块净利润 CAGR 为 9%；较美股技术硬件及设备、A 股中信电子元件板块17-20E 净利润 CAGR14%/27%相对逊色。估值水平方面，港股电子元件板块 2019 年预测 PE 仅 8 倍，显著低于美股/A 股的 12/18 倍，与其业绩成长性基本匹配。港股通信设备板块受益 5G 需求逐步释放，未来业绩成长性较佳，根据彭博一致预测，17-20E 营收 CAGR 为 20%，远高于美股 NASDAQ 电信板块的-2%，稍逊于 A 股中信通信板块的 25%；由于龙头非经营性因素消除，港股通信设备板块业绩有望强势反弹，根据彭博一致预测
19、，17-20E 净利润CAGR 达 213%，显著高于 A 股/美股的 59%和 32%。估值水平方面，港股通信设备板块 2019 年预测 PE 为 22 倍，略高于 A 股的 21 倍，明显高于美股的 14 倍，估值吸引力偏低。港股软件板块业绩成长性显著优于 A 股、美股，根据彭博一致预测，17-20E 营收 CAGR 达 24%，高于 A 股中信计算机/美股 NASDAQ 计算机板块的 11%/10%；17-20E 净利润 CAGR 达 49%，显著高于 A 股/美股的25%/23%。估值水平方面，港股软件板块 2019 年预测 PE 为 16 倍，略高于美股市场的 15 倍，远低于 A
20、股软件的 29 倍，估值安全边际较高。图图 2：港股：港股 IT 各细分各细分板块板块业绩成长性及估值业绩成长性及估值跨市场跨市场对比对比 资料来源：Bloomberg，Wind，光大证券研究所，截取时间为 2019-01-03，其中港股软件、电子元件及通信设备板块及美股 NASDAQ计算机及电信指数业绩及估值预测数据来自 Bloomberg 一致预期，中信计算机/电子元件、通信指数业绩及估值预测数据来自 Wind一致预期 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2、2019 年年 5G 新投资新投资周期启动周期启动，自上而下循序推，自上而下循序推进进
21、5G 新投资周期将于 2019 年启动，2020 年集中放量，依照其产业链投资顺序，对通信网络建设、移动终端及配套元器件、软件服务等各环节企业的业绩推动作用有望循序释放，驱动板块业绩增长提速。图图 3：5G 投资投资主线逻辑框架图主线逻辑框架图 资料来源：光大证券研究所 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2.1、5G 网络建设先行，网络建设先行，2019 年启动，年启动，2020 年放量年放量 2.1.1、3G 时代时代：中国商用进程显著落后，中国商用进程显著落后，CapEx 有限增长平缓有限增长平缓 3G 时代主要国家商用进程较为缓慢，在标准确定
22、后第 4 年方才启动大规模网络建设，分析主要由于科网泡沫破灭后期用户需求萎缩。2000 年 5月国际电信联盟（ITU）确定三大主流的 3G 无线接口标准（WCDMA、CDMA2000 以及 TD-SCDMA）。日本运营商 NTT 在同年 10 月率先实现商用，韩国于 2002 年初跟进；北美、西欧等多数发达国家于 2003 年集中开启商用，2004 年大规模商用。3G 时代全球运营商 CapEx 投入增长期持续约五年（2004-2008 年），复合增速约 12%。2002 年受科网泡沫影响全球运营商 CapEx 大幅萎缩；2003 年尽管多数发达国家开启小规模网络建设，然通信设备供过于求配置成
23、本低，当年运营商 CapEx 仍维持低位；2004 年伴随全球大规模 3G 商用铺开，运营商 CapEx 同比大幅增长 12%，且随后四年持续上涨；2009-2010年为 3G-4G 过渡阶段，叠加全球经济危机影响，CapEx 连续两年负增长。中国3G商用进程显著落后，较主要发达国家滞后约5年。工信部于2009年 1 月发放 3G 牌照，三大运营商在当年先后完成全国范围内 3G 网络覆盖并于年底正式商用。3G 时代中国运营商 CapEx 投资集中在 2009-2013 五年，由于 3G 明显滞后 4G 启动在即，国内 3G 过渡属性强决定其 CapEx 投资额有限，增长较为平缓，08-13 年
24、间 CAGR 约 5.5%。2009 年为运营商组网建设高峰期，资本支出同比增长 8%；2010 年为推动 3G 用户上量，加大 3G 手机补贴投入而小幅缩减 CapEx；2011 年起用户数大幅增长，运营商追加网络投资着力网络优化，CapEx 恢复平稳增长。2.1.2、4G 时代时代：中国商用进展加快，：中国商用进展加快，CapEx 更高且投资节奏快更高且投资节奏快 4G 时代主要国家组网建设及商用进度明显加快，标准确定第二年即开启大规模商用。2010 年 10 月 ITU 确定 4G 关键技术标准，日本运营商 NTT继续领先于当年12月率先商用，多数发达国家于2011年均开始大规模商用。4
25、G 时代全球运营商 CapEx 投入增长期持续约四年（2011-2014 年），复合增速约 5%。2011 年为全球运营商组网建设高峰期，CapEx 同比增幅达11%；而后两年增速有所回落；受中国组网投入刺激，2014 年 CapEx 增速有所回升，2015 年基本维持高位；2016-2018 年为 4G-5G 过渡阶段，CapEx明显回落。中国 4G 商用进展与主要发达国家差距由此前的 5 年缩窄至 3 年。工信部于2013年12月发放牌照，三大运营商于第二年均完成4G建网并于2H14投入商用。中国 4G 网络投资金额明显高于 3G，且建设优化节奏大幅加快，集中于2014-2016 三年，运
26、营商 CapEx 复合增速达 11%。2014 组网当年，CapEx同比增速高达15%，较3G组网建设高峰期（2009年）高约38.5%；2015-20162019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 年仍维持较快增长以完善 4G 网络覆盖；2017-2018 年后 4G 阶段，CapEx逐年下降。图图 4：2000-2016 年年全球各国全球各国 3G/4G 商用进程及全球有商用进程及全球有线线/移动电信运营商移动电信运营商 CapEx 变化情况变化情况 资料来源：Wireless Intelligence,Ovum，工信部电信研究院，Chinabyte，光
27、大证券研究所整理 2.1.3、5G 时代时代：中国商用与国际同步中国商用与国际同步，CapEx 显著高于显著高于 4G，然然周期长、进度平稳周期长、进度平稳 目前 5G 已完成阶段 1 的标准制定，按照 3GPP 的规划，5G 阶段 2 的标准将在2019年底正式敲定。韩国于2018年12月1日率先推出5G网络；美国技术进展较快，有望于 2019 年开启 5G 服务；而欧盟各国进展相对较慢，或在 2020/2021 年推出商用。5G 时代中国商用进程有望与国际基本实现同步，预计运营商 CapEx 增长趋势与全球基本一致。2018 年底国内已经确定频谱划分，规划 2019 年预商用，运营商开启部
28、分区域的小规模组网建设，有望推动国内运营商 CapEx回升，同比增长 8%；规划 2020 年大规模商用，届时组网进程加速，网络建设需求集中放量，CapEx 增长幅度或更加显著，预计同比增速扩大至 15%。5G 宏站及微站数量需求更大，对应网络建设规模是 4G 的 1.5 倍以上。考虑到国内运营商 4G 资本开支还没完全收回，且 5G 下游应用尚未成熟给予运营商组网缓冲时间，我们预计 5G 网络建设周期更长，投资进度更加平稳，有望驱动运营商 CapEx 在 2019-2023 五年间均维持增长态势，CAGR约 11%，对通信产业链上游环节硬件设备及设施服务企业的业绩推动作用持续时间更长、推动力
29、度更加均匀。2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 图图 5：2000-2025E 年中国三大电信运营商年中国三大电信运营商 CapEx 及预测及预测 资料来源：公司财报，Bloomberg，光大证券研究所预测 2.2、终端设备需求三步走终端设备需求三步走，2020 年手机换机年手机换机潮潮，IoT 等等待放量待放量 5G 时代终端需求释放可分为三大阶段：1）增强型移动通信（5G 手机）；2）海量机器类通信（智能家居、智慧城市等）；3）超高可靠低时延通信的垂直行业应用（车联网、智能制造等）。5G 换机需求确定性较高，而 IoT、ADAS等产业规模化趋势
30、明确，然而大规模放量的具体时点仍存在不确定性。2.2.1、5G 手机手机：换机需求确定性高，等待：换机需求确定性高，等待 2020 年上量年上量 2018 年底韩国率先实现商用，然而仍缺乏手机终端，初期局限在 B 端应用场景；2019 年全球 5G 网络小规模商用正式启动，2020 年大规模商用铺开，5G 手机出货逐步规模化，5G 换机周期有望刺激全球手机整体出货小幅回暖。回顾国内 3G/4G 手机渗透进程：3G 手机渗透较为缓慢，工信部于 2009年 1 月发放 3G 牌照后，2012 年 1 月 3G 手机出货占比方才首次超过 50%，时隔约 3 年。受益智能手机快速渗透，4G 手机渗透进
31、程显著加快，工信部于 2013 年 12 月发放牌照，当月 4G 手机即开始出货，于 2Q14 开始起量，10 个月后（即 2014 年 9 月）4G 手机出货占比便首次超过 50%；伴随运营商组网建设基本完成以及手机传统出货旺季，4G 手机于 4Q14 集中放量；14 个月后出货占比迅速攀升至 80%而后渗透速度有所放缓，两年后出货占比基本稳定在 95%左右。我们预计国内 5G 手机有望于 2020 年实现上量，具体节点有赖于运营商组网建设进度以及主流品牌新机发布节奏。2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 6：2011 年年 1 月月-201
32、8 年年 9 月国内月国内 2G/3G/4G 手机月度出货数据手机月度出货数据 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2.2.2、IoT：产业规模化趋势明确，有待产业规模化趋势明确，有待 5G 催化其渗透进程催化其渗透进程 全球 IoT 设备数维持快速成长，2020 年 5G 大规模商用有望催化下游应用场景更加成熟、丰富，驱动 IoT 终端加速放量。据 BI Intelligence 预测，全球物联网终端数量将由 2016 年的 66 亿提升至 2020 年的 225 亿台，复合增速达 36%。ADAS、车联网等垂直行业应用前景广阔，目前技术尚未充分成熟导致渗透瓶颈；5G 高速率低时延属性有
33、望加强技术应用可靠性，加快其渗透进程，但具体大规模放量时点仍面临一定不确定性。图图 7：2016-2021 年间年间 IOT 设备数复合增速预计达设备数复合增速预计达 36%资料来源：BIIntelligence CAGR=36%2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 2.3、手机供应链手机供应链 2020 年年迎迎结构性结构性改善改善，IoT 放量驱动新放量驱动新一轮成长一轮成长 回顾 4G 时代下半导体供应链表现：受益智能手机整体出货增长，2011-2014 年间半导体供应链手机业务销售额维持快速成长，CAGR 约 12%；2015 年手机出货明显
34、放缓，半导体供应链手机业务销售额增速同步回调至3%；2016 年手机出货基本持平，供应链竞争加剧带来销售额小幅萎缩 2%；2017 年受手机硅含量增加带动，非存储器类半导体销售额同比增长 17%，叠加存储器容量及单价双向提升，手机业务整体销售额同比大幅增长 36%。分结构而言，2011 年全球开始大规模 4G 商用，4G 手机出货带动当年半导体供应链的 4G 手机业务销售额开始起量，2012 年逐步上量，2013 年成功放量，2014-2017 年持续增长；与此同时 2G/3G 手机业务逐年萎缩。图图 8：2007-2017 年全球年全球 2G/3G/4G 手机对应半导体供应链销售额手机对应半
35、导体供应链销售额 资料来源：IDC,Bloomberg，光大证券研究所整理 伴随下游终端需求放量，5G 时代电子元器件产业链有望迎来新的增长机遇。短期而言，2020 年 5G 手机上量带来整体出货量回暖，同时要求天线射频、机壳、射频芯片、基带芯片进行相应的技术革新；5G 催化 AR/VR 应用成熟，驱动 3D 感测渗透进程加快。届时电子元器件产业链将迎接结构性成长机会，5G 天线射频、3D 玻璃、3D 感测模组、射频芯片制造商有望实现放量，带来整体业绩改善。中长期来看，电子元器件产业链下游应用将从单一的手机扩散至 IoT、汽车等多元化领域，伴随 IoT、ADAS 顺利放量，电子元件企业将借此打
36、破手机业务天花板，迎接新一轮的行业整体性成长良机。2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 2.4、云计算是万物互联云计算是万物互联应用应用基础基础，5G 强化强化云端服务能力云端服务能力 未来 IoT 时代设备数爆发、应用场景丰富带来海量数据存储计算需求，要求硬件化端测、云端计算并行发展。考虑到 IoT 设备端侧计算能力不及云端服务器以及 5G 低时延高可靠特性，预计 IoT 端测集中在简单计算、隐私性要求高的应用场景，更多复杂计算将交由云端实现。5G 应用要求云计算服务能力进一步强化，尤其是 ADAS、移动医疗等高可靠性应用场景，将推动云计算市场继续
37、快速成长。图图 9：5G 时代云计算连接万物时代云计算连接万物 资料来源：Otpub 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 3、通信通信：数通景气度或回落数通景气度或回落，电讯市场电讯市场待待回暖回暖 3.1、云计算巨头投入放缓，数通市场景气度或云计算巨头投入放缓，数通市场景气度或回落回落 全球 IaaS 基础设施网络历经前期数年的巨额投入后逐步完善，叠加竞争格局趋于稳定，公有云厂商 IDC 建设开支增速或将逐步放缓。亚马逊在前期巨额 CapEx 投入后，连续两季度 CapEx 增速回落至个位数水平。图图 10：亚马逊资本开支及同比增速：亚马逊资本开
38、支及同比增速 资料来源：公司财报，光大证券研究所整理 上游 IDC 建设放缓，相对应地，供数通应用的服务器需求面临下降压力。据 Gartner 预计，数据中心系统中的服务器支出在 2018 年强劲增长后将于2019 年出现下滑，且未来五年内年均下降 1-3 个百分点。图图 11：17-19E 全球数据中心系统全球数据中心系统支出及同比增速支出及同比增速 图图 12：全球超级数据中心数量：全球超级数据中心数量及同比增速及同比增速预测预测 资料来源：Gartner 资料来源：思科 尽管 IDC 底层服务器需求承压，然而考虑到 IDC 内部网络结构向叶脊拓扑式进化，交换机显著增多带来设备端口数大幅增
39、加，由此我们预计供数通应用的光收发一体化模块、TOSA&ROSA 次模块、AOC 等有源产品的需求量仍将保持健康增长，尤其是 40G 以上的高速光模块。2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 图图 13：相比传统架构，相比传统架构，叶脊网络架构设备端口连接数大幅增长叶脊网络架构设备端口连接数大幅增长 资料来源：IDC 圈 3.2、5G 驱动驱动 19 年电讯市场回暖，投资红利有待平稳释年电讯市场回暖，投资红利有待平稳释放放 5G 网络建设启动在即，相比 4G 建设周期更长，投资进度更加平稳，有望驱动运营商CapEx在2019-2023五年间均维持增长态
40、势，CAGR约11%，对通信产业链上游环节硬件设备及设施服务企业的业绩推动作用持续时间更长、推动力度更加均匀。2019 年小规模组网建设将率先从无线侧入手，预计全国将落成 10 万个以上的 5G 基站，基站设备、无线射频、铁塔及基站承建环节将优先受益；2020 年组网进程加速，无线侧及传输侧需求方能共同实现集中放量，传输设备、光器件、光纤光缆等传输网络配套 5G 硬件产品需求将得以释放。图图 14：4G 及及 5G 网络建设产业链各环节投资规模预测网络建设产业链各环节投资规模预测 资料来源：赛迪顾问，光大证券研究所5G：元年开启，万物互联（2018.11.28）2019-01-05 港股信息科
41、技 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 图图 15：5G 建设产业链各环节投资规模同比建设产业链各环节投资规模同比 4G 增幅增幅 图图 16：5G 网络建设产业链网络建设产业链各环节各环节投资规模投资规模份额分布份额分布 资料来源：赛迪顾问，光大证券研究所预测 资料来源：赛迪顾问，光大证券研究所预测 3.2.1、主设备主设备：受益程度最大，受益程度最大，寡头寡头成长成长确定性高确定性高 主设备是 5G 网络建设产业链投资规模最大的环节，据光大证券研究所测算，无线主设备及传输设备占比分别约 21%、9%，投资规模相比 4G 时期分别同比增长 92%、57%。5G 传输速率、能效、频谱
42、利用效率更高，连接密度更大、时延更低，新型多址技术、新的信道编码技术、双工技术等技术层面变革导致 4G 通信设备难以复用，要求基站及传输设备更新换代。主设备市场历经多年兼并重组，行业集中度明显提升，2017 年华为、爱立信、诺基亚、中兴、三星在基站设备市场份额分别为 31%、29%、24%、9%、4%；华为、Ciena、中兴、诺基亚、烽火份额分别为 27%、14%、13%、10%、10%。华为、爱立信、诺基亚三大龙头企业地位稳固，成长确定性最高；而中兴、烽火、三星等后排厂商份额存在此消彼长的可能。受中美贸易摩擦带来订单中断影响，中兴通讯市场份额暂时受海外企业挤压，在 5G 建设期业绩面临推迟释
43、放风险。与此同时，烽火系与大唐系强强联合设立中国信科，设备研发及制造能力有望增强；三星在 5G 时代加大布局，意在占据更高份额。图图 17：全球基站设备市场份额分布：全球基站设备市场份额分布 图图 18：2017 年全球通信传输设备市场份额分布年全球通信传输设备市场份额分布 资料来源：DellOro Group 资料来源：亚太光通信委员会，NTI 2019-01-05 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 3.2.2、天线射频天线射频：受益时序早且弹性高受益时序早且弹性高，天馈一体化带来天馈一体化带来产业链格产业链格局局重塑机会重塑机会 天线射频环节在 5G 产业链中受益
44、时序早且弹性高，将同时受益于 5G基站数量大幅增加以及单基站器件价值量提升。据光大证券研究所测算，天线、射频环节 5G 投资规模相比 4G 时期同比增长 144%、96%，在 5G 网络建设产业链投资规模占比分别为 10%、7%。5G 频段更高，波长更小，要求天线尺寸明显缩小；且 Massive MIOMO组网架构需要大规模的天线阵列单元，对应天线数量大幅增加，带来单基站天线价值量的明显提升。与此同时，新型组网架构要求射频收发器件性能加强、技术升级将带动 ASP 提升。天馈一体化演进路径清晰，现有的基站天线和射频器件厂商产业链分工及竞争格局面临一定不确定性。传统基站天线是无源天线，采取射频和天
45、线分离的硬件形态；5G Massive MIOMO 架构下传统形态将面临工程实施、系统可靠性等问题，射频和天线单元一体化的 AAU 有源天线有望成为 5G 时代主流的天线硬件形态，具备天线、射频器件一体化垂直整合能力的企业有望借此占据上风。图图 19：国内天线产业链结构及各环节厂商：国内天线产业链结构及各环节厂商 资料来源：通宇通讯，京信通信，光大证券研究所整理 3.2.3、铁塔租赁：铁塔租赁：宏站宏站增量需求有限增量需求有限，微站成长弹性相当高，微站成长弹性相当高 5G 基站覆盖密度加大，对应铁塔租赁需求显著高于 4G。由于宏基站、微基站数量要求、前期塔类站址基础不同，5G 对铁塔企业的宏站
46、、微站业务推动力度存在明显差异。综合 5G 宏站需求平稳、微站需求持续放量，我们测算得到国内铁塔租赁市场规模有望由 2018 年的 855 亿扩张至 2026 年的 2600 亿元人民币，复合增速约 15%。宏站方面，我们预计 5G 宏基站是 4G 宏基站的 1.2-1.5 倍左右，约380-480 万个。5G 对铁塔公司宏站业务的推动作用将从站址数量、站均租户数、租户均价三个维度展开。当前中国铁塔宏站站均租户数不足 1.5，仍有较大提升空间，我们判断公司将尽可能利用现有站址满足 5G 需求，宏站站址数量扩张较为有限，运营商在现有站址挂靠 5G 设备将推动站均租户数2019-01-05 港股信
47、息科技 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 或租户均价平稳提升。我们预计5G时代宏站租赁行业增速相对平缓，18-26E CAGR 约 9.5%。微站方面，目前国内微基站数量规模约 120 万个，后 4G 深度覆盖以及5G 新型组网模式下微基站将实现爆发式放量，我们预计 5G 微基站数量是5G 宏基站的 1.5-2 倍，对应 570-960 万个。不同于宏站，微站大多数采用社会杆塔，受载重限制无法实现单独杆塔的共享，5G 微基站数量扩张将直接推动铁塔公司微站站址数量增长，从而驱动微站业务规模同步扩张。5G时代微站租赁市场规模将持续快速成长，18-26E CAGR 约 28%，未来体量将
48、与宏站基本相当，驱动铁塔租赁市场规模增长提速至双位数水平。图图 20：2015-2020E 中国铁塔宏站业务营收及同比增速中国铁塔宏站业务营收及同比增速预测预测（单位：亿元人民币）（单位：亿元人民币）图图 21：2017-2020E 中国铁塔微站业务营收及同比增速中国铁塔微站业务营收及同比增速预测预测（单位：亿元人民币）（单位：亿元人民币）资料来源：中国铁塔财报，光大证券研究所预测 资料来源：中国铁塔财报，光大证券研究所预测 3.2.4、网络承建网络承建：中通服一家独大：中通服一家独大，成长成长确定性高然确定性高然弹性有限弹性有限 网络配套工程实施环节受益确定性高，但成长弹性较为有限。据光大证
49、券研究所测算，5G时代网络配套工程实施环节投资规模较4G时期增长19%，在 5G 网络建设产业链投资模占比约 13%。网络配套工程实施环节壁垒低，中国通信服务一家独大，项目运营团队遍布全国，而其他参与者大多聚焦区域级市场，市场份额较为分散。3.2.5、光光器件器件：有源器件受益程度有源器件受益程度高于无源高于无源，高速光模块是高成长高速光模块是高成长亮点亮点 5G 网络建设对无源器件、有源器件带动力度存在差异，有源器件市场受数量增长、速率提升共同作用下受益程度更大，尤其是高速光模块用量增幅最为显著。5G 网络建设对无源器件市场的带动作用体现在数量增长，网络连接节点数及连接线路大幅增加，拉动 W
50、DM、PLC、连接器、光隔离器等无源器件需求量增加。但由于无源器件不会改变光的特性对信息传输速率产生影响，无源器件偏向专业集成、快速适配等专业化要求提升。无源器件市场升级空间有限，增长相对平稳。据 Ovum 数据，2016 年无源器件市场规模为 16.1亿美元，我们预计 2018-2020 年市场复合增速为 6.3%。0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009002015201620172018E2019E2020E宏站收入 宏站YOY 0%50%100%150%200%250%05101520253020172018E2019E2020E微站收入 微
