1、 金工点评金工点评 公司公司研究研究 财通证券研究所财通证券研究所 20182018 年年 0303 月月 0303 日日 市场情绪市场情绪谨慎谨慎，有企稳需求有企稳需求 计算机软件与服务计算机软件与服务 证券证券研究报告研究报告 金融工程金融工程 投资要点：投资要点：市场情绪仍市场情绪仍偏谨慎偏谨慎 上证 50 交易额与上周基本持平，期权市场活跃度有小幅下降。交易额 PCR 由上周五的 0.69 上涨到本周的 1.14，市场对下跌保护的需求有所增加。平值看涨期权隐含波动率为 22.61%，平值看跌期权隐含波动率为23.12%，无明显波动率溢价。综合来看，市场活跃度下降，情绪偏谨慎。市场有市场
2、有企稳趋势企稳趋势，建议空波动建议空波动率率 2 月初的波动行情已告一段落，近期市场虽仍有波动，但较低的 RV 和逐渐下降的 50 指数总交易额显示，当前市场缺乏足以支撑起波动市的动能。因此，我们认为波动率应该会下行，建议继续空波动率，卖出跨式或勒式期权组合。从日历效应从日历效应看，看，看好看好 3 3 月月行情行情 从近十年数据看，50ETF 在 3 月平均上涨 0.98%，上涨概率也高过 50%。平均表现好于 1 月和 2 月。风险提示：风险提示：本报告所提供的信息仅供投资参考。财通证券研究所财通证券研究所 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通
3、天下 证券证券研究报告研究报告 联系联系信息信息 陶勤英陶勤英 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 熊晓湛熊晓湛 联系人联系人 相关报告相关报告 1 金融工程：情绪改善，市场有望转强 2018-02-26 2 金融工程：恐慌情绪到了极点是否意味着短期已转危为安？2018-02-12 3 金融工程：细节决定成败-转债定价专题研究（2）2018-02-07 4 金融工程：谨慎情绪升温，建议做多波动率 2018-02-05 5 金融工程：可转债定价方法综述-转债定价专题研究（1）2018-01-29 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准
4、证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 内容目录内容目录 1 1、一周热点行情回顾、一周热点行情回顾 .4 4 1.11.1、50ETF50ETF 下跌，情绪偏谨慎下跌，情绪偏谨慎 .4 4 1.21.2、市场有企稳需求，波动率应下行市场有企稳需求，波动率应下行 .4 4 1.31.3、从日历效应看，看好从日历效应看，看好 3 3 月行情月行情.5 5 1.41.4、美股对美股对 A A 股影响愈发明显，投资者应充分关注美股走势股影响愈发明显，投资者应充分关注美股走势 .6 6 1.51.5、50ETF50ETF 走势走势 .7 7 1.61.6、交易量与持仓量
5、交易量与持仓量 .7 7 1.71.7、50ETF50ETF 波动率波动率 .8 8 1.81.8、主要期权合约隐含波动率主要期权合约隐含波动率 .9 9 2 2、期权类私募产品净值参考期权类私募产品净值参考 .1010 3 3、“进退自如“进退自如”净值高位徘徊净值高位徘徊 .1111 4 4、策略库策略库 .1111 4.14.1、买看涨与看跌期权买看涨与看跌期权 .1111 看涨看涨 .1111 看跌看跌 .1212 4.24.2、牛市趋势策略牛市趋势策略 .1212 备兑看涨（买备兑看涨（买 50ETF50ETF 卖虚卖虚 2 2 档档 callcall）.1212 牛市看涨期权价差（
6、买平值认购，卖虚二档认购）牛市看涨期权价差（买平值认购，卖虚二档认购）.1212 4.34.3、熊市趋势策略熊市趋势策略 .1212 合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权）合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权）.1212 熊市看跌期权价差（买平值认沽，卖虚二档认沽）熊市看跌期权价差（买平值认沽，卖虚二档认沽）.1313 4.44.4、波动率策略波动率策略.1313 买入跨式（同时买入平值认购与平值认沽买入跨式（同时买入平值认购与平值认沽）.1313 买入勒式（买入一档虚值认购与一档虚值认沽）买入勒式（买入一档虚值认购与一档虚值认沽）.1414 4.54.5、期现套利策略期现套利策略 .14
7、14 转换套利（买入认沽期权和转换套利（买入认沽期权和 50ETF50ETF，卖出认购期权）卖出认购期权）.1414 反向期现套利（买反向期现套利（买 3030 张平值认沽期权，卖张平值认沽期权，卖 3030 张平值认购期权张平值认购期权,买买 1 1 份份 IHIH 合约）合约）.1414 图表目录图表目录 图图 1 1：近期波动率走势图：近期波动率走势图 .5 5 图图 2 2：近十年（：近十年（2008200820182018）月度上涨或下跌概率）月度上涨或下跌概率 .5 5 图图 3 3：标普：标普 500500 指数日涨跌幅因子指数日涨跌幅因子 rankICrankIC 及其变化情况
8、及其变化情况 .6 6 图图 4 4：50ETF50ETF 近近 200200 个交易日收盘价个交易日收盘价 .7 7 图图 5 5：近：近 200200 日日 50TF50TF 期权持仓量期权持仓量 PCRPCR .7 7 图图 6 6：近：近 200200 日日 50TF50TF 期权交易量期权交易量 PCRPCR .8 8 图图 7 7：近：近 200200 日日 50TF50TF 期权交易额期权交易额 PCRPCR .8 8 图图 8 8：50ETF50ETF 波动率波动率 .8 8 图图 9 9：平值期权隐含波动率：平值期权隐含波动率 .9 9 图图 1010：“进退自如进退自如”总
9、收益图总收益图 .1111 图图 1111：看涨期权总收益图：看涨期权总收益图 .1111 图图 1212：看跌期权总收益图：看跌期权总收益图 .1212 图图 1313：备兑看涨总收益图：备兑看涨总收益图 .1212 图图 1414：牛市看涨期权价差总：牛市看涨期权价差总收益图收益图 .1212 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 图图 1515：合成空头总收益图：合成空头总收益图 .1313 图图 1616：熊市看跌期权价差总收益图：熊市看跌期权价差总收益图 .1313 图图 17
10、17：跨式期权总收益图：跨式期权总收益图 .1313 图图 1818：勒式期权总收益图：勒式期权总收益图 .1414 图图 1919：转换套利总收益图：转换套利总收益图 .1414 图图 2020：反向期现套利总收益图：反向期现套利总收益图 .1414 表表 1 1：5050 指数以及期权交易额（单位：亿）指数以及期权交易额（单位：亿）.4 4 表表 2 2：近期：近期 50ETF50ETF 各类波动率各类波动率 .4 4 表表 3 3：近十年（：近十年（2008200820182018）每月涨跌幅）每月涨跌幅 .6 6 表表 4 4：5050ETFETF 上周走势上周走势.7 7 表表 5
11、5：银行指数上周走势：银行指数上周走势 .7 7 表表 6 6：券商指数上周走势：券商指数上周走势 .7 7 表表 7 7：本周期权持仓量：本周期权持仓量 .7 7 表表 8 8：本周期权交易量：本周期权交易量 .8 8 表表 9 9：本周期权交易额：本周期权交易额 .8 8 表表 1010：期权合约隐含波动率：期权合约隐含波动率 .9 9 表表 1111：期权类私募产品净值：期权类私募产品净值 .1010 表表 1212：本周：本周“进退自如进退自如”.1111 表表 1313：看涨期权本周收益：看涨期权本周收益 .1111 表表 1414：看跌期权本周收益：看跌期权本周收益 .1212 表
12、表 1515：备兑看涨本周收益：备兑看涨本周收益 .1212 表表 1616：牛市看涨期权价差本周收益：牛市看涨期权价差本周收益 .1212 表表 1717：合成空头本周收益：合成空头本周收益 .1313 表表 1818：熊市看跌期权价差本周收益：熊市看跌期权价差本周收益 .1313 表表 1919：跨式期权本周收益：跨式期权本周收益 .1313 表表 2020：勒式期权本周收益：勒式期权本周收益 .1414 表表 2121：转换套利收益：转换套利收益 .1414 表表 2222：反向期现套利收益：反向期现套利收益 .1414 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业
13、评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 1 1、一周、一周热点行情回顾热点行情回顾 1.11.1、50ETF50ETF 下跌，情绪下跌，情绪偏谨慎偏谨慎 3 月 2 日 50ETF 收于 2.856，本周下跌 3.35%。表表 1 1：5 50 0 指数以及期权指数以及期权交易额（单位交易额（单位：亿）：亿）上周平均 本周平均 涨跌幅 上证 50 479.54 474.96 -0.95%50ETF 13.50 15.64 15.87%看涨期权 3.20 2.83 -11.62%看跌期权 3.65 3.05 -16.28%数据来源：财通证券研究所数据来源：
14、财通证券研究所 上证 50 交易额与上周基本持平，期权市场活跃度有小幅下降。交易额 PCR 由上周五的 0.69 上涨到本周的 1.14，市场对下跌保护的需求有所增加。平值看涨期权隐含波动率为 22.61%，平值看跌期权隐含波动率为 23.12%，无明显波动率溢价。综合来看，市场活跃度下降，情绪偏谨慎。1.21.2、市场市场有企稳有企稳需求需求，波动率波动率应下行应下行 表表 2 2：近期近期 5 50ETF0ETF 各类波动率各类波动率 Date VIX(30d)VIX(60d)VIX(90d)RV HV 2018/2/1 16.80 18.11 18.18 20.17 15.32 2018
15、/2/2 17.01 18.16 18.25 19.04 14.91 2018/2/5 18.59 19.20 19.25 19.30 15.14 2018/2/6 22.30 22.38 22.43 29.15 16.98 2018/2/7 24.29 24.52 24.55 31.64 19.71 2018/2/8 25.94 25.60 25.67 29.02 21.92 2018/2/9 35.04 35.15 35.23 43.43 27.89 2018/2/12 29.40 29.45 29.51 22.32 27.08 2018/2/13 28.48 29.08 29.13 18
16、.32 27.05 2018/2/14 28.33 28.70 28.77 14.93 26.35 2018/2/22 27.23 23.03 23.26 13.60 26.79 2018/2/23 24.13 21.43 21.64 14.11 26.27 2018/2/26 24.49 21.52 21.66 17.11 25.56 2018/2/27 25.74 21.73 21.88 19.90 25.48 2018/2/28 26.14 21.95 22.09 18.08 25.55 2018/3/1 24.23 21.37 21.40 16.62 24.83 2018/3/2 23
17、.77 21.30 21.38 16.37 24.36 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 图图 1 1：近期波动率近期波动率走势图走势图 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 2 月初的波动行情已告一段落，近期市场虽仍有波动，但较低的 RV 和逐渐下降的 50 指数总交易额显示，当前市场缺乏足以支撑起波动市的动能。因此，我们认为波动率应该会下行，建议继续空波动率，卖出跨式或勒式期权组合。1.31.3、从从日历效应日历效应看
18、，看，看好看好 3 3 月月行情行情 图图 2 2：近十年近十年（2 200800820182018）月月度度上涨上涨或下跌概率或下跌概率 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 表表 3 3：近十年近十年（2 200800820182018）每月每月涨跌幅涨跌幅 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 平均 1 月-17.24%11.07%-12.13%-0.67%7.
19、86%7.30%-6.19%-6.82%-18.50%3.37%8.96%-2.09%2 月-0.78%3.49%1.35%2.94%4.47%-1.84%-0.88%2.88%-1.44%0.28%-7.64%0.26%3 月-18.63%14.97%3.36%3.06%-6.43%-8.35%0.10%11.32%10.90%-0.46%0.98%4 月 10.68%3.57%-8.57%1.45%6.85%-1.51%1.98%18.00%-0.98%-0.54%3.09%5 月-10.39%5.04%-10.39%-4.89%-0.98%4.27%-0.85%-4.28%0.94%5.
20、63%-1.59%6 月-22.32%19.57%-5.56%-1.05%-5.31%-15.69%0.02%-7.76%-1.53%2.86%-3.68%7 月-0.53%18.31%9.22%-4.08%-4.50%-3.11%9.41%-14.24%1.54%3.46%1.55%8 月-8.72%-27.35%-3.16%-3.49%-4.94%5.69%-2.50%-10.19%3.59%2.90%-4.82%9 月-8.31%7.42%-0.56%-8.53%3.99%3.35%2.43%-2.91%-2.48%-1.56%-0.72%10 月-26.70%8.08%14.45%6.
21、38%-1.61%-0.73%2.32%7.77%3.36%4.54%1.79%11 月 6.29%3.85%-9.57%-7.22%-2.48%1.86%15.52%1.01%7.51%2.50%1.93%12 月-1.86%3.50%-0.13%-2.71%20.02%-5.21%34.85%3.62%-5.48%-0.11%4.65%数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 从近十年数据看，50ETF 在 3 月平均上涨 0.98%，上涨概率也高过 50%。1.41.4、美股美股对对 A A 股影响愈发明显股影响愈发明显，投资者应充分关注美股走势投资者应充分关注美股走势 图图 3
22、 3：标普标普 500500 指数日指数日涨跌幅涨跌幅因子因子 rankrankICIC 及及其变化情况其变化情况 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 如图，标普 500 指数日涨跌幅因子 rankIC 在近期一直保持高位，IC_IR 则是有大幅度提高，标普 500 指数日涨跌幅对上证 50 预测效应正越来越明显，。本周五，标普 500 指数低开高走，止住连续的跌幅，这为 A 股下周一的走势提供了一个好的预期。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 1.51.5、5 50ET
23、F0ETF 走势走势 1.61.6、交易量与交易量与持仓量持仓量 表表 4 4：50ETF50ETF 上周走势上周走势 图图 4 4：5 50ETF0ETF 近近 20200 0 个交易日收盘价个交易日收盘价 日期日期 收盘价收盘价 涨跌幅涨跌幅 2018/2/262018/2/26 2.965 0.34%2018/2/272018/2/27 2.92-1.52%2018/2/282018/2/28 2.871-1.68%2018/3/12018/3/1 2.884 0.45%2018/3/22018/3/2 2.856-0.97%资料来源：资料来源：W WINDIND，财通证券研究所，财通证
24、券研究所 资料来源：资料来源：W WINDIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 5 5：银行指数：银行指数上周走势上周走势 表表 6 6：券商指数：券商指数上周走势上周走势 银行指数银行指数(882115.WI)(882115.WI)日期日期 收盘价 涨跌幅 2018/2/262018/2/26 4579.99 0.03%2018/2/272018/2/27 4488.76 -1.99%2018/2/282018/2/28 4424.70 -1.43%2018/3/12018/3/1 4434.99 0.23%2018/3/22018/3/2 4402.38 -0.74%券商指数券商指
25、数(886054.WI)(886054.WI)日期日期 收盘价 涨跌幅 2018/2/262018/2/26 7105.51 2.49%2018/2/272018/2/27 7021.10 -1.19%2018/2/282018/2/28 6982.92 -0.54%2018/3/12018/3/1 7007.43 0.35%2018/3/22018/3/2 6927.61 -1.14%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 7 7：本周本周期权期权持仓量持仓量 图图 5 5：近：近 20200 0 日日 50TF50TF 期权期权持仓量持仓量 PCRPCR
26、日期日期 认沽认沽期权持仓期权持仓 认购认购期权持仓期权持仓 持仓持仓 PCRPCR 2018/2/262018/2/26 672472 1023658 0.6569 2018/2/272018/2/27 685451 1044296 0.6564 2018/2/282018/2/28 656047 1075674 0.6099 2018/3/12018/3/1 565887 799562 0.7077 2018/3/22018/3/2 585302 834491 0.7014 资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研
27、究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 1.71.7、50ETF50ETF 波动率波动率 表表 8 8：本周本周期权交易量期权交易量 图图 6 6：近：近 20200 0 日日 50TF50TF 期权交易量期权交易量 PCRPCR 日期日期 认沽认沽期权交期权交易量易量 认购认购期权交期权交易量易量 交易量交易量 PCRPCR 2018/2/262018/2/26 495132 554878 0.8923 2018/2/272018/2/27 540895 57434
28、3 0.9418 2018/2/282018/2/28 553490 540996 1.0231 2018/3/12018/3/1 425756 455895 0.9339 2018/3/22018/3/2 342961 374976 0.9146 资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 9 9：本周本周期权期权交易额交易额 图图 7 7：近：近 20200 0 日日 50TF50TF 期权期权交易额交易额 PCRPCR 日期日期 认沽认沽期权交期权交易额易额 认购认购期权交期权交易额易额
29、交易额交易额 PCRPCR 2018/2/262018/2/26 278447335 348117050 0.7999 2018/2/272018/2/27 328897305 317169168 1.0370 2018/2/282018/2/28 371009557 255255578 1.4535 2018/3/12018/3/1 295622238 271735072 1.0879 2018/3/22018/3/2 252844262 220758413 1.1453 资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所
30、，财通证券研究所 图图 8 8：50ETF50ETF 波动率波动率 资料来源：资料来源：W WINDIND，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 1.81.8、主要期权主要期权合约隐含波动率合约隐含波动率 图图 9 9：平值期权隐含波动率：平值期权隐含波动率 数据来源：数据来源：W WINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 表表 1010：期权期权合约合约隐含波动率隐含波动率 虚值 2 档 虚值 1 档 C P 虚值 1 档 虚值 2 档 2018/1
31、/29 19.50%18.53%17.41%16.47%16.50%16.22%2018/1/30 18.61%17.23%16.21%14.85%14.88%14.71%2018/1/31 17.13%16.42%16.17%15.36%15.77%15.75%2018/2/1 16.02%15.57%14.81%15.20%15.55%15.51%2018/2/2 16.15%16.24%16.55%15.04%15.62%16.27%2018/2/5 17.51%17.89%18.24%16.14%16.26%17.63%2018/2/6 21.18%21.16%20.07%22.41%
32、22.32%22.11%2018/2/7 25.68%23.56%22.70%22.51%22.90%22.16%2018/2/8 26.69%26.23%25.86%23.27%24.74%25.27%2018/2/9 33.95%32.10%30.49%38.84%41.80%39.00%2018/2/12 25.68%26.18%26.28%30.84%31.29%32.08%2018/2/13 23.11%22.58%22.59%26.92%26.90%27.78%2018/2/14 22.93%23.25%23.79%26.59%26.83%29.67%2018/2/22 22.49
33、%22.29%22.35%25.09%25.07%25.12%2018/2/23 20.16%19.99%19.65%22.71%22.43%22.55%2018/2/26 22.59%22.66%22.22%21.95%22.05%22.16%2018/2/27 21.88%21.59%22.00%24.24%24.12%24.34%2018/2/28 23.49%23.16%23.30%25.33%25.16%25.92%2018/3/1 22.52%21.87%22.51%23.52%23.14%23.45%2018/3/2 22.83%22.62%22.61%23.12%22.70%2
34、3.33%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 2 2、期权类私募产品净值期权类私募产品净值参考参考 表表 1111：期权类私募产品净值：期权类私募产品净值 单位净值单位净值 最新净值日期最新净值日期 投资策略投资策略 成立日期成立日期 量化对冲属性量化对冲属性 雷根期权套利策略私募基金雷根期权套利策略私募基金 1.4015 2018-02-22 套利策略 2017-01-11 量化对冲 宽智期权宝宽智期权宝 1 1
35、号私募投资基金号私募投资基金 1.0058 2018-02-23 股票多头 2017-02-14 非量化非对冲 汇升期权一号私募投资基金汇升期权一号私募投资基金 1.1014 2018-01-17 套利策略 2017-03-10 量化对冲 汇融期权汇融期权 1 1 号私募投资基金号私募投资基金 0.8156 2018-01-26 股票多头 2017-03-16 非量化非对冲 金潮期权套利三号私募证券投资基金金潮期权套利三号私募证券投资基金 1.1783 2017-11-30 套利策略 2017-04-17 非量化对冲 小强期权套利私募基金小强期权套利私募基金 1.0273 2018-02-02
36、 套利 2017-04-14 量化对冲 砥俊期权砥俊期权 1 1 号私募投资基金号私募投资基金 1.0229 2018-02-23 股票多头 2017-05-03 非量化非对冲 泓利联盛期权一号私募基金泓利联盛期权一号私募基金 1.07 2018-01-15 股票多头 2017-05-08 量化非对冲 星辰之双隆期权多策略星辰之双隆期权多策略 3 3 号私募基金号私募基金 1.0403 2017-12-29 套利策略 2017-05-10 量化对冲 浙江和熙期权浙江和熙期权 1 1 号私募基金号私募基金 1.0248 2018-02-23 股票多头 2017-06-15 非量化非对冲 信伟达期
37、权博弈信伟达期权博弈 1 1 号私募证券投资基金号私募证券投资基金 1.023 2018-02-23 股票多头 2017-06-19 非量化非对冲 凤鸣稳盈期权凤鸣稳盈期权 3 3 号私募证券投资基金号私募证券投资基金 1.0173 2018-02-09 股票多头 2017-07-31 非量化非对冲 中资宏德期权对冲优势私募投资基金中资宏德期权对冲优势私募投资基金 1.0218 2017-12-15 股票多头 2017-08-14 非量化对冲 幂数期权套利一号私募投资基金幂数期权套利一号私募投资基金 1.1225 2018-02-02 套利策略 2017-09-19 非量化对冲 幂数期权做市一
38、号私募投资基金幂数期权做市一号私募投资基金 1.0029 2018-02-02 股票多头 2017-09-19 非量化非对冲 纯达昊嘉期权纯达昊嘉期权 1 1 号私募证券投资基金号私募证券投资基金 1.007 2017-12-29 股票多头 2017-11-08 非量化非对冲 资料来源资料来源：朝阳永朝阳永续私募数据库续私募数据库，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 3 3、“进退自如“进退自如”净值高位徘徊净值高位徘徊 “进退自如”是结合方向与波动率
39、的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。4 4、策略策略库库 所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于 7 日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。4.14.1、买看涨买看涨与看跌期权与看跌期权 看涨看涨 表表 1212：本周本周“进退进退自如自如”图图 1010：“进退进退自如自如”总收益总收益图图 日期日期 净值净值 当日收益当日收益 2018/2/262018/2/26 1.9766 -668 2018/2/
40、272018/2/27 1.9771 141 2018/2/282018/2/28 1.9788 1962 2018/3/12018/3/1 1.9886 9200 2018/3/22018/3/2 1.9913 6900 资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 1313：看涨：看涨期权期权本周本周收益收益 图图 1111：看涨：看涨期权期权总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 8.20%8.20%2018/2/272018/2
41、/27 -28.93%-20.73%2018/2/282018/2/28 -22.56%-43.29%2018/3/12018/3/1 1.73%-41.57%2018/3/22018/3/2 -27.38%-68.95%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 看跌看跌 4.24.2、牛市趋势策略牛市趋势策略 备兑看涨备兑看涨（买（买 50ETF50E
42、TF 卖虚卖虚 2 2 档档 callcall）牛市看涨期权价差（买牛市看涨期权价差（买平值认购，卖虚二档认购平值认购，卖虚二档认购）4.34.3、熊市趋势策略熊市趋势策略 合成空头（买平值合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权）看跌期权卖平值看涨期权）表表 1414：看跌：看跌期权期权本周本周收益收益 图图 1212：看跌：看跌期权期权总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 -3.55%-3.55%2018/2/272018/2/27 45.44%41.89%2018/2/282018/2/28 41.41%83.30%2018/
43、3/12018/3/1 -20.52%62.78%2018/3/22018/3/2 17.75%80.53%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 1515：备兑看涨备兑看涨本周本周收益收益 图图 1313：备兑看涨备兑看涨总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 -0.04%-0.04%2018/2/272018/2/27 -0.93%-0.97%2018/2/282018/2/28 -0.98%-1.95%2018/3/1201
44、8/3/1 0.23%-1.72%2018/3/22018/3/2 -0.47%-2.19%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 1616：牛市看涨期权价差：牛市看涨期权价差本周本周收益收益 图图 1414：牛市看涨期权价差：牛市看涨期权价差总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 -1.08%-1.08%2018/2/272018/2/27 -2.76%-3.84%2018/2/282018/2/28 -0.15%-3.99%2
45、018/3/12018/3/1 -0.89%-4.88%2018/3/22018/3/2 -0.90%-5.78%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 熊市看跌期权价差（买熊市看跌期权价差（买平值平值认沽认沽，卖虚二档，卖虚二档认沽）认沽）4.44.4、波动率波动率策略策略 买入买入跨式跨式（同时买入（同时买入平值平值认购与平值认购与平值认沽认沽）表
46、表 1717：合成空头：合成空头本周本周收益收益 图图 1515：合成空头：合成空头总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 -1.84%-1.84%2018/2/272018/2/27 10.15%8.32%2018/2/282018/2/28 9.15%17.47%2018/3/12018/3/1 -3.22%14.25%2018/3/22018/3/2 6.43%20.67%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 1818：熊
47、市看跌期权价差：熊市看跌期权价差本周本周收益收益 图图 1616：熊市看跌期权价差：熊市看跌期权价差总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 0.34%0.34%2018/2/272018/2/27 1.04%1.38%2018/2/282018/2/28 2.14%3.53%2018/3/12018/3/1 -1.41%2.12%2018/3/22018/3/2 1.44%3.55%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 1919
48、：跨式跨式期权期权本周本周收益收益 图图 1717：跨式跨式期权期权总收益总收益图图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 3.39%3.39%2018/2/272018/2/27 0.88%4.27%2018/2/282018/2/28 8.82%13.09%2018/3/12018/3/1 -9.07%4.01%2018/3/22018/3/2 -1.12%2.90%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明
49、及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告证券研究报告 金工点评金工点评 买入勒买入勒式式（买入一档（买入一档虚值虚值认购与一档认购与一档虚值虚值认沽认沽）4.54.5、期现期现套利策略套利策略 转换套利转换套利（买入认沽买入认沽期权期权和和 50ETF50ETF，卖出卖出认购期权）认购期权）反向反向期现套利（期现套利（买买 3030 张平值认沽张平值认沽期权，卖期权，卖 3030 张平值认购期权张平值认购期权,买买 1 1 份份 IHIH 合约）合约）表表 2020：勒：勒式式期权期权本周本周收益收益 图图 1818：勒：勒式式期权期权总收益总收益图图 日期日
50、期 日收益率日收益率 总收益率总收益率 2018/2/262018/2/26 -0.47%-0.47%2018/2/272018/2/27 3.57%3.09%2018/2/282018/2/28 9.68%12.77%2018/3/12018/3/1 -7.07%5.70%2018/3/22018/3/2 -2.43%3.28%资料来源资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 表表 2121：转换套利转换套利收益收益 图图 1919：转换套利转换套利总收益图总收益图 日期日期 日收益率日收益率 总收益率总
