1、2020年电炉提供边际产能，房价已现拐点作者：蒋东义从业资格证号：F3038807投资咨询证号：Z0013341邮箱：钢材年报2020.01.16审核：肖兰兰投资咨询证号：Z0013951 目录 概述 粗钢供应端 2019年高炉和电炉产能变化 中国粗钢供应 独立电炉提供边际产能 需求端 房价拐点已现 基建起托底作用 小结 概述 概述2019年是过去4年政策扰动最小的一年，也是钢材价格波动最小的一年。钢铁行业供给侧改革结束，环保禁止一刀切，钢铁研究回归到市场研究为主，供需影响价格，利润调节产量近两年钢铁产能最显著变化是电炉产能的逐步扩张，电炉作为边际产能已经成为钢铁产量调节器。从2017年的1.
2、27亿吨，到2019年的1.7亿吨，产能增加4300万吨，产量也从6900万吨增加到9800万吨，其中独立电炉产量已达6000万吨。螺纹钢长流程开工率始终处于高位，而电炉开工波动较大，每次螺纹钢剧烈下跌都是高炉不减产，电炉率先减产，然后价格再回升近几年钢铁产业另一个特点是房地产需求韧性年年超预期，先是巨量棚户区改造，再是赶工期高周转模式。百城房价同比12月份出现暴跌，我们判断房价拐点已经出现，历史统计看房价和销售正相关，销售拐点应该也接近了基建的作用是逆周期调节工具，央行降息降准表明高层认为经济偏弱，2020年会加大基建投资，但是地产是黑色定海神针，如果地产走弱，基建对黑色拉动不会太高，更多是
3、托底作用 2019年高炉和电炉产能变化中国粗钢供应 2019年中国高炉产能变化19年高炉产能净增加1376万吨，其中新投产能板材产线居多联鑫产能来自18年已经关停的徐州产能，我们列为净增加六安钢铁产能是多年前购买，列为净增加日照山钢产能也是很早以前产能，列为净增产能大型新建项目投产时间新建铁水产能铁水产能净增加产线纵横2019年2月820312 板材首钢京唐2019年5月402-137 板材唐山东海2019年8月1130 板材新兴铸管2019年10月108108 棒材六安钢铁2019年5月170170 棒材六安钢铁2019年10月190190 棒材万腾钢铁2019年5月213213立恒2019
4、年7月3180 板材鞍山宝得2019年11月1155广西盛隆2019年9月2980柳钢2019年10月1460联鑫钢铁2019/12/1113113日照山钢2019年3月402402 板材汇总340813762019年新增高炉产能 2019年中国电炉产能变化我们统计2019年新增电炉产能1227万吨据mysteel统计增1500万吨，鑫椤资讯统计增1800万吨主要集中在11月和12月投放，占比全年投放62%，这些投放量对产量的影响将体现在2020年新建电弧炉投产时间新建电炉产能安阳亚新钢铁2019年11月100洛阳洛钢集团钢铁2019年11月135鈊阳宏达钢铁2019年11月50鹏达金属201
5、9年11月130湖北立晋2019年11月200冷水江市泰和金属2019/6/130新疆闽新钢铁闽航特钢2019/2/161重庆永航2019/9/170重庆足航2019/9/1101吴航钢铁制品2019/6/1200福安市同康金属制品2019/11/130桂林平钢钢铁2019/12/1120汇总12272019年电炉产能变化 工艺(万吨)2017年2018年2019年2018年增速 2019年增速高炉产能106000103850105226-2.01.3矿石产出粗钢6640967028686560.92.4废钢产出粗钢68798940979830.09.6电炉产能1270015200170001
6、9.711.8其中:独立电炉产能825598801105019.711.8矿石产出粗钢11361361134519.8-1.2废钢产出粗钢8133837685333.01.9电炉产量9269973898785.11.4其中:独立电炉产量36285748593658.43.3电炉产能利用率73.064.158.1其中:独立电炉产能利用率43.958.253.7矿石总消耗1272811284581302860.91.4废钢总消耗16085185601963815.45.8粗钢产量8255885706883323.83.1汇总电炉长流程中国粗钢供应：粗钢增量主要来自矿石19年粗钢产量增2690万吨，
7、增幅3.1%，其中矿石消耗增幅1.4%，废钢消耗增幅5.8%。矿石和废钢消耗增速和2018年相反，全年看是因为矿石贵，废钢更贵。矿石消耗增速1.4%，进口增500万吨左右，港口库存贡献1000万吨左右。增量主要来自徐州复产，和新投产能废钢消耗接近2亿吨，增速5.8%，但增速明显低于去年，19年下半年增速低于上半年增速，废钢占比总粗钢供应20%独立电炉产量接近6000万吨，产能1.1亿吨，全年平均产能利用率53.7%(实际要高一些)。大部分是建材产线 独立电炉提供边际产能 粗钢供应曲线按Mysteel每周大样本产量计算，2019年建材全年产量3.9亿吨，那么独立电炉产量占比12%；Mysteel
8、统计建材产能大概5.4亿吨，独立电炉产能占比16%由于铁水成本低，长流程、使用铁水的电炉，独立电炉，三种工艺成本依次升高。独立电炉是边际产能独立电炉成本比长流程钢厂自带电炉高80元，比长流程高250元这也解释了近两年钢材暴跌，往往是独立电炉率先减产长流程建材产能占比68.5%长流程自带电炉占比11%独立电炉产能占比20%电炉利润显著下降至微利状态2019年螺纹钢独立电炉生产利润50元左右，较2018年的300多元大幅萎缩，这也是今年电炉投产放慢的原因。2019年独立电炉利润低于长流程240元左右，2018年低430元，2017年短流程较长流程高210元，主要是因为2017年取缔地条钢后，废钢价
9、格便宜，近两年电炉新增产能增加很快全年平均生产利润2016年2017年2018年2019年热卷生产利润53545710176螺纹钢生产利润:长流程-137580748291螺纹钢生产利润:独立电炉-8379331152山西焦化生产利润-7160321124 电炉生产调节灵敏，利润领先产量调节23周Mysteel调研53家独立电炉产能利用率和独立电炉生产利润正相关，过去两年看利润领先产能利用率2周到3周。利润回到盈亏平衡附近，产能利用率会迅速下降19年8月，独立电炉利润从260下降到-100，产能利用率从69%迅速下降到46%，46%可能是年中的极限产能利用率。因为使用谷电还是有利润8月-10月
10、底，电炉利润平均亏损60元左右，独立电炉产能利用率平均53%左右12月底，电炉利润亏损50元左右，产能利用率迅速下降到44%每次钢材价格暴跌，电炉产能利用率下降20%，对应2000万吨建材产量，占比全部建材产量5%废钢价格坚挺，供应偏紧 19年8月-10月螺纹钢电炉产能利用率剧烈下降且维持低位，但是张家港废钢价格降230元后，迅速又回到上半年的高位水平 进入12月后，电炉产能利用率又一次剧烈下降，但是废钢价格仍然没有变动 从供需平衡角度考虑，独立电炉产能利用率低，废钢需求下降，但是价格持平，那么大概率是废钢的供应也同步下降废钢供应下降主要是三个原因：棚改量下降，固体废钢禁止进口，制造业低迷。前
11、两个因素看不到转好的迹象，制造业是否变暖需要观察，总体上2020年废钢还是偏紧状态53家独立电炉产能利用率 房价拐点已现基建托底作用 房价拐点已现12月份以前，百城房价同比上涨城市数维持在88城以上，但12月骤降至60城。过去5年也没有发生过12月份骤降的案例，即这不是季节性下降统计看，百城房价同比上涨城市数和销售面积正相关，两者基本同涨同跌房价容易出现反身性：销售不好导致房价下跌，房价下跌居民更不愿意买房，导致销售更差，销售更差导致房价更低，如此循环。所以一旦开始这个恶性循环，不会马上停止。统计过去2次销售面积下降，持续周期一个是9个月，一个是15个月，销售面积下降幅度分别是7%和9%，两个
12、数据来看，持续周期和下跌幅度都有扩大趋势本轮销售面积下降幅度至少9%，持续周期至少15个月数据来源：Wind资讯，统计局，天风期货起始月份下跌月份持续周期下降幅度%2013-12-31 2015-03-3115个月-9.02012-06-30 2011-09-309个月-7.1过去10年两次房地产销售面积下降统计 销售拐点若隐若现 高周转模式的基础是高销售量。维持年销售17亿平方米以上已经3年，同时居民新增人民币贷款维持7万亿元以上也已经3年。房地产销售有微弱走弱迹象，居民贷款10月和11月连续两个月单月同比低于去年同期，居民贷款似乎高点已经看见 但是，19年下半年房地产销售累计同比转正 基建
13、托底作用 19年基建投资一直雷声大雨点小。增速看，今年高需求不是来自基建端 未来基建可能仍然扮演托底角色。19年4季度央行连续降息降准，以及高层近期强调“用好逆周期调节工具”，表明高层认为经济并不好，2020年用基建对冲经济下行的可能性非常大，但出现次贷危机的4万亿投资这种规模的可能性不大 小结 小结 如果我们判断房价拐点已经出现是对的，那么销售拐点在20年上半年就会出现，进而传导到新开工乃至施工面积，最终大概率房地产全年对黑色需求是下降的。基建是托底作用，可能对冲不掉房地产下降的影响 电炉一方面19年末投产大，20年还有投产，一方面废钢价格坚挺，即使假定20年总需求是平的，电炉产能利用率也应
14、该低于2019年，那么独立电炉全年平均利润不应该给出高于2019年的50元。过去2年出现两次独立电炉亏损，同时产能利用率降到50%以下，然后钢价就企稳的现象。独立电炉建材产量占比总建材产量12%，全部打掉需要全部需求下降12%，因为还有基建托底，可能性也不大，电炉完全退出市场也不可能。所以，我们估计2020年螺纹钢波动区间是独立电炉利润亏损200盈利200元的区间，低于2019年的水平(-150,350)。如果盈利超过300，建议空配。如果低于200建议多配。免责声明本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告
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