1、OTT TV行业专题研究：渗透率仍有提升空间，广告及付费19年均有望保持高增速证券研究报告：行业深度报告增持（维持）证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：1联系电话：021-601997932019年5月18日核心概要终端渗透驱动OTT TV用户快速增长，未来仍有较大提升空间。2018年OTT TV用户规模净增超5300万户，期末用户规模同比增长48.2%达到1.64亿户。OTT TV收视份额达到36.69%，同比增加12.08pct，成为仅次于有线电视的第二大收视渠道。2018年中国彩电零售
2、4774万台，同比微增0.5%，其中智能电视销量占比达到89%，奥维云网预计2019年零售量规模将同比上升1.6%，智能电视零售量占比提升至93%。根据勾正数据统计，2018年中国智能电视保有量渗透率为36%，预计未来几年将保持持续提升，2019至2022年分别为41%、46%、49%及53%。OTT TV起步于中国激烈竞争的在线视频行业及高度市场化的彩电行业，从诞生起即形成了多方强力角逐的市场格局。1）近年来传统彩电企业市场份额受到互联网品牌挤压，利润空间被压缩，单纯依靠硬件实现盈利增长困难。应用层具有规模效应，彩电厂商基于其硬件终端构筑起的入口优势，在OTT TV产业链中获得一定市场份额。
3、2）BAT在TV端延续了桌面端及移动端的优势，使用时长、激活用户数等指标稳居行业前三，相比其他竞争对手有较大优势，三家企业互联网电视视频应用渗透率均远超终端厂商，互联网企业在OTT TV领域真正实现了“over the top”。3）由于中国电视大屏的强监管环境，国有牌照方在OTT TV产业链中地位特殊，具有一定议价权的同时，也普遍面临内容瓶颈，未来的发展重点在于如何向内容环节渗透，以及如何与内容方、终端合作，更好的运营用户。广告收入2019年有望翻倍，多屏绑定营销培养付费意识。1）广告业务一般起步于用户规模化后，即使在线视频用户增速降至15%（2011年），在线视频广告收入规模仍有98%的增
4、速，我们认为当前OTT TV广告市场仍处于早期阶段。勾正数据预计2019年OTT TV广告市场仍有翻倍增长，达到129亿规模。2）会员业务方面，我们认为短期客单价大幅提升概率不大，但长期有提升空间。当前OTT TV用户付费渗透率及绝对值较低，当前市场上普遍采用与优爱腾等视频大厂打通多屏会员体系的做法，以拉动TV端会员付费，我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下，会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。3）长期来看，随着智慧家庭应用生态的完善，OTT TV未来有望成为客厅应用重要入口之一，基于客厅场景，提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用，进行深度的用户运营，值得期待。建议关注
5、：新媒股份（与腾讯合作“云视听极光”稳居OTT TV应用第一阵营，基于稳定的合作分成模式及领先市场地位，公司有望直接获益于OTT TV行业高增长红利）、芒果超媒（内容优势明显，独具完整产业生态）、华数传媒（互联网电视业务初具规模，绑定阿里资源丰富）。风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；整体开机率下降；宏观经济风险；市场系统性风险等。2目录终端渗透驱动OTT TV用户快速增长，未来仍有较大提升空间广告收入2019年有望翻倍，多屏打通催化会员增长建议关注：新媒股份、芒果超媒、华数传媒风险提示3一、终端渗透驱动OTT TVOTT TV用户快速增长，未来仍有提升空间4截止2018年期末，中国有线电视
6、用户规模2.23亿户，年度净减2139.6万户，同比下降8.75%；OTT TV用户规模净增超5300万户，同比增长48.2%，总量达到1.64亿户；IPTV用户净增3315.9万户，同比增长27.1%，总量达到1.55亿户；直播卫星新增用户放缓，同比增长6.5%，总量达到1.38亿户。有线电视收视份额下探到49.89%，仍位居第一；OTT TV收视份额36.69%，同比增加12.08pct，位居第二；IPTV收视份额34.68%，位居第三。（备注：各收视份额占比求和大于100%，主要是存在“一户多终端”情况）根据勾正数据统计，2018年期末，中国智能电视开机日活达到10003万台。图表1：年
7、度期末不同电视用户发展规模（万户）有线电视份额继续下滑，OTT TV攻城略地525108.025237.324455.622316.04589.08672.812218.115534.04450.07250.011036.216352.80.010000.020000.030000.040000.050000.060000.070000.080000.02015201620172018有线电视直播卫星IPTVOTT TV0.5%-3.1%-8.7%89.0%40.9%27.1%62.9%52.2%48.2%-20%0%20%40%60%80%100%201620172018有线电视直播卫星IP
8、TVOTT TV图表2：各年度期末不同电视用户同比增速20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%2017Q42018Q4有线电视直播卫星IPTVOTT TV图表3：不同形式收视方式占比资料来源：2018年第四季度中国有线电视行业发展公报，东吴证券研究所，base=我国家庭电视用户4.47亿户由于缺少合规的直播内容，OTT TV当前更多的是作为辅助收视的手段，尤其是“DVB+OTT”模式较为普遍，在“一户多终端”用户中接近半数（45.4%）选择同时使用有线数字电视与OTT TV，选择IPTV搭配OTT TV的比例为38.0%。20
9、17年是OTT TV的爆发年，OTT TV在非有线接收方式中的占比快速提升，2018年OTT TV用户在农村地区增长较快，其市场份额已经高于城市市场，接近13%。从用户的年龄画像来看，OTT TV在三种最主流的收视方式中，用户最年轻，有线数字电视用户高龄用户占比高。图表4：电视信号多种接收方式组合分布情况（top5）资料来源：中国广电、美兰德、国网公司，东吴证券研究所OTT TV用户画像：辅助收视、农村增长快、最年轻6图表5：2018年非有线接收方式中OTT TV用户比例（%）多种接收方式组合（2018年）“一户多终端”用户中的比例（%）有线数字电视、OTT TV45.4IPTV、OTT TV
10、38.0有线数字电视、IPTV4.2直播卫星数字电视、OTT TV3.3有线数字电视、IPTV、OTT TV2.30.51.15.89.50.50.75.112.8024681012142015201620172018城市农村图表6：2018年各收视方式用户年龄构成（%）7.835.632.413.310.9051015202530354012-19岁20-34岁35-49岁50-59岁60-74岁有线数字电视IPTVOTT TVOTT TV盒子作为OTT TV的过渡型产品，近年来增长放缓，2018年激活量维持在3800万左右，与2017年基本持平。智能电视销售成为驱动OTT TV渗透率增长的
11、主要因素。2018年，中国彩电零售量为4774万台，同比微增0.5%，零售额规模为1490亿元，同比下降8.6%，零售均价3121元，同比下降9%，其中智能电视销量占比达到89%，非智能电视销量占比低。奥维云网预计，2019年中国彩电零售量规模将达4851万台，同比上升1.6%，零售额1468亿元，同比下降1.5%，智能电视销售占比进一步提升到93%。根据勾正数据统计，2018年智能电视保有量渗透率为36%，预计2019至2022年分别为41%、46%、49%及53%，仍有较大提升空间。资料来源：奥维云网，东吴证券研究所智能电视销售驱动OTT TV渗透率提升7图表7：中国彩色电视机产销量图表8
12、：2018年中国智能电视销量占比达89%资料来源：勾正数据，东吴证券研究所8%12%17%24%29%36%41%41%46%46%49%49%53%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%传统电视保有量渗透率（占终端）智能电视保有量渗透率（占终端）图表9：智能电视终端保有量渗透率仍有较大提升空间4,781 4,461 4,674 5,089 4,752 4,774 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200201320142015201620172018中国彩电
13、内销销量（万台）资料来源：奥维云网，东吴证券研究所45%58%73%83%86%89%93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018 2019E智能电视销量占比二、广告收入20192019年有望翻倍，多屏打通催化会员增长4OTT TV起步于中国激烈竞争的在线视频行业及高度市场化的终端彩电行业，从诞生起即形成了多方强力角逐的市场格局，后期以乐视、小米为代表的互联网企业的进入，进一步重塑了行业的上下游格局，使得行业起步即面临多方强力角逐的市场格局。目前OTT TV产业链主要包括传统内容/网生内容提供商、内容播出平台、互联网电
14、视牌照商、硬件设备制造厂商以及广告和服务支持商，产业链的核心聚焦在终端厂商、内容平台、牌照方三个环节。图表10：中国OTT TV行业全景图（未遍历所有参与方）资料来源：易观咨询，东吴证券研究所OTT TV市场面临多方强力角逐9中国彩电行业市场化程度高，品牌竞争激烈，2018年行业前五品牌市占率为59%，近年来集中度持续降低，产品卖点主要集中在智能、4K、大尺寸等方面，同质化依然严重，均价呈下降趋势，2018年，中国内销彩电零售均价3121元，同比下降9%。主要的竞争来自互联网企业的竞争，随着小米、乐视等互联网品牌的介入，传统彩电企业市场份额被挤压，利润空间被压缩，主营彩电业务的海信电器（600
15、060）其销售毛利率、净利率近年来呈下降趋势。当前智能电视未来的渗透率仍有提升空间，但单纯依靠硬件实现较大盈利增长难度在提升。图表11：中国彩电品牌TOP5品牌份额（%）资料来源：奥维云网，东吴证券研究所电视终端品牌集中度低，差异化不明显竞争激烈1073%69%67%68%74%71%68%65%59%57%59%40%45%50%55%60%65%70%75%80%200820102012201420162018中国彩电品牌TOP5品牌份额19 17 21 18 18 17 17 17 14 15 0.005.0010.0015.0020.0025.002009201120132015201
16、7销售毛利率(%)销售净利率(%)图表12：海信电器毛利率、净利率情况资料来源：wind，东吴证券研究所一面是逐渐被压缩的硬件利润空间，一面是被寄予厚望的客厅智能应用。海信旗下聚好看科技股份有限公司，以聚好看平台为核心产品，截至2019年5月4日，聚好看全球累计激活用户已经突破4304万（家庭），其中国外用户885万，公司预计2020年全球累计激活用户将达到6500万，成为全球最大互联网电视运营商和国内最大的智能终端开放云平台。应用层面相比硬件层面具有规模效应，成本边际降低，更大的用户规模意味着更强的议价权及成本优势，我们认为，类似于智能手机应用市场，硬件终端厂商基于其硬件终端入口构筑起的用户
17、粘性，将使其在OTT TV产业链中获得一定市场份额。图表13：海信旗下聚好看智能电视EPG界面资料来源：公司官网，东吴证券研究所头部电视厂商有望借助规模优势奠定应用市场地位11图表14：海信聚好看电视平台激活户数在国内OTT TV激活家庭中的占比资料来源：公司官网，东吴证券研究所，base=2018年底统计数据，1.64亿户海信聚好看渗透家庭占比,20.85%在OTT TV视频应用领域，BAT延续了在PC端及移动端的优势，从使用时长、激活用户数等指标稳居行业前三，相比其他竞争对手有较大优势。从使用时长来看，云视听极光、云视通MoreTV分别以211min及205min位居所有视频应用前二，银河
18、奇异果以196分钟位居行业第三，CIBN酷喵影视以175分钟位居行业第四，芒果TV以164分钟位居行业第六。根据奥维云网数据，2018年爱优腾在智能电视端的累计装机量（Launcher+APK）前三分别为银河奇异果、云视听极光及酷喵影视，三项应用渗透率均超过了国内最大的智能电视终端厂商，互联网企业在OTT TV领域实现弯道超车。图表15：2018年全天时段点播媒体时长排行榜资料来源：勾正数据，东吴证券研究所资料来源：勾正数据，东吴证券研究所图表16：2018年全国OTTTV用户点播节目类型Top10(%)互联网企业从优质内容入口弯道超车，渗透率领先12排行媒体日均使用时长（min）1云视听极光
19、2112云视听MoreTV2053银河奇异果1964CIBN酷喵影视1755CIBN微视听1686芒果TV1647CIBN高清影视1558CIBN聚体育1549CIBN悦厅TV116节目类型用户占比电视剧77.0电影56.3综艺娱乐类27.4新闻资讯、评论类12.9动漫、动画片7.8生活服务类7.4法制类、普法栏目6.1体育竞技类5.2少儿、早教类3.7军事、军旅类3.7图表17：2018年爱优腾在智能电视端的累计装机量（Launcher+APK）资料来源：奥维云网，东吴证券研究所400050006000700080009000100001100012000130001月3月5月7月9月11月
20、银河奇异果云视听极光CIBN酷喵影视互联网电视采取“集成服务+内容服务”的管理模式，相关运营平台需分别持有集成服务牌照和内容服务牌照。目前，广电总局共发放了7 张互联网电视集成服务牌照，由于中国电视大屏的强监管环境，牌照方在OTT TV产业链中地位特殊，具有一定议价权的同时，也普遍面临内容供给能力有限的问题，未来的发展重点在于如何向更上游的内容环节渗透，以及如何与内容方、终端合作，更好的运营用户。图表18：OTT TV牌照方与内容企业及终端企业的合作关系资料来源：勾正数据，东吴证券研究所牌照方在于向内容及用户运营渗透，实现差异化13OTT TV当前家庭渗透率已经逐渐接近有线电视，但广告规模仍有
21、较大差距。根据2018年全国广播电视行业统计公报，2018年电视广告收入958.86亿元，根据勾正数据统计，2018年OTT广告投放规模仅为55亿元。广告属于注意力经济，收入规模主要基于用户量及使用市场，随着未来渗透率提升，OTT TV广告收入未来有较大提升空间。即使在线视频用户增速降至15%（2011年），在线视频行业的广告收入规模仍有98%的增速，我们认为当前OTT TV广告市场仍处于早期阶段，未来几年均降保持较快增长。勾正数据预计2019年OTT TV广告市场仍有翻倍增长，达到129亿规模。拆分广告收入的结构，内容层广告收入占主导，2018年上半年，系统层广告收入规模7.0亿，内容层16
22、.5亿元。资料来源：勾正数据，东吴证券研究所图表19：OTT广告投放规模及预测14OTT TV广告收入2019年预计仍有翻倍增长图表20：在线视频行业广告规模、增速及用户规模增速资料来源：CNNIC，艾瑞咨询，东吴证券研究所14.6%97.7%56.7%47.2%54.9%53.5%39.9%9.2%27.4%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.00.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20112012201320142015201620172018在线视频广告规模（亿元）在线视频用户数增速在线视
23、频广告规模增速235512930705010015020025030035020172018E2019E2020EOTT TV广告市场规模/亿元图表21：2018H1OTT TV广告收入构成（亿元）7.016.5系统层内容层资料来源：勾正数据，东吴证券研究所会员付费ARPU的几个影响因素：1）外部竞争：IPTV、DVB；2）内部竞争：不同OTT TV服务商；3）用户渗透率及内容丰富度。当前行业正处于渗透率快速提升阶段，我们认为短期ARPU大幅提升概率不大，但长期有提升空间。当前各视频网站会员价格差异较小，月度价格在35-50元之间，年度价格主要在350-500区间内，这一价格普遍包含了多屏打通
24、的会员权益。我们调研了解，当前OTT TV用户付费渗透率及绝对值较低，相比移动端的付费会员比例要低很多（截止2019Q1期末，爱奇艺订阅会员数为9680万，腾讯视频为8900万），当前市场上普遍采用与优爱腾等视频大厂打通多屏会员体系的做法，以拉动TV端会员付费，我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下，会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。图表22：终端及视频网站会员的价格和权益介绍资料来源：各视频软件官网及APP，东吴证券研究所多屏绑定营销培养付费意识，会员收入有望快速增长15APP及内容平台会员名称月/年度价格(元）会员权益天猫魔盒酷喵VIP会员40/418优酷VIP权益+TV端小米盒
25、子小米影视会员49.5/498万部影片，抢先追热播剧全集等芒果TV牛奶盒子全屏影视会员40/388芒果PC移动影视会员+电视、盒子端乐视TV超级影视会员49/490乐次元影视会员权益+电视、盒子端云视听极光腾讯超级影视VIP50/488腾讯VIP权益+TV端云视听MoreTV影视VIP25/258整合海量视频资源（仅在TV端）银河奇异果爱奇艺钻石VIP49.8/360爱奇艺黄金会员权益+TV端CIBN酷喵影视酷喵VIP会员40/418优酷VIP权益+TV端聚好看荔枝套餐/500与爱奇艺同步更新海信聚好看聚好看钻石VIP套餐/400与优酷同步更新聚好看企鹅影院套餐/360与腾讯视频同步更新芒果T
26、V全屏影视会员40/388芒果PC移动影视会员+电视、盒子端华数TV华数超级VIP35/365华数VIP+互联网电视端长期来看，随着智慧家庭应用生态的完善，OTT TV未来有望成为客厅应用重要入口之一，如何基于客厅场景，提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用，进行深度的用户运营，值得期待。图表23：如何基于客厅场景，提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用，进行深度的用户运营，值得期待资料来源：易观数据，东吴证券研究所OTT TV未来将成为智慧家庭入口之一16增值性服务应用、游戏、教育等增值性服务，尤其是教育相关内容电商随着OTT、移动/PC端互动的加强，电商的植入与购买
27、在OTT端有更好体验以OTT电视为中心的智能家庭和相关智能家居设备，构建整个智能家庭生态智能家居会员付费海量制作精良的互联网视频内容和大屏观看体验吸引用户为内容付费三、相关标的23公司在OTT TV领域优势明显。作为牌照方与腾讯合作运营的云视听极光截至2018年末累计激活用户数已达13,300.66万户，稳居第一阵营，此外与搜狐、哔哩哔哩也有合作产品，相比牌照环节其他竞争对手，公司拥有市场化的运营能力、丰富的内容资源优势等。规模效应明显，业绩维持高增长。公司财务指标优异，盈利质量高，规模效应逐渐凸显，本次上市计划三年内共投入8亿元资金采购版权内容，加码上游内容运营，打开长期成长空间。我们认为，
28、基于稳定的合作分成模式及领先市场地位，公司有望直接获益于OTT TV行业高增长红利，建议关注。风险提示：行业增长不及预期，市场竞争趋于激烈，系统性风险资料来源：wind，东吴证券研究所图表24：公司互联网电视业务维持高增长18新媒股份：云视听极光稳居OTT TV应用第一阵营图表25：公司整体归属净利润保持高增长图表26：公司ROE稳步提升3,077 6,529 6,359 7,073 9,866 0102030405060708002,0004,0006,0008,00010,00012,00020142015201620172018互联网电视收入（万元）毛利率(%)9.50 13.68 11
29、.28 19.71 28.84 0510152025303520142015201620172018ROE(摊薄)(%)02040608010012014005,00010,00015,00020,00025,00020142015201620172018 2019Q1归属净利润（万元）同比(%)看好公司在OTT TV领域拥有两大优势：1）内容优势：公司拥有创新闭环的自制内容生产体系和长久积累的内容基因，是国内最大头部综艺内容制作商。依托“用项目练团队，用团队拼项目”的独特造血机制和开放、创新的人才激励机制，打造了制作水平行 业领先、自有人员规模逾1500人的内容制作团队，形成了风险可控的工业
30、化内容生产体系。2）牌照优势：公司拥有IPTV全国内容服务牌照（湖南广播电视台授权）、全国互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照等全牌照优势。维持“买入”评级。风险提示：行业政策变动，内容监管风险，人才流失风险等资料来源：公司公告，东吴证券研究所图表27：芒果超媒业务模型19芒果超媒：内容优势明显，独具完整产业生态图表28：芒果TV青春、都市、女性的精准和差异化定位优势截止2018年期末，华数传媒互联网电视终端覆盖规模超过1亿台，激活点播用户超过8,000万，合作方包括与海信、索尼、阿里、小米、乐视等互联网电视终端厂商，公司互动电视、互联网电视等全国新媒体业务收入占比约1/3。公司在互联网电视领
31、域起步较早，积累了丰富的内容资源和运营经验，同时拥有庞大的版权节目资源，积累了800家全球内容合作商，拥有百万小时的数字化节目内容媒体资源库。公司通过非公开发行引入云溪投资作为战略投资者，成为第二大股东，建立起与阿里的深度合作，是国内文化产业混合所有制改革的一次成功尝试。后续建议关注。风险提示：市场竞争激烈导致用户流失，内容监管，行业政策变动等资料来源：公司公告，东吴证券研究所，公网业务主要是指面向大众的互联网电视业务，专网业务是指与通信运营商开展的互联网电视合作业务图表29：2016年至今华数传媒互联网电视业务收入（万元）20华数传媒：OTT业务初具规模，绑定阿里资源丰富010,00020,
32、00030,00040,00050,00060,000201620172018互联网电视专网业务收入互联网电视公网业务收入排名股东名称占总股本比例(%)1 华数数字电视传媒集团有限公司41.85 2 2 杭州云溪投资合伙企业杭州云溪投资合伙企业(有限合伙有限合伙)20.00 20.00 3 东方星空创业投资有限公司3.22 4 中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品2.37 5 浙江省发展资产经营有限公司2.33 6 中国证券金融股份有限公司2.13 7 西藏华鸿财信创业投资有限公司0.84 8 方晓文0.66 9 中央汇金资产管理有限责任公司0.51 10 中国农业银行股份有限公司
33、-中证500交易型开放式指数证券投资基金0.41 图表30：2019Q1期末公司前十大股东资料来源：wind，东吴证券研究所风险提示 市场竞争加剧风险；政策监管风险；整体开机率下降，客厅娱乐需求不及预期；宏观经济风险；市场系统性风险等。21免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所
34、属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相
35、对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http:/22东吴证券 财富家园23扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
