1、证券研究报告 新三板高端装备专题报告证券研究报告 新三板高端装备专题报告 新能源汽车新能源汽车 2018 年年度回顾：新能源汽车行业发展迅速，关注产业链上游龙头企业年年度回顾：新能源汽车行业发展迅速，关注产业链上游龙头企业 2019.03.06 于于 栋栋(分析师分析师)电话：020-88836136 邮箱： 执业编号：A1310518100001整体情况分析：整体情况分析：2018 年我国新能源汽车产量 127 万辆，比上年同期分别增长 59.9%；销量 125.6 万辆，同比增长 61.7%。纯电动车型的产销增长是新能源汽车的主要驱动力。在新能源汽车产销量快速增长的带动下，动力电池与负极材
2、料产业于 2018 年高速增长。行业大事点评：行业大事点评：1：新能源汽车行业补贴政策退坡新能源汽车行业补贴政策退坡：新能源乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度为新能源乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度为 30%，新能源货车及专用车的补贴退坡幅度则为，新能源货车及专用车的补贴退坡幅度则为 60%。行业将迎来大洗牌，逐步淘汰劣势企业。补贴过渡期结束后，国补新政向补贴过渡期结束后，国补新政向长续航里程新能源乘用车大幅倾斜长续航里程新能源乘用车大幅倾斜。2：特斯拉建厂特斯拉建厂：特斯拉上海超级工厂“无畏舰”项目确定，国产化进程正在加速。在华建设超级工厂不仅是特斯拉扩张海外产能的重要布局，而且也不仅是特斯拉
3、扩张海外产能的重要布局，而且也将很大程度上拉动国内新能源汽车行业的发展将很大程度上拉动国内新能源汽车行业的发展。加之中国新能源汽车补贴政策的退坡，特斯拉的国产化将对中国现有的新能源汽车的市场格局产生一定的冲击特斯拉的国产化将对中国现有的新能源汽车的市场格局产生一定的冲击 3：沃特玛负债累累、停工自救沃特玛负债累累、停工自救：2018 年 6 月，沃特玛发布公告称，公司因出现资金困难的紧张局面，深圳沃特玛全体员工放假 6 个月。竞争对手因时而变，沃特玛固步自封是危机根源竞争对手因时而变，沃特玛固步自封是危机根源 投融资领域：投融资领域：1：整体情况：整体情况：2018 年新能源汽车相关产业共计发
4、生投融资案例 66起，较去年的 67 起基本持平，最大融资额达 50 亿人民币，投融资情况依旧火热投融资情况依旧火热。投融资项目仍然集中于早期项目，但是融资趋势明显后移融资趋势明显后移，行业成熟度不断提高行业成熟度不断提高。2：细分领域：细分领域：上游项目数量减少，下游项目增多，新车制造热度依旧，自动驾驶成为投资新热点下游项目增多，新车制造热度依旧，自动驾驶成为投资新热点 发展趋势展望：发展趋势展望：1：产业格局：产业格局：政策指导加特斯拉入局推动产业链强者恒强格局形成产业链强者恒强格局形成 2：电池供给：电池供给：新能源汽车补贴门槛持续上升，动力电池能量密度要求不断提高，高镍正极成发展重点高
5、镍正极成发展重点 3：配套设施：配套设施：配套公共设施普及率不断提升，充电桩行业前景向好充电桩行业前景向好 4：产业拓展方向产业拓展方向：新能源汽车与传统燃油汽车相比在智能化的方向上更具优势，未来新能源汽车的发展方向将从电动化向智能化方向转变。未来新能源汽车的发展方向将从电动化向智能化方向转变。重点关注标的：贝特瑞（重点关注标的：贝特瑞（835185.OC）、芳源环保（、芳源环保（839247.OC）风险提示：价格战风险、补贴退坡幅度超出预期风险提示：价格战风险、补贴退坡幅度超出预期 相关报告相关报告 1、需求带动行业持续增长，看好三大特征负极公司、需求带动行业持续增长，看好三大特征负极公司
6、2、锂电行业中报承压，重点关注高景气领域龙头企业、锂电行业中报承压，重点关注高景气领域龙头企业 3、高镍电极开始放量，废旧电池回收市场逐步打开、高镍电极开始放量，废旧电池回收市场逐步打开2018 锂电产业链中期策略锂电产业链中期策略 广证恒生广证恒生 做中国新三板研究极客做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 目录目录 目录.2 图表目录.3 1.1.新能源汽车及上游产业新能源汽车及上游产业 20182018 年整体情况分析年整体情况分析 .4 4 1.1 新能源汽车行业发展迅速.4 1.2 正负极行
7、业受需求端带动增势迅猛.5 2.2.新能源汽车行业大事回顾新能源汽车行业大事回顾 .9 9 2.1 新能源汽车行业补贴政策退坡分析.9 2.2 特斯拉建厂分析.10 2.3 沃特玛负债累累、停工自救.11 3.3.投融资情况总结投融资情况总结 .1212 3.1 整体情况：新能源汽车热度不减，后期项目占比增多行业渐趋成熟.12 3.1.1 融资数量：新能源汽车市场投融资热度不减，2018 年投融资案例 66 起.12 3.1.2 融资轮次：早期项目占比减少，后期项目占比增多，行业渐趋成熟.13 3.2 细分领域：下游项目增多，自动驾驶成为投资新热点.14 3.2.1 上中下游情况对比：上游占比
8、逐渐减少，中游稳定，下游增多.14 3.2.2 热点子行业情况分析.15 4.4.行业发展趋势展望行业发展趋势展望 .1515 4.1 产业链强者恒强格局逐渐形成.16 4.1.1 补贴政策进一步退坡已成定局，行业逐渐走向市场导向.16 4.1.2“特斯拉入局+政策导向”推动产业链强者恒强格局逐渐形成.17 4.2 高镍正极成为发展重点，各大厂商均已布局.17 4.2.1 补贴门槛持续上升，高镍正极是提升能量密度的主流选择.17 4.2.2 各大厂商纷纷布局高镍正极.18 4.3 新能源汽车配套公共设施普及率不断提升，充电桩行业前景向好.19 4.4 新能源汽车产业拓展方向：从电动化向智能化转
9、变.19 5.5.投资建议投资建议 .2020 5.1 贝特瑞（835185.OC）：负极龙头海外业务迎来爆发.20 5.2 芳源环保（839247.OC）：NCA 前驱体已放量，充分收益高镍增长.22 风险提示风险提示 .2222 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表 1 2018 年 1-12 月新能源汽车产量及增长情况.4 图表 2 2018 年 1-12 月新能源汽车销量及增长情况.4 图表 3 2013-2018 年我国新能源汽车销量实现跨越式增长.4 图表 4 2018 年 1-12
10、月纯电动汽车产量及增长情况.5 图表 5 2018 年 1-12 月纯电动汽车销量及增长情况.5 图表 6 2018 年插电式混合动力汽车产量增长情况.5 图表 7 2018 年插电式混合动力汽车销量增长情况.5 图表 8 动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速呈现高度一致.5 图表 9 2018 年动力电池累计产量达 70.6GWh.6 图表 10 2018 年中国负极材料市场产值达 105 亿元.6 图表 11 2013-2018 年负极材料产量复合增速达 11%.6 图表 12 人造石墨已成为主流负极材料.7 图表 13 2018 年中国正极材料总产值 535 亿元，同比增长 22.7%
11、.8 图表 14 2018 年三元材料出货量同比增长最快.8 图表 15 2018 年中国正极材料以三元材料为主.8 图表 16 新能源乘用车补贴政策按续航里程数“近退远升”.9 图表 17 新能源乘用车补贴政策按电池能量密度“低退高升”.9 图表 18 特斯拉国产化进程正在加速.10 图表 19 2018 年中国新能源汽车销量全球占比过半.11 图表 20 中国是特斯拉当前最大的海外市场.11 图表 21 沃特玛 2017 年位列国内动力电池装机量前三.12 图表 22 2014-2018 年新能源汽车相关产业投融资数量情况.13 图表 23 2018 年部分重要投融资案例.13 图表 24
12、 2014-2018 年新能源汽车早期、中期、后期项目占比发展情况.14 图表 25 2014-2018 年上下游投融资数量变化情况.14 图表 26 2014-2018 年新能源汽车上中下游项目占比发展情况.15 图表 27 2014-2018 年新车制造及硬件投融资数量.15 图表 28 2014-2018 年自动/无人驾驶投融资数量.15 图表 29 2015-2018 年各型号纯电动汽车产量情况.16 图表 30 2015-2018 年各型号纯电动汽车产量占比情况.17 图表 31 锂电池负极材料理论比容量.17 图表 32 锂电池常用正极材料主要性能参数.18 图表 33 NCM81
13、1 正极“高密度”和“低成本”.18 图表 34 NCM811 产能布局情况.19 图表 35 新能源汽车充电桩未来占有率（单位：万个）.19 图表 36 美国机动车工程师学会（SAE）对智能驾驶分级定义.20 图表 37 各大车企对于辅助驾驶及自动驾驶的实现计划.20 图表 38 贝特瑞营业收入复合增速为 34.15%.21 图表 39 贝特瑞归母净利润复合增速为 38.9%.21 图表 40 2018 年前两季度实现近 2.7 亿元收入.22 图表 41 2018 年全年利润有望翻倍.22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专
14、题报告报告 1.新能源汽车及上游产业新能源汽车及上游产业 2018 年整体情况分析年整体情况分析 1.1 新能源汽车行业发展迅速新能源汽车行业发展迅速 图表图表 1 2018 年年 1-12 月新能源汽车产量及增长情况月新能源汽车产量及增长情况 图表图表 2 2018 年年 1-12 月新能源汽车销量及增长情况月新能源汽车销量及增长情况 数据来源：中国汽车工业协会行业、广证恒生 2018 年，我国新能源汽车行业发展迅速，年，我国新能源汽车行业发展迅速，产销量均突破产销量均突破 120 万万。根据中国汽车工业协会行业信息部统计数据显示，2018 年我国新能源汽车产量 127 万辆，比上年同期增长
15、 59.9%；销量 125.6 万辆，同比增长61.7%。其中新能源乘用车销量 105.3 万辆，同比增长 82%。从 2013 年的销量 1.8 万辆到 2018 年的 125.6万辆，我国新能源汽车市场实现了跨越式发展。图表图表 3 2013-2018 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量实现跨越式增长实现跨越式增长 数据来源：Wind、广证恒生 纯纯电动车电动车型的产销增长是新能源汽车的主要驱动力。型的产销增长是新能源汽车的主要驱动力。目前，在中国新能源汽车市场中，国内纯电动汽车的销量占新能源汽车市场整体的销量近八成。纯电动汽车产销分别为 98.6 万辆和 98.4 万辆，比上年同0
16、2040608010012014005101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国新能源汽车产量（万辆）产量同比（%）02040608010012014016005101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国新能源汽车销量（万辆）销量同比（%）1.87.533.150.777.7125.6020406080100120140201320142015201620172018单位：万辆 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 期分别增长 47.9%和 50.8%；插电
17、式混合动力汽车产销分别完成 28.3 万辆和 27.1 万辆，比上年同期分别增长 122%和 118%；燃料电池汽车产销均完成 1527 辆。图表图表 4 2018 年年 1-12 月纯电动汽车产量及增长情况月纯电动汽车产量及增长情况 图表图表 5 2018 年年 1-12 月纯电动汽车销量及增长情况月纯电动汽车销量及增长情况 数据来源：中国汽车工业协会行业、广证恒生 从新能源分类别来看，纯电动乘用车产销分别完成 79.2 万辆和 78.8 万辆，比上年同期分别增长 65.5%和 68.4%；插电式混合动力乘用车产销分别完成 27.8 万辆和 26.5 万辆，比上年同期分别增长 143.3%和
18、139.6%。纯电动商用车产销分别完成 19.4 万辆和 19.6 万辆，产销量比上年同期分别增长 3%和 6.3%；插电式混合动力商用车产销均完成 0.6 万辆，比上年同期均下降 58%。图表图表 6 2018 年插电式混合动力汽车产量增长情况年插电式混合动力汽车产量增长情况 图表图表 7 2018 年插电式混合动力汽车销量增长情况年插电式混合动力汽车销量增长情况 数据来源：中国汽车工业协会行业、广证恒生 1.2 正负极行业受需求端带动增势迅猛正负极行业受需求端带动增势迅猛 图表图表 8 动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速呈现高度一致动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速呈现高度一致 0
19、50100150051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国纯电动汽车产量（万辆）产量同比（%）05010015005101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国纯电动汽车销量（万辆）销量同比（%）05010015020025030035000.511.522.533.541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国插电式混合动力汽车产量（万辆）产量同比（%）05010015020025000.511.522.533.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国插电式混合动力汽车销量（万辆）销量同比（%）
20、敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 数据来源：高工锂电、广证恒生 在新能源汽车产销量快速增长的带动下，动力电池在新能源汽车产销量快速增长的带动下，动力电池 2013 年至年至 2018 年保持高速增长。年保持高速增长。销量方面，受到新能源汽车需求爆发的直接拉动，近年来动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速呈现高度一致，2018年动力电池出货量达到 65GWh，动力电池已成为锂电池市场的最主要增量来源。产量方面，2018 年 1-12月，动力电池累计产量达 70.6GWh，其中三元电池累计生产 39.2GWh，占总产量比
21、 55.5%；磷酸铁锂电池累计生产 28GWh，占总产量比 39.7%；其他材料电池占比 4.8%。图表图表 9 2018 年年动力电池累计产量达动力电池累计产量达 70.6GWh 数据来源：高工锂电、广证恒生 2018 年负极材料市场出货量保持稳速增长主要受动力电池市场增长拉动，动力电池已成为负极材料最年负极材料市场出货量保持稳速增长主要受动力电池市场增长拉动，动力电池已成为负极材料最大的应用领域。大的应用领域。2018 年中国动力电池出货量同比增长 46%，达 65GWh，动力型人造石墨成负极材料市场主要增长点。高工产研锂电研究所调研数据显示，2018 年国内负极材料出货量 19.2 万吨
22、，同比增长 29.7%。其中人造石墨出货量 13.3 万吨，同比增长 32.74%；天然石墨出货量 4.58 万吨，同比增长 19%。2018 年中国负极材料市场产值 105 亿元，同比增长 26.51%。负极材料出货量增长与市场规模增长相当，主要原因是2018 年负极材料的主要原材料之一针状焦价格维持高位，及石墨化环节加工费降幅有限，因此负极材料全年降价不明显。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，锂电负极材料产量也随之增加，由 2013 年的 3.88 万吨上升至 2018 年的 25.28 万吨，复合增速达 11%。从产能来看，负极材料产能也呈现扩大趋势，2013-2018年产能均保持 50%以
23、上的高增速。图表图表 10 2018 年中国负极材料市场产值达年中国负极材料市场产值达 105 亿元亿元 图表图表11 2013-2018年负极材料产量复合增速达年负极材料产量复合增速达11%650%100%200%300%400%050100150201320142015201620172018新能源汽车销量（万辆）动力电池出货量（GWh）新能源汽车销量增速动力电池出货量增速-50%0%50%100%150%010203040动力电池产量（GWh）增速（%）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 数据来源：高工锂电、广证
24、恒生整理 数据来源：高工锂电、广证恒生整理 目前主流的负极材料是石墨材料，硅碳负极是未来的发展趋势之一。目前主流的负极材料是石墨材料，硅碳负极是未来的发展趋势之一。主流的负极材料石墨可分为人造石墨和天然石墨，由于人造石墨循环次数好，大部分的动力电池倾向于采用人造石墨。根据高工产研锂电研究所调研数据显示，2018 年国内负极材料出货量 19.2 万吨，同比增长 29.7%。其中人造石墨出货量 13.3万吨，同比增长 32.74%；天然石墨出货量 4.58 万吨，同比增长 19%。当前，从负极材料的结构来看，人造石墨占比最高，但是随着科技的发展，硅碳负极的相关技术将会越来越成熟，其占比有望提升。图
25、表图表 8 人造石墨已成为主流负极材料人造石墨已成为主流负极材料 数据来源：高工锂电，广证恒生 在动力电池需求猛增的前提下，在动力电池需求猛增的前提下，2018 年正极材料行业同样实现了快速增长。年正极材料行业同样实现了快速增长。2018 年中国正极材料总产值 535 亿元，同比增长 22.7%；总出货量为 27.5 万吨，同比增长 28.5%。其中，镍钴锰酸锂 NCM 三元材料出货量 13.68 万吨，同比增幅 57.06%；LFP 材料出货量 5.84 万吨，同比小幅降低 1.2%；LCO 出货量同比增长 20%；LMO 材料出货量同比增长 15%。02040608005010015020
26、1320142015201620172018负极材料行业产值（亿元）增速（%）020406080051015202530201320142015201620172018负极材料产量（万吨）增速（%）56%61%67%70%69%38%29%25%25%24%6%9%8%5%7%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018人造石墨天然石墨其他 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 图表图表 9 2018 年中国正极材料总产值年中国正极材料总产值 535 亿元，同比增长亿元，同比增长 22.7
27、%数据来源：高工锂电，广证恒生 由于由于新能源新能源补贴政策的调整，补贴政策的调整，新版补贴额度与能量密度挂钩，使动力电池向三元电池路线发展的趋势新版补贴额度与能量密度挂钩，使动力电池向三元电池路线发展的趋势更明显。更明显。目前上市的新能源车续航里程都偏低，在一定程度上影响了新能源汽车推广，因而以大众消费为主的新能源乘用车未来将更加关注车辆续航能力和车身轻量化。根据工信部发布的节能与新能源汽车技术路线图，2020 年的纯电动汽车动力电池的能量密度目标为 350wh/kg，2025 年目标为 400wh/kg，2030年目标为 500wh/kg。要达到 2020 年的阶段性目标 350wh/kg
28、，具有具有高能量密度、长续航里程高能量密度、长续航里程优势优势的的 NCM三元材料三元材料成为成为最优之选最优之选。常见的三元材料包括镍钴锰酸锂（NCM）和镍钴铝酸锂（NCA）。NCM 是国内较为主流的三元电池材料，镍元素在 NCM 中具有重要地位，一般而言提高 NCM 中镍的比例的可以提高其比容量，如 523 型 NCM 的比容量在 165Ah/kg 左右，而 811 型 NCM 的比容量可达到 200Ah/kg 以上。图表图表 10 2018 年三元材料出货量年三元材料出货量同比增长最快同比增长最快 图表图表 11 2018 年中国正极材料以三元材料为主年中国正极材料以三元材料为主 数据来
29、源：高工锂电、广证恒生整理 数据来源：高工锂电、广证恒生整理 在国家产业政策引导和市场需求的双重刺激下，在国家产业政策引导和市场需求的双重刺激下，三元电池成为主流。三元电池成为主流。三元电池新增产能释放，三元材三元电池新增产能释放，三元材料采购量加大，料采购量加大，产量产量、出货量、出货量持续增长持续增长。2018 年三元材料在正极材料细分领域中出货量同比增长最快，增速达 58.9%；从占比来看，NCM 三元材料占比最高，2018 年达到 50%，同比 2017 年提升了 10 个百分点，三元材料在动力电池、数码电池、小动力电池等领域大比例应用。050100150020040060020142
30、015201620172018正极材料行业产值（亿元）同比（%）0510152017年出货量（万吨）2018年出货量（万吨）锰酸锂LMO23%钴酸锂LCO6%磷酸铁锂LEP21%三元材料NCM,50%敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 2.新能源汽车行业大事回顾新能源汽车行业大事回顾 2.1 新能源汽车行业补贴政策退坡分析新能源汽车行业补贴政策退坡分析 新能源汽车行业作为政策引导的行业，企业对政策补贴高度依赖，高昂的生产成本和紧张的资金链使得新能源汽车企业需要外力的帮助来站稳脚跟，国家补贴对行业企业成败有至关重要的影响
31、。但是，2018年 2 月 13 日，四部委联合发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知指出指出，新能源新能源乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度为乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度为 30%，新能源货车及专用车的补贴退坡幅度则为，新能源货车及专用车的补贴退坡幅度则为 60%。根据通知，新能源纯电动乘用车补贴将分档细化，全面提高各项指标门槛，加大对高能量密度、高续根据通知，新能源纯电动乘用车补贴将分档细化，全面提高各项指标门槛，加大对高能量密度、高续航里程的新能源汽车的补贴。航里程的新能源汽车的补贴。依据续航里程呈现出“近退远升”的局面，续航里程补贴门槛由 100KM 提升至 150KM
32、，低续航历程退坡严重，续航里程数越高，补贴退坡幅度越小，比如 150R400 的补贴则由 4.4 万上涨至 5 万；依据电动车电池能量密度呈现出“低退高升”的局面，电池能量密度补贴门槛由 90Wh/kg 上升至 105Wh/kg。图表图表 12 新能源乘用车补贴政策按续航里程数“近退远升”新能源乘用车补贴政策按续航里程数“近退远升”续航里程数（续航里程数（km）100-150 150-200 200-250 250-300 300-400 400 以上以上 2017 补贴金额（万元/辆）2 3.6 4.4 过渡期补贴（万元/辆）1.4 2.52 3.08 2018 年补贴（万元/辆）0 1.5
33、 2.4 3.4 4.5 5 下调比例-100%-58%-33%-23%2%14%数据来源：政府网站、广证恒生 新能源汽车补贴政策退坡，行业将迎来大洗牌，新能源汽车补贴政策退坡，行业将迎来大洗牌，逐步淘汰劣势企业。逐步淘汰劣势企业。当补贴过渡期结束后，国补新政向长续航里程新能源乘用车大幅倾斜，对主机厂来说，龙头车企由于技术处于行业前列，电池系统甚至可以自给自足，所以并不存在技术更新换代上的压力；而行业中技术处于相对劣势的车企，不仅面临补贴大幅缩水的压力，同时也无法在短时间内与技术精湛的电池厂建立合作，中小型车企正处于发展较为艰难的时期。由此，补贴退坡将促进市场的“优胜劣汰”，促使车企提升研发水
34、平，提高新能源汽车的技术门槛，有利于新能源汽车产业长期健康发展。图表图表 13 新能源乘用车补贴政策按电池能量密度“低退高升”新能源乘用车补贴政策按电池能量密度“低退高升”电池能量密度（Wh/kg）90-105 105-120 120-140 140-160 160 以上 2017 年补贴调整系数（倍）1 1.1 2018 年补贴调整系数（倍）0 0.6 1 1.1 1.2 数据来源：政府网站、广证恒生 对于广大车企而言，补贴政策退坡后需要在涨价与维持原价中寻找平衡。对于广大车企而言，补贴政策退坡后需要在涨价与维持原价中寻找平衡。一方面要考虑成本上升的问题，另一方面也要考虑补贴退出之后，具备经
35、济实力、品牌影响、技术等优势的外企进入市场带来的竞争压力。同时，在新能源汽车涨价后，消费者选择也成为了影响行业发展前景的重要因素，是否仍愿意花同样的价格来选择新能源汽车而非燃油车成一大问题。对于新能源汽车行业来说，政策是推动目标达成的重要手段之一。对于新能源汽车行业来说，政策是推动目标达成的重要手段之一。通过补贴政策来不断提高行业技术 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 标准，实现电池能量密度的快速提升；另一方面，通过补贴标准的逐年下调，倒逼车企与电池企业快速扩大规模以降低成本来适应这个变化。2.2 特斯拉建厂分析特
36、斯拉建厂分析 特斯拉上海超级工厂“特斯拉上海超级工厂“无畏舰”项目确定，无畏舰”项目确定，国产化国产化进程进程正在加速正在加速。2018 年 7 月 10 日，特斯拉与上海临港管委会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议，特斯拉将在临港地区独资建设集研发、制造、销售等功能于一体的特斯拉超级工厂，计划产能年产 50 万辆电动车，主要生产 Model 3 和 Model Y 车型。特斯拉上海工厂总投资高达 500 亿元人民币，第一期投资 160 亿，2019 年 1 月工厂建设正式动工，初期将先建成组装产线，2019 年年底落成并进行小批量生产。图表图表 14 特斯拉国产化进程正在加速特斯拉国产
37、化进程正在加速 数据来源：广证恒生整理 中国作为目前全球最大的电动车消费市场中国作为目前全球最大的电动车消费市场，同时也是特斯拉当前除美国本土市场外最大的海外市场，同时也是特斯拉当前除美国本土市场外最大的海外市场，在华建设超级工厂是特斯拉扩张海外产能的重要布局。在华建设超级工厂是特斯拉扩张海外产能的重要布局。随着特斯拉美国工厂破解技术难题、Model 3 实现量产打开大众市场，特斯拉需要更广阔的市场实现 Model 3 的规模产销量从而获得更多盈利与现金流。由于美国电动汽车市场竞争激烈，特斯拉产能捉襟见肘，扩大产能已成重中之重。在目标市场中国建立工厂，不仅解决产能问题，还离客户更近，减少物流时
38、间、各项成本及关税等，同时可获得更多投资。国产化加速对于特斯拉本身来说战略意义较大，出于利益诉求和业绩压力特斯拉将会全力推进。另外，受中国外商投资政策利好影响，特斯拉允许在没有中国合资伙伴的情况下在中国独资建厂，意味着特斯拉能更好掌控自身核心技术、掌握品牌控制权，也意味特斯拉需要自己承担所有投资风险。敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 图表图表 15 2018 年中国新能源汽车销量全球占比过半年中国新能源汽车销量全球占比过半 图表图表 16 中国是特斯拉当前最大的海外市场中国是特斯拉当前最大的海外市场 数据来源：工信
39、部、广证恒生整理 数据来源：彭博、广证恒生整理 作为新能源汽车行业的领军者，特斯拉建设中国工厂将很大程度上拉动国内新能源汽车行业的发展。作为新能源汽车行业的领军者，特斯拉建设中国工厂将很大程度上拉动国内新能源汽车行业的发展。根据根据临港地区建设科技创新中心主体承载区行动方案，上海，上海临港地区将努力建设成为在新能源汽车和智能网联汽车领域具有明显特色的智能制造集聚区，将发挥产业优势和场景优势，以自动驾驶为主，拓展周边技术。特斯拉一直以来以高精尖的研发水平、高质量标准著称，特斯拉落户临港将成为区域汽车标杆企业，国内的各大新能源车企将与特斯拉同场竞技，将推动国产新能源汽车技术革新，加强零部件质量控制
40、，增加产能，不断提高供货能力，鞭策国内新能源汽车树立品牌意识，努力缩小与特斯拉在技术、产品等诸多方面的差距，实现中国新能源汽车市场的优胜劣汰，提升行业整体发展水平。特斯拉加快国产化进程将带动国内汽车配件企业的发展。特斯拉加快国产化进程将带动国内汽车配件企业的发展。从现实成本考虑，投产后特斯拉的配件将很大程度上需要本地化生产或采购，特别是在电动车供应链里占比超过 50%的电池。一方面，虽然目前特斯拉的电池由日本松下配套，但是未来将有更多国内电池材料制造商进入特斯拉和松下的供应链体系，譬如正极材料、负极材料、隔膜、电解液等，特斯拉供应链的本土化有望获得较大比例，市场规模将进一步扩展。另一方面，随着
41、特斯拉在上海投产，将很大程度上带动当前国内对该类零部件的研发、制造步伐。例如，在新能源汽车制造过程中，特斯拉使用了大量的铝制汽车零部件，而国内在这类零部件的使用上并不成熟。汽车用铸铝结构件与传统铝制用品不同，汽车用铸铝结构件要求具有良好的碰撞吸能性能，这对其延伸率提出了较高的要求，比常规普通铝制部件高 3 倍以上。2.3 沃特玛沃特玛负债累累、停工自救负债累累、停工自救 2018 年年 6 月月 28 日，日，深圳市沃特玛电池有限公司深圳市沃特玛电池有限公司发出通知称发出通知称，公司因出现资金困难的紧张局面，将从公司因出现资金困难的紧张局面，将从7 月月 1 日起日起深圳沃特玛深圳沃特玛全体员
42、工放假全体员工放假 6 个月个月，其余城市的沃特玛工厂不受影响。2018 年 4 月，沃特玛母公司坚瑞沃能发布公告称公司债务达 221 亿元，逾期债务为 19.98 亿元。停工的主要考量是暂时让行政人员停工从而节约开支成本，同时将生产转移到其它各地子公司，减少费用的同时提高子公司的产能利用率。业内排名前三的巨头沃特玛被在短短半年间倾覆，沃特玛成为业内排名前三的巨头沃特玛被在短短半年间倾覆，沃特玛成为 2018 年动力电池行业的极端案年动力电池行业的极端案例，市例，市场变化之大令人胆颤。场变化之大令人胆颤。沃特玛业务增长曾经非常快，2015 年的产量已达到 1.4Gwh，2016 年被收购后业绩
43、增长更为迅猛，不仅仅在动力电池领域有所布局，其打造的新能源汽车产业创新联盟在电机、电控、电动汽车运营等方面更是动作频频，2017 年沃特玛动力电池装机量仅次于比亚迪和 CATL，高居全国第三位。0%10%20%30%40%50%60%201320142015201620172018中国新能源汽车销量全球占比69.5%4.4%4.2%4.1%3.4%1.6%1.0%0.8%0.6%0.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%美国中国加拿大挪威荷兰英国德国瑞士法国瑞典各国市场销量占全球销量比重（%）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 12 页 共 25 页 新三板高端装备新三板
44、高端装备专题专题报告报告 图表图表 17 沃特玛沃特玛 2017 年年位列位列国内动力电池装机量前三国内动力电池装机量前三 2017 年排名 企业 装机量（GWh）市场占有率 1 宁德时代 10.5 26.1%2 比亚迪 5.65 15.5%3 沃特玛 2.41 6.6%数据来源：高工锂电、广证恒生 竞争对手因时而变，沃特玛故步自封遭遇危机。竞争对手因时而变，沃特玛故步自封遭遇危机。我国新能源汽车补贴政策的调整，加大了对高能量密度动力电池的支持力度，大大改变了我国动力电池市场格局。以高能量密度著称的三元电池得到市场青睐，而能量密度较低的磷酸铁锂电池市场需求萎缩。原来以磷酸铁锂为主的宁德时代和比
45、亚迪迅速理解了政策方向，及时调整技术路线，除发展已有的磷酸铁锂电池外，更将三元电池的研发和生产作为重要业务，新增的产能也主要以三元电池为主。而沃特玛却坚持走磷酸铁锂路线，然而磷酸铁锂路线能量密度低，补贴退坡后，其能量密度很难达到补贴要求。在 2017 年沃特玛销售的动力电池中，仅有 14.3磷酸铁锂电池的系统能量密度达到 115Wh/kg，依靠以前的反向定制方式来获取国家补贴的方式已经不可能了。在这样的背景下，沃特玛忽略技术提升，单纯依靠产能扩展的模式已经不再适合当下新能源汽车市场发展的现状，危机出现成了必然。沃特玛危局带来最大的启示是：沃特玛危局带来最大的启示是：技术路线调整比商业模式更重要
46、技术路线调整比商业模式更重要。企业应时刻关注政策动向，因时而企业应时刻关注政策动向，因时而变、居安思危，从管理到规划要有清醒的判断、准确的决策和冷静的布局，做出技术路线调整，加快在三变、居安思危，从管理到规划要有清醒的判断、准确的决策和冷静的布局，做出技术路线调整，加快在三元及储能领域的相关战略布局元及储能领域的相关战略布局。在过去，沃特玛的一大商业模式为依照政策进行反向定制，但是过度依赖该种商业模式掩盖了沃特玛本身存在的质量、技术等方面的不足，当技术路线出现变化时，又没有及时跟进调整，层层掩盖的危机终于在失去补贴的造血后爆发，变得不可收拾。随着新能源汽车产量越来越多，国内动力电池行业的竞争也
47、越发激烈，当补贴要求更高或是到 2020 年取消新能源汽车政策补贴后，面对更严格的消费者和实力强大的国外竞争对手，届时“沃特玛现象”势必更加明显。3.投融资情况总结投融资情况总结 依据产业上下游关系，我们将包括新车制造及硬件、新能源、自动驾驶等在内的子行业定义为新能源汽车相关产业。在之前数年国家政策的指引下，新能源汽车产业快速发展。2014 年至 2017 年，新能源汽车相关产业年投融资案例数量呈现快速上升态势。虽然国家补贴政策始终在不断退坡，但是行业投融资热度不减虽然国家补贴政策始终在不断退坡，但是行业投融资热度不减，2018年新能源汽车相关产业投融资案例数量与上一年基本持平，最大单笔披露金
48、额案例达 50 亿人民币。后期投资项目占比逐渐增多，产业成熟度不断提高。从产业上中下游情况来看，包括新能源、新材料等行业在内的上游投融资案例数量占比逐渐减少，新车制造及硬件等中游投融资案例数量占比稳定，交通出行、汽车服务等下游案例数量占比增多。细分行业领域结合投金额与数量来看，自动化驾驶和新车制造及硬件并列 2018 年投融资热点。3.1 整体情况：新能源汽车热度不减，后期项目占比增多行整体情况：新能源汽车热度不减，后期项目占比增多行业渐趋成熟业渐趋成熟 3.1.1 融资数量：新能源汽车市场投融资热度不减，融资数量：新能源汽车市场投融资热度不减，2018 年投融资案例年投融资案例 66 起起
49、敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 13 页 共 25 页 新三板高端装备新三板高端装备专题专题报告报告 图表图表 22 2014-2018 年新能源汽车相关产业投融资数量情况年新能源汽车相关产业投融资数量情况 数据来源：IT 桔子、广证恒生 2018 年新能源汽车相关产业共计发生投融资案例 66 起，较去年的 67 起基本持平。融资金额由于未披露数量过多难以估算。然而从已披露案例金额情况来看，2018 年新能源汽车市场投融资情况依旧火热，最大融资额达 50 亿人民币。图表图表 23 2018 年部分重要投融资案例年部分重要投融资案例 时间 标的企业 所属子行业 投融资轮次 金额 20
50、18-03-31 游侠汽车 新车制造及硬件 B 轮 50 亿人民币 2018-11-20 零跑科技 节能环保 A 轮 20 亿人民币 2018-06-11 Byton 拜腾汽车 自动/无人驾驶 B 轮 5 亿美元 2018-04-25 奇点汽车 汽车电商 C 轮 30 亿人民币 2018-03-22 车和家 自动/无人驾驶 B 轮 30 亿人民币 2018-01-22 北汽新能源 汽车金融 战略投资 11.33 亿人民币 2018-02-02 时空电动 新车制造及硬件 C 轮 10 亿人民币 2018-01-29 零跑科技 节能环保 Pre-A 轮 4 亿人民币 2018-07-12 五龙集团
