1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.09.25 三部主旋律商业片望引燃十一档票房三部主旋律商业片望引燃十一档票房 2019 年十一档电影市场前瞻年十一档电影市场前瞻 陈筱（分析师）陈筱（分析师）苗瑜（分析师）苗瑜（分析师）021-38675863 021-38032027 证书编号 S0880515040003 S0880518110001 本报告导读：本报告导读：2019 年十一档三部主旋律商业电影映前热度较高，有望带动十一档整体观影情绪，期待重点头部影片带来的投资机会。年十一档三部主旋律商业电影映前热度较高，有望带动十一档整体观影情绪，期待重点头部影
2、片带来的投资机会。摘要：摘要：十一档票房人次波动较大，三至五线城市电影消费崛起。十一档票房人次波动较大，三至五线城市电影消费崛起。根据艺恩数据，20162018 年十一档期票房分别为 17.81 亿元、25.35 亿元、20.19亿元，同比增速为-14.7%、42.3%、-20.3%，主要系 2016 和 2018 年十一档上映电影表现不及预期所致。档期内二线城市贡献票房比例超4 成，主要得益于观影人次与平均票价均高于平均水平。低线城市观影习惯正逐步养成，三、四、五线城市观影人次自 2012 年来年均增速分别为 127%、136%、138%，在平均票价相对稳定的情况下，低线城市的培育成为票房主
3、要增长动力。头部影片票房占比有所下降，但国庆档三部影片占据绝大部分市场份额成为趋势。头部影片票房占比有所下降，但国庆档三部影片占据绝大部分市场份额成为趋势。20152018 年 Top3 票房占比为 85.3%、80.7%、79.0%、76.0%，呈现国庆档电影票房集中度逐年下滑的趋势。其中，2018 年国庆档前三票房影片（剔除服务费）为无双（6.3 亿）、李茶的姑妈（4.8 亿）、影（4.2 亿）。展望展望 2019 年十一档，三部主旋律商业大片高举高打。年十一档，三部主旋律商业大片高举高打。2019 年国庆档电影以攀登者、中国机长、我和我的祖国三部主旋律电影为主打，共同为建国 70 周年献
4、礼，同时电影囊括了吴京、张涵予、黄渤等国内实力演员和李仁港、刘伟强、宁浩、徐峥等国内一线导演团队，映前热度极高，根据猫眼数据，三部电影的想看人数分别为 42.4万/37.8 万/31.5 万，截至 9 月 22 日，三片合计预售票房已超 1 亿元，远超 2018 年十一档同期水平。投资建议：投资建议：三部主旋律商业大片的高举高打有望成为保障 2019 年十一档票房体量的重要动力，期待重点头部影片带来的投资机会，推荐标的：中国电影（参与我和我的祖国发行）、光线传媒（参投我和我的祖国）等，北京文化（参与攀登者联合发行），受益标的包括：上海电影（攀登者 主发行方）、万达电影（参投 中国机长、我和我的
5、祖国）等，院线板块受益标的包括横店影视、金逸影视等。风险提示：政策风险及市场竞争格局变动带来不确定性风险提示：政策风险及市场竞争格局变动带来不确定性评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 广播电影电视业 增持 相关报告 图书出版：市场规模稳定增长，头部公司各具优势 2019.09.04 传播文化业：基础设施日趋完善，OTT 行业迎来高速增长期 2019.08.09 传播文化业：重磅大片压阵，内容多元化 2019.06.12 传播文化业：商誉减值拖累板块业绩，经营效率边际改善 2019.05.10 传播文化业：博纳获院线牌照，行业变局即将来临 2019.03.18 行业专题研究行业专
6、题研究传播文化业传播文化业 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目目 录录 1.主旋律电影主打，映前热度高启.3 1.1.攀登者：再现珠峰登顶，吴京加持带来高映前热度.3 1.2.中国机长：再现川航真实事件，博纳献礼三部曲压轴作品 3 1.3.我和我的祖国：多个场景再现七十年辉煌历程.4 2.十一档单片质量导致波动较大，渠道集中度尚未提升.6 2.1.2016 年起十一档票房波动较大.6 2.2.二线城市为主要观影群体，渠道下沉仍在持续.7 2.3.渠道端影投集中度仍在下降，原
7、先集中度有所提升.8 3.投资建议.9 4.风险提示.9 4.1.市场风险.9 4.2.政策风险.9 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1.主旋律电影主打，映前热度高启主旋律电影主打，映前热度高启 2019 年国庆档电影以攀登者、中国机长、我和我的祖国三部主旋律电影为主打，共同为建国 70 周年献礼。此外，动画电影雪人奇缘、疯狂斗牛场、丑娃娃、美食大冒险之英雄烩等瞄准家庭观影市场。1.1.攀登者：再现珠峰登顶，吴京加持带来高映前热度攀登者：再现珠峰登顶，吴京加持带来高映前热度 攀登者由李仁港执导，藏族作家阿来编剧，吴京、
8、章子怡、张译、井柏然、胡歌等主演，影片讲述自 1960 年中国珠穆朗玛峰远征后，另一支年轻的登山队挑战珠峰的故事。根据猫眼数据，截至 9 月 21 日，攀登者想看人群总数为 42.4 万人，其中男性占比为 58.6%，女性占比 41.8%。年龄结构上，2034 岁人群占比 77.6%，为观影主力。分线城市方面，二、三线城市“想看”人群占比高于平均水平。从影片类型偏好来看，喜欢动作片、剧情的人群占比较高，与攀登者中包含大量动作特效、剧情相契合。图图 1：“想看人群想看人群”中中男性比例近男性比例近 6 成成 图图 2：2034 岁为岁为“想看想看”观影主力观影主力 数据来源：猫眼，国泰君安证券研
9、究 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 图图 3：二线城市：二线城市“想看人群想看人群”超超 4 成成 图图 4：“想看人群想看人群”主要偏好与影片类型相契合主要偏好与影片类型相契合 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 1.2.中国机长：再现川航真实事件，博纳献礼三部曲压轴中国机长：再现川航真实事件，博纳献礼三部曲压轴作品作品 58.2%41.8%男性女性3.9%29.6%29.0%19.0%9.5%9.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20岁以下202425293034353940岁以上11.8%41.5%25.8%
10、20.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%一线城市二线城市三线城市四线城市动作片,55.7%喜剧,14.0%剧情,13.5%动画,4.9%爱情,3.7%科幻,3.4%魔幻,3.1%惊悚,1.0%灾难,0.6%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 中国机长由博纳影视主控，刘伟强执导，张涵予、欧豪、杜江、袁泉、张天爱、李沁等主演，影片根据 2018 年 5 月 14 日川航事件改编，讲述“中国民航英雄机组”成员与 119 名乘客遭遇极端险情，在万米高空直面强风、低温
11、、座舱释压等多重考验。根据猫眼数据，中国机长映前想看人群总数为 37.8 万，其中男性占比为 55.5%，女性占比 44.5%。年龄结构上，2034 岁人群占比 75.5%，为观影主力。分线城市方面，二、四线城市“想看”人群占比高于平均水平。从影片类型偏好来看，偏好动作片、剧情的人群占比达到 72.7%，与中国机长的动作戏、剧情相契合。图图 5：“想看人群想看人群”中男性超中男性超 5 成成 图图 6：2034 岁为岁为“想看想看”观影主力观影主力 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 图图 7：四线城市观影热情高：四线城市观影热情高 图图 8：动作片影迷占比较大
12、动作片影迷占比较大 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 1.3.我和我的祖国：我和我的祖国：多个多个场景再现七十年辉煌历程场景再现七十年辉煌历程 我和我的祖国由华夏电影、博纳影业、阿里影业等公司出品发行，陈凯歌、张一白、管虎、薛晓路、徐峥、宁浩、文牧野执导，黄渤、张译、杜江、葛优、刘昊然、陈飞宇、任达华、佟丽娅、欧豪等主演，影片选取新中国成立后的多个重要时刻新中国成立、中国第一颗原子弹爆炸成功、改革开放、香港回归、中国女排首获世界大赛三连冠、2008年北京奥运会、抗战胜利 70 周年阅兵、神舟十一号返回舱成功着陆，讲述了 70 年间不同职业、背景及身份下的普通人
13、在时代背景下发生的不平凡故事。55.5%44.5%男性女性5.0%30.7%27.3%17.5%9.4%10.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20岁以下202425293034353940岁以上10.7%41.7%21.2%26.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%一线城市二线城市三线城市四线城市动作片,58.7%喜剧,12.7%剧情,14.0%动画,4.6%爱情,3.4%科幻,2.9%魔幻,2.5%惊悚,0.7%灾难,0.4%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部
14、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 根据猫眼数据，截至 9 月 21 日，我和我的祖国“想看”人群总数为 31.5万，其中男性占比为 46.8%，女性占比 53.2%，是三部主旋律影片中唯一一部女性“想看”人数占比超 5 成的影片。年龄结构上，2034 岁人群占比 74.9%，为观影主力。分线城市方面，二、四线城市“想看”人群占比高于平均水平。从影片类型偏好来看，动作片偏好占比有所降低，剧情、喜剧占比有所提升，与影片重在剧情有关。图图 9：“想看想看”女性超女性超 5 成成 图图 10：“想看人群想看人群”中青年为主中青年为主 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼，
15、国泰君安证券研究 图图 11：四线城市观影热情较高：四线城市观影热情较高 图图 12：动作、：动作、剧情、喜剧影迷占比较高剧情、喜剧影迷占比较高 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼，国泰君安证券研究 此外，国庆档电影仍有不少影片聚焦儿童市场，主推动画电影，例如雪人奇缘、美食大冒险之英雄烩、丑娃娃 等影片讲述奇幻冒险、成长故事等，也吸引了一部分观影人群。图图 13：国庆档动画电影占据三部主旋律电影之外的特定人群：国庆档动画电影占据三部主旋律电影之外的特定人群 46.8%53.2%男性女性5.9%33.5%26.3%15.1%8.6%10.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20
16、.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20岁以下202425293034353940岁以上11.3%40.4%21.2%27.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%一线城市二线城市三线城市四线城市动作片,45.7%喜剧,17.7%剧情,17.3%动画,7.2%爱情,5.1%科幻,2.4%魔幻,3.3%惊悚,0.7%灾难,0.4%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 资料来源：猫眼，国泰君安证券研究 2.十一档单片质量导致波动较大，渠道集中度尚未提十一档单片
17、质量导致波动较大，渠道集中度尚未提升升 2.1.2016 年起十一档票房波动较大年起十一档票房波动较大 自 2016 年，国庆档名义票房出现部分年份下滑现象，剔除服务费后，20162018 年票房分别为 17.81 亿元、25.35 亿元、20.19 亿元，同比增速为-14.7%、42.3%、-20.3%，主要系 2016 和 2018 年十一档上映电影表现不及预期所致。图图 14：国庆档电影票房自：国庆档电影票房自 2016 年出现波动年出现波动 图图 15：历年国庆档：历年国庆档观影人次自观影人次自 2016 年出现波动年出现波动 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 数据来源：艺恩数据，
18、国泰君安证券研究 观影人次方面，20162018 年全国观影人次分别为 5724.0 万人次、7950.1万人次、6173.0 万人次，同比增速为-10.1%、38.9%、-22.4%，与票房走势基本一致。从平均票价来看，20122018 年剔除服务费后人均票价基本稳定，20162018 年同比增速为-5.1%、8.0%、4.0%。图图 16：历年国庆档电影人均票价稳中有升：历年国庆档电影人均票价稳中有升 图图 17：20162018 年国庆档单日票房（亿）年国庆档单日票房（亿）序号序号电影电影上映日期上映日期导演导演主演主演出品方出品方发行方发行方想看人数想看人数1雪人奇缘2019/10/1
19、吉尔卡尔顿、托德维尔德曼汪可盈、张子枫、丹增诺盖特雷纳、陈飞宇、莎拉保罗森等梦工厂动画、上海东方梦工厂、聚合影联、众明优影、猫眼传媒、名赫投资聚合影联、华夏电影393262大话西游之成长的烦恼2019/10/1黄超顾文凯、彭馨乐、孟繁淼、李璇琬儿、田若曦、王子赫、梁振源、何亦辰西安电影制片厂、陕西博展文化、铜川孟姜塬文化、西安钉子影视、陕西德润文化、陕西正宇文化陕西西影、华夏电影44073鹰笛雪莲2019/10/1李亚威陈瑾、水嘉宇、古丽米娜麦麦提、达力买提胡夏力、茹仙古丽等前海泰东文化、南通泰东文化禾木恩泽、金蔷薇电影、烽火影联17354美食大冒险之英雄烩2019/10/2孙海鹏杨光普照、孟
20、宇、张喆、郭政建广州易动、北京京西、美冒文旅、淮扬菜集团、淮安西游集团、苏州天炫动画、蔚蓝的海、中视金桥集团三月谷雨、北京京西、微影友梦787375亲密旅行2019/10/3沙溢沙俊伯、沙溢、姚晨、赵子琪、朱锐、徐龄月、刘欢、胡可、小鱼儿、桑平中国电影、一二三视野影视、红色果实文化中国电影17476疯狂斗牛场2019/10/3黄军凌云、唐小喜、张鸽、辛明、郭政建、芒来、王晨光陕西鸣达鑫、中国电影、中影动画中国电影、漫飞鸵文化9197你好现任2019/10/4李长欣翁虹、冯雷、温心、万国鹏、王玺、萧浩冉中亿影像-81508丑娃娃2019/10/4 凯利阿斯博瑞凯莉克拉克森、徐畅繁、尼克乔纳斯、徐
21、宇隆、加奈儿梦奈、申秋香、布莱克谢尔顿、高晓松、王力宏、凌振赫、皮特保罗等华夏电影、阿里影业、胜图娱乐阿里影业、华夏电影75549空巢也疯狂2019/10/7赵艺然刘长纯、洪宗义、马树超、赵婉鹭山、战立国中视玥邑、荣成盛泉、海上圣艺谷泰映画1583.957.0112.50 20.87 17.81 26.94 21.75 25.35 20.19 77.5%78.3%67.0%-14.7%51.3%-19.3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025302012201320142015201620172018名义票房（亿）剔除服务费YoY 行业专题研究行业专题研究
22、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 注：已剔除服务费 头部影片票房占比有所下降，但国庆档三部影片占据头部影片票房占比有所下降，但国庆档三部影片占据绝绝大部分市场份额大部分市场份额成为趋势。成为趋势。20152018 年 Top3 票房占比为 85.3%、80.7%、79.0%、76.0%，呈现国庆档电影票房集中度逐年下滑的趋势。其中，2018 年国庆档前三票房影片（剔除服务费）为无双（6.3 亿）、李茶的姑妈（4.8 亿）、影（4.2 亿）。图图 18：2014 年起，前三
23、部影片档期内票房占据十年起，前三部影片档期内票房占据十一档票房绝对地位一档票房绝对地位 图图 19：20122018 年分线城市国庆档名义票房（亿）年分线城市国庆档名义票房（亿）数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 注：已剔除服务费 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 注：已剔除服务费 2.2.二线城市为主要观影群体，渠道下沉仍在持续二线城市为主要观影群体，渠道下沉仍在持续 分线城市来看，十一档期间二线城市贡献票房比例超 4 成，主要得益于观影人次与平均票价均高于平均水平。低线城市观影习惯正逐步养成，三、四、五线城市观影人次自 2012 年来年均增速分别为 127%、136%、138%，在平
24、均票价相对稳定的情况下，低线城市的培育成为票房主要增长动力。图图 20：20122018 年分线城市国庆档观影人次（万）年分线城市国庆档观影人次（万）图图 21：20122018 年分线城市国庆档平均票价（元）年分线城市国庆档平均票价（元）30.4 37.4 34.4 32.8 31.1 33.9 35.2 31.9 32.7 22.9%-8.0%-4.6%-5.1%8.9%4.0%-10%0%10%20%30%0102030402012201320142015201620172018全国平均票价（元）剔除服务费后票价（元）YoY1.90 2.83 2.60 2.39 2.22 2.13 2.
25、07 1.68 2.86 3.61 3.40 3.33 3.31 3.06 2.92 2.88 2.53 3.39 2.96 2.66 2.36 2.31 2.22 1.76 0.000.501.001.502.002.503.003.504.009/3010/110/210/310/410/510/610/72016201720182.56 5.22 10.53 17.80 14.37 20.02 15.36 4.52 7.01 12.50 20.87 17.81 25.35 20.20 56.7%74.5%84.3%85.3%80.7%79.0%76.0%0%20%40%60%80%100
26、%0510152025302012201320142015201620172018TOP3票房总票房TOP3票房占比1.08 1.66 2.64 4.22 3.33 4.59 3.97 2.04 3.06 5.50 8.76 7.28 10.71 8.71 0.80 1.22 2.29 3.88 3.45 5.42 4.30 0.44 0.73 1.46 2.82 2.59 4.34 3.31 0.17 0.34 0.61 1.19 1.16 1.88 1.46 0246810122012201320142015201620172018一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市 行业专题研究行业
27、专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 数据来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 注：均价已剔除服务费 2.3.渠道端影投集中度仍在下降，原先集中度有所提升渠道端影投集中度仍在下降，原先集中度有所提升 影投公司市占率方面，20162019H1 行业集中度有所下滑，CR3、CR5、CR10 分别从 23.87%、31.26%、43.39%下滑至 21.69%、27.49%、36.31%。图图 22：20162019H1 影投公司市占率影投公司市占率 资料来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 20152019H1 院
28、线集中度出现增长，CR3、CR5、CR10 分别从 30.23%、33.08%、66.58%提升至 32.16%、46.30%、68.54%。其中，CR5 的提升较为明显。图图 23：20162019H1 院线收入及集中度（单位：亿；院线收入及集中度（单位：亿；%）260 363 641 1041 866 1127 931 594 832 1604 2673 2347 3129 2439 245 358 714 1268 1170 1683 1294 143 221 479 977 933 1414 1049 57 102 200 408 409 598 460 050010001500200
29、02500300035002012201320142015201620172018一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市41.6 45.7 41.2 40.5 38.5 38.3 39.9 34.3 36.8 34.3 32.8 31.0 32.2 33.0 32.6 34.1 32.1 30.6 29.5 30.3 30.8 30.4 33.2 30.5 28.9 27.8 28.9 29.3 29.7 33.3 30.6 29.1 28.4 29.6 29.6 051015202530354045502012201320142015201620172018一线城市二线城市三线城市四线城市
30、五线城市影投公司市占率2016201720181Q191H19排名院线市场份额院线市场份额院线市场份额院线市场份额院线市场份额1万达电影14.49%万达电影13.67%万达电影13.51%万达电影13.05%万达电影13.54%2大地影院5.32%大地影院5.14%大地院线4.70%大地影院4.79%大地影院4.51%3横店院线4.06%横店院线3.82%横店院线3.73%横店院线3.90%横店院线3.64%4金逸影视3.79%金逸影视3.28%中影影投2.84%CGV影投2.81%CGV影投3.04%5中影影投3.60%中影影投3.14%CGV影投2.84%中影影投2.66%金逸影视2.76
31、%6星美影院3.59%星美影院3.05%金逸影视2.70%金逸影视2.61%中影影投2.73%7CGV影投2.97%CGV影投2.89%星美影院2.08%太平洋影管1.51%香港百老汇1.68%8太平洋影管2.01%太平洋影管1.84%太平洋影管1.66%香港百老汇1.50%博纳影投1.53%9橙天嘉禾1.78%耀莱管理1.75%香港百老汇1.61%耀莱管理1.46%太平洋影管1.46%10保利影业1.78%保利影业1.59%耀莱管理1.52%博纳影投1.42%耀莱管理1.42%CR3CR5CR1023.87%22.63%21.94%21.74%21.69%43.39%40.18%37.18%
32、35.71%36.31%31.26%29.05%27.61%27.21%27.49%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10 资料来源：艺恩数据，国泰君安证券研究 3.投资建议投资建议 我们认为，三部主旋律商业大片的高举高打有望成为保障 2019 年十一档票房体量的重要动力，期待重点头部影片带来的投资机会，推荐标的：中国电影中国电影（参与我和我的祖国发行）、光线传媒（参投我和我的祖国）等，北京文化北京文化（参与攀登者联合发行），受益标的包括：上海上海电影电影（攀登者主发行方）、万达电影万达电影（参投中国机长、我和我的祖国）等。表
33、表 1：推荐公司估值表：推荐公司估值表（数据截止至（数据截止至 9 月月 24 日）日）股票代码股票代码 股票名称股票名称 现价现价 EPS PE 评级评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300251.SZ 光线传媒光线传媒 8.72 0.39 0.45-22.36 19.38-增持 600977.SH 中国电影中国电影 15.84 0.72 0.85 0.93 22.00 18.64 17.03 增持 000802.SZ 北京文化北京文化 10.2 0.66 0.73-15.45 13.97-增持 数据来源：国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 4
34、.1.市场风险市场风险 随着国家电影局关于加快电影院建设 促进电影市场繁荣发展的意见的出台，2019 年电影下游行业并购重组、组建院线等事项有望推进，同时银幕建设将进一步扩张，由此可能带来院线以及影投市场的不确定性和经营风险。4.2.政策风险政策风险 影视内容制作行业和院线行业作为文化传媒行业中的子行业，受国家电影产业相关政策的影响较大，因此若相关国家政策发生负向变化，可能导致经营业绩发生波动。院线20152016201720181H19万达院线59.6660.8968.3776.8740.72大地院线35.2836.6944.8855.8428.41上海联和院线30.9635.6942.13
35、44.9923.55中影南方新干线29.7832.3638.2342.1321.52中影数字院线21.2329.537.9441.2419.21中影星美37.7334.537.3436.3715.64广州金逸珠江28.8627.6828.1827.7314.31横店院线19.7720.7122.7224.6112.29江苏幸福蓝海院线13.2414.1416.8819.4611.21保利影业12.2214.4517.6719.710.64CR330.23%29.27%29.67%31.41%32.16%CR533.08%43.96%44.21%46.14%46.30%CR1066.58%67.
36、43%67.65%68.74%68.54%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会
37、因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个
38、别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等
39、相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行
40、联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15
41、%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
