1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/44 研究报告 公用事业行业 2019-2-11 明“数”而达乎“得”明“数”而达乎“得”新的一年，从读懂电力数据开始新的一年，从读懂电力数据开始 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 解读用电需求：由经济为主的“一主多强”驱动我国的电力需求与经济景气周期变动高度相关，主要原因系我国用电需求与经济增长都与工业生产密不可分。电力消费弹性系数自 2000 年起大部分时间内保持高于 1 的水平，表明用电需求与经济增长的关联度进一步提升。在量化分析在量化分析中我们发现，在最近中我们发现，在最近 10 年间经济增长仍是我国用电需求提升的核心驱动力，即年间经
2、济增长仍是我国用电需求提升的核心驱动力，即便是在历史性的便是在历史性的 2018 年年：2018 年全社会用电量同比增速达到 8.49%，创下“十三五”以来的新高，经初步计算电力消费弹性已经回升至 1.29。其中，大部分的增长贡献来自于工业生产用电需求复苏、高新产业用电量快速增长以及工业生产中的电能替代等经济性因素；其他因素诸如天气变动带来的线损提升，虽然也扮演着重要的角色，但仍无法撼动经济在用电增长中的核心地位。如何看待电量数据中的各类异常？理论上，用电量增速应该与发电量增速保持近似水平，但实际上月度发用电数据会出现增速背离的情况：过去 10 年中曾经有 7 年出现过月度发用电量增速差异超过
3、 3%的情况，其中 2009 年出现过 3 次，因此增速背离并不罕见。而此等而此等异常异常主要是统计口径的不同带来的偶然性背离主要是统计口径的不同带来的偶然性背离：能源局披露的全社会用电需求为全口径数据，而无论是统计局还是中电联披露的月度发电量数据均为非全口径数据。若采用中电联所披露的年度全口径发用电量数据进行分析，便可以发现并无所谓异常出现，月度数据的背离主要来自于统计口径差异和变更所带来的偶然性误差。展望 2019：经济定调、政策明路，电力结构改革持续深化经历了 2018 年的用电高速增长之后，考虑到经济减速压力较大，我们判断 2019年起的用电增速或将减缓，但总体仍有望维持在 5%左右。
4、目前，我国电力结构在政策的推动下持续深化，清洁能源装机有望保持高速增长，火电装机增速持续降低。虽然用电需求或将减速、清洁能源持续挤压火电出力，但火电供给侧改革给予了存量火电机组更好的经营环境，火电利用小时仍有提升的空间，但火电利用小时仍有提升的空间，但是较难重复是较难重复 2018 年的高额增长年的高额增长。投资建议2019 年我国宏观经济下行压力加大导致用电需求逐渐趋缓，但火电行业业绩改善的重点和行情的主要驱动力已完成由“量价齐升”向“成本降低”的转移，煤价成为影响火电行情的主要因素，而偏弱的需求对于煤价有更进一步促进下行的推动力。当前时点下，我们维持在年度策略中提出的观点，持续推荐煤价敏感
5、性较强的华能国际、华电国际和皖能电力。分析师分析师 张韦华张韦华（8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 分析师分析师 金宁金宁（8621）61118722 执业证书编号：S0490518100001 联系人联系人 司旗司旗（8621）61118722 联系人联系人 宋尚骞宋尚骞（8621）61118722 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000543 皖能电力 买入 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2
6、018/22018/52018/82018/11公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 部分公司业绩预告不佳致行情偏弱，业绩改善估值修复仍是大势所趋2019-2-2 公用事业板块 2018 年四季度基金持仓分析：水电及火电强势引领，行业重仓比例环比大增2019-1-28 风险提示：1.用电增速不及预期风险；2.电力政策出现重大变化风险。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请阅读
7、最后评级说明和重要声明 2/44 行业研究深度报告 目录 统计口径：读懂电力数据前需要了解什么？.5 解读用电需求：由经济为主的“一主多强”驱动.9 宏观经济为用电需求“定调”.9 历史需求的周期起伏与经济增长强相关.11 探寻 2018 年用电量高增速背后的逻辑.12 经济结构变化：传统产业与新兴产业“双轮驱动”.14 电能替代：政策带来的增量需求.19 不可忽视的线损气温因素影响用电需求的关键.20 如何看待电量数据中的各类异常？.26 月度发用电量差异统计口径不同带来的偶然性背离.26 展望 2019：经济定调、政策明路，电力结构改革持续深化.29 需求增速还看宏观经济.29 装机增长：
8、新能源维持高增速，火电持续减缓.30 边际电源火电：利用小时增耶降耶？.38 结语及投资建议.43 图表目录 图 1：能源局与统计局数据披露的差异.5 图 2：2018 年一级行业分类变化.6 图 3：产业分类变化.7 图 4：不同口径下的 2018 年太阳能发电量数据.8 图 5：用电需求的“一主多强”影响因素.9 图 6：不同阶段我国用电量同比增速表现存在差异.10 图 7：我国电力消费弹性系数稳步向上修复（2018 年为计算值）.10 图 8：2008 年至 2018 年我国 GDP 增速与全社会用电量累计增速.11 图 9：2015 年非制造业 PMI 中服务业表现强势.12 图 10
9、：2018 年各产业用电量同比增速全面高于 2017 年.12 图 11：2008 年以来各产业用电量同比增速情况.13 图 12：2008 年以来各产业用电结构情况.13 图 13：历年各产业电力弹性系数情况.14 图 14：电力、热力生产和供应业 2018 年当月用电量情况.16 图 15：电力、热力生产和供应业 2018 年用电量累计同比情况.16 图 16：电力、热力生产和供应业近三年用电占比、同比增速与贡献率情况.16 图 17：钢铁行业近三年用电占比、同比增速与贡献率情况.17 图 18：有色行业近三年用电占比、同比增速与贡献率情况.17 请阅读最后评级说明和重要声明 3/44 行
10、业研究深度报告 图 19：2016 年-2018 年全国粗钢产量（单位：万吨）.17 图 20：2016 年-2018 年钢铁行业单月用电量同比（%）.17 图 21：2016 年-2018 年全国十种有色金属单月产量（单位：万吨）.17 图 22：2016 年-2018 年有色行业单月用电量同比（%）.17 图 23：软件与信息技术服务业 2018 年当月用电量情况.18 图 24：软件与信息技术服务业 2018 年用电量累计同比情况.18 图 25：互联网和相关服务业 2018 年当月用电量情况.19 图 26：互联网和相关服务业 2018 年用电量累计同比情况.19 图 27：2011
11、年以来用电量高峰出现在 7-8 月（单位：亿千瓦时）.21 图 28：二产用电仍是左右我国用电需求水平的主要因素（单位：亿千瓦时）.22 图 29：二产用电环比与气温环比显著相关，居民用电环比与平均气温环比变动值相关性较低.23 图 30：2011 年以来夏季及周边月份计入二产用电需求的线损电量（单位：亿千瓦时）.23 图 31：2008 年至今当月用电量和发电量同比增速.26 图 32：2008 年至今当月用电量和发电量同比增速（剔除 1 月和 2 月）.27 图 33：2008 年至今累计用电量和发电量同比增速.28 图 34：2008 年至今累计用电量和发电量同比增速（剔除 1 月和 2
12、 月）.28 图 35：中电联口径年度用电量和发电量同比增速对比.28 图 36：“十三五”期间用电需求预测（红色为预测，单位：亿千瓦时）.30 图 37：“十三五”期间水电利用小时预测（单位：小时）.32 图 38：“十三五”期间水电发电量预测（单位：亿千瓦时）.32 图 39：“十三五”期间核电利用小时预测（单位：小时）.33 图 40：“十三五”期间核电发电量预测（单位：亿千瓦时）.33 图 41：“十三五”期间风电利用小时预测（单位：小时）.36 图 42：“十三五”期间风电发电量预测.36 图 43：“十三五”期间太阳能发电利用小时预测（单位：小时）.38 图 44：“十三五”期间太
13、阳能发电发电量预测.38 图 45：“十三五”期间火电发电量预测.41 图 46：“十三五”期间火电利用小时预测（单位：小时）.41 表 1：2018 年 4-11 月用电量、同比增速和上年同期用电量对比.7 表 2：主要电力数据的重述变化.8 表 3：2018 年对用电量贡献率排名前 5 与后 5 位的细分行业.14 表 4：2018 年用电量同比增速排名前 5 与后 5 位的细分行业.15 表 5：软件及信息技术行业的相关政策.18 表 6：大数据及相关领域部分政策.19 表 7：我国历史线损电量情况（单位：亿千瓦时）.20 表 8：2011-2018 年夏季各项指标均值的环比变化情况.2
14、2 表 9：气温与各产业用电线性回归检验结果.22 表 10：确定额外线损电量（单位：亿千瓦时）.24 表 11：修正后的回归分析结果（气温环比变化与二产用电量环比变化的回归）.24 表 12：气温与各产业用电线性回归检验结果.24 表 13：修正后的回归分析结果.25 请阅读最后评级说明和重要声明 4/44 行业研究深度报告 表 14：2008-2018 年发用电量增速异常月份.27 表 15：我国用电增速预测（单位：亿千瓦时）.29 表 16：水电分省份装机容量、利用小时及发电量预测（红色数字为预测值）.31 表 17：水电装机容量、利用小时假设与发电量预测（红色字体为预测值）.32 表
15、18：核电分省份装机容量、利用小时及发电量预测（红色数字为预测值）.32 表 19：核电装机容量、利用小时假设与发电量预测（红色字体为预测值）.33 表 20：我国出台多项政策推动新能源限电改善.34 表 21：风电分省份装机容量、利用小时及发电量预测（红色数字为预测值）.35 表 22：风电装机容量、利用小时假设与发电量预测（红色字体为预测值）.36 表 23：太阳能分省份装机容量、利用小时及发电量预测（红色数字为预测值）.36 表 24：太阳能发电装机容量、利用小时假设与发电量预测（红色字体为预测值）.37 表 25：2018 年火电去产能相关政策.38 表 26：2019 年有望投产的煤
16、电机组梳理（单位：万千瓦）.39 表 27：火电装机预测（红色字体为预测值，单位：万千瓦）.40 表 28：火电分省份装机容量、利用小时及发电量预测（红色数字为预测值）.40 表 29：火电发电量与利用小时预测（红色字体为预测值）.41 表 30：不同用电增速假设下，火电利用小时的变化情况.42 请阅读最后评级说明和重要声明 5/44 行业研究深度报告 统计口径：读懂电力数据前需要了解什么？我国的我国的电力工业数据，主要由国家能源局、国家统计局、中国电力电力工业数据，主要由国家能源局、国家统计局、中国电力企业企业联合会联合会（中电联）（中电联）三大机构按月度披露，机构与机构之间、机构自身的月度
17、与年度、年度与年度数据统计三大机构按月度披露，机构与机构之间、机构自身的月度与年度、年度与年度数据统计之间存在着细微的统计口径差别。这些差别看似不明显，但是在特殊的时间可能会引发之间存在着细微的统计口径差别。这些差别看似不明显，但是在特殊的时间可能会引发数据之间的自相矛盾。因此在解读电力数据之前，需要先初步了解统计口径的差异和演数据之间的自相矛盾。因此在解读电力数据之前，需要先初步了解统计口径的差异和演变。变。关于发电量与用电量的统计口径：截至目前，我国用电量数据和发电量数据分别由国家能源局和国家统计局分别披露。每月中旬，能源局官方网站会专项披露当月及累计全社会用电量及同比增长情况，统计局则会
18、在每月公布的“规模以上工业增加值”的新闻中，披露当月及累计各类电源的发电量和同比增长情况。在能源局和统计局披露完成之后，中电联则会综合能源局和统计局的发用电量数据，整合自身对规模以上装机容量、煤耗、利用小时、厂用电率等数据的统计进行行业的综合披露。统计口径：能源局披露的全社会用电量为全社会口径，而统计局的发电量统计并非全口统计口径：能源局披露的全社会用电量为全社会口径，而统计局的发电量统计并非全口径，而是“规模以上”的统计口径。规模以上工业的统计范围为年主营业务收入径，而是“规模以上”的统计口径。规模以上工业的统计范围为年主营业务收入 2000万元及以上的工业企业。万元及以上的工业企业。“由于
19、规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因是：（一）统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部分企业因规模变小退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等影响。（二）部分企业集团（公司）产品产量数据存在跨地区重复统计现象，根据专项调查对企业集团（公司）跨地区重复产量进行了剔重。1”图 1：能源局与统计局数据披露的差异 资料来源：国家能源局，国家统计局，长江证券研究所 由于能源局和统计局的统计口径不一，因此在历史披露的数据中，存
20、在两类逻辑问题：1 摘自国家统计局新闻披露附注。请阅读最后评级说明和重要声明 6/44 行业研究深度报告 1、用电量大于发电量：、用电量大于发电量：按照电能即发即用无库存的特性，且我国电能基本上自给自足的环境，我国发电量应绝对大于用电量，但是由于统计口径不一，存在部分月份用电量大于发电量的情况；2、用电增速与发电量增速背离：、用电增速与发电量增速背离：同样由于电能的特性和我国的电能经营环境，发电量增速和用电量增速应比较接近，但是由于有部分统计口径之外的发电机组出力加强的缘故，会导致部分月份用电量增速远高于发电量增速。关于细分行业用电量统计口径的变化：中电联由于系专业性机构，且会员涵盖我国绝大部
21、分电力公司，因此中电联披露的统计数据更加完善：在能源局全社会用电量和分产业（一产、二产、三产和居民）的基础上，更拆分出 11 个大行业、124 个细分行业（新版，旧版大行业数量为 8 个，细分行业数量为 90 个）并分行业披露用电量的情况。2018 年，中电联披露的细分行业月度用电量数据发生变化：新版本的细分行业用电量数据，按照 2017 年 10 月 1 日起实施的国民经济行业分类标准（GB/T4754-2017）重新划分行业：一级行业由 8 个扩展为 11 个；拆分及合并部分二级和三级子行业后，披露用电量的总行业个数（包括一到三级行业）由 90 个扩张到 124 个；且不再分轻、重工业披露
22、用电量数据（能源局方面也停止更新轻工业和重工业用电量数据）。图 2：2018 年一级行业分类变化 资料来源：中国电力联合会，长江证券研究所 关于分产业用电量统计口径的变化：一产、二产和三产行业分类主要遵循我国三次产业划分规定。该文件自 1985 年制定以来经历了三次修订，分别为 2003 年、2013 年和 2018 年。在 2013 年修订版中，将 请阅读最后评级说明和重要声明 7/44 行业研究深度报告“农、林、牧、渔服务业”从第一产业剔除纳入第三产业、将“金属制品、机械和设备修理业”从第二产业剔除纳入第三产业。图 3：产业分类变化 资料来源：中国电力联合会，长江证券研究所 在用电量的统计
23、上，能源局和中电联从 2018 年 4 月起开始正式按照国家统计局关于修订的通知新版划分，在计算各产业用电增速的时候也对历史数据进行了重述，这样就导致了各产业用电增速无法通过计算获得。其中，由于农林牧渔服务业用电量在一产中的占比较高，一产用电量受到的影响最为明显一产用电量受到的影响最为明显：2018 年年4-11 月一产用电量明显小于上年同期，但披露的同比增速却皆为增长月一产用电量明显小于上年同期，但披露的同比增速却皆为增长。表 1：2018 年 4-11 月用电量、同比增速和上年同期用电量对比 月份月份 2018年用电量（亿千瓦时）年用电量（亿千瓦时）2017年用电量（亿千瓦时）年用电量（亿
24、千瓦时）同比增速（披露值）同比增速（披露值）4月 55 85 10.8%5月 58 101 9.1%6月 65 120 9.4%7月 72 145 7.9%8月 82 148 8.7%9月 73 108 10.3%10月 60 84 9.8%11月 58 79 11.6%资料来源：国家能源局，长江证券研究所 关于风力发电量、太阳能发电量的统计口径：2016 年 6 月以前，国家统计局仅披露规模以上火电、水电发电量数据。但 2016 年年 6月起，国家统计局开始在每月发布的规模以上工业生产主要数据报告中新增披露当月、月起，国家统计局开始在每月发布的规模以上工业生产主要数据报告中新增披露当月、当年
25、累计的风力发电量、太阳能发电量数据及其同比变动情况当年累计的风力发电量、太阳能发电量数据及其同比变动情况。国家统计局发布的风电、太阳能发电数据统计口径同样为规模以上工业企业（年主营业务收入 2000 万元及以上的工业企业），并非全口径数据。除统计局以外，中电联也从 2016 年开始披露太阳能发电情况。不同于国家统计局，中电联并非每月披露太阳能发电量数据，而是会在每年末的全国电力工业统计快报中披露全年的太阳能发电量，包括全口径和规模以上（包括全口径和规模以上（6000 千瓦及以上电厂）两种不同口径千瓦及以上电厂）两种不同口径。请阅读最后评级说明和重要声明 8/44 行业研究深度报告 以 2018
26、 年为例，中电联披露的全口径太阳能发电量为 1775 亿千瓦时，同比增长 50.8%；规模以上（6000 千瓦及以上电厂）太阳能发电量为 894 亿千瓦时，同比增长 38.1%；而国家统计局披露的 2018 年规模以上工业企业（年主营业务收入 2000 万元及以上的工业企业）太阳能发电量为 830 亿千瓦时，同比增长 17.6%。图 4：不同口径下的 2018 年太阳能发电量数据 资料来源：中国电力联合会，国家统计局，长江证券研究所 关于风力发电量，中电联则会每月披露规模以上（6000 千瓦及以上电厂）数据，但由于风电机组装机容量较小，被纳入 6000 千瓦及以上电厂与年主营业务收入 2000
27、 万元两种不同口径的电厂或差异较大，导致国家统计局和中电联每月披露的风力发电量数据存在一定差异。此处统计口径差异造成的数据差异我们也在每月更新的电力行业基础研究月度数据库中专列了“风电发电量口径说明”页予以区分。举例来说，统计局披露 2018 年 1-11 月规模以上风电累计发电量为 3253 亿千瓦时，同比增长 16.60%；而中电联披露的 1-11 月规模以上风电累计发电量为 3268 亿千瓦时，同比增长 19.80%。关于历史数据重述：由于存在统计口径方面的年际调整，以及统计误差等一些问题，国家统计局、国家能源局和中电联会在披露新一年数据时对历史数据进行重述，并根据重述后的历史数据计算当
28、年数据的同比变动值。这也是为什么这也是为什么我们我们无法通过当期数据和上年同期数据计算同比无法通过当期数据和上年同期数据计算同比的主要原因的主要原因。表 2：主要电力数据的重述变化 数据类别数据类别 披露机构披露机构 2018年年 2017年重述后年重述后 同比变动值同比变动值 2017年重述前年重述前 全口径发电量（亿千瓦时）中电联 69,940 64,529 8.4%64,179 规模以上机组发电量（亿千瓦时）国家统计局 67,914 63,590 6.8%62,758 用电量（亿千瓦时）国家能源局 68,449 63,094 8.5%63,077 全口径装机容量（万千瓦）国家能源局 18
29、9,967 178,418 6.5%177,703 资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9/44 行业研究深度报告 解读用电需求：由经济为主的“一主多强”驱动 我国是工业大国，目前工业的发展对于我国我国是工业大国，目前工业的发展对于我国 GDP 增长和用电量增长都有很强的影响，增长和用电量增长都有很强的影响，这也导致了我国用电需求与经济发展强相关的现状，也是诸如美国、欧洲诸国等发达国这也导致了我国用电需求与经济发展强相关的现状，也是诸如美国、欧洲诸国等发达国家曾经历过的状态。那么除了家曾经历过的状态。那么除了经济发展以外，是否还有其他因素可以
30、影响到我国的经济发展以外，是否还有其他因素可以影响到我国的用电用电需求增长？我们该如何解读需求增长？我们该如何解读 2018 年的高速用电增长？在历史上，那些增速异常的年份年的高速用电增长？在历史上，那些增速异常的年份是否也是由经济发展所驱动？当用电增速与发电增速相背离的时候，我们是否应该选择是否也是由经济发展所驱动？当用电增速与发电增速相背离的时候，我们是否应该选择相信那个与我们直观感受更接近的数据？相信那个与我们直观感受更接近的数据？经过我们的研究和分析，我们认为，用电需求除了受到经济发展的主要影响以外，还会经过我们的研究和分析，我们认为，用电需求除了受到经济发展的主要影响以外，还会受到经
31、济结构、政策因受到经济结构、政策因素以及其他非经济因素的影响。素以及其他非经济因素的影响。图 5：用电需求的“一主多强”影响因素 经济发展经济发展经济结经济结构变动构变动电能替代电能替代气温因素气温因素宏观经济为用宏观经济为用电需求定调电需求定调多重因素驱动多重因素驱动用电需求增长用电需求增长 资料来源：Wind，长江证券研究所 宏观经济为用电需求“定调”2008 年以来我国全社会用电量持续增长，但在不同的时期，用电量的表现亦有不同。2008 年受经济危机的影响，全社会用电量同比增速快速回落，随后在 2010 年有所反弹；2012 年以来，中国进行经济结构的转型，淘汰大量落后产能，发展新型行业
32、，受此影响，全社会用电量增长缓慢，2015 年用电量增速仅为 0.52%；2016 年以后，中国完成经济转型，用电量需求开始回升，2016 和 2017 年用电量增速均保持在 5%以上。2018年，全社会用电量快速增长，同比增速达到年，全社会用电量快速增长，同比增速达到 8.49%，创下“十三五”以来的新高，创下“十三五”以来的新高。此前，我们在电力行业“精研致思”系列深度报告之一：火电周期显，水电防御现中便曾经提到：电力需求与经济的周期变动高度相关，主要原因系我国用电需求与经济电力需求与经济的周期变动高度相关，主要原因系我国用电需求与经济增长都与工业生产息息相关，国民经济的景气周期主导全社会
33、用电需求增长增长都与工业生产息息相关，国民经济的景气周期主导全社会用电需求增长。请阅读最后评级说明和重要声明 10/44 行业研究深度报告 图 6：不同阶段我国用电量同比增速表现存在差异 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00020082009201020112012201320142015201620172018全社会用电量（亿千瓦时）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 为了分析与衡量电力工业与国民经济发展的速度与关系，电力消费弹性系数作为一个综合的量化指标被各国广泛运用。电力消费弹性
34、系数是指一段时间内电力消费增长速度与国民生产总值增长速度的比值，系数的变化不仅与电力工业的发展水平有直接关系，同时也与经济发展结构、科学技术水平和生活水平等因素变化密切有关。理论上，电力消费弹性系数可以按照最终结果分为三个可能趋向：1、当经济发展过程中基本保持原有结构，即扩大再生产大部分以外延扩张方式进行时，电力消费与国民生产总值基本保持同步增长，因此电力消费弹性系数趋于保持等于 1；2、在经济发展处于工业化初级阶段时，电能替代其他一次能源的范围随工业化进程推进而逐步扩大，同时重工业行业经济贡献占比提升，电力消费弹性系数趋于大于 1；3、在工业化进程步入中后期、产业结构升级完成的阶段，工业生产
35、中节能技术水平的持续提升使得单位能效进一步提高，同时国民生活水平的提升增强节能环保意识，电力消费弹性系数通常趋于小于 1。实际上，在经济的长期发展中这三种趋向通常是长时间并存的关系，只是当经济处在不同的阶段内时往往由一种趋向占据主导地位，这也是电力消费弹性系数从长期来看波动相对平稳、而短期而言有时会出现大幅波动的主要原因。图 7：我国电力消费弹性系数稳步向上修复（2018 年为计算值）0.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018电力消费
36、弹性平均水平：平均水平：0.87平均水平：平均水平：1.04 资料来源：Wind，国家统计局，长江证券研究所 整体来看我国目前仍处工业化进程之中，电力消费弹性系数展现出独有的韧性：在 2000年以前，经济高速发展尚未开启、电力建设长期不能满足国民经济发展的需求，电力供 请阅读最后评级说明和重要声明 11/44 行业研究深度报告 应偏紧的格局使得电力消费水平普遍较低，电力消费弹性系数长期小于 1；进入 2000年以后，内外旺盛需求拉动经济强力扩张，电能消费大幅增长之下消费弹性系数快速提升至大于 1 的水平。“十二五”末期，受制于经济增速放缓以及行业供给过剩，在电力需求增长几乎停滞的影响之下 20
37、15 年电力消费弹性系数仅 0.42。此后随着经济增长动能切换、用电需求逐步回暖，我国电力消费弹性系数稳步向上修复。虽然目前国家统计局尚未公布官方口径的 2018 年电力消费弹性系数，但依据现有已披露数据计算我国电力消费弹性系数已经回升至 1.29。历史需求的周期起伏与经济增长强相关 纵观我国过去 10 年的季度 GDP 增速与同期全社会用电需求累计增速，两者变动趋势整体一致，但同样有 3 次异常的情况出现，分别是 2009-2010 年，2015 年和 2017 年至今。图 8：2008 年至 2018 年我国 GDP 增速与全社会用电量累计增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%
38、3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%20082009201020112012201320142015201620172018GDP增速用电量累计增速（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 2009-2010 年：年：2008 年“金融危机”爆发后，我国经济在 2009 年年初见底并开启回升，随后于 2010 年迎来一轮超预期的高速增长，电力需求增速在此期间也随之呈现较大幅度的波动。彼时全社会用电需求周期型特征鲜明：在经济承受较大下行压力时，全社会用电需求增速衰减较为明显；当经济实现高速增长时，用电需求增速显著大幅提升。这一现象背后的主要原因，在于工业用电需求一直以来都在我国
39、全社会用电需求结构中占据着绝对主要的地位。以 2010 年为例，我国用电需求结构中约 74.88%来自于包括钢铁、水泥、有色、化工等高耗能行业的第二产业，经济景气度的变化通过高耗能行业的生产活动最终传导至全社会用电需求变动。2015 年：年：我国宏观经济增长开启由高速向中高速换挡，在工业面临转型升级压力、能源效率关注度持续提升的背景之下，我国工业经济生产活动增长同步趋缓。与之相对应的，是全社会用电结构显著改善，第三产业需求增长较为明显：2015 年，第二产业用电量 40046 亿千瓦时，同比下降 1.43%；第三产业用电量 7158 亿千瓦时，同比增长7.47%。从中国制造业采购经理指数（PM
40、I）角度来看，2015 年全年我国 PMI 指数半数时间以上位于荣枯线（PMI=50）的下方，而非制造业中服务业 PMI 表现相对更加强势，因此在当年实现以较低的用电增长支撑相对较高的经济增长。请阅读最后评级说明和重要声明 12/44 行业研究深度报告 图 9：2015 年非制造业 PMI 中服务业表现强势 4950515253542015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12PMI非制造业PMI：服务业 资料来源：Wind，长江证券研究所 探寻 2018 年用电量高增速背
41、后的逻辑 2018 年，我国全社会用电量同比增长 8.49%，较 2017 年提升 1.92 个百分点。其中：一产用电同比增长 9.75%，较 2017 年提升 2.41 个百分点；二产用电同比增长 7.17%，较 2017 年提升 1.62 个百分点；三产用电同比增长 12.74%，较 2017 年提升 2.09 个百分点；居民用电同比增长 10.35%，较 2017 年提升 2.57 个百分点。图 10：2018 年各产业用电量同比增速全面高于 2017 年 8.49%9.75%7.17%12.74%10.35%6.57%7.34%5.55%10.65%7.78%0%2%4%6%8%10%
42、12%14%全社会用电量一产用电二产用电三产用电居民用电2018年2017年 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13/44 行业研究深度报告 图 11：2008 年以来各产业用电量同比增速情况-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20082009201020112012201320142015201620172018一产用电量同比二产用电量同比三产用电量同比居民用电量同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 在保持用电量持续增长的同时，我国用电结构也在不断优化。整体来看，一、二产业用电量占比下降，三产和城乡居民用电量占比提升。图 12：2
43、008 年以来各产业用电结构情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082009201020112012201320142015201620172018第一产业第二产业第三产业城乡居民 资料来源：Wind，长江证券研究所 电力消费弹性系数是指一段时间内电力消费增长速度与国民生产总值增长速度的比值，即电力消费弹性系数=电力消费量年平均增长速度/经济年平均增长速度，用以评价电力与经济发展之间的总体关系。一产的电力弹性系数波动幅度较大，或因一产产值波动较大；三产的电力弹性系数一直维持在 1 左右；二产的电力弹性系数在 2010 年之后呈现震荡下降趋势，于 2016
44、 年开始回升。总体来看，三产电力弹性系数高于二产，三产产值对电力需求的拉动作用较二产更加显著。请阅读最后评级说明和重要声明 14/44 行业研究深度报告 图 13：历年各产业电力弹性系数情况-50%0%50%100%150%200%250%300%20082009201020112012201320142015201620172018一产弹性系数二产弹性系数三产弹性系数 资料来源：Wind，长江证券研究所 我们认为，2018 年带动用电量高速增长的因素主要包括两方面：经济因素与非经济因年带动用电量高速增长的因素主要包括两方面：经济因素与非经济因素。其中经济因素主要包括工业生产用电需求复苏、高新
45、产业用电量快速增长以及工业素。其中经济因素主要包括工业生产用电需求复苏、高新产业用电量快速增长以及工业生产中的电能替代；非经济因素则主要是天气因素的影响生产中的电能替代；非经济因素则主要是天气因素的影响。经济结构变化：传统产业与新兴产业“双轮驱动”通过对不同细分行业用电量情况的梳理，我们筛选出 2018 年对新增用电量贡献排名前5的细分行业2：电力、热力生产和供应业（9.85%）、黑色金属冶炼和压延加工业（9.08%）、有色金属冶炼和压延加工业（5.77%）、金属制品业（4.61%）、批发和零售业（4.53%）。钢铁、有色等高耗能产业仍是拉动 2018 年用电量增长主要动力。表 3：2018
46、年对用电量贡献率排名前 5 与后 5 位的细分行业 项目项目 行业行业 贡献率贡献率 用电量占比用电量占比 用电贡献率前 5 行业 电力、热力生产和供应业 9.85%12.50%黑色金属冶炼和压延加工业 9.08%7.93%有色金属冶炼和压延加工业 5.77%8.38%金属制品业 4.61%3.33%批发和零售业 4.53%3.12%用电贡献率后 5 行业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备-0.29%0.50%仪器仪表制造业-0.10%0.13%邮政业 0.00%0.04%石油及天然气开采业 0.01%0.61%烟草制品业 0.01%0.06%资料来源：中电联，长江证券研究所 2018 年
47、7 月 18 日，国家发改委、国家能源局联合出台了关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知，明确指出全面放开煤炭、钢铁、有色、建材四大行业用户发用电计划。四大高耗能行业全面参与电力市场化交易后，可至少节约用电成本约130 亿元，预计未来高耗能行业仍将贡献主要用电量。2 报告中分析的细分行业，均参照国民经济行业分类标准（GB/T4754-2017）的划分标准，以三级行业以及不下设子行业的一级行业为研究对象。请阅读最后评级说明和重要声明 15/44 行业研究深度报告 此外，部分行业虽然用电占比较低导致其对全社会用电量的贡献排名不高，但是其行业用电正处于高速增长的阶段。我们通过对 2018
48、 年各行业用电量同比增速进行排序，筛选出增速较快的两个细分子行业：软件和信息技术服务业（67.00%）和互联网和相关服务业（60.45%）。表 4：2018 年用电量同比增速排名前 5 与后 5 位的细分行业 项目项目 行业行业 同比增速同比增速 用电量占比用电量占比 用电量同比增速前 5 行业 软件和信息技术服务业 67.00%0.16%互联网和相关服务 60.45%0.40%废弃资源综合利用业 28.64%0.14%其它采矿业 26.30%0.28%管道运输业 24.34%0.08%用电量同比增速后 5 行业 仪器仪表制造业-6.01%0.13%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备-4.28
49、%0.50%石油及天然气开采业 0.06%0.61%邮政业 0.23%0.04%金融业 0.94%0.26%资料来源：中电联，长江证券研究所 电力、热力生产和供应业电力、热力生产和供应业 电力供应作为电力的主要生产行业，之所以用电贡献排名位居首位，主因系在厂用电量消耗以外，电力供应过程中产生的损耗，即“线路损失电量”也计入了电力、热力生产和供应业的用电量统计范围。当负荷通过线路时，在线路电阻上会产生功率损耗，简单的线损理论计算公式如下：P=I2R 其中，P 为线路损耗（单位为瓦特），I 为电流（单位为安培），R 为电阻（单位为欧姆）。此处计算出的线损并非线损电量，而是线损功率，线损电量需要在线
50、损功率上乘以时间T（单位为小时），则可转化为千瓦时的标准电能单位。按照上述理论公式，可以发现线损与电流 I 的平方和电阻 R 之间成正比关系。一般情况下而言，线路的电阻主要受线路材质等影响，属于固有属性。气温、湿度等因素虽然也会对电阻产生一定的影响，但是其影响较为微弱，一般忽略不计。而线路中的电流主要与用电负荷及电压有关，简单的电流理论计算公式如下：I=P/U 其中，I 为电流（单位为安培），P 为用电负荷（单位为瓦特），U 为电压（单位为伏特）。我国电网系统的接入电压有多种分类，包括 1KV 以下、1-10KV、10-35KV、35-110KV和 220KV 等，对应居民、一般工商业、大工业
