1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1111 Table_Page 行业专题研究|半导体 2020 年 4 月 16 日 证券研究报告 本报告联系人：蔡锐帆 半导体设备研究系列三半导体设备研究系列三 ASML：Q1 业绩符合预期业绩符合预期，订单增长较好订单增长较好，需求向上趋势不变，需求向上趋势不变 分析师：分析师：许兴军 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no:BFS478 021-60750532 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
2、持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：ASML 披露披露 FY2020Q1 业绩，符合公司业绩，符合公司针对新冠疫情针对新冠疫情调整后的业绩指引。调整后的业绩指引。ASML（阿斯麦）发布 FY2020 Q1（Ended 2020/3/31，下同）业绩，实现营收 24.4 亿欧元，同比增 9%，环比减 40%，符合公司调整后的 24-25亿欧元营收的指引（此前公司指引区间为 31-33 亿欧元，受疫情和产品升级影响公司延迟确认收入约为 8 亿欧元，含 5 亿欧元的 EUV、2 亿欧元的 DUV 和 1 亿欧元的安装服务）。实现毛利率 45%，同比上升 3.5 个百分点，环比下降 2
3、.9 个百分点，符合调整后 45%-46%的指引。实现归母净利润 3.91 亿欧元，同比增 10%，环比减 66%。分业务来看，分业务来看，系统业务层面系统业务层面逻辑业务持续成长，存储业务回升逻辑业务持续成长，存储业务回升，服务受产品升级影响收入确认存在延迟，服务受产品升级影响收入确认存在延迟。公司Net System 业务共实现营收 15.84 亿欧元，同比减 6%，环比减 49%，其中按下游划分 Logic 占比 73%，同比增 14%，反映出逻辑业务需求依然强劲；Memory 占比 27%，同比减 37%，连续第三个季度同比降幅收窄，反映出存储需求在回升。Net System 中按产品
4、划分 EUV 占比 22%，同比减 6%，ArF-i 占比 52%，同比减 19%，主要受收入延迟确认导致，若将5亿欧元的EUV和2亿欧元的DUV加回，则简单估计二者的YoY会变为+128%和+1%。另外，公司 Installed Base Management 业务实现营收 8.57 亿欧元，同比增 59%，环比减 5%，其中有 1 亿欧元的收入预计延迟至 Q2 确认，主要是因为某些产品的升级需要更长的时间，和新冠疫情关系不大。分地区来看，中国大陆地区仍然持续向好分地区来看，中国大陆地区仍然持续向好。中国大陆地区营收占比 19%，同比增 19%，继 19Q4 转负为正后增速进一步上行，20Q
5、1 由于公司向武汉地区的发货有所延迟，因此中国大陆营收不考虑疫情的实际增速要更高。订单层面来看，公司订单层面来看，公司 20Q1 订单强劲订单强劲，需求需求依然持续向好依然持续向好，没有受到大的影响没有受到大的影响。公司 2020Q1 订单总金额为 30.85亿欧元，创下近年来 Q1 单季度新高，同比增 121%，环比增 28%，其中 Logic 占比 66%，同比增 94%，环比增 7%，Memory 占比 34%，同比增 200%，环比增 108%。从订单数量来看，公司 2020Q1 共有订单 73 台，同比增加 39 台，环比增加 13 台。公司订单呈现强劲增长态势，公司认为这是需求的带
6、动而非下游客户的补库存加速行为，没有看到需求端有发生下滑，5G/AI 等带来的数据中心/笔记本电脑/基础通信设施建设需求依然会较好增长，客户对前沿光刻和存储的需求仍然向好。同时公司表示供应链此前的一些问题现在均基本得到解决。Q2 及全年由于疫情冲击不给正式指引及全年由于疫情冲击不给正式指引，但预计二季度会有较好成长但预计二季度会有较好成长，全年目标没有发生太大变更全年目标没有发生太大变更。公司管理层预计一季度延迟确认的营收会有相当一部分在二季度反映，二季度收入增速可能环比会增长 50%以上，且毛利率会大大提升。全年来看，公司出货 35 台 EUV 以及实现 34 亿美元的安装服务收入的目标依然
7、没有变化。数据来源数据来源：公司官网、季报和 Earning Call Transcripts。风险提示。风险提示。新冠病毒带来不确定性，行业景气度变化风险等。相关研究相关研究：半导体观察系列十四：ASML:Logic 需求与新品 EUV 前景展望积极，Memory 待反转 2019-10-20 半导体观察系列四:ASML：Q2 业绩超预期，下半年指引乐观 2019-07-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最
8、新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 北方华创 002371 CNY 122.18 2020/03/05 买入 170.30 0.63 0.99 193.94 123.41 105.57 93.64 5.3 7.7 中微公司 688012 CNY 150.86 2019/11/26 买入 74.70 0.37 0.51 407.73 295.80 463.73 243.04 5.1 6.7
9、 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQnOtNvMpOqQqPpMrOsOqR8OcMaQmOpPsQnNiNoOrNeRpOrP6MnPsRuOmRnNwMrNtP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 图表索引图表索引 表表 1：ASML 2018 年初至今关键性季度财务数据（单位：百万欧元）年初至今关键性季度财务数据（单位：百万欧元）.4 表表 2：ASML 2018 年初至今年初至今 Segment 财务数据财务数据 1（单位：百万欧元）（单位：百万欧元）.5
10、表表 3：ASML 2018 年初至今年初至今 Segment 产品数据产品数据 2（单位：百万欧元）（单位：百万欧元）.5 表表 4：ASML 2018 年初至今年初至今 Segment 产品数据产品数据 3（单位：百万欧元）（单位：百万欧元）.7 表表 5：ASML 2018 年初至今年初至今 Segment 产品数据产品数据 4（销（销量单位为台，量单位为台，ASP 单位为百单位为百万欧元）万欧元）.8 表表 6：ASML 2018 年初至今订单数据（数量单位为台，其余单位为百万欧元）年初至今订单数据（数量单位为台，其余单位为百万欧元）.9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
11、4 4/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 表表1：ASML 2018年初至今关键性季度财务数据年初至今关键性季度财务数据（单位：百万欧元单位：百万欧元）项目项目 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 Q1 指引指引 利润表利润表 收入收入 2,285 2,740 2,776 3,143 2,229 2,568 2,987 4,036 2,441 2400-2500 YoY 18%30%13%23%-2%-6%8%28%9%QoQ-11%20%1%13%-29%15%16%35%-40%毛利毛利 1,114 1,18
12、7 1,336 1,393 928 1,105 1,306 1,940 1,101 N/A YoY 20%25%27%20%-17%-7%-2%39%19%QoQ-4%7%13%4%-33%19%18%49%-43%毛利率 49%43%48%44%42%43%44%48%45%45%-46%运营利润运营利润 642 689 818 816 334 494 686 1,277 427 N/A YoY 20%24%25%9%-48%-28%-16%56%28%QoQ-14%7%19%0%-59%48%39%86%-67%运营利润率 28%25%29%26%15%19%23%32%17%归母净利润归
13、母净利润 540 584 680 788 355 476 627 1,134 391 N/A YoY 19%25%22%22%-34%-18%-8%44%10%QoQ-16%8%17%16%-55%34%32%81%-66%净利率 24%21%25%25%16%19%21%28%16%资产负债表资产负债表 总资产总资产 18,644 18,739 19,458 21,676 20,361 20,034 20,699 22,630 23,278 N/A YoY 8%8%11%19%9%7%6%4%14%QoQ 3%1%4%11%-6%-2%3%9%3%净资产净资产 11,062 10,822 1
14、1,154 12,942 11,966 11,545 12,071 12,592 12,525 N/A YoY 8%8%8%20%8%7%8%-3%5%QoQ 3%-2%3%16%-8%-4%5%4%-1%资产负债率 41%42%43%40%41%42%42%44%46%存货存货 3,232 3,218 3,403 3,440 3,765 3,914 3,895 3,809 4,345 N/A YoY 8%3%13%16%17%22%14%11%15%QoQ 9%0%6%1%9%4%0%-2%14%现金流量表现金流量表 经营性净现金流经营性净现金流 191 755 487 1,646-481
15、100 69 3,588-606 N/A YoY-213%42%22%56%-352%-87%-86%118%26%QoQ-82%295%-35%238%-129%-121%-30%5070%-117%资本开支资本开支-135-135-134-205-234-140-197-315-242 N/A YoY 209%121%37%32%73%3%47%54%4%QoQ-13%0%-1%52%14%-40%41%60%-23%数据来源：ASML公司官网，Bloomberg，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1111 Table_PageText 行业专题研
16、究|半导体 表表2：ASML 2018年初至今年初至今Segment财务数据财务数据1（单位：百万欧元单位：百万欧元）Segment 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 按下游拆分：按下游拆分：Net System 收入收入 1,668 2,087 2,081 2,424 1,689 1,851 2,326 3,131 1,584 YoY 37%51%14%24%1%-11%12%29%-6%QoQ-15%25%0%17%-30%10%26%35%-49%Percentage 73%76%75%77%76%72%78%78%65%Insta
17、lled Base Management 收入收入 617 654 696 718 540 717 661 906 857 YoY-15%-9%11%19%-13%10%-5%26%59%QoQ 2%6%6%3%-25%33%-8%37%-5%Percentage 27%24%25%23%24%28%22%22%35%总收入总收入 2,285 2,740 2,776 3,143 2,229 2,568 2,987 4,036 2,441 其中其中 Net system 按下游拆分：按下游拆分：Logic 收入收入 434 960 874 1,455 1,013 1,129 1,837 2,59
18、8 1,156 YoY N/A N/A N/A 58%134%18%110%79%14%QoQ-53%121%-9%66%-30%11%63%41%-56%Percentage 26%46%42%60%60%61%79%83%73%Memory 收入收入 1,234 1,127 1,207 970 676 722 488 532 428 YoY N/A N/A N/A-6%-45%-36%-60%-45%-37%QoQ 19%-9%7%-20%-30%7%-32%9%-20%Percentage 74%54%58%40%40%39%21%17%27%NetSystem 总收入总收入 1,668
19、 2,087 2,081 2,424 1,689 1,851 2,326 3,131 1,584 数据来源：ASML公司官网，Bloomberg，广发证券发展研究中心 表表3：ASML 2018年初至今年初至今Segment产品数据产品数据2（单位：百万欧元单位：百万欧元）Segment 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 按地区拆分：按地区拆分：Taiwan 收入收入 50 376 624 485 726 851 1,256 1,784 475 YoY-83%0%49%-14%1352%127%101%268%-35%QoQ-91%651
20、%66%-22%50%17%48%42%-73%Percentage 3%18%30%20%43%46%54%57%30%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 Korea 收入收入 851 730 687 630 422 481 256 313 459 YoY 150%3%11%1%-50%-34%-63%-50%9%QoQ 36%-14%-6%-8%-33%14%-47%22%47%Percentage 51%35%33%26%25%26%11%10%29%China 收入收入 334 396 375 436 25
21、3 222 163 438 301 YoY 6%377%157%148%-24%-44%-57%0%19%QoQ 90%19%-6%17%-42%-12%-27%169%-31%Percentage 20%19%18%18%15%12%7%14%19%USA 收入收入 83 396 104 776 253 185 605 376 238 YoY-14%186%-70%231%204%-53%481%-52%-6%QoQ-64%375%-74%646%-67%-27%227%-38%-37%Percentage 5%19%5%32%15%10%26%12%15%Europe 收入收入 334 8
22、3 42 56 YoY 243%51%-85%N/A N/A-33%N/A N/A N/A QoQ 42%-75%-50%N/A N/A N/A N/A N/A N/A Percentage 20%4%2%N/A N/A 3%N/A N/A N/A Japan 收入收入 83 187 73 17 56 47 125 63 YoY N/A 503%929%-7%N/A-33%-75%72%275%QoQ N/A N/A 124%-61%-77%229%-16%169%-49%Percentage N/A 4%9%3%1%3%2%4%4%Rest of Asia 收入收入 17 62 24 YoY
23、 37%N/A N/A-38%N/A N/A N/A N/A N/A QoQ-57%N/A N/A-61%N/A N/A N/A N/A N/A EMEA 收入收入 94 48 YoY N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A QoQ N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A-49%Percentage N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3%3%NetSystem 总收入总收入 1,668 2,087 2,081 2,424 1,689 1,851 2,326 3,131 1,584 数据来源：ASML公司官网，Bloo
24、mberg，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 表表4：ASML 2018年初至今年初至今Segment产品数据产品数据3（单位：百万欧元单位：百万欧元）Segment 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 按按产品产品拆分：拆分：EUV 收入收入 117 667.68 520 582 372 759 744 908 348 YoY N/A 201%36%19%218%14%43%56%-6%QoQ-76%472%-22%12%-36%104
25、%-2%22%-62%Percentage 7%32%25%24%22%41%32%29%22%ArF Immersion 收入收入 1,201 1,022 1,207 1,382 1,013 759 1,186 1,753 824 YoY 33%15%5%26%-16%-26%-2%27%-19%QoQ 10%-15%18%15%-27%-25%56%48%-53%Percentage 72%49%58%57%60%41%51%56%52%KrF 收入收入 233 209 187 242 152 204 140 188 206 YoY 28%67%3%24%-35%-2%-25%-23%35
26、%QoQ 19%-11%-10%29%-37%34%-31%35%10%Percentage 14%10%9%10%9%11%6%6%13%Metrology&收入收入 33 83 83 121 51 74 70 94 48 YoY-45%0%53%55%52%-11%-16%-23%-6%QoQ-57%150%0%46%-58%46%-6%35%-49%Percentage 2%4%4%5%3%4%3%3%3%ArF Dry 收入收入 67 83 62 73 68 37 163 125 111 YoY 10%101%72%-7%1%-56%161%72%64%QoQ-15%25%-25%17
27、%-7%-45%340%-23%-11%Percentage 4%4%3%3%4%2%7%4%7%I-line 收入收入 17 21 21 24 34 19 23 63 48 YoY 37%-25%14%24%103%-11%12%158%41%QoQ-15%25%0%17%39%-45%26%169%-24%Percentage 1%1%1%1%2%1%1%2%3%Net System 收入收入 1,668 2,087 2,081 2,424 1,689 1,851 2,326 3,131 1,584 数据来源：ASML公司官网，Bloomberg，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值
28、请务必阅读末页的免责声明 8 8/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 表表5：ASML 2018年初至今年初至今Segment产品数据产品数据4（销量销量单位单位为台，为台，ASP单位为单位为百万欧元）百万欧元）Segment 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 各产品销量各产品销量 EUV 销量销量 1 7 5 5 4 7 7 8 2 YoY+1+5+1+0+3+0+2+3-2 QoQ-4+6-2+0-1+3+0+1-6 ASP 117 95 104 116 93 108 106 113 174 YoY N/A-
29、14%9%19%-20%14%2%-2%88%QoQ 19%-18%9%12%-20%17%-2%7%54%ArF Immersion 销量销量 21 19 22 24 17 13 21 31 16 YoY+3+3+0+4-4-6-1+7-1 QoQ+1-2+3+2-7-4+8+10-15 ASP 57 54 55 58 60 58 56 57 51 YoY 14%-3%5%5%4%8%3%-2%-14%QoQ 4%-6%2%5%4%-2%-3%0%-9%KrF 销量销量 19 19 18 22 14 19 14 18 22 YoY+0+5+0+2-5+0-4-4+8 QoQ-1+0-1+4-
30、8+5-5+4+4 ASP 12 11 10 11 11 11 10 10 9 YoY 28%23%3%13%-12%-2%-4%-5%-14%QoQ 26%-11%-5%6%-1%-1%-7%5%-10%ArF Dry 销量销量 3 5 3 5 4 3 9 6 6 YoY-1+2+1+0+1-2+6+1+2 QoQ-2+2-2+2-1-1+6-3+0 ASP 22 17 21 15 17 12 18 21 18 YoY 46%21%14%-7%-24%-26%-13%43%9%QoQ 42%-25%25%-30%16%-27%47%15%-11%I-line 销量销量 5 8 5 8 9 6
31、 6 13 11 YoY+2+1-4+1+4-2+1+5+2 QoQ-2+3-3+3+1-3+0+7-2 ASP 3 3 4 3 4 3 4 5 4 YoY-18%-34%106%9%13%18%-7%59%15%QoQ 19%-22%60%-27%24%-18%26%24%-10%数据来源：ASML公司官网，Bloomberg，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 表表6：ASML 2018年初至今年初至今订单订单数据数据（数量单位为台，其余单位为百万欧元）（数量单位为台，其余单位为百万欧元）
32、Segment 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 订单按下游分订单按下游分 订单总收入订单总收入 2,442 1,952 2,200 1,587 1,399 2,828 5,111 2,402 3,085 YoY 29%-18%2%-46%-43%45%132%51%121%QoQ-17%-20%13%-28%-12%102%81%-53%28%logic 订单金额订单金额 1,392 878 792 1,270 1,049 1,895 3,731 1,898 2,036 YoY 20%-38%60%-4%-25%116%371%49%9
33、4%QoQ 5%-37%-10%60%-17%81%97%-49%7%Percentage 57%45%36%80%75%67%73%79%66%memory 订单金额订单金额 1,050 1,074 1,408 317 350 933 1,380 504 1,049 YoY 42%13%-15%-80%-67%-13%-2%59%200%QoQ-35%2%31%-77%10%167%48%-63%108%Percentage 43%55%64%20%25%33%27%21%34%订单按新旧设备分订单按新旧设备分 订单总数量订单总数量 62 59 67 53 34 61 81 60 73 Yo
34、Y+7+4-3-22-28+2+14+7+39 QoQ-13-3+8-14-19+27+20-21+13 新设备新设备 订单数量订单数量 55 52 62 43 32 50 78 57 72 YoY+3+3-3-25-23-2+16+14+40 QoQ-13-3+10-19-11+18+28-21+15 Percentage 89%88%93%81%94%82%96%95%99%旧设备旧设备 订单数量订单数量 7 7 5 10 2 11 3 3 1 YoY+4+1+0+3-5+4-2-7-1 QoQ+0+0-2+5-8+9-8+0-2 Percentage 11%12%7%19%6%18%4%
35、5%1%数据来源：ASML公司官网，Bloomberg，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 广发证券电子元器件和半导体研究小组广发证券电子元器件和半导体研究小组 许 兴 军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心，带领团队荣获 2019 年新财富电子行业第一名。王 亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心 王 璐：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。
36、余 高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。彭 雾：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。王 昭 光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。蔡 锐 帆：研究助理，北京大学汇丰商学院硕士，2019 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月
37、内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺
38、道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香
39、港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1111 Table_PageText 行业专题研究|半导体 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研
40、究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读
41、本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其
42、准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载
43、资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
