1、 识别风险，发现价值 1 1/1818 黑色产业链专题黑色产业链专题动力煤：动力煤：电力电力市场化改革对市场化改革对动力煤动力煤中长期价格形成较强压制中长期价格形成较强压制陈敏华陈敏华 投资咨询号：投资咨询号：Z00Z001267012670 电话：电话：05710571-2813257828132578 邮箱：邮箱：chenminhuachenminhua com 金成（黑色研究员）金成（黑色研究员）执业编号：执业编号：F3061509F3061509 电话：电话：05710571-2813263928132639 邮箱：邮箱： 李涛（黑色李涛（黑色研究员）研究员）电话：电话：0571057
2、1-2813228132591/18307211494591/18307211494 邮箱：邮箱： 信达期货有限公司信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一地址：杭州市萧山区宁围街道利一路路188188号天人大厦号天人大厦1919-2020层层 邮编：邮编：310004310004 电话：电话：05710571-2813257828132578 网址：网址： 信达期货网址：信达期货网址： 相关研究：相关研究：动力煤动力煤专题一：专题一：加快优质产能释加快优质产能释放政策落地存在时滞、供需缺口回放政策落地存在时滞、供需缺口回落价格重心下移落价格
3、重心下移 核心观点核心观点 电力电力市场市场化化改革改革降低实体经济用电成本，倒逼火电行业降本增降低实体经济用电成本，倒逼火电行业降本增效：效：主要体现在以下几个方面：一、市场化交易比重上升，努力发挥市场在资源配置中的决定性作用，加速过剩及落后火电产能出清；二、是有力推动能源转型。发电侧在严重亏损情况下，生产更多新能源替代煤电，推动清洁能源发展；三、是行业的节能减排持续取得良好绩效，包括煤电超低排放和节能改造大力实施、供电煤耗持续下降，率先部署碳减排等。20202020 年年实施基准价实施基准价+浮动浮动价的定价机制短期将对动力煤价格形成价的定价机制短期将对动力煤价格形成较强冲击较强冲击：一、
4、火电行业在利润率处于低，而进一步下降空间有限，煤炭开采行业利润率处于高位，有进一步下降空间；二、煤炭业优质产能开始释放，供应逐渐处于过剩状态，从煤炭中下游的库存可以看出；三、火力发电行业集中度相较煤炭行业集中度高，溢价能力相对较强，综合这三个因素，发电企业会进一步打压煤价，煤炭市场价格将承压下行，2020 年年度长协价格大概率将下调，20202020 年长协价格年长协价格将会如何演绎将会如何演绎，敬请关注我们动力煤专题三，敬请关注我们动力煤专题三。清洁能源的高速发展将长期挤压火力发电对动力煤的需求：清洁能源的高速发展将长期挤压火力发电对动力煤的需求：由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清
5、洁能源发电的支持，火力发电增速大幅下滑，预计火力发电未来三年的增速分别为 2.8%、3.4%、3.4%。结论结论：电力市场化改革降低实体经济用电成本，电力市场化改革降低实体经济用电成本，加快向清洁能源转型，加快向清洁能源转型，将继续打压火电发展空间及盈利，从而继续压制煤炭价格将继续打压火电发展空间及盈利，从而继续压制煤炭价格：2020 年电价只降不涨而且电价的上浮比例小于下浮比例，电厂利益要更多的向用电企业倾斜，发电企业会进一步打压煤价，煤炭市场价格将承压下行，2020 年年度长协价格大概率将下调。从长期来看，清洁能源对从长期来看，清洁能源对火力发电的持续火力发电的持续挤压导致动力煤需求增速将
6、逐步下滑将对持续打压煤挤压导致动力煤需求增速将逐步下滑将对持续打压煤炭价格炭价格。由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火电对动力煤需求的增速持续下滑，动力煤价格将持续走低。识别风险，发现价值 2 2/1818 目录索引目录索引 一、电力市场化改革简介.4 电力市场化改革历程.4 电力市场化改革的成果.4 电力市场化改革降低用电成本、加速能源转型.6 二、煤电联动机制取消将打压煤价.6 煤炭行业利润较高有进一步挤压空间.6 煤炭行业产能过剩将进入卖方市场.7 火电比煤炭开采行业有议价优势.8 三、清洁能源对火电中长期的挤压.9 电改解决清洁能源消纳的难题.9 清洁能源发
7、电成本的持续下降.10 定价机制转变加速落后火电产能退出.12 四、结论：.13 1、火电对动力煤需求.13 2、供需平衡表分析.14 3、总结.15 风险提示：进口政策收紧、发生严重矿难等.15 识别风险，发现价值 3 3/1818 图表索引图表索引 图图 1：市场化交易电量及占比市场化交易电量及占比.5 图图 2：风电弃电及占比风电弃电及占比.5 图图 3：光伏发电弃电及占比光伏发电弃电及占比.5 图图 4：火力发电度耗煤率火力发电度耗煤率.6 图图 5：煤炭开采行业利润率煤炭开采行业利润率.7 图图 6：火电行业利润率火电行业利润率.7 图图 7：煤炭开采行业产能利用煤炭开采行业产能利用
8、.7 图图 8：CCTD 主流港口煤炭库存主流港口煤炭库存.8 图图 9：清洁能源发电量及占比清洁能源发电量及占比.10 图图 10：风电发电成本（风电发电成本（USD/KWh）.10 图图 11：光伏发电成本光伏发电成本.10 图图 12：各类型发电装机容量占比各类型发电装机容量占比.11 图图 13：各发电类型装机容量增速各发电类型装机容量增速.11 图图 14：风风力发电量及增速力发电量及增速.12 图图 15：光伏发电量及增速光伏发电量及增速.12 图图 16：核电发电量及增速核电发电量及增速.12 图图 17：火电发电设备利用小时数火电发电设备利用小时数.13 图图 18：火力发电增
9、速及耗煤增速火力发电增速及耗煤增速.14 图图 19：度电耗煤量及增速度电耗煤量及增速.14 图图 20：动力煤供需缺口及价格走势动力煤供需缺口及价格走势.15 表表 1：电力市场化改革出台的相关文件电力市场化改革出台的相关文件.4 表表 2：火力发电行业集中度火力发电行业集中度.8 表表 3：火力发电行业集中度火力发电行业集中度.8 表表 4：火力发电量及未来增速预测火力发电量及未来增速预测.13 表表 5：动力煤供需平衡表动力煤供需平衡表.15 识别风险，发现价值 4 4/1818 一、一、电力市场化电力市场化改革改革简介简介 电力市场化改革电力市场化改革历程历程 2015 年 3 月份，
10、党中央、国务院印发关于进一步深化电力体制改革的若干意见，对新一轮电力体制改革做出了总体部署。意见要求，着力构建主体多元、竞争有序的电力交易格局，形成适应市场要求的电价机制，激发企业内在活力，使市场在资源配置中起决定性作用。主要解决以下问题：一是要还原电力商品属性，形成由市场决定电价的机制，以价格信号引导资源有效开发和合理利用。二是要构建电力市场体系，促进电力资源在更大范围内优化配置。三是要支持清洁能源发展，促进能源结构优化。四是要逐步打破垄断，有序放开竞争性业务，调动社会投资特别是民间资本积极性，促进市场主体多元化。五是要转变政府职能，进一步简政放权，加强电力统筹规划。具体的改革措施，一是建立
11、市场化交易体系，区分竞争性和垄断性环节，在发电侧和售电侧形成有效竞争，充分发挥市场配置资源的决定性作用。二是理顺电价形成机制，逐步放开上网电价和销售电价，把输配电价与发售电价在形成机制上分开。三是推进发用电计划改革，完善政府公益性调节性服务，提升需求侧管理水平。四是促进新能源和可再生能源开发利用，积极发展分布式能源。五是优化电源和电网布局，加强电网统筹规划，完善电力监管措施和手段，改进监管方法。针对意见提出的解决电力市场化的解决思路，国务院、国家发改委、能源局出台了一系列配套措施。表表1：电力市场化电力市场化改革改革出台的相关文件出台的相关文件 日期 机构 文件 2015/3/31 党中央、国
12、务院 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 2015/11/30 国家发改委、国家能源局 关于印发电力体制改革配套文件的通知 2017/8/28 国家发改委、国家能源局 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知 2019/3/1 国家能源局综合司 关于进一步推进电力现货市场建设试点工作的意见 2019/6/22 国家发改委 关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知 2018/7/16 国家发改委、国家能源局 关于积极推进电力市场化交易 进一步完善交易机制的通知 2019/9/26 国务院常务会议 会议决定从明年 1 月 1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮
13、动”的市场化机制。2019/10/21 国家发改委 关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见 数据来源：Wind、信达期货研发中心 电力市场化改革的成果电力市场化改革的成果 电力行业在推进供给侧结构性改革、调控煤电理性发展、大力促进清洁能源消纳、加大电力体制改革力度等主要工作上取得了新进展新成效。电力改革的主要成果有：一、市场化交易比重上升，努力发挥市场在资源配置中的决定性作用；二、是有力推动能源转型。发电侧在严重亏损情况下，生产更多新能源替代煤电，推动清洁能源发展；行业积极推动产业整合，包括多能互补、微网、智能化等，加强对新能源发电的吸纳，通过技术手段促进电力新业态的发展。三、是行 识
14、别风险，发现价值 5 5/1818 业的节能减排持续取得良好绩效，包括煤电超低排放和节能改造大力实施、供电煤耗持续下降，率先部署碳减排等。市场化交易电力占比逐年提升。市场化交易电力占比逐年提升。全国电力交易更加活跃，市场化电力交易规模进一步扩大，2019 年上半年，全国电力市场交易电量达到 1.1 万亿千瓦时，市场化交易电量占全社会用电量的 32.37%，比 2018 年 30.68%提升 1.7 个百分点。图图1：市场化交易电量及占比市场化交易电量及占比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 新能源发电消纳率逐年提高新能源发电消纳率逐年提高：从新能源消纳情况来看，2018年新能源消纳达到较好
15、水平，实现了“双升双降”的目标，其中弃电量和弃电率均实现下降，整体弃风弃光总量为332亿千瓦时，相较17年下降了160亿千瓦时，其中弃风电率从16年的17%下降到目前的4.7%，弃光电率从16年的10.3%下降到目前的2.4%。图图2：风电弃电及占比风电弃电及占比 图图3：光伏发电弃电及占比光伏发电弃电及占比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 节能减排节能减排效果明显效果明显，煤电单位耗煤率，煤电单位耗煤率持续持续下降下降：火力发电行业平均度电耗煤率从2015年的295.5克/千瓦时，下降到目前的287.9克千瓦时，平均年度耗煤率下降0.8%左右，火力
16、发电节能减排效果明显，有效减少了火力发电的耗煤量。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010000200003000040000500006000070000800002016201720182019H1市场化交易量全社会用电量占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%01002003004005006002016201720182019H1弃风电量弃风率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%010203040506070802016201720182019H1弃光电量弃光率 识别
17、风险，发现价值 6 6/1818 图图4：火力发电度耗煤率：火力发电度耗煤率 数据来源：Wind、信达期货研发中心 电力市场化改革降低用电成本、加速能源转型电力市场化改革降低用电成本、加速能源转型 电力市场化改革的推进将对对煤炭行业产生持续及深远影响：电力市场化改革的推进将对对煤炭行业产生持续及深远影响：为了降低实体经济用电成本及提升电力行业效率，通过“管住中间、放开两头”的竞争机制，有序放开输配以外的竞争性环节电力价格，让发电测与用电测竞争，发电测与发电测竞争，提升电力行业运行效率，有效降低实体经济的用电成本。为推动能源转型，国家或省级层面在电力改革方，市场建设方面继续发力，涉及严控煤电装机
18、规模与煤电发电量市场化率进一步扩大，新能源市场消纳与绿色配额制度的建立，将继续推动以下三方面的发展：一、市场化交易比重的上升，能够加速高成本落后火电企业的淘汰，将会减少火电发电的比重；二、新能源的消纳问题，相关支持政策的出台，新能源的弃电率快速下降，行业成本也会相应下降，这也将大大加快新能源行业发展速度，减少对煤电的消耗。三、节能减排，火力发电行业倡导的节能减排政策效果显著，单位耗煤率下降幅度较快，直接减少对煤炭的消费需求。二、二、煤电联动机制煤电联动机制取消取消将打压煤将打压煤价价 9月26日讯，国务院常务会议决定，从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下
19、浮动”的市场化机制。基准价按各地标杆上网电价确定，浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，具体电价由供需双方协商或竞价确定，但明年暂不上浮，特别要确保一般工商业平均电价只降不升。煤炭行业利润较高有进一步挤压空间煤炭行业利润较高有进一步挤压空间 从煤炭开采行业、火电行业的产业链上下游利润上来看，煤炭开采行业盈利从煤炭开采行业、火电行业的产业链上下游利润上来看，煤炭开采行业盈利空间有望下滑。空间有望下滑。从2019年三季报来看，煤炭开采行业毛利率及利润率都开始小幅下滑，利润率(TTM)由18年Q2的17.62%，下滑到目前16%，但仍处于最近几年的高位水平；而火电行业的利润率虽然从17
20、年底的最低电3.9%小幅上升至目前的7.81%，但仍处于最近几年的低位。煤炭行业利润有进一步下降的空间。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200.0220.0240.0260.0280.0300.0320.0340.0360.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019发电煤耗率单位耗煤率下降幅度 识别风险，发现价值 7 7/1818 图图5：煤炭开采行业利润率：煤炭开采行业利润率 图图6：火电行业利润率：火电行业利润率 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心
21、 发电企业发电企业盈利有收缩盈利有收缩空间空间：政策中明确指出，基准价按各地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，明年暂不上浮，特别要确保一般工商业平均电价只降不升。浮动电价的上涨幅度小于下跌幅度，而且2020年电价只能降不能涨，政策导向不利于燃煤电厂，燃煤发电企业要下调上网电价，电价下调后燃煤电厂的盈利能力会进一步降低，燃煤电厂盈利水平下降后，将会打压上游利润空间较大的煤炭开采行业，压低煤价。煤炭行业产能过剩将进入卖方市场煤炭行业产能过剩将进入卖方市场 随着煤炭优质产能的大幅释放，煤炭进入卖方市场随着煤炭优质产能的大幅释放，煤炭进入卖方市场：依据发
22、改委及能源局公布的煤炭产能的数据，目前我国的煤炭产能在38亿吨左右，产量在34亿吨，产能利用率92%，随着近几年优质产能的逐步释放，我国煤炭产能继续增长，产能利用率将会进一步下滑，煤炭由先前的供应偏紧格局转向供应宽松的格局。图图7：煤炭开采行业产能利用率：煤炭开采行业产能利用率 数据来源：Wind、信达期货研发中心 供应过剩，港口库存继续累计。供应过剩，港口库存继续累计。截至目前10月底，CCTD主流港口库存为2.51%17.62%16.17%0%5%10%15%20%62%64%66%68%70%72%74%76%2013-122014-052014-102015-032015-082016
23、-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05毛利率利润率86.18%17.27%3.90%5.94%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%2013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08毛利率利润率0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404550
24、19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018煤炭开采产能(亿吨)煤炭产量（亿吨）识别风险，发现价值 8 8/1818 6424万吨，较月初6397万吨上升26.8万吨，上升幅度为0.42%；较去年同期5314万吨，上升1110万吨，同比上涨20.89%。近期CCTD港口库存小幅上升，与下游电厂夏季用电高峰的消耗和主动去库有关。从历年的季节效应来看，8、9月是港口库存逐步下降，随后10月中下旬开始上升；目前港口库存处于历史高位，且去化
25、速度较慢。图图8：CCTD主流港口煤炭库存主流港口煤炭库存 数据来源：Wind、信达期货研发中心 火电比煤炭开采行业火电比煤炭开采行业有有议价优势议价优势 新增装机容量高度集中于新五大发电公司，未来集中度有望继续提升新增装机容量高度集中于新五大发电公司，未来集中度有望继续提升。2018年五大发电集团华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团和国家能源集团共发电3.2万亿千瓦时，18年全国用电为6.8万亿千瓦时，五大发电集团的行业集中度达到48%。受益于全社会用电量较快增长、清洁能源消纳改善等有利形势，新五大发电公司新增发电装机9084万千瓦，占全国新增发电装机的73%。其中，国家能源集团新增新
26、能源装机 5387，占全国新增新能源装机的43.3%。新五大发电公司现有装机容量84240万千瓦，年发电量32639亿千瓦时，分别占全国发电装机和发电量的44.3%和48.1%。表表2 2：火力发电火力发电行业集中度行业集中度 国内五大发电公司 发电量 装机容量 新增装机容量 国家能源集团 9533 23887 5387 华能集团 7026 17657 527 华电集团 5559 14779 1452 大唐发电 5541 13892 515 国家电投集团 4980 14025 1203 合计 32639 84240 9084 全国电力行业企业 67914 189967 12439 CR5 48
27、.1%44.3%73.0%数据来源：Wind、信达期货研发中心 煤炭开采行业集中度较低煤炭开采行业集中度较低：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业、山煤国际等5大上市公司18年共生产煤炭6.2亿吨，占全国生产总量的17%；五大上3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500 识别风险，发现价值 9 9/1818 市公司共销售煤炭9.8亿吨，占全国煤炭生产总量的27.7%。表表3 3：煤炭开采行业集中度煤炭开采行业集中度 煤炭开采企业 商品煤产量 煤炭销售 中国神华 296 460 陕西煤业 108 143 中煤能源 77 155.6 兖州
28、煤业 105 113 山煤国际 34.7 112 合计 620.7 983.6 煤炭产量 3550 3550 CR5 17.5%27.7%数据来源：Wind、信达期货研发中心 总结总结：2020年电价只能降不能涨而且电价的上浮比例小于下浮比例，年电价只能降不能涨而且电价的上浮比例小于下浮比例，导致导致火电利润收窄，火电企业有进一步压低采购价格的动力火电利润收窄，火电企业有进一步压低采购价格的动力：一、火电行业在利润率处于低，而进一步下降空间有限，煤炭开采行业利润率处于高位，有进一步下降空间；二、煤炭业优质产能开始释放，供应逐渐处于过剩状态，从煤炭中下游的库存可以看出；三、火力发电行业集中度相较
29、煤炭行业集中度高，溢价能力相对较强，综合这三个因素，发电企业会进一步打压煤价，煤炭市场价格将承压下行。动力煤长协基准价有望下调：动力煤长协基准价有望下调：2016年年底确定的年度长协基准价是535元/吨，2019年以来，动力煤现货价格大幅下跌，供应偏紧格局转变为供应宽松格局，但是电煤长协基准价并未调整;提高电价的市场化程度,目的就是为了降低电价，电价降低后，燃煤电厂企业盈利受损，目前各因素增加火电企业的议价能力，打压煤价将是必然，2020年年度长协价格大概率将下调。三、三、清洁能源对火电中长期的挤压清洁能源对火电中长期的挤压 火电面临的压力还体现在另一方面，上述政策在施压发电企业的同时，还对可
30、再生发电进行了保护，为缓解清洁能源消纳问题，本次通知提出重点考虑核电、水电、风电、太阳能发电等清洁能源的保障性收购。这就意味着，可再生能源发电依然受到政策性保护，真正推向市场上参与竞争的只有火电。电电改解决改解决清洁能源消纳清洁能源消纳的的难题难题 发电消纳难是制约清洁能源发展的重要问题发电消纳难是制约清洁能源发展的重要问题：过去很多人将弃风限电归因于技术问题，认为风电、光伏发电存在波动性，不可控，电网灵活性不足，导致不得不弃风限电，前几年高达30%、40%的弃风率归咎于技术限制是不成立的。其根源是，在电力装机过剩，供大于求的情况下，先调度谁、先使用谁的问题。虽然可再生能源法规定可再生能源拥有
31、优先上网权，但在现有电力体制下，火电因为每年有政府下达的计划电量，形成了事实上的优先发电权，挤占了可再生能源的发展空间。正是这些体制机制上的弊端，导致了弃风限电。识别风险，发现价值 1010/1818 图图9：清洁能源发电清洁能源发电量及量及占比占比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 政策对清洁能源消纳问题给予较强政策支持政策对清洁能源消纳问题给予较强政策支持。本次通知对可再生发电进行了保护，为缓解清洁能源消纳问题，提出重点考虑核电、水电、风电、太阳能发电等清洁能源的保障性收购，这将对清洁能源的高速增长的发电消纳问题形成强有力的支持。清洁能源发电清洁能源发电成本的成本的持续持续下降下降 新
32、能源的发电成本逐年下降，国际可再生能源署发布最新的可再生能源发电成本报告，2010-2018年全球陆上风电项目加权平均平准化成本走势如下（以2018年美元计）；光伏发电成本目前为0.38元/度，光伏发电成本也大幅下降，目前已经快接近火电的发电成本，随着光伏发电成本未来进一步的下降，达到低于火力行业发电成本的零界点，那时光伏行业发展的速度将加快。图图10：风电发电成本风电发电成本（USD/KWh）图图11：光伏发电成本：光伏发电成本 数据来源：国际可再生能源署、信达期货研发中心 数据来源：能源局、信达期货研发中心 新能源装机容量快速增长新能源装机容量快速增长：截止目前我国全社会发电装机容量共18
33、.6亿千瓦，其中中，火电、水电、风电、核电装机容量装机容量分别为11.7亿千瓦、3.1亿千瓦、1.9亿千瓦、0.48亿千瓦，占总装机容量比率为62.8%、16.7%、10.5%、2.5%。其中火电装机容量占比依然较大。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200020012002200320042005200620072008200920102011201120122013201420152016201720182019清洁能源发电（不含水电）清洁能源占比0.050.0550.06
34、0.0650.070.0750.080.0850.092010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201800.10.20.30.40.50.60.720152016201720172020E2023E 识别风险，发现价值 11 11/1818 图图12：各类型发电装机容量占比各类型发电装机容量占比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 新能源装机容量高速增长新能源装机容量高速增长：2019年6月火电装机容量增速为3.4%，相较2018年4.5%增速有所下降；水电装机容量增速为1.9%，相较于2018年3.2%增速有所放缓，火电和水电的新增装机容量增速比较低
35、；2017-2019，风电都保持在10%以上的增速，增速分别为10.5%、12.6%、12.4%；核电保持20%以上增速，2018年、2019M6增速分别为24.7%、23.6%。图图13：各发电类型装机容量增速各发电类型装机容量增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 清洁能源发电量增速较快：清洁能源发电量增速较快：2019年上半年风力发电量为1879亿千瓦时，同比增速为9.7%，2018年风力发电量为3253亿千瓦时，同比增长20.7%;2019年上半年光伏发电量为568亿千瓦时，同比增长33%，2018年全年发电量894亿千瓦时，同比增长38%。16.70%62.80%2.54%10.
36、52%7.43%水电占比火电占比核电占比风电占比其它-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20122013201420152016201720182019装机容量:水电同比增速装机容量:火电同比增速装机容量:核电同比增速装机容量:风电同比增速 识别风险，发现价值 1212/1818 图图14：风力发电量及增速风力发电量及增速 图图15：光伏发电量及增速光伏发电量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 核电发电量依然保持高速增长，2018年核电发电量为277亿千瓦时，同比增长12%，2017年核
37、电发电量247亿千瓦时，同比增长17.6%；虽然最近几年核电发电量增速有所下滑，但依然保持10%以上高速增长。图图16：核电发电量及增速核电发电量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 定价机制转变加速落后火电产能退出定价机制转变加速落后火电产能退出 电价市场化定价机制将加速火电过剩及落后产能的出清电价市场化定价机制将加速火电过剩及落后产能的出清：电力定价机制转变，电力市场化推向深入，进一步挤压经营效益不高的火电厂的利润，导致落后火电企业加速退出供电市场，推进电力系统的去产能；2018年火力发电企业装机设备利用小数为4361小时，较17年4208小时有所增加，但火电利用小时数依然偏低，正
38、常情形利用小时数为5500小时，说明火电产能相对过剩，随着电力定价机制的转变，处于行政计划中竞争力较弱的火力发电企业将面临较大经营压力，届时将会加速落后火电项目的出清。0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500产量:风电:累计值:年度产量:风电:累计值:年度0%50%100%150%200%0500100015002000光伏发电量同比增长0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0501001502002503002008200920102011201220132014201520162017201
39、8发电量:核电:中国发电量:核电:中国 识别风险，发现价值 1313/1818 图图17：火电发电设备利用小时数火电发电设备利用小时数 数据来源：Wind、信达期货研发中心 四、四、结论结论：1、火电对动力煤需求火电对动力煤需求 清洁能源的高度增长对火电需求的增长形成较强挤压清洁能源的高度增长对火电需求的增长形成较强挤压：由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火力发电增速大幅下滑，预计火力发电未来三年的增速分别为2.8%、3.4%、3.4%。表表4 4：火力发电量及未来增速预测火力发电量及未来增速预测 年份年份 2012 2013 2014 2015 2016 2017
40、 2018 2019E 2020E 2021E 产量:发电量:年度 48,188 52,451 56,496 56,184 59,111 62,758 67,914 71,046 74,447 78,291 同比 4.67%8.85%7.71%-0.55%5.21%6.17%8.22%4.61%4.79%5.16%产量:水电 7,595 7,891 10,643 9,960 10,518 10,819 11,028 11,689 11,981 12,341 同比 24.35%3.89%34.89%-6.42%5.61%2.86%1.93%6.00%2.50%3.00%产量:风电 934 1,2
41、46 1,412 1,681 2,113 2,695 3,253 3,579 4,115 4,733 同比 35.92%33.38%13.28%19.05%25.74%27.53%20.71%10.00%15%15%产量:太阳能:年度 0 0 0 0 0 648 894 1,201 1,441 1,729 同比 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%38.03%34.26%20%20%发电量:核电:中国 93 105 124 161 211 248 277 319 366 421 同比 12.23%13.05%18.13%30.21%30.58%17.58%11.96%1
42、5.00%15.00%15.00%其它发电 1,699 1,057 1,980 2,280 2,311 2,234 2,667 3,067 3,589 4,307 同比 66.26%-37.77%87.29%15.18%1.37%-3.36%19.41%15.00%17.00%20.00%产量产量:火电火电 37,867 42,153 42,337 42,102 43,958 46,115 49,795 51,191 52,954 54,760 同比同比-0.71%11.32%0.44%-0.56%4.41%4.91%7.98%2.80%3.44%3.41%数据来源：Wind、信达期货研发 从
43、下左图可以看出，火电耗煤的增速与火力发电增速相关度非常高，但其中有一定的差别，主要是火电厂采用更高效的发电机组，导致单位发电耗煤量3500400045005000550060006500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 识别风险，发现价值 1414/1818 下降，单位耗煤年平均下降0.7%左右，由于节煤技术进步的放缓，预期未来几年，单位耗煤年均下降0.5%左右。图图1818：火力发电增速及耗煤增速火力发电增速及耗煤增速 图图19：度电耗煤量及增速度电耗煤量及增速 数据来源：Wind
44、、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 火力发电对动力煤需求增速持续下滑：火力发电对动力煤需求增速持续下滑：预计的未来三年火力发电的需求增速分别为2.8%、3.4%、3.4%，考虑到电厂单位发电煤耗的下降，预计未来三年动力煤消费增速分别为2.4%、2.7%、2.7%。2、供需平衡表分析、供需平衡表分析 供给端供给端产能大幅释放产能大幅释放：根据能源局、发改委新前几年批复煤矿项目可以大致推测出，预计2019、2020、2021年生产产能增速同比增速分别为4.89%，3.63%、3.99%。详细预测可参考我们的动力煤供给端专题一：加快优质产加快优质产能释放政策落地存在时滞、供需缺
45、口回落价格重心下移能释放政策落地存在时滞、供需缺口回落价格重心下移。需求端增速需求端增速持续下滑持续下滑：由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火电对动力煤需求的增速持续下滑。预计未来三年动力煤消费增速分别为2.4%、2.7%、2.7%表表5 5：动力煤供需平衡表动力煤供需平衡表 年份年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总供给量（万吨）301,491 308,198 313,491 287,827 299,257 308,170 335,661 347,844 361,711 同比-2.72%2.22%1
46、.72%-8.19%3.97%2.98%4.89%3.63%3.99%动力煤总需求 299,153 315,069 312,990 310,861 314,268 322,128 330,077 339,038 348,207 同比 0.18%5.32%-0.66%-0.68%1.10%2.50%2.47%2.71%2.70%供需缺口 2,338 -6,871 501 -23,034 -15,011 -13,958 5,584 8,806 13,504 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2019年是动力煤从年是动力煤从供应偏紧转变为供应过剩供应偏紧转变为供应过剩的转折之年的转折之年：由于下
47、游需求的增速较为稳定，随着产能释放速度的加快，19年是动力煤从供应偏紧转变为供应过剩的转折之年。从中长周期来看，动力煤供应偏紧格局将要改变，而需求维持稳定低速增长，2019年是个转折点年，动力煤供需缺口将开始持续缩小。2018年动力煤供需缺口还小幅扩大，供应偏紧；而到了2019年，供应增速首次超过需求增速，2020年、2021年供应将持续过剩。13.50%-0.61%4.10%0.01%-1.91%2.95%3.97%6.89%2.26%-5%0%5%10%15%20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019火力发电量：同比消费量:动力煤:电力行
48、业同比-1.28%-1.06%-1.09%-0.80%-0.43%-1.02%-0.90%-0.68%-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%2752802852902953003053103152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018发电煤耗率：克/千瓦时同比增速 识别风险，发现价值 1515/1818 图图2020：动力煤供需缺口及价格走势：动力煤供需缺口及价格走势 数据来源：Wind、信达期货研发中心 3、总结总结 从短期来看从短期来看，电价市场化将可能促使动力煤长协基准价有望下调，电价市场化将可能促使
49、动力煤长协基准价有望下调：2020年电价只能降不能涨而且电价的上浮比例小于下浮比例，电厂利益要更多的向用电企业倾斜，发电企业会进一步打压煤价，煤炭市场价格将承压下行，其中影响最大的是2020年的年度长协基准价格，大概率2020年年度长协价格将下调。2020年长协价格将会如何演变，敬请关注我们动力煤专题三年长协价格将会如何演变，敬请关注我们动力煤专题三。从长期来看，清洁能源的继续挤压导致动力煤需求增速将逐步下滑将对持从长期来看，清洁能源的继续挤压导致动力煤需求增速将逐步下滑将对持续打压煤炭价格续打压煤炭价格。由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火电对动力煤需求的增速持续
50、下滑，动力煤价格将持续走低。风险提示风险提示：进口政策收紧进口政策收紧、发生严重矿难发生严重矿难等等 300400500600700800900-30000-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000供需缺口动力煤均价 识别风险，发现价值 1616/1818 公司简介公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：9133000010002263 78），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本 5 亿元人民币，是国内规范化、信
