1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/23 研究报告 公用事业行业 2019-7-15 半年报业绩前瞻：成本改善来水偏丰之势半年报业绩前瞻：成本改善来水偏丰之势延续，水火中期业绩有望共迎同比提升延续，水火中期业绩有望共迎同比提升 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势由于上年基数较高及今年经济增长动能减弱，2019 年上半年我国用电需求全面放缓：1-5 月，全社会用电量累计 27993 亿千瓦时，同比增长 4.9%。在电力需求相对疲软的情况下，叠加清洁能源大发挤压火电出力空间，1-5 月份火电累计发电量约为 20408.8 亿千瓦时，同比仅增
2、长 0.2%。需求偏弱使得上半年煤价缺需求偏弱使得上半年煤价缺乏高位支撑乏高位支撑，2019 年 1-6 月秦港动力煤（Q5500）平仓价均值 605.57 元/吨，同比降低 59.67 元/吨，降低幅度达到 8.97%。此外，除浙江个例外，截至目前已经推出的两批降低一般工商业电价措施均不涉及到火电，我们预计今年火电我们预计今年火电仍能够从增值税降低中获益，实现业绩加速改善，即仍能够从增值税降低中获益，实现业绩加速改善，即含税电价预计将不会调整，含税电价预计将不会调整，即税后电价有所提升。即税后电价有所提升。根据基本面和已披露的业绩预告，我们认为上半年火电上半年火电板块板块有望市场有望市场煤价
3、普遍下行煤价普遍下行和增值税率调降的和增值税率调降的带动下实现业绩同比提升。带动下实现业绩同比提升。降水丰沛叠加厄尔尼诺影响，上半年水电业绩增长可期二季度以来，全国水电发电量维持高速增长，主要流域水情延续了一季度的特征，整体偏丰、流域分化特点依然显著。从 1-5 月整体来看，全国水电发电量同比增长 12.8%，二季度水电板块业绩有望延续同比增长态势。总体而言，我们判断 2019 年上半年水电板块有望在偏丰水情的带动下实现业绩同比增长，但年上半年水电板块有望在偏丰水情的带动下实现业绩同比增长，但流域水情的差异或将使得水电公司业绩表现产生分化流域水情的差异或将使得水电公司业绩表现产生分化，长江流域
4、及其上游支流、澜沧江流域水电公司业绩有望录得同比增长，珠江水系公司业绩存在下行压力。用电需求增速放缓，成本改善或将助力电网板块业绩提升2019 年二季度，虽然今年第一批一般工商业电价下调的影响被增值税率调降冲抵，但 2018 年一般工商业电价下调的影响依然存在。在用电需求增速较平缓的情况下，电网公司成本变化成为影响业绩的重要因素。考虑到二季度考虑到二季度来水来水偏丰偏丰利好电网利好电网自有水电出力，自有水电出力，2019 年上半年电网板块业绩仍有望实现同比提升年上半年电网板块业绩仍有望实现同比提升。投资建议从目前环境看，短期内经济形势和用电需求仍不如上年乐观，火电利用小时面临一定风险，但煤价趋
5、势向下，增值税率调低，“价升”让火电“逆流而上”。当前推荐关注煤价敏感性较高的华能国际、华电国际华能国际、华电国际、建投能源和皖能电力、建投能源和皖能电力，以及有望深度受益于蒙华铁路开通的长源电力长源电力。水电由于厄尔尼诺现象导致我国南方主要流域来水展望偏丰，推荐关注分红比例较高的水电行业龙头水电行业龙头，同时推荐关注受益资产重组、供区有望扩张、长期有望受益电改推进的三峡水利三峡水利。分析师分析师 张韦华张韦华（8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 分析师分析师 金宁金宁（8621）61118722 执业证书编号：S0490518100001 联系人联系人 宋
6、尚骞宋尚骞（8621）61118722 联系人联系人 于倩于倩（8621）61118722 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000543 皖能电力 买入 000600 建投能源 买入 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600116 三峡水利 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-25%-14%-3%8%19%2018-72018-102019-12019-42019-7公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 煤价下行水情偏丰，二季度水火业绩有望延续同比增长之势 2019-7-13 风险提示：1.电力
7、供需环境恶化风险；2.煤价出现非季节性上涨风险。87129请阅读最后评级说明和重要声明 2/23 行业研究深度报告 目录 前言：电力板块一季度业绩改善之势能否延续？.4煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势.5回顾一季度，煤价下降助力业绩加速复苏.5 高基数及经济动能放缓下，火电出力增速减弱.5 火电电价刚性犹存，受益于增值税率调降.7 需求偏弱下煤价缺乏高位支撑，利好火电业绩改善.9 降水丰沛叠加厄尔尼诺影响，上半年水电业绩增长可期.14一季度来水偏丰，水电业绩同比提升.14 二季度全国偏丰水情延续，上半年水电业绩优异表现值得期待.15 电价调整无损税后电价，大型水电所得税优惠减少.17
8、 用电需求增速放缓，成本改善或将助力电网板块业绩提升.19受益成本改善一季度板块业绩提升.19 二季度水情偏丰利好成本改善，业绩或将实现同比增长.20 投资建议.22图表目录 图 1：2018 年电力板块营收同比增加 11.57%.4 图 2：2018 年电力板块归母净利润同比增加 25.78%.4 图 3：2019 年一季度电力板块营收同比增加 6.29%.4 图 4：2019 年一季度电力板块归母净利润同比增长 42.75%.4 图 5：2019 年一季度火电发电量同比增长 2.0%.5 图 6：2019 年一季度火电平均利用小时同比下降 6 小时（单位：小时）.5 图 7：2019 年一
9、季度火电板块营收同比增加 5.86%.5 图 8：2019 年一季度火电板块归母净利润同比增加 54.68%.5 图 9：2019 年 5 月全社会用电量同比增长 2.3%.6 图 10：2019 年 1-5 月火电累计发电量同比增长 0.2%.6 图 11：2019 年 1-5 月全国发电设备平均利用小时累计同比减少 20 小时.6 图 12：2019 年 1-5 月火力发电设备平均利用小时累计同比减少 48 小时.6 图 13：火电当月发电量情况（单位：亿千瓦时）.6 图 14：2018 年 1-5 月火电累计发电量占比约 76%.10 图 15：2019 年 1-5 月火电累计发电量占比
10、约 73%.10 图 16：秦皇岛港动力煤平仓价情况（单位：元/吨）.10 图 17：2019 年 1-6 月电煤价格指数同比下降.11 图 18：2019 年一季度水电发电量同比增长 12.00%.14 图 19：2019 年一季度水电平均利用小时同比增加 74 小时.14 图 20：2019 年一季度水电板块营收同比增长 14.41%.14 请阅读最后评级说明和重要声明 3/23 行业研究深度报告 图 21：2019 年一季度水电板块归母净利润同比增长 13.16%.14 图 22：近一年 NINO3-4 指数距平值（单位：摄氏度）.15 图 23：2019 年水电当月发电量同比增速显著提
11、升（单位：亿千瓦时）.16 图 24：2019 年 1-5 月水电发电量同比增长 12.8%.16 图 25：2019 年 1-5 月水电利用小时同比提升 145 小时.16 图 26：2019 年一季度用电需求增速放缓.19 图 27：2019 年一季度电网板块营收同比增长 2.27%.20 图 28：2019 年一季度电网板块归母净利润同比增长 119.33%.20 图 29：2019 年 5 月全社会用电量同比增长 2.3%.20 图 30：2019 年 1-5 月全社会用电量同比增长 4.9%.20 表 1：2018 年税率调整情景（为方便理解和计算，假设含税电价为 1 元/千瓦时）.
12、7 表 2：2019 年一般工商业电价调降情况（单位：元/千瓦时）.7 表 3：浙江省统调燃煤发电税后上网电价调整情况（单位：元/千瓦时，不含税）.8 表 4：火电电价变动情况.9 表 5：秦皇岛港动力煤平仓价情况（单位：元/吨）.10 表 6：2019 年 1-6 月各省区平均电煤价格指数及同比变动（单位：元/吨）.11 表 7：水电板块分季度营收及归母净利润同比变化（上年同期业绩亏损则业绩同比增速不适用）.15 表 8：2019 年水电税率调整情景预计（为方便理解和计算，假设含税电价为 1 元/千瓦时）.18 表 9：水电公司中享受所得税减免的水电站.18 表 10：各省份 2018 年分
13、批次一般工商业电价下调情况（单位：元/千瓦时）.20 表 11：主要电力上市公司 2019 年二季度与半年报业绩预期情况（单位：亿元）.22 请阅读最后评级说明和重要声明 4/23 行业研究深度报告 前言：电力板块一季度业绩改善之势能否延续？2018 年以来，受益于用电需求旺盛及 2017 年 7 月 1 日全国范围火电标杆上网电价调升的翘尾因素影响，火电板块业绩开始复苏。水电汛情则出现分化，长江与北方流域水情偏丰，而南方水系偏枯，在龙头公司优异表现带动下，板块业绩突破增值税退税政策取消的限制，实现同比增长。图 1：2018 年电力板块营收同比增加 11.57%图 2：2018 年电力板块归母
14、净利润同比增加 25.78%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201320142015201620172018电力板块营收（亿元）同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800900201320142015201620172018电力板块净利润（亿元）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2019 年一季度，电力板块实现营业收入 2,539.32 亿元，同比增长 6
15、.29%；实现归母净利润 201.54 亿元，同比增长 42.75%。电力板块业绩同比大增主因系 2018 年一季度煤价为阶段性高点，高燃料成本使火电经营压力较大，2019 年一季度煤价同比显著下降。图 3：2019 年一季度电力板块营收同比增加 6.29%图 4：2019 年一季度电力板块归母净利润同比增长 42.75%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0002017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1电力分季度营收（亿元）同比 -40%-20%0%20%40%60%80%
16、100%120%140%0501001502002502017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1电力分季度归母净利润（亿元）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 展望 2019 上半年，一方面年初以来全国范围内降雨明显增多，电站水库枯期来水压力得到有效缓解，叠加部分机组陆续投产，水电发电量出现显著提升。另一方面，受去年同期基数较高、工业生产需求放缓和清洁能源挤压火电发电空间影响，1-5 月份火电发电量出力微弱，同比仅增长 0.2%；需求整体偏弱势下，动力煤价缺乏高位运行支撑，上半年市场煤价显著下行。各
17、种因素共同影响下，2019 年上半年电力板块业绩改善之势能否延续？请阅读最后评级说明和重要声明 5/23 行业研究深度报告 煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势 回顾一季度，煤价下降助力业绩加速复苏 2019 年一季度，全社会用电量达到 16,795 亿千瓦时，同比增长 5.5%。受到用电增速放缓和清洁能源出力提升对的影响，一季度火电发电量同比增速收窄，火电利用小时同比减少：一季度全国规模以上火电机组发电量达到 12,658 亿千瓦时，同比增长 2.0%；利用小时达到 1,083 小时，同比下降 6 小时。图 5：2019 年一季度火电发电量同比增长 2.0%图 6：2019 年一季度火
18、电平均利用小时同比下降 6 小时（单位：小时）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1火电季度发电量（亿千瓦时）季度同比 -150-100-5005010002004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4
19、2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1火力发电设备季度利用小时季度同比（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 虽然一季度用电需求放缓，但是用电量增速和火电发电量增速仍能维持一定增长，此外全国一季度供热需求的提升也利好火电公司供热收入增长。2019 年一季度，火电板块实现营业收入 2,289.67 亿元，同比增长 5.86%。同时，2019 年一季度煤价同比显著下降，成本改善助力火电板块业绩大幅提升。2019 年一季度，火电板块实现归母净利润141.94 亿元，同比增长 54.68%。图
20、 7：2019 年一季度火电板块营收同比增加 5.86%图 8：2019 年一季度火电板块归母净利润同比增加 54.68%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5002017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1火电分季度营收（亿元）同比 -500%-250%0%250%500%750%1000%1250%1500%1750%2000%2250%2500%-30-1501530456075901051201351502017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3
21、2018Q4 2019Q1火电分季度归母净利润（亿元）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 高基数及经济动能放缓下，火电出力增速减弱 2018 年，经济因素与非经济因素齐发力，拉动我国全社会用电量同比增长 8.49%，增速创近年来新高。在上年的高基数下，叠加经济增长动能减弱，2019 年上半年我国用电需求全面放缓：1-5 月，全社会用电量累计 27993 亿千瓦时，同比增长 4.9%。一般的燃煤电厂在所有电源种类中发电优先级最低（调峰调频、热电联产机组除外），在其他电源的利用小时和消纳都具备一定政策保障的环境下，电力供需对于火电行业影 请阅读最后评级说明
22、和重要声明 6/23 行业研究深度报告 响最大。在电力需求相对疲软的情况下，火电利用小时有所减少。1-5 月份火电累计发电量约为 20408.8 亿千瓦时，同比增长 0.2%；火电累计利用小时达到 1728 小时，比上年同期减少 48 小时。图 9：2019 年 5 月全社会用电量同比增长 2.3%图 10：2019 年 1-5 月火电累计发电量同比增长 0.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092
23、016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05全社会用电量当月值（亿千瓦时）当月同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-0
24、5火电发电量累计同比 资料来源：国家能源局，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 图 11：2019 年 1-5 月全国发电设备平均利用小时累计同比减少 20 小时 图 12：2019 年 1-5 月火力发电设备平均利用小时累计同比减少 48 小时-400-300-200-10001002002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05全国发电设备平均利用小时累计同比 -500-400-300-200
25、-10001002003002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05火力发电设备平均利用小时累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 据中国气象局 2019 年 7 月新闻发布会披露，2019 年 6 月，全国平均气温 20.6，较常年同期偏高 0.6，在高温天气影响下，生产与居民生活制冷用电量有望恢复。6 月用电量或将一改4-5月的负增长态势，上半年火电发电量与利用小时有望保
26、持相对稳定。图 13：火电当月发电量情况（单位：亿千瓦时）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2012201320142015201620172018 资料来源：中电联，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/23 行业研究深度报告 火电电价刚性犹存，受益于增值税率调降 2019 年政府工作报告提出：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低 10%；深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至 13%。关于此次增值税率调降对于火电企
27、业的影响，我们可以参考 2018 年的历史经验：2018年 3 月 28 日，国务院常务会议确定通过将增值税税率由 17%、11%、6%调整为 16%、10%、6%。按照增值税交税征收主体标准，电力行业原适用于 17%税率，调整后将按照 16%缴纳增值税。2018 年的增值税率调整，是保持税前电价不变，税后电价有所提年的增值税率调整，是保持税前电价不变，税后电价有所提升，发电企业从增值税率调降中获得利得。升，发电企业从增值税率调降中获得利得。因此我们有理由认为，因此我们有理由认为，2019 年火电企业仍年火电企业仍将从增值税率的进一步调降中获利。将从增值税率的进一步调降中获利。表 1：2018
28、 年税率调整情景（为方便理解和计算，假设含税电价为 1 元/千瓦时）项目项目 调整前调整前 调整后（税前电价不变）调整后（税前电价不变）增值税率 17%16%含税电价假设（元/千瓦时）1 1 不含税电价（元）0.8547 0.8621 度电营收（元）度电营收（元）0.8547 0.8621 度电应缴增值税（元）度电应缴增值税（元）0.1453 0.1379 资料来源：长江证券研究所 那么火电企业的增值税率调降利得是否会被让利至下游企业，则可以从国家发改委出台的一系列降价措施和目前各省的降价程度一探究竟。2019 年 3 月，国家发改委发布关于电网企业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知，
29、提出自 2019 年 4 月 1 日起，电网电网企企业增值业增值税税率由税税率由 16%调整为调整为 13%后，后，省级电网企业含税输配省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价。电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价。2019 年 5 月，国家发改委发布关于降低一般工商业电价的通知，明确了降低一般工商业电价的第二批措施，涉及重大水利工程建设基金征收标准调降、跨省跨区域专项输涉及重大水利工程建设基金征收标准调降、跨省跨区域专项输电价格调降、降低水电非市场化电价。电价格调降、降低水电非市场化电价。截至目前已经推出的两批降低一般工商业电价措施中，要求水电及核电出让增值税
30、调降利得，其他降价空间主要来自电网，但均不涉及到火电。此外，我们整理了各省目前的两批一般工商业电价调整幅度，发现大部分省份已经达到两会提出的降发现大部分省份已经达到两会提出的降价价 10%的目标。的目标。表 2：2019 年一般工商业电价调降情况（单位：元/千瓦时）省份省份 降价幅度（元降价幅度（元/千瓦时）千瓦时）降价幅度（元降价幅度（元/千瓦时）千瓦时）是否达到是否达到 10%目标目标 第一批（第一批（2019 年年 4 月月 1 日起执行，北京、上海日起执行，北京、上海 5 月月 1 日）日）第二批（第二批（2019 年年 7 月月 1 日起执行）日起执行）陕西 0.0218 0.047
31、5 是是 广西 0.0282 0.0455 是是 宁夏 0.0668 0.0337 是是 浙江 0.0219 0.0529 是是 湖北 0.0253 0.0670 是是 江苏 0.0310 0.0415 是是 青海 0.0567 0.0845 是是 请阅读最后评级说明和重要声明 8/23 行业研究深度报告 吉林 0.0162 0.0430 否 辽宁 0.0220 0.0501 是是 黑龙江 0.0208 0.0126 否 甘肃 0.0368 0.0509 是是 安徽 0.0242 0.0503 是是 福建 0.0216 0.0433 是是 山西 0.0255 0.0407 是是 江西 0.01
32、93 0.0493 是是 新疆 0.0236 0.0422 是是 天津 0.0229 0.0509 是是 四川 0.0223 0.0636 是是 重庆 0.0171 0.0383 否 湖南 0.0179 0.0508 否 贵州 0.0223 0.0417 是是 云南 0.0460 0.0870 是是 广东 0.0192 0.0539 是是 北京 0.0093 0.0263 否 上海 0.0230 0.0580 否 河南 0.0238 0.0421 是是 海南 0.0532 0.0233 是是 冀南 0.0197 0.0261 否 冀北 0.0214 0.0299 否 蒙东 0.0300 0.0
33、500 是是 蒙西 0.0424 0.0486 是是 山东 0.0214 0.0320 否 资料来源：各地发改委及物价局，长江证券研究所 在国家发改委出台的一般工商业电价调降政策并未涉及火电电价调降的情况下，个例仍有出现。7 月 8 日，浙江发改委发布省发改委关于调整部分电厂上网电价有关事项的通知，自 7 月 1 日起统调燃煤机组上网电价下降 1.07 元/千瓦时（含税）。根据我们计算，浙江本次调整煤电含税上网电价，基本是遵循了脱硫、脱硝、除尘燃煤发电税后电价持平的原则。之所以与此前煤电含税电价不变的预期略有差异，我们判断主因浙江或有较大的向下游让利的需求，煤电电价让出增值税率调降空间用于降低
34、一般工商业电价。我们判断浙江本次煤电电价下调的个例可能性较大，推广至全国的可能性并不高。表 3：浙江省统调燃煤发电税后上网电价调整情况（单位：元/千瓦时，不含税）电厂电厂 调价后调价后 调价前调价前 调整情况调整情况 调价后（含脱硫脱硝除尘）调价后（含脱硫脱硝除尘）调价前（含脱硫脱硝除尘）调价前（含脱硫脱硝除尘）调整情况调整情况 浙江浙能北仑发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能镇海发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 国电浙江北仑第一发电 0.3315 0.3322-0.0007
35、0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能嘉华发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 请阅读最后评级说明和重要声明 9/23 行业研究深度报告 台塑集团热电（宁波）0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能温州发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 神华国华(舟山)发电 0.3337 0.3343-0.0006 0.3576 0.3576 0.0000 浙江浙能长兴发电 0.3492 0.3494-0.0002 0.3731 0.3727
36、 0.0004 浙江浙能绍兴滨海热电 0.3492 0.3494-0.0002 0.3731 0.3727 0.0004 浙江浙能嘉兴发电 0.3614 0.3613 0.0001 0.3853 0.3846 0.0007 台州发电厂 0.3399 0.3403-0.0004 0.3638 0.3636 0.0002 浙江温州特鲁莱发电 0.3645 0.3643 0.0002 0.3884 0.3876 0.0008 浙江国华浙能发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能兰溪发电 0.3492 0.3494-0.0002 0.3731
37、0.3727 0.0004 华能国际玉环电厂 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江大唐乌沙山发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能乐清发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 国电浙江北仑第三发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 华润电力（温州）0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 华能国际长兴电厂 0.3492 0.3494-0.0002
38、 0.3731 0.3727 0.0004 浙江浙能中煤舟山煤电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 浙江浙能台州第二发电 0.3315 0.3322-0.0007 0.3554 0.3554 0.0000 资料来源：浙江省发改委，长江证券研究所 因此我们认为，除浙江的个例外，各省火电含税电价预计将不会调整，即税后电价有所提升。根据税率调整，火电税后电价的提升幅度应为 2.65%。表 4：火电电价变动情况 项目项目 单位单位 数值数值 含税电价 元/千瓦时 p 16%增值税率下不含税电价（调整前）元/千瓦时 p/1.16 13%增值税率下不含税电
39、价（调整后）元/千瓦时 p/1.13 不含税电价增幅%（p/1.13）/(p/1.16)-1=2.65%资料来源：财政部，长江证券研究所 需求偏弱下煤价缺乏高位支撑，利好火电业绩改善 2019 年初以来，我国煤炭供需关系同比改善。从供给侧看，截至 2018 年 12 月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3373 处，产能 35.3 亿吨/年，生产煤矿产能较 2017 年底增加 1.94 亿吨/年。而从需求侧看，由于宏观经济下行压力较大，发电与其他行业用煤需求同比偏弱，煤价缺乏持续上涨的支撑。虽然受到春节过后的煤矿复产不及预期、安全检查加强等因素影响，虽然受到春节过后的煤矿复产不及预期
40、、安全检查加强等因素影响，2 月下旬月下旬-3 月中旬月中旬市场煤价持续上涨，但是受益于总体供需关系的改善，年初以来煤炭价格基本保持了同市场煤价持续上涨，但是受益于总体供需关系的改善，年初以来煤炭价格基本保持了同比下降的趋势比下降的趋势。尤其是进入二季度以来，由于上年夏季高温天气提前，居民及生产制冷需求旺盛拉动 2018 年二季度电力需求基数较高；今年工业生产活动有所放缓，经济内生增长动能的修复尚不明显，2019 年年 4 月和月和 5 月月全社会用电量全社会用电量同比增速分别较同比增速分别较 3 月下月下滑滑 1.8 个个百百分点分点和和 5.3 个百分点。个百分点。在用电需求增速换挡降温的
41、情况下，由于今年汛期有所提前，水电等清洁能源出力持续提升，火电发电空间受到挤压，4 月和月和 5 月国家统计月国家统计 请阅读最后评级说明和重要声明 10/23 行业研究深度报告 局口径火电发电量同比分别下降局口径火电发电量同比分别下降 0.2%和和 4.9%，为，为 2018 年来首次出现负增速。年来首次出现负增速。2019年 1-5 月，火电累计发电量占比下降为 73%，清洁能源发电量占比提升。图 14：2018 年 1-5 月火电累计发电量占比约 76%图 15：2019 年 1-5 月火电累计发电量占比约 73%火电,76%水电,13%核电,4%风电,6%太阳能发电,1%火电水电核电风
42、电太阳能发电 火电,73%水电,14%核电,5%风电,6%太阳能发电,2%火电水电核电风电太阳能发电 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 整体来看，需求偏弱使得上半年煤价缺乏高位支撑。从市场煤价看，2019 年年 1-6 月秦月秦港动力煤（港动力煤（Q5500）平仓价均值）平仓价均值 605.57 元元/吨，较吨，较 2018 年年 1-6 月（月（665.24 元元/吨）降低吨）降低59.67 元元/吨，降低幅度达到吨，降低幅度达到 8.97%。截至 6 月底，秦港动力煤（Q5500）平仓价已经降至 591 元/吨，回归发改委所设定的动力煤价黄色区间（
43、570-600 元/吨）。图 16：秦皇岛港动力煤平仓价情况（单位：元/吨）689.72 665.24 588.83 633.66 605.57 518.59-56.06-59.67-70.25-80-70-60-50-40-30-20-1000100200300400500600700800Q5800KQ5500KQ5000K2018H2019H同比变动 资料来源：中电联，长江证券研究所 表 5：秦皇岛港动力煤平仓价情况（单位：元/吨）大同优混（大同优混（Q5800K）2019 2018 同比增减同比增减 同比变动同比变动 一季度 625.59 733.20-107.61 -14.68%二季
44、度 640.48 646.24-5.75 -0.89%上半年 633.66 689.72-56.06 -8.13%山西优混（山西优混（Q5500K）2019 2018 同比增减同比增减 同比变动同比变动 一季度 600.38 707.85-107.47 -15.18%二季度 609.96 622.62-12.66 -2.03%上半年 605.57 665.24-59.67 -8.97%山西大混（山西大混（Q5000K）2019 2018 同比增减同比增减 同比变动同比变动 一季度 521.21 638.37-117.16 -18.35%请阅读最后评级说明和重要声明 11/23 行业研究深度报告
45、 二季度 516.37 539.30-22.93 -4.25%上半年 518.59 588.83-70.25 -11.93%资料来源：Wind，长江证券研究所 与市场煤价走势一致，2019 年年 1-6 月月全国电煤价格指数平均值为全国电煤价格指数平均值为 501.51 元元/吨，较上年吨，较上年同期降低同期降低 36.76 元元/吨，降幅为吨，降幅为 6.83%。图 17：2019 年 1-6 月电煤价格指数同比下降 2018M1-6,538.28 2019M1-6,501.51 4404604805005205405605802018/012018/022018/032018/042018
46、/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/06全国电煤价格指数2018M1-62019M1-6 资料来源：国家发改委，长江证券研究所 虽然年初以来全国煤价同比显著下降，但是就各地区而言，由于煤炭供需结构的差异，各省区 1-6 月电煤价格指数的表现存在差异：4 个省区平均电煤价格指数同比上涨，分别为云南（7.03%）、蒙东（6.13%）、黑龙江（4.15%）和青海（0.55%）；5 个省区平均电煤价格指数同比降幅超过（等于）10%，分别为海南（-16.01
47、%）、上海（-13.69%）、福建（-11.90%）、江苏（-10.17%）和天津（-10.00%）；华中、华南地区省份电煤价格指数同比降幅相对接近，降幅约为 5%与 10%之间；以蒙西、山西、陕西、宁夏为代表的煤炭产地电煤价格指数同比小幅下降，降幅约为 3%与 6%之间；四川、贵州、重庆、甘肃等中西部内陆省份，电煤价格指数未见显著下降，同比降幅在 3.5%以内。表 6：2019 年 1-6 月各省区平均电煤价格指数及同比变动（单位：元/吨）省份省份 2018M1-6 2019M1-6 同比变动绝对值同比变动绝对值 同比变动幅度同比变动幅度 海南 593.67 498.60-95.07-16.
48、01%上海 616.55 532.17-84.38-13.69%福建 624.15 549.85-74.30-11.90%江苏 611.56 549.39-62.17-10.17%天津 555.99 500.40-55.59-10.00%广东 643.96 581.62-62.34-9.68%河南 609.32 555.43-53.89-8.84%江西 714.76 663.69-51.06-7.14%请阅读最后评级说明和重要声明 12/23 行业研究深度报告 湖北 655.42 610.24-45.18-6.89%广西 742.08 693.35-48.73-6.57%湖南 688.93 6
49、44.11-44.82-6.51%山东 610.74 572.30-38.43-6.29%山西 384.65 361.92-22.73-5.91%蒙西 288.91 271.90-17.02-5.89%宁夏 385.62 365.58-20.04-5.20%浙江 620.08 587.97-32.12-5.18%冀北 491.79 466.71-25.08-5.10%安徽 621.54 591.70-29.84-4.80%冀南 519.76 497.75-22.01-4.23%四川 630.01 608.28-21.72-3.45%甘肃 493.39 477.83-15.56-3.15%陕西
50、453.60 439.47-14.13-3.11%辽宁 548.63 540.85-7.78-1.42%新疆 249.13 247.78-1.35-0.54%重庆 601.69 599.38-2.32-0.39%贵州 500.33 499.72-0.61-0.12%吉林 528.08 528.10 0.02 0.00%青海 535.62 538.56 2.94 0.55%黑龙江 492.98 513.42 20.44 4.15%蒙东 240.94 255.71 14.77 6.13%云南 453.60 485.48 31.89 7.03%资料来源：Wind，长江证券研究所 从目前 7 家披露业
