1、 刘彦奇（钢铁行业分析师）刘彦奇（钢铁行业分析师）SAC号码：号码：S0850511010002 2019年年11月月3日日 归母净利润同比下降归母净利润同比下降60%2019年钢铁行业三季报总结年钢铁行业三季报总结 证券研究报告证券研究报告（中性，维持）（中性，维持）2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6概要概要 1.2019Q3营收增利润减营收增利润减 2.资产质量改善资产质量改善 3.需求和限产支撑三季度盈利需求和限产支撑三季度盈利 4.预计盈利仍能维持一段时间预计盈利仍能维持一段时间 5.维持行业中性投资评级维持行业中性投资评
2、级 6.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 63 表：上市钢企合计收入（亿元）表：上市钢企合计收入（亿元）资料来源：万得、海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年年Q3，上市钢企合计收入，上市钢企合计收入4202亿元，同比增亿元，同比增4.64%1.2019Q3营收增利润减营收增利润减 1500200025003000350040004500Mar-09Mar-11Mar-
3、13Mar-15Mar-17Mar-19上市钢企合计2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企合计成本（亿元）图：上市钢企合计成本（亿元）资料来源：万得、海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3上市钢企合计成本上市钢企合计成本3607亿元，同比增加亿元，同比增加14.34%。1000150020002500300035004000Mar-09Mar-11Mar-13Mar-15Mar-17Mar-19上市钢企合计成本1.2019Q3营收增利润减营收增利润减
4、2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企合计销售毛利率和净利率明显下降图：上市钢企合计销售毛利率和净利率明显下降 资料来源：万得、海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3，上市钢企毛利率为，上市钢企毛利率为14.16%，同比减少，同比减少7.28个百分点。个百分点。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Mar-06Mar-08Mar-10Mar-12Mar-14Mar-16Mar-18单季度销售净利率单季度销售毛利率1.201
5、9Q3营收增利润减营收增利润减 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企合计扣非前后净利润图：上市钢企合计扣非前后净利润 资料来源：万得、海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3上市钢企合计归母净利润上市钢企合计归母净利润116亿元，扣非后为亿元，扣非后为135亿元，亿元，同比分别下降同比分别下降60.45%和和53.37%。(400)(300)(200)(100)0100200300Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 M
6、ar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18上市钢企单季净利合计（亿元，不含矿管）上市钢企单季净利合计（亿元，扣非）1.2019Q3营收增利润减营收增利润减 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企、普钢、特钢期间费用率图：上市钢企、普钢、特钢期间费用率 资料来源：万得、海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期间费用率降低提高了净利润。期间费用率降低提高了净利润。2019Q3期间费用比过去四个季期间费用比过去四个季度均值少了度均值少了13亿元，比过去亿元，比
7、过去8个季度均值少了个季度均值少了23亿元。亿元。1.2019Q3营收增利润减营收增利润减 0%2%4%6%8%10%12%14%Mar-03 Mar-05 Mar-07 Mar-09 Mar-11 Mar-13 Mar-15 Mar-17 Mar-19钢企合计普钢合计特钢合计2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企过去三年吨钢净利变化（元图：上市钢企过去三年吨钢净利变化（元/吨）吨）资料来源：Mysteel、万得、海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吨钢利润从吨
8、钢利润从2018年全年的年全年的326元，下降到元，下降到2019年上半年的年上半年的192元，元，然后再下降到三季度的然后再下降到三季度的141元。元。050100150200250300350201720182019H12019Q31.2019Q3营收增利润减营收增利润减 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企图：上市钢企ROE和和ROA下降明显下降明显 资料来源：万得、海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3单季度上市钢企合计单季度上市钢企合计RO
9、A下降到下降到0.64%，ROE下降到下降到1.52%，年，年化分别为化分别为2.57%和和6.10%。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18钢企合计年化ROA钢企合计年化ROE1.2019Q3营收增利润减营收增利润减 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企总资产（万亿元）图：上市钢企总资产（万亿元）资料来源：万得、海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后
10、的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q3钢铁板块总资产钢铁板块总资产18052亿元，同比增加亿元，同比增加5.95%。净资产。净资产7613亿元，同比增加亿元，同比增加10.40%。2.资产质量改善资产质量改善 0.00.30.60.91.21.51.8Mar-06Mar-08Mar-10Mar-12Mar-14Mar-16Mar-18上市钢企合计2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企负债合计（亿元）图：上市钢企负债合计（亿元）资料来源：万得、海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披
11、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 钢铁板块钢铁板块2019Q3负债负债10396亿元，同比增亿元，同比增2.96%，连续两个季度，连续两个季度攀升。攀升。0200040006000800010000Mar-06Mar-08Mar-10Mar-12Mar-14Mar-16Mar-18上市钢企负债合计2.资产质量改善资产质量改善 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：钢铁板块与普钢负债率图：钢铁板块与普钢负债率 资料来源：万得、海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和
12、法律声明 板块负债率板块负债率2019Q2小幅上升后小幅上升后Q3继续小幅下降到继续小幅下降到57.83%。其。其中中信特钢整体上市使得特钢板块负债率明显下降。中中信特钢整体上市使得特钢板块负债率明显下降。40%45%50%55%60%65%70%75%Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18纯钢企负债率普钢负债率2.资产质量改善资产质量改善 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企存货周转良好图：上市钢企存货周转良好 资料来源：万得、海通证
13、券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 钢企销售结算正常，库销比十年低位，库存周转加快。钢企销售结算正常，库销比十年低位，库存周转加快。0%5%10%15%20%25%Mar-06Mar-08Mar-10Mar-12Mar-14Mar-16Mar-18存货/年化收入2.资产质量改善资产质量改善 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：上市钢企应收账款与增速图：上市钢企应收账款与增速 资料来源：万得、海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信
14、息披露和法律声明 2019年年Q3上市钢企应收账款上市钢企应收账款467亿元，同比增亿元，同比增18.17%，快于收，快于收入增速。入增速。2.资产质量改善资产质量改善-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450500Mar-03 Mar-05 Mar-07 Mar-09 Mar-11 Mar-13 Mar-15 Mar-17 Mar-19钢板块应收账款（亿元，左轴）增速（右轴）2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：图：2019年年1月以来高炉产能利用
15、率和短流程螺纹开工率（月以来高炉产能利用率和短流程螺纹开工率（%）资料来源：Mysteel、海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.需求和限产支撑三季度盈利需求和限产支撑三季度盈利 传统上暑期会安排检修，再加上限产，使得三季度日均粗钢产量传统上暑期会安排检修，再加上限产，使得三季度日均粗钢产量比二季度降低比二季度降低10万吨，整个三季度产量减少约万吨，整个三季度产量减少约900多万吨。有利多万吨。有利于资源平衡。于资源平衡。020406080Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Mysteel全国钢厂高炉产能利用率（周）
16、Mysteel全国建材钢厂螺纹钢开工率：短流程（周）2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 616 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年制造业用钢需求较弱，但建材需求很强。年制造业用钢需求较弱，但建材需求很强。2019年三季度，年三季度，Mysteel统计的主流贸易商建材成交量同比增加统计的主流贸易商建材成交量同比增加6.07%，前三季，前三季度螺纹产量增长度螺纹产量增长19.30%，其中三季度螺纹表观消费量同比增长，其中三季度螺纹表观消费量同比增长22%。显示需求强劲。显示需求强劲。国
17、庆节期间限产同样减轻了供给压力。国庆节期间限产同样减轻了供给压力。3.需求和限产支撑三季度盈利需求和限产支撑三季度盈利 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：图：2015年以来主要钢材品种模拟毛利走势（元年以来主要钢材品种模拟毛利走势（元/吨）吨）资料来源：Mysteel、万得、海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 过去两年，限产影响毛利走势。过去两年，限产影响毛利走势。-800-3002007001200Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Ju
18、l-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19螺纹钢(HRB400 20mm,天津价格)热轧板卷(3.0mm,上海价格)冷轧板卷(1.0mm,上海价格)中板(普20mm,上海价格)中小型型钢（北京价格）3.需求和限产支撑三季度盈利需求和限产支撑三季度盈利 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：主要钢材社库（万吨）图：主要钢材社库（万吨）资料来源：Mysteel、万得、海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 库存是供需平衡重要指标，截止库存是供需平衡重要指标，截止
19、11月月1日，日，132个城市螺纹库存个城市螺纹库存同比增速同比增速2.67%，主要钢材社库合计同比下降，主要钢材社库合计同比下降0.04%。库存去化。库存去化很好。很好。4.预计盈利仍能维持一段时间预计盈利仍能维持一段时间 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19中国螺纹库存：132城市：合计（周）中国主要钢材库存：合计（周）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19中国
20、螺纹库存同比：132城市：合计（周）中国主要钢材库存同比：合计（周）图：主要钢材社库增速图：主要钢材社库增速 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：重点钢企库存和增速图：重点钢企库存和增速 资料来源：Mysteel、万得、海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点钢企库存截止重点钢企库存截止9月月10日钢材和钢坯库存合计为日钢材和钢坯库存合计为1236万吨，同万吨，同比下降比下降15.50%，也处于低位。，也处于低位。4.预计盈利仍能维持一段时间预计盈利仍能维持一段时间
21、-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19重点钢企钢材钢坯库存合计（万吨，左轴）增速（右轴）2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 620 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计房地产投资仍在较高位置，政府对基建的托底已经开始起作预计房地产投资仍在较高位置，政府对基建的托底已经开始起作用，虽然不会使得投资明显增
22、加，但能够在旺季维持需求。三季用，虽然不会使得投资明显增加，但能够在旺季维持需求。三季度和国庆期间的限产对钢材资源平衡起到较大做用，使得库存在度和国庆期间的限产对钢材资源平衡起到较大做用，使得库存在较低位置，因此我们认为钢价和盈利仍能维持一些时间，但淡季较低位置，因此我们认为钢价和盈利仍能维持一些时间，但淡季来临后情况会变化。来临后情况会变化。4.预计盈利仍能维持一段时间预计盈利仍能维持一段时间 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 621 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截止截止2019年
23、年11月月1日，板块日，板块PB0.8倍、其中钢铁业务为主的倍、其中钢铁业务为主的PB为为0.78倍；板块三季度业绩年化倍；板块三季度业绩年化PE12.90倍，其中钢铁业务为主的倍，其中钢铁业务为主的三季度业绩年化三季度业绩年化PE12.91倍。倍。由于经济增速放缓、政策托而不举，我们预计钢铁行业仍处于下由于经济增速放缓、政策托而不举，我们预计钢铁行业仍处于下行趋势之中。行趋势之中。继续维持行业中性投资评级。继续维持行业中性投资评级。5.维持行业中性投资评级维持行业中性投资评级 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6图：钢铁上市公司估
24、值（图：钢铁上市公司估值（2019年年11月月1日收盘价）日收盘价）资料来源：万得、海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.维持行业中性投资评级维持行业中性投资评级 证券代码 证券简称 市值（亿元）Q3单季归母净利（亿元）1-9月归母净利（亿元）Q3净资产（亿元）PB（倍）Q3年化PE（倍）601028.SH 玉龙股份 43 -0.04 -0.13 20 2.12 -242.79 002652.SZ 扬子新材 19 -0.03 0.12 10 1.92 -150.64 600022.SH 山东钢铁 157 -0.88 4.90 2
25、99 0.52 -44.49 000932.SZ 华菱钢铁 174 10.00 33.94 332 0.52 4.35 600782.SH 新钢股份 143 8.08 26.47 216 0.67 4.44 600307.SH 酒钢宏兴 117 4.84 12.53 119 0.98 6.06 600282.SH 南钢股份 137 5.34 23.75 214 0.64 6.42 002110.SZ 三钢闽光 187 6.52 28.25 180 1.04 7.17 603878.SH 武进不锈 29 0.97 2.47 23 1.26 7.47 000717.SZ 韶钢松山 85 2.82
26、12.89 75 1.14 7.52 000825.SZ 太钢不锈 216 6.81 18.46 320 0.67 7.93 000778.SZ 新兴铸管 155 4.88 13.06 223 0.70 7.96 002478.SZ 常宝股份 58 1.78 5.12 49 1.18 8.09 000655.SZ 金岭矿业 31 0.90 1.74 26 1.19 8.55 002318.SZ 久立特材 69 1.77 3.88 34 2.00 9.73 600581.SH 八一钢铁 47 1.17 2.40 43 1.09 10.06 000709.SZ 河钢股份 264 6.15 17.8
27、3 587 0.45 10.75 600019.SH 宝钢股份 1,292 26.87 88.74 1,876 0.69 12.02 000708.SZ 中信特钢 603 12.34 36.66 278 2.17 12.21 600569.SH 安阳钢铁 66 1.27 3.78 107 0.62 12.99 600507.SH 方大特钢 118 2.22 12.77 65 1.83 13.28 002756.SZ 永兴材料 52 0.96 3.61 34 1.53 13.56 002443.SZ 金洲管道 36 0.66 1.61 25 1.43 13.57 601003.SH 柳钢股份 1
28、27 2.19 14.84 105 1.21 14.48 600808.SH 马钢股份 205 3.20 14.65 310 0.66 16.01 600784.SH 鲁银投资 28 0.42 0.22 16 1.80 16.93 000959.SZ 首钢股份 185 2.34 12.36 395 0.47 19.74 000898.SZ 鞍钢股份 282 2.97 17.22 526 0.54 23.75 600399.SH ST抚钢 55 0.48 1.74 43 1.27 28.51 600117.SH 西宁特钢 34 0.28 0.87 34 1.00 30.56 600126.SH
29、杭钢股份 145 1.09 8.21 196 0.74 33.29 601005.SH 重庆钢铁 160 1.04 7.20 192 0.83 38.31 002075.SZ 沙钢股份 148 0.85 3.70 72 2.05 43.43 600231.SH 凌钢股份 75 0.42 4.22 77 0.96 44.60 000761.SZ 本钢板材 140 0.34 4.87 200 0.70 102.46 600010.SH 包钢股份 625 1.47 11.89 540 1.16 105.90 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:
30、2 623 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7.风险提示风险提示 往后看几个月，钢铁板块的风险主要来自政策变化，比如限产大往后看几个月，钢铁板块的风险主要来自政策变化，比如限产大小带来的影响，其次是外部风险的扰动。小带来的影响，其次是外部风险的扰动。2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6分析师声明分析师声明 刘彦奇刘彦奇 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性
31、。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。钢铁研究团队：钢铁研究团队：分析师：刘彦奇分析师：刘彦奇 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511010002 电电 话：话：010-23219391 Email： 分析师：施毅分析师：施毅 SAC执业证书编号执业证书编号:S0850512070008 电话：电话：021-23219480 分析师分析师：周慧琳周慧琳 SAC执业证书编号执业证书编号:S0850519090001 电电 话：话：021-23154399 Email： 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 24 2
32、 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
33、料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商
34、标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级
35、级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。25 2 3 1 3 5 0 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 5:2 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
