1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告策略联合多行业深度报告证券研究报告策略联合多行业深度报告 创新驱动：从大到伟大创新驱动：从大到伟大 构建中国科技创新型经济体的探索构建中国科技创新型经济体的探索（一）以邻为师：从大到伟大的国际历程（一）以邻为师：从大到伟大的国际历程 中国经济需要依靠全要素生产率提升来实现的内生增长，在从追赶到主导的二次长征中实现从大到伟大。美国、日本和德国都是政府主导和支持构建了全社会的科技创新研究体系。通过政府、资金提供、科研机构和企业一起实现了科技创新向生产成果的转化，成为了全球的科技强国。（二）举国创新：中国从大到伟大的制度基础（二）举国创新：中国从大到伟大的制度基
2、础 中国科技创新转型需要完成构建创业型组织生态、多层次的金融支持、人力资本驱动发展、政策支持和构建商业基础设施这5 个核心环节。首先大型企业和小型科创企业形成共生的产业组织模式。多层次金融支持是构建科技创新型经济体金融条件。正确的人力资本安排持续驱动科技创新发展。政策的多方面支持和商业基础设施是科技创新中的重要保障。从科技行业来看，中国在通信、新能源汽车和光伏等高端制造行业率先完成了追赶与超越，计算机、电子、军工和医药等行业任重而道远。（三）科创板：奠定中国科技创新的金融基础（三）科创板：奠定中国科技创新的金融基础 科创板为中国科技创新转型奠定了金融基础。科创板多标准注册制，将有利于科创型企业
3、上市。科创板接受 AB 股、VIE 架构，海外红筹企业可以以 CDR 的方式登陆科创板。科创板设立将重塑中国资本市场的估值体系，具备真正创新成长能力的公司将获得溢价。科创板在帮助科技创新企业成长的同时，也能分享企业成长的红利，给投资者带来巨大回报。国际投资者和企业在在科创板投资和融资，标志着中国资本市场开放程度提高。（四）投资策略：科技龙头公司的黄金时代（四）投资策略：科技龙头公司的黄金时代 2019 年产出水平下行和利率水平下行的宏观环境有利于成长股占优。全球底层的技术创新在 2019 年开启新周期。政策环境给科技创新带来更多的机会。科创板的设立实现了多层次的金融支持，提供了丰富的资本、技术
4、和市场，对企业家实现了有效的激励。中国高等教育的普及、自由的人口流动，完善的商业基础设施，使得中国开始具备科技创新推动经济内生增长的基础。因此，我们重点看好科技行业龙头公司在此轮中国经济结构转型我们重点看好科技行业龙头公司在此轮中国经济结构转型中的投资机会：以通讯设备、云计算、超算、半导体及集成电路、中的投资机会：以通讯设备、云计算、超算、半导体及集成电路、军工新材料、机器人、创新药及创新器械等领域为代表。军工新材料、机器人、创新药及创新器械等领域为代表。武超则武超则 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 张玉龙张玉龙 010-65608189 执业证书编号：S
5、1440518070002 阎贵成阎贵成 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 石泽蕤石泽蕤 18616092669 执业证书编号：S1440517030001 黄瑜黄瑜 执业证书编号：S1440517100001 贺菊颖贺菊颖 15801668372 执业证书编号：S1440517050001 黎韬扬黎韬扬 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 研究助理：研究助理：刘双锋 L 发布日期：发布日期：2019 年 03 月 18 日 投资策略 投资策略 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1
6、9 0 8:0 8 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、引言：从大到伟大.1 二、从大到伟大的历程.4 2.1 美国：创新立国.4 2.2 德国：二次工业革命兴起的科创大国.8 2.3 日本：从经济沙漠到科技强国.15 三、创新驱动的制度基础.19 3.1 科创型产业组织生态.19 3.2 多层次的金融支持.21 3.3 人力资本驱动.22 3.4 政策支持.23 3.5 商业基础设施.24 四、中国的追赶与超越.24 4.1 从 1G 到 5G：通信的追赶与超越.24 4.2 计算机行业：超越之路任重道远.30 4.3 电子行业：核心领域有待突破.34 4.4
7、 从仿制到研发：中国医药的强国之路.39 4.5 高端制造：制造大国到制造强国.42 五、科创板：变革中的机遇.47 5.1 金融市场与科技创新的正循环以 Nasdaq 为例.47 5.2 通信行业.50 5.3 计算机行业.51 5.4 电子行业.52 5.5 医药行业.53 5.6 高端制造.55 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1：相关板块研发投入占比较高的龙头公司（A 股）.3 图表 2：世界经济史上的五次技术革命（1782-2019 年）.
8、4 图表 3：二战后石油危机前美国研发投入增速.5 图表 4：二战后石油危机前美国技术进步率.5 图表 5：二战后石油危机前美国研发投入与占 GDP 比重.5 图表 6：二战后石油危机前美国研发投入增速.6 图表 7：二战后石油危机前美国技术进步率.6 图表 8：后石油危机时代美国政府与私人研发投入占比.6 图表 9：石油危机后美国研发投入与占 GDP 比重.7 图表 10：美国 PCT 专利数量申请情况.7 图表 11：德国科创成果转化成生产力流程图.9 图表 12：德国科创资金数量.10 图表 13：2016 年德国分部门 R&D 支出结构情况.10 图表 14：德国具体研究执行系统.11
9、 图表 15：1995-2009 德国研发人员数量统计.12 图表 16：德国 1996-2016 年研发投入占 GDP 比重（%）.12 图表 17：2014 年欧洲各国研发强度横向比较.12 图表 18：德国 2006-2016 年各部门 R&D 支出情况.13 图表 19：2016 年德国分部门 R&D 支出结构情况.13 图表 20：德国 2006-2016 年各部门 R&D 支出情况.13 图表 21：2016 年德国分部门 R&D 支出结构情况.13 图表 22：德国 2006-2016 年各部门 R&D 支出情况.14 图表 23：2016 年德国分部门 R&D 支出结构情况.1
10、4 图表 24：SCI 论文影响指数比较.14 图表 25：2006 与 2016 年主要国家跨国 SCI 出版物发表.14 图表 26：日本经济发展与科技创新阶段.15 图表 27：美日科技差距逐步缩小.15 图表 28：20 世纪 60 年代日本技术引进及贸易自由化率状况.16 图表 29：美日科技差距急剧缩小，1973 年日本超越美国.17 图表 30：日本研发投入及 GDP 占比.17 图表 31：日本国家创新系统.18 图表 32：日本创新模式演变.19 图表 33：美国风险投资的并购活动.19 图表 34：2017-2018 年中国部分创业行业并购数.20 图表 35：2017-2
11、018 年中国部分创业行业并购金额.20 图表 36：2017-2108 年中国部分创业行业平均并购额.20 图表 37：2010-2014 年美国天使投资情况.21 图表 38：2010-2014 年中国天使投资情况.21 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 图表 39：2014 年美国天使投资行业占比情况.22 图表 40：2014 年中国天使投资行业占比情况.22 图表 41：2012 年硅谷、加州和全美外国出生人口占比.22 图表 42：2018 年 QS 世界大学综合
12、排名.22 图表 43：中美净移民人数（万人）.23 图表 44：2018 年 QS 世界大学综合排名.23 图表 45：4G LTE 标准必要专利持有量前 10 的国家或地区.25 图表 46：各厂商持有 LTE 相关技术的标准必要专利数量.25 图表 47：5G 新空口声明标准专利统计.26 图表 48：各大通信厂商标准必要专利许可情况.26 图表 49：全球前五大设备商运营商板块营收份额（2016 年阿朗已与诺基亚合并）.27 图表 50：全球通信设备商市场收入份额.28 图表 51：2017 年 RANSP微波市场份额.28 图表 52：2018Q2 DCI、光网络市场份额.28 图表
13、 53：研发人员数量、研发投入和人均研发利润（单位：人）.29 图表 54：企业在 ETSI 声明的 5G 标准必要专利数量及占比.29 图表 55：中国半导体企业近年营收.30 图表 56：通信设备商净资产收益率.30 图表 57：2017 年软件与互联网公司全球研发前十.31 图表 58：2017 年全球软件研发前十.31 图表 59：2017 年全球 PC 操作系统市场份额.31 图表 60：2017 年全球移动端操作系统市场份额.31 图表 61：2017 年全球 ERP 软件市场份额.32 图表 62：2017 年中国 ERP 软件市场份额.32 图表 63：中美计算机行业 ROE
14、和 ROA 对比.32 图表 64：全球云基础设施服务市场份额趋势.33 图表 65：中国共享出行的市场规模全球领先.33 图表 66：中国互联网企业联合车企积极发展互联网.33 图表 67：中国在超算 TOP500 机器上榜总数量超过美国.34 图表 68：2018 年 11 月全球超算 TOP500 供应商份额.34 图表 69：国产主流 CPU 指令集一览.34 图表 70：我国电子产业产值高，但整体利润率偏低.35 图表 71：2017 年中国、美国、日本、韩国电子产业产值.35 图表 72：申万电子与 SP500 Wind 电子平均 ROE 对比（%）.35 图表 73：电子行业创新
15、周期模型.36 图表 74：消费电子行业已经进入新的周期.36 图表 75：核心元件突破是未来大陆电子产业方向.37 图表 76：立讯精密扩张至声学、天线、马达等业务.38 图表 77：欧菲科技横向扩张至摄像头和指纹等业务.38 图表 78：图：AAC 横向扩张至射频、马达、镜头等业务.38 图表 79：信维通信扩张至 WPC、声学、滤波器等业务.38 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 图表 80：2005-2015 年世界药品市场格局.39 图表 81：中美医药企业 ROE
16、 和 ROA 对比.39 图表 82：2017 年美股&A 股医药生物代表公司研发费用对比（市值前 10 名）.40 图表 83：2012-2017 年 FDA 与 CFDA1.1 类创新药审批数量对比.40 图表 84：2018-2020 年已在或将在国内上市的重磅创新药品种.41 图表 85：全球 CAR-T 试验分布情况.41 图表 86：中美军工企业 ROE 和 ROA 对比.43 图表 87：2017 年中美军工企业研发投入占比对比.43 图表 88：中美军工企业专利数量对比.44 图表 89：商业航天主要领域.45 图表 90：商业航天产业链.45 图表 91：2006-2015
17、年我国通用航空飞行小时数/万小时.45 图表 92：中国通用航空市场规模/亿元.45 图表 93：美国三大交易所上市股票数量变化.47 图表 94：Nasdaq 上市股票行业占比与全部美股的对比.47 图表 95：美国上市公司中前 50 中 Nasdaq 公司市值占比逐步提升.48 图表 96：Nasdaq 市场表现.49 图表 97：Nasdaq 综合指数相对道琼斯工业指数的相对表现.49 图表 98：通信行业重点推荐的 10 只标的.50 图表 99：计算机行业重点推荐的 10 只标的.52 图表 100：电子行业重点推荐的 10 只标的.53 图表 101：医药行业重点推荐的 10 只标
18、的.55 图表 102：高端制造重点推荐的 10 只标的.57 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 1 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 一一、引言：引言：从大从大到到伟大伟大 2011 年，中国的 GDP 超越日本，跃居世界第二位；中国的制造业超越美国，成为世界制造业第一大国。中国的全球 500 强从 1996 年的 2 家增至 2018 年的 120 家。中国企业在规模上的迅速突破，既是过去三十年中国经济高速发展的结果，也反映出国际经济格局的结构性变化。对比中美两国企业可以发现：第一，2018 年美国大公司
19、中没有房地产、工程建筑和金属冶炼企业，却在 IT、生命健康和食品相关等领域存在众多大公司，中国没有任何公司上榜。第二，从 2015 年开始，中国企业的销售收益率和净资产收益率两个指标持续下行。四大国有银行利润达到上榜企业的 50%。第三，信息和通信技术等科技创新行业溢出效应最为明显，是其它技术创新的 2 倍，而中国在这方面明显低于美国。从从中国上榜企业的特征能够反映出中国中国上榜企业的特征能够反映出中国经济是经济是以规模的扩张来实现的以规模的扩张来实现的高速高速发展，而不是发展，而不是全要素全要素生产率提升来实现的内生增长。生产率提升来实现的内生增长。中国中国经济经济从追赶从追赶到主导的二次长
20、征需要实现从大到主导的二次长征需要实现从大到到伟伟大。大。（一（一）以以邻为邻为师：师：从从大大到到伟大的国际伟大的国际历程历程 美国主导了第三轮到第五轮的科技革命。二战之后，美国政府机构通过资金、政策等多种方式，对研究体系提供支持，构建了社会研究体系。由于石油危机和日本德国的崛起，民间投资进一步驱动力了科技创新，促进了经济的发展。在计算机、半导体技术和通信技术、军工、医药等每个领域都领先全球，实现了科创立国。在二战后，德国多层次科研体系由政府展开管理，企业政府和国外等多部门资金支持，由科研机构负责具体的科研工作，良好的专利保护促进了科研成果向生产力的转化。德国在研发费用投入和研发人员投入方面
21、都名列世界前茅，出版物和专利数量排在美国和日本之后，位列第三名，成为二战后的科技大国。日本在二战之后也采用政府支持的方式引进先进技术，不断的通过科技投入、人才培养的方式奠定了日本科技创新的基础。通过研发体制改革、官产学体制改革、教育体制改革、促进地区科技振兴等方式，帮助日本走过了模仿创新、引进再创新、集成创新和原始创新四个阶段。日本实现了从经济沙漠到科技强国的转变。（二（二）举国举国创新：创新：中国中国从大到从大到伟大的伟大的制度制度基础基础 对比美国、日本和德国我们发现：政府在构建科技创新型经济体中起到了主导作用。中国科技创新转型需要完成构建创业型组织生态、多层次的金融支持、人力资本驱动发展
22、、政策支持和构建商业基础设施 5 个环节：产业组织结构需要产业组织结构需要形成形成大型企业和快速增长的小型科创企业的共生模式。大型企业和快速增长的小型科创企业的共生模式。大型企业为小型科创企业提供市场，成为小型科创公司产品和服务的主要购买方，还可以直接并购小型创业公司。大企业通过并购获取创业公司的全部能力，包括市场、技术，并做到了对竞争对手的排他。小型科创公司除了得到到大企业的资本支持外，还可以获得人力资源和知识的供给。小型科创企业在这个过程中不断成长。由小型科创公司发展而来的大企业本身又成为新的小型科创企业收购者，就此形成良性循环。美国、日本和德国通过大型科技、医药、电子、军工等企业构建了这
23、种共生模式，创业型的并购活动是这个生态中的重要经济活动。华为、腾讯、阿里也逐步形成了中国的这种产业组织共生模式。多层次多层次金融支持金融支持是构建是构建科技创新型经济体科技创新型经济体金融金融条件。条件。科技创新的金融支持比传统行业的金融支持有着更高的要求，要兼具资金支持、客户引荐、公司治理等功能，同时更具层次，是实现科技创新的核心环节。资金支持是所有金融中介的必要内容。风险投资和股权投资不仅提供资金支持，在人脉资源和客户资源是其区别于其1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 2 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明
24、他中介的重要特征。这种特征可以帮助企业引荐潜在的购买者，扩大市场，比单纯资本更具价值。中国科创板的设立对科技创新的支持具有里程碑式的意义。正确的人力资本安排驱动了科技正确的人力资本安排驱动了科技创新创新发展。发展。科技创新归根结底是人的创造活动。美国科创人才的来源主要有本国高校和移民两大供给源头。高端技术移民的教育水平远超过美国平均，美国拥有全球最优秀的大学，是美国科技发展的重要支持。灵活的人才流动性是降低初创公司的风险。初创公司通过股票期权等方式持续激励员工，做好了人力资本的驱动。政策支持在科技政策支持在科技创新创新发展中的作用是多方面的。发展中的作用是多方面的。美国通过养老金准入和削减资本
25、利得税等方式鼓励资金流向科创企业。政策提供科研资金，提供便捷的移民签证，还通过政府购买等多种方式持续支持科技创新活动和科创企业的成长。科技创新战略得到了政府前所未有的支持，获得了最大的动力。商业基础设施在科技商业基础设施在科技创新中创新中也是提供重要也是提供重要保障。保障。指的是律师事务所、会计师事务所、辅导机构和孵化器等专业性服务机构。硅谷的商业基础设施与创业企业的利益绑定更为一致，盈利目标也更加长远化。经过多年资本市场的发展，中国和海外的保荐机构都为中国市场提供了重要的基础服务。（三（三）中国科技中国科技行业行业的追赶的追赶与超越与超越 通信通信行业：行业：从 1G 到 5G 标准的制定，
26、中国实现了从学习到全球主导。在标准和技术获得更强话语权，主要表现在通信基础框架、标准专利等方面。在通信设备制造、手机制造等产业链中，中国通信行业也逐步脱颖而出，实现了从追赶到超越的过程。计算机计算机行业：行业：中国计算机行业与美国的差距非常的明显。国内软件厂商研发投入仍远远小于美国。在系统、应用软件等领域，都是由美国占据主导地位。持续的研发投入保持了美国计算机行业的领先优势。中国有望在云计算、消费互联网、超算等领域实现超越。电子电子行业：行业：中国电子行业产值位居全球第一，现阶段电子产业具备核心技术的部件主要仍靠进口，高额利润被国外厂商夺取，部分核心细分产业如集成电路设计处于国际分工下游，产品
27、附加值偏低，与发达国家相比竞争力偏低。我国电子产业在一些技术核心领域与欧美发达国家相比仍然缺乏竞争力，核心技术领域仍需突破。医药医药行业：行业：医药行业的差距是最为明显的。中国医药企业研发投入显著低于美国。创新药的审批、医疗方法、医疗器械等每个领域都有最为明显的差距。中国有望在创新器械、创新药两个方面逐步学习和积累。高端高端制造业：制造业：光伏领域中国已经完成了追赶到超越，实现了全球领先，新能源车领域中国和海外差距逐步缩小。但是在军工、机器人制造等核心领域，中国还有着明显的差距。（四（四）科创板：科创板：奠定了中国科技创新的金融基础奠定了中国科技创新的金融基础 科创板为科创板为中国科技创新中国
28、科技创新转型转型提供金融基础提供金融基础。科创型企业投资具备投资风险大、投资周期长、投资回报高的特征，股权投资和融资将能够提供资金需求。科创板成为金融体系支持实体经济，特别是支持实体经济向科技创新发展的重要载体。科创板多层次标准注册制的上市制度，将有利于科技创新型企业上市，推动中国资本市场改革，改善和提高投资者回报，使中国投资者将能够分享到中国成长的红利。科创板接受 VIE 架构，允许海外红筹企业通过 CDR 的方式登陆科创板。包容性的制度安排有利于科创型企业的长期发展。1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 3 策略深度 策略研究策
29、略研究 请参阅最后一页的重要声明 科创板科创板将将重塑中国重塑中国科创型企业的估值体系。科创型企业的估值体系。由于科创板强调拟上市的公司要拥有核心技术、系细分行业龙头，同时并未要求拟上市公司必须盈利。科创板将为这类企业提供一个估值标杆，现有的 A 股拥有核心技术的公司会获得估值溢价。科创板本身估值来看，科创板也会改变市场目前简单以 PE 估值的模式可能需要重视 PS、PEG 的估值方法，此外，考虑到高科技企业的研发投入大，降低了公司报表呈现的利润，因此我们也可以尝试将费用化的研发支出加总到净利润中，再按 PE 的方式给予估值。但长期来看，伴随着科技创新型企业在 A 股的供给体系中大幅增加，估值
30、分化将成为相关板块的核心趋势。科技行业龙头有望获得更高的估值溢价，而过去科技类企业稀缺的板块溢价将逐步消失，没有基本面支撑的概念类公司将逐步被边缘化。（五（五）投资投资策略策略：科技龙头公司的黄金时代科技龙头公司的黄金时代 从宏观驱动的角度来看，我们在宏观对冲投资策略中的成长股中，采用 AK 型生产函数刻画了以科技股为代表的成长股，在产出水平下降和利率水平下降的过程中更有利于资本的形成。因此成长行业会在这种条件下占优于成熟行业。2019 年开始宏观环境具备成长股占优的特征。从科技创新的条件来看，2019 年开始，全球底层的技术创新又到了新的周期。创新驱动的政策环境给科技创新带来更多的机会。科创
31、板的设立构建了多层次的金融支持，提供了丰富的资本、技术和市场，对企业家实现了有效的激励。中国高等教育的普及、自由的人口流动，完善的商业基础设施，使得中国开始具备科技创新推动经济内生增长的基础。因此，我们持续看好科技行业龙头公司在此轮经济结构转型中的投资机会。以通讯设备、云计算、超算、半导体及集成电路、军工新材料、机器人、创新药及创新器械为代表。图表图表1：相关板块研发投入占比较高的龙头公司（相关板块研发投入占比较高的龙头公司（A 股）股）股票代码股票代码 股票名称股票名称 所属行业所属行业 2019EPS2019EPS 2020EPS2020EPS 研发投入研发投入/主营业务收入主营业务收入
32、000063.SZ 中兴通讯 通信 1.51 2.19 14.00%600498.SH 烽火通信 通信 0.92 1.13 10.00%002402.SZ 和而泰 通信 0.38 0.55 4.00%300548.SZ 博创科技 通信 1.08 1.68 6.00%002465.SZ 海格通信 通信 0.25 0.34 17.38%002281.SZ 光迅科技 通信 0.69 0.89 8.00%002912.SZ 中新赛克 通信 2.89 4.67 25.00%603496.SH 恒为科技 通信 1.03 1.35 17.00%002583.SZ 海能达 通信 0.34 0.45 12.00
33、%002396.SZ 星网锐捷 通信 1.26 1.57 11.00%603160.SH 汇顶科技 电子 2.45 3.05 16.22%600703.SH 三安光电 电子 0.98 1.18 7.56%002475.SZ 立讯精密 电子 0.88 1.13 6.96%002916.SZ 深南电路 电子 3.2 4.67 5.37%300373.SZ 扬杰科技 电子 0.73 0.9 5.04%600745.SH 闻泰科技 电子 0.99 1.28 4.67%300207.SZ 欣旺达 电子 0.71 0.97 4.66%600183.SH 生益科技 电子 0.57 0.66 4.42%603
34、501.SH 韦尔股份 电子 1.08 1.32 4.23%603186.SH 华正新材 电子 0.98 1.29 4.02%002405.SZ 四维图新 计算机 0.35 0.43 42.36%002841.SZ 视源股份 计算机 2.02 2.62 4.54%1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 4 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 603660.SH 苏州科达 计算机 1.24 1.67 26.24%300188.SZ 美亚柏科 计算机 0.54 0.73 15.22%600570.SH 恒生电子 计算机
35、1.28 1.66 48.48%600588.SH 用友网络 计算机 0.46 0.61 20.45%000938.SZ 紫光股份 计算机 1.39 1.51 7.80%603019.SH 中科曙光 计算机 0.99 1.38 6.83%300496.SZ 中科创达 计算机 0.58 0.8 12.42%300699.SZ 光威复材 新材料 1.17 1.39 13.90%300053.SZ 欧比特 商业航天 0.32 0.43 3.86%600118.SH 中国卫星 商业航天 0.45 0.53 1.19%300457.SZ 赢合科技 机械-锂电设备 1.12 1.44 6.49%30060
36、7.SZ 拓斯达 机械-工业机器人 1.85 2.54 5.69%300750.SZ 宁德时代 锂电池 2.22 2.94 8.16%601012.SH 隆基股份 光伏组件 1.29 1.53 6.77%300724.SZ 捷佳伟创 光伏设备 1.16 1.31 6.01%600699.SH 均胜电子 汽车-智能驾驶 1.49 1.80 4.31%603197.SH 保隆科技 汽车-智能驾驶 1.30 1.60 6.47%资料来源：Wind,中信建投策略组整理 二二、从大从大到到伟大的历程伟大的历程 2.1 美国：创新立国美国：创新立国 2.1.1 美国是第三轮到第五轮技术革命的主导国 自工业
37、革命以来，世界经济共出现的五次技术革命。第一次技术革命的标志性事件是 1771 年阿克莱特在英国克罗弗德开设工厂，第二次技术革命标志性事件则是蒸汽动力机车“火箭号”在利物浦到曼彻斯特铁路上试验成功。两次技术革命都发端于英国，随后扩散到欧洲大陆与美国。在第二次技术革命后期，世界经济结构发生根本性变化，美国工业生产总额占比达 29%，英国占 27%，美国超越英国成为资本主义新的经济中心。随后三次技术革命分别是电力时代、汽车时代与信息时代，主导国从英国转移到美国。图表图表2：世界经济史上的五次世界经济史上的五次技术革命技术革命（1782-2019 年）年）技术革命技术革命 主导技术创新主导技术创新
38、主导国主导国 诱发技术革命的大爆炸诱发技术革命的大爆炸 年份年份 第一次 纺织工业和蒸汽机技术 英国 本阿克莱特在英国克罗弗德设厂 1783-1842 第二次 钢铁和铁路技术 英国 蒸汽动力机车“火箭号”试验运行成功 1842-1897 第三次 电气和重化工业 美国赶超英国 卡内基酸性转炉钢厂在宾夕法尼亚开炉 1897-1948 第四次 汽车和电子计算机 美国（扩散到欧洲）第一辆福特 T 型车在底特律工厂生产 1948-1991 第五次 信息技术 美国（扩散到欧洲和亚洲）英特尔的微处理器在加利福尼亚圣拉拉问世 1991-资料来源：中信建投策略组整理 1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1
39、3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 5 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 2.1.2 二战后的创新转折：大政府主导 二战后，美国联邦政府开始大幅度支持科学的发展，大学研究体系飞快扩张。国家科学基金会和国立卫生研究院为大学各个学科的基础研究提供支持，国防部、原子能委员会这些具有特殊使命的机构，也从自己的使命和任务出发支持大学的发展，不仅支持基础研究，也对应用研究和工程系提供支持，包括材料、电子和核技术的前沿。到了 20 世纪 50 年代，美国的研究型大学已经明显居于世界的前列。图表图表3：二二战后石油危机前美国研发投入增速战后石油危机前美国研发投入增速 图
40、表图表4：二战后石油危机前美国技术进步率二战后石油危机前美国技术进步率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：乔根森、李京文：生产率，中信建投研究发展部 在科技政策领域，美国联邦政府创立和更新了一系列支持科学研究的组织机构。每一个机构都是以实现其使命而建立和发展的。例如，原子能委员会为了利用原子能开展研究，海军研究办公室的成立为了海军的发展开展研究，美国国防高级研究计划局的建立是为了国防而开展最先进的技术研发。这样，美国是按照国家的安全、经济和社会发展目标和需求而部署和开展科学研究的。以实现机构的广泛使命开展研究，即所谓的使命导向的研究(mission-oriented res
41、earch)，把研究与应用领域紧密结合在一起，使基础研究与应用研究相互促进，推动了科学技术突破性的进展。例如，美国能源部长期资助放射性对生物体影响的研究，带来了人类基因组计划的启动。图表图表5：二战后石油危机前美国研发投入与占二战后石油危机前美国研发投入与占 GDP 比重比重 数据来源：Wind，中信建投研究发展部整理 0%20%40%60%80%100%美国:R&D投资:其他政府投资美国:R&D投资:政府投资:联邦政府外部美国:R&D投资:私人投资0%20%40%60%80%100%美国:R&D投资:其他政府投资美国:R&D投资:政府投资:联邦政府外部美国:R&D投资:私人投资13,889
42、20,892 47,150 2.7%3.1%2.3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%010,00020,00030,00040,00050,0001959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977美国:R&D投资（百万美元）研发投入占GDP比重1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 6 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6：二战后石油危机前
43、美国研发投入增速二战后石油危机前美国研发投入增速 图表图表7：二战后石油危机前美国技术进步率二战后石油危机前美国技术进步率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：乔根森、李京文：生产率，中信建投研究发展部整理 2.1.3 石油危机滞涨后的创新深化：民间投资驱动 美国大学一直有两种理念，“研究即资源”和“研究即引擎”。在 70 年代之前，前者一直占据主流，该理念仅仅把大学科研成果作为产业发展可以取用的资源，而后者则认为研究能够带来新产业、新就业。随着 70年代初期石油危机，廉价石油支撑的经济发展不复存在，并且此时美国的创新出现了衰退。进入上世纪 70 年代，美国技术进步率出现断崖
44、式下跌。除此以外，近十年来全美颁布的专利证书数量的下降。1970 年，美国专利局授予了 70131 项专利；然而到了 1980 年，只授予了 61227 项专利。同时，日本德国的崛起，也给美国带来前所未有的压力和挑战。美国急需全面动员国内科技创新资源，来促进经济发展，这就是所说的“创新驱动经济发展”。图表图表8：后石油危机时代美国政府与私人研发投入占比后石油危机时代美国政府与私人研发投入占比 数据来源：Wind，中信建投研究发展部整理 9.7%5.4%6.9%11.7%8.9%6.3%9.5%5.8%5.6%4.2%0.7%2.9%6.9%7.8%7.9%7.0%10.3%9.6%0%2%4%
45、6%8%10%12%14%2.0%-0.4%3.7%-0.9%0.4%0.3%2.6%0.0%1.3%3.0%1.5%2.4%2.0%1.4%-0.6%1.2%-0.7%-1.2%1.8%2.5%1.4%-4.1%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007美国:
46、R&D投资:私人投资美国:R&D投资:政府投资:联邦政府外部美国:R&D投资:其他政府投资1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0 8 7 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 从研发投入看，美国研发占 GDP 比重常年稳定在 2.5%以上。1996 年，美国研发投入约 2,067 亿美元，占当年 GDP 比重 2.55%；2015 年，美国研发投入约 5,014 亿美元，占当年 GDP 比重 2.79%。专利合作协议（Patent Cooperation Treaty）(以下简称 PCT)是对于各个成员国提交专利申请进行审
47、查从而满足各国对于专利保护诉求的协议，可以一定程度反映一国的创新能力。在 2000 年，美国 PCT 专利申请数量为 38,013 件，中国则为 781件；2018 年，美国 PCT 专利申请数量为 56,671 件。从专利技术的分布来看，美国的专利申请集中在电气工程、仪器、机械工程和化工等。图表图表9：石油危机后美国研发投入与占石油危机后美国研发投入与占 GDP 比重比重 数据来源：Wind，中信建投研究发展部整理 美国高技术的代表是信息技术，即计算机、半导体技术和通信技术的总和。这些技术在 20 世纪中叶最初各自独立发展，自 20 世纪 60 年代起越来越紧密地联系在一起，形成一个复杂的系
48、统，带来了一场技术革命。在不同发展阶段，这些技术领域的突破和进展不同程度上都是由政府、大学与企业的相互作用带来的。自 20 世纪 60 年代以来，美国商业在计算机及电子行业长期有大量投入，而化工领域研发投入的对象则主要是制药和生物技术。图表图表10：美国美国 PCT 专利数量申请情况专利数量申请情况 资料来源：Wind,中信建投研究发展部整理 53,085 405,665 2.3%2.8%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000197819791
49、980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007美国:R&D投资（百万美元）研发投入占GDP比重38,013 56,671 41%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000PCT专利申请量:美国:年度在世界PCT专利申请量占比1 9 9 1 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 0 8:0
50、 8 8 策略深度 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 当前美国各项 PCT 专利中，优势领域集中在电子工程中的计算机技术和数字通信、仪器中的医疗技术还有化工中的制药和生物技术。世界知识产权组织数据显示，2017 年美国的英特尔和高通分别以 2637 件和 2163件 PCT 国际专利申请占据了 PCT 国际专利申请人第三名和第五名的位置。PCT 专利申请企业中中美企业数量相当，美国有四家企业进入前二十名名单，分别为英特尔、高通、微软、惠普。其中高通和惠普的 PTC 总排名相比于 2016 年略有下降，英特尔和微软排名有所上升。2.2 德国：二次工业革命兴起的科创大国德国：二次工业革命
