1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。奈雪的茶：奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，高端新式茶饮龙头，打造打造都都市茶饮“第三空间”市茶饮“第三空间”新式茶饮先行者，新式茶饮先行者，创始人持股集中，单店模型处于行业领先水平创始人持股集中，单店模型处于行业领先水平。1）高端新式茶饮行业龙头，加速扩张成就高增长：公司为国内新式茶饮先行者，旗下主力品牌奈雪的茶扩张迅速，其茶饮店数量由截至 2017 年末的 44 间增加至截至 2020 年 9 月 30日的 422 间。2019/2020Q1-3 年公司营业收入分别为 2
2、5.0/21.2 亿元，同比增速130.17%/20.8%，期间亏损为-0.4/-0.3 亿元，主要受快速新开店的初期费用所致，在后续成熟门店数量增多和 PRO 店进一步优化单店模型下，预计整体业绩有望实现显著盈利。2）公司股权集中、结构清晰：创始人赵林、彭心夫妇持股 67.04%。天图在参与 2017-18 年对奈雪的三轮投资后现持股 13.05%。3）奈雪成熟店单店模型表现优异，坪效、利润率均处于餐饮行业较高水平。成熟店日均销售额为 3.13 万元，坪效为 5.71 万元/平方米（行业领先水平 5.75 万元/平方米），单店利润率为 25.3%（行业领先水平 20.6%），标准店单店投资成
3、本约为 185 万元，后续主推店型 PRO 店单店成本有所控制降至 125 万元，投资回收期为 10.6 个月，盈亏平衡期约为 3 个月以内。高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统+新式茶饮市场新式茶饮市场共振向上打开市场规模天花板。共振向上打开市场规模天花板。新式茶饮市场消费者以 90&95 后为主，占比高达 70%，处于/步入事业发展上升期的年轻消费者的消费欲望与消费力趋势渐强，高端新式茶饮满足其悦己消费升级的需求，喝奶茶逐渐成为一种生活态度，同时打开传统奶茶市场的向上空间，并带动传统茶叶市场在年轻消费者中的需求
4、拉升，茶饮市场边界渐宽，高中低端现制茶饮市场+传统茶叶市场共振向上拓宽整体茶饮市场天花板。根据2020 年新式茶饮行业白皮书显示，2017-2019 年新式茶饮市场规模 CAGR 达48.75%，2020 年新式茶饮市场规模预计达 1020 亿元。此外，根据招股书，高端现制茶饮店市场规模预计将从 2020 年的 129 亿元增长至 2025 年的 522 亿元，CAGR 预计约 32.2%并显著高于行业平均的 25.9%，成为最快速增长的市场。同时疫情后，现制茶饮企业加码新零售，中长期现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊，主打线下的现制茶饮品牌在线下积累的品牌势能，有望助力拓宽零售渠道。品牌品
5、牌+扩张扩张+研发研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势。1）品牌能力：奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌，越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体验为代表的新生活方式。2）扩张战略：奈雪的茶在中国范围内迅速扩张，截至 2020 年 9 月 30 日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络，且在高端现制茶饮行业的市占率达 17.7%（喜茶为 25.5%，第三名市占率为 4.4%，高端茶饮行业双寡头格局已现）。3）产品研发：公司严格质量控制、深刻顾客见解、有效供应链管理为奈雪的茶提供受欢迎产品提供保障。目前在已开发奈雪的
6、茶核心菜单中，包含逾 25 种经典茶饮及逾 25 种烘焙产品，以及自 2018 年以来推出约 60 种季节性产品。4）技术能力：奈雪的茶已部署全面的技术基础架构及高级数据分析，能够为产品创新提供信息，支持快速的茶饮店网络扩展，自动化店内运营；并自研的集成信息平台 Teacore 的部署，可整合及处理在运营中各个系统中积累的大量运营数据，提供更好的业务决策，简化业务运营及改善运营效率。5）人才资源：联合创始人+高级管理团队+IT 团队，为奈雪的茶的长期成功奠定了基础。PROPRO 店快速扩张店快速扩张+运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长。1）奈雪 PRO
7、 店为核心，未来 3 年展店预计显著加速：公司目前在中国全国七个城市运营 14 间奈雪 PRO茶饮店，面积 80-200 平米且门店无烘焙设施并额外新增 7 款咖啡，相比普通店坪效更高、人工更低、单店利润率更好，迎合多样性消费场景及不同客群，可开至高级Tabl e_Ti t l e 2021 年年 02 月月 22 日日 餐饮餐饮 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 3.52 6.04-6.
8、67 绝对收益绝对收益 7.27 22.94 32.60 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 相关报告相关报告 65 页行业深度：鸟瞰餐饮零售化产业全景，把握万亿市场变革机遇 2020-06-22 -15%-6%3%12%21%30%39%2020-022020-062020-10餐饮 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。写字楼及高密度社区住宅等区域，推动未来门店实现加速扩张。根据招股书，公司计划在 2021 年及 2022 年主要
9、在一线城市及新一线城市分别开设约 300 间及 350 间奈雪的茶茶饮店，其中约 70%将规划为奈雪 PRO 茶饮店，且 2023 年的开店速度预计不低于 2022 年。若按照规划顺利推进，我们预计公司门店至 2023 年有望从 2020Q3 的422 间快速扩张至全国 14001500 家，有望迎来显著加速开店。2）内生运营效率优化，提升利润水平：根据公司招股书，公司计划利用采购成本控制来维持及增强公司的盈利能力，并维持长期的盈利增长；且本次 IPO 募资中同样拟对供应链的规模扩张加大投入，预计内生运营效率优化同样有望为公司业绩成为推动。对标星巴克，对标星巴克，奈雪打造休闲社交版奈雪打造休闲
10、社交版“第三空间第三空间”。从选址、产品、门店设计三个维度比对奈雪与星巴克，我们认为奈雪有望打造出区别星巴克更偏休闲社交性的“第三空间”。1）选址：奈雪与星巴克发展初期战略相似，均选择在一线城市率先打出知名度，再逐步向二三线城市辐射。且门店选址上，两者也同样偏好高人流强消费力点位开店，例如购物中心，高密度社区及商圈等，有助于引流、增强品牌曝光，打造高端品牌定位。目前奈雪 72%的门店集中于一线及新一线城市，且未来主推店型 PRO 店也将主要集中在商务办公区和高密度社区。2）门店装修设计：星巴克和奈雪对于门店装修设计都十分重视，同时门店设有大量休息区。但星巴克门店装修偏好使用深色调、金属或木材，
11、营造高雅沉稳的氛围，奈雪门店则偏好使用白色等明快的色调，营造一种温暖、舒适、休闲轻松的氛围。3）产品：奈雪以“茶饮+烘焙”对标星巴克的“咖啡+烘焙”，定价上两者产品价格接近，均属于中高端定位。均以饮品作为主产品，用餐时间限制少，是社交或商务消费场景合适的产品选择，而搭配烘焙则有助于在丰富产品的同时延长消费者的驻店时长，提供客单价。除此之外我们认为奈雪所处的茶饮赛道较咖啡具有更好的消费者基础，茶饮作为中国传统的饮品具有较好的消费者认可度外，新式茶饮清爽、甜蜜的口感也使得其较苦味咖啡具有更广的受众群体。对标星巴克在中国地区 4000 余家门店，且保持每年近 600家新开店速度，我们认为奈雪展店空间
12、同样广阔。投资建议：投资建议：现制茶饮市场赛道宽，奈雪作为高端新式茶饮龙头企业，凭借自身在品牌、研发、技术等方面的优势，上市之后借助资金优势继续加大扩张，积累品牌势能，夯实龙头地位。发展路径对标星巴克，奈雪从选址、空间、产品等多维度致力于打造休闲社交版“第三空间”品牌，参考星巴克中国 4000 余家门店数，未来奈雪展店空间广阔。同时奈雪单店盈利能力强，未来在成熟门店占比逐步提升，新店模型进一步优化盈利结构的背景下，公司业绩有望进一步释放。风险提示：风险提示：门店扩张不及预期风险、同店经营表现下滑风险、食品安全风险、新冠疫情超预期风险等。qRnOrPyRmNqQrOtQpQmQmN7N8Q6Ms
13、QmMmOrQkPmMmOkPnPnO7NmOnOMYoNmQxNtQpO行业深度分析/餐饮 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间第三空间”.6 1.1.奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市.6 1.2.股权结构：创始人赵林、彭心夫妇为最大股东.7 1.3.公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率.7 1.4.成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平.8 1.5.IPO 募资：扩
14、张店铺网络增加渗透率，数字化+供应链建设提升运营效率.9 2.Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清.10 2.1.悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化.10 2.2.茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清.11 2.2.1.茶饮市场升级进行时，各路品牌加速跑马圈地.11 2.2.2.疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升.13 3.品牌品牌+扩张扩张+研发研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势.14 3.1.品牌能力：重塑茶饮体验的领先高端现制茶饮店品牌.
15、14 3.2.扩张战略：具有强劲业绩的过往扩展记录.16 3.3.产品研发：严格的质量控制、深刻的顾客见解、有效的供应链管理.16 3.4.技术能力：数字化运营管理提高运营效率.18 3.5.人才资源：创始人具备远见卓识，高级管理人员具有经验丰富.19 4.PRO 店快速扩张店快速扩张+运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长.20 4.1.茶饮店网络扩张迅速，市场机会巨大，未来展店空间大.20 4.1.1.茶饮店网络扩张迅速，茶饮店数目大幅增加.20 4.1.2.新式茶饮机会巨大，公司持续渗透一线及新一线潜力可期.20 4.1.3.进一步提升茶饮店的覆盖规
16、模，未来两年计划开设650 家茶饮店.21 4.2.大店模式+多元化理念茶饮店+现代休闲场景设计，提升客户体验.22 4.2.1.贯彻大店模式，大面积休息区+多样产品组合强化社交场景.22 4.2.2.奈雪梦工厂&酒吧等多场景延伸，进一步提升奈雪品牌定位及潜力.23 4.2.3.多场景精心设计，打造现代休闲茶饮店，强调社交属性.24 4.3.内生优化成本管控，盈利能力有望进一步加强.24 5.对标星巴克，奈雪打造休闲社交版对标星巴克，奈雪打造休闲社交版“第三空间第三空间”.26 5.1.选址：定位高人流高消费区域，夯实高端品牌定位.26 5.2.装修：温暖轻松对标高雅沉稳，奈雪打造休闲社交版“
17、第三空间”.27 5.3.产品：“茶饮+烘焙”对标“咖啡+烘焙”，加强多时段适用性及社交属性.28 5.4.消费者基础：茶饮较咖啡拥有更广泛的受众群体，赛道宽.30 5.5.展店空间：对标星巴克 4123 家门店，奈雪展店空间广阔.31 6.投资建议投资建议.32 7.风险提示风险提示.33 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：奈雪的茶旗下主要产品.6 图 3：奈雪的茶股权结构（IPO 前）.7 图 4：2018-2020Q3 公司营业收入增长.7 图 5：2020Q1-3 受疫情影响公司亏损较大.7 图 6：截至 2020Q3 奈雪的茶门店数量达 422 家.8 行业深度分析
18、/餐饮 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 7：现制茶饮占公司营收比例超 70%.8 图 8：2018-2020Q1-3 奈雪的茶经营/同店利润率.8 图 9：2018-2020Q1-3 公司经调整利润率.8 图 10：公司本次 IPO 募资的主要用途.9 图 11：新式茶饮市场规模达千亿.10 图 12：茶饮消费者中 90&95 后占比近 7 成.10 图 13：90&00 后茶饮消费能力强.10 图 14：新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮.11 图 15：2019 年新式茶饮消费场景.1
19、1 图 16：2020 年新式茶饮消费.11 图 17：茶饮行业发展历程.12 图 18：各档次茶饮连锁品牌百花齐放.12 图 19：2015-2025E 中国现制茶饮店现制茶饮产品产生的零售消费价值（十亿元）.13 图 20：疫情下茶饮店大规模停业.13 图 21：71%茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大.13 图 22：头部茶饮品牌门店增量对比（单位：家）.14 图 23：奈雪的茶每单平均销售额.14 图 24：奈雪的茶会员数量增长迅速.15 图 25：奈雪的茶茶饮店每间日均销售额.16 图 26：奈雪的茶同店利润及利润率.16 图 27：奈雪的茶三大畅销经典茶饮.18 图 28：以
20、数字化管理为核心，进行全链路数字化搭建.19 图 29：奈雪的茶在新一线城市及二线城市的茶饮店数目大幅增加.20 图 30：奈雪的茶门店布局.21 图 31：目前奈雪的茶 PRO 门店数量.21 图 32：奈雪的茶 PRO 店持续升级与进化.22 图 33：奈雪的茶标准店具有大量用餐区，追求极简风.23 图 34：奈雪的茶礼物店.24 图 35：奈雪的酒屋 Bla Bla Bar.24 图 36：以川辣火锅为设计灵感的奈雪的茶成都店.24 图 37：星巴克选址偏好人流大、消费力强的区域.27 图 38：72%的奈雪门店开设在一线新一线城市.27 图 39：奈雪的门店选址通常在人流量大、消费力强
21、区域.27 图 40：星巴克门店提供大面积座位区.28 图 41：星巴克门店装修整体采用沉稳的深色调.28 图 42：奈雪标准店设有大量座位区.28 图 43：奈雪 PRO 店保持休闲社交定位.28 图 44：星巴克产品类型.29 图 45：茶饮+软欧包组合适宜社交场景下的消费产品.30 图 46：中国咖啡市场规模.31 图 47：中国茶市场规模（单位：十亿元）.31 图 48：星巴克中国地区门店总数（单位：家）.31 表 1：奈雪单店模型对比.9 表表 2：2020Q1-3 国内高端现制茶饮连锁店市场份额国内高端现制茶饮连锁店市场份额.20 行业深度分析/餐饮 5 本报告版权属于安信证券股份
22、有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：奈雪的：奈雪的茶标准店和茶标准店和 PRO 店对比店对比.23 行业深度分析/餐饮 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.奈雪的茶奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”1.1.奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市 公司专注于新式茶饮经营，旗下品牌“奈雪的茶”广受大众喜爱。公司专注于新式茶饮经营，
23、旗下品牌“奈雪的茶”广受大众喜爱。公司主要经营奈雪的茶、台盖两个茶饮品牌。其中奈雪的茶为旗舰品牌，其茶饮店数量由截至 2017 年 12 月 31 日的44 间增加至截至 2020 年 9 月 30 日的 422 间，包括覆盖中国大陆 61 个城市的 420 间奈雪的茶茶饮店及分别位于香港特区及日本的各一间奈雪的茶茶饮店。自 2014 年公司成立以来，经过 A、A+、B-1、B-2、C 轮融资后，公司供应链能力、数字化建设等方面得到提升，并于2021 年 2 月赴港进行上市。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 奈雪的茶菜单注重优质、健康、现制茶饮及手工
24、烘焙产品，产品丰富、定制化服务给予消费奈雪的茶菜单注重优质、健康、现制茶饮及手工烘焙产品，产品丰富、定制化服务给予消费者更多选择。者更多选择。奈雪的茶涵盖各类经典及季节性茶饮，包括鲜果茶、鲜奶茶及纯茶三大类产品，同时推出多种手工烘焙产品以供消费者进行搭配食用。茶饮提供定制化的体验，均由店员现场制作，以满足客户糖及冰含量、配料选择等不同偏好。图图 2：奈雪的茶旗下主要产品：奈雪的茶旗下主要产品 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 行业深度分析/餐饮 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.股权结构：创
25、始人赵林、彭心夫妇为最大股东股权结构：创始人赵林、彭心夫妇为最大股东 赵林、彭心夫妇为最大股东，其余股东持股较为分散。赵林、彭心夫妇为最大股东，其余股东持股较为分散。IPO 发行之前，公司创始人赵林、彭心夫妇通过林心控股持股 67.04%，而奈雪的茶的持股平台 Forth Wisdom Limited 持股为8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理。其余股东中，天图实体一共持股为 13.04%，PAGAC Nebula 持股 6.22%。公司 20207 月引进其首席技术官何刚（前瑞幸咖啡 CTO）及其配偶马晓鸣女士通过持股为 0.35%，体现了公司加大信息化、数字化升级力度的决心。图图 3：奈
26、雪的茶股权结构（：奈雪的茶股权结构（IPO 前）前）资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.3.公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率 公司近年营收规模逐步增长，疫情下承压亏损较大。公司近年营收规模逐步增长，疫情下承压亏损较大。2018/2019/2020Q1-3 年公司营业收入分别为 10.9/25.0/21.2 亿元，期间亏损为-0.7/-0.4/-0.3 亿元，2019 年公司营收增长迅速及亏损收窄的原因主要系奈雪的茶店铺数量迅速增长，有效增厚公司业绩。截至 2020Q3 奈雪的茶门店数已达 422 家，疫情不改增长势头，20
27、20Q1-3 营收 21.15 亿元，同比增长 20.8%；2020 年受新冠疫情影响，公司经营情况受到较大冲击，故亏损情况较为严重，但仍保持了营收同比增长。公司营收以现制茶饮为主，2018-2020Q3 占比均在 70%以上。根据公司招股书奈雪的茶展店步伐仍在加速，计划于 2021 年及 2022 年主要于一线城市及新一线城市分别开设约 300 间及 350 间奈雪的茶茶饮店，其中约 70%将规划为奈雪 PRO 茶饮店。图图 4：2018-2020Q3 公司营业收入增长公司营业收入增长 图图 5：2020Q1-3 受疫情影响公司亏损较大受疫情影响公司亏损较大 资料来源：公司公告，安信证券研究
28、中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 10.87 25.02 21.15 0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530201820192020Q1-3营业收入（亿元）YoY(0.70)(0.40)(0.28)(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.00201820192020Q1-3期间亏损（亿元）行业深度分析/餐饮 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：截至截至 2020Q3 奈雪的茶门店数量达奈雪的茶门店数量达 422 家家 图图 7
29、：现制茶饮占公司营收比例超现制茶饮占公司营收比例超 70%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 奈雪的茶加速扩张门店网络影响经营利润率，同店利润率表现较好。奈雪的茶加速扩张门店网络影响经营利润率，同店利润率表现较好。2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶经营利润率分别为 18.9%/16.3%/11.3%，呈现出一定下降趋势，2019 年下降原因主要系 2019Q4 茶饮店网络扩张加速开设 53 间奈雪的茶茶饮店，整体门店经营利润率因开设该等奈雪的茶茶饮店产生的大量前期投资成本而下降；2020Q1-3 下降原因主要系投资成本+疫情影响导致经营利润率下降。
30、而 2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶同店利润率分别为24.9%/25.3%/12.6%，表现相较整体利润率良好。图图 8：2018-2020Q1-3 奈雪的茶经营奈雪的茶经营/同店利润率同店利润率 图图 9：2018-2020Q1-3 公司经调整利润率公司经调整利润率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4.成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平 奈雪奈雪成熟店成熟店单单店店模型表现优异，坪效、模型表现优异，坪效、利润率利润率均处于餐饮行业均处于餐饮行业较高水平。较高水平。奈雪成熟店日均销售额为
31、3.13 万元，坪效为 5.71 万元/平方米，单店利润率为 25.3%，标准店单店投资成本约为 185 万元，后续主推店型 PRO 店单店成本有所控制降至 125 万元，投资回收期为 10.6个月（2018 年），疫情影响下整体投资回收期为 14.7 个月，盈亏平衡期约为 3 个月以内。44 155 327 422 01002003004005002017201820192020Q1-3奈雪的茶店铺数量（家）73%73%77%27%27%23%00.20.40.60.811.2201820192020Q1-3烘焙产品及其他产品 现制茶饮 0%5%10%15%20%25%30%20182019
32、2020Q1-3奈雪的茶同店利润率 奈雪的茶经营利润率-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%201820192020Q1-32019Q1-3经调整净利润/亏损率 经调整净利润/亏损率 行业深度分析/餐饮 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：奈雪单店模型对比：奈雪单店模型对比 奈雪奈雪 太二太二 海底捞海底捞 单店销售额（万元）单店销售额（万元）1141.8 1427.14 5178.41 单店日均销售额（万元）单店日均销售额（万元）3.13 3.91 14.19 门店面积（平方米）门店面
33、积（平方米）200 平方米 200-300 平方米 800-1000 平方米 坪效（万元坪效（万元/平方米）平方米）5.71 5.71 5.75 单店利润率单店利润率 25.3%20.6%14.7%单店投资成本单店投资成本 标准店 185 万元，PRO 店 125 万元 230 万元 800-1000 万元 投资回收期投资回收期 10.6 个月（2018 年），14.7 个月（疫情下）7 个月 6-13 个月 盈亏平衡期盈亏平衡期 3 个月 1 个月 13 个月 资料来源：招股书，安信证券研究中心测算 1.5.IPO 募资：扩张店铺网络增加渗透率，数字化募资：扩张店铺网络增加渗透率，数字化+供
34、应链建设提升运营效率供应链建设提升运营效率 公司于 2021 年 2 月提交上市申请，所募集资金的主体部分将会用于以下用途：扩张茶饮店网络并提高市场渗透率：i）茶饮店网络扩张计划的初始资本支出及其他相关费用；ii）支付该期间内将开设的新茶饮店的租金；iii）开设的新茶饮店的店员的招聘、培训及留聘。开展整体运营的数字化提升运营效率：i）开发专有技术基础设施并开展经营及管理系统数字化；ii）在茶饮店中部署各类智能设备；iii）支付 IT 专家薪资等。提升供应链及渠道建设支持公司的规模扩张：i）于在中国不同城市新建五个“中央厨房”；ii）扩展在线零售渠道。营运资金及作一般企业用途。图图 10：公司本
35、次公司本次 IPO 募资的主要用途募资的主要用途 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 行业深度分析/餐饮 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清 90、00 后消费力崛起，新式茶饮打开中国茶饮市场天花板，后消费力崛起，新式茶饮打开中国茶饮市场天花板，2021 年新式茶饮市场规模预计年新式茶饮市场规模预计达到达到 1102 亿元。亿元。作为新一代消费人群的 90 后正处于事业发展的上升期，有较强的消费欲
36、望与一定的消费能力，注重品质与服务，同时对新事物有较高的接受度，追求个性化、多样化以及体验式消费，同时热衷于消费升级。新式茶饮顺应健康潮流，提倡使用天然、高品质原料，迎合独特性、新鲜感的消费者需求，开创了奶盖茶、脏脏茶等多种茶饮新品种，抓住年轻消费者需求，市场规模快速增长，根据 CBNDATA 发布的数据显示，2019 年新式茶饮市场规模已近千亿元，2017-2019 年市场规模增速 CAGR48.75%。预计在 2021 年新式茶饮市规模达 1102 亿元。图图 11：新式茶饮市场规模达千亿新式茶饮市场规模达千亿 资料来源：CBNDATA，安信证券研究中心 90&00 后是新式茶饮行业消费主
37、力，茶饮消费月支出大。后是新式茶饮行业消费主力，茶饮消费月支出大。根据 CBNDATA 和奈雪的茶发布的2020 新式茶饮白皮书 显示，2020 年近 7 成茶饮消费者属于 90&95 后，与此同时，90&00每月花费在茶饮上的支出在 400 元以上的占比达 27%，200-400 元占比 30%。图图 12：茶饮消费者中茶饮消费者中 90&95 后占比近后占比近 7 成成 图图 13：90&00 后茶饮消费能力强后茶饮消费能力强 资料来源：2020新式茶饮白皮书，安信证券研究中心 资料来源：2020新式茶饮白皮书，安信证券研究中心 2.1.悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化悦己
38、社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化 追求品质、乐于表达的追求品质、乐于表达的 Z世代，偏好通过社交媒体渠道种草新式茶饮，世代，偏好通过社交媒体渠道种草新式茶饮，悦己社交需求悦己社交需求驱动消驱动消费费。乐于表达自我，分享生活的 Z 世代偏好通过社交渠道种草吃喝玩乐。根据奈雪的茶发布的 2019 新式茶饮白皮书，70%的消费者获取茶饮信息的渠道为社交媒体，53%为短视频平台。同时报告显示，消费者在选择茶饮品牌时最为关注口感、饮品种类和质量安全。442 534 978 1020 1102 0200400600800100012002017201820192020E2021E2017-20
39、21E新式茶饮市场规模（亿元）90后&95后,70%其他,30%100元以下 16%100-200元 26%200-400元 31%400元以上 27%90&0090&00后新式茶饮月均消费后新式茶饮月均消费 行业深度分析/餐饮 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 14：新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮 资料来源：2019新式茶饮白皮书，安信证券研究中心 茶饮需求消费场景日渐丰富，新式茶饮消费逐渐日常化。茶饮需求消费场景日渐丰富，新式茶饮消费逐
40、渐日常化。根据奈雪的茶在 2019 年以及 2020年联合 36 氪和 CNBC 发布的中国茶饮白皮书中，我们可以发现，新式茶饮的消费场景不断延伸，逐渐成为一种生活方式，同时个人消遣的占比进一步提升至 80%，越来越多的人的茶饮需求不受场景限制，想喝就喝。图图 15：2019 年新式茶饮消费场景年新式茶饮消费场景 图图 16：2020 年新式茶饮消费年新式茶饮消费 资料来源：2019新式茶饮白皮书，安信证券研究中心 资料来源：2020新式茶饮白皮书，安信证券研究中心 2.2.茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清 2.2.1.茶饮市场升级进行时，各
41、路品牌加速跑马圈地茶饮市场升级进行时，各路品牌加速跑马圈地 新式茶饮市场教育初步完成，产品升级、品牌共振，迎来发展黄金期。新式茶饮市场教育初步完成，产品升级、品牌共振，迎来发展黄金期。1）传统茶饮-粉末时代：90 年代台式奶茶在国内流行开来，街头涌现起众多奶茶小店，并逐渐发展起连锁奶茶品牌，这一阶段的奶茶主要是用奶茶粉冲泡，价格便宜；2）传统茶饮-街头时代：2011 年之后一点点进军上海，贡茶推出奶盖茶，奶茶行业逐渐精品化，原材料开始使用纯奶和原叶茶，更加贴近消费者对于健康消费的追求，与此同时一杯奶茶的价格也逐步提升至 10-20 元；3）新式茶饮-升级 1.0 时期：2015 年伊始，迎着国
42、内消费升级、社交媒体的兴起，强调口感、健康、时尚的奈雪、喜茶为首的新式茶饮品牌以水果奶盖茶等新产品带领国内茶饮市场步入新阶段，选址上一改往日的街边店为主，偏好选择主流商圈购物中心，面积大、装修精致，产品价格同样顺理登至 20-30 元区间。4)新式茶饮-升级 2.0 时期：随着喜茶、奈雪的茶的热度提升，越来越多的茶饮品牌加入，市场竞争加剧，茶饮细分市场进一步规模化发展，产品创新走向产品、渠道、品牌共振。5）新式茶饮-升级 3.0 时期：头部茶饮品牌影响力初显，加大线上线下投入，开启数字化、零售化新时代。0%10%20%30%40%50%60%70%80%社交媒体 短视频平台 门户网站 搜索引擎
43、 熟人推荐 楼宇广告 传统媒体广告 消费者获取新式茶饮相关信息的渠道 0%10%20%30%40%50%60%70%心情愉悦时 下午茶 购物 聚会 约会 2019年消费者场景偏好 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%个人消遣娱乐 办公室下午茶 闺蜜聚餐 情侣约会 用餐时食用 2020年消费者场景偏好 行业深度分析/餐饮 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 17：茶饮行业发展历程茶饮行业发展历程 资料来源：安信证券研究中心 高低端头部品牌初显，中间带品牌竞争激烈。高低端头部品牌初
44、显，中间带品牌竞争激烈。目前的新茶饮市场，不同价位段都已有较为领先的品牌，竞争格局呈现纺锤体结构，高客单价高线城市市场以喜茶、奈雪的茶为首，低客单价下沉市场以蜜雪冰城称王，而中间价位带不同品牌差异化竞争，尚未有品牌占据绝对优势。1）高端品牌：目前主打一二线城市，饮品价格在 2030 元，直营为主，品牌流量大、产品优质以及占据商圈等优质物业位臵，代表品牌有喜茶、奈雪的茶等；2）中端&大众品牌：城市分布更为均衡，一二三四线城市都有，饮品价格在 10-20 元，直营和加盟模式均有，主要靠差异化产品做性价比品牌（Coco、一点点等）或区域密度优势做区域品牌（茶颜悦色等）以及细分产品做专业细分品牌（七分
45、甜、书亦烧仙草、一只酸奶牛等）；3）平价品牌：主打三四线下沉市场，饮品价格在 10 元以下，主要以加盟模式为主，产品种类丰富，无差异化，主打低价，代表品牌为蜜雪冰城等。图图 18：各档次茶饮连锁品牌百花齐放各档次茶饮连锁品牌百花齐放 资料来源：安信证券研究中心 高端茶饮市场增速快，高端品牌或有望享受市场增长红利。高端茶饮市场增速快，高端品牌或有望享受市场增长红利。根据灼识咨询调查，中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费价值总额由 2015 年的约人民币 8 亿元增至 2020 年的约行业深度分析/餐饮 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参
46、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。人民币 129 亿元，CAGR 为 75.8%；并预计高端现制茶饮市场将以 32.2%的复合年增长率进一步扩大至 2025 年的约人民币 522 亿元，增速预计超过其他现制茶饮店的平均增速，将占中国截至 2025 年现制茶饮店现制茶饮消费价值总額的约 24.8%。以奈雪的茶、喜茶为代表的高端茶饮品牌有望借行业成长之风快速扩大自身业务规模占据较高市场份额，门店网络将进一步深化。图图 19：2015-2025E中国现制茶饮店现制茶饮产品产生的零售消费价值（十亿元）中国现制茶饮店现制茶饮产品产生的零售消费价值（十亿元）资料来源：灼识咨询，安信证券研究中心 2.2.
47、2.疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升 疫情前期，客流减少、现金流压力或加速行业洗牌，中小、非连锁、运营能力差的门店加速疫情前期，客流减少、现金流压力或加速行业洗牌，中小、非连锁、运营能力差的门店加速出清。出清。根据咖门发布的茶饮疫期生存报告，疫情期间，超 9 成门店停业。其中 65.56%门店全部停业，25.38%门店仅剩几家店坚持营业，全部在营业的仅有 9.06%门店。同时尽管国家呼吁减免租金，但实际调查中仍有 71%茶饮门店完全没有享受房租减免。面对停业客流减少，茶饮门店仍需担负一定的人工以及租金成本，同时疫情后，
48、消费者对连锁、有安全保障、信赖感的品牌偏好增强，使得资金链薄弱的小规模或单体门店倒闭，加速行业出清，集中度有望提升。图图 20：疫情下茶饮店大规模停业疫情下茶饮店大规模停业 图图 21：71%茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大 资料来源：咖门，安信证券研究中心 资料来源：咖门，安信证券研究中心 现制茶饮行业“疫”后加速洗牌，开店热、关门潮并存。现制茶饮行业“疫”后加速洗牌，开店热、关门潮并存。据启信宝数据显示，截至 2020 年11 月 30 日，中国茶饮企业总数超 30 万家；而其中停业、清算、吊销、注销的企业超 13 万家，占比高达 43%。受
49、疫情影响，今年茶饮行业注册增速放缓但仍旧新增超 2 万家；而今年出现经营异常的企业也接近 3000 家。050100150200250低端茶饮店 中段茶饮店 高端现制茶饮店 0%10%20%30%40%50%60%70%全部在营业 大部分门店关闭 全部停业 疫情门店营业情况 减租一个月以上 2%减租半月1月 13%减租半月以下 14%完全没有 71%行业深度分析/餐饮 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。疫情后期茶饮消费反弹快，头部茶饮品牌优势凸显，逆势加速展店，行业连锁化率、品牌集疫情后期茶饮消费反弹快
50、，头部茶饮品牌优势凸显，逆势加速展店，行业连锁化率、品牌集中度有望加速提升。中度有望加速提升。疫情期间外出餐饮需求被严重克制的消费者，茶饮能起一定的抚慰作用。同时，由于茶饮店动线设计、产品模式均适用于外卖模式，整体茶饮行业均在加速线上化布局，包括自有小程序以及外卖平台等，使得整体茶饮行业在疫情后得以快速恢复。根据微信发布的大数据，2020 年 3 月以来消费者在茶饮小程序的下单笔数环比增幅高达 744%，饿了么线上订单从 2020 年 2 月到 8 月，订单量也增长近 5 倍。与此同时，疫情后中小茶饮品牌的出清，为头部茶饮品牌腾出市场空间，具有强品牌力的连锁品牌在行业复苏强势以及市场出清的双重
