1、海外医药海外医药20202020一季报解读一季报解读 礼来：加入新冠中和抗体研发队列，疫情期间礼来：加入新冠中和抗体研发队列，疫情期间糖尿病品种加速增长糖尿病品种加速增长 分析师：朱国广分析师：朱国广 执业证号：执业证号：S1250513070001S1250513070001 电话：电话：021021-6841353068413530 邮箱：邮箱： 分析师：杜向阳分析师：杜向阳 执业证号：执业证号：S1250520030002S1250520030002 电话：电话：021021-6841601768416017 邮箱：邮箱： 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 20202020年年4
2、 4月月 1 核心观点核心观点 疫情疫情对公司的糖尿病业务带来较大的正面影响，预计后半年会恢复正常；对公司的糖尿病业务带来较大的正面影响，预计后半年会恢复正常；部分临床试验受疫情影响被暂停，公司正积极策划恢复计划；部分临床试验受疫情影响被暂停，公司正积极策划恢复计划；全球经济下行，失业率上升可能会对药价以及医保结构产生负面影响；全球经济下行，失业率上升可能会对药价以及医保结构产生负面影响；公司有公司有3大抗疫策略：大抗疫策略：提供实验室帮助提升检测效率提供实验室帮助提升检测效率；与与AbCellera联合开发中和抗体药物（康复患者血清），预计联合开发中和抗体药物（康复患者血清），预计5月底提交
3、月底提交IND；JAK抑制剂抑制剂baricitinib新冠肺炎晚期患者临床数据新冠肺炎晚期患者临床数据6月出炉；月出炉；Ang2抗体（缓解肺炎急性呼气困难症状）临床抗体（缓解肺炎急性呼气困难症状）临床II期数据期数据6月月出炉。出炉。风险风险提示提示 美国疫情控制效果不良，后半年仍无法开展部分临床实验；美国疫情控制效果不良，后半年仍无法开展部分临床实验；经济下行导致医保支付结构产生变化，药价下行压力大；经济下行导致医保支付结构产生变化，药价下行压力大；疫情使公司部分产品短期内提速增长，但后续不可延续或有回落的风险；疫情使公司部分产品短期内提速增长，但后续不可延续或有回落的风险；研发团队贡献实
4、验以加大市民的检测量，可能有员工大规模感染导致停工的风险；研发团队贡献实验以加大市民的检测量，可能有员工大规模感染导致停工的风险；新冠药物研发失败的风险；新冠药物研发失败的风险；其他核心品种研发失败的其他核心品种研发失败的风险。风险。rQnOsMzQqRrRrOmPsNmQrQ7NbPbRtRoOpNpPlOqQsOkPmOwP6MsQpMuOnRsMMYnNsN2 COVIDCOVID-1919疫情影响及应对策略疫情影响及应对策略 3 3大新冠治疗方案大新冠治疗方案 1.1.JAKJAK抑制剂：抑制剂：BaricitinibBaricitinib 2.2.Ang2Ang2抗体：抗体：LY31
5、27804LY3127804 3.3.中和性抗体（中和性抗体（5 5月月INDIND）确保患者药物供应：确保患者药物供应：加大生产环境卫生防控；推出胰岛素优惠项目；临床进展受影响较大：临床进展受影响较大：多个新开启的临床实验被暂停，停止需要人与人正面接触的活动；帮助社会提供病毒检测能力帮助社会提供病毒检测能力：为病毒检测提供实验室，并建立多个免下车监测点 推进推进3 3大新冠肺炎治疗方案大新冠肺炎治疗方案:1.1.JAKJAK抑制剂抑制剂BaricitinibBaricitinib：用于治疗自身免疫疾病（类风湿性关节炎），对新冠肺炎重症患者可起到消炎的作用，临床数据预计6月公布；2.2.Ang
6、2Ang2抗体（临床抗体（临床IIII期在研药物）期在研药物）：靶向血管生成素，其目的为减缓患者的急性呼吸窘迫综合征，临床数据预计6月公布；3.3.中和性抗体（最终的特效药）：中和性抗体（最终的特效药）：与AbCellera联合开发中和抗体药物（康复患者血清），预计5月底提交IND。数据来源：公司公告，西南证券整理 1.1.业绩概况及估值业绩概况及估值 3 业绩概况：业绩概况：销售收入58.6亿美元（+15%），其中销量同比增长22%；去掉疫情影响收入增速约11%；调整后净利润15.99亿美元（+29%）；EPS 1.75美元（+32%）；盈利预测与估值盈利预测与估值:根据YahooFinan
7、ce一致性预期，预计2020、2021年收入约239、254亿美元，对应PS约5.6倍、5.3倍；调整后净利润约62亿美元、65亿美元，对应PE约21倍、18倍；基于Q2疫情达到峰值的假设，公司上调业绩指引EPS约6.76.9美元；历史收入及利润增速历史收入及利润增速:公司过去十年收入及利润复合增速分别为1.8%、1.5%礼来历史收入情况礼来历史收入情况 礼来历史净利润情况（调整后）礼来历史净利润情况（调整后）数据来源：公司公告，YahooFinance，西南证券整理 单位单位 2020Q12020Q1 市值市值 估值估值 PEPE 亿美元亿美元 收入收入 YOY%YOY%调整后净利润调整后净
8、利润 YOY%YOY%EPSEPS 亿美元亿美元 2020E2020E 2021E2021E 58.6 15 16.0 29 1.75 1337 21 18 YTDYTD 收入指引收入指引 估值估值 PSPS 收入收入 YOY%YOY%调整后净利润调整后净利润 YOY%YOY%EPSEPS 20202020 2020E2020E 2021E2021E -237242 5.6 5.3 4 礼来各地区收入拆分礼来各地区收入拆分 地区收入拆分：地区收入拆分：公司产品在全球各地都有不同程度的降价压力，主要受累于糖尿病产品，其次为肿瘤产品等；然而降价对销量起到了积极作用，总量增长22%；其中中国区销量增
9、速最高达到93%，主要因培美曲塞等品种在国内降价总幅度达到64%，最终销售额提升27%；各类药品收入拆分各类药品收入拆分 2.2.收入拆分：内分泌药物受益于疫情，中国区受益于带量采购收入拆分：内分泌药物受益于疫情，中国区受益于带量采购 数据来源：公司公告，西南证券整理 药品板块拆分：药品板块拆分：销售收入58.6亿美元（+15%），其中销量同比增长22%；去掉疫情影响收入增速约11%；疫情大约给公司带来了2.5亿美元的销售增长（主要因囤货），其中2亿来自美国；囤货品种主要是糖尿病及其它慢病产品，其中胰岛素约+70008000万美金、GLP-1约+30004000万美金；其中Taltz（IL-1
10、7A）约+20002500万美金；受疫情影响，内分泌板块收入增长较快，占比较2019年提升1pp；免疫炎症板块受两大新药Taltz和Olumiant拉动，占比提升2pp；5 核心品种分析：核心品种分析：TrulicityTrulicity（度拉鲁肽）（度拉鲁肽）：收入12.3亿美元（+40%），其中美国去收入增长40%，达9.3亿美元，美国以外地区的收入为3亿美元，增长40%；该品种目前为公司销售额TOP1品种；TaltzTaltz（IxekizumabIxekizumab ILIL-1717单抗）：单抗）：收入4.4亿美元（+76%），其中美国的收入增长81%，达3.3亿美元；该品种适用人群
11、以拓展至中重度斑块型银屑病的儿童患者，成为新的业绩增长点；OluminatOluminat（BaricitinibBaricitinib JAKJAK抑制剂）：收入约抑制剂）：收入约1.4亿美元（+70%）,该品种用于治疗类风湿性关节炎，其疗效优于阿达木单抗 TYVYTTYVYT（信达（信达PDPD-1 1）：）：收入约5740万美元（环比+20%），该品种为礼来和信达合作产品，公司将该品种总销售额计入收入；公司表示未来将继续在中国区发展该品种。各药品板块增速各药品板块增速 销售额销售额TOP5TOP5品种品种 3.3.核心核心药品药品 数据来源：公司公告，西南证券整理 6 3.3.核心核心药
12、品销售数据药品销售数据 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司公司 药物商品名药物商品名 药物通用名药物通用名 适应症适应症 靶点靶点 获批获批 专利过期专利过期 2020Q12020Q1销售额销售额（亿美元）（亿美元）增速增速 礼礼来来 内分泌系统用药内分泌系统用药 Trulicity 度拉鲁肽 糖尿病II GLP-1 受体 2014 2030 12.29 40%Baqsimi glucagon 糖尿病II 胰高血糖素受体 2019-0.18-Humalog 赖脯胰岛素 糖尿病I/II 胰岛素受体 1982 2018 6.96-5%Forteo 特立帕肽 更年期骨质疏松 PTH 受体 200
13、8 2018 2.72-13%Humatrope 生长激素 生长激素缺乏 GHR-1A 1987 已过期 0.89 39%Humulin 胰岛素 糖尿病I/II 胰岛素受体 1992-3.16 6%Basaglar 甘精胰岛素 糖尿病I/II 胰岛素受体 2015-3.04 21%Jardiance 依帕列净 糖尿病II SGLT-2 2014 2025 2.68 31%Trajenta 利拉利汀 糖尿病II DP-4 2011-0.93-30%Glucagon 胰高血糖素 糖尿病II 胰高血糖素受体-0.28-其他-0.18-30%抗肿瘤用药抗肿瘤用药 Alimta 培美曲塞 胸膜间皮瘤、N
14、SCLC TS、DHFR、GARFT 2004 2022 5.60 12%Cyramza 雷莫芦单抗 食道癌结腺癌等 VEGFR2 2014 2024 2.39 21%Verzenio Abemaciclib 乳腺癌 CDK4、CDK6 2017 2029 1.88 72%Tyvyt sintilimab 霍奇金淋巴瘤 PD-1-0.57-Erbitux 西妥昔单抗 结肠直肠癌、NSCLC EGFR 2004 2015 1.31 11%其他-0.26-67%7 公司公司 药物商品名药物商品名 药物通用名药物通用名 适应症适应症 靶点靶点 获批获批 专利过期专利过期 2020Q12020Q1销售
15、额销售额（亿美元）（亿美元）增速增速 礼礼来来 ED&ED&其他其他 Cialis 他达拉非 勃起功能障碍 PDE5 2008 2018 1.93-37%其他-神经系统用药神经系统用药 Cymbalta 度洛西汀 抑郁、焦虑等 NET(SNRIs)2004 2013 2.10 28%Zyprexa 奥氮平 精神分裂、双相情感障碍等 多巴胺D2受体 1996 2018 0.98-8%Prozac 氟西汀 抗抑郁 5HT2C 1987 2001-Strattera 阿托西汀 ADHD NET(SNRIs)2002-0.38-42%Emgality Galcanezumab 偏头痛 CGRP 201
16、7-0.74-其他-0.41 78%自身免疫用药自身免疫用药 Taltz Ixekizumab 斑块状银屑病 IL-17 2016 2031 4.44 76%Olumiant Baricitinib 类风湿性关节炎 JAK1、JAK2 2018 2029 1.40 70%其他 其他-0.86-24%3.3.核心核心药品销售数据药品销售数据 数据来源：公司公告，西南证券整理 8 公司公司2020Q12020Q1研发费用约研发费用约1414亿美元，同比提升亿美元，同比提升13%13%，占收入的，占收入的24%24%，在跨国大药企中相对较高；公司预，在跨国大药企中相对较高；公司预计全年总投入约计全年
17、总投入约56595659亿美元；亿美元；重磅IL-17单抗药物ixekizumab获批用于治疗儿童中重度斑块型银屑病；与辉瑞合作的Tanezumab（First-in-class NGF单抗），用于治疗中重度骨性关节炎疼痛在欧洲提交了上市申请；Mirikizumab（IL-23单抗）临床III期用于治疗中重度斑块型银屑病达到主要临床终点，该品种或成为Best-in-class产品；公司与Sitryx签订了独家全球授权和研究合作协议，Sitryx主要研发靠调节细胞代谢来治疗免疫炎症以及肿瘤的药物。目前两者合作的临床前药物包括4大免疫炎症相关的靶点；公司完成了对Dermira的收购，为公司带来了l
18、ebrikizumab（目前正在临床III期）等免疫炎症候选品种；同时也为公司扩充了皮肤病产品线，QBREXZA(glycopyrronium)是或FDA批准用于局部治疗原发性腋臭的贴剂。4.4.研发研发近况近况 数据来源：公司公告，西南证券整理 研发费用：研发费用：13.9213.92亿美元；研发费率：亿美元；研发费率：23.7%23.7%品种品种 适应症适应症 阶段阶段 地区地区 备注备注 美国美国 欧洲欧洲 其他其他 Olumiant(baricitinib)COVID-19 III JAK抑制剂理论上可以对重症患者起到消炎的所用 Taltz（ixekizumab）中重度斑块型银屑病的儿
19、童患者 批准 618岁儿童 Mirikizumab 中重度斑块型银屑病 III 达主要终点，第2项III期临床即将开始 Trulicity(dulaglutide)II型糖尿病 批准 有心血管疾病或多种心血管危险因素的2型糖尿病患者 Ang2单抗 COVID-19 II 环节重症呼吸窘迫综合征 9 20192019年海外药企财报核心数据年海外药企财报核心数据 数据来源：公司公告，YahooFinance，西南证券整理【西南医药西南医药|海外研究海外研究】海外龙头药企海外龙头药企20202020年报年报(市值以亿美元记市值以亿美元记)证券代证券代码码 证券简称证券简称 （亿）（亿）币种币种 20
20、20Q12020Q1 2020YTD2020YTD 市值市值2020 2020 4/14/1 期间股期间股价涨跌价涨跌幅幅 2020E2020E 2021E2021E 研发费研发费用率用率 2020Q12020Q1披露日披露日 收入收入 YOY%YOY%调整后调整后净利润净利润 YOY%YOY%EPSEPS 收入收入 YOY%YOY%调整后调整后净利润净利润 YOY%YOY%净利率净利率 EPSEPS PEPE PSPS PEPE PSPS JNJ 强生强生 美元美元 207.0 3.3 61.5 8.7 2.30 207.0 3.3 61.5 8.7 30%2.30 3510 1.6%17
21、4.4 15 4.0 12.5%4/14 ROG 罗氏罗氏 瑞士法郎瑞士法郎 151 2.0 -151 2.0 -2825 14.9%16 -15 -4/22 MRK 美国默克美国默克 美元 1934 -9.8%14 4.0 12 3.7 4/28 NVS 诺华诺华 美元 1894 -9.5%15 3.8 13 3.6 4/28 PFE 辉瑞辉瑞 美元 1866 -7.6%12 3.7 11 3.6 4/28 NVO 诺和诺德诺和诺德 丹麦克朗 1418 3.7%23 7.6 22 7.2 5/6 LLY 礼来礼来 美元美元 58.6 15 16.0 29%1.75 58.6 15 16.0
22、29%27.3%1.75 1337 15.1%21 5.6 18 5.3 23.7%4/28 BMY 百时美施贵宝百时美施贵宝 美元 1256 -6.7%9 3.0 8 2.8 5/7 AMGN 安进安进 美元 1212 -7.7%13 4.8 12 4.6 AZN 阿斯利康阿斯利康 美元 1159 -4.0%22 4.5 18 4.0 4/29 SNY 赛诺菲赛诺菲 欧元 1122 -10.0%13 2.7 12 2.6 4/24 ABBV 艾伯维艾伯维 美元 1083 -7.6%8 3.0 7 2.9 5/1 GILD 吉利德吉利德 美元 985 14.9%12 4.4 12 4.5 GS
23、K 葛兰素史克葛兰素史克 英镑 917 -15.4%12 2.1 12 2.0 4/29 VRTX 福泰制药福泰制药 美元 618 16.6%31 1.2 24 1.0 BAYZF 拜尔拜尔 欧元 553 -25.3%-4/27 REGN 再生元再生元 美元 543 36.9%18 6.5 16 5.9 5/5 BIIB 百健百健 美元美元 35.3 1 15.8 15 9.14 35.3 1 15.8 15 44.7 9.14 523 10.4%9 3.7 9 3.7 13.4%4/22【备注备注】以上信息来源于公司公告、以上信息来源于公司公告、BloombergBloomberg、Yaho
24、oFinanceYahooFinance 【团队成员团队成员】朱国广朱国广/杜向阳杜向阳/陈进陈进/刘闯刘闯/柴博柴博/李秋颖李秋颖/李强，李强，TELTEL：1572735721615727357216 西南证券研究发展中心 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中
25、国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准
26、确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行
27、承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 重庆重庆 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：200120 邮编：400023 北京北京 深圳深圳 地址：北京市西城区南礼士路66号建威大厦1
28、501-1502 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：100045 邮编：518040 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 杨博睿 销售经理 15558686883 15558686883 吴菲阳 销售经理 021-68415020 16621045018 付禹 销售经理 021-68415523 13761585788 北京 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 王梓乔 销售经理 13488656012 13488656012 高妍琳 销售经理 15810809511 15810809511 广深 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 谭凌岚 销售经理 13642362601 13642362601 陈霄（广州）销售经理 15521010968 15521010968 西南证券研究发展中心 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
