1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 14 日 钢铁、建材钢铁、建材 10 月数据点评：盈利环比改善，竣工复苏信号再强化 热点速评 事件事件 今日统计局公布今日统计局公布 10 月钢铁、建材产量数据：月钢铁、建材产量数据：1）10 月粗钢产量月粗钢产量为 8152 万吨，同、环比分别下滑 0.6%和 1.5%（10 月日均粗钢产量 263 万吨，环比下滑 4.7%）；110月累计同比+7.4%；2）10 月水泥产量月水泥产量为 2.185 亿吨，环比改善 0.4%，但同比下滑 2.1%；110 月累计同比增长 5.8%
2、；3）10 月平板玻璃产量月平板玻璃产量为 7887 万重箱，同比增长 4.0%，环比下滑 1.6%；110 月累计同比+5.2%。评论评论 钢铁：钢铁：10 月供给继续收紧，盈利月供给继续收紧，盈利环比环比改善迹象呈现改善迹象呈现。1）10 月月供给收缩，但明供给收缩，但明年压力仍存年压力仍存：10 月粗钢产量同、环比分别下滑 0.6%和 1.5%，我们认为主要是受益于较严格的环保限产（叠加去年同期环保限产较为宽松）；但展望今冬采暖季和 2020 年，我们预期在超低排放改造加速、产能置换项目或形成产能增量的情况下，供给端仍可能存在一定压力。2）受益成本压力缓释，盈利改善迹象呈现受益成本压力缓
3、释，盈利改善迹象呈现：我们模拟的 10 月以来螺纹、热轧、冷轧吨钢毛利分别为 407、179 和 108 元，环比分别改善 78 元、下滑 10 元和改善 155 元，我们认为行业盈利整体受益于铁矿石价格的回落。3）需求尚可，明年增速放缓但仍不失稳健需求尚可，明年增速放缓但仍不失稳健：从旺季去库情况来看，我们认为下游需求尚可，我们预期 2020 年全国建筑用钢需求同比增速放缓至 4%，制造业用钢同比增速持平于 0.5%，“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。水泥：水泥：受受华北华北华中华中影响影响产量同比略降，产量同比略降，全国大部需求仍稳健全国大部需求仍稳健。10 月水泥产量为2.18
4、亿吨，环比改善 0.4%，但同比下滑 2.1%。从分区域水泥发货率同比变动来看，10 月全国大部分区域需求仍稳健，仅京津冀（发货率同比下滑约 30ppt，受国庆和环保治理影响）、华中（发货率同比下滑约 10ppt，受湖北军运会停工及河南环保影响），我们认为当前全国大部分地区需求仍稳健，华东、中南景气仍在向好，使全国水泥价格仍在上升通道。展望 2020 年，我们预期行业需求在建安投资增速持平于 6%的背景下有望维持平稳，产能置换对供给端影响有限，全国水泥市场价格和盈利均有望维持韧性。玻璃：玻璃：10 月竣工大幅改善月竣工大幅改善，冷修加速冷修加速带动产量环比收缩带动产量环比收缩。110 月全国住
5、宅竣工面积同比增速从 13Q 的-8.5%迅速收敛至-5.5%，对应的 10 月单月住宅竣工面积同比大增 18.8%（vs 9 月单月+1.1%）。同时，10 月平板玻璃产量环比下滑 1.6%，我们认为是冷修加速的结果。我们认为，今年浮法玻璃涨价延续至 11 月中旬（去年为 9 月中旬），旺季涨价幅度和延续性均显超市场预期，主要是受益于竣工进入加速通道和部分产线必须冷修。展望 2020 年，我们预期竣工改善和冷修加速有望继续支撑行业景气。投资建议：投资建议：水泥板块我们看好华东、华南、京津冀区域龙头海螺水泥海螺水泥 A/H、华润、华润水泥控股水泥控股-H、冀东水泥、冀东水泥以及中国建材中国建材
6、-H。同时，我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建北新建材、东方雨虹材、东方雨虹，建议关注蒙娜丽莎（未覆盖）、三棵树（未覆盖）、中国联塑蒙娜丽莎（未覆盖）、三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）（未覆盖）。风险风险 水泥新增熟料线投放进度超预期，采暖季限产不及预期。李可悦，李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 龚晴龚晴 联系人 SAC
7、 执证编号：S0080118090071 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 跑赢行业 48.00 6.8 7.4 冀东水泥-A 跑赢行业 20.00 6.4 5.0 旗滨集团-A 跑赢行业 5.00 8.6 7.8 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.7 14.1 北新建材-A 跑赢行业 21.80 81.0 13.4 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 6.9 7.5 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.3 4.0 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.00 7.5 7.4 信义玻璃-H 跑赢行业 9.70 8.5 8.3 中金一级行业 基础材
8、料 相关研究报告相关研究报告 基础材料|周报：水泥、玻璃涨价延续，明年关注竣工及精装修集采投资机会(2019.11.10)中国建材-H|3Q19 业绩超预期、现金流充沛，全年资产质量改善可期(2019.11.01)金隅集团-A|3Q19 业绩受地产结转拖累，水泥有望继续受益京津冀高景气(2019.10.31)基础材料|3Q19 持仓：钢铁、建材公募仓位环比走低，建材龙头北水持股增加(2019.10.30)鞍钢股份-A|成本压力下 3Q19 毛利率下挫明显，4Q 业绩有望环比改善(2019.10.30)东方雨虹-A|看好公司中期成长性，估值修复待现金改善逐步验证(2019.10.29)资料来源：
9、万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300 中金钢铁 中金建材 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表1:月度钢铁产量及同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表2:月度水泥产量及同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表3:钢材月度出口量及同比增速 资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部-20%-12%-4%4%12%20%28%36
10、%44%010203040506070809010020092010201120122013201420152016201720182019月度粗钢产量同比增速（右）百万吨-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025020122013201420152016201720182019月度水泥产量同比增速（右）百万吨-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,20020092010201120122013201420152016201720182019钢材月度出口量同比增速（右）万吨中金公司研
11、究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表4:钢材社会库存历史同期去化速率对比 资料来源：我的钢铁网，中金公司研究部 图表5:全国高炉及唐山高炉开工率 资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部 图表6:全国磨机开工率水平 资料来源：SCI99，中金公司研究部 6001,0001,4001,8002,2000102030405060708091011122010201120122013201420152016201720182019万吨50%60%70%80%90%100%20132014
12、20152016201720182019全国高炉开工率30%50%70%90%110%2013201420152016201720182019唐山钢厂高炉开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%12/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/10重点城市平均磨机开工率中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
13、4 图表7:全国重点城市水泥和熟料库容比走势 资料来源：数字水泥网，卓创资讯，中金公司研究部 图表8:全国主要城市浮法玻璃现货均价走势 图表9:纯碱价格走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:浮法玻璃产线库存走势 图表11:浮法玻璃全国生产线开工数量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 3040506070809013/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10全国水泥库容比%40%50%60%70%80%90%13/1014/0
14、414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/10重点城市平均熟料库容比%505560657075808590201120122013201420152016201720182019现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市元/重量箱1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,80020062007200820092010201120122013201420152016201720182019轻碱全国均价重碱全国均价元/吨05001,0001,5002,0002,5003,0003
15、,5004,0004,5005,000200320052007200920112013201520172019浮法玻璃:生产线库存万重量箱19020021022023024025020122013201420152016201720182019浮法玻璃:生产线开工数中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表12:钢铁可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价2019/11/132018A2019E2020E2018A2
16、019E2020E2018A2019E2020E宝钢股份*600019.SHRMB5.45.59.68.60.70.70.64.55.75.0鞍钢股份*000898.SZRMB2.92.611.210.40.40.50.52.76.35.5河钢股份*000709.SZRMB2.47.012.211.90.40.40.45.03.43.3中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值6.310.29.10.60.60.53.85.45.0中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数5.511.29.50.70.70.63.75.95.3太钢不锈000825.SZRMB3.84.39.37.9n.an.an.an.an
17、.an.a凌钢股份600231.SHRMB2.66.113.111.70.90.70.64.03.83.6八一钢铁600581.SHRMB3.06.514.312.4n.a1.11.0n.an.an.a山东钢铁600022.SHRMB0.0n.an.an.an.an.an.an.an.an.a南钢股份600282.SHRMB3.13.44.03.90.80.70.74.04.24.3攀钢钒钛000629.SZRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.an.an.a三钢闽光002110.SZRMB7.72.94.94.70.70.60.5n.an.an.a大冶特钢000708.SZR
18、MB20.3118.015.714.82.12.01.95.75.85.6韶钢松山000717.SZRMB3.52.54.34.21.20.90.7n.a3.53.3华菱钢铁000932.SZRMB4.12.64.14.10.80.60.5n.a4.14.0首钢股份000959.SZRMB3.37.310.69.3n.an.an.an.an.an.a安阳钢铁600569.SHRMB2.23.410.38.20.60.50.4n.an.an.a新钢股份600782.SHRMB4.52.44.14.00.80.70.6n.an.an.a柳钢股份601003.SHRMB4.72.64.84.51.2
19、1.00.8n.an.an.a重庆钢铁601005.SHRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.a8.27.9A股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)12.112.211.11.00.90.84.15.65.3A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)6.110.68.90.80.70.64.05.75.0鞍钢股份*347 HKHKD2.72.19.48.60.30.40.42.35.54.7中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值2.97.97.50.50.60.62.77.97.3中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数2.97.97.50.50.60.62.7
20、7.97.3重庆钢铁1053 HKHKD1.04.46.65.6n.an.an.an.an.an.a中国东方集团581 HKHKD3.01.82.62.60.5n.an.a1.2n.an.a首钢国际697 HKHKD0.316.9n.an.a0.9n.an.an.an.an.aH股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)5.96.35.90.60.60.63.48.37.9H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)4.16.56.40.70.70.62.79.19.1（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率EV/EBITDA市盈率市盈率中金公司研究部：中金
21、公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表13:水泥可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表14:玻璃可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称股票代号股票代号交易货币交易货币现价现价19/11/132018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E海螺水泥*600585.SHRMB42.77.66.87.42.01.71.44.64.03.9金隅集团*601992.SHRMB3.211.07.97.90.60.60.51
22、0.98.18.2冀东水泥*000401.SZRMB14.012.76.45.01.31.11.05.43.32.4华新水泥*600801.SHRMB19.45.85.96.51.81.91.63.53.63.7祁连山*600720.SHRMB10.512.46.76.31.41.21.16.33.93.3中金覆盖中金覆盖A股平均值股平均值10.67.67.31.61.41.26.65.24.7中金覆盖中金覆盖A股中位数股中位数11.76.87.01.61.41.35.84.03.8西部建设002302.SZRMB10.844.824.222.12.1n.a.n.a.13.7n.an.a宁夏建
23、材600449.SHRMB9.811.07.16.91.00.90.84.43.73.6天山股份000877.SZRMB10.38.76.25.81.31.11.04.53.93.7万年青000789.SZRMB9.66.75.85.41.91.51.32.42.32.2塔牌集团002233.SZRMB10.27.07.66.61.31.21.14.24.94.2上峰水泥000672.SZRMB14.47.95.65.23.42.21.65.03.83.5海南瑞泽002596.SZRMB5.450.8n.a.n.a.2.0n.a.n.a.15.7n.an.a青松建化600425.SHRMB3.
24、312.3n.a.n.a.1.0n.a.n.a.10.1n.an.a深天地A000023.SZRMB12.766.8n.a.n.a.4.1n.a.n.a.15.2n.an.aA股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)38.38.58.02.01.41.224.94.54.2A股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)12.36.86.51.91.21.16.33.93.7海螺水泥*914.HKHKD47.57.36.97.52.01.61.44.33.93.8金隅股份*2009.HKHKD2.16.44.64.60.30.30.39.97.37.5中国建材*3323.HK
25、HKD7.06.54.34.00.70.60.67.45.85.5华润水泥控股*1313.HKHKD8.77.67.57.41.61.51.34.23.93.5中金覆盖中金覆盖H股平均值股平均值7.05.85.91.21.00.96.55.35.1中金覆盖中金覆盖H股中位数股中位数6.95.86.01.21.00.95.94.94.7亚洲水泥743.HKHKD9.75.74.14.11.31.10.9n.an.an.a山水水泥691.HKHKD2.5n.a.n.a.n.a.1.9n.a.n.a.n.an.an.a西部水泥2233.HKHKD1.34.23.53.50.90.80.62.72.6
26、2.6H股市场平均值股市场平均值(市场一致预期市场一致预期)6.35.25.21.31.00.95.74.74.6H股市场中位数股市场中位数(市场一致预期市场一致预期)6.44.54.41.30.90.84.33.93.8（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市净率市净率市盈率市盈率EV/EBITDA公司名称公司名称交易代码交易代码交易货币交易货币股价股价2019/11/132018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E信义玻璃*0868.HKHKD9.28.78.58.32.01.81.61.50.80.8旗滨集团*601636.SHRMB4
27、.39.58.67.81.51.41.30.10.80.4福耀玻璃-A*600660.SHRMB22.413.718.215.12.82.72.50.4n.a.0.7福耀玻璃-H*3606.HKHKD24.113.217.614.52.72.62.40.4n.a.0.7南玻A000012.SZRMB4.429.921.017.51.51.41.3n.a.0.50.9金晶科技600586.SHRMB2.850.1n.an.a0.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.耀皮玻璃600819.SHRMB4.445.7n.an.a1.3n.a.n.a.0.9n.a.n.a.山东药玻600529.SH
28、RMB26.143.333.626.94.43.93.51.21.21.1三峡新材600293.SHRMB3.014.5n.an.a0.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.凯盛科技600552.SHRMB5.291.9n.an.a1.6n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.北玻股份002613.SZRMB2.665.2n.an.a1.6n.a.n.a.0.4n.a.n.a.秀强股份300160.SZRMB3.4n.a.n.an.a2.3n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.亚玛顿002623.SZRMB13.026.3n.an.a0.9n.a.n.a.0.0n.a.n.a.九鼎新材0
29、02201.SZRMB24.4435.7n.an.a9.0n.a.n.a.0.7n.a.n.a.金刚玻璃300093.SZRMB11.5196.3n.an.a3.4n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.洛阳玻璃600876.SHRMB12.9461.6n.an.a5.8n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.菲利华300395.SZRMB20.943.835.626.36.74.54.01.41.50.7平均值平均值97.720.416.63.02.62.41.00.90.8中位数中位数43.818.215.12.32.62.40.70.80.7（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）市
30、盈率市盈率市净率市净率PEG中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 11 月月 14 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表15:消费建材可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称公司代码公司代码股价股价2019/11/132018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E东方雨虹*002271.SZ24.023.717.714.14.53.83.11.10.50.6北新建材*000786.SZ20.714.281.013.42.52.52.12.7-1.00.0中国巨石
31、*600176.SH8.612.712.510.82.11.91.81.2-1.00.7科顺股份300737.SZ11.236.818.813.52.32.11.8-2.50.20.3凯伦股份300715.SZ22.545.529.315.86.96.24.61.00.40.2伟星新材002372.SZ12.917.319.016.65.65.14.60.92.11.1永高股份002641.SZ4.621.212.59.81.81.81.70.80.20.4长海股份300196.SZ8.413.611.09.81.41.31.10.40.50.8友邦吊顶002718.SZ16.814.120.
32、217.81.91.71.6-0.74.61.3平均值平均值22.124.713.53.22.92.50.50.70.6中位数中位数17.318.813.52.32.11.80.90.40.6PEG市净率市净率市盈率市盈率（注:*为中金建材组覆盖公司，其他为市场一致预测）中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供
33、投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能
34、会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而
35、口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、
36、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡
37、获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因
38、此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：中国建材截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：中国建材-H。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级
39、定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：张莹 中国国
40、际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China International Capital Corporation(UK)Limited 32th Floor,280 Park Avenue 25th Floor,125 Old Broad Street New York,NY 10017,USA London EC2N 1AR,United Kingdom T
41、el:(+1-646)7948 800 Tel:(+44-20)7367 5718 Fax:(+1-646)7948 801 Fax:(+44-20)7367 5719 新加坡新加坡 香港香港 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited 中国国际金融（香港）有限公司中国国际金融（香港）有限公司 6 Battery Road,#33-01 香港中环港景街 1 号 Singapore 049909 国际金融中心第一期 29 楼 Tel:(+65)6572 1999 电话：(852)2872-2000 Fax:(+65)6327 1278 传真：(852)2872-2100 上海上海 深圳深圳 中国国际金融股份有限公司上海分公司中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 深圳市福田区益田路 5033 号 汇亚大厦 32 层 平安金融中心 72 层 邮编：200120 邮编：518048 电话：(86-21)5879-6226 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-21)5888-8976 传真：(86-755)8319-9229 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
