1、敬请阅读免责条款 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2019 年 09 月 25 日 往期报告：1、供需再平衡，煤焦钢震荡运行8/23；2、旺季来临，煤焦钢震荡偏强运行7/26；3、产业链利润再平衡，煤焦钢震荡分化6/21；分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。摘要提示：摘要提示：钢材：国庆阅兵临近，北方钢厂环保限产力度陡然加大，钢价一度上涨。然而
2、限产时间段主要是节前一周，四季度钢市供给压力仍然较大，叠加冬季需求减弱影响，钢价仍然面临较大压力。同时短期下游工地施工也受到影响，钢市去库存压力也在增大。综合来看，供需缺乏有效支撑，成本端下跌压力较大，螺纹震荡偏弱运行。铁矿石：国庆节前钢厂限产使得矿石需求短期显著走弱，但限产结束后钢厂将会补库，届时阶段性需求释放或将驱动矿价走强；然而，下半年国产矿和主流矿商产量均有明显增量，高供应将长期承压矿价，预计阶段性补库难以驱动矿价持续走强。煤焦：之前焦炭需求刚有所好转，部分焦化企业提出涨价需求，然而钢价走势预期不佳的背景下，钢厂对于焦化企业提涨处于抵触的状态，焦炭价格上涨迟迟未予落地，焦化企业成本压力
3、不减，也意图向上游转嫁成本压力。当前焦煤毛利丰厚，随着下游市场走弱，焦煤现货价格近期已经陆续下调，预计煤焦还将偏弱运行。供需面难乐观，煤焦钢易承压 供需面难乐观，煤焦钢易承压 敬请阅读免责条款 一、一、钢材钢材市场市场 1 1、现货价格现货价格 前期钢铁市场信心一度走弱，一方面货币政策宽松不及预期，加之对于房地产调控压力不减，市场情绪趋于谨慎。另一方面螺纹钢产量大幅回升，同时社会库存去化明显放缓，供需面预期转弱。从供给来看，前期螺纹钢产量调整主要归功于电炉钢企业开工率下降，高炉产能利用率保持高位，整体产量下降并不显著。在国庆环保限产不及预期之后，日前，京津冀及周边地区 2019-2020 年秋
4、冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）已经公布，市场预期今年秋冬季钢铁行业不再有长时间的错峰生产，结合 当前钢铁行业产量增速仍然保持在高位，供给压力明显加大。需求端来看，短期房地产需求仍然有韧性，但是趋势下滑是大概率事件，而基建托底效果并不明显，叠加 1 月份合约处于冬季季节性淡季影响，钢市需求端压力加大。不过随着国庆假期临近，环保限产趋严，同时传出唐山地区钢铁企业或将在秋冬季限产时段按照 20-55%不等的比例进行差异化停限产，预估影响量或不低于去年。综合来看，除了螺纹 2001合约贴水现货幅度较大外，宏观政策托底方向不变以及旺季需求支撑，短期有助于修复过度悲观的情绪。图图 1 1
5、国内外钢价走势国内外钢价走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2 2、钢材库存、钢材库存 截止 9 月 20 日当周，钢铁社会库存环比继续下降但降幅明显收窄，同比增幅与上周基本持平。五大品种中螺纹和线材库存小幅下降，中厚板、热卷和冷轧小幅上升。建材库存环比下降 2.4%，板材库存环比上升 0.8%。厂库环比基本持平，社库环比下降 1.6%，降幅较上周均有减少。厂库和社库分别比去年同期高 12.9%和 16.1%。本周库存降幅较小，低于市场预期，虽然同比库存增幅基本不变，但库存去化速度大幅放缓。从库存结构上看，厂库基本持平，社库小幅下降，表明贸易商采购的积极性开始减弱。而近一个月需求的大
6、幅增长是明显偏离中枢水平的。我们认为除了旺季需求释放外，也透支了部分需求，因此在需求集中释放后必然会回落到中枢水平甚至以下。10 月份仍然处于钢铁需求旺季，从季节性来看，库存下降趋势会延续到 11 月份，本周库存下降幅度也明显好于前三年均值水平，短期需求对于钢价仍然有一定支撑。敬请阅读免责条款 图图 2 2 钢材库存走势钢材库存走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3 3、钢材供给、钢材供给 据国家统计局数据，2019 年 8 月我国生铁产量 7017 万吨，同比增长 7.1%；1-8 月生铁产量 54471万吨，同比增长 6.9%。8 月我国粗钢产量 8725 万吨，同比增长 9.3
7、%；1-8 月粗钢产量 66487 万吨，同比增长 9.1%。8 月我国钢材产量 10639 万吨，同比增长 9.8%；1-8 月钢材产量 80367 万吨，同比增长11.0%。8 月底以来，钢市基本面也有好转的迹象，数月来螺纹不断减产，相比高点已经减产达到近 12%左右，使得螺线周产量同比增速大幅下降,螺纹钢产量明显下降对于螺纹供需平衡起到重要推动作用。不过钢市供给端收缩仍然表现为结构性变化，螺纹钢企业减产力度较大与电炉企业大幅减产有关，之前预期的国庆环保限产对于9月份钢市整体供给端的影响较为有限。近日公布了京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿
8、）,意见稿通篇并未提及“错峰生产”，使市场预期今年秋冬季钢铁环保限产存在放松可能。征求意见稿中提到具体控制质量管控结果要求，对于未完成指标或空气质量排名靠后城市要“公开约谈”与“严肃问责”。此外，河北、山西等省市已经提出具体今年采暖季限产政策措施，所以今年秋冬季限产仍将执行，同时临近国庆，限产有进一步加严的趋势，后续观察各地具体政策以及执行力度。图图 3 3 全国高炉开工率及钢厂盈利状况全国高炉开工率及钢厂盈利状况 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 4 4 我国粗钢累计产量及同比增速我国粗钢累计产量及同比增速 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4 4、钢材需
9、求、钢材需求 4.14.1 沪终端线螺采购量沪终端线螺采购量 前期需求释放好于预期,钢市信心得到提振,主要原因是钢价下跌至低位之后,终端需求以及投机需求共同释放,钢市呈现出现量价回升的特点。近期需求受到环保、预期等因素影响有所波动，但是秋季旺季需求并不悲观，房地产数据显示新开工增速仍然保持在相对高位，而施工面积增速有望回升，季节性好转之后近期需求端对于钢价支撑加强，加之降准释放流动性，利多四季度钢市需求。需求季节性反弹难以掩盖房地产需求的长周期下滑。从新开工和销售来看，房地产需求 2019 年基本见顶，随后长周期的下滑是缓慢的，地产需求大概率不会出现断崖式下滑的局面。不过后期关注冬季施工淡季以
10、及冬储需求减弱可能短期对于钢价形成比较大的压力。图图 5 5 上海地区线螺采购量走势上海地区线螺采购量走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4.24.2 钢材进出口钢材进出口 海关总署数据显示，2019 年 8 月我国出口钢材 500.6 万吨，同比下降 14.8%；1-7 月我国累计出口钢材 4,497.4 万吨，同比下降 4.4%。8月我国进口钢材97.4万吨，同比下降8.5%；1-8月我国累计进口钢材763.8万吨，同比下降12.8%。8 月份中国钢铁出口降至 500.6 万吨，环比下降 56.40 万吨，环比降幅达 10.13%，为 2 月以来的最低水平。今年初以来，其他国家和
11、地区对中国钢铁产品发起的贸易救济调查案件数量同比大幅下降，我国与东 敬请阅读免责条款 盟、南美等出口市场的贸易紧张局势有所缓解。不过自 2016 年开始，我国钢材出口量开始呈现下降趋势，主要是国内钢材价格竞争优势削弱。图图 6 6 粗钢当月出口值及单价走势粗钢当月出口值及单价走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4.4.3 3 下游行业下游行业 1-8 月份房地产开发投资 84589 亿元，同比增长 10.5%，增速比 1-7 月份回落 0.1 个百分点，实现连续 4 个月回落。从与钢铁需求关系更加紧密的新开工环节看，1-8 月房屋新开工面积 145133 万平方米，增长 8.9%，增
12、速回落 0.6 个百分点。今年 4 月以来房地产新开工增速已连续 4 个月回落且降幅有扩大趋势，房地产新开工的弱势对建筑钢材需求的利空影响或将逐步放大。从施工环节来看，1-8 月房地产开发企业房屋施工面积 813156 万平方米，同比增长 8.8%，增速较 1-7 月份回落 0.2 个百分点，结合 1-8 月份房地产到位资金同比增速继续回落来看，房企融资端收紧对房地施工的影响已逐步显现。综合房地产开发投资增速、房屋新开工面积、施工面积增速等关键指标来看，房地产趋势下降难以避免。基建投资方面，1-8 月基建投资同比增长 4.2%，增速比 1-7 月份加快 0.4 个百分点，基建投资延续弱复苏趋势
13、。9 月国常会专项债工作做了多项部署，包括提前下达明年专项债部分新增额度、扩宽专项债用作资本金项目使用范围、明确专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域等，四季度基建投资增速有望继续复苏势头，但是对于钢市需求拉动作用有限。制造端仍存压力，仅汽车低位改善。8 月制造业投资数年来首次负增长，显示制造端中期情绪悲观，压制投资意愿，削弱钢市需求。图图 7 7 固定资产投资走势固定资产投资走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 二、铁矿石市场二、铁矿石市场 1 1、铁矿石价格铁矿石价格 受益于钢厂阶段性补库和发运量下降带来供需改善，铁矿石价格 9 月中上旬迎来强势反弹，铁矿石主
14、力期价由最低 571 元/吨反弹至 690 元/吨高点，涨幅为 20.84%；铁矿石 62%普氏价格指数由最低 81.45美元上涨至 99.10 美元/吨高位，上涨幅度高达 21.67%；国内港口现货涨幅相对偏小，青岛港 PB 粉价格由 692 元/吨上涨至 757 元/吨，涨幅仅为 9.39%。然而，临近国庆时多地钢厂再度启动环保限产，且力度超预期，加之唐山港短期限制疏港，矿石需求短期受到显著冲击，矿价下旬再度转弱下行。截至 9/24日，铁矿石 62%普氏价格指数收于 89.60 美元/吨，高位回落 9.5 美元/吨；青岛港 PB 粉价格回落 27 元/吨至 730 元/吨。目前来看，矿石需
15、求短期显著走弱，不过国庆限产结束后钢厂将会再度补库，届时阶段性需求释放将驱动矿价再度走强；然而，下半年国产矿和主流矿商产量均有明显增量，高供应仍将承压矿价，预计阶段性补库难以驱动矿价持续走强。图图 8 8 普氏铁矿石价格指数（普氏铁矿石价格指数（62%FE62%FE，CFRCFR）数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 9 9 青岛港主流品种价格月度变化青岛港主流品种价格月度变化 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 2 2、铁矿石库存铁矿石库存 矿石需求虽阶段性放量，但并未带来港口库存下降。截至 9/20 日当周，45 港铁矿石库存量为 1.22亿吨，9 月库存增加
16、 122.89 万吨，较 7 月份低点累计增库 840.78 万吨，同时港口在港和压港船只保持高位，可见铁矿石港口库存显著增加。在需求放量背景下，港口库存保持增量，反映出矿石供应增量幅度更大，因而一旦后续需求走弱，高供应下矿价易承压。此外，阶段性补库后，钢厂铁矿石库存已显著回升，Mysteel 最新数据显示，64 家样本钢厂烧结粉矿库存为 1616.58 万吨，环比上月末增加 127.92 万吨，为近 4 个月以来高位；进口矿可用天数由前期 24 天回升至 27 天，弱低于年度 28.2 天均值。现阶段，铁矿石库存变化已然反映出矿市供大于求格局，后市延续增库格局则矿价仍将承压走弱；短期需注意的
17、是国庆前钢厂限产力度较大，期间将消耗厂内库存为主，本轮限产结束后钢厂补库力度预期较强，届时需求阶段性释放有利于矿价再度走强，但高供应背景下上涨高度不宜过分看高。图图 10 4510 45 港铁矿石库存和在港船只港铁矿石库存和在港船只 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 11 11 样本钢厂烧结粉矿库存样本钢厂烧结粉矿库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3 3、铁矿石供给、铁矿石供给 主流矿商产能恢复带来供应压力长期承压矿价。基于矿商销量目标分析，下半年矿商供应增量较为明显。具体来看，淡水河谷全年销量维持在 3.07-3.32 亿吨，按中间值计算下半年销量为 18,098 万
18、吨，环比增加 4246 万吨，而往年增幅在 2000 万吨左右。力拓全年发运目标值为 3.2-3.3 亿吨（前期 3.33-3.43 亿吨），上半年总发运量为 1.55 亿吨，按中间值计算下半年发运量将增加 1500 万吨。整体来看，相较于上半年，未来矿石供应增量相对显著，供应利好效应将减弱。敬请阅读免责条款 主流矿商产量恢复逐渐体现在各自发货量数据上，其中澳洲矿商发货量持续高位，而 Vale 发货量则显著上行。8 月澳洲三大矿商发往中国量为 5570.17 万吨，环比 7 月仅小幅下降 0.18%，与此相对应 Vale发货量则大幅增长 17.22%，增量为 403.70 万吨。现阶段，下半年
19、 Vale 将有 3300 万吨产能恢复，是矿市供应主要增量，且矿石进口利润较好，后续发货国内积极性仍会维持。图图 1 12 2 澳、巴铁矿石发货量澳、巴铁矿石发货量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 13 13 主流矿商铁矿石发货量主流矿商铁矿石发货量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 高矿价下国内矿山生产积极，产量超预期。统计局数据显示，8 月份我国铁矿石原矿产量为 7445.50万吨，1-8 月累计量 5.58 亿吨，同比分别增长 6.50%和 6.10%。高频数据来看，我的钢铁网统计的 126家矿企、266 座矿山的产能利用率和铁精粉产量回升显著；尽管 8 月矿价深调
20、使得国产矿生产收到一定影响，产能利用率和铁精粉产量有所下降，但整体降幅不大，依旧保持相对高位。截至 9/13 日当周，其产能利用率为 65.70%，较前期高点仅下降 1.08 个百分点，而同比上升 1.70 个百分点；铁精粉日均产量为 41.45 万吨，较高点小幅下降 0.65 万吨。钢联统计的国产矿大样本数据显示，8 月份精粉产量 2382.50万吨，环比增 11.40 万吨；1-8 月份累计产量 17685.90 万吨，累计同比增加 1192.30 万吨，产量增幅超预期。敬请阅读免责条款 此外，国产矿后续仍有新增产能，未来供应仍有增量。据 Mysteel 数据显示国内有 36 个大型在建项
21、目，涉及原矿产能近 2.1 亿吨，精粉产能近 6000 多万吨，随着工程的进行，近些年新建项目精粉产量将得到逐步释放，今年亦有部分释放量，本年仍将有部分矿山产能灭失，但总体精粉产量呈上升趋势，下半年产量增幅预计在 800 万吨以上，全年增量超 1500 万吨。图图 1 14 4 国内国内矿山产能利用率（矿山产能利用率（126126 家矿企，家矿企，266266 座矿山）座矿山）数据来源：mysteel 宝城期货金融研究所 图图 1515 全国全国 332332 家矿企家矿企铁铁精粉月度产量精粉月度产量 数据来源：mysteel 宝城期货金融研究所 4 4、铁矿石、铁矿石需求需求 阶段性补库带来
22、需求放量，但持续性存疑。唐山等地国庆限产方案已出，力度弱于预期，而钢厂厂内铁矿石库存偏低，为此阶段性补库带来矿石需求显著放量，直接体现就是港口现货成交放量和港口疏港量高位回升。9 月以来港口现货成交量低位回升，且现货加远期的量在 9 月中旬已回升至年内高位；同时港口疏港量不断创新高，45 港口铁矿石日均疏港量一度增至 317.93 万吨，创下年内、同期新高。然而，随着钢厂补库结束，加上国庆临近多地环保限产重启，矿石需求短期收到冲击，港口现货成交量近期持续下降。目前来看，由于国庆限产力度超预期，近期将消耗厂内库存为主，一旦限产结束后钢厂补库力度较强，届时需求将再度迎来释放，或将再度驱动矿价迎来反
23、弹。不过，基于往年生铁月度产量以及取暖季高炉产能利用率走势来看，拉长周期看当前强劲矿石需求难以持续。统计局数据显示，2018 年日均生铁产量在 8 月创下年内高点后，呈现出逐月下降走势；与此同时，Mysteel 统计的样本钢厂高炉产能利用近 4 年来 10 月之后均表现出不同幅度下降。敬请阅读免责条款 图图 1616 铁矿石港口成交和日均疏港量铁矿石港口成交和日均疏港量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 1717 统计局统计局日均日均生铁产量生铁产量和同比变化和同比变化 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 5 5、海运市场海运市场 得益于矿商发货量积极，驱动航运指数和铁矿石运费
24、不断上升，成本端给予矿价支撑。目前 BDI 指数已创下 2010 年 10 月份以来数据新高，而与铁矿石相关度更高的 BCI 指数同样走强，同时发往国内港口的主要航线的铁矿石运费纷纷创下年内新高。考虑到原油年内震荡下行，因而推升矿石海运费上涨主要驱动力就是矿石海运量持续增加，后续海运指数继续走强则预示着矿商发货量保持高位。图图 1818 波罗的海海运指数波罗的海海运指数 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 1919 铁矿石海运费铁矿石海运费 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 三、煤焦市场三、煤焦市场 1 1、期现价格走势、期现价格走势 焦炭方面，前期钢厂高炉开
25、工率变化不大，而经过价格下调后，部分库存偏低的钢厂恢复正常采购，预计由于环保要求供给低位，以及库存低位等因素影响，部分焦化厂已开始尝试提价。然而钢价走势预期不佳的背景下，钢厂抵触情绪较大，焦炭价格上调迟迟未能落地。短期钢价反弹难以掩盖四季度的下行压力，同时产业链自下而上的拖累将使得价格下跌的趋势得到延续，焦炭期价延续震荡偏弱走势。焦煤方面，进入 9 月份以来，全国焦煤市场整体承压较大，受需求持续萎缩影响，山西、山东、内蒙、进口等方面焦煤价格实现普跌，部分地区单月降幅已经突破 100 元/吨。考虑到目前焦企对原料煤仍存打压意愿且下游需求受到国庆影响难以提升，短期炼焦煤价格预计将延续弱势。当前焦煤
26、毛利丰厚，随着下游市场走弱，焦煤现货价格近期已经陆续下调，随着钢价重心下移，预计焦煤价格中枢将继续下降。图图 2020 焦煤焦炭期价走势焦煤焦炭期价走势 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 2 21 1 焦煤焦炭现货价格走势焦煤焦炭现货价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2 2、供给端分析供给端分析 2.2.1 1 原煤及焦煤产量状况原煤及焦煤产量状况 国家统计局公布，8 月份全国规模以上原煤产量 3.16 亿吨，同比增加 5%，增速较上月减少 7.2 个百分点，8 月份日均原煤产量 1019 万吨，月环比减少 20 万吨/天，1-8 月累计产出 24
27、.09 亿吨，同比增长 4.5%。全国煤炭产量增速下降的原因主要是内蒙古根据各企业超产情况发放煤管票，导致之前超产的地方煤矿产量释放受限。8 月份煤炭生产活动有所放缓，同时与两节临近行业加强安全检查有一定关系。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019 年前七个月累计同比上升 26.80%，增速较 1-6 月增加 2.8 个百分点。焦精煤产量方面，2019 年 7 月份全国生产炼焦精煤 4086 万吨，当月同比上升13.8%，1-7 月份累计产量为 2.69 亿吨，累计同比上升 10%。焦煤价格居高不下，生产企业利润颇丰，生产积极性高，焦煤产量增长明显。图图 2 22 2 原煤当月产量
28、原煤当月产量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 2323 焦煤焦煤当月产量当月产量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2.22.2 焦煤进口量变化焦煤进口量变化 2019 年 8 月中国煤炭进口量为 3295.2 万吨，同比增加 14.90%，环比增加 0.19%。1-8 月份累计进口煤及褐煤 22033.2 万吨,同比增长 8.44%。6 月以来主要进口主要增量来自澳大利亚，7 月份，自澳大利亚进口焦煤和动力煤分别为 396 万吨和 620 万吨，环比分别增长 40.2%和 58.0%，占焦煤和动力煤进口量的比重分别为 51.1%和 64.3%。1-8 月
29、，CCI5500 内外煤价差平均为 83 元/吨，海外煤价优势明显，这是造成进口量继续增加的重要原因。自 2017 年以来，政府总会在国内供需矛盾弱化的时期，出台限制性措施，保护国内供给侧改革的成果，稳定国内煤炭价格体系以及减少外汇支出等。如果 2019 年实现平控，未来 4 个月进口量额度仅剩 6095 万吨，平均每个月仅剩 1524 万吨，进口压力将有所缓解。图图 2424 焦煤焦煤当月当月进口量进口量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2.32.3 焦炭产量状况焦炭产量状况 数据统计显示，2019 年 8 月份全国焦炭产量 3961 万吨，当月同比增长 5.9%，1-8 月份累计产
30、量2.74 亿吨，累计同比增长 6.7。今年以来焦化行业受到环保限产影响较小，焦炭产量同比增长较为明显。近期京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）发布，行动方案要求深入推进重污染行业产业结构调整，其中焦化行业产能压减力度较大，方案要求今年 12 月底 敬请阅读免责条款 前河北省压减焦炭产能 300 万吨、山西省压减焦炭产能 1000 万吨、山东省压减焦炭产能 1031 万吨。此外，方案要求河北、山西、山东加快推进炉龄时间较长、炉况较差的炭化室高度 4.3 米的焦炉淘汰工作。根据测算，三省在 2020 年之前理论上需要去产能约 4800 万吨，占
31、总产能的 8.7%。不过阶段性、分散的去产能容易被生产弹性和新增产能抹平，焦炭产量实际收缩阻力重重。图图 2 25 5 焦炭累计产量及同比增速焦炭累计产量及同比增速 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2.42.4 焦企开工率情况焦企开工率情况 受到环保限产影响，中小焦化企业开工率处于低位水平，大型企业的开工率则保持在相对高位。据Msteel 统计，截止 9 月 20 日当周，产能在 100-200 万吨的焦化企业开工率在 71.7%，产能小于 100 万吨的焦化企业开工率在 71.9%，产能大于 200 万吨的焦化企业开工率在 81.4%。前期钢厂利润大幅压缩之后倒逼焦化企业降价，8 月
32、份以来焦炭港口现货下跌幅度达到 10%，焦化企业利润已经压缩至低位，焦化企业生产积极性下降，开工率有所回落。本周 230 家焦炭产能利用率下跌 0.07%到 74.53%，目前产量仍处于相对高位，临近采暖季吕梁等市出台打赢蓝天保卫战 2019 年行动计划，其中对空气质量做出要求，未来限产边际变化仍待观察，供应端存在下行可能。图图 2 26 6 焦化企业开工率焦化企业开工率 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 图图 2 27 7 各地独立焦化企业开工率各地独立焦化企业开工率 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3 3、需求端分析需求端分析 3.13.1 焦煤需求端分析焦
33、煤需求端分析 炼焦煤主要用于炼焦，进而用于钢铁行业，中国炼焦煤目前的需求增长情况主要受焦炭行业和钢铁行业的影响。钢铁行业是焦炭消费的主要用户，钢铁行业快速发展可以增加焦炭的需求量，进而增加炼焦煤的需求量。因此，钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。因近日生态环境部发布了“2+26”城城市秋冬季“停工令”，涉及水泥、钢铁、焦炭等诸多企业，对于环保不达标的企业进行关闭或搬迁，使得焦煤未来需求进一步承压，叠加钢价下跌，综合导致近期焦煤价格下跌。由于下游成材供需矛盾仍在且成材利润受到挤压，若下游产量下行叠加焦炭限产预期，高库存弱基本面焦煤价格将继续承压。图图 2828 炼焦煤总需求及总
34、供给炼焦煤总需求及总供给 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3.23.2 焦炭需求端分析焦炭需求端分析 2019 年 8 月我国生铁产量 7017 万吨，同比增长 7.1%，同期焦炭产量 3961 万吨，当月同比增长5.9%。前期钢厂减产主要是电炉钢企业，高炉产能利用率维持平稳，煤焦需求短期受到影响有限。钢厂生产保持平稳，高炉开工率维持 68%左右，钢厂考虑到焦炭到货稳定及采暖季限产等因素购货积极性仍 敬请阅读免责条款 较为消极。部分焦企基于后期焦炭供给收缩考虑发起新一轮提涨但尚未落地，短期焦炭价格压力有所加大。临近国庆假期，环保限产加严，高炉开工率和产能利用率有回落的压力，焦炭需求短期
35、将继续承压。后期来看，受到环保、预期以及季节性影响，钢材需求并不稳定，未来若绝对高位钢材库存未能有效缓解，成材价格承压下焦钢产业链博弈严重，焦炭需求及价格也将持续承压。图图 2 29 9 焦炭和生铁产量当月同比增速焦炭和生铁产量当月同比增速 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3.33.3 焦炭出口需求分析焦炭出口需求分析 海关总署公布的数据显示，中国 8 月份出口焦炭 44.1 万吨，同比减少 34.7 万吨，下降 44.04%；环比减少 4.4 万吨，下降 9.07%。8 月份焦炭出口额为 12040 万美元，同比下降 47.86%，环比下降 2.59%。据此推算出口单价为 273.0
36、2 美元/吨，环比上涨 18.17 美元/吨，同比下跌 19.98 美元/吨。2019 年 1-8月份，全国累计出口焦炭 477.1 万吨，同比下降 25.4%；累计出口金额 137550 万美元，同比下降 28.9%。今年焦炭出口形势较差，除了外需减弱外，国内焦炭成本较高，出口利润不佳也导致贸易商出口的积极性下降。图图 30 30 焦炭当月出口量焦炭当月出口量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4 4、产业链库存分析产业链库存分析 4.14.1 焦煤库存分析焦煤库存分析 今年以来炼焦煤进口量同比明显回升，港口进口煤库存出现大幅上升。截止 9 月 20 日，京唐港、连 敬请阅读免责条款
37、云港、日照港三大港口炼焦煤库存为 523 万吨，较今年低点上升 350 万吨，较去年同期大幅上升 254 万吨。四季度焦煤进口量将有所下降,港口库存压力将有所缓解,而且随着钢价下降压力加大，钢厂后期减产的可能性较大，对于原料补库需求减弱，焦煤港口库存也将逐步见顶回落。炼焦煤煤矿原煤、精煤库存继续攀升，部分主产地主流大矿库存已增至年内高点，出货压力明显，其中部分煤企为缓解出货压力，继续加大量价优惠政策，煤价已降至近年内的低位水平。在焦炭市场暂无明显起色及煤矿供应充足情况下，焦化企业多继续保持中低位库存水平。按照我的钢铁网统计的样本数据，截止 9 月 20 日，样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存 165
38、7 万吨，较近期高点小幅下降 17 万吨。其中样本钢厂炼焦煤库存为 863 万吨，较近期高点下降 20 万吨；样本焦化企业炼焦煤库存为 793 万吨，较近期高点下降 15 万吨。图图 3 31 1 炼焦煤港口库存炼焦煤港口库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 3 32 2 样本钢厂及焦化样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存厂炼焦煤库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4.24.2 焦炭库存分析焦炭库存分析 焦炭供应方面继续高稳运行，部分焦企仍有库存待消耗，钢厂方面，厂内焦炭库存继续中高位运行，前期中秋假期期间到货稳定，部分主流钢厂库存已增至今年高点位置，河北、山东等地区钢厂国庆限产
39、预期增强，高炉开工或将一定程度下滑，多数钢厂不追高库存，保持按需采购为主，短期看终端需求仍偏弱。截止 9 月 20 日，国内大中型钢厂焦炭库存为 460 万吨，处于今年以来的中枢水平，同比去年同期高50 万吨。焦化企业库存来看，样本焦化企业库存量为 32 万吨，较近期低点有所回升，但是整体库存量在 敬请阅读免责条款 低位水平。近期国庆环保限产加严以及秋冬季环环保限产压力加大，钢厂减产的可能性增加，高炉开工率有回落的迹象，削减焦炭总需求，焦化企业库存将低位回升。焦炭港口库存来看，由于港口加快积压库存出库，同时加强港口库存管理，焦炭港口库存出现明显下降。截止 9 月 20 日当周，天津港、连云港、
40、日照港、青岛港四大港口焦炭库存量为 447 万吨，较今年高点下降 40 万吨左右。目前下游钢材价格难言乐观，钢厂对焦炭价格上调的抵触情绪较大，贸易商情绪也是趋于谨慎，降价促销成为未来一段时间的主旋律。图图 33 33 样本钢企和焦化企业焦炭库存样本钢企和焦化企业焦炭库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图图 3 34 4 焦炭港口库存焦炭港口库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 四四、结论结论 钢材：国庆阅兵临近，北方钢厂环保限产力度陡然加大，钢价一度上涨。然而限产时间段主要是节前一周，四季度钢市供给压力仍然较大，叠加冬季需求减弱影响，钢价仍然面临较大压力。同
41、时短期下游工地施工也受到影响，钢市去库存压力也在增大。综合来看，供需缺乏有效支撑，成本端下跌压力较大，螺纹震荡偏弱运行。铁矿石：国庆节前钢厂限产使得矿石需求短期显著走弱，但限产结束后钢厂将会补库，届时阶段性需求释放或将驱动矿价走强；然而，下半年国产矿和主流矿商产量均有明显增量，高供应将长期承压矿价，预计阶段性补库难以驱动矿价持续走强。煤焦：之前焦炭需求刚有所好转，部分焦化企业提出涨价需求，然而钢价走势预期不佳的背景下，钢厂对于焦化企业提涨处于抵触的状态，焦炭价格上涨迟迟未予落地，焦化企业成本压力不减，也意图向上游转嫁成本压力。当前焦煤毛利丰厚，随着下游市场走弱，焦煤现货价格近期已经陆续下调，预
42、计煤焦还将偏弱运行。敬请阅读免责条款 免责条款免责条款 客户不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
