1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 金融工程研究金融工程研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融工程金融工程 Table_Title 金融工程专题研究金融工程专题研究 数量化投资数量化投资 2018 年年 11 月月 05 日日 相关研究报告：相关研究报告：金融工程专题研究：基于市场强弱下月初效应的指数投资方法 2018-08-13 金融工程专题研究：市场强弱下动态回撤率控制 2018-06-13 金融工程专题研究：行业轮动：强势重价、弱势看量 2018-05-29 金融工程专题：市场风格与指数投资：市场风格及策略研究：价值差与市场
2、系统风险 2018-05-28 金融工程专题研究：降低调仓频率，获取超额收益 2018-08-01 证券分析师：黄志文证券分析师：黄志文 电话：0755-82133928 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120059 联系人：樊可雅联系人：樊可雅 电话：0755-81981371 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题报告专题报告 指数调样指数调样掘金：做优质掘金：做优质剔除剔除股的股的中长期反转中长期反转 沪
3、深沪深 300 调样调样过程中过程中剔除股的均值回归现象剔除股的均值回归现象 分别统计历次剔除及纳入沪深 300 指数的个股在调样前 260 个交易日以及调样后 500 个交易日内的累积超额收益（基准:剔除银行股的沪深 300 等权指数），剔除成分股收益存在明显的均值回归现象，且超额收益持续稳定。剔除剔除成分股反转组的优化方法成分股反转组的优化方法 1、综合前后两期被剔除成分股，合并扩大票池规模 2、财务指标筛选：1）营收规模：营收增长0 等权组收益较基础票池提升 36.30%2）净利润（TTM）：排除亏损个股可有效排雷 3）净利润变化：净利润增长0 等权组收益较基础票池提升 24.30%3、
4、前半年涨跌幅排名靠后的剔除股后续半年反弹幅度大、概率高。财务指标筛选财务指标筛选+涨跌幅筛选方式涨跌幅筛选方式优化优化基础票池基础票池 采用营业收入同比增长+涨跌幅排名靠后的方式在基础票池中精选个股，优化组净值至 20.22 倍，年化收益 23.95%，波动率 0.32，夏普率 0.83。06 年到 18年 6 月历年超额收益分别为 4.86%、7.33%、15.21%、5.91%、9.40%、11.46%、7.65%、7.46%、43.58%、13.18%、6.4%、0.62%、6.97%，相对 300 剔除银行股等权指数的超额收益稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本
5、土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 前言前言.4 沪深沪深 300 指数剔除样本股的均值回归现象指数剔除样本股的均值回归现象.4 基于剔除成分股均值回基于剔除成分股均值回归现象的投资方法归现象的投资方法.6 剔除个股组合的优化剔除个股组合的优化.6 两期剔除股合并扩大票池.6 财务指标筛选.8 涨跌幅筛选.12 推荐优化方式：财务指标推荐优化方式：财务指标+涨跌幅筛选涨跌幅筛选.13 总结总结.17 国信证券投资评级国信证券投资评级.18 分析师承诺分析师承诺.18 风险提示风险提示.18 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视
6、野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：沪深：沪深 300 剔除成分股的累积超额收益剔除成分股的累积超额收益.5 图图 2：纳入沪深：纳入沪深 300 成分股的累积超额收益成分股的累积超额收益.5 图图 3：剔除股等权组合绝对净值：剔除股等权组合绝对净值.6 图图 4：剔除股等权组合累计超额收益：剔除股等权组合累计超额收益.6 图图 5：两期剔除股合并组绝对净值及累积超额收益：两期剔除股合并组绝对净值及累积超额收益.7 图图 6：剔除成分股合并组容量情况：剔除成分股合并组容量情况.7 图图 7：财务指标筛选（营收增长）优选组及淘汰组绝对净值曲线：财务指标筛选（营
7、收增长）优选组及淘汰组绝对净值曲线.8 图图 8：营收增长：营收增长0 等权组累积超额收益（基准：营收增长等权组累积超额收益（基准：营收增长0 等权组累积超额收益（基准：净利润等权组累积超额收益（基准：净利润0 等权组累积超额收益（基准：净利润增长等权组累积超额收益（基准：净利润增长0 21.57%7.87%0.77 60%25.71%营收增长0营收增长0 等权组等权组累积累积超额收益（基准：营收增长超额收益（基准：营收增长0/营收增长0营收增长0 等权组等权组累积累积超额收益（基准：净利润超额收益（基准：净利润0净利润（TTM）0 21.33%7.63%0.75 60%17.20%净利润增长
8、0 等权组等权组累积累积超额收益（基准：净利润增长超额收益（基准：净利润增长0净利润增长0净利润增长0+前期涨跌幅排名靠后”这一方法的在基础票池内筛选的有效性及稳定性。图图 22：精选组精选组及及淘汰组淘汰组各期各期收益收益对比对比 资料来源：wind，国信证券经济研究所测算整理 图 22 显示通过筛选的个股相对落选个股超额收益相对稳定，优选等权组跑赢落选等权组共计 18 期，胜率 72%。-60-40-200204060801001201401 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 请务必阅读正文之后的
9、免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 17 图图 23：精选组精选组相对相对淘汰组累计超额收益淘汰组累计超额收益 资料来源：wind，国信证券经济研究所测算整理 相较于单独筛选方式，采用财务指标叠加涨跌幅筛选方式的区分稳定性相对单一条件筛选得到显著提升。总结总结 本篇报告首先展示了沪深 300 指数调样时剔除个股的均值回归现象，并基于此提出做剔除股反转的策略，其后测试了三种优化方法：1）合并两期剔除股扩大基础票池 2）财务指标筛选提高安全边际 3）根据前期涨跌幅精选更具反弹潜力的个股。我们推荐在两期剔除股合并的基础票池中采取“营业收入增长0+前期涨跌幅靠后”二者叠加的精选
10、方法。该组合 2006-2018 年 6 月净值翻至 20.22 倍，年化收益 23.95%，年化超额收益 9.67%。波动率 0.32，夏普率 0.83。06 年到18 年 6 月超额收益分别为 4.86%、7.33%、15.21%、5.91%、9.40%、11.46%、7.65%、7.46%、43.58%、13.18%、6.4%、0.62%、6.97%，相对 300 指数剔除银行股等权组合的超额收益稳定。00.511.522.53优选组/淘汰组 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 18 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定
11、义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受
12、任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为
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