1、DONGXING SECURITIES宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告混改市场激励成重点混改市场激励成重点 战战略协同效应显著略协同效应显著 国企混改专题报告系列一 2019 年 5 月 14日 宏观经济宏观经济 专题专题报告报告 投资摘要：国企混改背景与试点概括国企混改背景与试点概括 据发改委披露：第一、二批 19 家混合所有制改革试点企业改革工作正有序推进。第一批混改试点的“6+1”名单，东航集团、联通集团、哈电集团、南方电网、中国核建、中国船舶工业集团以及浙江省国资企业。2017 年 4 月 13 日，国家发改委政策研究室主任严鹏程透露：在 2016 年启动实施第一批 9 家混改
2、试点基础上，次年 3 月启动了第二批 10 家混改试点工作。2016 年以来，混改已在重点领域确定三批 50 家试点企业。近期国家发改委副主任连维良表示：在前三批 50 家试点的基础上，加快推出第四批、100 家以上混改试点。第一批混改试点企业经验借鉴第一批混改试点企业经验借鉴 在联通改革的战略投资者出资中，中国人寿与国有企业结构调整基金的持股比例总和为 16.33%，叠加上联通自有持股，国有资本依然处于绝对控股地位。中国联通构建与企业利益共享、风险共担的市场化机制，包括建立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。东航集团设计了国有母公司收购上市公司持有东航物流股权的交易
3、，以 24 亿元购回东航物流，使其重新成为东航全资企业。混改试点企业落地成效显著混改试点企业落地成效显著 中船集团通过国企混改，中船集团旗下资产定位更加清晰，有利于进一步化解过剩产能，加速行业复苏，通过整合优势提升我国船舶行业的国际竞争力。2018 年佳电股份公司实现营收 19.5 亿元，同比增长 22.7%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 131%。大股东哈电集团承诺 2021 年 1 月之前解决同业竞争问题，目前大股东正推进哈尔滨电气私有化进程。2017 年浙江公布首批 5 家国企混改员工持股试点名单，5 家企业入选，其中海正药业是唯一上市公司。海正药业承诺完善员工持股方案，调动人
4、力积极性。风险提示：风险提示：国企改革涉及因素复杂 混改落地进程或受阻 分析师分析师:汤黎明汤黎明Tel:010-66554033tang_ 执业证书编号：S1480519010003 图图:国企混改指数国企混改指数点位变动情况点位变动情况 资料来源：wind 资讯，东兴证券研究所相关研究报告相关研究报告 1.宏观事件点评：国企混改机遇显现 社会资本和外资或受益2019 年 4 月 4 日 2.宏观事件点评：国企改革落地提速 市场化激励模式可期2019 年 3 月 19 日 P2 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴
5、盛之源 DONGXING SECURITIES 目录目录 1.国企混改背景与试点概括.3 1.1 第一批国企混改企业概括.3 1.2 第二批 9 家国企混改企业概括.4 2.联通混改焕发活力.4 2.1 中国联通国企混改落地的动态进展.4 2.2 混改后中国联通经营业绩改善显著.6 3.东航航空国企混改落地的动态进展.6 3.1 东方航空国企混改落地概括.6 3.2 东方航空国企混改的主要成效.8 4.中国核建国企混改历程及成效.9 4.1 中国核建国企混改落地概括.9 4.2 中国核建国企混改战略思路.10 5.第一批试点其他国企混改落地进展及成效.11 5.1 南方电网混改有序进行.11
6、5.2 哈电集团混改持续推进.11 5.3 中国船舶国企混改加速，专业化整合成亮点.12 5.4 海正药业混改落地概括.12 插图目录插图目录 图 1：中国联通近年主营业务收入及净利润（万元）.5 图 2：东方航空主营业务构成（万元）.7 图 3：东航物流董事会席位分布.7 图 4：东方航空，航空货运与物流股价走势.8 图 5：2018 年中国核建主营业务收入占比.9 图 6：中国核建近年的营业总收入和净利润（万元）.10 图 7：文山电力售电量、供电量走势图.11 表格表格目录目录 表 1：第一批国企混改试点名单.3 表 2：第二批 9 家混改企业名单.4 表 3：联通改革方案中引入的战略投
7、资者.5 表 4：联通国企混改中战略投资者出资占比.6 表 5：东航混改五大成效.8 表 6：中核新能源混改思路.10 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.国企混改背景与国企混改背景与试点概括试点概括 据发改委披露：目前第一、二批 19 家混合所有制改革试点企业改革工作正有序推进。第一批混改试点的“6+1”名单，东航集团、联通集团、哈电集团、南方电网、中国核建、中国船舶工业集团以及浙江省国资企业。2017 年 4 月 13 日，国家发改委政策研究室主任严鹏程透露
8、：在 2016 年启动实施第一批 9 家混改试点基础上，次年 3 月启动了第二批 10 家混改试点工作。据证券之星报道：2016 年以来，混改已在重点领域确定三批 50 家试点企业。国务院国企改革领导小组已审议通过第三批试点名单，确定将 31 家国有企业纳入第三批试点范围，其中央企子企业 10 家，地方国企 21 家。近期国家发改委副主任连维良表示：在前三批 50 家试点的基础上，加快推出第四批、100 家以上混改试点。1.1 第一批第一批国企混改国企混改企业企业概括概括 表表 1 1：第一批国企混改试点名单第一批国企混改试点名单 混改试点 上市企业 行业 混改动态 联通集团 中国联通 通信
9、2017 年 4 月 6 日停牌正在筹划并推进开展与混合所有制改和相关的重大事项 东航集团 东方航空 交通运输 2016 年 11 月 29 日，公司公告将持有的东航物流 100%股权转让给控股股东东航集团下属全资子公司东方航空产业投资有限公司。南方电网 文山电力 公用事业 2017 年 1 月 8 日，研究编制南方电网公司关于 2017年全面深化改革的指导意见（征求意见稿）中国核建 中国核建 土木工程 2017 年 3 月 2 日，集团旗下中核新能源成为集团首个完成战略投资人引入工作的混改企业 哈电集团*ST 佳电 电气设备 2017 年 4 月，哈电集团混合所有制改革试点方案已获国家发改委
10、批复。内部已经启动合资公司筹备工作，成立合资公司筹备组。中国船舶 中国船舶 国防军工 集团已初步提出若干混改实施原则：优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，把握好时机与节奏、提高净资产收益率；优先支持人丽资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作 中船防务 国防军工 中船科技 国防军工 浙江国资委 海正药业 生物医药 2017 年 4 月 10 日，浙江公布首批 5 家国企混改员工持股试点名单，5 家企业入选，其中海正药业是唯一上市公司 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 据国资委披露：2016 年 3 月 31 日，国家发改委提出国企改革要
11、在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，要形成可复制推广的经验。2016年 4 月，被发改委列入第一批混合所有制改革试点的企业共有：东航集团、联通集团、P4 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES南方电网、哈电集团、中国核建、中船集团等 9 家。1.2 第二批第二批 9 家家国企混改国企混改企业企业概括概括 表表 2 2：第二批第二批 9 9 家混改企业家混改企业名单名单 混改试点 上市企业 最新动态 中国国航 航空 引入民营快递巨头，组件货运航空
12、公司。中粮资本 金融 定向增发，引资规模约 75 亿元 中车产投 能源 引入复星国际、国投创新，探索国有资本投资公司运作模式 长江三峡 电力 新设配售电公司 中金珠宝 珠宝 引入复星、腾讯、顺丰等民营企业 中核科技 核工业 引入中广核、国电投、中核建、大唐和华能。中航信 信息服务 引入 3-4 家外部投资者，占股 51%-55%湖南航天 航天 引入非国有战略投资者，航天科工持股比例降至 60%。中国盐业 食品 将食盐批发业务注入中盐股份，并在中盐股份引入优势互补的非国有战略投资者、财务投资者和地方优势盐业企业。资料来源：新浪财经，东兴证券研究所 据发改委披露，第一、二批 19 家混合所有制改革
13、试点企业改革工作正有序推进，涉及资产 9400 多亿元，共引入外部投资者 52 家。2017 年，国有资本投资运营公司在原有 2 家试点的基础上，扩展到了“2+8”共计 10 家，因为发改委没有公开发布，表 2 只展示了其中的 9 家。2.联通联通混改混改焕发活力焕发活力 据中国经济网报道：“自 2017 年启动混合所有制改革，中国联通引入了民营企业持股，混改后，中国联通集团持有中国联通股份下降到了 36%，混改后公司利润 2018年同比增长了数倍，员工的收入也大幅度的改善。中国联通首席创新官黄文良表示：引入战略投资者、组建多元董事会、精简机构人员、重构业务单元、创新产品服务、实施股权激励、激
14、发一线动能等组合拳，使联通国企改革顺利进行。2.1 中国联通中国联通国企混改落地的动态进展国企混改落地的动态进展 中国联通混改借力外部资源，引入战略投资者实现战略业务协同，并建立有效的公司治理机制和市场化激励机制，创造更好的股东和员工回报。联通混改引入了百度、阿里巴巴、腾讯、京东等机构入局。2019 年 4 月 26 日，9 家企业签约成为智网科技的战略投资者，智网科技成为中国联通旗下首个完成混改的专业子公司，中国联通在智网科技的股份占比将由 100%稀释到 68.88%。引入的 9 家战略投资者涵盖了车厂类、工业互联网类、技术与资源类、资本类等具有战略协同效应的顶尖企业。东兴证券专题报告东兴
15、证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 3 3：联通改革方案中引入的战略投资者联通改革方案中引入的战略投资者 战略投资者 公司 互联网公司 腾讯、百度、阿里巴巴、京东、苏宁云商 金融企业产业集团 中国人寿、中车金证投资有限公司 垂直行业公司 光启、滴滴出行、网宿科技、用友、宜通世纪 产业基金 国有企业结构调整基金股份有限公司、前海母基金 资料来源：央视新闻，东兴证券研究所 据 wind 资讯披露：中国联通于 2016 年 9 月份启动混改试点，2017 年 6 月份试点方案获批，20
16、17 年 10 月底混改募集资金全额到位，2018 年 4 月，完成员工限制性股票授予工作。混改以来，在保证国有资本控股的前提下，联通集团公司持有联通 A股公司股份降至 36.7%，引入的 14 家战略投资者合计持有股份 35.2%，公众股东持有股份 25.5%，员工限制性股票激励计划占 2.6%，实现了不同资本相互融合和股权有效制衡。图图 1 1：中国联通近年主营业务收入及净利润（万元）中国联通近年主营业务收入及净利润（万元）数据来源：Wind资讯，东兴证券研究所 联通混改通过积极引入境内投资者，降低国有股权比例，将部分股权释放给其他国有资本和非国有资本，引入与中国联通形成战略、业务协同的战
17、略投资者。中国联通引入多家民营企业作为战略投资者。比如互联网公司龙头，包括腾讯、百度、阿里巴巴、京东；以及垂直行业领先公司，包括苏宁云商、光启集团、滴滴出行、网宿科技、用友软件、宜通世纪。02040608010012014005001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业总收入 净利润 P6 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 4 4：联通联通国企混改国企混改中战略投资者出资占比中战略投资者出资占比 战略投资者 出资 占比 中国人寿 217
18、亿 10.22%国有企业结构调整基金 129.75 亿（联通转让）6.11%腾讯信达 110 亿 5.18%百度鹏寰 70 亿 3.30%京东三弘 50 亿 2.36%阿里创投 43.25 亿 2.04%苏宁云商 40 亿 1.88%光启互联 40 亿 1.88%淮海方舟 40 亿 1.88%资料来源：央视新闻，东兴证券研究所 在联通改革的战略投资者出资中，中国人寿与国有企业结构调整基金的持股比例总和为 16.33%，叠加上联通自有持股，国有资本依然处于绝对控股地位。联通首次提出设立股权激励机制，向核心员工首期授予不超过约 8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约 32.13 亿元。中国联通
19、构建与企业利益共享、风险共担的市场化机制，包括建立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。2.2 混改后中国联通经营业绩改善显著混改后中国联通经营业绩改善显著 据中国联通 2018 年度业绩报告显示：联通实现主营业务收入人民币 2637 亿元，同比增长 5.9，领先行业平均增幅。EBITDA（税息折旧及摊销前利润）852 亿元，同比增长 4.3，利润总额 121 亿元，归属于母公司的净利润 41 亿元，增幅达 858%。联通全年资本开支得到有效控制为 449 亿元，自由现金流再创历史新高达到 500 亿元，资产负债率由 46.5下降至 41.5。移动主营业务方面，联通全年
20、收入 1651亿元，同比增长 5.5。4G 用户全年净增 4505 万户，总数达到 2.2 亿户。联通全年产业互联网业务收入同比增长 45达到 230 亿元，占整体主营业务收入比例提高至8.7，创新业务正逐步成为联通收入增长的主要驱动力。联通通过深化与战略投资者的合作，用户数量快速增长，产业互联网等创新业务全面提速。3.东航东航航空国企混改落地的动态进展航空国企混改落地的动态进展 据澎湃新闻报道：18 年 7 月，东方航空披露了非公开发行 A股股票预案，拟募集资金不超过 118 亿元，发行对象为吉祥航空、均瑶集团及/或其指定子公司、国有企业结构调整基金。东方航空还拟向吉祥航空及/或其指定控股子
21、公司非公开发行不超过51767.7777 万股 H 股股票，募资总额不超过 35.503 亿港元。均瑶集团及一致行动人将成为东航持股 5%以上的重要股东。3.1 东方航空东方航空国企混改落地概括国企混改落地概括 据公司年报披露：东方航空公司是我国三大国有骨干航空运输集团之一，东方航空主营业务占比最高为客运部分，占比 90.46%；航空货运占比 3.16%，处于第二位。东航 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES物流货运业务收入占东航股份整体营业收入比重较低，且呈下降趋
22、势。当前，民营快递公司对航空物流领域也兴致勃勃，航空物流成为圆通、顺丰、申通等民营快递公司的竞相角逐之地。图图 2 2：东方航空东方航空主营主营业务业务构成构成（万元）（万元）资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 东航充分引入外部合作力量，既能分担自己的风险，又能把竞争者变成合作伙伴，还能充实资本。东航集团设计了国有母公司收购上市公司持有东航物流股权的交易，以24 亿元购回东航物流，使其重新成为东航全资企业。东航放弃绝对控股地位，引进多家投资者，实现核心管理层持股的增资扩股方案。联想控股、普洛斯、德邦、绿地四家共占 45%股份，东航物流保持 45%股份，核心员工持股平台占 10%股份。东航物
23、流在完成持续盈利三年的过程中，成立股东会、董事会，制定监事会议事规则和总经理工作制度，对各层级的权力边界与议事方式进行明确界定。东航集团作为第一大股东对于企业重大事项决策拥有一票否决权，股权比例合计 1/3 以上非国有股东也有否决权，从而实现有效制衡。图图 3 3：东航物流董事会席位分布东航物流董事会席位分布 资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000 航空运输业务 其他业务 东航 联想控股 普洛斯 核心员工 P8 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显
24、著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES东航实际投入 18.45 亿元国有资本，有效引入 22.55 亿元非国有资本。在国有股权降低到 50%以下，也设立了长期的股权激励。图图 4 4：东方航空，航空货运与物流股价走势东方航空，航空货运与物流股价走势 资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 东方航空股价走势和市场航空货运与物流的总体走势趋同。2015 年底前，股价表现与市场走势保持一致，2016 年后，东方航空股价整体表现均在市场走势之上，混改效果明显。东航物流 2017 年实现营业收入 77.51 亿元人民币，同比增 31.7%，利润总额
25、9.23 亿元，同比增长 72.8%；2018 年前三季度，东航物流营收及利润分别同比增长 42.91%和 11.86%。3.2 东方航空东方航空国企混改的主要成效国企混改的主要成效 2018 年 7 月，东方航空公告发布“A+H”定增预案，引进上海地区的吉祥航空入股，东航拟非公开发行不超过 16.16 亿 A 股，募资不超过 118 亿元。H 股非公开发行计划募资 35.5 亿港元，发行不超过 5.18 亿 H 股。表表 5 5：东航混改五大成效东航混改五大成效 东航混改成效 1.放大国有资本功能，促进了非国有资本与国有资本的优势互补，使得各经济主体共享改革红利 2.降低财务杠杆，资产负债率
26、由 2016 年的 87.86%降至 2017 年底的 63%3.协同战略资源，通过在跨境物流、生鲜冷链、物流金融等方面合作产生协同效应 4.探索改革路径，“先行先试”原则助力探索解决改革难题的路径 5.促进产业发展，有效提高了自身产业整合能力、经营能力和可持续发展能力 资料来源：中国民航报，东兴证券研究所 东航物流混改有利于在东航集团层面形成航空客运与航空物流“双轮”驱动的产业发展模式，通过适当的产业对冲，平抑单一产业的周期性波动，使得集团产业收益整体平稳有序。02468101214020004000600080001000012000航空货运与物流 东方航空 东兴证券专题报告东兴证券专题报
27、告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4.中国核建国企混改历程及成效中国核建国企混改历程及成效 据界面新闻披露：中国核工业集团有限公司与中国核工业建设集团公司的合并就要收官了。2 月 13 日，中国核建发布公告称：中核集团吸收中核建而继续存在；中核建解散并注销，其全部资产、负债、业务、合同、资质及其他一切权利和义务由中核集团承继和承接。吸收合并完成后，中核集团将直接持有上市公司中国核建的 61.78%股份，成为其实际控制人。4.1 中国核建中国核建国企混改落地概括国企混改落地概括 中国核工业建设股
28、份有限公司旗下的中核新能源于 2017 年 1 月与 6 家新的战略合作伙伴就增资扩股事项签署协议，引资额达 12 亿元人民币，实现了“混改”的第一阶段目标，标志着中国核建环保产业板块市场化改革迈出实质性步伐。2017 年 2 月 28日召开“混改”首次股东大会，标志着中核新能源增资扩股正式完成。中核新能源的6 家合作伙伴中有两家属于纯民营企业，在增资扩股后，中核投资公司和中核华兴公司合计股权由 100%减至 33.4%，而民资占比接近 40%。中核新能源的增资扩股为中国核建深化改革打开了重要突破口，除产权混合以外，健全完善法人治理结构、建立职业经理人制度、完善市场化激励机制、探索实施管理层激
29、励和员工持股等，有效解决国有企业存在的体制机制等问题。图图 5 5：2 2018018 年年中国中国核建主营业务收入占比核建主营业务收入占比（%）资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 2018 年中国核建主营业务收入中，工业与民用工程收入达到 348.24 亿人民币，占比67.61%；占比第二高的核电工程收入为 92.72 亿元。中核新能源为整个中国核建带来的收入占比较低。67.61%18.00%5.51%8.02%0.85%工业与民用工程 核电工程 军工工程 其他主营业务 其他业务 P10 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明
30、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 6 6：中国中国核建核建近年的营业总收入和净利润（万元）近年的营业总收入和净利润（万元）资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 自 2017 年以来，中国核建的国企混改有两大特点：一是全覆盖，从集团层面到项目层面实现共同推进。在集团公司层面，通过非上市资产证券化的方式，提高整个集团公司的资产证券化率；通过引入非公有制的战略投资者，优化上市公司的治理结构。在成员单位层面，分类分批推进各级子公司的“混改”。二是董事会充分授权，采用职业经理人制度、员工激励等方式调动人力资本积极性。4.2 中国核建中国核建国企混改战略思路国企混改战略思
31、路 据中国改革报披露：2016 年中核新能源的污水处理量为 200 万吨/日，混改后公司坚持提效益与扩规模并重，预计到 2020 年实现污水处理量 500 万吨/日。公司利润将逐年增长，预计到 2019 年达到 1.5 亿元。公司管理层预计中核新能源将于 2019 年间上市，与资本市场全面对接。表表 6 6：中核新能源混改思路中核新能源混改思路 中核新能源混改思路 1.引资本，搭建多元化股权结构，引入战略资源，实现资源优势互补 2.转机制，建立市场化管理体制，增强发展活力 3.补短板，依托供给侧改革，补齐技术、资金、管理等短板，提高国有经济竞争力 4.扩规模，加快拓展其他环保产业领域，提升行业
32、影响力 5.提效益，以效益为导向，强化成本管控，提升盈利能力 资料来源：中国改革报，东兴证券研究所 中核新能源的股权激励提高了员工对公司的融入感，使得公司研发团队得以稳定发展。随着股份制改造的完成，江河股份也成为中国核建体系内实现核心员工持股并成功登陆新三板的公司，江河机电控股也从最初的超过 70%下降至 52%。江河股份将通过增020,00040,00060,00080,000100,000120,00001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000 营业总收入 净利润 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略
33、协同效应显著 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES01,000,000,0002,000,000,0003,000,000,0004,000,000,0005,000,000,0006,000,000,0007,000,000,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018售电量（千瓦时）供电量（千瓦时）资扩股、引进战略投资人，进一步做好混改。中国核建高管表示将在“十三五”末全面完成“混改”，抓住国家实施“一带一路”“核电走出去”战略机遇，为我国核工业建设谱写新的篇章。5.第一
34、批试点其他第一批试点其他国企混改国企混改落地进展及成效落地进展及成效 5.1 南方电网混改南方电网混改有序进行有序进行 据 WIND 资讯披露：作为第一批央企混改试点企业，南方电网于 2017 年出台关于加快竞争性业务发展的意见和关于职工持股改革后企业整合发展的指导意见，以深圳前海作为混改试点，重点集中在央企集团子公司。财新网 3 月 18 日报道，南方电网发布关于服务粤港澳大湾区发展的重点举措，提出“大湾区概念”。南方电网表示将于 2018 年至 2022 年的 5 年内，在珠三角投资超过 1700 亿元用于电网建设。3月 18 日，12 家电力企业与南方电网签署了关于服务粤港澳大湾区发展战
35、略合作框架协议，包括华能集团、华电集团、大唐集团、国电投集团、国家能源投资集团、三峡集团、中广核集团、华润集团等。图图 7 7：文山电力售电量、供电量走势图文山电力售电量、供电量走势图 资料来源：Wind资讯，东兴证券研究所 文山电力是南方电网旗下唯一的上市公司，主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网。2018 年度公司完成营业收入 202533.32 万元，同比下降 0.46%，实现净利润 29614.64 万元，同比增长 88.99%。2019 年 3 月，南方电网公司印发南方电网公司进一步深化国企改革总体方案(2019 年版)明确了改革目标：在 20192020年，建立运作有效的中
36、国特色现代国有企业制度，引领公司在法人治理、混合所有制改革、市场化经营机制、“双百企业”综合改革等方面取得决定性成果。预期到 2025年，南方电网的现代国有企业治理能力显著增强，主业更加突出、技术更加领先、绩效更加优秀。5.2 哈电集团混改持续推进哈电集团混改持续推进 据 WIND 资讯披露：哈电集团是 1994 年成立的国有独资公司，最早在我国组建大型发电设备、船舰动力装置、电力驱动设备研究制造基地和成套设备出口基地。2017 年 3P12 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURI
37、TIES月，哈电集团与通用电气就重型燃机合资项目签署协议，共同推进重型燃气轮机在我国本土化的研究制造。佳电股份是哈电集团控股的上市公司，专注于电机研发、生产与销售。2018 年佳电股份公司实现营收 19.5 亿元，同比增长 22.7%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 131%。大股东哈电集团承诺 2021 年 1 月之前解决同业竞争问题，目前大股东正推进哈尔滨电气私有化进程。5.3 中国船舶国企混改加速，中国船舶国企混改加速，专业化整合成亮点专业化整合成亮点 据 WIND 资讯披露：中船集团是我国造船行业龙头企业，造船业务产品线丰富，造船总量、造机产量连续多年位居全国第一，公司 201
38、8 年新承接造船订单和完工交付船舶载重吨指标测算均占行业总量 14%以上。通过国企混改，中船集团旗下资产定位更加清晰，有利于进一步化解过剩产能，加速行业复苏，通过整合优势提升我国船舶行业的国际竞争力。2019 年 4 月，中国船舶、中船防务相继发布重组方案，中国船舶行业的战略性重组加速。中国船舶拟以持有的沪东重机 100%股权作为置出资产，与中船集团持有的江南造船股权的等值部分进行置换，中国船舶将发行股份购买外高桥造船 36.27%股权和中船澄西 21.46%股权、黄埔文冲 100%股权和广船国际 100%股权以及资产置换完成后中船集团合计持有的江南造船部分股权。中国船舶资产置换完成后，中船防
39、务拟以其持有的广船国际部分股权及黄埔文冲部分股权作为置出资产，与中船集团持有的中船动力 100%股权、中船动力研究院 51%股权、中船三井 15%股权及沪东重机 100%股权进行置换。5.4 海正药业海正药业混改落地概括混改落地概括 据 WIND 资讯披露：海正药业是集研产销全价值链、原料药与制剂一体化、多地域发展的综合性制药企业。2017 年 4 月，浙江公布首批 5 家国企混改员工持股试点名单，5 家企业入选，其中海正药业是唯一上市公司。海正药业承诺将严格按照国资委、证监会关于员工持股试点及非公开发行股票等要求，进一步完善员工持股方案。2017年 11 月 13 日，公司宣布，浙江省国资委
40、已批复同意非公开发行股票方式实施员工持股方案。浙江海正集团有限公司在此次非公开发行完成后，仍是海正药业的第一大股东，保持控制权地位不变。风险提示：风险提示：国企改革涉及因素复杂 混改落地进程或受阻 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介分析师简介 汤黎明 中央财经大学财政学博士，维也纳经济大学访问学者，宏观经济研究分析师。20072015 年在经济类核心期刊发表论文 15 余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观课题，曾荣获中央财
41、经大学研究生国家奖学金和财政部“三优”论文评选二等奖。财政部办公厅研究处一年全职实习经验，中信银行三年金融行业从业经验，曾撰写教育、科研、文化、社保等 10 余个板块的行业营销指引。2016 年加入东兴证券研究所，从事宏观经济研究。分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、
42、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。P14 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 混改市场激励成重点 战略协同效应显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更
43、。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其
44、阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
