1、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20192019 年年 0202 月月 2424 日日 专题专题研究研究 策略策略研究研究 研究所 证券分析师：陈晓朋 S0350516060002 0755-82045681 证券分析师：代鹏举 S0350512040001 021-68591581 商誉减值对商誉减值对 20182018 年上市公司业绩影响匡算年上市公司业绩影响匡算 策略策略专题研究专题研究报告报告 最近一年大盘走势 相关报告 投资要点：投资要点：在探讨在探讨 20182018 年上市公司业绩时，商誉减值是难以绕开的话题。年上市公司业绩时，商誉减值是难以绕开的话题。截止到 201
2、9 年 2 月 11 日，已经披露 2018 年业绩预告的 A 股上市公司共有 2524 家。我们将 2019 年上市的新股剔除，并剔除了业绩预告类型为“不确定”以及部分未披露 2018 年业绩增长上下限的个股，最终得到可统计样本数量为 2485 家（全部 A 股的口径为 3567 家，同样剔除了 2019 年上市的新股）。从从 20182018 年业绩预告看，中小、创业板年业绩预告看，中小、创业板 20182018 年业绩预计将分别下滑年业绩预计将分别下滑16%16%和和 48%48%。由于中小、创业板披露业绩预告的公司数量和业绩代表性接近 100%，因此其业绩预告基本可以代表二者 2018
3、 年业绩增长情况。已披露业绩预告的沪、深主板公司业绩代表性分别为 45%和17%，而这两个板块在往年全部 A 股中的业绩占比接近九成，因此仅从业绩预告很难准确推测出 2018 年全部 A 股的业绩增速。全部全部 A A 股股 20182018 年实际业绩增速年实际业绩增速可能可能会较样本显示的要好。会较样本显示的要好。由于沪、深上市公司业绩预告的样本数量和业绩代表性并不高，而在全部 A股中，占 2017 年业绩 7 成以上的公司并未披露 2018 年业绩预告，按照未披露 2018 年业绩预告公司整体 2018 年业绩增长 5%-10%来测算，全部 A 股 2018 年业绩可能会在 2%-5%。
4、截止到截止到 20182018 年三季度末，全部年三季度末，全部 A A 股商誉账面值为股商誉账面值为 1.451.45 万亿元。万亿元。其中，中小板和创业板 2018 年三季度商誉账面值为 6536 亿元，占全部 A股商誉账面值的 45%，而二者 2017 年业绩占全部 A 股的比例仅为11%。20182018 年之前，商誉减值占商誉账面值的比例很低。年之前，商誉减值占商誉账面值的比例很低。2017 年，全部 A股计提的商誉减值占商誉账面值的比例不到3%，即便是创业板，2017年的计提比例也只有 5%。按照我们匡算，按照我们匡算，2012018 8 年已披露业绩预告的样本公司合计商誉减值金年
5、已披露业绩预告的样本公司合计商誉减值金额为额为 16291629 亿元，约占全部亿元，约占全部 A A 股股 20182018 年三季度商誉账面值的年三季度商誉账面值的 11%11%左左右。右。在 292 家涉及商誉减值的公司中，中小板和创业板合计为 211家，深市主板和上海主板则分别为 27 家和 54 家。不过沪、深主板已披露业绩预告公司的样本数量并不多，因此上述涉及商誉减值的-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公司数量和金额合计值并不能完全反映全部 A 股的情况。
6、中小、创业板商誉减值的板块代表性更强。中小、创业板商誉减值的板块代表性更强。由于中小、创业板业绩预告的代表性高，因此其业绩预告中反映的商誉减值情况可以大致反映出中小、创业板 2018 年商誉减值的全貌。从数量上看，预计会在 2018 年计提商誉减值准备的公司数量分别占中小、创业板 2018年三季度存在商誉的公司数量的 16%和 24%；金额额占比则分别为15%和 19%。如果将我们匡算的商誉减值金额加回，那么如果将我们匡算的商誉减值金额加回，那么 20182018 年已披露业绩预告年已披露业绩预告公司业绩将增长公司业绩将增长 10%10%，中小板和创业板，中小板和创业板 20182018 年业
7、绩将分别增长年业绩将分别增长 4%4%和和 7%7%。综合而言，综合而言，20182018 年是上市公司商誉减值大增的首年。年是上市公司商誉减值大增的首年。但从已披露业绩预告公司商誉减值的金额占比来看，未来 1-2 年上市公司业绩可能仍难摆脱商誉减值的困扰。风险提示：风险提示：（1）我们在统计已披露 2018 年业绩预告公司业绩、商誉减值金额中过程中，存在部分估算金额，因此可能导致统计值与实际值有所偏差；上市公司 2018 年实际业绩可能会与业绩预告存在有所偏差。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、中小、创业板 2018 年业绩低于市场预期.5 1.1、201
8、8 年前三季度上市公司业绩回顾.5 1.2、不同板块业绩预告代表性不一.6 2、商誉减值影响匡算.7 2.1、全部 A 股的商誉情况.7 2.2、商誉减值的具体匡算.8 3、风险提示.9 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：2018 年前三季度 A 股业绩增速为 10.3%.5 图 2：不同板块之间业绩增速差异明显.5 图 3：2018Q3 业绩增速下滑明显.6 图 4：创业板单季业绩增速自 2018Q2 开始转负.6 图 5：2017、2018 年业绩预警类型分类对比.6 表 1：不同板块上市公司数量、业绩情况对比.6 表 2：已披露 2018 年业绩预
9、告公司业绩增长情况.7 表 3：推算 2018 年 Q4Q 中小板、创业板业绩（单位：万元）.7 表 4：2012 年-2018Q3 不同板块商誉账面值（万元）.8 表 5：不同板块历年商誉减值（万元）.8 表 6：含商誉公司数量、金额占比情况.8 表 7：已披露 2018 年业绩预告公司商誉减值匡算.9 表 8：将商誉减值加回之后不同板块的业绩情况.9 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 在探讨 2018 年上市公司业绩时，商誉减值是难以绕开的话题。截止到 2019 年 2 月 11 日，已经披露 2018 年业绩预告的 A 股上市公司共有 2524家。我们将 2019 年上市的
10、新股剔除，并剔除了业绩预告类型为“不确定”以及部分未披露 2018 年业绩增长上下限的个股，最终得到可统计样本数量为 2485家（全部 A 股的口径为 3567 家，同样剔除了 2019 年上市的新股）。我们在下文中的第一部分对样本 2018 年业绩增速进行了统计和估算，并比较了样本与全部A 股在不同板块（深市主板、中小板、创业板和上海主板）的业绩代表性情况；在第二部分我们逐一浏览了样本 2018 年业绩预告中涉及商誉减值的公司，对其在 2018 年可能出现的商誉减值进行了匡算和汇总，并与全部 A 股的商誉情况进行了对比。1 1、中小、创业板中小、创业板 20182018 年业绩低于市场预期年
11、业绩低于市场预期 1.11.1、20182018 年前三季度年前三季度上市公司上市公司业绩回顾业绩回顾 20182018 年年 1 1-9 9 月，全部月，全部 A A 股股归属于母公司净利润归属于母公司净利润同比增长同比增长了了 10.3%10.3%。分不同板块来看，沪深主板、中小板和创业板分别同比增长 11%、7.1%和 1.5%。20182018 年三季度年三季度单季单季上市公司业绩上市公司业绩同比同比增速增速下滑明显。下滑明显。从单季度业绩增速来看，全部 A 股业绩同比增速在 2018 年三季度为 7%，分别较 2017 年同期和 2018 年二季度增速回落14 和7 个百分点。从不同
12、板块来看，创业板业绩同比增速自2018年二季度转负，2018 年第三季度业绩较 2017 年同期下滑 9.7%；而中小板 2018年三季度业绩同比也负增长 3.3%。沪、深主板是上市公司业绩的主力。沪、深主板是上市公司业绩的主力。沪、深主板上市公司数量合计占比在五成左右，但对全部 A 股业绩的贡献却占到了近九成；中小、创业板上市公司数量占比分别为 26%、20%，业绩占比分别为 8%和 3%。因此，已披露 2018 年业绩预告的沪、深主板公司的业绩占比对判断 2018 年 A 股整体业绩增速比较重要。另外，由于中小、创业板的预告率近 100%，因此从业绩预告基本可以推测出二者业绩增速的大致情况
13、。图图 1 1：20182018 年前三季度年前三季度 A A 股业绩增速为股业绩增速为 10.3%10.3%图图 2 2：不同板块之间业绩不同板块之间业绩增速增速差异明显差异明显 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所-20-10010203040502009201020112012201320142015201620172018 1-9月 全部A股 全部A股(非金融)-20-1001020304050602009201020112012201320142015201620172018 1-9月 沪深主板 中小企业板 创业板 证券研究报告 请务必阅读正文后免责
14、条款部分 6 图图 3 3：2018Q32018Q3 业绩增速下滑明显业绩增速下滑明显 图图 4 4：创业板单季业绩增速自创业板单季业绩增速自 2018Q22018Q2 开始转负开始转负 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 表表 1 1：不同板块上市公司数量、业绩情况对比：不同板块上市公司数量、业绩情况对比 所属板块 公司数量 数量占比 业绩增速 历年业绩占比 2016 2017 2018Q3 2015 2016 2017 2018 Q3 深市主板 463 13%26%37%14%8%9%11%10%中小板 922 26%33%19%8%7%8%8%8%创业
15、板 739 21%38%-12%3%3%4%3%3%上海主板 1443 40%2%18%11%83%79%78%79%全部 A 股 3567 100%7%19%11%100%100%100%100%资料来源：WIND、国海证券研究所 1.21.2、不同板块不同板块业绩预告业绩预告代表性不一代表性不一 在已公布 2018 年业绩预告可统计样本中，预增、略增两种预警类型的公司合计占到样本数量的 46%，2017 年则接近 60%；2018 年业绩预告中首亏、预减的公司占比分别达到 13%和 14%，较 2017 年的 6%和 8%明显上升。图图 5 5：20172017、20182018 年业绩预
16、警类型分类对比年业绩预警类型分类对比 资料来源：WIND、国海证券研究所-40-30-20-100102030405060702015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3全部A股 全部A股(非金融)-80-60-40-200204060802015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3沪深主板 中小企业板 创业板 0%5%10%
17、15%20%25%30%35%40%预增 预减 续盈 续亏 首亏 扭亏 略增 略减 不确定 2017年占比 2018年占比 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 从从 20182018 年年业绩预告看，业绩预告看，中小、创业板中小、创业板 20182018 年业绩预计将分别下滑年业绩预计将分别下滑 16%16%和和 48%48%。由于中小、创业板披露业绩预告的公司数量和业绩代表性接近 100%，因此其业绩预告基本可以代表二者 2018 年业绩增长情况。已披露业绩预告的沪、深主板公司业绩代表性分别为 45%和 17%，而这两个板块在往年全部 A 股中的业绩占比接近九成，因此仅从业绩预告
18、很难准确推测出 2018 年全部 A 股的业绩增速。全部全部 A A 股股 20182018 年实际年实际业绩增速会较样本显示的业绩增速会较样本显示的要好。要好。由于沪、深上市公司业绩预告的样本数量和业绩代表性并不高，而在全部 A 股中，占 2017 年业绩 7 成以上的公司并未披露2018年业绩预告，按照未披露2018年业绩预告公司整体2018年业绩增长 5%-10%来测算，全部 A 股 2018 年业绩可能会在 2%-5%。表表 2 2：已披露已披露 20182018 年业绩预告公司业绩增长情况年业绩预告公司业绩增长情况 所属板块 各板块样本数量 2018 年增长%样本数量代表性 样本 2
19、017 业绩代表性 深市主板 282-3%61%45%中小板 917-16%99%97%创业板 733-48%99%99%上海主板 553 7%38%14%样本总计 2485-8%70%27%资料来源：WIND、国海证券研究所 注：样本数量代表性是以该板块样本数量除以全部 A 股对应板块的公司数量；2017 年业绩代表性与此含义类似。对样本中个股在2018 年业绩预告中明确披露业绩增长上下限的，取其平均值作为 2018 年预期业绩；未披露上下限的公司，业绩预增的公司按照 50%增长率计算，业绩预减的公司按照-50%增长率计算。2 2、商誉减值影响匡算商誉减值影响匡算 中小、创业板中小、创业板
20、20182018 年业绩的大幅下滑，主要出现在年业绩的大幅下滑，主要出现在 20182018 年四季度。年四季度。按照样本数据反推，中小板 2018 年 Q4 业绩在 50 亿元左右，而 2017 年同期为 666 亿元；创业板 2018 年 Q4 亏损 367 亿元，2017 年 Q4 为盈利 110 亿元。2018 年四季度中小、创业板业绩的明显变化，与大幅的商誉计提有明显关联。表表 3 3：推算：推算 20182018 年年 Q4QQ4Q 中小板、创业板业绩中小板、创业板业绩（单位：万元）（单位：万元）所属板块 预计样本 2018 年业绩 2018 前三季度业绩 反推反推 2018Q42
21、018Q4 业绩业绩 2017Q4 业绩 2018Q4 业绩同比%中小板 23378494.0 21235389.1 496919496919 6658113-93%创业板 4873191.0 8269473.5-36764343676434 1098154 亏损 367.6 亿元 资料来源：WIND、国海证券研究所 2.12.1、全部全部 A A 股股的的商誉商誉情况情况 截止到截止到 20182018 年三季度末，全部年三季度末，全部 A A 股商誉账面值为股商誉账面值为 1.451.45 万亿元。万亿元。其中，中小板和创业板 2018 年三季度商誉账面值为 6536 亿元，占全部 A 股
22、商誉账面值的 45%，而二者 2017 年业绩占全部 A 股的比例仅为 11%。20182018 年之前，商誉减值占商誉账面值的比例很低。年之前，商誉减值占商誉账面值的比例很低。2017 年，全部 A 股计提的商 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 誉减值占商誉账面值的比例不到 3%，即便是创业板，2017 年的计提比例也只有5%。表表 4 4：20122012 年年-2018Q32018Q3 不同板块商誉账面值（万元）不同板块商誉账面值（万元）所属板块 2012 商誉 2013 商誉 2014 商誉 2015 商誉 2016 商誉 2017 商誉 2018Q3 商誉 深市主板 2
23、687149 3018417 4685159 7948555 17180462 23764505 25537673 中小板 1741274 2558495 6285126 15713530 26264396 33207624 37740279 创业板 636056 1513971 5067608 12158376 19211622 24956265 27617133 上海主板 11848887 14342478 17278200 29565689 42616248 48152333 53678143 全部 A 股 16913366 21433360 33316094 65386150 1052
24、72727 130080726 144573229 资料来源：WIND、国海证券研究所 表表 5 5：不同板块历年商誉减值（万元）：不同板块历年商誉减值（万元）所属板块 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1 深市主板 31,821 36,112 39,578 109,453 98,881 302,752 11,397 中小板 25,213 70,336 95,229 208,221 460,938 1,047,016 207,542 创业板 19,029 19,307 24,428 213,493 204,820 1,254,370 69,894 上海主板
25、28,724 42,579 106,401 255,042 377,877 1,056,837 207,120 全部 A 股 104,786 168,334 265,635 786,209 1,142,515 3,660,975 495,953 资料来源：WIND、国海证券研究所 表表 6 6：含商誉公司数量、金额占比情况含商誉公司数量、金额占比情况 所属板块 含商誉公司占板块数量比 金额占全 A 商誉合计比例 深市主板 57%18%中小板 65%26%创业板 65%19%上海主板 51%37%总计 58%100%资料来源：WIND、国海证券研究所 2.22.2、商誉减值的具体匡算商誉减值的具
26、体匡算 为了更准确的预计 2018 年业绩预告中商誉减值数额，我们对 2018 年业绩预告与商誉减值有关的 292 家上市公司公司业绩预告的具体内容进行了逐一分析和统计：（1）已披露具体商誉减值数额的公司，按具体数额计入；（2）披露商誉减值上下限的公司，按照上限统计；（4）未披露上述相关内容的公司，如果业绩预告中涉及大额、全额计提商誉减值准备等字眼，则按照 2018 年三季度和 2017 年披露的商誉账面值统计。除此之外，对于涉及具体子公司的商誉减值，我们会查询相应报表附注来确定其商誉账面值；不符合上述条件的公司，我们会参考其 2018年预告业绩与 2017 年的差异来大致匡算其商誉减值比例，
27、我们主观匡算的商誉减值比例通常为 5%、10%、20%和 50%。按照我们匡算，按照我们匡算，20182018 年已披露业绩预告的样本公司合计商誉减值金额为年已披露业绩预告的样本公司合计商誉减值金额为 16291629 亿亿 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 元，约占全部元，约占全部 A A 股股 20182018 年三季度商誉账面值的年三季度商誉账面值的 11%11%左右。左右。而在 292 家涉及商誉减值的公司中，中小板和创业板合计为 211 家，深市主板和上海主板则分别为27 家和 54 家。不过沪、深主板已披露业绩预告公司的样本数量并不多，因此上述涉及商誉减值的公司数量和
28、金额合计值并不能完全反映全部 A 股的情况。中小、创业板商誉减值的中小、创业板商誉减值的板块板块代表性更强。代表性更强。由于中小、创业板业绩预告的代表性高，因此其业绩预告中反映的商誉减值情况可以大致反映出中小、创业板 2018年商誉减值的全貌。从数量上看，预计会在 2018 年计提商誉减值准备的公司数量分别占中小、创业板 2018 年三季度存在商誉的公司数量的 16%和 24%；金额额占比则分别为 15%和 19%。如果将我们匡算的商誉减值金额加回，那么 2018 年已披露业绩预告公司业绩将增长 10%，中小板和创业板 2018 年业绩将分别增长 4%和 7%。综合而言，2018 年是上市公司
29、商誉减值大增的首年。但从已披露业绩预告公司商誉减值的金额占比来看，未来 1-2 年上市公司业绩可能仍难摆脱商誉减值的困扰。表表 7 7：已披露已披露 20182018 年业绩预告公司商誉减值匡算年业绩预告公司商誉减值匡算 所属板块 业绩预告涉及商誉家数 涉及商誉减值公司数量占比 匡算 2018 年商誉减值金额（万元）占相应板块商誉总额比例 深市主板 27 17%1845788 12%中小板 97 16%5681361 15%创业板 114 24%5149120 19%上海主板 54 18%3616531 15%总计 292 19%16292800 16%资料来源：WIND、国海证券研究所 表表
30、 8 8：将商誉减值加回之后不同板块的业绩情况将商誉减值加回之后不同板块的业绩情况 所属板块 预计 2018 年业绩 将商誉减值加回后 2017 年业绩 加回商誉减值之后的 2018 业绩增长%深市主板 15711170.0 17556958 16213921.3 8%中小板 23378494.0 29059855 27893501.6 4%创业板 4873191.0 10022311 9367627.6 7%上海主板 39919636.4 43536168 37443552.0 16%总计 83882491.4 100175291 90918602.6 10%资料来源：WIND、国海证券研究
31、所 3 3、风险提示风险提示 （1）我们在统计已披露 2018 年业绩预告公司业绩、商誉减值金额中过程中，存在部分主观估算金额，因此可能导致统计值与实际值有所偏差；（2）上市公司 2018 年实际业绩可能会与业绩预告存在有所偏差。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分【分析师承诺分析师承诺】陈晓朋、代鹏举，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海
32、证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简
33、要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本
34、报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构
