1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|固定收益研究 2019 年 03 月 22 日 固定收益点评固定收益点评 江苏江苏 85 个区县个区县 2018 年经济财政数据大盘点年经济财政数据大盘点 1.省省级层面级层面：财政总量全国第二，债务余额全国第一：财政总量全国第二，债务余额全国第一2018 年江苏省经济财政总量仍位于全国第二，仅次于广东省年江苏省经济财政总量仍位于全国第二，仅次于广东省。2018 年，江苏省 GDP 92595.4 亿元，排全国第 2 位。按可比价计算增长 6.7%，相较17 年的 7.2%下滑 0.5%，排全国第全国第 17 位；一般公共预算收入
2、为 8630.2 亿元，排全国第 2 位。同比增长 5.6%，相较 17 年的 4.6%上升 1%。2018 年江苏省地方政府债务余额仍排全国第一，债务率微增。年江苏省地方政府债务余额仍排全国第一，债务率微增。截至 2018年末，江苏省地方政府债务余额为 13285.6 亿元，同比增长 10.5%。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为 70.7%，相较 17 年的 70.2%微增。2.地级市地级市层面层面：GDP 增速普遍下滑，增速普遍下滑，苏北苏中苏北苏中一般公共预算收入增速提升一般公共预算收入增速提升较多较多 各地级市各地级市 18 年年 GDP 增速相较增速相较 17 年普遍下滑年普遍
3、下滑。18 年 GDP 增速仅无锡市与17 年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下滑。其中，镇江市、徐州市和连云港市降幅较大，分别下降 4.2%、3.5%和 2.7%。苏北苏中苏北苏中 18 年一般公共预算收入增速相较年一般公共预算收入增速相较 17 年提升较多。年提升较多。一般公共预算收入增速方面，盐城市、扬州市、淮安市和宿迁市 18 年实现由负转正。增速变化方面，淮安市、扬州市和宿迁市增速提升幅度位列前三，分别为34.1%、13.5%和 12.4%。南通市、南京市和徐州市增速略有下滑。3.区县区县层面层面：绝大多数：绝大多数 GDP 增速有所下滑增速有所下滑，一般公共预算收入增速涨跌不，一
4、般公共预算收入增速涨跌不一一 18 年绝大多数区县年绝大多数区县 GDP 增速相较增速相较 17 年有所下滑。年有所下滑。18 年，仅广陵区、响水县、宜兴市、海门市、江阴市和昆山市 GDP 增速相较 17 年有所增长，金坛区、溧阳市、清江浦区和姑苏区持平，其余各区县增速皆有所下滑。其中，徐州市下辖的贾汪区、沛县和新沂市，镇江市下辖的丹阳市和京口区 18 年GDP 增速下滑幅度较大，均超过 4 个百分点。18 年南通市和宿迁市各有年南通市和宿迁市各有 4 区县一般公共预算收入增速为负。区县一般公共预算收入增速为负。18 年一般公共预算收入增速由正转负的区县有 6 个，分别为南通市下辖的如皋市、崇
5、川区、通州区和海门市，泰州市下辖的海陵区以及徐州市下辖的邳州市。此外，宿迁市下辖的沭阳县、泗洪县、泗阳县和宿城区，淮安市的盱眙县和清江浦区，徐州市的铜山区 17、18 年一般公共预算收入增速连续为负。18 年地方政府债务余额增长率方面，年地方政府债务余额增长率方面，钟楼区、贾汪区均超过 50%。而建邺区、姑苏区、盐都区、连云区、张家港市和六合区 18 年地方政府债务余额有所下降。风险提示风险提示：财政收入超预期下滑。作者作者 分析师分析师 刘郁刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱： 分析师分析师 姜丹姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱： 相关研究相关研究
6、1、固定收益定期：信用负面跟踪 201903202019-03-20 2、固定收益定期：信用负面跟踪 201903192019-03-20 3、固定收益点评：光伏行业可转债深度梳理2019-03-19 4、固定收益点评：猪周期如启动，从猪价到通胀需要厘清的三个问题2019-03-19 5、固定收益定期：信用负面跟踪 201903182019-03-18 2019 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 2018 年江苏省经济财政实力仍稳居全国第二，债务率微增.3 2018 年江苏省 13 个地级市经济财政债务概览.3 各地级市 18
7、年 GDP 增速相较 17 年普遍下滑.3 苏北苏中 18 年一般公共预算收入增速相较 17 年提升较多.4 苏南地方政府债务余额相对较高.4 2018 年江苏省 85 个区县经济财政债务概览.5 18 年绝大多数区县 GDP 增速相较 17 年有所下滑.5 宿迁、淮安和徐州下辖的部分区县一般公共预算收入增速连续为负.6 18 年江苏省 6 区县地方政府债务余额有所下降.8 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：2018 年江苏各地级市经济情况.3 图表 2：2018 年江苏各地级市财政情况.4 图表 3：2018 年江苏各地级市债务情况.5 图表 4：2018 年江苏各区县经济情况（G
8、DP 排名前 30）.6 图表 5：2018 年江苏各区县财政情况（一般预算收入排名前 30）.8 图表 6：2018 年江苏各区县债务情况（地方政府债务余额排名前 30）.9 2019 年 03 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2018 年年江苏省经济江苏省经济财政实力仍稳居全国第二，债务率财政实力仍稳居全国第二，债务率微增微增 2018 年年江苏省江苏省经济经济财政财政总量总量仍仍位于全国第二，仅位于全国第二，仅次次于广东省。于广东省。2018 年，江苏省 GDP 92595.4 亿元，排全国第 2 位。按可比价计算增长 6.7%，相较 17 年的
9、7.2%下滑 0.5%，排全国第 17 位。2018 年一般公共预算收入为年一般公共预算收入为 8630.2 亿元，排全国第亿元，排全国第 2 位位。同比增长同比增长 5.6%，相较相较 17年的年的 4.6%上升上升 1%。其中，税收收入占比 84.2%，比 17 年提高 4.82%。一般公共预算支出为 11658.2 亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为 74.0%，相比 17 年的 76.9%略有下降。政府性基金收入为 8222.8 亿元，同比增长 17.4%。2018 年年江苏省江苏省地方政府债务地方政府债务余额余额仍仍排全国第一，债务率排全国第一，债务率微增微增。
10、截至 2018 年末，地方政府债务余额为 13285.6 亿元，同比增长 10.5%，其中一般债务余额为 6652.6 亿元，专项债务余额为 6633 亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为 70.7%，相比 17年的 70.2%微增。2018 年年江苏省江苏省 13 个个地级市经济财政地级市经济财政债务债务概览概览 各地级市各地级市 18 年年 GDP 增速增速相较相较 17 年年普遍下滑普遍下滑 GDP 总量方面，总量方面，2018 年苏州市、南京市和无锡市仍稳居省内前三，而苏北的淮安市、连云港市和宿迁市仍位居省内最后三位。GDP 增速增速方面方面，2018 年，南京市第一，为 8.
11、0%。镇江市、徐州市和连云港市位列最后三位，分别为 3.0%、4.2%和 4.7%。GDP 增速增速变变化化方面，方面，仅无锡市与仅无锡市与 2017 年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下年相比持平，其余各地级市皆有不同程度下滑滑。其中，镇江市、徐州市和连云港市降幅较大，分别下降 4.2%、3.5%和 2.7%。图表 1：2018 年江苏各地级市经济情况 地区 2018 年 GDP（亿元）2018 年增速 2017 年增速 增速变化 苏州市 18597.5 7.0%7.1%-0.1%南京市 12820.4 8.0%8.1%-0.1%无锡市 11438.6 7.4%7.4%0.0%南通市 84
12、27.0 7.2%7.8%-0.6%常州市 7050.3 7.0%8.1%-1.1%徐州市 6755.2 4.2%7.7%-3.5%盐城市 5487.1 5.5%6.8%-1.3%扬州市 5466.2 6.7%8.0%-1.3%泰州市 5107.6 7.0%8.2%-1.2%镇江市 4050.0 3.0%7.2%-4.2%淮安市 3601.3 6.5%7.4%-0.9%连云港市 2771.7 4.7%7.4%-2.7%宿迁市 2750.7 6.8%7.5%-0.7%资料来源：Wind，各地级市国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 2019 年 03 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告
13、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 苏北苏中苏北苏中 18 年年一般一般公共公共预算收入增速预算收入增速相较相较 17 年提升年提升较较多多 一般公共预算收入一般公共预算收入总量方面总量方面，2018 年苏州市、南京市和无锡市仍稳居省内前三，而苏北的淮安市、连云港市和宿迁市仍位居省内最后三位。一般公共预算收入一般公共预算收入增速增速方面方面，盐城市、扬州市、淮安市和宿迁市 18 年实现由负转正。增增速速变化方面变化方面，苏北苏中增速苏北苏中增速相较相较17 年年提升较多。提升较多。淮安市、扬州市和宿迁市增速提升幅度位列前三，分别为 34.1%、13.5%和 12.4%。南通市、南京市和徐州市增速
14、略有下滑。各地级市各地级市 18 年年政府性基金收入除南京市略有下滑外，均实现不同程度增长政府性基金收入除南京市略有下滑外，均实现不同程度增长。总量方面，总量方面，苏州市和南京市排前二，皆超过 1500 亿元，而宿迁市和连云港市不足 150 亿元。增速增速方面，方面，泰州市、镇江市、南通市和徐州市较高，均超过 40%。图表 2：2018 年江苏各地级市财政情况 地区 一般公共预算收入（亿元）18 增速 17 增速 增速变化 政府性基金收入（亿元）18 政府性基金收入增速 苏州市 2120.0 11.1%10.3%0.8%1691.0 8.2%南京市 1470.0 11.1%11.3%-0.2%
15、1614.6-5.4%无锡市 1012.3 8.8%6.3%2.5%731.3 29.6%南通市 606.2 2.6%6.0%-3.4%828.5 42.9%常州市 560.3 8.0%8.0%0.0%974.2 25.2%徐州市 526.2 4.9%5.0%-0.1%537.3 40.9%盐城市 381.0 5.8%-3.4%9.2%350.8 16.4%泰州市 366.6 6.6%4.5%2.1%333.2 71.5%扬州市 340.0 6.2%-7.3%13.5%252.4 14.2%镇江市 301.5 6.0%3.3%2.7%287.3 47.1%淮安市 247.3 7.2%-26.9
16、%34.1%216.0 32.9%连云港市 234.3 9.1%8.4%0.7%144.6 2.5%宿迁市 206.2 2.8%-9.6%12.4%132.7 31.3%资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，国盛证券研究所 苏南地方政府债务余额相对较高苏南地方政府债务余额相对较高 从地方政府债务余额看，从地方政府债务余额看，2018 年底，南京市地方政府债务余额最大，为 2419.3 亿元。其次是南通市，为 1500.7 亿元。苏州市、无锡市和盐城市均超过 1000 亿元。连云港市政府债务余额相对较小，为 467.2 亿元。其余地级市集中于 500 亿元-1000 亿元。1
17、 城投债余额方面，城投债余额方面，截至 2019 年 2 月 28 日，南京市、苏州市和无锡市位列前三，分别为2993.9 亿元、2182.2 亿元和 1436.4 亿元。宿迁市较少，仅为 271.1 亿元。1 注：由于市级和区县级层面，上级补助数据缺失较多，故没有计算债务率（地方政府债务余额/综合财力）。2019 年 03 月 22 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：2018 年江苏各地级市债务情况 地区 2018 年地方政府债务余额（亿元）存量城投债余额（亿元）南京市 2419.3 2993.9 南通市 1500.7 1170.9 苏州市 1363.2
18、 2182.2 无锡市 1081.6 1436.4 盐城市 1015.4 906.2 常州市 854.7 1360.8 扬州市 773.2 662.2 徐州市 766.4 817.2 泰州市 716.2 970.9 镇江市 702.2 907.8 宿迁市 570.4 271.1 淮安市 524.9 988.6 连云港市 467.2 620.1 资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，国盛证券研究所 注：此处的地方政府债务余额指政府财政预算执行报告公布的一类债务余额，下同 综合综合经济财政经济财政来看，来看，徐州市和南通市徐州市和南通市有所有所恶化，淮安市、宿迁市、扬州市和盐城
19、市好转恶化，淮安市、宿迁市、扬州市和盐城市好转明显。明显。2018 年江苏省年江苏省 85 个区县经济财政债务概览个区县经济财政债务概览 18 年年绝大绝大多多数区县数区县 GDP 增速增速相较相较 17 年有所下滑年有所下滑 从从 GDP 总量看，总量看，2018 年昆山市、江阴市和张家港市 GDP 位居省内前三，均超过 2500亿元，分别为 3832.1 亿元、3806.2 亿元和 2720.2 亿元。常熟市、武进区和江宁区均超过 2000 亿元。由图表 4 可知，全省 GDP 总量排名前五的区县皆位于苏州、无锡和常州三市，排名前十的区县中，苏锡常三市下辖区县占到了九位。GDP 增增速速方
20、面方面，2018 年，金坛区第一，为 11.1%。江宁区和高港区次之，分别为 8.3%和 8.2%。丹阳市、京口区和丹徒区位列最后三位，分别为 2.8%、3.2%、3.5%。GDP增增速速变化方面，变化方面，仅广陵区、响水县、宜兴市、海门市、江阴市和昆山市 GDP 增速相较17 年有所增长，金坛区、溧阳市、清江浦区和姑苏区持平，其余各区县增速皆有所下滑。其中，徐州市下辖的贾汪区、沛县和新沂市，镇江市下辖的丹阳市和京口区其中，徐州市下辖的贾汪区、沛县和新沂市，镇江市下辖的丹阳市和京口区 18 年年 GDP增速下滑幅度较大增速下滑幅度较大，均超过，均超过 4 个百分点。个百分点。2019 年 03
21、 月 22 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：2018 年江苏各区县经济情况（GDP 排名前 30）地级市 区县 2018 年 GDP（亿元）2018 年增速 2017 年增速 增速变化 苏州市 昆山市 3832.1 7.2%7.0%0.2%无锡市 江阴市 3806.2 7.4%7.2%0.2%苏州市 张家港市 2720.2 6.7%7.3%-0.6%苏州市 常熟市 2400.0 6.8%7.2%-0.4%常州市 武进区 2380.1 6.8%8.1%-1.3%南京市 江宁区 2163.6 8.3%9.0%-0.7%苏州市 吴江区 1925.0 7.0%7
22、.1%-0.1%无锡市 新吴区 1750.0 8.0%8.1%-0.1%无锡市 宜兴市 1718.0 7.4%7.1%0.3%常州市 新北区 1455.0 8.1%9.1%-1.0%苏州市 太仓市 1330.0 7.0%7.2%-0.2%南通市 通州区 1269.0 7.8%7.9%-0.1%镇江市 丹阳市 1250.0 2.8%7.1%-4.3%南通市 海门市 1249.0 7.9%7.7%0.2%南通市 如皋市 1120.5 7.3%8.2%-0.9%徐州市 铜山区 1080.0-7.2%-扬州市 江都区 1070.1 5.0%8.0%-3.0%南通市 启东市 1063.3 7.4%7.7
23、%-0.3%南京市 栖霞区 1051.5 8.1%9.0%-0.9%泰州市 泰兴市 1040.0 7.0%8.6%-1.6%泰州市 靖江市 1002.1 7.1%7.8%-0.7%南通市 海安县 993.0 8.1%8.2%-0.1%常州市 溧阳市 926.7 8.0%8.0%0.0%南通市 如东县 925.3 7.5%7.9%-0.4%无锡市 惠山区 915.0 7.1%7.5%-0.4%泰州市 兴化市 910.0 4.0%7.5%-3.5%扬州市 邗江区 888.7 8.1%8.5%-0.4%无锡市 锡山区 883.3 7.2%7.4%-0.2%盐城市 东台市 878.7 5.6%7.5%
24、-1.9%南京市 秦淮区 875.0 8.1%8.3%-0.2%资料来源：Wind，各区县国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 宿迁、淮安和徐州下辖的部分区县宿迁、淮安和徐州下辖的部分区县一般公共预算收入增速一般公共预算收入增速连续连续为负为负 从一般公共预算收入总量看从一般公共预算收入总量看，2018 年，昆山市、江阴市和江宁区一般公共预算收入较高，分别为 387.9 亿元、254 亿元和 251.4 亿元。连云区、盱眙县、宿城区、洪泽区和宿豫区一般公共预算收入较低，均未超过 20 亿元。一般公共预算收入增一般公共预算收入增速速方面方面，2018 年，浦口区、相城区和连云区增速位列前三
25、，分别为22.0%、20.6%和 19.6%。清江浦区和宿城区增速位列最后两位，分别为-5.7%和-5.4%。18 年年一般公共预算收入一般公共预算收入增速由正转负的区县有增速由正转负的区县有 6 个，分别为南通市下辖的如皋市、崇个，分别为南通市下辖的如皋市、崇 2019 年 03 月 22 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 川区、通州区和海门市，泰州市下辖的海陵区以及徐州市下辖的邳州市。川区、通州区和海门市，泰州市下辖的海陵区以及徐州市下辖的邳州市。此外，此外，宿迁市宿迁市下辖的沭阳县、泗洪县、泗阳县和宿城区，淮安市下辖的盱眙县下辖的沭阳县、泗洪县、泗阳县和宿城区
26、，淮安市下辖的盱眙县和和清江浦区，徐州市清江浦区，徐州市下下辖的辖的铜山区铜山区 17、18 年一般公共预算收入增速连续为负。年一般公共预算收入增速连续为负。增增速速变化方面变化方面，淮安市下辖的淮安区、洪泽区、涟水县增速相较 17 年提升较多，分别为 53.1%、46.5%、45.7%。沛县增速下滑较大，较 2017 年下滑了 38.5%。政府性基金收入方面，政府性基金收入方面，2018 年，江宁区、溧阳市和金坛区较高，皆超过 200 亿元。浦口区、张家港市、相城区和武进区均超过 150 亿元。姑苏区、海州区、栖霞区、建邺区、秦淮区和京口区未实现政府性基金收入。各区县各区县政府性基金收入政府
27、性基金收入增速增速分化较大，分化较大，钟楼区和天宁区增速超过 1000%，盐都区和海安县超过 500%。而吴江区、盱眙县、宿城区和高港区增速分别为-66%、-61.6%、-56%和-53.4%。2019 年 03 月 22 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：2018 年江苏各区县财政情况（一般预算收入排名前 30）地级市 区县 一般公共预算收入（亿元）18 增速 17 增速 增速变化 政府性基金收入（亿元）18 政府性基金收入增速 苏州市 昆山市 387.9 10.0%10.5%-0.5%130.6 35.6%无锡市 江阴市 254.0 8.0%2.3%5
28、.8%114.4 239.3%南京市 江宁区 251.4 11.0%9.0%2.0%305.8 4.9%苏州市 张家港市 233.4 11.2%10.5%0.7%190.2 15.7%苏州市 常熟市 211.1 10.0%7.5%2.5%128.8-16.1%苏州市 吴江区 202.9 10.6%11.1%-0.5%85.8-66.0%无锡市 新吴区 198.6 12.8%2.3%10.5%68.5 5.6%常州市 武进区 178.5 9.0%11.0%-2.0%157.8-4.5%苏州市 太仓市 155.1 10.1%10.3%-0.2%144.4 53.0%南京市 栖霞区 133.6 13
29、.2%9.2%4.1%0.0-100.0%常州市 新北区 120.9 8.5%8.6%-0.1%85.1-14.6%无锡市 宜兴市 120.0 8.0%2.3%5.7%87.2 94.7%南京市 建邺区 116.6 12.4%9.0%3.3%0.0 0.0%苏州市 相城区 108.5 20.6%12.3%8.3%166.3 46.9%无锡市 惠山区 92.3 8.0%5.0%3.0%64.7 28.0%南京市 秦淮区 90.0 14.9%11.7%3.2%0.0 0.0%无锡市 锡山区 86.7 10.0%9.1%0.9%68.9-24.3%南京市 雨花台区 82.5 13.7%12.3%1.
30、4%1.4-泰州市 泰兴市 74.5 18.1%10.3%7.8%102.4 51.0%南通市 启东市 72.3 1.7%8.4%-6.7%82.6 13.4%南通市 海门市 71.1-2.1%5.6%-7.7%98.8 13.1%南通市 如皋市 70.1-1.8%0.1%-1.9%51.6 65.2%南通市 崇川区 70.0-2.5%4.0%-6.5%57.1 143.3%南通市 通州区 69.0-0.7%5.8%-6.5%86.5 23.0%常州市 溧阳市 66.3 8.0%4.0%4.0%223.0 60.5%泰州市 靖江市 65.7 9.3%11.9%-2.6%64.8 41.0%徐州
31、市 铜山区 65.1-1.0%-3.7%2.7%62.1-18.9%南京市 溧水区 63.1 11.3%10.5%0.8%67.9-34.9%苏州市 姑苏区 62.3 16.9%2.0%14.9%0.0 0.0%南通市 海安县 61.7 2.8%4.2%-1.4%60.3 534.1%资料来源：各区县财政决算报告，各区县财政预算执行报告，国盛证券研究所 18 年江苏省年江苏省 6 区县地方政府债务余额区县地方政府债务余额有所下降有所下降 2018 年底，江宁区、如皋市和泰兴市地方政府债务余额位列前三，分别为 290.3 亿元、211.4 亿元和 202 亿元。常熟市、启东市、海安县、张家港市、
32、通州区、新吴区、昆山市和江阴市超过 150 亿元。排名前十的区县中，有 4 个为南通市下辖区县。姑苏区和京口区政府债务余额相对较小，均未超过 10 亿元。18 年地方政府债务余额增长率方面，年地方政府债务余额增长率方面，钟楼区、贾汪区均超过钟楼区、贾汪区均超过 50%。而建邺区、姑苏区、盐都区、连云区、张家港市和六合。而建邺区、姑苏区、盐都区、连云区、张家港市和六合 2019 年 03 月 22 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 区区 18 年地方政府债务余额有所下降。年地方政府债务余额有所下降。城投债余额方面，城投债余额方面，截至 2019 年 2 月 28 日，
33、浦口区、新北区和张家港市位列前三，分别为 215.8 亿元、204.8 亿元和 197.9 亿元。东海县、姑苏区、泗洪县和高淳区较少，均未超过 10 亿元。图表 6：2018 年江苏各区县债务情况（地方政府债务余额排名前 30）地级市 区县 2018年地方政府债务余额（亿元）2017年地方政府债务余额（亿元）地方政府债务余额增速 存量城投债余额（亿元）南京市 江宁区 290.3 277.7 4.5%179.3 南通市 如皋市 211.4 209.8 0.7%58.4 泰州市 泰兴市 202.0 176.9 14.2%21.0 苏州市 常熟市 198.7 183.0 8.6%158.5 南通市
34、启东市 185.8 179.6 3.5%81.8 南通市 海安县 176.5 166.6 5.9%88.9 苏州市 张家港市 176.3 179.5-1.8%197.9 南通市 通州区 175.0 161.9 8.1%23.6 无锡市 新吴区 171.3 168.2 1.9%87.9 苏州市 昆山市 170.0 164.5 3.4%63.4 无锡市 江阴市 153.9 140.5 9.5%190.8 常州市 武进区 149.6 130.2 15.0%124.2 南京市 六合区 147.5 147.9-0.3%46.0 常州市 溧阳市 141.5 100.0 41.5%42.8 南通市 如东县
35、137.1 131.3 4.4%134.6 苏州市 太仓市 134.6 134.1 0.4%53.5 南通市 海门市 134.2 126.9 5.7%41.2 镇江市 丹阳市 132.1 117.4 12.5%99.0 苏州市 吴江区 129.2 125.7 2.8%113.0 无锡市 惠山区 116.0 88.8 30.6%110.3 南京市 溧水区 114.7 102.2 12.2%112.8 扬州市 仪征市 111.9 105.8 5.8%20.7 无锡市 宜兴市 109.6 101.3 8.2%105.8 盐城市 射阳县 109.4 87.9 24.4%11.1 宿迁市 沭阳县 102
36、.1 79.4 28.6%26.6 镇江市 句容市 102.0 91.1 12.0%74.3 盐城市 建湖县 101.4 87.0 16.7%41.2 盐城市 东台市 99.8 81.3 22.7%32.6 扬州市 邗江区 99.7 99.0 0.7%18.2 宿迁市 泗阳县 98.7 77.3 27.7%21.6 资料来源：各区县财政决算报告，各区县财政预算执行报告，国盛证券研究所 注：2017、2018 年新吴区地方政府债务余额为区本级数据，2017 年宜兴市地方政府债务余额为县级市本级数据。综合综合经济财政经济财政来看，来看，沛县、淮阴区、射阳县、海门市、灌南县、邳州市、京口区、港闸沛县
37、、淮阴区、射阳县、海门市、灌南县、邳州市、京口区、港闸区、启东市、崇川区、通州区、高淳区、海陵区、盐都区区、启东市、崇川区、通州区、高淳区、海陵区、盐都区、句容市句容市等等有所有所恶化恶化；淮安区、淮安区、洪泽区、涟水县、丰县、广陵区、阜宁县、沭阳县、清江浦区、响水县、宿豫区、姜堰洪泽区、涟水县、丰县、广陵区、阜宁县、沭阳县、清江浦区、响水县、宿豫区、姜堰 2019 年 03 月 22 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 区、泗洪县、金湖县、邗江区、建湖县、姑苏区、新吴区、浦口区区、泗洪县、金湖县、邗江区、建湖县、姑苏区、新吴区、浦口区等等好转明显。好转明显。风险提
38、示风险提示 财政收入超预期下滑：若财政收入超预期下滑，叠加地方政府还本付息偿债压力较大，城投债违约风险将上升。2019 年 03 月 22 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公
39、司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
40、投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法
41、，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨
42、幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 101 层 邮编：518033 邮箱：
