1、万联证券请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo证券研究报告|光伏证券研究报告|光伏 特斯拉引领 BIPV，行业发展前景良好 特斯拉引领 BIPV，行业发展前景良好 强于大市强于大市（维持）光伏专题报告之 BIPV光伏专题报告之 BIPV日期：2020 年 02 月 24 日行业核心观点：行业核心观点：特斯拉 Q4 电话会议中提到，BIPV 需求在北美市场将迎来大幅度增长。从全球范围来看，BIPV 迎来高速发展期，根据 N-Tech Research 预测数据，2019 年 BIPV 市场规模达到 32.80 亿美元，到 2027 年将达到115.69 亿美元，平均 CAGR 达到
2、 16.57%。投资要点：投资要点：政策支持，零耗能建筑目标为行业打开空间政策支持，零耗能建筑目标为行业打开空间：随着全球建筑环保意识逐步增强，美国在 2030 年将达到建筑零净能耗，同时加州在 2020 年起强制所有三层及以下新建住宅安装户用光伏系统，欧盟建议成员国在新增建筑中均安装太阳能板。我国也在建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划中提出，到 2020年城镇绿色建筑面积比重超过 50%。而 BIPV 作为实现零耗能建筑目标的重要技术应用，在各国政府政策的大力支持下，行业进入高速发展期，未来空间巨大。特斯拉光伏业务有望放量，特斯拉光伏业务有望放量，全球全球 BIPVBIPV 行业行业有望有
3、望高速发展高速发展：2019年 10 月，特斯拉推出第三代太阳能屋顶产品，新产品使用黑色纹理玻璃制成的新型瓷砖，8 小时便可完成安装，最低 3.4 万美元每套起售。同时，马斯克表示，未来特斯拉光伏业务比重将超过汽车业务，其测算未来美国每年将有 450 万个新屋顶市场，而全世界每年约有 1 亿个屋顶市场，特斯拉光伏屋顶业务充分受益于广阔的行业前景，有望迎来爆发，行业内相关企业将迎来发展机遇。我国目前既有建筑面积约 800 亿平方米，工商业建筑占 1/3，可安装太阳能光伏电池近 30 亿平方米，装机容量约 400GW；我国每年新建建筑面积约为 40 亿平方米，可安装太阳能电池约 3 亿平方米，装机
4、容量约为 40GW，空间巨大。受益受益 B BI IP PV V，光伏玻璃市场迎来增长：，光伏玻璃市场迎来增长：由于对建筑美学的要求，BIPV 各种产品无论对玻璃的数量需求还是质量需求都远高于其他光伏产品。因此，随着 BIPV 的快速发展，在光伏玻璃方面拥有核心技术的企业将成为优质核心资产。从太阳能瓦片来看，瓦片玻璃是其重要组成部分，此外，光伏玻璃幕墙采用双玻组件，对光伏玻璃需求量和质量要求也较高。若特斯拉光伏屋顶业务进展顺利，国内相关供应商业绩也将高速增长。投资建议：投资建议：推荐中国 BIPV 先行企业隆基股份（601012），公司规划未来 5 年 BIPV 组件收入达到百亿级别，关注国内
5、 BIPV 光伏玻璃特别是特斯拉光伏屋顶玻璃供应商。风险因素：风险因素：BIPV 行业增速不及预期风险；光伏装机量下滑风险；宏观贸易风险。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级股票简称 18A 19E 20E 评级 隆基股份 0.92 1.38 1.90 买入 Table_IndexPic 电气设备行业相对沪深300指数表 电气设备行业相对沪深300指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2020 年 02 月 21 日 Table_DocReport Table_AuthorInfo分析师:分析师:周春林 周春林 执业证书编号：S02705180700
6、01 电话：021-60883486 邮箱： Table_AssociateInfo研究助理:研究助理:江维 江维 电话：01056508507 邮箱：-8%2%11%21%30%40%电气设备沪深300证券研究报告 证券研究报告 行业专题报告 行业专题报告 行业研究 行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 2 页 共 17 页 目录目录 1、需求激增，BIPV 进入快速发展期.3 1.1 零能耗建筑目标为 BIPV 发展奠定基础.3 1.2 国内政策支持
7、，BIPV 成为分布式未来.4 1.3 BIPV 相较于 BAPV 优势较大.7 2、BIPV 应用范围广阔，未来发展可期.9 2.1 特斯拉领衔光伏屋顶，介入光伏业务打造能源巨头.9 2.1.1 受益加州政策，特斯拉光伏屋顶快速发展.9 2.1.2 光伏+储能模式，特斯拉全面发展光伏业务.11 2.2 BIPV 促进光伏玻璃需求快速增长.12 2.3 BIPV 在中国本土化，多方向协同发展.14 3、BIPV 相关标的梳理.15 4、风险提示.16 图表 1：各国零能耗建筑发展规划.3 图表 2：零能耗建筑示意图.3 图表 3：2018-2027 年全球 BIPV 市场规模（亿美元）.4 图
8、表 4：我国太阳能资源分布情况.5 图表 5：2013-2019 年我国累计光伏、分布式光伏装机容量（GW）及分布式占比.6 图表 6：目前我国分布式光伏各项目类型占比（%）.6 图表 7：2013-2018 年我国建筑业施工面积和竣工面积（亿平方米）.7 图表 8：光伏组件墙体贴附安装.7 图表 9：BAPV（左）和 BIPV（右）产品对比.8 图表 10：BAPV 和 BIPV 产品对比.8 图表 11：BIPV 部分应用产品模型.9 图表 12：特斯拉光伏屋顶产品.10 图表 13：美国不同地区光伏屋顶收益情况.10 图表 14：特斯拉光伏屋顶扣除电费收益价格与传统屋顶价格对比.10 图
9、表 15：特斯拉工商业、公共事业储能设备.11 图表 16：特斯拉户用储能设备.11 图表 17：特斯拉光伏屋顶营业收入敏感性分析.11 图表 18：不同透明度光伏玻璃幕墙效果.12 图表 19：适用于玻璃幕墙的光伏组件.12 图表 20：建筑用晶硅光伏夹层玻璃示意图.13 图表 21：2018-2025E 单/双面组件市场占有率.13 图表 22：2018 年全球各国 200 米及以上建筑物竣工情况.14 图表 23：2009-2018 年我国城镇和乡村人口比例.15 图表 24 相关公司盈利预测（截止日期 2020 年 2 月 23 日）.16 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:
10、n e w s y h f u n d.c o m.c n)nMpMsMyRpOnNpQpMpQsOrQ6MdN6MtRmMnPpPkPqQsQlOsQpQ7NnPoNxNrNoQxNpPsN万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 3 页 共 17 页 1、需求激增，BIPV 进入快速发展期 特斯拉首席执行官伊隆马斯克在 2019 年 12 月的特斯拉四季报电话会议中提到，北美市场将出现对玻璃太阳能屋顶需求的大幅增长，太阳能屋顶会变成特斯拉未来的主要业务，BIPV（Building-integrated photovoltaic，光伏建筑一体化）的发展前景得到了前所未
11、有的关注。1 1.1.1 零能耗建筑目标为零能耗建筑目标为B BIPVIPV发展奠定基础发展奠定基础 随着新型能源技术的发展与普及，零耗能建筑（Net-zero energy building）逐渐得到世界各国政府的广泛支持，通过利用可再生能源，同时搭配能源通讯智慧化管理，零能耗建筑可以使房屋的耗能与产能达到平衡，进而实现绿色建筑的目标。图表1：各国零能耗建筑发展规划 国家 政策 美国 2030 年达到净零能耗 英国 2019 年公共建筑达到零碳 德国 2020 年新建建筑达到近零能耗 韩国 2025 年居住建筑达到零碳 日本 2030 年新建住宅达到零能耗 丹麦 2020 年后居住建筑全年冷
12、热需求降低至 20kWh/资料来源：万联证券研究所整理 图表2：零能耗建筑示意图 资料来源：公开资料整理，万联证券研究所 BIPV 凭借提升建筑的能源效率、提高资源和材料的利用率以及提升室内环境品质的万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 4 页 共 17 页 优势，成为实现零能耗建筑目标的首选技术。在此背景下，美国加州出台法规，2020年三层以下的屋顶强制安装太阳能电池板，欧盟“Solar 4 Buildings”运动建议欧盟所有新增建筑中均安装太阳能板，全球 B
13、IPV 市场规模也随之“水涨船高”。根据透明市场研究公司最新报告数据，建筑一体化光伏在建筑一体化光伏在 2 2019019 年实现年实现了了 1 1.15GW.15GW 的全球装的全球装机容量机容量，根据 N-Tech Research 预测数据，2 2019019 年年 B BIPVIPV 市场规模达到市场规模达到 3 32.802.80 亿美亿美元，到元，到 2 2027027 年将达到年将达到 1 115.6915.69 亿美元，平均亿美元，平均 CAGRCAGR 达到达到 1 16.6.6 6%，GrandGrand V Viewiew R Researchesearch更是乐观估计全
14、球建筑一体化光伏市场规模将在更是乐观估计全球建筑一体化光伏市场规模将在 2 2025025 年达到年达到 3 367.467.4 亿美元。亿美元。图表3：2018-2027年全球BIPV市场规模（亿美元）资料来源：N-Tech Research，万联证券研究所 1 1.2.2 国内政策支持，国内政策支持，B BIPVIPV成为分布式未来成为分布式未来 2016 年 3 月，国务院发文中共中央、国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见，确立“适用、经济、绿色、美观”八字建筑方针，其中突出了建筑节能、节水、节地、节材和环保的新特性。2019 年 3 月发布的绿色建筑评价标准提出，应推广建
15、筑节能技术，提高建筑节能标准，推广绿色建筑和建材。支持与鼓励太阳能发电等新能源技术，发展被动式房屋等绿色节能建筑。2019 年 9 月，近零能耗建筑技术标准正式实施，明确了超低能耗建筑、近零能耗建筑、零能耗建筑和产能建筑的相关定义。绿色建筑“十三五”规划 中提出，绿色建筑“十三五”规划 中提出，2 2020020 年绿色建筑要超过年绿色建筑要超过 5 50 0%，光电建筑占分布式光伏装机总量的光电建筑占分布式光伏装机总量的 6 60 0%，占光伏装机总量的，占光伏装机总量的 2 20 0%，争取，争取光电建筑装机光电建筑装机量达到量达到 2 20GW0GW 以上以上。国家近期出台的一系列政策明
16、确了绿色建筑的重要性，同时也为建筑一体化光伏产品未来发展奠定了坚实基础。我国是世界上太阳能资源最为丰富的国家之一，除东北的少数地区外，我国其他地区年平均日照时数都在 2600 小时以上。因此，早在，早在 2 2009009 年我国就启动了“太阳能屋顶年我国就启动了“太阳能屋顶0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027BIPV市场规模（亿美元）同比（%）（右坐标轴）万联证券版权所有,发送给银
17、华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 5 页 共 17 页 计划”，并在当年开展了计划”，并在当年开展了 1 11111 个太阳能光电建筑应用示范项目，实现个太阳能光电建筑应用示范项目，实现 9 91MW1MW 的装机容的装机容量，到量，到 2 2011011 年光电建筑装机容量已高达年光电建筑装机容量已高达 5 535.6M35.6MW W。图表4：我国太阳能资源分布情况 资料来源：公开信息整理，万联证券研究所 近年来，我国光伏发电保持高速发展，根据国家能源局数据，2 2019019 年
18、实现光伏装机年实现光伏装机量量 3 30.22GW0.22GW，累计光伏装机量达，累计光伏装机量达 1 182.65GW82.65GW。作为光伏发电的重要应用形式，分布式光分布式光伏装机容量占比迅速提升，从伏装机容量占比迅速提升，从 2 2013013 年的年的 1 17.997.99%增长至增长至 2 2019019 年的年的 3 32.142.14%，累计装机，累计装机容量达容量达 5 58.70GW8.70GW。近四年分布式发电占比的持续增长反映了行业未来的变化趋势，由于更低的条件要求和更小的投资规模，分布式发电未来的发展速度将超过集中式电站。根据中国光伏协会数据，根据中国光伏协会数据，
19、2 2019019 年新增年新增 3 30.1GW0.1GW 装机中，地面电站为装机中，地面电站为 1 17.9GW7.9GW，分布式达，分布式达到了到了 1 12.2GW2.2GW，分布式占比已经达到，分布式占比已经达到 4 40.530.53%。万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 6 页 共 17 页 图表5：2013-2019年我国累计光伏、分布式光伏装机容量（GW）及分布式占比 资料来源：中国光伏协会，万联证券研究所 光伏+建筑作为分布式光伏未来最主流的
20、应用，发展前景巨大，建筑光伏目前已被公认为是未来光伏发电的最大市场和主要发展方向。根据根据 C CPIAPIA 数据，目前光伏数据，目前光伏与建筑与建筑结合的分布式结合的分布式项目占全国项目占全国分布式光伏分布式光伏项目项目总量总量的的 8 80 0%。因此，BIPV 和 BAPV 在将来分布式光伏发电高速发展的过程中将迎来高增长。图表6：目前我国分布式光伏各项目类型占比（%）资料来源：CPIA，万联证券研究所 未来大量的建筑需求将为分布式光伏带来广阔的市场前景未来大量的建筑需求将为分布式光伏带来广阔的市场前景。根据国家统计局数据和中国建筑科学研究院测算，我国目前既有建筑面积约我国目前既有建筑
21、面积约 8 80000 亿平方米，可安装太阳能光亿平方米，可安装太阳能光伏电池近伏电池近 3 30 0 亿平方米，装机容量约为亿平方米，装机容量约为 4 400GW00GW；同时我国每年新建建筑面积约为；同时我国每年新建建筑面积约为 4 40 0 亿亿平方米，可安装太阳能电池约平方米，可安装太阳能电池约 3 3 亿平方米，装机容量约为亿平方米，装机容量约为 40GW40GW。17.99%16.78%14.12%13.33%22.72%28.98%32.14%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05010015020020132014201
22、52016201720182019累计光伏装机量（GW）累计分布式光伏装机量（GW）分布式占比（%）（右坐标轴）光伏+建筑80%其他类型20%万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 7 页 共 17 页 图表7：2013-2018年我国建筑业施工面积和竣工面积（亿平方米）资料来源：国家统计局，万联证券研究所 1 1.3 BIPV.3 BIPV相较于相较于B BAPVAPV优势较大优势较大 建筑光伏一体化总体可以分为两个类型：光伏组件与结构结合（BAPV，Buildi
23、ng-applied photovoltaic）与光伏组件与建筑集成（Building-integrated photovoltaic，BIPV）。二者目标都是依靠建筑表面进行太阳能发电，主要区别在于设计和集成到建筑物中的方式，BAPV 方法通常指在建筑表面建设完成后进行改造工程，外加太阳能板，这是传统光伏解决方案采用的方法。其可以铺设于屋顶的倾角、房屋外部平铺或者墙体贴附安装，此方法也称为“安装型”太阳能光伏建筑。BAPV 的主要功能是发电，与建筑的主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，不破坏或削弱原有建筑物的功能，并且无特殊要求，性价比较高，物功能不发生冲突，不破坏或削弱原有建筑物的功能
24、，并且无特殊要求，性价比较高，仅需要普通光伏构件。另外附着式的光伏组件也可以起到隔热，降低墙体温度的作用，仅需要普通光伏构件。另外附着式的光伏组件也可以起到隔热，降低墙体温度的作用，减少了空调的冷负荷。减少了空调的冷负荷。图表8：光伏组件墙体贴附安装 资料来源：公开信息整理，万联证券研究所 113.2124.98123.97126.42131.84140.8940.1542.3442.0842.2441.9141.35051015202530354045020406080100120140160180200201320142015201620172018施工面积竣工面积万联证券版权所有,发送给
25、银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 8 页 共 17 页 BIPVBIPV 用结合太阳能电池组件的材料替换了传统的建筑元件用结合太阳能电池组件的材料替换了传统的建筑元件，其与建筑物同时设计、同时施工和安装并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统，也称为“构建型”和“建材型”太阳能光伏建筑。它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，甚至还可以提升建筑物的美感，与建筑物形成完美的统一体。BIPV 提供了双重功能，即产生能量并为完成的建筑物提供建筑元素。
26、与此同时，由于建筑材料的多样性与替代性，BIPV 光伏装置可以将传统的屋顶变为光伏屋顶。其也可应用于光伏幕墙、光伏遮阳板、采光顶以及阳台护栏等。与传统建筑与传统建筑材料相比，材料相比，BIPVBIPV 的光伏装置不仅可以提供电能的光伏装置不仅可以提供电能，也可以节约建筑材料、直接提供照，也可以节约建筑材料、直接提供照明和起到保温的作用。明和起到保温的作用。图表9：BAPV（左）和BIPV（右）产品对比 资料来源：公开信息整理，万联证券研究所 相较于相较于 BAPV,BIPVBAPV,BIPV 的最大好处是太阳能电池板的价格可以摊进被它取代的原始建筑的最大好处是太阳能电池板的价格可以摊进被它取代
27、的原始建筑材料，安装成本也可以算进建筑工程中，从而降低使用太阳能的成本。材料，安装成本也可以算进建筑工程中，从而降低使用太阳能的成本。此外，在设计阶段就纳入太阳能，可以兼顾发电效率优化与美观，这些因素使 BIPV 成为近期成长最快的太阳能产业应用。图表10：BAPV和BIPV产品对比 一体化类型 应用形式 附加效益 适用组件 光伏组件与建筑结合（BAPV）屋顶倾角 无特殊要求，性价比优先，普通型光伏构件 屋面平铺 保温隔热、通风 墙体贴附安装 降低墙体温度，减少空调冷负荷 光伏组件与建筑集成（BIPV）光伏屋顶 节材、保温 建材型光伏构件 光伏幕墙 遮阳、节材、保温 光伏遮阳板 遮阳 采光顶
28、采光、照明、节材 资料来源：建设科技期刊，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 9 页 共 17 页 2 2、B BIPVIPV 应用范围广阔，未来发展应用范围广阔，未来发展可期可期 BIPV 的产品形式较为多样，通常可分为以下几类：1、光伏与墙面结合；2、光伏与屋顶结合；3、光伏与遮阳结合；4、光伏与围栏结合。图表11：BIPV部分应用产品模型 资料来源：汉能，万联证券研究所 2 2.1.1 特斯拉领衔光伏屋顶特斯拉领衔光伏屋顶，介入光伏业务打造
29、能源巨头，介入光伏业务打造能源巨头 根据 Grand View Reasearch 最新报告，光伏屋顶是目前市场份额最大的 BIPV 产品，占 2018 年 BIPV 总收入的 61%，光伏屋顶也将成为未来 BIPV 增长的最主要驱动力，预计在 2025 年，该细分市场规模将达到 69 亿美元。2 2.1.1.1.1 受益加州政策，受益加州政策，特斯拉特斯拉光伏屋顶快速发展光伏屋顶快速发展 由于光伏屋顶的大量需求，2016 年特斯拉收购太阳能企业 SolarCity，规划从光伏屋顶切入 BIPV 业务。并陆续发布了第一代和第二代 BAPV 光伏屋顶。2 2019019 年年 1 10 0 月，
30、特月，特斯拉推出了第三代太阳能屋顶产品，新产品斯拉推出了第三代太阳能屋顶产品，新产品将组件和屋顶一体化，将组件和屋顶一体化，使用了黑色纹理玻使用了黑色纹理玻璃制成的新型瓷砖，璃制成的新型瓷砖，8 8 小时便可完成安装，最低小时便可完成安装，最低 3 3.4.4 万美元万美元一套一套起售起售（2 2000000 平方平方英英尺，约尺，约 1 18686 平方米平方米）。公司 CEO 马斯克表示，特斯拉屋顶的价格低于屋顶加太阳能电池板即 BAPV 应用模式的平均价格。由于加州政府要求自 2020 年 1 月 1 日起，新建的三层及以下住宅会被强制要求安装住宅光伏系统，特斯拉的光伏屋顶在美国预计将会
31、平屋顶 斜屋顶 建筑玻璃幕墙建筑玻璃幕墙 屋顶屋顶 立面 遮阳板 中庭 天窗 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 10 页 共 17 页 出现较大的需求增长。据马斯克估算，未来美国每年将有据马斯克估算，未来美国每年将有 4 45050 万个新屋顶的市场，同万个新屋顶的市场，同时全世界每年约有时全世界每年约有 1 1 亿个屋顶市场。亿个屋顶市场。图表12：特斯拉光伏屋顶产品 资料来源：特斯拉官网，万联证券研究所整理 尽管光伏屋顶目前价格仍大幅高于普通屋顶，但其作为
32、发电元件节约的电费能够很好地弥补其较高的成本。我们以特斯拉的光伏屋顶在美国不同地区的情况为例，进行成本测算。按屋顶面积 100 平方米计算，特斯拉第三代光伏屋顶可以安装功率为 3.5kW的瓦片，扣除补贴售价为 15,121 美元。图表13：美国不同地区光伏屋顶收益情况 电价（美元/kWh）年发电量（kWh/年）25 年节约电费总和（贴现率 2%）最差情况地区 0.15 5000 14935.44 一般情况地区 0.30 5500 32857.98 最优情况地区 0.40 6000 47793.42 资料来源：万联证券研究所测算 虽然特斯拉光伏屋顶 100 平方米的售价达到 15121 美元，按
33、单价计算达到 151.21 美元/，远超普通屋顶价格，但是扣除其质保期扣除其质保期 2 25 5 年内产生的电费收益后，年内产生的电费收益后，特斯拉的特斯拉的光伏瓦片光伏瓦片在美国绝大多数区域都能实现净正收益，即便按发电收益最差的地区计算，在美国绝大多数区域都能实现净正收益，即便按发电收益最差的地区计算，其成本也远低于其他传统屋顶其成本也远低于其他传统屋顶。图表14：特斯拉光伏屋顶扣除电费收益价格与传统屋顶价格对比 屋顶材质 单价（美元/）总价（100）沥青 25.08 2508 木质 51.13 5113 混凝土 57.86 5786 板岩 78.58 7858 金属 101.45 1014
34、5 黏土 116.52 11652 光伏屋顶（最差情况）18.56 185.56 光伏屋顶（一般情况）-177.37-17736.98 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 11 页 共 17 页 光伏屋顶（最优情况）-326.72-32672.42 资料来源：万联证券研究所测算 2 2.1.2.1.2 光伏光伏+储能模式，特斯拉全面发展光伏业务储能模式，特斯拉全面发展光伏业务 除光伏发电业务外，特斯拉进一步扩张其能源业务的版图，积极开发储能设备产品。在户用储能设
35、备方面，特斯拉开发了在户用储能设备方面，特斯拉开发了 PowerwallPowerwall 产品产品，通过内部的逆变器和电池包实现与光伏屋顶的配合，完成储能工作。工商业方面，特斯拉开发了工商业方面，特斯拉开发了 PowerbackPowerback 和和MegapackMegapack 产品产品，Powerback 搭载最高 232kWh 的储能电池以及 70kVA 到 700kVA 的逆变器，同时实现 130kW 的输出功率，Megapack 最高可存储 3MWh 的电量，为大型公共事业提供有力支持。图表15：特斯拉工商业、公共事业储能设备 图表16：特斯拉户用储能设备 资料来源：特斯拉官网
36、，万联证券研究所 资料来源：特斯拉官网，万联证券研究所 通过储能产品，特斯拉形成了光伏产业从发电到储能的应用闭环，其光伏业务未来产值可观。根据特斯拉光伏屋顶产能情况以及其官网售价，我们对特斯拉光伏屋顶业务根据特斯拉光伏屋顶产能情况以及其官网售价，我们对特斯拉光伏屋顶业务营收进行了敏感性分析。营收进行了敏感性分析。根据官网给出的加州地区不同屋顶面积的产品售价，我们给出了以 2000 平方英尺为基准，不同面积下的规模折减系数，根据马斯克的估算，特斯拉达产后每周产能约为 1000 套，我们按 52 周计算，从而得出全年营业收入，我们估算特斯拉光伏屋顶达产后年营业收入应在 11-21 亿美元之间。图表
37、17：特斯拉光伏屋顶营业收入敏感性分析 营业收入（亿美元）每周出售屋顶数（套）1200 1100 1000 900 800 规模折减系数 每套平均安装面积（平方英尺）3000 27.93 25.61 23.28 20.95 18.62 0.98 2500 23.83 21.85 19.86 17.88 15.89 0.99 2000 19.50 17.88 16.25 14.63 13.00 1.00 1500 15.22 13.95 12.68 11.42 10.15 1.02 1000 10.81 9.91 9.01 8.11 7.21 1.05 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱
38、:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 12 页 共 17 页 资料来源：万联证券研究所测算 2.2 2.2 BIPVBIPV促进光伏玻璃需求快速增长促进光伏玻璃需求快速增长 由于光伏屋顶产品对材料强度和建筑美学的较高要求，光伏玻璃的质量成为了产品质量的关键因素。此外，建筑玻璃幕墙是除光伏屋顶外市场份额最大的 BIPV 产品，其对材料透明度的严苛要求也使得光伏玻璃的质量尤为重要。图表18：不同透明度光伏玻璃幕墙效果 资料来源：onyxsolar，万联证券研究所 玻璃幕墙对组件透光性的要求使得组件的结构变得更
39、加复杂，其中一种较为常见的结其中一种较为常见的结构是玻璃构是玻璃-PVB(EVA)PVB(EVA)胶膜胶膜-太阳能电池片太阳能电池片-PVB(EVA)PVB(EVA)胶膜胶膜-玻璃的五层结构玻璃的五层结构，类似于建筑上常用的夹胶玻璃，通过控制双面玻璃之间的电池间隙和边缘空隙，来制成 5%-80%透光率的光伏玻璃。图表19：适用于玻璃幕墙的光伏组件 高透明度 低透明度 中透明度 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 13 页 共 17 页 资料来源：公开信息整理，万
40、联证券研究所 图表20：建筑用晶硅光伏夹层玻璃示意图 资料来源：索比光伏网，万联证券研究所 由于玻璃幕墙采用的是双玻组件，其对光伏玻璃的需求也较传统单面组件更高。此外，随着双面组件市场渗透率的逐步提高，市场对光伏玻璃的需求也将大幅增长，因此光光伏玻璃将直接受益于伏玻璃将直接受益于 B BIPVIPV 的发展的发展，根据根据 GrandGrand V Viewiew R Researchesearch 的预测，光伏玻璃的的预测，光伏玻璃的需求在需求在 2 2018018-20252025 年期间将以超过年期间将以超过 2 20 0%的速度增长。的速度增长。短期来看，光伏玻璃的需求增速将高于光伏市
41、场的整体增速。图表21：2018-2025E单/双面组件市场占有率 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 14 页 共 17 页 资料来源：CPIA，万联证券研究所 2 2.3 BIPV.3 BIPV在中国在中国本土化本土化，多方向协同发展，多方向协同发展 目前来看，尽管光伏屋顶在北美和欧洲都有十分强劲的需求，但是其应用仅限制在低楼层的住宅，而在中国高层建筑较多的情况下，光伏屋顶而在中国高层建筑较多的情况下，光伏屋顶在中国的需求将受到一定限在中国的需求将受到一定限
42、制。制。一方面，中国的高层建筑建设一直保持着高速增长，中国已经连续中国已经连续 2 23 3 年成为建年成为建造造 2 20000 米及以上的建筑最多的国家。米及以上的建筑最多的国家。2 2018018 年，中国完成年，中国完成 8 88 8 座座 2 20000 米以上建筑，占全米以上建筑，占全球总数的球总数的 6 61.51.5%。图表22：2018年全球各国200米及以上建筑物竣工情况 资料来源：CTBUH，万联证券研究所 另一方面，中国目前在加速推进城镇化进程，城镇人口比例逐年提高。十年来，中国中国城镇人口比例从城镇人口比例从 2 2009009 年的不足年的不足 5050%提高到提高
43、到 2 2018018 年的接近年的接近 6 60 0%。随着城镇化的逐步推0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019E2020E2021E2023E2025E双面组件市场占有率单面组件市场占有率05000100001500020000250000102030405060708090100总建成数建成高度总和（米）（右坐标轴）万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 15 页 共 17 页 进，我国平房和低层住宅比例将持续降低，
44、而这将进一步削弱光伏屋顶的需求。图表23：2009-2018年我国城镇和乡村人口比例 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 工商业屋顶是工商业屋顶是 BIPVBIPV 中国本土化的重要应用场景中国本土化的重要应用场景。光伏屋顶并非中国 BIPV 的唯一选择，在 BIPV 本土化的过程中，应顺应国情，多种 BIPV 表现形式都将拥有较好的发展机会，如光伏玻璃幕墙在高层建筑中的应用，以及光伏屋顶在乡村平房中的应用等。在 BIPV 的推广过程中，工商业分布式将成为主要着力点工商业分布式将成为主要着力点，以光伏屋顶为例，目前全国总建筑面积约为 800 亿平方米，其中工商业占据了 1/3，工商业屋顶约有
45、 250 亿平方米，可实现超过 2000GW 的光伏装机，每年建筑业竣工面积 40 亿平方米，若 5%用BIPV 代替，达到千亿市场规模。因此，因此，1 19 9 年年分布式占中国光伏装机的分布式占中国光伏装机的 4 40.50.5%,是光伏是光伏装机的重要应用场景，装机的重要应用场景，而分布式的快速增长，而分布式的快速增长，B BIPVIPV 将扮演越来越重要的角色将扮演越来越重要的角色。3 3、BIPVBIPV 相关标的梳理相关标的梳理 1.隆基股份（601012）国内率先布局 BIPV 的光伏一体化龙头，可对标特斯拉的BIPV 业务，其通过对下游客户的需求分析，19 年决定开拓 BIPV
46、 市场，西安 BIPV 试验线预计 2020 年年中建成，今年估计会有 60-70MW 的装机规模，目前项目以大型工业企业或者开发区的标准厂房建设为主，首先推出用来替换工业厂房彩钢瓦屋顶的产品，通过将组件与屋顶材料结合，形成新的光伏屋顶，不仅能够在使用寿命上（25 年+）全面超越彩钢瓦（10-15 年），还能通过发电收益形成利润收回建筑物投资，未来5 年公司 BIPV 收入有望达到百亿级别，成为新的增长极。风险提示：公司风险提示：公司 BIPVBIPV 组件组件出货量不及预期。出货量不及预期。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200920102011201220
47、1320142015201620172018城镇人口乡村人口万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:n e w s y h f u n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|光伏光伏 万联证券研究所 第 16 页 共 17 页 2.特斯拉光伏瓦片玻璃供应商亚玛顿（002623），公司是国内光伏玻璃龙头企业，产品技术处于行业领先地位，目前已经成为特斯拉公司的合格供应商。公司于 2019年开始逐步放量为特斯拉供应太阳能瓦片玻璃，目前该部分业务仅占公司总营业收入约 7%，随着未来特斯拉光伏瓦片业务快速发展，公司太阳能瓦片玻璃业务有望迎来高增长。风险提示：公司风险提示：公司
48、BIPVBIPV 太阳能瓦片玻璃太阳能瓦片玻璃出货量不及预期。出货量不及预期。3.2020 年光伏屋顶玻璃大规模投产秀强股份（300160），公司在玻璃深加工领域有较为丰富的研发和生产经验，公司目前正在建设太阳能屋顶玻璃一期生产线，项目占地 5400 平方米，规划产能为每周生产 100 个太阳能屋顶玻璃，计划于 2020 年 5 月投产。目前公司已经完成了特斯拉太阳能屋顶玻璃的初步样品确认，并于近日与特斯拉达成初步一致，特斯拉将给公司一定量的太阳能屋顶玻璃订单，用于批量生产前的工程认证，若公司成功打入特斯拉供应链，将为未来业绩提供较强的增长动力。风险提示：公司风险提示：公司 BIPVBIPV
49、屋顶玻璃出货量不及预期。屋顶玻璃出货量不及预期。4 4、风险提示、风险提示 BIPV 行业增速不及预期风险；光伏装机量下滑风险；宏观贸易风险。图表24 相关公司盈利预测（截止日期2020年2月23日）数据来源：wind，万联证券研究所 证券代码证券代码 公司简称公司简称 每股收益每股收益 每股净资产每股净资产 收盘价收盘价 市盈率市盈率 市净率市净率 投资评级投资评级 18A 19E 20E 最新最新 18A 19E 20E 最新最新 603659.SH 璞泰来 1.37 1.54 1.93 7.36 98.60 36.04 64.03 51.09 13.40 增持 300073.SZ 当升科
50、技 0.75 0.99 1.30 7.92 33.44 39.22 33.78 25.72 4.22 增持 300750.SZ 宁德时代 1.64 2.09 2.81 16.73 159.90 50.05 76.51 56.90 9.56 买入 601012.SH 隆基股份 0.92 1.38 1.90 6.84 33.90 20.86 24.60 17.80 4.96 买入 600438.SH 通威股份 0.52 0.73 0.99 4.21 18.97 17.31 25.99 19.16 4.51 增持 002202.SZ 金风科技 0.88 0.71 1.22 6.59 11.47 12
