1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告钢铁钢铁行业行业2019 年年 09 月月 27 日日 国庆国庆限产限产趋严趋严但采暖季但采暖季环保环保政策不及预期政策不及预期，去去库存库存静静待待钢材钢材需求需求释放释放 九九月月行业行业动态动态报告报告 钢铁钢铁行业行业 谨慎谨慎推荐推荐 维持评级维持评级核心观点核心观点最新观最新观点点1）经济经济金融数据金融数据总体总体平稳平稳，行业景气度有所回落。行业景气度有所回落。8 月经济金融数据整体平稳，前八月房地产开发投资增速环比回落 0.1 个百分点、新开工面积增速环比回落 0.6 个百分点，狭义基建
2、投资增速环比小幅上涨至 4.2%，房贷利率提高等地产政策限制影响钢铁行业需求的释放。2）铁矿石价格回落铁矿石价格回落，高炉高炉开工率环比持平开工率环比持平：随着铁矿石供给的回升，铁矿石价格大幅回落到 665.00 元/吨，下跌 22.76%，有效缓解了下游钢厂的成本压力；2019 年 09 月 20 日高炉开工率 68.09%，环比持平，节前限产的效果并不明显。3）环保限产政策环保限产政策边际趋严边际趋严。京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）于本周发布，在钢铁行业限产方面，行动方案要求实施差异化应急管理，根据空气质量进行短期动态调控。8 月份
3、粗钢产量为 8725.10 万吨，环比增加2.38%。截止 9 月 26 日，全国主要钢材社会库存 1081.99 万吨，较上周减少 59.49 万吨。4）投资机会：投资机会：近期钢价企稳、铁矿石价格回落，去库存降幅收窄，利润仍有待修复。目前钢铁行业估值处于历史较低位置，且低于市场平均水平，投资安全边际较高。投资建议投资建议8 月的经济金融数据总体平稳，社融贷款数据环比改善，地产数据仍然保持较高速度增长，基建投资增速企稳向好。考虑到未来十月份开工旺季的到来以及 70 周年国庆的临近，供需关系合理化预期有待验证。建议关注受到环保影响小、成本控制能力优秀的南方长材钢厂三钢闽光（002110.SZ）
4、；受益于行业集中度不断提高的行业龙头宝钢股份（600019.SH）；下游需求快速增长、兼并重组的特钢企业大冶特钢（000708.SZ）等。核心组合核心组合证券代码证券代码 证券简称证券简称 推荐理由推荐理由 002110.SZ002110.SZ 三钢闽光三钢闽光 区域性行业龙头，环保压力小，产能扩张积极区域性行业龙头，环保压力小，产能扩张积极 600019.SH600019.SH 宝钢股份宝钢股份 行业龙头，技术、环保优势明显行业龙头，技术、环保优势明显 600507600507.SH.SH 方大特钢方大特钢 经营稳健、现金流充足经营稳健、现金流充足 风险提示风险提示原燃料成本上涨的风险，钢材
5、价格下跌的风险，房地产和基建需求增速放缓的风险。分析师分析师 华立：021-20252650： 执业证书编号：S0130516080004 联系人联系人 叶肖鑫叶肖鑫 ：yexiaoxin_ 吴建璋吴建璋 ：wujianzhang_ 行业数据及行业数据及组合表现组合表现 2019.09.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-03201
6、8-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-03钢铁(申万)沪深300核心组合 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、宏观经济总体平稳下行压力加大，钢铁行一、宏观经济总体平稳下行压力加大，钢铁行业景气度回落业景气度回落.3（一）钢铁行业在国民经济中的地位、占比及行业概述.3（二）铁矿石价格大幅回落，焦炭价格有所上涨.4（三）环保限产不及预期，高炉开工率维持高位运行.7（四）中美贸易战对行业影响较
7、小，行业运行平稳存投资机会.12（五）特钢需求快速增长，相关企业申请科创板上市.14（六）行业政策围绕持续改善供需关系.15（七）行业景气度回落.15 1.行业利润同比降低，景气度有所回落.15 2.杜邦分析：供改以来ROE逐渐提升.16 3.财务数据分析：行业毛利率供改之后逐渐提高，行业景气度上升.17 二、钢铁行业处于成熟期，供需关系持续改善二、钢铁行业处于成熟期，供需关系持续改善.17（一）中长期钢材需求韧性仍存，库存去化效果显著.17（二）行业成熟，产业结构优化、技术研发和管理升级或成突破口.18 1.钢铁行业同质化强，且具备强周期大宗属性，受宏观经济影响相对较大.18 2.公司根据自
8、身特点形成产业特色.19（三）去产能边际影响减弱，总产能控制转向优化产能结构.19（四）未来方向：产业升级、兼并重组、融合新技术和国际合作.20 1.继续产能控制、巩固环保成果.20 2.改善产业“北重南轻”局面.20 3.促进优质企业联合及重组，达成资源优化配置.20 4.产业升级融合新技术、新模式和新业态.21 4.国际产业形势：产能转向中印东南亚，传统钢铁强国优势仍存.21 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.21（一）现存问题.21 1.优质品位矿产资源被国外垄断.21 2.下游需求下降加剧产能过剩矛盾.21 3.低端产能过剩，中高端特钢技术、产能不足.22 4.“双反”
9、政策对出口产生不利影响.22（二）建议及对策.22 1.收购国外优质矿山，与国际巨头建立合作关系.22 2.持续优化供需关系，巩固供给侧改革成果.22 3.优化产业结构.22 4.科技创新发展高端特钢及高端板材.23 四、钢铁行业在资本市场中的发展情况四、钢铁行业在资本市场中的发展情况.23（一）钢铁行业市值占比下降：上市家数 33 家，A 股市值占比降低.23 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2（二）2017 年至今板块表现弱于沪深 300，估值处于历史较低位置.23（三）板块表现同质化较大，行业估值略高于美股和港股行业估值.24
10、 五、投资建议及股票池五、投资建议及股票池.24（一）投资建议.24（二）股票池：.25 六、六、风险提示风险提示.26 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、宏观经济宏观经济总体总体平稳平稳下行压力加大下行压力加大，钢铁行业景气度，钢铁行业景气度回落回落（一）钢铁行业在国民经济中的地位、占比及行业概述 钢铁行业主要是指生产销售钢铁产品的行业。钢铁是铁与 C（碳）、Si（硅）、Mn（锰）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所组成的合金。其中除 Fe（铁）外，C 的含量对钢铁的机械性能起着主要作用，故统称为铁碳合金。它是工程技术
11、中最重要、也是最有最主要的，用量最大的金属材料。按照钢材的成材形态分为：长材和板材；五大品种钢材分为：螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷和中厚板。钢铁需求同 GDP 增速、固定资产投资及房地产投资等宏观指标联系紧密。近几年，随着以上宏观指标的下行，市场对钢铁行业的需求也呈下降态势，钢铁行业虽存在韧性，但其市场压力仍不断显现。此外，钢铁行业在供给侧改革之后，产能去化明显，占比逐步降低；钢铁行业盈利情况自2004 年至今波动剧烈，毛利率与净利率经明显下滑后于 2015 年明显回升。为应对利润剧烈波动的局面，部分钢铁企业采取降本增效的措施努力经营，如宝钢股份、方大特钢等等，并取得较好效果。但是随着行业
12、利润稳步回升，钢厂的生产积极性不断增加，产能利用率维持在合理偏高的水平，导致粗钢的产量不断攀高，产量增速也达到了 10%左右，超过了钢材需求和宏观经济的增速。因此，短期内钢材价格承压，供需关系的持续改善成为行业内最大的问题之一。图 1：钢铁行业在国民经济中的占比情况 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2015 年供给侧改革政策实施以来，去产能、地条钢清理和环保限停产等一系列政策对供给侧产能进行了优化和压缩。在宏观经济转型、增速稳中趋降的背景下，钢材需求基本与宏观经济增速吻合，因此供给端政策的落地和持续性对于钢铁行业的供需关系的持续改善具有重要的意义。经过数年的改革，供需关系有了明显的改
13、善,钢材价格也稳步提升，平均钢材价格由供改之前的吨钢不到 3000 元上涨到最高 5000 元，钢材价格上涨了近一倍，同时成本端原燃料的价格相对稳定，钢厂的盈利环境明显改善；目前已经进入了深化供给侧改革的阶段，“十三五”计划去产能任务已经基本完成，供改进入了优化产业结构、提升技术产品的附加值和科技0%2%4%6%8%10%12%01234567201120122013201420152016钢铁行业在国民经济中的占比钢铁行业在国民经济中的占比规模以上工业企业:资产总计:黑色金属冶炼及压延加工业-万亿元国民经济中的占比（%）行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河
14、证券股份公司免责声明。4 创新融合新技术等新的阶段。2018 年我国宏观经济下行压力加大，经济总量首次突破 90 万亿元，全年 GDP 增速为 6.6%，与预期几乎一致，然而较 2017 年实际 GDP 增速回落 0.3%。而进入 2019 年，多项经济和金融数据保持平稳，随着全球经济下行压力加大和贸易摩擦不断加剧，国内经济压力也面对一定下行压力。中国 8 月官方制造业 PMI 为 50.4%,环比上升 0.5 个百分点，重返荣枯线以上。1-8月份全国房地产开发投资 84589 亿元,同比增长 10.5%,增速比 1-7 月份回落 0.1 个百分点；房屋新开工面积 145133.07 万平方米
15、，增长 8.9%，增速环比回落 0.6 个百分点。同时从中央政治局坚持不以房地产作为短期刺激经济的手段，同时从房地产信托、海外债和限购限贷收紧等政策来看，对于房地产和钢铁行业均有较大的影响。1-8 月的基建投资增速达到 4.2%，环比增加 0.4 个百分点。同时 8 月金融数据也保持高速增长，广义货币（M2）同比增长 8.2%，环比增加 0.1 个百分点；人民币贷款增加 1.21 万亿元，环比多增加 1500 亿元；社会融资规模增长1.52 万亿元，同比少增 376 亿元。对于周期性的钢铁行业来说，经济下行压力对于钢材需求和行业盈利有一定的需求。图 2：粗钢产量情况 资料来源：中钢协，中国银河
16、证券研究院 （二）铁矿石价格大幅回落，焦炭价格有所上涨 铁矿石价格自上月达到 861.5 元/吨高位较年初上涨 65%之后，随着铁矿石供给的回升和国内高炉开工率下行需求的减弱双重影响之下，铁矿石价格大幅回落到 665.00 元/吨，下跌了22.76%，有效缓解了下游钢厂的成本压力。巴西铁矿石发货量大幅减少，铁矿石价格短期具有一定支撑。七月总发货量 2418.40 万吨，虽然同比降低-42.16%，三季度将是巴西铁矿石的发货旺季，配合 1.15 亿吨的港口库存，将会支撑矿石供给。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%120.00140.00160.00180.
17、00200.002010-08-012011-01-012011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012013-07-012013-12-012014-05-012014-10-012015-03-012015-08-012016-01-012016-06-012016-11-012017-04-012017-09-012018-02-012018-07-012018-12-01日均产量:粗钢:重点企业(旬)（万吨）同比增速（%）行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图 3：铁矿石
18、价格高位回落 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 图 4：巴西发货量企稳回升 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 澳洲铁矿石发货量也出现了一定回落。7 月总发货量 6097 万吨，同比降低 18.12%。国内高炉开工率下降对于需求的压制起到了一定作用，7 月末开工率仅为 66.71%，达到今年初采暖季低点。近期高炉开工率有所回升，对于矿石价格具有一定抬升作用。010020030040050060070080090010002015-11-022016-02-022016-05-022016-08-022016-11-022017-02-022017-05-022017-08-02201
19、7-11-022018-02-022018-05-022018-08-022018-11-022019-02-022019-05-022019-08-02价格指数:铁矿石:进口矿-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000总发货量:巴西:铁矿石:月-万吨总发货量:巴西:铁矿石:月:同比 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图 5：澳洲发货量迅速增长 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 图 6：高炉开工率回升，唐山开工率达到
20、年内高点 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 铁矿石库存低位企稳。2019 年 7 月,铁矿石库存量 1.15 亿吨,同比降低 24.81%,降幅收窄,为价格企稳创造条件。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000总发货量:澳大利亚:铁矿石:月-万吨总发货量:澳大利亚:铁矿石:月:同比40%50%60%70%80%90%2016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03
21、-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-01高炉开工率:全国高炉开工率:唐山钢厂 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图 7：国内铁矿石港口库存总量 资料来源：西本新干线，中国银河证券研究院 6 月 23 日，唐山市政府出台关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知，要求加大钢铁企
22、业停限产力度，进一步减低工业污染物排放，改善全市空气质量，并给出新一轮钢铁企业停限产时间表。8 月 8 日，山东焦化去产能方案基本正式敲定2019 年压减焦化产能 1031 万吨，2020年压减 655 万吨，两年共压减 24 家焦化企业 1686 万吨焦炭产能。8 月 14 日，山西省召开了全省焦化行业压减过剩产能行动推进会，明确提出山西省焦化总产能 1.87 亿吨，两年压减到 1.47 亿吨以内。2018 年年底全国焦化在产产能约为 5.59 亿吨，今年 6 月底在产产能大概为 5.51 亿吨，山西两年压减 4000 万吨，山东压减 1600 万吨，两年压减 5600 万吨产能，压减超过
23、10%产能，焦化去产能集中在今年下半年以及 2020 年。准一级冶金焦价格达到 2200 元/吨，同比仍下降 13%，月环比增长了 5%，没有突破今年的高位 2250 元/吨，去年曾经一度到 2800 元/吨，跟钢厂的环保限产不及预期增大焦炭需求有关；而且去年的库存水平维持在 390 万吨较低的水平，目前库存水平 450 万吨，同时钢厂的盈利情况并不好，对于焦炭的价格有一定的抑制作用。另外吨钢耗焦量在 0.3-0.35吨左右，一般钢厂自供焦比例平均在 20%左右，因此焦炭价格的上涨对于成本端的影响有限。预计焦炭的价格震荡走强，维持在 2200-2500 左右。（三）环保限产不及预期，高炉开工率
24、维持高位运行 京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）于本周发布，在钢铁行业限产方面，并没有达到或超过去年错峰限产的要求，行动方案要求实施差异化应急管理，根据空气质量进行短期动态调控。6 月 23 日，唐山市政府出台关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知，要求加大钢铁企业停限产力度，进一步减低工业污染物排放，改善全市空气质量，并给出新一轮钢铁企业停限产时间表。据上海有色网统计，唐山市发布采暖季限产新要求，具体如下，1、9 月 24 日至 9 月 30 日（特殊时段），高炉停产 50%以上，烧结、竖炉、白灰窑全停，-30%-20%-10%0%10%20%
25、30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000国内铁矿石港口库存量:月国内铁矿石港口库存量:月:同比 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 不可恢复生产。2、10 月 1 日至 11 月 14 日（第一阶段），高炉、烧结、竖炉、白灰停产 50%；如遇重污染天气预警，高炉停产 50%不变，烧结、竖炉全部停产，5 天后恢复到高炉停产比例（50%），白灰窑全停。3、11 月 15 日至次年 3 月 15 日（第二阶段），高炉、烧结、竖炉、白灰按照表上 c1c2c3类企
26、业比例停产（鑫达停 50%）；遇有重污染天气预警，高炉停产 50%不变，烧结、竖炉全部停产，5 天后恢复到高炉停产比例 50%，白灰窑全停。4、3 月 15 日以后（其他时间段），按照技术指南要求，遇有重污染天气预警，c 类企业烧结、竖炉停产，5 天后烧结、竖炉按照 50%停产；高炉停产 50%；白灰窑全停。山东省：9 月 22 日山东省重污染天气应急小组下发关于切实做好 9 月 25 日至 29 日重污染天气过程应对工作的函，建议济南、淄博、潍坊、临沂等 13 市于 9 月 23 日零时发布橙色预警，9 月 24 日零时启动级应急响应。多家钢企已接到通知并陆续开始停减产，其中山东闽源全停、永
27、锋限产 30-40%、西王限产 40-50%、广富限产 50%、石横限产 15%左右，限产时间初步为 9 月 23 日至 10 月 3 日。济源市：济源市环保局预通知：9 月 25 日 0 点至 10 月 1 日 24 点，济钢烧结、球团、石灰全停，高炉停一半，这样执行 5 天后，可以恢复其中一半。预计炼钢相应也会停一半，根据济钢用氧停杭氧的机组，发电至少停一个机组，视煤气情况调节特大棒和棒线的生产。各单位提前准备生产物料及安排检修，原料处落实炼钢用灰。若有变化，生产部再及时通知。廊坊市：廊坊市生态环境局关于发布重污染天气橙色预警并启动级应急响应的报告于 2019 年 9 月 24 日零时发布
28、重污染天气橙色预警并启动级应急响应,预警解除时间另行通知。天津市：按照生态环境部关于加强重污染天气应对夯实应急减排措施的指导意见要求，橙色预警期间绩效水平达到 B 级的钢铁企业烧结机、球团设备停产，预警响应时间超过120 小时之后时段停产 50%，石灰窑停产；绩效水平为 C 级的钢铁企业烧结机、球团设备停产，预警响应时间超过 120 小时之后时段停产 50%，高炉停产 50%（含）以上，以高炉计，非秋冬季时段以采用闷炉等方式减少污染物排放，石灰窑停产，禁止使用国四及以下重型载货车辆（含燃气）进行物料运输。邯郸市：自 9 月 23 日 24 时起，发布重污染天气橙色预警，启动二级强化措施，根据邯
29、郸市 2019 年重污染天气应急减排清单和邯郸市 2019 年 9-12 月重点行业生产调控方案要求应急减产。具体要求如下：钢铁行业烧结机、球团予以停产，高炉焖炉。焦化企业 4.3 米焦炉延长结焦时间 72 小时；其它焦化企业焦炉延长结焦时间至 36 小时。所有施工工地全面停止室外施工作业；混凝土浇筑作业在当前连续浇筑过程结束后停止。炭素生产企业焙烧工序提前进入生产调控，50%培烧工序(以火焰系统计)停止入料。表 1：7 月份大气污染防治强化管控方案 领导负责制领导负责制 时间表安排时间表安排 部署细致部署细致 各县(市)区政府要履行属地管理责任，主要领导为第一责任人，分管领导靠前指挥，切实组
30、织好辖区内钢铁企8 月 1 日以前，按照要求高炉扒炉停产；8 月1 日之后，视全市空气质量和气象条件情况再决定上述停限产措施是否延续执行。焦化企业 7 月 10 日以前关停到位。各地的停限产清单要在规定时间表内在本地绩效评价为：A 类的首钢迁钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机(球团)、高炉、转炉、石灰窑限产 20%;全省其他钢铁企业烧结机(球团)、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于 50%，高炉扒炉停产。行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 业停限产到位 政府网站以及主要新闻媒体公开。置换产能按时停
31、产。为首钢京唐钢铁二期一步、丰南纵横钢铁项目产能置换的钢铁、焦化装备，必须按承诺时限关停。丰南区要组织粤丰钢铁停产到位。通宝、蓝海、榕丰、东方(部分装备)4 家焦化企业要于 7 月 10 日前关停到位。资料来源：唐山市政府，中国银河证券研究院 此前，根据唐山市重点行业 2019 年第二至第三季度错峰生产实施方案，唐山 5 月由钢铁重点生产区域执行非采暖季错峰生产方案。本次限停产通知，除首钢迁钢、首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板等 6 家企业限产 20%外，其他企业一刀切执行限产 50%，且从烧结机到高炉、转炉一并限产。本次通知措辞非常严厉，各项部署也非常细致、周全，时间表明确排到了 8 月 1
32、日之前，主要领导负责，分管领导要深入第一线安排限停产工作，可见此次唐山市政府对钢铁企业停限产的决心非常大，预计此次限产执行会非常严格，对钢铁企业实际生产的影响也会比较大。7 月 22 日唐山又发布7 月下旬全市大气污染防治加严管控措施的通知，在此前 7 月份限停产的基础上，加大了停产力度，除了高炉停产之外，停产烧结炉和延长出焦时间。表 2：7 月下旬全市大气污染防治加严管控措施的通知 停部分烧结机 停全部烧结机 减少焦炭 7 月 21 日 0 时至 7 月 31 日 24 时，绩效评价评价为 A 类的首钢迁钢、沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，涉搬迁的天柱钢铁、华西
33、钢铁、国义特钢，停20%的烧结机(竖炉)装备 7 月 21 日 0 时至 7 月 25 日 24 时、7 月 29 日 0时至 31 日 24 时，丰南区、古冶区、开平区、路北区、滦州市、滦南县、迁安市钢铁企业停70%的绕结机(竖炉)装备，丰润区、迁西县、遵化市钢铁企业停 50%的绕结机(竖炉)装备。7月 26 日 0 时至 7 月 28 日 24 时，全市钢铁企业烧结机（竖炉）装备全部停产，高炉休风闷炉。焦化企业绩效评价为A类的延长结焦时间至 28 小时，绩效评价 B类及以下的延长结焦时间至 36小时。资料来源：唐山市政府，中国银河证券研究院 根据兰格钢铁网初步测算，唐山新增限产政策将导致粗
34、钢产量每日减少 8 万吨左右，预计全月将影响超过 200 万吨，如果按照年化 2400 万吨产量来估算，此次政策影响唐山总产量20%左右，相当于全国年产量减少 3%左右。因此这一政策将会推动了钢材供给收缩与涨价预期。如果按照去年采暖季环保限产的影响来看，无论从整体限产的规模和影响的程度来看，对于行业产能的影响都是要比此次限停产大，虽然不及 2017 年环保限产一刀切的政策影响大，但是整体来看对于产能的影响也达到了 10%-20%左右，但是钢材的价格仅从三季度环保前的 4500元/吨上涨到 4650 元/吨，吨钢价格提高了 3.3%左右。如果按照线性估算，此次吨钢实际价格将提升 30 元左右，如
35、果取 3500 元/吨的吨钢成本来估算，行业利润将提升 0.25%左右。对照去年的非采暖季限产政策，无严格的全市限产政策、无月度限产具体政策，钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩，并根据气象条件综合确定限产比例。而本次限产政策不仅严格，而且不断加码。表 3：唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案 基础限产比例 动态限产比例 空气指标目标 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 位于市主城区的河钢集团唐钢公司（本部）、河北唐银钢铁有限公司、唐山国丰钢铁有限公司基础限产比例为 15%，其余各县（市）区
36、钢铁企业基础限产比例为 10%位于市主城区的钢铁企业不再增加动态限产比例；其余各县（市）区钢铁企业在基础限产比例的基础上，根据各月常年主导风向变化情况（依据历史气象统计资料），对位于市主城区上风向的钢铁企业限产比例再增加 5%从唐山市制定的 SO2、NO2、CO 三种气体减排任务显示，SO2 上半年浓度值为 36微克/立方米，攻坚目标是比上半年浓度值下降 31%；NO2 上半年浓度值为 57 微克/立方米，攻坚目标是比上半年浓度值下降 21%；CO 上半年浓度值为 3.3 毫克/立方米，攻坚目标是比上半年浓度值下降24%。资料来源：唐山市政府，中国银河证券研究院 三季度的供需关系对于决定全年的
37、价格及走势是关键，开工率、产能利用率有望出现新低。去年 7 月开始，开工率、产能利用率断崖式下跌，今年已经基本达到去年的非采暖季低点，预计在更加严格的政策监管之下，有望出现新低。综合考虑到今年的经济压力释放、中美贸易缓和、70 年国庆、超低排放改造要求等原因，预计今年钢材价格有望走高。图 8：唐山产能利用率下降 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 钢坯库存目前处于低位,有利于支撑钢材价格。钢坯库存较低,有利于控制钢材短期供给,叠加烧结炉停产预期,未来产量的恢复周期延长。目前钢材价格稳定，未来上涨潜力较大。30%40%50%60%70%80%90%100%产能利用率:唐山 行业研究报告行业研
38、究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图 9：钢坯库存 资料来源：钢之家，中国银河证券研究院 图 10：唐山钢价稳定，上涨潜力大 资料来源：钢之家，中国银河证券研究院 截止 2019 年 8 月 23 日，全国电炉钢开工率为 66.67%，环比下降了 6.41 个百分点。主要品种钢材库存合计 1277.81 万吨，同比增长 27.25%。020406080100120140库存:钢坯:唐山-万吨1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000价格:螺纹钢:HRB400 20mm:唐山 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁
39、行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12（四）中美贸易战对行业影响较小，行业运行平稳存投资机会 2019 年 5 月 10 日起，中美贸易战再次升温，美方对第三批总共两千多亿美元的中国商品，从 10%的进口关税提升至 25%，随后中国商务部作为回应，公布了价值 800 亿美元的美进口商品清单，决定自 6 月 1 日起对美进口商品加征 25%的关税，其中包括不锈钢板带在内的一系列钢铁制品。总的来讲，中美之间的钢铁进出口规模很小，而且由于2018 年 4 月开始美已经对中国出口的钢铝产品已经开始征收 25%的关税，并且对于部分产品预制钢、钢制轮毂、铸铁污水、管材、板材、棒线
40、材和钢丝、钢管接头等产品实行 100%-250%的双反税，中美贸易对钢铁行业的影响较小，行业运行平稳。中国出口对美国影响不大中国出口对美国影响不大。据美国商务部 2018 年 2 月公布的 The Effect of Imports of Steel on the National Security（“影响报告”）报告中数据显示，2017 年美国共进口钢材 3593 万吨，进口中国钢材产品 78.4 万吨，位居第 11 位，仅占美国进口总量的2.2%。美国是世界上最大的钢铁进口国。美国钢铁协会数据显示，2017年美国进口钢铁产品3812.1万吨，同比增长 15.4%。其中成品钢材 2955.8
41、 万吨，同比增长 12.2%。在成品钢材进口排名中，中国位列第 7 位，进口 81.3 万吨，较 2016 年下降 5.7%，占美国成品钢材进口总量的 2.75%。图 11：美国钢材进口结构 资料来源：美国商务部，中国银河证券研究院 16.14%13.03%10.16%9.05%8.68%2.18%40.76%加拿大巴西韩国墨西哥俄罗斯中国其他 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 图 12：对美出口占比情况 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 对对美出口对中国影响较小，且中国出口规模逐渐降低美出口对中国影响较小，且中国出口规模
42、逐渐降低。中国海关数据显示，2017 年我国出口钢材 7524 万吨，数量与 10 年前相比大幅下降了 78.15%。其中出口至美国 118 万吨，仅占我国钢材出口总量的 1.57%。2015 年为 2.16%，2016 年为 1.08%，而这一比例在 2006 年时为 12.22%。中国钢铁产量占世界总产量的一半左右，出口量也稳居世界首位。2011 年以来，中国钢材出口连年保持两位数增长，至 2015 年出口量到达顶峰 1.12 亿吨。2015 年后，受国际贸易保护主义及国内供给侧改革影响，钢材出口进入下降通道，2016 年出口 1.08 亿吨，同比下降 3.5%，2017 年出口 7541
43、万吨，同比大降三成。图 13：进口美国钢材占比 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 贸易战加征贸易战加征 25%25%关税的边际影响较弱关税的边际影响较弱。2017 年 4 月，美国商务部分别对进口钢铁产品启动“232 调查”（指美国商务部根据 1962 年贸易扩展法第 232 条款，对特定产品进口是否威胁美国国家安全立案调查）。2018 年 2 月 16日，美国商务部公布调查报告，认为进口钢铁产品严重损害国内产业，威胁国家安全，特朗普授意将税率提升至 25%。关税保护政策已经引发了美国钢材的价格上涨，平均出厂价格上涨了 16.7%。2017 年就对华不锈钢板材（圆形焊接不锈钢管等）反倾销
44、和反补贴“双反”调查，美国商务部作出终裁。最终裁定的税率实在是高得离谱：反倾销税率 63.86%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2015201620172018出口美国钢材占比0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%2014201520162017进口美国钢材占比 行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 76.64%，外加反补贴税率 75.6%190.71%。19802001 年底，美国对进口钢铁发动了 538 起反倾销和反补贴调查，年均立案约 25 件，占
45、其反倾销和反补贴立案总数的 42%。2019 年 3 月 20 日，美国贸易委员会对进口自中国的预制钢、钢制轮毂、铸铁污水管等作出双反终裁，涉案十几亿美元。双反税率在 50%-200%。双反主要针对管材、板材、棒线材；232 调查主要针对其他钢材（如钢丝、钢管接头等）。同时中国政府的对美反制加征清单包括 147 项钢铁制品，关税税率由 4%-7%提高到 25%；中国进口美国钢材的影响很小，2018 年中国自美国进口 8 万吨，进口占比很小，反制的影响也较小。图 14：对美出口利润占比的二元敏感性分析 资料来源：中国银河证券研究院 市场对于中美贸易战存在过度解读，同时考虑到目前行业较低的估值，存
46、在市场对于中美贸易战存在过度解读，同时考虑到目前行业较低的估值，存在长期行业配置机会长期行业配置机会。本次贸易战对于行业利润影响较小:根据我们的中美钢材进出口贸易测算模型，考虑中美进出口关税、双反政策及进口替代等对行业收入和利润的影响，本次由于关税调整减少的出口利润额仅占行业利润的 0.011%；本次关税调整将减少中国钢铁出口利润 5970 万元，降幅约为 17.40%。同时未来的潜在影响也较小:未来中国对美钢材出口量和加征关税对出口利润影响的二元敏感性分析结果显示，中国对美出口钢材利润占行业总利润比例仅为 0.036%-0.071%，未来的影响也将十分有限。最悲观情况，中美贸易战对于行业的利
47、润最悲观情况，中美贸易战对于行业的利润影响也很有限。影响也很有限。针对中美双方加征关税的覆盖率、加征关税税率和进出口量，做出美方立场、中方立场和中间立场的情景假设分析，即便完全站在美方立场，停止所有中国钢材对美出口同时保持进口美国钢材低关税的情形，中国的钢铁行业利润也仅降低 0.055%。中立情况下，出口利润降低额仅占 0.007%；乐观情况下，中美贸易战对于行业的利润提升有一定帮助。图 15：中国钢材出口基本面的情景分析 资料来源：中国银河证券研究院 另外，近期铁矿石价格上涨主要由巴西矿难和澳洲飓风影响的持续发酵引发，产量收缩预期的影响经过了四个月的积累传导到价格终端，短期对行业的利润有一定
48、影响。（五）特钢需求快速增长，相关企业申请科创板上市 钢铁行业在去产能、出清无效产能的同时，也在积极提高产业结构和盈利水平。据国家统计局，2018 年中国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为 7.71 亿吨、9.28 亿吨和 11.06 亿吨，同比分别增长 3%、6.6%和 8.5%；而同期特钢粗钢产量为 1.33 亿吨，与 1978 年相比，产量增长了近 40 倍，年均增长率为 10%左右；但是特钢在粗钢中占比仅 14.33%，其中高端特钢的占比仅10%，对比发达国家 30%-50%的特钢高占比来说，随着我国工业化进程的深入推进，未来国内0.050%1.741.541.341.140.940.74
49、0.000.00.102%0.090%0.079%0.067%0.055%0.044%0.000%5.0%0.097%0.086%0.075%0.064%0.052%0.041%0.000%10.00%0.092%0.081%0.071%0.060%0.050%0.039%0.000%25.00%0.076%0.068%0.059%0.050%0.041%0.033%0.000%35.00%0.066%0.059%0.051%0.044%0.036%0.028%0.000%45.00%0.056%0.050%0.043%0.037%0.031%0.024%0.000%55.00%0.046%0
50、.041%0.036%0.030%0.025%0.020%0.000%Output-对美出口量-百万吨Tax rate-加征税率-%出口收入占比出口利润降低-百万元出口利润降低额占比幅度当年出口利润降幅出口利润占比美国立场0.006%313.0120.055%93.713%0.004%中立立场0.090%38.3530.007%11.174%0.054%中国立场0.329%-754.363-0.134%-206.837%0.198%行业研究报告行业研究报告/钢铁钢铁行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 钢铁行业产品结构将逐步优化，特种合金材料在钢铁总产量中的比例也将
