1、本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。1宏观月报 宏观研究 证券研究报告 宏观经济数据预测 2019 年 7 月 1 日 6 月宏观数据预测：减税支撑、汽车高频回暖，预计 6 月社零延续回升 宏观经济月报第 9 期（2019.7）相关研究 证券分析师 秦泰 A0230517080006 余子珍 A0230517100002 研究支持 蔡璐婧 A0230117040006 汤莹 A0230518100004 联系人 秦泰(8621)232978187686 6月宏观数据预测：减税支撑、汽车高频回暖，预计 6 月社零延续回升 1.社消零售：减税支撑、汽车
2、高频回暖，预计 6 月社零延续回升。社会消费品零售总额：前期个税减税、增值税结构性减税有望继续支撑商品消费需求，加之高频数据显示乘用车零售显著改善，预计 6 月社零名义增速、实际增速分别回升至 9.0%和 6.8%，分别较 5 月提升 0.4 个百分点。2、固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速。土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，1-6 月房地产投资累计增速或小幅回落至 10.5%左右；6月明确地方政府专项债可用于补充资本金反映政策导向逐步清晰，融资平台融资环境有望改善，预计 1-6 月基建投资（不含电力）累计增速回升至 4.5%左右，后期有望进一步改善。制造业投
3、资在汽车等带动下，增速（1-5 月累计 2.7%）大幅好于我们此前的预期，近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计 6 月制造业投资累计增速小幅上行至 2.9%。综合来看，预计 6 月固定资产投资累计增速或小幅回升 0.3 个百分点至 5.9%左右。3、出口：预计 6 月仍维持稳定，货物贸易顺差或有扩大。外部环境不确定性增加或引发部分出口企业短期抢出口，部分对冲外需趋弱压力，加之人民币贬值对出口的边际促进，预计 6 月我国总体出口仍有韧性，出口增速（美元计价）或在 2.0%左右，人民币计价约为8.0%。进口方面，外
4、部环境不确定性增加一定程度影响加工贸易进口，同时油价同比回落亦或构成拖累，综合看，预计 6 月美元计价进口同比增速在 0%附近，货物贸易顺差或扩大至 450 亿美元。4、通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计 6 月 CPI 小幅回落。6 月猪肉价格环比涨幅持平季节性，鲜果涨幅仍大，食品价格同比预计延续小幅上行；但 5 月国际油价下跌传导为 6 月成品油价格下调，同时增值税减税对部分制成品价格的影响仍在传导。综合看，6 月 CPI 同比或小幅回落至 2.5%。此外，基数提升、油价钢价煤价回落，PPI 同比预计小幅回落至 0.2%左右。5、金融数据：预计 M2、社融存量增速回升。预计 6 月新
5、增信贷 18000 亿元、新增社融2 万亿，M2 增速、社零存量增速预计分别回升至 8.7%、10.8%。基数明显回落，企业流动性趋于改善，6 月 M1 同比增速有望升至 3.8%左右。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。2 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.社消零售：减税支撑、汽车高频回暖，预计 6 月社零延续回升.4 2.固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速.4 3.出口：预计 6 月仍维持稳定，货物贸易顺差或
6、有扩大.6 4.通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计 6 月 CPI 小幅回落.7 5.金融数据：预计 M2、社融存量增速回升.7 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。3 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：社消零售名义同比及预测（%）.4 图 2：房地产开发投资累计同比及预测（%）.5 图 3：制造业投资累计同比及预测（%）.5 图 4：基建投资累计同比及预测（%）.6 图 5：固定资产投资投资累计同比及预测（%）.6 图 6：美元计价出口同比及预测（%
7、）.6 图 7：CPI 同比及预测（%）.7 图 8：PPI 同比及预测（%）.7 图 9：M2 同比及预测（%）.8 图 10：M1 同比及预测（%）.8 表 1：19 年 6 月主要宏观指标预测.9 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。4 4 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.社消零售：减税支撑、汽车高频回暖，预计 6月社零延续回升 社会消费品零售总额：前期个税减税、增值税结构性减税有望继续支撑商品消费需求，加之高频数据显示乘用车零售显著改善，预计 6 月社零名义增速、实际增速
8、分别回升至 9.0%和 6.8%，分别较 5 月提升 0.4 个百分点。1）4 月 1 日增值税结构性减税落地，降价效应持续向部分需求价格弹性较高的高端可选消费品（如进口轿车、高端家电、以及大中型消费电子产品等）传导，叠加个税减税对居民购买力的持续改善，预计 6 月社零有望继续受到前期减税政策的带动。2）乘联会高频数据显示，除 6 月首周乘用车厂家零售同比暂时性负增外，近两周乘用车零售同比均逆转为大幅正增，较 3-4 月连续负增局面显著改善；加之 4-5月汽车进口增速亦连续转正，预计 6 月社零中汽车销售延续回暖，对总体社零增速形成支撑。3）此外，6 月节假日较 18 年多 1 天，假日因素亦
9、或对社零增速形成边际促进。综合看，我们预计 6 月社会消费品零售总额名义增速延续回升至 9.0%，实际增速有望回升至 6.8%，分别较 5 月回升 0.4 个百分点。图 1：社消零售名义同比及预测（%）资料来源：CEIC，申万宏源研究 2.固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速 固定资产投资：土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，1-6 月房地产投资累计增速或小幅回落至 10.5%左右；6 月明确地方政府专项债可用于补充资本金反映政策导向逐步清晰，融资平台融资环境有望改善，预计 1-6 月基建投资（不含电力）累计增速回升至 4.5%左右，后期有望进一步改善。制造业投资
10、在汽车等带6.07.08.09.010.011.012.013.017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-10社零同比及预测（%）本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。5 5 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 动下，增速（1-5 月累计 2.7%）大幅好于我们此前的预期，近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计6月制造业投资累计增速小
11、幅上行至2.9%。综合来看，预计 6 月固定资产投资累计增速或小幅回升 0.3 个百分点至 5.9%左右。1）房地产投资：19 年以来土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，而建筑安装投资持续维持较高增速。预计 6 月土地购置费增速仍将进一步下滑，拖累地产投资增速延续小幅回落态势，预计降至 10.5%附近。但 19 年处于竣工交房高峰的背景下，建安投资预计仍然较为活跃，地产投资全年下滑幅度预计相对可控。此外，因土地购置费并不属于 GDP 核算的产出，因而房地产投资增速下滑并不直接意味着对 GDP 增长形成拖累。2）基建投资：6 月宣布地方政府专项债可用于补充资本金，反映政策导向逐步清晰，
12、平台融资环境或趋于改善，预计 1-6 月基建投资（不含电力）累计增速将回升至 4.5%左右，后期亦有望持续改善。3）制造业投资：年初以来上中游制造业投资较弱，但 5 月在汽车等投资的单月大幅改善促进下，制造业投资增速（1-5 月累计 2.7%）大幅好于我们此前的预期。近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计 6 月制造业投资累计增速小幅上行至 2.9%。综合基建、制造业、房地产投资边际变化和趋势调整，预计 6 月固定资产投资增速小幅上行至 5.9%左右。图 2：房地产开发投资累计同比及预测（%）图 3：制造业投资累
13、计同比及预测（%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 0246810121417-0117-0718-0118-0719-0119-07房地产开发投资累计同比及预测（%）-202468101217-0117-0718-0118-0719-0119-07制造业投资累计同比及预测（%）本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。6 6 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图 4：基建投资累计同比及预测（%）图 5：固定资产投资投资累计同比及预测（%）资料来源：Wind
14、，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 工业增加值：6 月生产仍偏弱，但考虑到建安较为活跃、基建预计有所改善，6月工业增加值实际同比或回升至 6.0%左右。一方面，高频数据显示 6 月工业生产延续偏弱，重点电厂耗煤总量同比负增，高炉开工率同比下滑。但另一方面，基建投资增速预计改善，地产投资仍有韧性，或一定程度支撑工业生产。同时考虑到基数有所回落，预计 6 月工业增加值实际同比增速较 5 月回升至 6.0%左右。3.出口：预计 6 月仍维持稳定，货物贸易顺差或有扩大 出口：外部环境不确定性增加或引发部分出口企业短期抢出口，部分对冲外需趋弱压力，加之人民币贬值对出口的边际促进，预计 6
15、月我国总体出口仍有韧性，出口增速（美元计价）或在 2.0%左右，人民币计价约为 8.0%。进口：外部环境不确定性增加一定程度影响加工贸易进口，同时油价同比回落亦或构成拖累，综合看，预计 6 月美元计价进口同比增速在 0%附近，货物贸易顺差或扩大至 450 亿美元。图 6：美元计价出口同比及预测（%）资料来源：CEIC，申万宏源研究 051015202517-0117-0718-0118-0719-0119-07基建投资累计同比及预测（%）4567891017-0117-0718-0118-0719-0119-07固定资产投资累计同比及预测（%）-30-20-100102030405017-01
16、17-0718-0118-0719-0119-07出口同比及预测（美元计价，%）本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。7 7 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 4.通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计 6 月 CPI 小幅回落 通胀：6 月猪肉价格环比涨幅持平季节性，鲜果涨幅仍大，食品价格同比预计延续小幅上行；但 5 月国际油价下跌传导为 6 月成品油价格下调，同时增值税减税对部分制成品价格的影响仍在传导。综合看，6 月 CPI 同比或小幅回落至 2.5%。此外，基数提升、油价钢价煤
17、价回落，PPI 同比预计小幅回落至 0.2%左右。CPI：1）食品价格方面，6 月高频猪肉价格环涨 2.6%，涨幅稳定，尚未出现持续大幅上涨的现象，基本持平季节性；鲜果价格则再度大幅上涨，环涨达 10.3%，仍显著大于季节性；但鲜菜价格已经随天气转好出现超季节性的较大幅度下跌；综合判断，预计 6 月 CPI 食品同比增速小幅上行至 8%左右。2）交通工具用燃料方面，5月国际油价大跌、传导至 6 月成品油价格下调，同比跌幅预计明显扩大。3）工业制成品方面，增值税结构性仍持续向部分工业制成品含税价格传导，综合考虑 5 月反映出的传导效应实际幅度，预计 6 月 CPI 同比小幅回落至 2.5%。PP
18、I：基数提升、油价钢价煤价回落，同时 PPI 不含增值税。5 月 PPI 实际值符合我们前期的预期，目前我们维持此前对 PPI 同比的预测不变，预计 6 月 PPI 同比小幅回落至 0.2%左右。图 7：CPI 同比及预测（%）图 8：PPI 同比及预测（%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 5.金融数据：预计 M2、社融存量增速回升 金融数据：预计 6 月新增信贷 18000 亿元、新增社融 2 万亿，M2 增速、社零存量增速预计分别回升至 8.7%、10.8%。基数明显回落，企业流动性趋于改善，6月 M1 同比增速有望升至 3.8%左右。新增贷款：1）企业
19、贷款方面，预计制造业投资和基建投资的边际改善有望带动6 月企业中长贷新增 5300 亿，同比多增约 1300 亿；而货币政策持续支持民营小微企业融资，预计短贷+票据融资新增 4000 亿，同比少增约 1500 亿，主因去年同期0.00.51.01.52.02.53.03.517-0117-0718-0118-0719-0119-07CPI同比及预测（%）-2024681017-0117-0718-0118-0719-0119-07PPI同比及预测（%）本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。8 8 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第
20、 8 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 单月过高。2）居民贷款方面，房地产销售平稳，预计居民信贷整体新增约 7200 亿元左右，同比小幅多增。综合分析，预计 6 月新增贷款 18000 亿，同比基本持平。社会融资规模：1）预计 6 月社融口径内对实体新增人民币贷款约 16500 亿；2）预计 6 月表外融资三项合计预计净小幅减少 1500 亿；3）6 月地方政府专项债发行、企业债融资分别有望新增 1500 亿左右。综合判断，预计 6 月新增社融 2 万亿，而18 年 6 月表外融资持续大幅收缩导致基数较低，社融存量增速或升至 10.8%。M2：在上述新增信贷、社融的改善节奏下，预计 6 月
21、 M2 增速小幅回升至 8.7%。M1：基数回落叠加货币政策支持企业流动性改善，预计 6 月 M1 同比增速将反弹至 3.8%左右。图 9：M2 同比及预测（%）图 10：M1 同比及预测（%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 77.588.599.51010.51117-0117-0718-0118-0719-0119-07M2同比及预测（%）051015202517-0117-0718-0118-0719-0119-07M1同比及预测（%）本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。9 9 宏观研究 请务必仔细阅读正文之
22、后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 表 1：19 年 6 月主要宏观指标预测 1809 1810 1811 1812 1901 1902 1903 1904 1905 1906E 社会消费品零售总额名义同比（%）9.2 8.6 8.1 8.2 -8.2 8.7 9.2 8.6 9.0 社会消费品零售总额实际同比（%）6.4 5.6 5.8 6.7 -7.1 6.7 7.2 6.4 6.8 固定资产投资累计同比（%）5.4 5.7 5.9 5.9 -6.1 6.3 6.1 5.6 5.9 基建投资（除电力）累计同比（%）3.3 3.7 3.7 3.8-4.3 4
23、.4 4.4 4.0 4.5 制造业投资累计同比（%）8.7 9.1 9.5 9.5 -5.9 4.6 2.5 2.7 2.9 地产投资累计同比（%）9.9 9.7 9.7 9.5 -11.6 11.8 11.9 11.2 10.5 工业增加值同比（%）5.8 5.9 5.4 5.7 6.8 3.4 8.5 5.4 5.0 6.0 出口同比（人民币计价，%）16.4 18.7 8.7 0.2 14.1 -16.6 20.8 3.1 7.7 8.0 出口同比（美元计价，%）13.9 14.3 3.9 -4.6 9.3 -20.7 13.8-2.7 1.1 2.0 进口同比（美元计价，%）14.4
24、 20.4 2.8 -7.7 -1.4 -5.0 -7.9 4-8.5 0 货物贸易顺差（亿美元）303 330 419 568 393 41 324 138 417 450 CPI 同比（%）2.5 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 2.5 2.7 2.5 PPI 同比（%）3.6 3.3 2.7 0.9 0.1 0.1 0.4 0.9 0.6 0.2 新增社融规模（亿元）21,691 7,420 15,239 15,898 46,400 7,030 28,600 13,600 13950 20000 社融存量同比（%）10.6 10.2 9.9 9.8 10.4 10.1 1
25、0.7 10.4 10.6 10.8 新增信贷规模（亿元）13,800 6,970 12,500 10,800 32,300 8,858 10,700 10,200 11800 18000 M2 同比（%）8.3 8.0 8.0 8.1 8.4 8.0 8.6 8.5 8.5 8.7 M1 同比（%）3.0 2.7 1.5 1.5 0.4 2.0 4.6 2.9 3.4 3.8 资料来源：国家统计局、海关总署、中国人民银行，申万宏源研究估算 注：社零（名义与实际）同比、工业增加值实际同比，2 月预测数据为 1-2 月累计同比增速。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供
26、给 万得 使用。1010 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告
27、提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 陈雪红 021-23297530 13917267648 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）
28、的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资
29、料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或
30、需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
